纪要涉及的行业和公司 - 行业：IDC 行业[2][4][5] - 公司：润泽科技、世纪互联、万国数据[2][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 IDC 行业 - 核心观点：当前 IDC 板块位置低、市场预期低，此时布局胜率高，板块配置性价比提升[2][4] - 论据：今年上架和交付正常，如世纪互联指引上调显示上架速度超预期；预计第三季度 NB 新卡、国产卡带动及海外 TOKEN 数量增长[4] 润泽科技 - 核心观点：润泽科技在 IDC 行业有核心优势，未来发展值得期待[2][5][6] - 论据：战略布局领先，从成立定位于园区级数据中心，节点起步百兆瓦符合 AI 时代大厂需求，招标体量扩大[2][5] - 论据：资源储备充裕，在多地有约 2.5GW 资源储备与万国数据相当，2024 年底交付约 500 兆瓦，2025 年预计交付 420 兆瓦，东部有大量能评储备[2][5][6] - 论据：客户覆盖全面，是 A 股唯一与头部互联网大厂均合作的上市公司，获订单和扩容订单概率高[2][6] - 核心观点：2024 年财务表现受影响，2025 年二季度将显著恢复[2][6] - 论据：2024 年受四栋楼改造和算力设备出售部分配件减值影响，2025 年一季度仍受改造影响，一季度末恢复 90%，预计二季度收入和利润显著恢复[2][6] - 核心观点：对公司未来发展保持信心[3][6] - 论据：2024 年最大减值因素与主业无关，公司交付及产业推动正常[3][6] 其他重要但可能被忽略的内容 无

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年有色基本面权重增强，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [202][203] 根据相关目录分别进行总结 上半年有色板块回顾 - 2025年初至今，CRB金属走势和综合指数相似，波动率均收窄 [7][203] - 有色及贵金属内外价格走势相似，扣除汇率因素后，伦铜和沪铜价格走势相同 [7][203] - 有色及贵金属价格波动幅度存在差异，截至6月20日从强到弱排序为黄金>白银>锡>铜>铅>铝>镍>锌，黄金涨幅28%，锌下跌11.38% [7][203] - 宏观对价格扰动较强，关注经济增速，制造业PMI新订单与有色金属价格基本同步，但美国制造业订单和库存与价格背离 [14][203] - 基本面决定价格波动幅度，有色海外库存变化和价格负相关，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，库存变化由减到增为铜>锡>铝>锌>铅>镍 [34][203] - 矿端价格变化和价格有相关性，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，加工费变化由减到增为铜>铅>锡>锌，矿价格涨幅为镍>铝 [60][203] - 波动率反映资产潜在收益，历史上波动率走高或现趋势行情，黄金、白银、锌、锡等品种价格波动率高位或回升，其他品种回落或低位 [74][203] - 通过期限价差找矛盾点，黄金、白银倾向宏观逻辑，铜、铝等品种倾向基本面逻辑 [92][203] - 宏观存在不确定性，美国经济和关税政策未对价格形成强势引导 [95][203] - 加征关税压制国内终端产品出口需求，但可通过墨西哥、泰国等转口减缓影响 [107][203] - 海外方面，美国关税政策影响东南亚出口，但东南亚国家在全球制造业供应链中作用重要，且多国实施经济刺激措施 [115][203] - 国内方面，逆周期调节力度增强，电网投资或受益，国家多部门出台政策支持设备更新和消费品以旧换新，政策支持房地产行业发展，部分城市楼市回暖 [127][147][203] 配置策略展望 - 