黄金价格走势 - 黄金周四早盘开盘后开始慢跌，欧盘延续震荡下跌，美盘初急跌至3310/3309附近后企稳上涨，凌晨最高上涨至3341附近后维持高位横盘震荡，日线收出一根带有长下影线的阴线 [2] - 本周黄金价格走势反复无常，周三冲高回落收出长上影线阳线，周四下探回升收出长下影线阴线，均线系统杂乱显示宽幅震荡格局 [4] - 四小时级别显示周三美盘冲高至3377后未延续涨势，周四跌破周三低点3319后震荡走高收复近半跌幅，结构上需观察（2）浪是否走完 [6] 基本面分析 - 美国6月零售销售数据增长0.6%，核心零售销售增长0.5%，初请失业金人数降至22.1万人创三个月最低水平，显示消费者支出复苏和劳动力市场强劲 [3] - 美联储内部观点分歧，理事库格勒持鹰派观点，旧金山联储主席戴利坚持年底前降息两次合理，理事沃勒提出7月应降息25个基点，利率期货市场9月降息概率54%，7月行动可能性升至30% [3] - 日本与美国就避免25%关税紧急谈判，关税政策不确定性推高通胀预期，增强黄金避险功能 [3] 技术面分析 - 日线级别连接7月高低点形成震荡上行通道，通道阻力位于3379/3380，突破后有望打开上行空间，通道支撑在3292附近，跌破可能引发新一轮下跌 [4] - 四小时级别日内上方阻力关注3351/3352、3363附近，突破3377高点需重新推演行情结构，下方支撑关注3282和3247，跌破可能意味着（3）浪下跌趋势加强 [6] 今日重点关注 - 20:30美国6月新屋开工总数年化、6月营建许可总数 [3] - 22:00美国7月一年期通胀率预期初值、密歇根大学消费者信心指数初值 [3] - 00:45美联储戴利出席落基山经济峰会讨论环节，01:30美联储理事库克就人工智能和创新发表讲话，06:30美联储理事沃勒就经济前景发表讲话 [8]

关税政策范围及实施时间 - 美国总统特朗普计划从8月1日起对20多个贸易伙伴征收20%至50%不等的关税 [1] - 特朗普有意对超过150个美国次要贸易伙伴统一加征关税，全球超七成国家及地区将面临美国关税政策 [3] - 次要贸易伙伴可能面临10%至15%的税率，但尚未最终决定 [3] - 特朗普表示8月1日的截止日期"不会再变" [3] 关税政策对行业的影响 - 美联储"褐皮书"显示全美物价普遍上涨，关税压力推高了企业成本，尤其是制造业和建筑业所使用的原材料 [4] - 企业普遍预计成本压力将在未来几个月保持高位，可能导致物价在夏末加速上涨 [4] - 美国太阳能企业加紧囤货以应对8月1日起对所有进口铜征收50%关税的政策 [7] - 明尼苏达州太阳能企业表示关税造成的额外成本最终会转嫁给消费者 [7] 关税政策的国际反应 - 巴西政府致信美国对加征50%关税表示愤慨，指出这将危及双边贸易伙伴关系 [10] - 联合国贸发会议秘书长表示特朗普政府的关税政策已在全球供应链中造成成本增加和混乱 [11] - 美国纽约联储行长预计关税政策可能将美国通胀率推高约1个百分点，今年通胀率可能上涨至3%至3.5% [12] 企业应对措施 - 美国太阳能企业正加紧下单采购铜原材料以应对即将实施的关税 [7] - 企业面临资金周转和仓储能力限制，承受极大压力 [7] - 部分企业通过涨价或附加费将部分成本转嫁给消费者 [4]

美联储戴利关于CPI和关税政策的评论 - 六月份CPI数据显示关税政策对经济产生了一定影响 [1]

法案内容 - 参议员Elizabeth Warren等人提出《2025年价格欺诈法案》，旨在将价格欺诈行为定为非法，并授权联邦贸易委员会和州检察长对滥用市场权力的行为提起诉讼 [2] - 法案将要求年收入超过1亿美元的公司在美国证券交易委员会文件中公开报告价格变化，若价格超过过去120天的平均水平，需提供产品成本和利润率细节 [6] - 年收入低于1亿美元的公司若能证明成本上涨合理，则可免受价格欺诈诉讼 [6] - 法案将额外拨款10亿美元给联邦贸易委员会用于执法 [7] 法案背景 - 法案提出之际，6月消费者价格指数显示通胀回升，且关税影响持续扩大 [2] - Warren指出大公司利用市场冲击（如通胀、供应链中断）过度涨价，而此次涨价主因是特朗普的全球贸易战 [3] - 