行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“小阳春提前开启，交易信心走强”，指出市场在未出台大规模实质性刺激政策的情况下，已进行一定的自发性修复 [1][7][16] 二手房市场总结 - **整体成交**：2026年1月1日至1月22日，79城二手房日均认购3404套，同比2025年同期增长33.1%，若以春节假期日期对齐，同比2025年同阶段增长8.1%，同比2024年同阶段增长50.0% [7][16] - **城市能级分化**：低能级城市表现优于中能级和高能级，阳历对齐同比，三四线、二线、一线认购分别提升47.6%、29.8%、20.3%；春节对齐同比，三四线、二线分别提升24.4%、4.3%，一线则下降4.8% [7][26] - **网签数据滞后**：网签数据一般滞后认购数据半个月到一个月，开年至今11城二手房网签同比-9.9%，认购端的高增尚未完全传递至网签端 [7][29] - **重点城市表现**：一线城市中，广州在春节对齐后认购同比+6%，表现相对稳定；二线城市中，合肥、济南、郑州、南京在春节对齐后认购增长明显，同比分别+23%、+22%、+22%、+21%；三四线城市中，湖州、东莞、徐州、中山、无锡在春节对齐后认购同比分别+82%、+50%、+42%、+40%、+40% [31][34] - **来访与转化率**：开年至今70城中介来访同比增长34.2%（春节对齐同比+5.0%），略低于认购增长；来访转化率为5.6%，较2025年第四季度提升0.6个百分点，最近一周（26W4）转化率提升至6.4%，达到2023年3月以来最高水平 [7][35] - **二手房价**：截至2026年1月22日，33城二手房价格年初以来同比2025年同期下跌17.9%，自2024年“924新政”以来下跌10.5%；2025年一线城市房价平均下跌16.2%，较2024年跌幅扩张6.9个百分点，中低线城市平均下跌16.7%，跌幅扩张7.2个百分点；2026年1月，一线城市房价平均下跌0.7%，环比跌幅收窄2.1个百分点，中低线城市平均下跌0.4%，环比跌幅收窄1.0个百分点 [7][41][45][48][49] - **二手挂牌量**：140城二手房挂牌量在2025年11月下旬达到顶点（558.51万套），目前（2026年1月22日）为552.13万套，较2025年末下降0.6%，较顶点下降1.1%；重点12城挂牌量在2025年9月中旬达到顶点，目前为169.26万套，较2025年末下降1.2%，较顶点下降4.0%，重点城市挂牌量下降更为明显 [7][50] 新房市场总结 - **整体成交**：受传统淡季及推盘较少影响，新房网签表现不佳，2026年1月1日至1月22日，45城新房日均网签25万平方米，同比2025年同期下降42.1%，若以春节对齐，降幅达到66.4% [7][59][63] - **城市能级分化**：各线城市新房网签均有下降，阳历对齐同比，一线、二线、三四线分别下降42%、45%、35%；春节对齐同比，一线、二线、三四线分别下降60%、71%、52%，三四线降幅最小，一线次之，二线降幅最为明显 [7][65] - **重点城市表现**：一线城市北上广深新房网签阳历对比同比分别下降36%、33%、41%、67%；二线城市中仅沈阳实现同比增长（+11%）；三四线城市中泰安、阳江、惠州实现同比增长，分别为+34%、+25%、+10% [67][68][70] 政策与市场背景 - 2026年1月1日，《求是》杂志刊发文章释放积极信号，明确房地产在国民经济发展中地位举足轻重，并强调要保持政策力度，政策要一次性给足，对稳定“资产价格预期”具有重要意义 [15] 重点公司覆盖 - 报告覆盖了包括万科A、招商蛇口、保利发展、华润置地、贝壳-W等在内的多家A股及港股房地产行业重点公司，并均给予“买入”评级，同时列出了各公司的盈利预测及估值指标 [8]

文章核心观点 - 清华大学专家吴璟认为，中国房地产市场在2025年已完成修复并明晰转型路径，为市场稳定奠定基础，对2026年市场继续趋稳抱有信心 [1] - 市场稳定以市场修复完成和转型明晰为前提 [1] - 2026年及“十五五”期间，刚性和改善性住房需求客观存在，部分城市需求旺盛，且政策工具箱完善，为市场回暖提供环境 [1] 短期市场趋势与积极信号 - 交易总规模明显趋稳：2025年前11个月，新建商品房与二手房整体销售规模合并观察呈现明显趋稳态势，部分主要城市出现同比小幅增长，销售规模趋稳领先于价格趋稳 [1] - 市场分化进一步放大：分化体现在成交量、成交价及土地市场，新动能成长更快、更成熟的城市或区域市场表现更为活跃，供应与库存压力较小的区域也更活跃，地方因城施策政策决定市场特征 [2] - 控增量取得更大效果：政策端明确控增量、去库存和优供给的取向有益于市场回暖，并转化为企业理性行为，房地产开发投资及新开工面积等指标在2025年处于下降过程，2026年可能延续，反映供给端有意为之以促稳定 [2] - 去库存见效：2025年11月末全国商品房待售面积比10月末减少约300万平方米，显示供给端控增量与需求端提振措施开始协同发挥效果 [2] 长期转型与新模式发展 - 风险出清集中显效：在保交楼、保交房等举措持续努力下，2025年房地产市场风险出清集中显效，促进了社会经济稳定，为行业发展奠定基础，部分房地产企业债务重组取得积极成效 [3] - 新模式与新动能逐渐明晰：行业回归民生，满足居民美好居住需求，“好房子”成为2025年关键词，被视为行业未来最重要增长点，大量开发企业已意识到这一点 [3] - 城市更新提供新机会：推动城市更新以实现城市更高质量发展的过程，客观上将为房地产业、建筑业等传统产业提供大量新发展机会 [3]

核心观点 - 报告认为房地产行业在经历深度调整后正迈向企稳回暖的关键窗口期，市场正逐步探底向稳，龙头房企有望率先修复 [4] - 2025年政策协同发力为市场“止跌回稳”提供支持，2026年行业核心指标降幅有望收窄，呈现边际改善 [4] - 投资建议关注财务稳健、深耕核心城市的龙头房企，以及物业管理、经纪服务等细分领域的头部公司 [4][90] 行业回顾总结 新房市场 - 2025年1-11月全国商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，降幅较2024年全年的-12.9%有所收窄 [4][10] - 同期全国商品房销售额75130亿元，同比下降11.1%，降幅较2024年全年的-17.1%收窄 [10] - 70个大中城市新建商品住宅销售价格同比降幅持续收窄，至2025年10月为-2.6%，11月一线、二线、三线城市同比分别下降1.2%、2.2%、3.5% [13] - 截至2025年11月末，全国商品住宅狭义库存（已竣工待售面积）为3.94亿平方米，连续下降9个月，去化周期20.5个月 [16] - 广义库存（已开工未售面积）为15.92亿平方米，同比下降16.4%，去化周期26.2个月 [16] 二手房市场 - 2025年1-11月15城二手房累计成交面积8447万平方米，同比增长1.1% [4][17] - 70个大中城市二手住宅销售价格同比降幅持续收窄，环比走势呈小幅震荡 [20] - 2025年1-10月，30城二手房月均新增挂牌量约32.7万套，较2024年同期下降30.1% [21] - 截至2025年10月末，30城存量挂牌量为509.5万套，较年初增长32.4万套，去化周期为26.9个月 [21] 土地市场 - 2025年1-11月全国300城宅地供应面积52212万平方米，同比-19.2%；成交面积42882万平方米，同比-14.7% [4][27] - 同期300城宅地成交楼面均价为4164元/平方米，同比+10.9%，呈现“提质缩量” [4][27] - 2025年1-11月，杭州、上海、北京土地出让金位居前三，分别为1585亿元、1521亿元、1434亿元，杭州溢价率由10.9%升至25.9% [32] 房企表现 - 2025年1-11月百强房企累计全口径销售金额30157亿元，同比下降18.8%，为2021年同期峰值时期的26.2% [33] - 房企销售分化，销量前十房企中，中国金茂同比+21.3%，建发房产、越秀地产同比降幅较小，分别为-3.3%、-3.8% [33] - 2025年1-10月，权益拿地金额前三房企为中海地产（625亿元，同比+199.0%）、绿城中国（559亿元，同比+72.6%）、保利发展（497亿元，同比+23.0%） [39] - 2025年1-9月房企累计发债规模4370亿元，同比提升3.9%，发行利率处于近五年来低位 [43] - 截至2025年9月末，房企债券存量约2.14万亿元，其中2026年到期规模为6641亿元 [46] 政策面总结 政策体系深化 - 2025年中央政策在“止跌回稳”基调下向纵深推进，供给端着力存量盘活和“好房子”建设，需求端通过降低利率、优化信贷等降低购房成本 [4][52] - 个人住房贷款加权平均利率从2023年末的3.97%降至2025年三季度的3.06%，5年以上公积金贷款利率降至2.6% [52][54] - 政策顶层设计从“十四五”的“平稳健康发展”转向“十五五”的“高质量发展”，首次系统性提出“加快构建房地产发展新模式” [58] - 