投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位有中信证券等投资机构及 4 位行业分析师 [1] - 时间为 2025 年 6 月 12 日上午 10:00 - 11:30 [1] - 地点在云南铝业股份有限公司一楼会议室 [1] - 上市公司接待人员为证券事务代表王冀奭先生 [1] 分红相关 - 2024 年公司累计分红金额约 14.22 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 32.23% [1] - 公司将坚持“以投资者为本”理念，提高盈利和抗风险能力，合理稳步提升投资者回报 [1] 氧化铝供应 - 公司全资子公司云南文山铝业有限公司年产 140 万吨氧化铝，可部分保障电解铝生产，需外购部分氧化铝 [1] 铝加工产品及发展方向 - 铝加工产品有变形铝及铝合金圆铸锭等多种类型 [2] - 未来贯彻“四个特强”战略规划，构建“1 + 3 + 2 + 1”产业体系，打造绿色铝一流企业标杆 [2]

美国5月CPI数据 - 核心CPI月率仅增长0.1%（预期0.3%）[1] - CPI年率录得2.4%（预期2.5%）[1] - CPI月率增长0.1%（预期0.2%）[1] - 核心CPI年率维持在2.8%（预期为升至2.9%）[1] - 通胀数据全线低于预期提振美联储降息预期[1] 黄金市场表现 - 金价短线上破3360[1] - 黄金股票ETF（517400）涨近3%[1] - COMEX黄金价格较5月初上涨127.8美元至3376.10美元/盎司[1] - 截至2025年4月美国国债规模达36.2万亿美元[1] - 财政赤字处于近年高点叠加美元指数下滑及信用风险升温[1] - 美元信用走弱成为推升金价的结构性因素[1] - 各国央行增持及投资者需求增加共同支撑金价上行[1] 黄金股票ETF - 跟踪SSH黄金股票指数（代码：931238）[2] - 由中证指数有限公司编制[2] - 选取50只市值较大、业务涉及黄金采掘、冶炼及销售的上市公司证券作为指数样本[2] - 反映黄金产业相关上市公司证券的整体表现[2] - 具有明显的行业集中特征聚焦于黄金产业链上下游企业[2] 铝行业 - 受4500万吨产能天花板及政策制约供给弹性有限[1] - 需求端新能源及家电领域驱动铝板、铝杆等高景气[1] - 建筑型材受地产需求压制[1] - 未来新能源领域扩张仍是核心驱动力[1] 稀土行业 - 因政策调整及新应用场景（如人形机器人、低空经济）打开需求曲线[1] - 叠加我国在产量和技术上的全球优势[1] - 行业景气度持续回升[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月氧化铝供需双增，整体复产量级更高、逆转去库态势，整体波动重心随着成本下压，矿端不确定因素居多，波动区间走扩 [3] - 电解铝供给增量有限，需求淡季压力和结构韧性并存，板块分化更为明显，新能源车、特高压电缆和出口窗口期成为主要亮点 [3] - 月初期低位去库下盘面存在支撑，边际出现过剩后或转为累库阶段，整体运行重心窄幅下调 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 5月氧化铝期货震荡走高，30日主力收至2962元/吨，月度涨幅8.5%；沪铝震荡偏强，30日主力收至20070元/吨，月度涨幅0.8% [5] 价差 - 5月氧化铝由升水171元/吨扩至升水315元/吨，电解铝由贴水20元/吨转至升水110元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2% [3][5] - 5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74% [3][5] 需求 - 线缆滞后发力叠加集中抢出口，淡季开工下调幅度收敛 [3][5] - 5月铝下游加工企业平均开工率61.6%，环比4月下滑0.6% [3][5] - 铝板带开工率下滑0.65%至67.4%，铝箔开工率下滑1.66%至70.99%，铝型材开工率下滑2.13%至56.75%，铝线缆开工率上涨1.85%至65.1% [3][5] - 铝棒加工费涨跌不一，其中河南持稳，新疆临沂上调20 - 50元/吨，包头无锡下调20 - 90元/吨；铝杆加工费全线下调100 - 150元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，5月氧化铝去库10.18万吨至13.5万吨；沪铝去库3.73万吨至14.13万吨；LME去库4.25万吨至37.5万吨 [3] - 社会库存方面，氧化铝月度去库3万吨至2.5万吨；铝锭月度去库13.2万吨至51.1万吨；铝棒月度去库2.27万吨至12.83万吨 [3]

绿色铝产业发展 - 文山州一季度规模以上工业增加值同比增长11.2%，绿色铝产业贡献显著 [1] - 文山州建成电解铝产能343万吨，2023年绿色铝综合产值超800亿元 [1] - 一季度绿色铝产业生产数据：氧化铝38.06万吨（+5.1%）、电解铝72.2万吨（+21.2%）、铝合金46.76万吨（+34.8%），实现产值224.85亿元（+34.8%） [1] - 文山州构建"阳极碳素—电解铝—铝精深加工—再生铝"全产业链，产品覆盖铝合金棒、铝板带、铝箔等 [2] 产业链延伸与集群建设 - 宏泰新型材料作为"链主"企业推动铝水向下游企业流转，形成园区内产业链闭环 [2] - 云南富宁产业园区已引进21个涉铝项目，其中16个为106万吨铝精深加工项目 [2] - 文山州提出打造"中国绿色铝谷"，推动"绿电+先进制造"融合与绿色硅全产业链发展 [2] 新能源装备制造突破 - 