2025年下半年，铜、铝偏强，铅震荡，锌、镍、锡偏弱，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [173] - 铜供需处于紧平衡，供应端全球铜矿品位下滑、生产干扰因素增多，消费端传统消费有支撑，美国电网投资增长及东南亚国家经济刺激措施带动消费增量 [173] - 铝市场存在供需缺口，供应端国内原铝运行产能提升，需求端新消费贡献需求增速，旧消费退税取消及美关税扰动但出口增速或为正 [173] - 铅市场供需双增，价格宽幅震荡，废电池供需结构不匹配是产业矛盾主因，预计2025年废电池供应偏紧 [173] - 镍市场过剩加剧，价格低位震荡，镍矿端上半年趋紧逻辑下半年或钝化，冶炼端潜在产能规划多，需求侧不锈钢需求增速回落 [173] - 锡市场供需缺口转为紧平衡，价格或承压，缅甸8月或有部分矿出口，需求侧传统消费电子表现不佳但新兴领域崛起部分抵消影响 [173] - 锌市场供应过剩，价格前高后低，随着利润修复高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿宽松将持续传导 [173] - 铜、铝处于较大Back结构，有利于多头移仓 [176] - 预计2025年全球铜矿供应短缺加剧，精铜供应上半年过剩下半年或短缺，中国精铜全年过剩但下半年短缺 [189] - 2025年下半年全球铜库存处于历史中性偏低位置，中国铜库存将去化，市场交易氛围为多头，库存偏低赋予铜价向上弹性 [192][196]

黄金产业高质量发展实施方案 - 到2027年黄金资源量增长5%—10% [1] - 黄金、白银产量增长5%以上 [1] - 黄金矿石处理量500吨/日以上的矿山产量占全国70%以上 [1] - 黄金固体废物综合利用率提升到35%以上 [1] 国内金矿股投资价值 - 金价上涨动能充足叠加金矿企业增量加速释放，量价齐升有望推动板块PE继续向上修复 [1] - 国内金矿股在现金流和资源维度被显著低估 [1] - 未来两种估值方法的国内推广有望促进重估 [1] 黄金零售公司基本面分析 - 黄金零售公司的基本面与金价弱相关 [2] - 黄金珠宝首饰消费需求的影响变量较为复杂 [2] - 黄金零售公司基本面主要受到黄金价格和销量增长两方面因素的驱动 [2] - 金价上涨过程中，如果向下游传导不畅，则可能导致企业利润率受损 [2] - 销量增长是黄金零售公司利润弹性的核心来源 [2]

报告核心观点 - 五大信号验证建材行业最坏时间已过，配置价值逐步显现，板块或由低配逐步回到平配，新流入资金将支撑行业估值修复 [3] - 水泥2024年盈利见底，2025年产能处置可期，盈利中枢将逐步上行 [3] - 消费建材多个品类陆续提价，行业或正经历重要拐点，盈利能力逐步增强 [3] - 玻纤一年内多轮提价，行业盈利逐步修复，新增产能壁垒将进一步增强 [3] - 平板玻璃成本线不断下降，光伏玻璃抢装后景气度有待观察 [3] 各部分总结 建材：5大信号提示行业配置价值 - 后周期消费建材多个品类陆续提价，标志着行业竞争压力缓和 [3][11] - 行业资本开支规模减少，现金流质量显著改善，标志着行业现金压力逐渐缓和 [3][11] - 减值计提较充分，现金质量改善，行业3年以上账龄应收账款已基本充分计提，应收账款问题已改善 [3][15] - 基建、市政需求持续维持相对景气，具备优势的企业已陆续实现订单、收入、利润的正增长 [3][15] - 房地产主体压力最大时间或已过去，2024年5月之后房地产企业已较少出现新增债务违约情况，存量房企以央国企为主，质地较好 [3][20] 水泥：2024年盈利见底，产能处置可期 - 2024年水泥行业单吨盈利已跌至接近2015年历史底部，海螺水泥持续保持盈利领先 [28] - 2025年1 - 5月PO42.5水泥均价同比上涨，Q1水泥企业盈利改善较强，Q2水煤价差仍相对平稳 [35] - 