地方政策从供需两侧协同发力，需求端松绑限购、提供补贴，供给端推动收储和品质提升 [60] 收储政策推进 - 收储政策从框架搭建进入细化落地阶段，明确专项债券可用于收购存量闲置土地和存量商品房 [62] - 截至2025年9月末，全国拟收储总用地面积超2.4亿平方米，总金额超6200亿元，已发行专项债近2000亿元 [63] - 浙江、广东、重庆拟收储土地金额排名前三，广东、湖南、江苏、安徽已发行（含即将发行）专项债超200亿元 [63] “好房子”建设 - “好房子”建设被提升至战略高度并加速落地，新版《住宅项目规范》于2025年5月1日实施，对层高、电梯配置、隔音等标准提出更高要求 [66][67] - 改善型需求走强，2025年初至12月13日，上海新房120平方米以上户型成交套数占比超三分之一，高于2021年全年的不到30% [69] 2026年展望总结 核心指标预测 - **新开工面积**：预计2026年为5.08亿平方米，同比-14.2%，较2025年预计的-19.9%降幅收窄 [4][71] - **销售面积与金额**：预计2026年销售面积8.35亿平方米，同比-6.4%；销售金额7.72万亿元，同比-8.7%，降幅均较2025年收窄 [4][74][78] - **竣工面积**：预计2026年为4.96亿平方米，同比-17.3%，较2025年预计的-18.7%边际改善 [4][81] - **开发投资**：预计2026年总额为7.64万亿元，同比-8.5%，较2025年预计的-16.8%显著收窄 [4][86] 投资建议总结 - **房地产开发**：推荐财务稳健、深耕核心城市的龙头房企，如华润置地、招商蛇口、新城控股，建议关注保利发展 [4][90] - **物业管理**：推荐从“规模优先”转向“效益优先”、盈利质量修复可期的公司，如华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业、招商积余 [4][90] - **房地产经纪**：推荐受益于存量房市场兴起的头部平台贝壳，建议关注我爱我家 [4][90]

新房市场表现 - 2025年第45周深圳全市新建商品房成交1,015套，环比增长2.2% [1] - 商办类物业成交表现尤为活跃，成交量较上周大幅增长66.8% [1] - 第四季度深圳新房市场预计迎来供应小高峰，超过1万套新房源将入市 [3] 二手房市场动态 - 2025年第45周全市二手房合同录得量达到1,452套，环比增长9.5% [4] - 需求端新增委买合同量环比增长4.6%，供应端新增委卖合同量环比下降2.5% [6] - 二手房市场呈现出刚需与豪宅分化的特征，龙岗区成为上榜片区最多的行政区 [7][8] 区域与楼盘分析 - 龙岗区的中心城、布吉中心、双龙和平湖四个片区跻身成交前十榜单 [7] - 平湖佳兆业广场以18套录得量位居榜首，罗湖百仕达花园以10套位列第二 [8] - 刚需楼盘集中在龙岗、罗湖、福田，高端豪宅成交主要集中在南山区 [8] 市场展望与驱动因素 - 新房市场在供应增加的预期下成交量稳步回升，二手房市场在高位震荡中显示韧性 [9] - 金融政策持续支持合理住房需求，房贷利率保持低位，年底传统销售季推盘节奏加快 [9] - 深圳作为粤港澳大湾区核心引擎，其长期向好的基本面为房地产市场提供支撑 [9]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-10 BP至-3 BP [2] - 信用债发行规模环比增长，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额均为正 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额略有增加，其余品种成交金额减少；收益率走势分化，表现为短端整体上行，中长端整体下行 [2] - 各品种信用利差整体收窄，多数品种利差处于历史低位，1年期信用利差普遍在1%分位以内，3年期、5年期在5%分位以内，7年期在10%分位左右 [2] 固定收益研究：信用债市场展望与策略 - 供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路可行 [3] - 信用债持续修复后多数品种配置性价比下降，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点关注利率债变化趋势和个券票息价值 [3] - 现阶段中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但长债更易面临估值波动风险，配置时需注意把握节奏 [3] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市的扰动，以及资金面及供需格局变化对市场情绪的影响 [3] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场朝止跌回稳方向迈进，地产债方面销售复苏进程将对债券估值产生较大影响 [4] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复交易机会 [4] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，策略可以积极 [4] - 城投平台加速出清转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [4] 金属行业：产品价格走势与基本面 - 钢铁进入消费淡季基本面压力将体现，钢厂利润下滑部分有检修计划，后续供应有收缩预期，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜因海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，美国政府"停摆"或临近结束，短期铜价或维持震荡 [6] - 铝因氧化铝价格低位运行，氧化铝厂利润压力或增加，电解铝供应端扰动消息较多，国内需求由旺转淡，短期价格或延续震荡 [6] - 黄金受美国政府"停摆"、美国最高法院法官对关税合法性持怀疑态度、美国裁员数据大幅恶化等因素支撑，但美联储鹰派表态有压制 [6] - 锂受宁德时代枧下窝项目复产预期压制，但基本面超预期有支撑，短期锂价或维持震荡 [6] - 稀土随着钕铁硼产量预期增长，下游需求有望好转，价格有望得到支撑 [6] 金属行业：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策发布，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，"设备更新"和"低碳转型"为行业发展热点 [7] - 铜因自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，为铜价提供底部支撑 [7] - 铜需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望提振 [7] - 电解铝企业利润表现较好，国内产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [8] - 氧化铝行业"反内卷"政策有望改善供给格局，后续行业盈利水平或提升 [8] - 稀土行业我国出口管制再升级，战略地位提升，人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [8] - 钴因刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧 [9] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 2025年第三季度土地市场整体压力仍然较大 供应量 成交量和出让金均同比下降 但市场呈现供需回归理性 流拍率改善以及一线城市溢价率显著上升的结构性特征[5][9][44] - 投资方面 当前房地产销售市场与土地市场仍处于修复期 政策环境保持宽松 预计板块估值将随政策保持修复态势 建议关注业绩稳健且安全度较高的龙头房企及物业公司[9][44] 2025Q3全国土地供应及成交情况 推出建面与土地出让金 - 土地推出建面方面 2025年Q3全国供给土地规划建面7.60亿平方米 同比增速为-9.42%[5][12] - 土地出让金方面 2025年Q3全国实现土地出让金0.68万亿元 同比增速为-9.74%[5][12] - 从单月表现看 2025年7-9月全国全口径推出建面分别为2.15亿平方米 2.35亿平方米 3.10亿平方米 同比变化为-10.59% -12.30% -6.22%[16] - 各月全口径成交用地建面分别为1.25亿平方米 1.17亿平方米 1.51亿平方米 同比变化为-8.96% -9.17% 0.27%[16] - 全口径出让金分别为2180.76亿元 1680.11亿元 2920.84亿元 同比变化为5.50% -26.07% -7.97%[16] 溢价率 - 2025年Q3土地出让平均溢价率为4.56% 相比2024年Q3上升0.81个百分点[5][26] - 分城市能级看 2025年Q3一线 二线 