行业投资评级 - 电力设备行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 反内卷政策趋势仍在，产业链协调治理持续探索，政策引导并未改变 [4] - 产业链价格涨势延续，行业复苏向上，预计2026年第一季度终端需求逐步回暖后，产业链利润有望逐步修复，2026年行业将扭亏为盈 [4] - 商业航天崛起，太空光伏产业加速，太空光伏有望在未来10-15年逐步商业化 [4] 事件与政策分析 - 2026年初，市场监管总局叫停光伏行业硅料整合平台相关自律行动，定性其涉及垄断，核心是禁止约定产能、价格、市场划分等协调行为，要求1月20日前提交整改方案 [4] - 此次为少见的事前审查，且未给予光伏行业反内卷、整合相关的豁免条款，但并非全盘否定，仅叫停价格、产量、市场划分等垄断性自律，不低于成本价销售、知识产权保护、技术标准提升（如组件效率提升至24%+）、规范招投标等合规自律仍可推进 [4] - 前期，2025年12月26日，市场监管总局在安徽合肥开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，对光伏产业链各参与方提出清晰规范要求，形成“企业（严禁价格串通、欺诈等不正当价格行为）+发电方（招标‘优质优价’，加强产品质量要求）+协会（履行自律职能，而非通过协调产能、价格等垄断性手段‘自律’）”的协同治理框架 [4] 产业链价格与市场动态 - 根据硅业分会数据，本周硅料N型复投料成交均价为5.92万元/吨，周环比上涨9.83% [4] - 根据infolink数据，N型M10L/G12R/G12硅片价维持在1.4、1.5、1.7元/片 [4] - N型电池片（183N，210RN，210N）均价上调至0.39元/瓦 [4] - 头部组件企业陆续上调报价，TOPCon组件国内均价调涨至0.7元/瓦，开始反映银价等成本上升 [4] 太空光伏产业前景 - 埃隆·马斯克公开表示，计划未来每年向太空部署100GW太阳能人工智能卫星能源网络 [4] - 中国计划在2025-2035年分阶段部署吉瓦级太空数据中心，实现“地数天算” [4] - 太空经济（卫星互联网、深空探测等）需稳定能源，太空光伏发电效率高，可24小时持续发电，年发电小时数、能量密度较地面光伏分别提升7-10倍 [4] - 从技术路线来看，短期以砷化镓为主，中长期钙钛矿叠层电池有望成为主流 [4] - 随着商业航天发射成本下降与电池技术突破，太空光伏有望在未来10-15年逐步商业化 [4] 投资观点与建议关注公司 - 关注太空光伏技术储备企业，建议关注钧达股份、晶科能源、天合光能、东方日升、协鑫科技、迈为股份、捷佳伟创、京山轻机 [4] - 关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业，建议关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、聚和材料等 [4] - 关注反内卷最受益的硅料环节：通威股份、协鑫科技、特变电工、大全能源 [4] - 关注与主链相对独立、光储协同优先的企业，建议关注阳光电源、中信博、德业股份、固德威等 [4]

文章核心观点 - 化工行业基本面已筑底，盈利经过三年台阶式下探位于底部，化工PPI当月同比筑底，进一步下行风险有限，边际变化将对盈利产生明显影响 [1] - 全球化工呈现“东升西落”格局，国内企业通过产品及产能出海拓展盈利空间，以抵御风险、深耕市场和资源布局 [1] - 行业两极分化趋势明显，在自发协同下，部分大宗产品将呈现“价格低弹性，利润有弹性”状态，头部企业能兑现利润弹性 [1] - 行业供需的边际变化将带来投资机会，供给端关注反内卷、格局重塑和供给受限的逻辑，需求端关注成长赛道的结构性机会 [2][3] 一、化工基本面见底，供需变化引领未来两大机遇 1.1、化工行业供给压力仍存，但部分行业已经形成筑底趋势 - 供给压力释放导致行业盈利大幅收窄，2023年下半年起在建工程持续转固，非流动资产连续十二个月同比增长超过10% [6] - 行业处于磨底状态，化工PPI同比震荡为负，企业亏损金额持续放大，盈利压力达近10年最高水平 [6][9] - 新增固定资产兑现速度已放缓，化工亏损企业数量冲高后扭转持续提升态势，行业进一步大幅下行概率降低 [9][17] - 需求端消化力度仍弱，国内社零消费同比在二季度提升后回落，消费者信心指数未转正，地产投资压力仍存 [11] - 出口提供支撑，截至10月化工行业实现净出口金额241亿美元，较2024年全年水平更高 [15] - 出口分散度提升，化工产品出口区域CR5占比从2018年的52.7%下降至2025年的41.7% [15] - 从中长期看，供给端变化已转负，2024年下半年投资累计增速开始明显下滑，预估2026年将进入产能释放后期 [20] 1.2、东升西落，国内产业链优势持续加深，风险分散出海范围拓宽 - 欧洲等老牌制造势力竞争力持续减弱，其基础产品竞争力减弱并依赖进口 [23] - 自2020年尤其是2021年俄乌冲突以来，欧洲能源成本翻倍式增长，叠加设备老旧、人工成本高，大宗产品盈利压力大幅提升 [25][27] - 中国成为欧洲化学品市场最大进口国，占比达18%，欧洲基础化工产品已处于进口依赖状态 [29] - 国内化工行业在2021年已转向净输出，出口价格下行明显快于进口，产品出口呈上行趋势 [31] - 国内企业出口业务盈利占比已反超营收占比，海外业务毛利率开始高于国内 [33] - 国内企业通过出海扩充盈利空间，具体方向包括：在产业链后端布局海外基地（如轮胎、改性塑料、新能源材料等）；以市场和资源为锚点出海（如农药、新材料企业）；出海锁定资源（如磷矿、钾矿） [35] 1.3、行业两极分化，头部企业的利润兑现将有较好表现 - 新一轮投资兑现后行业竞争差距拉大，尾部企业盈利水平已进入相对较低状态 [36] - 在产能过剩压力下，边际成本将长期难以获得有效盈利空间，尾部企业预估将缓慢退出 [39] 1.4、行业基本面承压的状态下，供需的边际变化都将带来机会 - 行业位于相对低位，悲观情绪释放充分，变化将带来集中且明显的反应 [41] - 供给端多数大宗产品已进入盈利底部，供给端的调整有利于兑现利润弹性，行业处于“痛苦稳态” [43] - 供给端的约束将带来情绪改善→价格改善→盈利改善→业绩改善的传导 [44] - 需求端整体难以本质性改变，更多关注结构性机会：一是需求空间大带来的长期趋势（如AI、机器人、固态电池）；二是需求节奏改变形成的阶段性机会（如锂电材料） [47] 二、成长赛道：需求预期拉动市场空间，变化亦是强化 - 成长赛道关注长期趋势和阶段性节奏变化，建议关注AI、机器人、固态电池等长期方向，以及锂电材料等阶段性机会 [48] 2.1、AI赛道：新赛道迅速崛起，基建、应用、材料多重机遇 - 全球AI市场维持高景气，据Precedence Research测算，2023-2030年复合增速有望超35%，至2034年市场规模可达2309.5亿美元，约为2025年的26倍 [49] - 算力为核心要素，全球算力规模预计从2023年的约1397 EFLOPS增长至2030年的约16 ZFLOPS，复合增速约50% [49] - 中国智能算力预计从2024年的725.3 EFLOPS提升至2028年的2781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增速达57.1% [49] - 下游需求快速放量，截至2025年10月，大模型周度token使用量已升至5.35万亿，较年初扩大约10倍 [52] - 头部模型驱动市场，CR5（Anthropic Claude等五大系列）周度使用量约4.34万亿，占比约80% [52] - AI平台化落地加速，商业闭环初现，头部互联网与模型厂商密集上新 [54] - 2026年成为硬件投放大年，海外头部AI应用厂商资本开支持续加速，亚马逊2025年资本开支计划约1250亿美元，谷歌指引约910-930亿美元 [55] - AI发展带动上游材料需求，如覆铜板所需的电子树脂，其成本约占覆铜板的26% [58] - 覆铜板性能迭代加速，松下工业第九代覆铜板MEGTRON9电性能进一步提升 [60] - 全球电子级碳氢树脂由美日企业主导，国内企业如东材科技有3500吨/年电子级碳氢树脂产能在建，世名科技500吨级产能已建成 [60] - 新型特种碳氢树脂如苊烯树脂（Ex树脂）和苯并环丁烯（BCB）树脂性能优异，是满足高阶覆铜板的理想材料 [61][63] - 国内企业在高端材料领域加速赶超，湖北迪赛鸿鼎千吨级DSBCB树脂生产线将于今年11月投产，打破国外垄断 [65] 2.2、机器人赛道：即将崛起的新赛道，需求空间广阔 - 人形机器人行业发展进入快车道，据中国信通院分析，预计2028-2035年整机市场规模达约50至500亿元，2035-2040年达约1千至3千亿元，2045年后市场规模可达约10万亿元级别 [68] - 机器人新材料主要应用于骨骼、外壳，包括高端工程塑料、碳纤维和电子皮肤 [69] - **聚醚醚酮**：机器人骨架轻量化重要材料，在特斯拉Optimus-Gen2中应用可减重10公斤并增加30%行走速度 [70][71] - 全球PEEK产能集中，英国威格斯产能约7150吨/年，占全球约60% [73] - 2024年全球PEEK市场规模约61亿元，预计到2027年达84亿元，CAGR为11.38% [74] - **聚苯硫醚**：兼具性价比的机器人骨架轻量化材料，全球产能前15家企业合计产能207300吨/年，国内龙头企业新和成产能22000吨/年 [77][78] - **液晶聚合物**：机器人核心零部件主要材料，全球产能集中在美日，国内企业如普利特、金发科技、沃特股份等产能规模逐渐追赶 [80][81] - LCP材料用于机器人伺服电机连接器等精密电子元件，人形机器人关节数量多（如特斯拉Optimus达40个），将带动LCP需求增长 [83] - **热塑性弹性体**：性能独特的第三代橡胶材料，更适合用于仿生机器人外壳和手臂 [84][85] - 全球TPES市场规模超250万吨，国内产能140万吨/年，高端品种如SEPS国内仍依赖进口 [87] - **电子皮肤**：柔性触觉传感器全球市场空间广阔，2022年市场规模约15.34亿美元，预计2029年达53.22亿美元，CAGR为17.9% [88] - 全球柔性触觉传感器市场主要被海外企业占据，国内企业如汉威科技、福莱新材、申昊科技等加速布局 [90] - 电子皮肤常用基底材料包括聚二甲基硅氧烷、聚酰亚胺和聚酯等高分子薄膜材料 [91] 2.3、固态电池赛道：产业趋势逐渐清晰，电解质为核心材料 - 固态电池在安全性、能量密度和集成性方面优于传统液态电池 [93] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年达18GWh，2028年达30GWh，2024-2028年复合增速为44% [94] - 固态电解质是全固态锂电池技术的核心，根据电解质主要分为硫化物、氧化物、聚合物和卤化物基 [97] - 从企业选择看，硫化物和氧化物为主流技术路线，全球固态电池企业选择硫化物的占比为38%，选择氧化物的占比为32% [98] - 随着产业化加快，上游核心材料受益，硫化物电解质离子电导率最优且布局占比最高，未来发展潜力大，建议关注布局硫化锂的企业；氧化物电解质稳定性好，产业化进展加快，建议关注布局多种氧化物电解质的企业 [101][102] 三、周期赛道：反内卷和内卷可以双向预期，估值优势明显 3.1、反内卷经过摸索有望逐步形成边际变化，行业自发先行，政策终将出台 - 建议关注反内卷逻辑：依靠头部企业及行业协会自发控量挺价，带动盈利改善，关注行业集中度较高或过剩程度有限的赛道，如草甘膦、有机硅、涤纶长丝、钛白粉、己内酰胺 [2] 3.2、部分行业迎来格局重塑机会，关注优秀个体破局机会 - 建议关注格局重塑逻辑：供给端出清是关键，头部企业通过自身优势抢占份额，受益于行业趋势或格局出清，如氨纶和轮胎 [2] 3.3、行业供给端约束支撑盈利空间，利润有望持续兑现 - 建议关注供给受限逻辑：赛道供给端有约束，行业供需格局较好，产品具有一定稀缺性，能提供较高盈利空间，如钾肥、制冷剂 [2]

事件概述 - 摩根大通发布研报 国家市场监督管理总局认定中国光伏行业协会提出的成立整合基金及分配行业产量配额的行为违反反垄断法 此举对行业反内卷倡议构成打击 预期股价有负面反应[1][5] - 基于中国推动反内卷的政策方向 该行将此次事件视为行业调整而非趋势扭转[1][5] 潜在情景分析 - 预期多个潜在结果 包括政府机构入场管理产量配额 或由更高层级部门就豁免产量配额定出条件[1][5] - 在最差情况下 行业将出现无序内卷整合[1][5] 公司观点与评级 - 大全新能源被指为唯一坐拥巨额净现金结余的晶硅企业 股票代码DQ US[1][5] - 协鑫科技被指为现金成本最低的生产者 股票代码03800[1][5] - 在上述最差情景下 该两公司仍将为最终胜利者[1][5] - 摩根大通维持对大全新能源和协鑫科技的增持评级 目标价分别为38美元及1 7港元[1][5]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为“反内卷”政策趋势未变，行业整合治理仍在探索，但具体行动存在扰动 [4] - 产业链价格涨势延续，行业呈现复苏向上态势 [4] - 商业航天崛起，太空光伏产业正在加速发展 [4] 行业事件与政策分析 - 2026年初，市场监管总局叫停光伏行业硅料整合平台相关自律行动，定性其涉及垄断，核心是禁止约定产能、价格、市场划分等协调行为，并要求在1月20日前提交整改方案 [4] - 此次为少见的事前审查，且未给予光伏行业反内卷、整合相关的豁免条款，但并非全盘否定，仅叫停价格、产量、市场划分等垄断性自律，不低于成本价销售、知识产权保护、技术标准提升（如组件效率提升至24%+）、规范招投标等合规自律仍可推进 [4] - 前期（2025年12月26日），市场监管总局在安徽合肥开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，形成了“企业（严禁价格串通、欺诈等不正当价格行为）+发电方（招标‘优质优价’，加强产品质量要求）+协会（履行自律职能，而非通过协调产能、价格等垄断性手段‘自律’）”的协同治理框架 [4] 产业链价格与盈利趋势 - 根据硅业分会数据，本周硅料N型复投料成交均价为5.92万元/吨，周环比上涨9.83% [4] - 根据infolink数据，N型M10L/G12R/G12硅片价格维持在1.4、1.5、1.7元/片 [4] - N型电池片（183N, 210RN, 210N）均价上调至0.39元/瓦 [4] - 头部组件企业陆续上调报价，TOPCon组件国内均价调涨至0.7元/瓦，开始反映银价等成本上升 [4] - 预计2026年第一季度终端需求逐步回暖后，产业链利润有望逐步修复，2026年行业有望扭亏为盈 [4] 太空光伏产业发展 - 埃隆·马斯克公开表示，计划未来每年向太空部署100GW太阳能人工智能卫星能源网络 [4] - 中国计划在2025-2035年分阶段部署吉瓦级太空数据中心，实现“地数天算” [4] - 太空经济（卫星互联网、深空探测等）需要稳定能源，太空光伏发电效率高，可24小时持续发电，其年发电小时数、能量密度较地面光伏分别提升7-10倍 [4] - 从技术路线来看，短期以砷化镓为主，中长期钙钛矿叠层电池有望成为主流 [4] - 随着商业航天发射成本下降与电池技术突破，太空光伏有望在未来10-15年逐步商业化 [4] 投资观点与建议关注公司 - 关注太空光伏技术储备企业，建议关注钧达股份、晶科能源、天合光能、东方日升、协鑫科技、迈为股份、捷佳伟创、京山轻机 [4] - 关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业，建议关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、聚和材料等 [4] - 关注反内卷最受益的硅料环节，建议关注通威股份、协鑫科技、特变电工、大全能源 [4] - 关注与主链相对独立、光储协同优先的企业，建议关注阳光电源、中信博、德业股份、固德威等 [4]

文章核心观点 - 国家市监总局认定光伏行业协会提出的整合基金与产量配额倡议违反反垄断法 对行业“反内卷”倡议构成打击 预期股价有负面反应 [1] - 摩根大通视此次事件为行业调整而非趋势扭转 基于中国仍在推动“反内卷” [1] 行业影响与潜在结果 - 预期多个潜在结果 包括政府机构入场管理产量配额 或由更高层级部门就豁免产量配额定出条件 [1] - 最差情况下将出现无序内卷整合 [1] 公司分析与评级 - 大全新能源(DQ.US)被指为唯一坐拥巨额净现金结余的晶硅企业 [1] - 协鑫科技(03800)被指为现金成本最低的生产者 [1] - 在上述最差情况下 大全新能源与协鑫科技仍将为最终胜利者 [1] - 摩根大通维持对大全新能源“增持”评级 目标价38美元 [1] - 摩根大通维持对协鑫科技“增持”评级 目标价1.7港元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上今年是“十五五”关键开局，央行灵活运用降准降息，实施扩张财政政策扩内需，坚持科技创新与产业升级、绿色能源转型结合，12 月制造业 PMI 重回扩张区间，高技术制造业利润增长加快，12 月 CPI 同比+0.8%，内需企稳回升 [3][50] - 供应端新疆开工率 8 成但年初部分企业检修减产，川滇枯水期产量大幅回落，甘肃和内蒙产量平稳，供应边际回落，社会库存高位运行 [3][50] - 需求端多晶硅反垄断监管打压情绪，硅片量价走弱，电池厂商提价遭抵触，组件减产，集中式项目需求降温，传统行业有机硅和铝合金消费下行，预计 2026 年 1 月需求淡季承压下行，价格区间偏弱震荡，重心较 12 月下移 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 12 月工业硅行情回顾 - 工业硅期价区间震荡，主力 2512 合约运行区间 8120 - 9240 元/吨，价格重心回落，多晶硅反内卷平台落地，供应宽松，需求端各环节有不同表现，多晶硅期价回落拖累工业硅价格 [8] - 现货市场持稳小幅回落，12 月三大主产区开炉率 30.1%，西南电价上调成本增加，国内产量环比降至 39.7 万吨，社会库存降至 55.3 万吨，主流牌号价格有不同程度下降，预计 2026 年 1 月延续区间震荡 [11][12] 宏观经济分析 - 12 月制造业 PMI 重回扩张区间，官方制造业 PMI 为 50.1，大型企业 PMI 为 50.8 环比上升 1.5%，中型企业 PMI 为 49.8 逼近荣枯线，生产、新订单等指数有不同表现，企业采购活动加快，1 - 11 月高技术制造业利润同比增长 10.0% [16][17] 基本面分析 - 北方产量高位回落，西南枯水期产量低迷，2025 年 1 - 11 月新疆产量占比 52.03%，年内产量前低后高，川滇从枯水到丰水产量增加，新增产能释放有限，供应端总体收缩 [21][22] - 11 月工业硅出口环比增长 22%，1 - 11 月累计出口 66.15 万吨同比 - 1%，11 月出口 5.49 万吨同比增长 4%，出口地区集中在东南亚，预计 1 月出口量 5 - 7 万吨 [25] - 12 月社会库存高位运行，仓单库存面临集中注销，社会库存降至 55.3 万吨，广期所仓单库存 5.1 万吨环比 - 68.9%，预计 2026 年 1 月社会库存回升 [28] - 光伏反内卷进入攻坚期，有机硅和铝合金消费相对低迷，多晶硅反垄断监管来袭，产能出清新平台落地，硅片、电池片、组件需求降温，光伏行业进入减速期，2026 年将加强治理；有机硅开工率企业挺价空间有限，预计 2026 年 1 月量价持稳；铝合金产量小幅增长，铝棒加工费承压，预计 1 月产量回落、加工费承压 [30][32][34][35] 行情展望 - 宏观上延续扩张财政政策，内需企稳回升；供应端边际回落，库存高位；需求端淡季承压下行，预计 2026 年 1 月工业硅价格区间偏弱震荡，重心下移 [3][50][51]

2025年12月及全年物价数据概览 - 2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创2023年3月以来新高[1][2] - 2025年12月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[1][2] - 2025年全年，CPI与上年持平，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%[7] CPI同比涨幅扩大的驱动因素 - 食品价格涨幅扩大是拉动CPI同比回升的主因，12月食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[1][2] - 鲜菜和鲜果价格涨幅显著，分别扩大至18.2%和4.4%，两者对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点[2] - 牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大，猪肉价格降幅略有收窄[2] 核心CPI与消费品价格表现 - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，表明需求恢复具备稳定性[2] - 核心CPI上行与国际金价上涨、居民服务消费释放有关，上游原材料涨价对下游消费品传导开始显现[3] - 除能源外的工业消费品价格上涨推动CPI环比转涨，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%-3.0%之间，受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%[3] PPI环比连续上涨与行业价格变化 - 2025年12月，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[4] - 供需结构改善带动部分行业价格上涨：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转升，上涨0.1%[5] - 需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%，羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0%[5] 输入性因素对PPI的影响 - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%[6] - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%[6] - PPI同比降幅重拾收窄势头，表明工业品价格下行压力进一步缓解[6] 专家对2026年物价走势的预测 - 多位专家预测2026年物价将延续温和回升态势，CPI全年中枢可能在0.5%左右，推动因素包括内需改善、服务价格修复、居民和企业预期稳定[7] - 对于PPI，有观点认为有望在2026年三季度实现当月同比增速由负转正，下半年转正可能性较大[7] - 支撑PPI回升的因素包括：“反内卷”政策预计提振煤炭、螺纹钢和碳酸锂价格；海外铜矿减产和全球电网、AI数据中心、再工业化等需求可能推升铜价；国内产能治理、治理无序竞争举措推进[7][8] - 海外方面，美联储进入降息周期带动制造业修复，叠加逆全球化背景下各国重建供应链体系，将对国际大宗商品价格形成支撑，尤其是战略金属价值将持续凸显[8] - 