西畴县签约智能光伏组件制造项目，标志新能源装备制造产业链建设取得进展 [3] - 索凌电气表示将加快投资落地并带动当地就业 [3] 政府服务与政策支持 - 文山州实施"包保帮扶"机制，按月深入企业解决要素保障问题 [3] - 发改委提出深化驻企服务机制，目标实现绿色铝年产值千亿元 [4] - 富宁锦洲新材料等重大项目被列为重点推进对象 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝预计5月维持震荡偏弱态势，反弹空间有限，运行区间参考【2600 - 3000】，以逢高沽空思路为主 [8] - 电解铝预计5月沪铝整体震荡偏强运行，参考运行区间【19500 - 21000】 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点与策略 - 氧化铝供应端铝土矿供应走向宽松施压价格，成本下跌利润小亏，需求增量有限，库存低位有支撑 [8] - 电解铝供应端产能高位运行，消费端下游开工回升但出口弱，内需有政策期待，库存极低支撑价格 [8] 盘面表现回顾 - 截至4月25日，伦铝先跌后涨，环比3月下跌2.52%；沪铝下跌后震荡，环比3月下跌2.98% [11] - 截至4月25日，氧化铝维持偏弱震荡态势，环比3月下跌2.4% [15] 铝产业链供应情况 - 国内3月铝土矿产量575万吨，环比降27万吨，晋豫产量低，预计维持极低位 [20] - 3月海外铝土矿发运量整体下滑，几内亚发运量降428万吨，澳大利亚涨164万吨 [25] - 3月铝土矿进口量1646.57万吨，环比涨205.09万吨，维持近5年同期最高位 [29] - 3月氧化铝主要生产地区产能利用率多下跌，产量环比涨至744.9万吨，维持近6年同期最高位 [33] - 今年2月下旬氧化铝进口盈亏亏损收窄但仍亏，3月净进口量降至 - 28.56万吨，后续净出口持续 [37] - 截至4月25日，氧化铝生产成本降至2946.3元/吨，利润小亏；3月电解铝生产成本降，利润回升至3979元/吨 [40] - 3月电解铝产能利用率涨至96.23%，产量372.88万吨，环比涨37.41万吨，同比增3.9% [45] - 3月铝棒开工率58.48%，产量149.6万吨，均维持高位 [50] - 3月电解铝净进口量 - 26.12万吨，同比增64.84%，维持净出口状态 [54] 铝产业下游与终端表现情况 - 受政策提振，铝型材开工率环比涨至45.49%，铝杆升至60.6%，铝板带箔升至74.4% [59] - 1 - 3月铝型材累计出口量19.66万吨，累计同比 - 19.5%；铝线缆累计出口量6.15万吨，累计同比涨19.02% [63] - 1 - 3月铝板带累计出口量70.54万吨，累计同比 - 7.99%；铝箔1 - 12月累计出口量33.53万吨，累计同比 - 4.89% [68] - 1 - 3月房地产累计开发投资增速同比跌9.9%，新开工面积同比降24.4%，竣工面积同比降14.3%，跌幅均收窄 [73] - 3月汽车产量300.58万辆，销量291.55万辆，产销比0.9699，较2月下滑 [77] - 1 - 3月冰箱产量累计同比增3.7%，增速回落；洗衣机累计同比增13.9%，空调累计同比增9.7%，增速上升 [81] 铝产业库存 - 截至4月25日，铝土矿港口库存2250万吨，环比涨222万吨，处于近5年同期最低位 [85] - 截至4月25日，氧化铝库存399.4万吨，环比涨0.91%，处于近4年同期最低位，供应转松 [89] - 截至4月28日，电解铝社会库存66.4万吨，环比降14.9万吨，处于近6年同期最低位 [93] - 截至4月25日，SHFE仓单环比降71293吨，LME库存环比降40875吨，均处近6年同期最低位 [98]

铝策略月报 2025 年 5 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 氧化铝&电解铝：宏微转弱，稍有承压 p 4 1.1期货价格：4月氧化铝期货震荡走弱，月度跌幅3.1%；沪铝震荡偏弱，月度跌幅2.2% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 | 总 | 结 | | --- | --- | | 1.供给：据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南检 | | | 修规模扩大，广西贵州维持边际放产，基数效应下开工延续下滑；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%， | | | 同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。四川、广西、青海等地复产开启。 | | | 2.需求：旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱。4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25%。