报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场维持震荡，主要指数涨跌互现，题材股有亮点，交投活跃度上行；债市表现低迷，收益率上行 [3][11][14] - 12 月中旬以来指数上涨是资金为 2026 年投资作前瞻布局推动的抢跑定价；短期关注美国非农就业和通胀数据对降息预期的影响，中期全球流动性共振宽松利于金融资产价格上涨，国内顺周期风格有补涨机会 [3][11][12] - 债市利好和利空因素并存，建议以中性、震荡思维对待；美债收益率曲线走陡；REITs 整体收跌 [4][14][15] - 2025 年 12 月 31 日《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式发布，标志公募基金行业三阶段费率改革工作收官，对基金销售费用及其他费用进行规定，构建透明、公平、可持续发展的行业生态 [4][16][19] 根据相关目录分别总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周（2025.12.29 - 2025.12.31）市场震荡，上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 0.13%、下跌 0.59%、下跌 1.25%，题材股亮点在商业航天、机器人、AI 应用部分，行业涨少跌多，交投活跃度上行，日均成交额 21283 亿元，较前周上升 1632 亿元 [11] - 12 月中旬以来指数上涨是资金为 2026 年投资作前瞻布局推动的抢跑定价；短期关注美国非农就业和通胀数据对降息预期的影响，若美国通胀和就业市场有韧性，市场可能修正联储降息预期并外溢至国内科技成长风格，若经济降温，股市大概率延续震荡上涨 [3][11] - 中期全球流动性共振宽松利于金融资产价格上涨，国内货币政策跨周期调节，春节后财政政策有望前置发力，扩内需政策将刺激服务业消费，低估的顺周期风格有补涨机会 [12] - 元旦假期海外市场受美国再通胀预期扰动，权益市场承压调整，但港股市场逆势走强，恒生科技指数涨幅 4.3%，与国内超预期强劲的宏观经济数据有关，关注节后周期风格资产补涨机会 [12] - 美国突袭委内瑞拉，地缘政治紧张可能导致黄金和原油价格阶段性上涨，避险资金推动美元走强，中长期对国际油价形成利空，中国对委内瑞拉重质原油依赖较高的化工产品面临原材料来源不稳定风险 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 上周（2025.12.29 - 2026.01.04）债市表现低迷，1 年期国债收益率上行 4.50BP 至 1.33%，10 年期国债收益率上行 0.51BP 至 1.84%，30 年期国债收益率上行 2.96BP 至 2.25%，债市收益率整体上行 [14] - 后市利好因素为去年末兑现浮盈的抛压减轻，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿落地；利空因素为短期内降息概率不大，长债供给端隐忧依然存在，建议以中性、震荡思维对待债市 [4][14] - 上周（2025.12.29 - 2026.01.02）美债收益率各期限走势分化，1 年期美债收益率下行 2BP 至 3.47%，2 年期美债收益率上行 1BP 至 3.47%，10 年期美债收益率上行 5BP 至 4.19%，利率曲线陡峭化 [14][15] - 上周（2025.12.29 - 2025.12.31）中证 REITs 全收益指数收跌 0.49%，收于 1009.84 点，生态环保、保障房、消费等跌幅居前；一级市场方面，2025 年以来已成功发行 20 单，上周有 3 单首发公募 REITs 取得新进展 [15] 公募基金市场动态 - 2025 年 12 月 31 日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业三阶段费率改革工作正式收官 [4][16] - 正式稿对指数基金和债券基金的赎回费进行特殊规定，避免了债券市场大幅波动和流动性风险淤积，短债基金等产品面临压力，机构投资者更倾向于债券 ETF 等投资工具 [18] - 《管理规定》对基金销售环节的其他费用进行规定，包括明确基金销售结算资金孳生的利息归属投资者、销售机构不得双重收费等，构建透明、公平、可持续发展的行业生态 [19] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周 | 近一月 | 今年以来 | 成立以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 权益策略主题类 - 主动股基优选 | 0.41% | 3.94% | 0.4259 | 43.75% | | 投资风格类 - 价值股基优选 | 0.34% | 1.19% | 0.2056 | 20.66% | | 投资风格类 - 均衡股基优选 | 0.01% | 2.05% | 0.3247 | 29.57% | | 投资风格类 - 成长股基优选 | 0.24% | 4.48% | 0.5863 | 44.37% | | 行业主题类 - 医药股基优选 | -3.13% | -7.58% | 0.2879 | 11.57% | | 行业主题类 - 消费股基优选 | 0.37% | -0.70% | 0.12 | 4.79% | | 行业主题类 - 科技股基优选 | -0.74% | 4.51% | 0.5069 | 53.06% | | 行业主题类 - 高端制造股基优选 | 0.71% | 