法案文本将“突发贸易政策”和“异常市场冲击”列为分析涨价的因素 [4] 行业反应 - Costco、Best Buy、Newell Brands等公司在二季度财报电话会议中将关税列为涨价原因 [9] - AFL-CIO和美国钢铁工人联合会支持该法案，认为其早已该出台 [10] 争议与批评 - 奥巴马经济顾问Jason Furman曾批评类似政策（如哈里斯竞选时的杂货店“价格欺诈”禁令）不切实际，认为其只有 rhetoric 而无实质 [11] - Warren辩称佛罗里达、得克萨斯等36个州已有价格欺诈法律且执行有效，强调该法案并非价格管制，而是对市场失控行为的矫正 [12] 政治立场 - 参议员Baldwin指责大公司抬高日用品价格、攫取创纪录利润并发放高管高额奖金，同时批评特朗普政策导致涨价加剧 [8] - 众议员Deluzio称涨价源于“失控”的企业垄断权力，需遏制大公司对民众的价格欺诈行为 [9]

美联储政策与市场反应 - 美国总统特朗普再次呼吁美联储降息，并表态"极不可能"解雇美联储主席鲍威尔，但未完全排除可能性[1] - 特朗普此前恐吓解雇鲍威尔引发短暂市场恐慌，但美元随后成功反弹，科技股普遍走高[2] - 美股三大股指开盘涨跌不一：道指跌0.11%，标普500涨0.01%，纳指涨0.15%[3] - 美国国债收益率全线上扬，美元兑一篮子货币上涨0.3%，延续本月涨势，欧元和日元走软[4] 科技行业表现 - 台积电股价上涨超3%，二季度净利润同比激增61%超预期，预计全年销售额增长约30%[4] - 纳斯达克中国金龙指数涨幅扩大至1.0%，报7664.8点[5] 国际贸易与关税政策 - 特朗普计划对超过150个美国次要贸易伙伴统一加征关税，税率可能在10%至15%之间[6] - 美国已向20多个贸易伙伴发出通知，拟从8月1日起征收20%至50%不等的关税，且该日期"不会再变"[6] - 美国仍在与欧盟、日本、加拿大和墨西哥等主要贸易伙伴围绕关税展开博弈[7]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净销售额为11.794亿美元，与去年持平，有机销售额下降860万美元，被有利的外汇换算所抵消 [40] - 综合毛利率为50.5%，较去年的50.6%略有下降，其中包含50个基点的不利外汇影响，部分被RCI计划的收益所抵消 [41] - 运营费用占净销售额的比例从2024年的26.8%上升170个基点至28.5% [42] - 本季度运营收益为3.273亿美元，去年为3.505亿美元；运营收益率为25.5%，去年为27.4% [43] - 本季度有效所得税税率为22.5%，2024年为22.6%；净利润为2.503亿美元，去年为2.712亿美元；摊薄后每股收益为4.72美元，去年为5.07美元 [43] - 金融服务收入为1.017亿美元，去年为1.005亿美元；运营收益为6820万美元，去年为7020万美元 [50] - 总贷款发放额为2.93亿美元，较2024年减少1510万美元，降幅4.9%，其中展期信贷发放额下降5% [51] - 季度末资产负债表包含约25亿美元的总融资应收款，其中22亿美元来自美国业务 [51] - 美国展期信贷60天以上逾期率为1.8%，较2024年第二季度上升20个基点，较上一季度下降20个基点；展期信贷组合过去12个月净亏损6950万美元，占季度末未偿余额的3.46% [52] - 经营活动提供的现金为2.372亿美元，去年为3.011亿美元 [53] - 投资活动使用的净现金为4600万美元，主要包括2640万美元的融资应收款净增加和1970万美元的资本支出 [54] - 融资活动使用的净现金为1.709亿美元，包括1.118亿美元的现金股息和7900万美元的普通股回购 [54] 各条业务线数据和关键指标变化 商业和工业（C&I）集团 - 销售额为3478万美元，去年为3720万美元，有机销售额下降7.6%，部分被450万美元的有利外汇换算所抵消 [45] - 毛利率为40%，去年为41.7%；运营费用占销售额的比例为26.5%，去年为25% [46] - 运营收益为4690万美元，去年为6220万美元；运营利润率为13.5%，去年为16.7% [46] 工具集团 - 