也有机构持谨慎观点，认为在产能利用率较低而库存累积的背景下，PPI同比或继续运行在负值区间，在国内房地产和消费实现趋势性企稳之前，PPI仍面临下行压力[8]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 反内卷政策引导并未改变，只是在具体行动探索上有扰动，合规自律（如不低于成本价销售、技术标准提升）仍可推进 [4] - 产业链价格涨势延续，行业复苏向上，预计2026年第一季度终端需求逐步回暖后，产业链利润有望逐步修复，2026年行业将扭亏为盈 [4] - 商业航天崛起，太空光伏产业加速，太空光伏发电效率高，年发电小时数、能量密度较地面光伏分别提升7-10倍，有望在未来10-15年逐步商业化 [4] 行业事件与政策分析 - 2026年初，市场监管总局叫停光伏行业硅料整合平台相关自律行动，定性其涉及垄断，核心是禁止约定产能、价格、市场划分等协调行为，要求1月20日前提交整改方案 [4] - 此次为少见的事前审查，且未给予光伏行业反内卷、整合相关的豁免条款，但并非全盘否定，仅叫停价格、产量、市场划分等垄断性自律 [4] - 2025年12月26日，市场监管总局在安徽合肥开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，形成“企业+发电方+协会”的协同治理框架 [4] 产业链价格与市场动态 - 根据硅业分会数据，本周硅料N型复投料成交均价为5.92万元/吨，周环比上涨9.83% [4] - 根据infolink数据，N型M10L/G12R/G12硅片价维持在1.4、1.5、1.7元/片 [4] - N型电池片（183N, 210RN, 210N)均价上调至0.39元/瓦 [4] - 头部组件企业陆续上调报价，TOPCon组件国内均价调涨至0.7元/瓦，开始反映银价等成本上升 [4] 太空光伏产业前景 - 埃隆·马斯克公开表示，计划未来每年向太空部署100GW太阳能人工智能卫星能源网络 [4] - 中国计划在2025-2035年分阶段部署吉瓦级太空数据中心，实现“地数天算” [4] - 太空经济（卫星互联网、深空探测等）需要稳定能源，太空光伏可24小时持续发电 [4] - 从技术路线来看，短期以砷化镓为主，中长期钙钛矿叠层电池有望成为主流 [4] - 随着商业航天发射成本下降与电池技术突破，太空光伏有望在未来10-15年逐步商业化 [4] 投资观点与建议关注公司 - 关注太空光伏技术储备企业：钧达股份、晶科能源、天合光能、东方日升、协鑫科技、迈为股份、捷佳伟创、京山轻机 [4] - 关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业：隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、聚和材料 [4] - 关注反内卷最受益的硅料环节：通威股份、协鑫科技、特变电工、大全能源 [4] - 关注与主链相对独立、光储协同优先的企业：阳光电源、中信博、德业股份、固德威 [4]

核心观点 - 高盛预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [1][6] - 多家内外资机构对2026年A股市场形成积极乐观共识，认为牛市核心逻辑将延续，市场或呈震荡慢牛 [4][5][6] 市场表现与近期动态 - 2026年1月9日，上证指数盘中站上4100点，刷新2015年7月底以来新高，午盘报收4095.33点，上涨0.30% [3] - 市场交易活跃，1月9日半日成交额超2万亿元 [3] - 开年以来上证指数表现强劲，实现十五连阳，并于1月5日重返4000点 [3] - 板块方面，综合、有色金属、传媒、国防军工涨幅均超过2%，商业航天概念热度持续 [3] 市场上涨驱动因素 - 近期上涨源于积极因素积累、资金情绪偏高及对利多因素反应敏感，由流动性改善和政策预期共同驱动 [4] - 流动性方面，2025年12月美联储降息扩表，国内定调财政货币政策双宽格局，市场流动性预期向好 [4] - 政策方面，2025年12月中央经济工作会议定调积极，指明2026年工作重点为扩大内需、科技创新及反内卷 [4] - 岁末年初人民币持续升值，美元对离岸人民币突破7的关键点位，对市场情绪形成支撑 [4] 机构对市场趋势与风格的判断 - 有观点认为目前仍处于牛市中期，2025年股市以估值扩张为主，2026年市场或呈震荡慢牛，驱动因素可能从流动性转向业绩 [4] - 中信建投认为，支持牛市的核心逻辑预计仍将延续甚至强化，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心 [5] - 2026年市场风格可能从估值修复转向结构均衡，原因主要是去产能的推进 [5] - 