5.23% | 0.3905 | 32.34% | | 行业主题类 - 周期股基优选 | -0.25% | 3.33% | 0.3108 | 21.82% | [20] 泛固收类基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周 | 近一月 | 今年以来 | 策略运行以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币增强指数 - 货币增强策略指数 | 0.02% | 0.13% | 1.50% | 4.48% | | 纯债型基金指数 - 短期债基优选 | 0.01% | 0.10% | 1.19% | 4.62% | | 纯债型基金指数 - 中长期债基优选 | -0.03% | 0.05% | 1.14% | 6.80% | | 固收 + 指数 - 低波固收 + 基金优选 | -0.13% | 0.30% | 3.27% | 4.57% | | 固收 + 指数 - 中波固收 + 基金优选 | -0.20% | 0.67% | 5.79% | 6.33% | | 固收 + 指数 - 高波固收 + 基金优选 | -0.09% | 0.84% | 8.46% | 8.20% | | 其他泛固收指数 - 可转债基金优选 | -0.34% | 2.34% | 20.40% | 24.17% | | QDII - 债基优选 | 0.04% | -0.28% | 4.95% | 10.02% | | REITs - 基金优选 | -0.33% | -1.91% | 21.97% | 30.68% | [21] 各指数定位及业绩比较基准 - 主动股基优选指数：每期入选 15 只，等权配置，按风格遴选基金并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [22][23] - 价值股基优选指数：优选 10 只深度价值、质量价值、均衡价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数 [26][27] - 均衡股基优选指数：优选 10 只相对均衡、价值成长风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 [28] - 成长股基优选指数：优选 10 只积极成长、质量成长、均衡成长风格基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长 [31] - 医药股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 15 只基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [35][36] - 消费股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [36][37] - 科技股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [40] - 高端制造股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [45][46] - 周期股基优选指数：依据权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 5 只基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [48][49] - 货币增强策略指数：秉持流动性管理目标，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [52] - 短期债基优选指数：秉持流动性管理目标，配置 5 只基金构成指数，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [55] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例，业绩未提及 [57] - 低波固收 + 优选指数：权益中枢定位 10%，入选 10 只固收 + 标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [59] - 中波固收 + 优选指数：权益中枢定位 20%，入选 5 只固收 + 标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [63] - 高波固收 + 优选指数：权益中枢定位 30%，入选 5 只固收 + 标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [66] - 可转债基金优选指数：将符合条件的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取 5 只基金构成指数 [68] - QDII 债基优选指数：依据信用和久期情况，优选 6 只基金构成指数 [72] - REITs 基金优选指数：依据底层资产类型，优选 10 只基金构成指数 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨1.40%，沪银主力收涨1.16%，铂金主力收涨6.48%，钯金主力收涨8.88% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存 [1] - 