行情表现 - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约跌0.03%报112.7，10年期主力合约涨0.02%报108.585元，5年期主力合约持平于106.065，2年期主力合约跌0.02%报102.458 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.55BP至1.9435%，10年期国债收益率下行1BP至1.776%，30年期超长特别国债收益率下行0.15BP至2.2255% [2] - 可转债市场中证指数上涨0.45%至528.73，成交813.29亿元，N龙建转等个券涨幅居前，最高达54.14% [2] 海外市场 - 美债收益率集体上涨，2年期涨6.41BPs至3.512%，10年期涨2.77BPs至4.170%，30年期涨2.22BPs至4.806% [3] - 日债收益率全线走低，10年期收益率下行1.2BP至2.231% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌1.6BP至2.790%，10年期法债收益率跌2.6BPs至3.377% [3] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作单日净投放资金4480亿元，开展了1665亿元7天期和4000亿元14天期逆回购 [4] - 资金利率普遍回落，Shibor 7天期下行0.5BP至1.518%，14天期下行1.7BP至1.583% [4] 市场驱动与机构观点 - 临近春节假期，机构持券过节意愿较高，市场呈现“偏暖而克制”的特征，节后焦点将回归基本面与政策节奏 [1] - 央行对国债买卖常态化的表述被认为为长端利率提供了“锚”，压住了短期波动空间，对配置盘有利 [1] - 机构认为，短期情绪主导下债市略偏强震荡可能持续至春节，中期交易主线围绕降息降准落地节奏，长期可能交易再通胀叙事，全年利率或呈先下后上走势 [5] - 有观点指出，2月份出现交易盘跟进迹象，后续市场可能进入压缩品种利差、新老券利差等阶段，配置盘主导行情将延续但空间受限 [5] - 当前受基本面不强及年初配置影响，股债双强格局会持续一段时间，但后续需注意债市资金向权益市场分流 [6]

报告行业投资评级 - 不同期货品种有不同投资评级，股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多；铜节前一般交易者降低仓位，套期保值加大覆盖率；铝加强观望；镍观望；锡、黄金、白银、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；碳酸锂区间震荡；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果、红枣震荡运行；生猪年前空单部分止盈，待反弹滚动空；鸡蛋节前减仓波动加剧，谨慎追空，轻仓过节；玉米短期谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保；豆粕M2605关注2700支撑，逢高空，轻仓过节；油脂高位震荡，回调多，节前注意持仓风险 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多种因素影响，走势和投资策略各异，投资者需结合各品种具体情况和市场变化进行投资决策 [6][8][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，海外反弹、流动性冲击扰动减弱或使股指震荡偏强，建议逢低做多 [6] - 国债震荡运行，长假前机构有持债诉求，但期货合约反弹受阻，市场有止盈情绪，节后有不确定性，权益风偏和再通胀叙事未证伪 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，下游需求未明显提升，民营煤矿清库，建议短线交易 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格跌至成本以下，静态估值偏低，宏观海外宽松预期降温，国内政策真空，产业需求回落、累库加快但绝对库存低，建议区间交易、节前轻仓 [8] - 玻璃震荡运行，上周先涨后跌，基本面压制价格，冷修预期推涨远月，供给产线停产，库存部分地区下降，需求部分区域有支撑，建议逢低做多 