三四线城市土地出让溢价率平均值分别为18.18% 2.60% 3.02%[5][26] - 2025年9月单月全国 一线 二线 三四线溢价率分别为3.13% 11.86% 1.50% 3.05%[5][26] - 分区域看 2025年9月东北 珠三角 中西部 长三角 环渤海溢价率分别为0.99% 1.69% 3.16% 3.17% 4.23%[26] - 台州市2025年Q3溢价率大于20%的地块数为18块 数量突出[26] 流拍率 - 2025年Q3平均流拍率为10.16% 2024年Q3流拍率为16.86% 同比下降6.69个百分点[6][30] - 2025年Q3的7-9月流拍率分别为13.17% 14.60% 4.67%[6][30] 高总价及高溢价率地块的城市分析 高总价地块分布 - 2025年Q3高总价地块数共有4宗 主要分布在一线城市[33] - 总价超过50亿元的地块中 上海有3块 深圳有1块[33] - 具体地块包括深圳市新安街道住宅用地（成交总价86.4亿元） 上海市虹口区北外滩地区hk315-11地块（64.719亿元） 普陀区W060401单元A03D-01地块（62.14亿元） 静安区C050202单元053-b-1地块（53.6346亿元）[37] 高溢价率城市数量 - 全口径土地溢价率超过20%的城市数量 2025年7月为13城 8月为19城 9月为12城 呈现先升后降趋势[8][40] - 全口径土地溢价率超过30%的城市数量 2025年7月为7城 8月为10城 9月为7城[8][40] - 住宅口径土地溢价率超过20%的城市数量 2025年7月为11城 8月为17城 9月为15城[40] - 住宅口径土地溢价率超过30%的城市数量 2025年7月为6城 8月为13城 9月为12城[40] 各省市土地出让金 - 2025年Q3有14个省份及直辖市累计出让金同比为正增长[46] - 增速排名前列的包括黑龙江（同比+198.60%） 新疆建设兵团（+164.55%） 甘肃（+132.87%） 吉林（+114.50%） 重庆（+84.28%） 青海（+55.14%）[46] - 从绝对数值看 江苏 浙江和山东的累计土地出让金排名全国前三[8][46] 重点公司关注 - 报告重点覆盖公司包括保利发展 招商蛇口 招商积余 华润万象生活 保利物业等[2] - 投资建议关注业绩稳健且安全度较高的龙头房企如招商蛇口 滨江集团 华发股份等 以及物业板块的华润万象生活 中海物业 保利物业 招商积余 绿城服务等[9][44]

核心观点 - 9月中国房地产市场整体价格下行压力持续，但核心城市显现筑底迹象，行业分化加剧 [1][2][5] - 市场出现修复加速信号，体现在土地市场热度分化和库存去化周期缩短 [6] - 供需两端持续调整，新开工面积降幅显著大于销售端降幅，推动库存水平下降 [7][8] 新房价格表现 - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1][3] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点 [1][3] - 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同 [3] - 城市间分化明显，北京和上海新房价格环比分别上涨0.2%和0.3%，杭州、长春分别上涨0.3%和0.1% [2][3] - 上海、杭州、成都、三亚、太原、南宁、宜昌、乌鲁木齐等城市新房价格同比去年同期均上涨 [2] 二手房价格表现 - 9月70个大中城市二手住宅销售价格环比、同比均无一上涨 [5] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月相同，北京、上海、广州和深圳分别下降0.9%、1.0%、0.8%和1.0% [5] - 二线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，三线城市环比下降0.6%，降幅均扩大0.1个百分点 [5] - 百城二手房挂牌量仍处高位，9月环比跌幅收窄至0.34%，但下行趋势未改 [5] 销售与投资数据 - 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，其中住宅销售面积下降5.6% [1][7] - 1-9月新建商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%，其中住宅销售额下降7.6% [1][7] - 业内预计今年全国新建商品房销售额将在8.5万亿-9万亿区间，去年该数据为9.68万亿元 [1] - 1-9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，其中住宅投资52046亿元，下降12.9% [7] 供应与库存情况 - 开发企业新开工降幅高于销售端降幅，1-9月房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，其中住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3% [8] - 截至9月末，全国商品房待售面积较第一季度的高点下降3963万平方米 [7] - 9月末住宅库存为39937万平方米，较今年高点下降3237万平方米 [7] - 一二线城市去化周期整体降至12个月以内，三四线城市降至15个月以内 [6] 市场趋势与信号 - 土地市场热度分化，9月北京、上海等城市的高溢价率水平反映房企对核心资产信心修复 [6] - 政策宽松预计将继续托底核心城市成交量，强化房价预期稳定的信心 [5] - 一二线城市非核心区及大量中小城市仍需通过“以价换量”来消化库存 [5] - 中小城市受人口外流与库存压力影响，市场热度或不及预期 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5][11] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复 [3][5][11] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，且估值分位低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 政策环境分析 - 住建部部长提出要系统发力建设“好房子”并改造老房子，加快建立房屋体检、房屋安全管理资金、房屋保险三项制度 [3][11] - 多地出台支持政策：上海加快“两旧一村”改造；重庆计划通过发行专项债券支持城市更新；天津、成都、襄阳等地出台公积金新政；合肥延续购房及车位补贴 [3][11] - 2024年9月政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳，后续存量房贷利率下调、契税下调等政策加码，预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发 [3][11] - 我国PPI数据已连续35个月负增长，反内卷推动PPI转正开始受到重视，建材板块有望受益于供给侧出清 [3][11] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2025年10月17日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为343.2元/吨，环比下降1.1%，同比下降14.1% [4][12]；全国水泥库容比为63.3%，环比增长1.65个百分点 [16]；近期多地复价落实不到位，价格偏弱运行，短期预计继续震荡，中长期有望企稳回升 [19] - **玻璃**：截至2025年10月17日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1231.4元/吨，环比下降2.7%，同比微增0.1% [4][20]；全国浮法玻璃在产日熔量为16.1万吨，环比增长0.4% [36]；全国浮法玻璃库存为6427.6万重量箱，环比增长2.3% [38] - **玻纤**：截至2025年10月17日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的出厂价分别为3550.0元/吨、3800.0元/吨、3450.0元/吨，价格环比持平，同比分别下降4.1%、2.6%、4.2% [42] - **其他建材**：SBS改性沥青价格地区间有所分化，华北地区价格为4083.3元/吨，环比下降1.6% [43]；TDI价格小幅上涨，华北地区国产价格为13150.0元/吨，环比增长0.3% [48] 板块市场表现 - 本周（截至2025年10月17日）建筑材料（申万）指数下跌4.11%，表现弱于上证指数（-1.47%）和深圳综指（-4.34%）[4][49] - 子行业表现：其他建材（-0.92%）、玻璃制造（-1.23%）、水泥制品（-1.43%）、管材（-1.97%）、水泥制造（-2.73%）、耐火材料（-9.42%）、玻纤制造（-10.78%）[4][53] - 个股涨幅前五：法狮龙（+18.12%）、华立股份（+14.53%）、晶雪节能（+13.96%）、兔宝宝（+6.91%）、耀皮玻璃（+5.94%）[58][61] - 个股跌幅前五：中材科技（-13.56%）、北京利尔（-12.86%）、中国巨石（-11.43%）、中旗新材（-10.46%）、濮耐股份（-9.20%）[58][61] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线 [5]： 1. 