避险属性方面，美国抓捕马杜罗震惊世界，地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面，尽管美国第三季度经济增长超过预期，但消费者信心降至4月以来的最低水平；美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%；美国11月就业反弹超预期，失业率升至四年高位；美联储12月在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次；鲍威尔指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价4505.40美元/盎司，较上日跌9.60美元，跌幅0.21%，较上周涨134.00美元，涨幅3.07%；伦敦金4449.40美元/盎司，较上日持平，较上周涨107.30美元，涨幅2.47%；沪金主力收盘价995.00元/克，较上日涨17.44元，涨幅1.78%，较上周跌13.76元，跌幅1.36%；黄金T+D收盘价992.63元/克，较上日涨18.24元，涨幅1.87%，较上周跌10.38元，跌幅1.03% [2] - Comex黄金持仓量471093手，较上周增52603手，涨幅12.57%；沪金主力持仓量132523手，较上日减3780手，跌幅2.77%，较上周减49656手，跌幅27.26%；黄金TD持仓量45964手，较上日减17716手，跌幅7.83%，较上周减26038手，跌幅11.10% [2] - LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金库存1152吨，较上日持平，较上周减13吨，跌幅1.08%；沪金库存18吨，较上日持平，涨幅1.57%，较上周持平，涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓（周度）为137541手，较上周增3411手 [2] - 黄金ETF中SPDR为952.53吨，较上日持平，较上周减3.15吨，跌幅0.33% [2] - 沪金注册仓单数量为18吨，较上周持平，涨幅0.38% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价72.27美元/盎司，较上日涨1.29美元，涨幅1.81%，较上周涨0.39美元，涨幅0.54%；伦敦银74.22美元/盎司，较上日涨2.23美元，涨幅3.09%，较上周涨2.04美元，涨幅2.82%；沪银主力收盘价18247.00元/千克，较上日涨1173.00元，涨幅6.87%，较上周涨839.00元，涨幅4.82%；白银T+D收盘价18319.00元/千克，较上日涨1260.00元，涨幅7.39%，较上周涨905.00元，涨幅5.20% [4] - Comex白银持仓量155710手，较上周增2789手，涨幅1.82%；沪银主力持仓量3583215手，较上日增239835手，涨幅7.17%，较上周减977595手，跌幅21.43%；白银TD持仓量2941532手，较上日增10334手，涨幅0.35%，较上周减187908手，跌幅6.00% [4] - LBMA库存27186吨，较上周增932吨，涨幅3.55%；Comex白银库存13988吨，较上日增11吨，涨幅0.00%，较上周减49吨，跌幅0.35%；沪银库存670吨，较上周减150吨，跌幅18.29%；白银（上金所）库存819吨，较上周减14吨，跌幅1.64%；显性库存总计42685吨，较上日减117吨，跌幅0.27%，较上周减271吨，跌幅0.63% [4] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓（周度）为23864手，较上周减433手 [4] - 白银ETF中iShare为16444.14吨，较上日持平，较上周增53.58吨，涨幅0.33% [4] - 沪银注册仓单数量为691638千克，较上周减127793千克，跌幅15.60% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日跌47.20美元，跌幅2.03%，较上周涨341.40美元，涨幅17.68%；伦敦铂2208.00美元/盎司，较上日持平，较上周涨302.00美元，涨幅15.84%；铂主力收盘价（广期所）686.95元/克，较上日涨29.30元，涨幅4.46%，较上周涨144.35元，涨幅26.60%；铂金收盘价（上金所）591.25元/克，较上日跌15.74元，跌幅2.59%，较上周涨79.60元，涨幅15.56% [7] - NYMEX铂金活跃合约持仓量18095手，较上日减8736.00手，跌幅32.56%，较上周减33021手，跌幅21.54% [7] - NYMEX铂金总计库存21吨，较上日增1吨，涨幅3.09%，较上周增1吨，涨幅4.80% [7] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓（周度）为16064手，较上周持平 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1821.00美元/盎司，较上日跌143.00美元，跌幅7.28%，较上周涨96.00美元，涨幅5.57%；伦敦钯1837.00美元/盎司，较上日涨194.00美元，涨幅10.56%，较上周涨194.00美元，涨幅11.81%；钯主力收盘价（广期所）529.05元/克，较上日跌49.40元，跌幅8.54%，较上周涨52.45元，涨幅11.01% [10] - NYMEX钯金活跃合约持仓量21860手，较上日增186.00手，涨幅0.86%，较上周增492手，涨幅2.30% [10] - NYMEX钯金总计库存6吨，较上日持平，涨幅0.13%，较上周持平，涨幅3.49% [10] - CFTC管理基金净持仓中资产管理机构持仓（周度）为1504手，较上周持平 