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素主导市场，矿端紧缺但冶炼供应有保障，现货市场节前活跃后需求走弱，库存增加，建议节前一般交易者降低仓位，套期保值加大覆盖率 [11] - 铝高位震荡，铝土矿价格平稳，氧化铝和电解铝产能有变化，需求端下游开工率下降，库存累库，建议加强观望，思路以低位配多为主，节前降低仓位 [13] - 镍震荡运行，印尼配额调整刺激多头情绪，基本面偏弱回调，镍矿强势，精炼镍过剩，镍铁偏强，不锈钢供应增强、需求弱，硫酸镍需求疲弱，建议观望 [15] - 锡震荡运行，1月产量减少，12月进口和消费数据有变化，库存中等水平，供应偏紧，需求刚需采购，建议区间交易，关注供应和需求情况 [16][17] - 黄金、白银震荡运行，特朗普提名影响市场预期，美国经济数据走弱，央行购金和去美元化未改变，中期价格中枢上移，短期调整，建议区间交易，关注美国就业和通胀数据 [17][18] - 碳酸锂区间震荡，供应端部分矿山停产、进口有变化，需求端2月排产下降，库存延续下降，预计价格延续震荡，关注宜春矿端扰动 [18] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，成本低、供应高、内需弱、出口有增速但退税有影响，建议谨慎追涨，关注政策、出口等情况 [20] - 烧碱低位震荡，需求端难支撑，供应端压力大，短期有交割压力，中期或有支撑但上方压力大，建议暂时观望，关注供应、氧化铝等情况 [20] - 苯乙烯震荡运行，因出口和检修库存去化预期支撑反弹，但利润修复、估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本和供需改善情况 [22] - 橡胶震荡运行，海外原料价格上涨提振成本，但现货交投淡、库存高牵制胶价，预计节前偏强震荡，关注库存、开工率等情况 [22] - 尿素震荡运行，供应增加，成本稳中偏强，需求复合肥补库增加，库存企业和港口减少，建议区间交易，关注复合肥开工等情况 [23][24] - 甲醇震荡运行，供应减少，需求制烯烃开工率下滑、传统需求弱，内地行情偏弱，局部价格偏强，建议区间交易 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应产量维持高位，需求下游开工率下滑，节前需求支撑有限，库存累库，建议PE关注7100压力位、PP关注7000压力位，逢高沽空，关注下游需求等情况 [25][26] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修增加，周产预期下修，下游产能和需求有变化，库存碱厂降、交割库增，建议暂时离场观望 [27] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，据USDA报告，2025/26年度全球棉花产量调减、消费调增、期末库存减少，近期棉花高位回调，内外价差有压制，长期预期乐观，建议短期谨慎 [28] - 苹果震荡运行，产区行情稳定，春节备货后期，客商发前期货源，主产区果农统货成交量一般，不同产区价格有差异 [28] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考，产区原料收购优质优价 [29] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，小年备货消费增加，但养殖端预期差，供应增速超需求，猪价承压，中长期上半年供应增长，下半年产能去化预期强但仍有压力，建议年前空单部分止盈，待反弹滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [29] - 鸡蛋低位反弹，临近春节各地报价和内销不一，当前在产蛋鸡存栏高，供应充足，需求缩减，蛋价支撑弱，中长期供应去化慢，建议未持仓者谨慎追空，持仓者轻仓过节，可等待反弹逢高套保05、06合约 [31] - 玉米上涨受限，春节临近产区购销不旺，节后售粮压力不大，下游刚需补库有支撑，中长期25/26年度种植成本下移、预计丰产，但需求稳中偏弱，建议短期谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保 [32][33] - 豆粕低位震荡，2月USDA报告中性偏空，外盘美豆强势，南美预计丰产，国内下游提货慢，限制近月盘面，建议M2605关注2700支撑，空单逢高介入，轻仓过节 [33] - 油脂高位震荡，美豆油因印度关税利好上涨，马棕油因分析师看空等因素下跌，国内棕油、豆油、菜油价格有变化，棕油高频数据利空、需求或减弱，豆油美豆出口和生柴需求好、国内库存有去化预期，菜油国内供需紧张格局将改善，建议回调多，节前注意持仓风险 [34][35][39]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 对各期货品种给出交易指引和行情分析，涵盖宏观金融、黑色建材、有色金属、能源化工、棉纺产业链、农业畜牧等多个领域，为投资者提供操作建议和风险提示 [1] 各目录总结 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多，海外反弹、流动性冲击扰动减弱，或震荡偏强运行 [1][6] - 国债震荡运行，长假前机构有持债诉求，但期货合约反弹受阻，节后面临不确定性，权益风偏和再通胀叙事未证伪 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，受下游需求、煤矿放假等因素制约 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格跌至成本以下，静态估值偏低，近期走弱因成本支撑弱化，短期震荡，节前轻仓交易 [8] - 玻璃震荡运行，逢低做多，期货先涨后跌，基本面压制价格，基差、月间价差有变化，供给减少、库存有差异、需求部分区域尚可，后市或震荡偏多 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，节前一般交易者降低仓位，套期保值加大覆盖率，宏观因素主导市场，铜价暴跌后或震荡企稳，关注库存变化 [11][12] - 铝高位震荡，建议加强观望，铝土矿价格平稳，氧化铝和电解铝产能有变化，下游开工率下降，库存累库，整体思路低位配多，节前降仓 [13] - 镍震荡运行，建议观望，印尼配额削减刺激多头情绪，但基本面偏弱，镍矿强势、精炼镍过剩、镍铁偏强、不锈钢承压、硫酸镍需求疲弱 [15] - 锡震荡运行，区间交易，产量减少、进口增加、出口有变化，半导体行业中下游有望复苏，库存中等，供应偏紧，关注供应复产和需求回暖 [16][17] - 白银震荡运行，区间交易，特朗普提名影响市场预期，美国经济数据走弱，白银中期中枢上移，短期调整，关注非农和通胀数据 [17] - 黄金震荡运行，区间交易，与白银类似，受特朗普提名等因素影响，中期中枢上移，短期调整，关注相关数据 [18][19] - 碳酸锂区间震荡，供应端有变化，需求端排产有增减，库存下降，预计价格延续震荡，关注宜春矿端扰动 [19] 能源化工 - PVC 低位宽幅震荡，区间交易，成本低、供应高、内需弱、出口有机会，短期有抢出口支撑，长期或倒逼产业升级，谨慎追涨，关注多方面因素 [21] - 烧碱低位震荡，暂时观望，需求端难支撑，供应端压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，关注供应检修等情况 [22] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，因出口增量等库存去化预期支撑反弹，但估值偏高，谨慎追涨，关注成本和供需改善情况 [23] - 橡胶震荡运行，区间交易，海外产区减产，原料价格上涨支撑胶价，但需求转弱、库存高企压制，价格区间震荡，关注库存和开工情况 [23][24] - 尿素震荡运行，区间交易，供应增加、成本偏强、需求有支撑、库存减少，价格震荡，关注复合肥开工等情况 [24][25] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应减少、需求下滑、库存有变化，内地行情偏弱，局部价格偏强，关注地缘局势和到港量 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应产量高、需求开工率下滑、库存累库，预计 PE 和 PP 主力合约偏弱震荡，关注压力位，逢高沽空，关注下游需求等因素 [26][27][28] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修增加，供给过剩，成本上升，下方有支撑，建议离场观望 [28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花产量调减、消费调增、库存减少，棉花上涨后回调，内外价差有影响，短期谨慎，长期乐观 [29] - 苹果震荡运行，产区行情稳定，春节备货后期，各地走货情况有差异，不同产区价格有区间 [29] - 红枣震荡运行，2025 产季新疆灰枣收购有价格区间，产区收购以质论价 [31] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需博弈，淡季合约反弹逢高滚动空操作，养殖端出栏增加，需求增量谨慎，中长期供应有变化，关注产能去化情况 [31] - 鸡蛋低位反弹，节前盘面减仓波动加剧，未持仓者谨慎追空，持仓者轻仓过节，当前供应充足，需求缩减，中长期产能去化慢，关注外生变量 [33] - 玉米上涨受限，短期盘面谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保，春节临近购销不旺，节后补货有支撑，中长期供需格局偏松，关注政策和天气 [34][35] - 豆粕低位震荡，M2605 合约关注 2700 元/吨支撑，空单逢高介入，轻仓过节，外盘受中国采买和美豆销售影响，国内提货慢、拍卖有传闻，关注成本支撑 [35] - 油脂高位震荡，短期建议回调多，节前注意持仓风险，棕油受库存和出口影响，豆油受美豆出口和生柴政策影响，菜油受加菜籽进口影响，各品种表现有差异 [36][37][41]

矿业ETF表现与资金流向 - 1月21日，矿业ETF（561330）当日涨幅超过3% [1] - 从资金面看，该ETF近20日净流入资金超过8.5亿元人民币 [1] 有色金属行业前景与驱动逻辑 - 华福证券指出，牛市进入第二阶段，由盈利驱动上涨，伴随经济基本面修复，有色金属强周期性体现，涨幅显著 [1] - 在“反内卷”和扩内需政策驱动下，再通胀叙事强化，有色金属行情有望继续演绎 [1] - 行业上涨的核心逻辑基于弱美元环境、美国化债进程、矿山资本开支历史性不足的现实约束，以及关键矿产权力的“隐形”推手 [1] 矿业ETF（561330）产品概况 - 该ETF跟踪中证有色矿业指数（931892） [1] - 指数成分股主要涵盖从事有色金属开采、冶炼和加工的企业，具有较强的周期性特征 [1] - 指数表现受全球经济环境及金属价格波动影响较大 [1] - 指数侧重于配置基本金属、稀有金属等行业，旨在反映中国有色金属行业的整体表现 [1]

贵金属价格与市场表现 - 2026年1月21日，COMEX黄金和现货黄金价格先后突破每盎司4800美元，白银价格首次升穿每盎司95美元，均创历史新高 [1] - 受商品价格走高驱动，有色矿业ETF招商（159690）早盘上涨1.12%，其成份股中湖南白银领涨，赤峰黄金、山金国际、山东黄金等跟涨 [1] - 资金加速流入有色矿业ETF招商（159690），近7个交易日获连续净申购1.1亿元 [1] 驱动贵金属价格的核心因素 - 短期因素：美国经济数据、美联储降息预期变化以及地缘政治局势是影响金价的重要因素 [1] - 地缘政治紧张加剧：美国发表有关格陵兰的强硬言论并威胁提高对欧洲八国关税，加剧市场避险情绪，导致资金逃离美国资产，美债收益率飙升 [1] - 长期趋势：央行购金、美元全球货币地位弱化以及世界经济和政治的“逆全球化”趋势将持续提升黄金的吸引力 [1] - 配置逻辑：黄金替代美债进行资产配置的长逻辑在2026年依然有效，叠加黄金ETF继续流入，交易盘和配置盘的共振可能推动超出预期的上涨行情 [2] 白银与工业金属市场动态 - 白银展望：2026年白银有望继续上涨，原因在于库存下降导致现货市场紧张，且部分国家将其储备资产化可能加剧实物市场短缺，从而加大价格弹性 [2] - 工业金属普涨：COMEX铝涨超1%，镍、锡、铜、铅出现不同幅度上涨 [3] - 工业金属驱动：在经济基本面向上修复背景下，有色金属的强周期性体现，涨幅显著；“反内卷”和扩内需驱动下，再通胀叙事得到强化 [3] 有色金属行业长期逻辑与指数表现 - 长期逻辑重构：有色矿业正经历从周期性大宗商品向国际秩序重塑下战略资产的重构，其逻辑具有长期性，估值应具有前瞻性 [3] - 核心驱动：弱美元提供基础环境，美国化债是核心逻辑，矿山资本开支历史性不足是现实约束，关键矿产权力是“隐形”推手 [3] - 指数表现优异：有色矿业ETF招商（159690）跟踪的中证有色金属矿业指数近一年涨幅达124.26%，领跑主流有色指数（工业有色指数涨118.51%，有色金属指数涨114.06%，沪深300指数涨24.65%）[3][4] - 指数风险指标：截至2026年1月16日，中证有色金属矿业指数近一年最大回撤为-13.76% [4] - 产品特征：有色矿业ETF招商（159690）跟踪的有色金属矿业指数聚焦资源品上游，黄金、铜、铝等关键金属权重占比近6成 [3]