销售额为4910万美元，去年为4820万美元，有机增长1.6%，有利外汇换算120万美元 [47] - 毛利率从去年的48.8%下降50个基点至48.3%；运营费用占销售额的比例从2024年的25%改善50个基点至24.5% [47] - 运营收益为1.167亿美元，去年为1.148亿美元；运营利润率为23.8%，与2024年持平 [48] 维修系统和信息（RS&I）集团 - 销售额为4686万美元，去年为4548万美元，有机销售增长2.3%，有利外汇换算310万美元 [48] - 毛利率从去年的45.5%提高130个基点至46.8%；运营费用占销售额的比例从2024年的20.5%上升70个基点至21.2% [49] - 运营收益为1.198亿美元，去年为1.136亿美元；运营利润率从2024年的25%提高60个基点至25.6% [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车维修环境持续有利，技术人员业务有喜有忧但有所改善，美国网络工具组实现低个位数增长，国际货车业务持平 [11] - 宏观环境仍不稳定，但技术不确定性已趋于稳定 [11] - 维修系统和信息（RS&I）集团在维修店所有者和经理中扩大了业务，特别是在OEM经销商方面表现出色 [13] - 关键行业在本季度逐渐恢复势头，尽管初期存在不确定性和犹豫，但订单量有所增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于在关键行业拓展业务，加强在C&I领域的地位，通过洞察市场需求开发产品，提高工作效率 [16] - 工具集团向快速回报产品转型取得进展，推出多款新产品，满足技术人员对便捷工具的需求 [23] - RS&I集团将继续推出创新产品，利用客户关系和技术优势，扩大在维修店所有者和经理中的市场份额 [34] - 公司在贸易政策动荡中具有优势，采用在销售市场生产的战略，拥有广泛的工厂设施和专业知识 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度业绩展现了整体实力，尽管面临挑战，但在动荡环境中保持了韧性和平衡 [5][60] - 汽车维修市场持续有利，但宏观环境仍不稳定，技术不确定性虽已稳定但仍较为显著 [10][11] - C&I集团受解放日冲击和观望情绪影响，但随着形势发展已有所恢复 [38] - 工具集团向快速回报产品的转型取得一定成效，有望继续改善 [71][76] - RS&I集团持续保持强劲增长势头，未来将继续扩大市场份额 [33][38] - 公司对未来前景充满信心，相信凭借产品、品牌和人员优势，能够克服困难，实现积极发展 [16][63] 其他重要信息 - 公司预计2025年剩余时间的企业成本约为每季度2700万美元 [57] - 2025年每季度预计将产生约600万美元的非服务性养老金成本增加，主要由于精算损失摊销增加 [57] - 预计2025年资本支出约为1亿美元，全年有效所得税税率预计在22% - 23%之间 [57] - 2025财年将包含53周的运营结果，多出的一周在第四季度末，但历史上对全年或第四季度总收入和净利润影响不大 [58] 问答环节所有提问和回答 问题1: 工具集团第一季度到第二季度的转变原因以及本季度内部执行的重要领域 - 第一季度技术人员的不确定性加速上升，消费者信心下降，公司的转型在早期受到影响，但后来逐渐稳定 [67][69] - 公司学会在转型中关注大产品线的低端产品，如推出受欢迎的经典系列工具箱，目前转型效果良好，具有一定的发展势头 [70][71] 问题2: 信贷发放和需求方面的情况以及让加盟商更多参与信贷业务的机会 - 信贷发放情况有所改善，但本季度仍下降4.9%，部分原因是工具存储单元等大额可选商品销售下降，不过Triton诊断平台的成功推出部分抵消了这一影响 [74][51] - 随着时间推移，如果市场没有重大变化，客户将逐渐适应并增加信贷需求，公司的转型也会更加有效，但第三季度情况较难预测 [75][77] 问题3: C&I集团关键终端市场趋势以及与计划的接近程度 - 4月业务较慢，但随着季度推进有所改善，航空和军事相关非国防领域以及一般工业开始好转，尽管本季度仍呈下降趋势，但已出现改善迹象 [80] 问题4: 本季度外汇对每股收益的影响 - 外汇对每股收益的影响为负6美分 [86][87] 问题5: RSNI集团Triton平台的价格点和与之前产品的差异 - Triton平台价格约在4500 - 5000美元之间，处于智能诊断产品的中间价位 [89] - 与之前产品相比，它是无线的，兼具无线的灵活性和有线的快速启动速度，还具备变焦功能、8小时电池续航和四倍内存等优势 [90][91] 问题6: C&I集团美国业务与国际业务的情况 - C&I集团业务约50%在北美，50%在海外，欧洲和亚洲市场面临诸多问题，如亚洲政治动荡、关税变化频繁，美国业务也受到贸易政策和项目业务观望情绪的影响，但订单量持续增加 [95][98][100] 问题7: 向上趋势是否涵盖所有类别 - 主要指关键行业和项目型业务，亚洲市场情况较为复杂，解决问题需要更长时间，欧洲情况类似，但主要讨论的是C&I集团的工业业务 [106][107] 问题8: 收购管道和无机业务发展的重点 - 公司关注多个收购机会，主要集中在扩大维修店所有者和管理者业务以及拓展关键行业领域，但在收购时会谨慎进行尽职调查，避免受到关税等因素的不利影响 [110][111] 问题9: 工具集团销售情况以及是否存在补货或价格相关的提前拉动 - 工具集团国际业务表现不一，整体持平，美国业务增长主要由转型推动，手工具和诊断业务较为成功，未发现明显的补货或价格相关提前拉动情况 [113][114] 问题10: 工具销售进入渠道与从货车销售的情况 - 两者大致平衡，货车销售略低，这符合公司本季度业务逐渐增强的情况，且季度数据波动受多种因素影响 [122][123] 问题11: 工具业务中高价位产品销售情况以及诊断业务是否领先 - 手工具是本季度工具业务的领先品类，诊断业务也表现良好，但工具存储单元销售下降 [125][127] 问题12: 关税的影响以及下半年的变化 - 难以量化关税的具体影响，因为关税情况每天都在变化，公司会及时应对，公司在应对关税方面具有一定优势，采用在销售市场生产的战略 [130][131] 问题13: C&I集团项目延迟的实现时间以及是否会无限期推迟 - 项目延迟主要是因为人们在等待关税情况的明确，订单量持续增加，公司对业务前景持乐观态度，但难以预测具体时间和发展曲线 [135][137] 问题14: 工具业务长期4%增长率的可行性 - 从过去20年的数据来看，工具业务的增长和盈利能力一直保持良好，公司对工具业务有信心，但需持续执行和改进 [142][143] 问题15: 现金和资本分配情况，是否考虑特殊股息、要约收购或大型收购 - 公司认为未来有机会进行大型收购，但会谨慎选择符合公司增长模式的项目，目前暂不考虑特殊股息或要约收购，但会定期审查资本分配过程 [147][148][149] 问题16: 碰撞业务疲软的原因是结构性还是周期性问题以及与ADAS需求的关系 - 碰撞业务疲软可能是因为大型多店运营商受到惊吓，减少了投资，具体原因尚不确定 [153][154] 问题17: 特许经营活动的展望和参会情况 - 公司预计本次特许经营活动规模可能会比去年略大，但最终情况要到最后几周才能确定，SFC活动的订单仅具有方向性，实际销售情况还需进一步观察 [157][158][159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响 呈现不同走势和投资机会 投资者需关注市场动态和风险因素 合理选择投资策略 各目录总结 金融衍生品 股指期货 - A股缩量回调 结构性主题活跃 期指主力合约涨跌不一 基差受季节性修复 [2][3] - 国内出台东盟旅游团免签等政策促进经贸合作 海外特朗普批评美联储主席并提及关税和贸易协议 [3][4] - A股交易额环比缩量 央行开展逆回购操作 单日净投放4446亿元 [4] - 建议观望为主 指数突破短期震荡区间上沿 但测试关键位置需谨慎 [4] 国债期货 - 国债期货收盘多数下跌 资金面重回平衡 央行增加公开市场投放体现呵护态度 [5][6] - 经济结构呈现生产偏强、内需偏弱、出口有韧性的分化特征 基本面对债市偏支撑 [7] - 建议区间操作 逢调整适当多配 关注资金面和央行公开市场操作 