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限为3.75%，较上次降0.25%；贴现利率为3.75%，较上次降0.25%；准备金余额利率（IORB）为3.65%，较上次降0.25%；总资产66908.33亿美元，较上日增586.79亿美元，涨幅0.01%；M2同比为4.27%，较上次降0.22% [11] - 十年期美债真实收益率为2.55，较上日持平，较上周增0.03，涨幅1.19%；美元指数为98.46，较上日持平，较上周增0.45，涨幅0.46%；美债利差（3月 - 10年）为0.18，较上日降0.02，跌幅10.00%，较上周持平；美债利差（2年 - 10年）为 - 0.54，较上日降0.05，涨幅10.20%，较上周降0.08，涨幅17.39%；美欧利差（十债收益率）为1.54，较上日持平，较上周增1.58，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）为2.94，较上日增0.01，涨幅0.18%，较上周增0.08，涨幅2.65% [11] - 美国CPI同比为2.70%，较上次降0.30%；环比为0.30%，较上次持平；核心CPI同比为2.60%，较上次降0.40%；环比为0.30%，较上次持平；PCE物价指数同比为2.79%，较上次增0.05%；核心PCE物价指数同比为2.83%，较上次降0.08%；美国密歇根大学1年通胀预期为4.20%，较上次降0.30%；5年通胀预期为3.20%，较上次降0.20% [11] - 美国经济增长GDP年化同比为2.30%，较上次增0.30%；年化环比为4.30%，较上次增0.50% [11] - 美国劳动力市场非农就业人数月度变化为6.40万，较上次增1.69万；劳动参与率为62.40%，较上次持平；平均时薪增速为3.50%，较上次降0.20%；每周工时为34.30小时，较上次增0.10小时；ADP就业人数为 - 3.20万，较上次降7.90万；当周初请失业金人数为19.90万，较上次降1.60万；职位空缺数为817.90万，较上次增50.20万；挑战者企业裁员人数为7.13万，较上次降8.18万 [13] - 美国房地产市场NAHB住房市场指数为39.00，较上次增1.00，涨幅2.63%；成屋销售为413.00万套，较上次增8.00万套，涨幅1.98%；新屋销售为66.00万套，较上次持平；新屋开工为113.30万套，较上次持平 [13] - 美国消费零售额同比为3.92%，较上次增0.14%；环比为0.08%，较上次降0.66%；个人消费支出同比为5.26%，较上次降0.37%；环比为0.37%，较上次降0.18%；个人储蓄占可支配比重为4.00%，较上次降0.10% [13] - 美国工业工业生产指数同比为2.52%，较上次增0.36%；环比为0.17%，较上次增0.23%；产能利用率为75.96%，较上次增0.04%；耐用品新增订单为780.28亿美元，较上次持平；同比为5.78%，较上次持平 [13] - 美国贸易出口同比为 - 28.58%，较上次降3.41%；环比为 - 3.24%，较上次降5.03%；进口同比为 - 19.08%，较上次增3.75%；环比为 - 1.01%，较上次增10.57%；贸易差额为 - 5.28百亿美元，较上次持平 [13] - 美国经济调查ISM制造业PMI指数为48.20，较上次降0.50；ISM服务业PMI指数为52.60，较上次增0.20；Markit制造业PMI指数为0.00，较上次持平；Markit服务业PMI指数为0.00，较上次持平；密歇根大学消费者信心指数为52.90，较上次降0.70；中小企业乐观指数为99.00，较上次增0.80；美国投资者信心指数为9.70，较上次增5.50 [13] - 央行黄金储备中国为2305.39吨，较上次增1.87吨，涨幅0.08%；美国为8133.46吨，较上次持平；世界为36362.76吨，较上次持平 [13] - IMF外储占比美元为57.80%，较上次增0.51%；欧元为19.83%，较上次降0.20%；人民币为2.18%，较上次持平；全球为22.18%，较上次增0.88% [13] - 黄金/外储中国为6.78，较上次增0.29，涨幅4.40%；美国为78.64，较上次增0.67，涨幅0.86% [13] - 避险属性方面，地缘政治风险指数为153.86，较上日持平，较上周降65.89，跌幅29.98%；VIX指数为14.51，较上日降0.44，跌幅2.94%，较上周增1.04，涨幅7.72%；CRB商品指数为297.82，较上日降0.96，跌幅0.32%，较上周降2.61，跌幅0.87% [13] - 商品属性方面，离岸人民币为6.9736，较上日持平，较上周降0.0444，跌幅0.63% [13] 美联储最新利率预期 - 展示了2026年1月28日至2027年12月8日不同利率区间的预期概率 [16]