中长期需求缓慢下降，预计平台期在14亿吨左右 [36] - 产能置换新规出台，超产问题正逐步解决，已有63条产线完成产能补充，对应3865.5万吨/年的产能退出，预计后续产能补充和置换将加速 [43] - 多家水泥企业公告分红承诺，反映了自由现金流改善背景下水泥企业股东回报意愿增强 [50] - 推荐关注海螺水泥、华润建材科技（H）、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团等 [3] 消费建材：集中度提升与重装修贡献弹性 - 地产竣工下降背景下，存量翻新/二手房装修的重要性提升，消费建材发货改善可期，行业正处于重要拐点 [85] - 推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝，建议关注中国联塑（H） [3] - 三棵树零售涂料业务成长性占优，渠道结构调整零售增强 [91] - 北新建材全国石膏板市占率近七成，泰山石膏板率先涨价，股权激励获批，新品有望贡献盈利弹性 [98] - 伟星新材是零售管材头部企业，系统集成加服务升级，保持高分红率 [103] - 兔宝宝家具厂渠道性价比突出，主业稳增长、现金流稳定、分红率高 [110] - 中国联塑（H）资产负债表修复显著，低估值弹性大 [118] 玻纤：价格修复可持续，应用场景仍扩张 - 电子纱集中提价，盈利中枢抬升，玻纤价格仍在修复通道中 [121] - 2025年Q1玻纤业绩同比优化，量价修复驱动盈利释放 [131] - 下半年新增产能减少，有冷修预期的产能约71.5万吨 [135] - 2024年风电招标景气度高，2025年风电装机确定性强，玻纤复合材料性价比凸显，应用场景有望扩张 [139] - 特种玻纤布需求受算力等持续拉动，低介电和低热膨胀系数玻纤布较为短缺 [143] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份 [3] - 中国巨石通过高端品结构占比提升巩固盈利优势，成本与产品结构贡献超额利润 [150] - 中材科技低介电玻纤纱技术领先，特种玻纤布扩产将充分享受行业景气红利 [161] - 长海股份产业链一体化优势显著，产能增量贡献业绩弹性，风电纱研发加速 [168] 玻璃及其他：竣工有压力，关注供给端主动收缩 - 平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相关，2025年地产竣工仍将下降，需关注行业产能冷修/出清进展 [3] - 光伏玻璃抢装基本结束，后续关注需求的自然修复 [3] - 推荐关注药用玻璃头部企业山东药玻，以及布局柔性玻璃和新材料的凯盛科技 [3]

林园还提到，茅台当前的增长幅度仍在乐观预期内，未来10年至20年间将继续保持当前增速，并且他最 近还在买茅台的股票，不会减仓只会加仓??。 医药股今年开始爬出坑，港股创新药更是暴涨。白酒板块今年再遭重击，年内跌幅14%。 最近更是出现加速下跌的情况。 值得一提的是，有资金在接道ETF抄底白酒，酒ETF上周吸金12.43亿元，本月吸金17.7亿元。 在今年5月19日茅台股东大会上，私募大佬林园表示，茅台一直是稀缺资源，股东比较有信仰，他依旧 看好白酒市场??。 （原标题：飞天茅台零售价格出现跳水，酒ETF上周吸金超12亿元） 飞天茅台零售价格出现跳水。 25年飞天茅台原箱、24年散瓶批发参考价均已跌破2000元的"心理防线"。 今日酒价披露的批发参考价显示，25年飞天茅台散瓶价1930元/瓶，较上一日下跌30元；原箱报1960元/ 瓶，较上一日下跌30元。24年散瓶价1950元/瓶，较上一日下跌40元；原箱报2030元/瓶，较上一日下跌 45元。 白酒、医药跌了4年。自2021年2月以来中证白酒下跌57%，位居中证行业指数倒数第一。 国信证券认为当前位置进入底部可布局区间，或可适当乐观。1）飞天批价可视为行业景 ...