曲线策略可适当博弈做陡 [7] 贵金属 - 特朗普宣布对欧盟进口商品征30%关税 欧盟拟对美产品征反制关税 美国6月PPI同比降至2.3% [8][9] - 特朗普询问罢免美联储主席传闻扰动市场 美债收益率和美元指数回落 贵金属收涨 [10][11] - 黄金中长期看涨 但市场缺乏明确驱动 白银受贷款年化利率上升等因素影响 中枢或上移 [11][12] - 建议黄金关注贸易等政策信号 白银逢低买入 注意资金面变化 [11][12] 集运欧线 - 集运期货盘面震荡下行 主力10合约收跌3.47% 8月提涨影响或落地至08合约 [13][14] - 全球集装箱总运力增长 欧元区和美国PMI显示需求情况 预计偏强震荡 看多08合约 [13][14] 商品期货 有色金属 - 铜：美国6月CPI体现关税影响 矿端供应矛盾仍存 需求端走弱 库存累库 建议主力参考77000 - 78500 [15][19] - 氧化铝：现货阶段性收紧 中期过剩格局未变 建议主力参考2950 - 3250 中期逢高布局空单 [19][21] - 铝：宏观不确定性加强 价格高位回落 需求走弱 建议主力参考19950 - 20750 [21][23] - 铝合金：盘面窄幅震荡 供需双弱 建议主力参考19400 - 20200 [24][25] - 锌：海内外库存累库 需求预期偏弱 建议主力参考21500 - 23000 [26][29] - 锡：缅甸复产推进 供应侧修复预期 建议高位空单继续持有 [30][32] - 镍：盘面震荡偏强 产业过剩制约 建议主力参考118000 - 126000 [32][35] - 不锈钢：盘面震荡 基本面有压力 建议主力参考12500 - 13000 [36][38] - 碳酸锂：消息面扰动 基本面压力不改 建议观望 主力参考6.3 - 6.8万 [39][42] 黑色金属 - 钢材：估值修复 或转入震荡走势 建议关注螺纹3100和热卷3270附近能否突破 [43][45] - 铁矿石：黑色情绪好转 发运回落钢厂补库有支撑 建议逢低做多2509合约 9 - 1正套操作 [46][47] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降 现货偏强 建议单边封底做多09合约 套利多铁矿空焦煤 [49][51] - 焦炭：主流焦化厂计划首轮提涨 价格有望触底反弹 建议单边做多09合约 套利多铁矿空焦炭 [52][57] 农产品 - 粕类：美豆底部支撑强 进口成本支撑国内粕价 建议谨慎偏多操作 [58][60] - 生猪：潜在供应压力累积 上方承压 建议逢高偏空操作 [61][62] - 玉米：情绪偏弱 盘面震荡回调 建议关注后续拍卖投放规模 [63][65] - 白糖：原糖底部震荡 国内反弹后偏空 建议维持反弹后偏空思路 [66] - 棉花：美棉底部震荡 国内稳中偏强区间震荡 远期新棉上市后相对承压 [67][68] - 鸡蛋：蛋价偏弱 本周或先涨后稳 建议关注后市库存需求情况 [70][71] - 油脂：短期震荡偏强 建议关注棕榈油和豆油走势 [72][73] - 花生：市场价格震荡偏稳 建议关注市场需求变化 [74][75] - 红枣：市场价格偏稳 建议关注产区新季异动 [75] - 苹果：买卖议价成交 行情稍显混乱 建议关注产区库存交易情况 [76] 能源化工 - 原油：EIA原油超预期去库 但宏观风险限制走强 建议短期波段策略 [77][79][80] - 尿素：农需回落 出口预期支撑 建议短期观望 主力合约支撑1690 - 1710 [81][83][84] - PX：产业链终端负反馈加剧 短期承压 建议PX09在6600 - 6900区间震荡 [84][85] - PTA：供需预期偏弱 基差偏弱震荡 建议TA在4600 - 4800区间震荡 4800以上偏空配 [86][87] - 短纤：供需双弱 加工费修复空间有限 建议单边同TA [88] - 瓶片：需求旺季 减产增加 加工费修复 建议PR单边同PTA [89][91] - 乙二醇：短期成本端偏强 下方有支撑 建议短期EG09单边观望 [92] - 烧碱：盘面情绪转弱 现货暂时稳定 建议前期多单止盈离场观望 [93][94] - PVC：现货采购积极性低 基本面暂无改善 建议暂时观望 [95][96] - 纯苯：供需边际好转 但高库存驱动有限 建议单边观望 月差反套 [97] - 苯乙烯：供需预期偏弱 高估值承压 建议EB08滚动高空对待 [99] - 合成橡胶：丁二烯港口库存低 短期坚挺 建议关注BR2508在11800附近压力 [101][102][103] - LLDPE：现货变动不大 成交偏弱 建议观察去库拐点 若去库逢低买或做LP扩 [103] - PP：供需双弱 成本端支撑走弱 建议中期在7200 - 7300区间择机布局空单 [104] - 甲醇：累库预期下窄幅震荡 建议区间操作2250 - 2500 [104] 特殊商品 - 天然橡胶：海外产区降雨影响原料走高 建议前期空单持有 [105][107] - 多晶硅：期货价格震荡上行 建议观望 [107][109] - 工业硅：期价震荡回落 建议观望 [109][112] - 纯碱：盘面情绪转弱 建议关注逢高空机会 [113][114] - 玻璃：盘面情绪回落 建议短线观望 [114]

特朗普政府关税政策动态 - 白宫将向150多个国家/地区发出信函，警告若未能达成更有利贸易协议可能面临10%至15%关税上调 [1] - 特朗普签署行政令将"对等关税"最后期限延长至8月1日，并计划对20多个贸易伙伴征收20%至50%不等关税 [3] - 具体征税方案显示日本和韩国面临25%关税，泰国和柬埔寨36%，老挝和缅甸40%，欧盟和墨西哥30%，加拿大35%，巴西50% [3] 金融市场反应 - 纳斯达克指数微涨0.25%，标普500指数上升0.32%，道琼斯工业平均指数涨幅0.53% [1] - 市场尚未充分计入潜在关税政策负面冲击，因当前不预期这些关税会真正实施 [1] - 若关税概率上升到30%-40%，市场可能出现非线性反应，若欧洲实施报复性关税可能导致股市显著下跌 [2] 贸易谈判进展 - 美国政府正与多个贸易伙伴展开密集谈判 [4] - 接近与印度达成协议，日本谈判进展不乐观，对欧盟协议"不热切"，加拿大谈判"为时过早" [5] - 欧盟反应强烈，称30%关税完全不可接受，已拟定720亿欧元反制清单但暂缓实施210亿欧元第一轮措施 [5] 经济影响分析 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，创近五个月最大涨幅，进口商品价格普遍上涨 [8] - 美联储褐皮书指出进口关税已对产品价格形成上行压力，未来成本压力将持续加大 [8] - 联合国预测若加征关税，最不发达46个经济体出口可能下降54%，将2025年全球GDP增长率从2.8%下调至2.3% [9] 行业专家观点 - 高压谈判策略可能适得其反，加深贸易伙伴不信任并降低让步意愿 [6] - 关税政策已在全球供应链中造成严重成本扭曲和干扰，政策不确定性导致企业决策瘫痪 [9] - 摩根大通警告美国经济存在重大风险包括贸易不确定性和高财政赤字等因素 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国6月PPI同比创近一年新低环比持平 服务通缩、商品温和上涨 关税效应未显现 特朗普称要发关税函并预告达成贸易协议 [3] - 基本面印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本 内贸矿升水持稳 菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降 原料偏紧 [3] - 冶炼端原料价格高而镍价下行 部分非一体化冶炼厂减产 [3] - 需求端不锈钢厂利润压缩300系减产 新能源汽车产销爬升但三元电池需求下降 [3] - 近期供需两弱 下游按需采购 国内社会库存回升 海外库存累库 [3] - 技术面区间震荡调整 关注MA60压力 操作上建议暂时观望或逢高轻仓做空 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价119880元/吨 环比降670元/吨 08 - 09月合约价差 - 160元/吨 环比降20元/吨 [3] - LME3个月镍14990美元/吨 环比降225美元/吨 