文章核心观点 - 港股创新药板块在经历回调后，受益于全球风险偏好提升、美联储降息预期以及强劲的出海交易趋势，其反弹行情有望延续，目前估值处于相对有利位置 [1][2][4] 市场表现与近期驱动 - 新年第一周全球股市大涨，近两个交易日恒生指数涨近3%，港股创新药板块涨幅领先 [1] - 创新药板块的弱势在2025年12月主要受港股流动性收紧和年底结账效应影响，目前龙头公司股价已回落至2025年6月水平，为看好资金提供了介入机会 [1] - 市场风险偏好提升和降息预期增强，均有利于创新药板块表现 [2] - 前总统特朗普关于开采委内瑞拉原油的言论，据摩根大通测算可能增加30%的石油供应，构成油价中长期利空，有助于抑制通胀并提高美联储降息可能性，从而解释创新药的反弹 [1] 2025年回顾与2026年展望 - 2025年恒生港股通创新药指数全年涨幅为64%，大幅跑赢涨幅为23%的恒生科技指数 [4] - 该指数期间最大涨幅一度超过116%，主要回撤发生在四季度，目前股价已跌回2025年6月水平，处于不高位置 [4] - 展望2026年，创新药行情的主要看点在于出海 [4] 核心逻辑一：创新药出海大行情 - 中国创新药企的海外授权交易已成为行情主要驱动力，持续带来估值修复和情绪提振 [8] - 自2025年初，跨国药企对中国药企资产关注度提升，中国药企连续签下超过5亿美元的海外授权订单，创纪录订单规模和高频交易成为常态 [6][8] - 具体案例包括：三生制药与辉瑞达成总额60亿美元的双抗授权；同宜医药的CBP-1018以20亿美元授权；先声药业的SIM0613以10.6亿美元授权 [6] - 跨国药企因传统重磅药增长放缓及2025-2032年间大量专利到期，急需收购优质管线以补强收入多元化 [9] - 中国创新药企成为最佳交易选择，因其管线优质、临床数据好且价格便宜，同时为跨国药企提供了比自研更简单高效的补充管线方式 [11] - 2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额达1356亿美元，首付款达70亿美元，交易总数达157起，各项数据均创历史新高 [11] - 2025年全球医药交易总规模中，中国药企占比达到49%，远超2024年的31%，反映出国际认可度大幅提升 [11] - 医药年会是BD交易高峰期，2026年最早的医药年会将于2月底举行，近期回调可能吸引资金提前布局 [13] 核心逻辑二：多方政策持续支持 - 2025年以来医药行业政策持续优化，集采边际影响减弱并转向质量导向，为创新药释放积极信号 [14] - 第十一批集采新增反内卷措施，如设置锚点价、复活机制，以保障中选率与合理价差，同时提高质量与市场规模门槛 [16] - 生物类似药集采预计2026年启动，市场预计降幅温和，对创新药企冲击有限 [17] - 多部门推出全链条支持政策，优化创新药审评审批、招采准入与支付环节，医保基金向创新药倾斜，商保目录扩容，形成多元支付体系，支持产业高质量发展 [19] 核心逻辑三：行业估值已回调 - 恒生港股通创新药指数估值分位数在70%，静态估值较2025年9月时更为便宜，且未达到2021年顶峰水平 [20] - 当前持续的出海大趋势是叙事上的重大改变，但估值尚未创历史新高，部分龙头公司在回调后更具吸引力 [20] - 预计2026年新的BD交易及美联储降息预期差将继续刺激股价 [20] 投资方式建议 - 投资创新药最简单的方式是选择ETF，因个股投资难度大、易踩雷，而ETF在板块性行情中能提供稳健回报且不输个股 [22] - 例如港股通创新药ETF易方达（159316），其重仓股主要为创新药龙头，在大药企平台确定性更高的背景下，能受益于日益频繁的BD交易 [24] - 场外投资者可关注其联接基金（A/C：024328/024239） [24]

基本消息面： 2026年的首个交易周，全球市场便被一场突如其来的地缘政治风暴惊醒。这场波动的直接导火索，是周 末期间美国对委内瑞拉发动的闪电军事行动——总统尼古拉斯·马杜罗及其夫妇在首都住所被捕，并已 被迅速移送至纽约候审。这一事件如同投入平静湖面的巨石，瞬间激起了金融市场对避险资产的狂热需 求。与此同时，世界并未因此平静——俄罗斯国防部通报遭遇大规模无人机袭击，显示俄乌冲突远未平 息；中东局势依然紧张。多重地缘风险事件的叠加，共同构筑了黄金价格坚固的"防波堤"。 1月5日，周一，亚市早盘，现货黄金高开高走，一度强势上涨约2%，目前最高触及每盎司4426美元。 然而，金价的攀升之路并非坦途，同期美元指数攀升至近两周高位的强势表现，如同悬在多头上方的利 剑，令市场情绪复杂而微妙。 美联储政策预期持续发酵，市场普遍预测2026年将有2-3次累计50-75个基点的降息，但1月维持利率的 概率高达85.1%，3月降息预期出现分化。同时现任主席鲍威尔的任期将于5月结束，特朗普总统已表示 将在本月公布提名人选。市场普遍预期，特朗普提名的候选人可能更倾向于支持更快、更大幅度的降 息，以呼应其长期对高利率的批评。 此外，本周 ...

【要闻回顾】 摘要1月2日，COMEX黄金库存录得1132.26吨，较上一交易日增加4.59吨；COMEX黄金周五（1月2 日）收4340.60美元/盎司，上涨0.20%，comex黄金价格日内最高上探至4414.80美元/盎司，最低触及 4319.70美元/盎司。 1月2日，COMEX黄金库存录得1132.26吨，较上一交易日增加4.59吨；COMEX黄金周五（1月2日）收 4340.60美元/盎司，上涨0.20%，comex黄金价格日内最高上探至4414.80美元/盎司，最低触及4319.70美 元/盎司。 最新comex黄金库存数据： 日期 COMEX黄金库存量(吨) 增持（吨） 2026-01-02 1132.26 4.59 2025-12-31 1127.67 0.00 避险情绪重燃是推高贵金属价格的主要因素。分析师指出："委内瑞拉局势促使投资者寻求防范地缘政 治风险，黄金和白银因此受益。"这是美国自1989年入侵巴拿马以来在拉美进行的直接军事干预，委内 瑞拉副总统已出任临时领导人，并表示马杜罗仍是合法总统。 除了地缘政治风险外，市场对美联储降息的预期也为金价提供了支撑。投资者目前仍预计美联储今年至 ...