中金公司指出，成长领域经历一年多上涨后估值已有较多提升，2026年A股市场风格可能更趋于均衡 [5] 企业盈利预测 - 高盛预计，中国企业盈利在2026年及2027年可能分别增长14%和12% [6] - 高盛预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成分股业绩到2030年每年增加约1.5% [6] - 瑞银证券预测，2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8% [7] - 企业盈利改善的推动因素包括：名义国内生产总值增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台以及“反内卷”政策推进带动利润率复苏 [7] 机构看好的投资方向 - 淡水泉关注三个方向：全球科技创新浪潮下的AI相关产业链及半导体国产替代机会；全球产业链重构趋势下中国优势制造业出海；新兴消费领域的优秀企业 [5] - 商业航天产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下，有望进入新纪元 [3] - 高盛指出，未来全球对冲基金可能围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升对中国股票的配置 [6] 外资机构观点与资金配置 - 高盛在亚洲市场中对A股和H股维持超配评级，预计未来三个月A股和H股的回报将相对均衡 [6] - 高盛认为，在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力 [6] - 摩根大通将中国市场的评级上调至“超配”，认为其估值仍处于合理区间且国际投资者仓位较轻 [6] - 根据高盛统计，全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，仍显著低于此前周期峰值（11%至13%） [6]

行业宏观环境与拐点 - 全球炼化宏观条件改善，石化行业拐点或已出现，海外落后炼能持续退出带动盈利修复，2025年美国与新加坡裂解价差分别达18.72美元/桶和13.17美元/桶，同比增长均为24% [2] - 国内反内卷与消费税后移政策推进，加速落后产能出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行 [2] - 美联储降息下人民币升值预期升温，降低炼厂原油采购成本，若汇率至6.8，测算2026年东方盛虹、荣盛石化、中国石化利润将分别增加15亿元、19亿元、198亿元，利润弹性分别为732%、115%、50% [2] 2025-2026年长丝产业链景气度与供需 - 2025年长丝链景气度上行，PX、PTA、长丝开工率分别为84%、76%、89%，同比变化+1.4、-3.1、+2.7个百分点 [1][3] - 产业链盈利触底反弹，PXN价差从2025年第一季度203美元/吨增长至第四季度267美元/吨，PTA加工费从2025年10月最低73元/吨增长至12月31日362元/吨，长丝毛利润从第三季度-175元/吨增长至第四季度-83元/吨 [3] - 新增产能投放显著放缓，2026年PX、PTA、长丝预计投产500万吨、0万吨、315万吨，对应增速约为11%、0%、7%，而2020-2025年表观消费量年均复合增长率分别为4.6%、6%、5.3%，预计2026年供需格局将进一步改善 [1][3] 行业竞争格局与盈利前景 - PTA和长丝行业集中度较高，CR8集中度分别为62.43%和68.58% [1][4] - 产业链盈利呈现“两端高，中游低”格局，因中游PTA存在一定产能过剩导致涨价传导不顺 [4] - 2025年10月工业信息部召开PTA反内卷座谈会，预计2026年在供需改善背景下，反内卷有望带动PTA和长丝盈利增长 [1][4] - 2025年PTA与长丝毛利润分别为-29元/吨和-112元/吨，假设2026年分别增长100元/吨和200元/吨，测算恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份利润将增长17.1亿元至29.7亿元不等，对应利润弹性为6%至301% [4] 相关公司财务与标的 - 2025年第三季度，荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化的平均滚动毛利率为11.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.9个百分点 [2] - 研报建议关注标的包括：大炼化板块的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化，海外炼厂恒逸石化，以及长丝板块的新凤鸣、桐昆股份 [5]