纪要涉及的行业或公司 债券行业、房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 国内债市 - 走势 十年期国债收益率前期大幅下行后触及1.6%附近反弹，进入震荡调整期[2] - 市场情绪和投资策略 市场重新评估宏观经济数据改善、资金趋紧等因素，重构债市定价逻辑 投资策略先谨慎后可能转向积极 目前利率中枢下移但波动加大，投资难度增加[2] - 国债市场状态 处于纠结期，仓位在1.75%-1.8%较集中 理论点位约2%，10%左右波动可由情绪等因素解释 上行至2.2%、下行至1.8%压力有限但未突破[14] - 影响因素 央行可能提前进行货币政策边际调整，资金持续紧张将上调国债收益率 封盘、carry trade和赎回潮等迭代因素未发挥更大作用，不排除月底银行操作引发赎回潮，但规模不大未形成大负反馈效应[14] - 权益封闭式基金影响 若权益封闭式基金持续加强，负Carry状况巩固，可能导致预防性赎回放大，出现二次负反馈，对债市利空 若突破1.7 - 1.8区间，可能快速滑向2.0，1.8 - 2.0区间偏空[15] - 趋势性方向改变判断 关注民企加杠杆和民企房地产信用扩张开启 两会后宽松货币政策落地与否及财政和增量政策出台情况将对后市产生重大影响[18] 美债 - 走势 2024年底到2025年初经历再通胀交易，收益率一度接近5% 2025年1月中旬公布12月CPI数据后，从高点4.8%左右迅速下降至4.2%-4.3%区间[3] - 未来展望 预计2025年核心CPI环比增幅在0.25%-0.3%之间，全年降息空间有限 上半年十年期美债收益率中枢预计在4%-4.5%之间震荡，下半年或进一步下降至3.5%-4%区间[3][13] - 快速下行原因 直接催化剂是经济数据走弱，如新增非农就业人数低于预期、零售额环比萎缩0.9%等 深层次原因是通胀趋势受打压，再通胀叙事不稳固，市场重新审视未来通胀压力[4][5] - 降息预期影响 二月份核心CPI达0.45%高点后，市场对年内降息预期从一次调整为2到3次 美债牛市需经济下行和通胀预期下降[7] - 再通胀逻辑松动原因 一月份数据存在剩余季节性因素，约0.05 - 0.1个百分点来自季节性调整 美联储更关注的PCE数据与CPI存在权重差异，一月份PCE符合预期[8] - 短期波动 交易性因素会放大短期波动，美债收益率波动幅度通常达100个基点左右 对美债收益率中枢判断应考虑50 - 100个基点的上下波动区间，目前变化仅50个基点，不排除进一步下探空间[9][10] - 关税影响 关税对美债收益率的影响取决于市场环境和情绪 在当前牛市格局下，市场可能将关税视为经济增长负面因素，解读为利好美债[11] - 密集数据影响 近期密集数据对美债收益率解读力度大，短期内突破4%或试探4%正常 2025年上半年中枢区间预计维持50个基点宽度，结合联储降息情况判断 经济走弱且通胀问题未解决，短端利率限制长端，长端伸缩性较差[12] 房地产市场 - 现状 相对积极，一二线城市房价企稳较明确 应重视二手房交易数据质量，新房交易需辩证看待是否有政府资金参与[17] - 未来趋势 需细拆结构性数据，大概率是改善，但需进一步分析[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球其他国家利率政策借鉴意义 日本央行重启加息、日本失落30年结束及资本出海操作可为国内经济和投资提供参考 观察美国美联储政策变化、日本央行加息等可帮助理解全球资本流动及对国内市场潜在影响[6] - 近期经济数据影响 二月PMI数据回升至荣枯线之上 社融数据不会差，信贷可能边际修整，专项债乘数效应降低 这些因素影响市场对权益分化等方面看法[16]