美国制造业PMI - 美国12月制造业PMI终值为51.8，与初值及市场预期持平，但较11月的52.2有所回落 [1][6] - 该读数仍高于50荣枯线，但扩张力度降至过去五个月来的最低水平，显示复苏动能正在放缓 [1][6] - 分项指标中，制造业生产增速较前月明显放慢，新订单出现一年来首次萎缩，反映需求端显现疲态 [1][6] - 标普全球指出，部分变化与关税因素有关，关税持续推高企业运营成本，带来更大经营压力 [1][6] - 投入品价格和产出价格的涨幅均降至11个月以来的最低水平，显示成本传导压力有所缓和 [1][6] 欧元区制造业PMI - 欧元区12月制造业PMI从11月的49.6降至48.8，为九个月来最低读数，且连续第二个月低于50荣枯线 [2][7] - 调查显示，欧元区20国的制造业活动呈现普遍性下滑 [2][7] - 德国在受监测的八个国家中表现最弱，PMI读数创下10个月新低，意大利和西班牙也重新跌回收缩区间 [2][7] - 汉堡商业银行首席经济学家表示，欧元区制造产品需求再次放缓，企业表现出审慎态度 [2][7][8] 外汇市场动态 - 美元指数上周五震荡上行，小幅收涨，现交投于98.60附近 [3][9] - 美元走强除受美联储内部关于2026年或仅降息一次的预期支撑外，美国符合预期的经济数据（12月制造业PMI为51.8）也构成支撑 [3][9] - 欧元/美元上周五震荡下行，小幅收跌，现交投于1.1700附近 [4][10] - 欧元走弱受美元指数走高及欧元区疲软的制造业数据打压，但欧洲央行降息接近尾声的预期限制了下跌空间 [4][10] - 英镑/美元上周五震荡下行，小幅收跌，现交投于1.3450附近 [5][11] - 英镑走弱受1.3500关口技术面卖盘、美元指数反弹以及英国疲软经济数据的打压 [5][11] 后续关注数据 - 今日需要关注的数据包括欧元区1月Sentix投资者信心指数和美国12月ISM制造业PMI [2][8]

文章核心观点 - 市场对跨年行情存在较高期待，资金为2026年投资进行前瞻布局推动了12月中旬以来的指数缓步上涨，短期市场走势将受美国非农就业和通胀数据对降息预期的影响 [1][3] - 中期来看，全球流动性共振宽松及国内跨周期调节的货币政策、春节后前置发力的财政政策，为金融资产价格和低估的顺周期风格提供了支撑 [4] - 公募基金销售费用新规正式落地，对债券基金赎回费的特殊规定旨在稳定债券市场，长期将影响行业生态和产品结构 [2][8][9] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周（2025.12.29-2025.12.31）市场震荡，主要指数涨跌互现，上证综指上涨0.13%，沪深300下跌0.59%，创业板指下跌1.25% [3] - 市场亮点集中在商业航天、机器人、AI应用等题材股，行业涨少跌多，石油石化、国防军工、传媒涨幅较大，公用事业、食品饮料、电力设备跌幅较大 [3] - 市场交投活跃度上行，日均成交额为21283亿元，较前周日均成交额上升1632亿元 [1][3] - 短期关注美国12月非农就业和通胀数据对降息预期的影响，若数据有韧性可能修正乐观预期并外溢至国内科技成长风格，若经济降温则股市可能延续震荡上涨 [1][3] - 中期全球流动性共振宽松，美国通过再通胀化解债务问题，国内货币政策基调长期宽松，春节后财政政策有望前置发力，扩内需政策将刺激服务业消费，低估的顺周期风格存在补涨机会 [4] - 元旦假期港股市场逆势走强，恒生科技指数涨幅4.3%，与国内12月制造业和服务业PMI双双重回扩张区间有关，当前制造业处于生产、订单、库存和价格全面回暖阶段，关注节后周期风格资产补涨机会 [4] - 美国突袭委内瑞拉引发地缘政治紧张，可能导致黄金和原油价格阶段性上涨，避险资金推动美元走强，但整体影响预计有限 [5] - 中长期看，美国有望在美洲建立强大的油气供应枢纽，对国际油价形成长期利空 [5] - 中国占委内瑞拉原油出口的80%，其国内权力交接前景不明朗，对依赖委内瑞拉重质原油的沥青和燃料油两大化工产品构成原材料来源不稳定风险，可能推升相关产品价格 [5] 泛固收市场回顾及观察 - 上周（2025.12.29-2026.01.04）债市表现低迷，1年期国债收益率上行4.50BP至1.33%，10年期国债收益率上行0.51BP至1.84%，30年期国债收益率上行2.96BP至2.25% [2][6] - 债市收益率上行受12月强劲的PMI数据、2026年财政发力不确定性及长债供给端扰动影响 [6] - 后市利好因素包括去年末兑现浮盈的抛压减轻，以及公募基金销售费用新规将债基免赎回费最短持有期从180天大幅缩减至30天 [2][6] - 后市利空因素包括央行动作显示短期内降息概率不大，以及长债供给端隐忧依然存在，建议以中性、震荡思维对待债市 [2][6][7] - 上周（2025.12.29-2026.01.02）美债收益率曲线陡峭化，1年期美债收益率下行2BP至3.47%，2年期上行1BP至3.47%，10年期上行5BP至4.19% [7] - 美债曲线陡峭化受美联储12月纪要显示明年大概率仍有2次降息空间，以及周内申请失业救济人数数据显示短期就业市场有所提振的影响 [7] - 上周（2025.12.29-2025.12.31）中证REITs全收益指数收跌0.49%，收于1009.84点，生态环保、保障房、消费等跌幅居前 [7] - 一级市场方面，截至2025年12月31日，年内已成功发行20单公募REITs，上周有3单取得新进展 [7] 公募基金市场动态 - 2025年12月31日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业三阶段费率改革工作正式收官 [2][8] - 新规对基金认/申购费、销售服务费、客户维护费的规定相较征求意见稿方向一致但表述更严谨，例如对股票型和混合型基金进行了更细致的分类 [8] - 正式稿对指数基金和债券基金的赎回费进行了特殊规定，允许基金管理人对个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7日，或机构投资者持有债券型基金满30日另行约定赎回费率 [8] - 这一调整短期避免了因赎回费引发机构投资者大量赎回债基可能导致的债券市场大幅波动，长期避免了债券熊市阶段流动性风险淤积在公募基金一端 [9] - 新规下，以月频进行公募债基投资组合调仓安排仍然可行，但过去承接流动性管理职能的短债基金等产品将面临压力，机构投资者进行月频以上交易时可能更倾向于债券ETF [9] - 新规还明确了基金销售结算资金孳生利息归属投资者，规定销售机构同时开展基金投顾业务不得双重收费，并禁止将客户维护费返还投资者，旨在构建透明、公平、可持续发展的行业生态 [9] 基金指数表现跟踪 - 报告构建了多个基金优选指数，涵盖主动股基、不同投资风格、行业主题以及固收类产品，每个指数均有明确的定位、入选数量及业绩比较基准 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24]

核心观点 - 文章核心观点：白银价格在多重基本面与技术面因素支撑下呈现看涨偏向，市场关注即将公布的美国经济数据对短期走势的影响 [1][2][4] 基本面因素 - 美委事件削弱了特朗普的政治影响力，可能削弱其对美联储的干涉，同时美元提前开启反弹 [2] - 地缘紧张局势可能加剧，特朗普表示若哥伦比亚和墨西哥未能减少非法毒品流入美国，也可能面临类似措施，指向一种更广泛的区域安全理念 [2] - 美联储释放的信号是2026年仅降息一次，鹰派官员暗示降息可能要到下半年，但市场依旧定价两到三次降息，押注政治压力及鲍威尔继任者变动将迫使美联储转向宽松 [2] - 市场对美国进一步降息的预期助推了银价 [2] 市场数据与价格 - 北京时间1月5日欧盘时段，现货白银交投于75.73美元/盎司，当日开盘于73.68美元/盎司，最高上探76.30美元/盎司，最低触及72.88美元/盎司 [1] - 同日白银相关品种报价：白银t+d为18316元/千克，纸白银为17.000元/克，沪银主力为18247元/千克 [2] 技术分析 - 日线图显示白银价格仍处于上升通道模式中，表明持续的看涨偏向 [4] - 14日相对强弱指数为66.57，保持看涨且未进入超买区域，其再次上升增强了看涨压力的改善 [4] - 9日指数移动均线远高于50日指数移动均线，白银价格保持在两者之上，保持上行偏向，两条均线在持续上涨后保持正斜率 [4] - 动能在价格于上升的9日指数移动均线上方盘整时保持支持，保持了向上的最小阻力路径 [4] - 短期均线保持看涨，关注上方，并为接近上升通道上边界约83.10美元的阻力打开了路径 [4] - 突破上升通道将有助于白银价格接近2025年12月29日创下的85.87美元的历史高点 [4] - 下行方面，近期支撑位在9日指数移动均线的72.38美元，随后是约72.10美元的上升通道下边界 [4] - 若日线收盘价低于通道，将打开向50日指数移动均线60.85美元的修正路径 [4] 近期市场关注点 - 交易员等待1月5日晚些时候公布的美国12月ISM制造业采购经理人指数数据，若结果强于预期可能提振美元并对以美元计价的商品价格施加短期压力 [1][3] - 