沪镍主力合约持仓量53426手 环比降702手 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 16072手 环比降927手 LME镍库存207288吨 环比增708吨 [3] - 上期所镍库存25047吨 环比增125吨 LME镍注销仓单合计10038吨 环比增720吨 [3] - 沪镍仓单数量20958吨 环比降91吨 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价120450元/吨 环比降1650元/吨 长江有色1镍板现货均价120250元/吨 环比降1750元/吨 [3] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨 上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨 均环比持平 [3] - 电池级硫酸镍平均价27900元/吨 环比持平 NI主力合约基差570元/吨 环比降980元/吨 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 207.51美元/吨 环比增3.3美元/吨 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量392.72万吨 环比增101.31万吨 镍矿港口库存总计896.49万吨 环比增24.65万吨 [3] - 镍矿进口平均单价73.42美元/吨 环比降5.44美元/吨 印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨 环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨 环比增1120吨 镍铁产量合计2.39万金属吨 环比增0.22万金属吨 [3] - 精炼镍及合金进口数量17687.58吨 环比降1058.97吨 镍铁进口数量84.82万吨 环比增3.13万吨 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量178.47万吨 环比降3.96万吨 300系不锈钢库存合计62.44万吨 环比增1.85万吨 [3] 行业消息 - 美国6月PPI同比2.3% 显著低于预期2.5% 为2024年9月以来最低同比涨幅 环比0% 低于预期0.2% [3] - 特朗普称收到关税函国家规模和贸易额不大 美印接近达成协议 可能与欧盟达成协议 此前表示计划对至少100个国家征"略高于10%的关税" [3] - 李强提出研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 规范新能源车产业竞争秩序 [3]

经济表现 - 2025年1-5月美元口径出口金额增速达+6.0%，受关税政策不确定性驱动的抢出口带动 [1] - 2025年1-5月社零累计同比+5.0%，以旧换新政策推动消费增速中枢回升 [1] - 投资端在国内有效需求偏弱背景下延续2024年来低位波动态势 [1] 市场表现 - 二季度恒生指数和上证指数分别上涨4.1%和3.3%，呈现V型走势 [1] - 二季度1年和10年国债到期收益率从季初1.54%、1.81%下降至季末1.34%、1.65% [1] - 美元指数显著走弱推动国内降息降准落地，国债收益率曲线整体下移 [1] 基金配置 - 股票仓位维持较高水平，加仓方向为估值低位且预期收益率高的消费电子龙头和优质保险股 [2] - 减仓互联网龙头和电网相关公司，前者因DeepSeek事件推动估值快速上行，后者因市场竞争加剧风险 [2] - 转债仓位进一步降低，持仓以低估值的债性转债品种为主 [2] - 纯债方面及时加仓长端利率债，对冲权益资产波动 [2] 后市展望 - 下半年经济挑战来自抢出口和抢生产效应导致的需求前置，以及以旧换新政策面临高基数压力 [3] - 机遇来自中美关税谈判可能下调税率，以及美国降息概率提升带来的全球流动性边际宽松 [3] - 继续看好无风险利率低位环境下性价比更优的权益类资产，重视股债组合对风险收益比的改善作用 [3]