其中铝板带开工 | | | 率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75% ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 创新新材发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，产品结构持续优化，盈利能力上升，规模优势显著且海外业务持续扩张 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收809.42亿元，同比增长11.12%，归母净利10.10亿元，同比增长5.48%，扣非归母净利9.18亿元，同比增长4.21% [1] - 24Q4实现营收214.06亿元，同比增长10.51%，环比增长2.90%，归母净利2.20亿元，同比减少8.26%，环比增长3.58%，扣非归母净利1.56亿元，同比减少33.89%，环比减少23.81% [1] - 25Q1实现营收191.64亿元，同比增长7.79%，环比减少10.47%，归母净利2.07亿元，同比减少26.55%，环比减少5.82%，扣非归母净利1.94亿元，同比减少28.92%，环比增长24.45% [1] 产品情况 - 2024年产量方面，棒材327.97万吨，同比-3.80%；铝杆线缆99.56万吨，同比+48.38%；板带箔46.48万吨，同比-15.72%；型材14.04万吨，同比+59.96% [2] - 2024年铝锭均价19921元/吨，同比增长6.53%；铝棒/铝杆加工费均价499/732元/吨，同比+18.0%/-17.8%，24Q4铝棒/铝杆加工费均价598/727元/吨，同比+49.6%/-13.7%，环比+19.6%/-7.1%，25Q1铝棒/铝杆加工费均价508/602元/吨，同比+27.1%/-27.7%，环比-15.0%/-17.2% [2] - 2024年公司棒材/铝杆/板带箔/型材毛利润390/566/803/4630元/吨，同比+13.35%/+16.09%/+9.71%/-22.21%，毛利率2.50%/3.12%/3.98%/15.63%，同比+0.20/+0.26/+0.11/-4.23pct [2] - 2024年公司整体毛利率3.39%，同比+0.17pct，净利率1.24%，同比-0.07pct；2025一季度整体毛利率3.32%，同比-0.63pct，环比+0.63pct，净利率1.07%，同比-0.52pct，环比+0.05pct [2] 费用及损失情况 - 公司销售/管理/研发费用同比+24.98%/+21.48%/+16.73%，销售费用系销售业务增长，业务员提成与客户招待费增加；管理费系人员工资增加、资产折旧摊销增加、软件信息化项目导致办公费增加；财务费用系银行借款增加 [2] - 2024年公司自产减值损失-0.36亿元，主要为存货跌价损失所致 [2] 核心看点 - 规模优势显著，2024年公司铝线材国内/全球市场占有率18.6%/16.0%，均排名第一；棒材国内/全球市场占比10.8%/8.3%，均排名第一；3C型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十） [3] - 参股沙特项目，海外业务持续扩张，公司参股“沙特红海铝产业链综合项目”25.2%股权，项目建设年产50万吨电解铝、50万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂，预计于2027年正式投产，有望进一步贡献投资收益 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为14.55、16.22、18.50亿元，对应4月25日收盘价PE分别为11/10/8X [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|80,942|93,981|98,665|102,462| |增长率（%）|11.1|16.1|5.0|3.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,010|1,455|1,622|1,850| |增长率（%）|5.5|44.0|11.5|14.1| |每股收益（元）|0.25|0.35|0.39|0.45| |PE|15|11|10|8| |PB|1.4|1.3|1.2|1.1| [4]

云南外贸发展 - 云南省持续巩固农产品出口优势，深挖制造业、跨境电商等企业贸易潜力，积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易 [1] - 云南大力发展高原特色农业，资源优势持续转化为发展优势，特色农产品如斗南鲜花、普洱咖啡、弥勒葡萄、澄江蓝莓等在海外市场实现较快增长 [1] - 云南与东盟进出口贸易额达1093.2亿元，东盟连续20年成为云南第一大贸易伙伴 [2] - 2024年一季度云南与东盟进出口贸易额239.6亿元，其中自东盟进口农产品32.2亿元（同比增长26.5%），对东盟出口农产品29.8亿元（同比增长23.1%），出口水果及坚果同比增长132.6% [2] 中老铁路带动贸易 - 中老铁路开通运营以来，货物运输实现"从通到畅、从畅到快、从快到旺"的转变，为国际经贸往来注入动力 [2] - 2024年一季度中老铁路跨境货物运输量超150万吨（同比增长10%），云南蔬菜、土豆、苹果等受到东南亚国家消费者青睐 [2] - 云南铁路部门与海关、边检等部门深化协作，优化"澜湄快线"国际货物列车开行，推动"云南制造"加快走向南亚、东南亚市场 [2] 特色产品出口表现 - 文山铝凭借绿色低碳优势打开东南亚市场，2024年一季度一批重33吨的电工圆铝杆成品出口至越南 [3] - 2024年一季度云南对越南进出口贸易额39.5亿元（同比增长25.9%），其中出口农产品15.5亿元（同比增长90.1%） [3] - 昆明海关推出22条措施优化口岸营商环境，2024年一季度签发中国—东盟原产地证书2.26万份（货值36.48亿元，同比增长28%、30%），帮助出口企业获进口国关税减让约9120万元 [4] 未来发展方向 - 云南将壮大出口导向型产业，健全外贸综合服务体系，鼓励发展跨境电商，支持企业组团"出海"拓展市场 [4] - 依托中老铁路建设大物流大通道，培育引进物流龙头企业，建好中转仓、海外仓，做强做优"澜湄快线+" [4]