周五的美国非农就业数据将成为市场焦点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉采取强硬行动，短期抬升市场避险情绪，贵金属市场今日整体偏强运行，内外盘铂钯金主力合约大幅反弹 [2] - 中长期来看，铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，或继续支撑其价格；钯金需求端预期走弱，市场正由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，当前偏低价格可能使其重新成为具备成本优势的选择 [2] - 短期美委局势抬升避险溢价，吸引避险资金流入贵金属市场，对价格形成潜在支撑；中长期供需格局分化或继续推动“铂强钯弱”行情演绎 [2] - 伦敦铂关注上方阻力位2400美元/盎司，下方支撑位1900美元/盎司；伦敦钯关注上方阻力位1800美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 钯金主力合约收盘价为452.85元/克，环比上涨36.95元/克；铂金主力合约收盘价为583.95元/克，环比上涨35.55元/克 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手，环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量为3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 长江钯金现货平均价为573.65元/克，环比上涨62.15元/克；上金所铂金现货价（Pt9995）为413.00元/克，环比上涨5.00元/克 [2] - 钯金主力合约基差为 - 10.30元/克，环比上涨26.60元/克；铂金主力合约基差为 - 39.85元/克，环比减少31.95元/克 [2] 供需情况 - 2025年预计钯金供应量总计220.40吨，环比减少0.80吨；铂金供应量总计293.00吨，环比减少5.00吨 [2] - 2025年预计钯金需求量总计287.00吨，环比减少27.00吨；铂金需求量总计261.60吨，环比增加25.60吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为98.03，环比上涨0.12；10年美债实际收益率为1.91%，环比无变化 [2] - VIX波动率指数为13.60，环比上涨0.13 [2] 行业消息 - 委内瑞拉宪法法院裁决，命令执行副总统罗德里格斯以“代总统”身份行使总统职权 [2] - 美国前副总统哈里斯反对美国以军事手段推翻委内瑞拉总统马杜罗政权 [2] - 费城联储主席安娜·保尔森认为2026年晚些时候可能适度进一步降息，目前政策“略显紧缩” [2] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为17.2%，维持利率不变的概率为82.8%；到3月累计降息25个基点的概率为44.1%，维持利率不变的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为7.0% [2] 重点关注 - 01 - 06 23:00关注美国ISM非制造业PMI [2] - 01 - 07 21:15关注美国ADP就业报告 [2] - 01 - 09 21:30关注美国12月非农就业报告 [2]

今日国内金店黄金价格整体上涨，品牌金价较昨日（1月4日）普遍上调。其中，周大福、潮宏基、周大生黄金价格均为 1378元/克，并列市场最高价；上海中国黄金价格保持1285元/克不变，仍为市场最低价。两者价差为93元/克。 上周五的金价波动主要还是紧张的地缘政治局势推动市场避险情绪升温；美联储降息预期的强化，美元走弱支撑金价。而 部分投资者选择在金价冲高后提前获利了结，以及CME期所上调黄金交易保证金的行为，又限制了金价的涨幅。 以下是各大品牌金店详细报价： 今日金价暴涨主要是美国在上周六对委内瑞拉进行的军事行动，以及抓捕委内瑞拉总统马杜罗的行为直接引爆市场避险需 求。而美国总统特朗普还在后续采访中继续威胁委内瑞拉代总统，如不配合，将付出更严重代价，还称美国"绝对需要格陵 兰岛"。 | | | 今日金店黄金价格一览(2026年1月5日) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 金店报价 | 今日金价 | 单位 | 变动幅度 | 涨跌 | | 老庙黄金价格 | 1377 | 元/克 | 21 | 涨 | | 六福黄金价格 | 1376 | 元/克 | 21 | 涨 | | 周 ...