白酒行业现状 - 白酒指数今年以来累计下跌近14%，多只白酒股年内跌幅超过20% [1][2][3] - 2023年初以来白酒指数累计跌幅接近50%，行业增速放缓、库存高企、产品价格倒挂导致市场信心低迷 [3] - 2024年A股白酒上市公司营业总收入4422.27亿元（同比+2.28%），净利润1666.31亿元（同比+4.32%），头部企业增长但区域酒企面临库存与动销压力 [3] - 行业处于调整期，竞争加剧，次高端产品需求待恢复，客户信心仍在修复 [3] 资金动向 - 私募机构、融资客、基民近期逆市加仓白酒板块，机构认为行业磨底阶段配置价值凸显 [1][4][5] - 白酒行业融资余额从5月15日的315.03亿元增至6月10日的335.20亿元，增加20.17亿元 [5] - 鹏华中证酒ETF流通份额连续多日单日增长超3亿份，6月10日规模达114.03亿元 [7] - 私募大佬林园公开表示加仓贵州茅台，强调"不会减仓只会加仓" [9] 机构观点 - 华鑫证券：行业需求筑底，商务需求承压但宴席需求分化，估值偏低且酒企回购/增持动作增多 [9] - 开源证券：名酒批价淡季稳健，头部酒企通过模式创新（场景转型、客群转型等）寻找新增长点，建议聚焦高端及区域龙头 [9]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)午间收盘上涨1.14%，成分股神农集团上涨4.35%，温氏股份上涨3.99%，巨星农牧上涨3.07%，牧原股份和立华股份跟涨 [1] - 养殖ETF(516760)盘中最高涨近2%，半日收涨1.09%，最新价报0.65元，近2周累计上涨2.24%，涨幅排名可比基金2/4 [1] - 养殖ETF盘中换手率1.26%，成交额162.03万元，近1年日均成交450.12万元 [1] 政策动态 - 农业农村部强调畜牧业对农产品供给和农牧民增收的关键作用，提出系统性推进"十五五"现代畜牧业建设 [1] - 农业农村部连续11年组织全国水生生物增殖放流活动，推动生态保护与资源可持续利用 [1] 行业分析 - 6月初猪企加速降重出栏导致猪价跌至年后新低，但政策限制二育及前期能繁母猪淘汰形成阶段性供给收缩，预计6月中旬猪价回升 [2] - 盈利修复叠加消费复苏，生猪板块低位配置价值显现 [2] - 中证畜牧养殖指数PE-TTM仅12.67倍，处于近1年11.86%分位，估值低于近1年88.14%以上的时间 [2] 指数构成 - 中证畜牧养殖指数覆盖畜禽饲料、药物及养殖业务上市公司，前十大权重股合计占比68.9% [2] - 前十大权重股包括海大集团(11.24%)、温氏股份(10.10%)、牧原股份(10.08%)、新希望(8.92%)、梅花生物(8.79%)等 [2][4] 个股表现 - 温氏股份上涨3.99%，牧原股份上涨3.01%，新希望上涨0.63%，梅花生物上涨0.66% [4] - 圣农发展上涨1.60%，天康生物上涨1.12%，唐人神上涨0.83%，生物股份上涨0.54% [4] - 海大集团下跌0.76%，大北农微涨0.25% [4]

报告行业投资评级 - 国有银行、股份制银行、区域性银行均为看好 [3] - 中信银行评级为增持，招商银行评级为买入，重庆银行评级为增持，渝农商行评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 增量政策持续落地稳定市场预期，公募基金考核评级机制改革落地有望提高银行板块配置力度；适度宽松货币政策环境下，银行板块作为红利资产仍具备强吸引力 [6] - 建议关注受益于增量政策下预期修复的顺周期标的，如中信银行、招商银行；区域红利充足、基本面改善、红利属性强劲标的，如重庆银行、渝农商行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300 指数涨跌幅分别为 -0.03%、-1.08%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为 -0.01%、-0.06% [4][10] - 板块方面，申万银行指数涨跌幅为 0.04%，跑赢沪深 300 指数 1.12pct，在申万一级行业中排名第 18；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为 -0.52%、-0.06%、0.77%、0.41% [4][12] - 个股方面，国有行板块工商银行（-0.14%）、农业银行（-0.18%）、建设银行（-0.55%）表现居前；股份行板块民生银行（4.57%）、浙商银行（2.88%）、中信银行（2.05%）表现居前；城商行板块杭州银行（6.73%）、南京银行（6.11%）、厦门银行（4.85%）表现居前；农商行板块苏农银行（5.60%）、瑞丰银行（4.65%）、江阴银行（3.63%）表现居前 [4] 数据跟踪 - 估值及交易热度方面，截至 2025 年 05 月 30 日，银行板块 PB - LF 估值为 0.67 倍，位于近 5 年 74.50%分位数水平；个股股息率中位数为 4.40%，高出 10 年期国债到期收益率 2.73pct；当周成交额占比为 2.16%，环比 +0.19pct；当周换手率为 1.18%，环比 +0.05pct [5] - 流动性方面，4 月末 M1、M2 同比分别 +1.50%、+8.00%，M1 - M2 剪刀差为 -6.50pct；当周央行净投放资金 0.66 万亿元，本年累计净投放资金 1.31 万亿元 [5] - 利率及信用利差方面，截至 2025 年 05 月 30 日，7 天 OMO 为 1.40%，1 年期、5 年期 LPR 分别为 3.00%、3.50%；10 年期国债 YTM 为 1.67%，周环比 -4.96pct；5 年期 AAA 级企业债、城投债信用利差分别为 32.85bp、33.52bp，周环比分别 -0.16bp、1.04bp [5] - 社融及信贷收支方面，4 月末社融存量为 424.00 万亿元，同比 +8.70%；4 月单月、累计社融增量为 1.16、16.34 万亿元，同比 +1.22、+3.61 万亿元；4 月末中资银行贷款、存款余额分别为 258.36、293.94 万亿元，同比分别 +7.73%、+7.99% [5] 行业动态 - 5 月 30 日国家发改委发布通知，自 2025 年 7 月 1 日起，商业银行等机构查询企业信用报告基准服务费标准由每份 20 元降低至 9 元，查询个人信用报告基准服务费标准由每份 2 元降低至 1 元；应收账款质押登记收费标准由每件每年 30 元降低至 15 元，变更登记、异议登记收费标准由每件每次 10 元降低至 5 元；农村商业银行等 10 类金融机构查询企业和个人信用报告继续实行优惠收费标准，并将内蒙古险承保机构纳入优惠范围；个人通过互联网查询自身信用报告免费，通过柜台查询每年前 2 次免费，自第 3 次起每次收费标准由 10 元降低至 5 元；本次征信服务收费下调，预计每年可为用户节省成本支出约 11 亿元 [39][40] - 5 月 27 日内蒙古农商银行正式开业，标志着全国农信社改革落地省份已达 10 个；该行成为全国首家一次性整合 120 家农信机构和村镇银行的省级统一法人银行，注册资本高达 580 亿元 [40]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行、房地产、金融科技、券商、保险 - **公司**：易鑫集团、一心集团、绿城、滨江、华发、建发、城投控股、城建发展、华润、中海、保利、招商蛇口、华泰证券、东方财富、同花顺、平安、人寿、泰康、中国太保、新华保险、兴业银行、中信银行 纪要提到的核心观点和论据 银行业 - **息差情况**：2025 年银行息差受降准支撑可抵消 LPR 下调影响，国有行息差有望企稳；存款利率下调今年支撑银行息差 4 个基点以上，明年约 2 个基点；50 个基点降准今年支撑银行息差约 3 个基点，对营收支撑约 2 个百分点，对税前利润支撑约 4 个百分点；明年拖累约 1.5 个基点[1][3] - **资产负债端影响**：资产端个人住房贷款新发利率同比降幅边际收窄且环比抬升，消费贷有下限，对公贷款利率修正，利率下行压力减小；负债端定期化趋势放缓，今年一季度很多银行负债成本下降幅度超过去年全年，2025 年整体息差压力中性偏乐观，业绩预计稳健[1][4] - **投资前景**：非对称降息稳定银行息差，高股息逻辑和利润稳定性使部分银行股具投资价值，今年上市银行净利润预测中 OCI 浮盈占比约 15%，城商行占比更高达 20%以上[1][5] 房地产行业 - **房贷利率影响**：自 2023 年以来房贷利率累计下调超 100 个基点，提升市场热度，激发购房需求，对新增需求有刺激作用[1][7] - **市场趋势**：今年二季度末至三季度初，因季节性因素、去年同期高基数和政策定调，新房和二手房成交量环比和同比可能快速下降；预计三季度出台新一轮改善性政策[8] - **投资机会**：6 月后地产板块或因政策博弈迎来反弹，推荐一二线城市布局房企及优质央国企；目前地产板块估值和公募基金持仓处在历史最低水平，预计今年年底前有 30%以上绝对收益[1][9] 易鑫集团 - **经营数据**：2025 年第一季度二手车业务增长超预期，占比超 60%；金融科技业务增速快，融资规模中占比接近 40%，预计未来提升至 50%左右[11] - **盈利预测**：预计 2025 年净利润 13 亿元，2026 年 18 亿元，前两年增速均在 30%以上，目前股价对应 