行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的：报告研究的具体公司包括伟星新材、北新建材、兔宝宝 2. 受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的：报告研究的具体公司包括三棵树、东方雨虹、坚朗五金 3. 基本面见底的周期建材龙头：报告研究的具体公司包括华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团

政策支持与市场趋势 - 各地区各部门因城施策稳定房地产市场 推动市场止跌回稳并促进刚性和改善性住房需求释放 [1] - 前8个月全国新建商品房销售面积同比下降4.7% 降幅比去年同期收窄13.3个百分点 比去年全年收窄8.2个百分点 [1] - 前8个月商品房销售额下降7.3% 降幅比去年同期收窄16.3个百分点 比去年全年收窄9.8个百分点 [1] 价格与库存表现 - 8月份70个大中城市中多数城市商品住宅销售价格同比降幅收窄 其中一 二 三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅比上月分别收窄0.2 0.4和0.5个百分点 [1] - 8月末商品房待售面积比7月末减少317万平方米 连续6个月减少 显示去库存成效显现 [2] - 地方政府主动收缩新增土地供应 房企减少新拿地和新开工 房地产市场供需不平衡态势得到明显缓解 [2] 行业资金状况与企业风险 - 1月份至8月份房地产开发企业到位资金同比下降8% 降幅比去年同期收窄12.2个百分点 比去年全年收窄9个百分点 [2] - 有关部门和各地积极推进房地产融资协调机制和保交房 有力化解商品住房交付风险 [3] - 房企债务违约风险处置加快推进 出险房企的债务重组有重要进展 [3] 长期需求与行业潜力 - 中国城镇化仍在持续推进 目前城镇住房存量接近350亿平方米 按平均寿命50年计 每年约有2%的更新需求 即每年产生约7亿平方米的新建筑面积需求 [2] - 居民对好房子的需求持续增加 城市更新和好房子建设将以新供给带动改善性需求释放 并带动上游产业和消费 [3] - 市场仍缺好房子 城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段 [3]

港股内房股表现 - 远洋集团股价下跌6.32%至0.163港元 融创中国股价下跌6.08%至1.700港元 [1] - 融信中国股价下跌4.89%至0.214港元 中梁控股下跌3.57%至0.081港元 [1] - 龙光集团下跌2.68%至1.090港元 碧桂园下跌1.59%至0.620港元 雅居乐集团下跌1.85%至0.530港元 [1] - 万科企业下跌1.74%至5.650港元 龙湖集团下跌1.53%至11.620港元 富力地产下跌1.33%至0.740港元 [1] - 美的置业下跌1.24%至4.790港元 世茂集团下跌1.23%至0.400港元 [1] 房地产市场数据 - 8月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点 [1] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3% 降幅收窄0.1个百分点 [1] - 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4% 降幅扩大0.1个百分点 [1] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0% 降幅与上月持平 [1] - 二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6% 降幅扩大0.1个百分点 [1] - 三线城市二手住宅销售价格环比下降0.5% 降幅与上月相同 [1] 行业趋势展望 - 房地产市场下行压力持续存在 行业修复需要过程 [1] - 短期市场活跃度有望因政策利好和"金九银十"销售旺季出现阶段性回升 [1] - 中长期行业将向高质量发展转型 注重产品品质 运营服务和可持续发展 [1]