11 倍市盈率，相对低估[1][12] 一心集团 - **股价表现**：今年以来股价上涨显著，基本面良好，2024 年财务增长，高分红率，去年股息率达百分之十几，目前仍保持在 6%点多；4 月份发布股权激励方案，未来五年业绩指引年化增长目标 20%[10] 券商板块 - **政策影响**：公募基金高质量发展方案出台，政策导向明确，但短期内需关注细则落地，长期高质量发展方向明确，短期有波动[13] - **投资建议**：关注大型券商如华泰证券，以及弹性较大的互联网券商如东方财富、同花顺等[13] 保险行业 - **新单销售与预定利率**：近期寿险新单销售受 LPR 下调和大行存款利率调整影响，今年一季度市场利率坚挺，预定利率研究值下降至 2.13%，预计二季度跌破 2.0；今年产品停售时间点在 7 月底至 9 月底，新产品国庆节前后推出；传统险和分红险产品分别有 120 个 BP 和 70 个 BP 的价差优势，有望推动新单销售[14] - **产品形态变化**：预计增额终身寿险业务占比将逐步下降，中期年金类业务吸引力上升；明年增额终身寿险占比继续下降，中期年金类业务中的分红型和万能账户类业务将获发展机会[16][19] - **保险股表现**：今年保险股受长端利率、新单保费和权益市场影响，银保渠道增长弥补个险缺口，新单边际影响有限；七八月份停售炒作会带来市场脉冲；保险股作为红利影子股可能带来新增资金；推荐中国太保和新华保险[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 消费贷不能低于 3%，上海地区不能低于 3.15%，各地消费贷下限不同但都在 3%左右；对公贷款利率不能低于同期限国债利率[4] - 去年 517 出台一轮改善性住房政策，使去年 5 月至 7 月成交数据基数较高[8] - 今年七八月份存款利率大概率不超过 1.3%，再调一次可能降至 1.1 或 1.2[14] - 此次保险产品调整后，传统险保底利率约为 2.0%，分红险下降 25 个基点至 1.75%[15] - 2022 年开始，平安、人寿、泰康等公司销售的 3.5%增额比例终身寿险产品占比最高达 70%，最低约 50%，此次调整后可能降至 50%以下[16] - 7 月份 LPR 调整时，保险预定利率可能跌破 2.0%[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘过去十年，家电板块在长周期维度中大部分时间段能明显跑赢沪深300，即使部分时点受短期因素影响阶段性跑输，跑输幅度基本控制在10%，而市场风格与板块自身基本面配合时，板块会取得可观超额收益，基本在25%及以上，家电板块从获取超额弹性和回撤控制维度均具备极大配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 家电对比沪深300 - 大部分时间段跑赢沪深300，历史上2次出现较大超额，家电涨幅约110%，沪深300涨幅约50%，家电相较沪深300超额收益约60%；家电涨幅约120%，沪深300涨幅约95%，家电相较沪深300超额收益约25% [4][5] 16年初 - 18年初 - 是历史上家电相较沪深300跑出超额收益最高的阶段，市场层面是价值风格回归，基本面层面家电受益于消费升级和棚改货币化政策带来的后周期景气度提升 [7][10] 18年初 - 19年初 - 在贸易战冲击叠加地产后周期下行压力影响下，家电开始跑输沪深300，因家电板块中美国需求占比高，受贸易冲击影响大，且商品房销售端压力传导至家电，板块基本面承压 [11][13] 19年初 - 21年初 - 家电板块取得25%的超额收益，归因于市场机构化趋势加速，内资公募持仓规模增加，外资持仓比例提升，机构投资者给予“核心资产”估值溢价，助力家电龙头白电标的股价表现，同时20年疫情催化“居家经济”兴起，小家电板块表现亮眼 [14][16] 21年初 - 22年末 - 家电跑出小幅负收益，收入端受疫情冲击居民收入预期下行，终端消费走弱，成本端大宗牛市给家电企业成本端带来压力，市场提前交易原材料上涨对盈利端的影响 [17][19] 23年初 - 24年初 - 家电板块超额收益集中于24年初，市场风格上，24年年初市场风偏下降，偏好家电低波红利风格，对具有外销属性的家电板块给予估值溢价；自身基本面方面，24年年初白电行业开年排产超市场预期，催化白电龙头股价表现 [20][22] 投资建议 - 推荐黑电龙头的拐点性机会，海信视像受益于国补价格弹性，TCL电子利润提升确定性强；白电行业推荐积极变革的核心公司，如海信家电、海尔智家；把握两轮车板块2025年行业高景气的机会，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [3][25]