报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年存量公募基金数量与规模双增，ETF市场热度远超公募基金；四季度股票型、债券型与混合型基金大体呈现股票仓位下降、债券仓位上升，投资由港股与科创板转向创业板，从成长与消费风格转向周期风格；FOF基金规模逆势上升，重仓基金多为债券型基金 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 1 公募基金市场概况 1.1 基金市场构成与发行 截至2025年四季度末，市场共存续13618只公募基金，数量增加1259只，主要由混合型、债券型与股票型基金构成；总规模37.67万亿元，较2024年底增加4.84万亿元，主要由货币型、债券型与股票型基金构成；2025年以来公募基金新发数量与份额逆势上升，四季度新发行406只，总发行份额2800.81亿份；2025年全年新发行363只ETF，新发行份额2667.15亿份，增速远高于公募基金 [14][15][17] 1.2 投资者结构 机构持有人占比相较于2024年变化较小，机构投资者占比上升主要体现在QDII基金与混合型基金，个人投资者占比上升主要体现在另类投资基金与FOF基金；截至2025年中，机构投资者与个人投资者的持有净值分别为16.51万亿元和17.71万亿元，占比分别为48.25%和51.75% [20][23] 2 股票型基金 2.1 四季度仓位变化 2025年四季度股票型、债券型与混合型基金大体呈现股票仓位下降、债券仓位上升，FOF基金股票仓位有所上升；偏股混合型、灵活配置型、普通股票型和平衡混合型基金股票仓位均下降，港股仓位均下降，债券仓位均上升；四类主动型基金股票仓位处于历史较高分位，偏股、灵活、普通股票型基金港股仓位仍处于偏高历史分位 [25][28] 2.2 板块配置 2025年四季度公募基金投资由港股与科创板转向创业板，科创板、港股及主板配置市值下降，仅创业板配置市值上升；截至四季度末，四类主动型基金前十大重仓股主要集中在主板，创业板配置比例仅次于主板 [37] 2.3 行业风格配置 2025年四季度16个申万一级行业主动调仓比例上升，15个下降，上升较多的为非银金融、有色金属及通信，下降较多的为电子、传媒及医药生物；四季度出现从成长与消费风格转向周期风格，周期风格主动调仓比例增加2.06%，金融风格上升0.97pct，消费与成长风格市值占比下降 [43][48] 2.4 个股配置 截至2025年四季度末，持股市值前3的股票为中际旭创、新易盛和宁德时代；持股市值占流通市值比前3的股票为百济神州 - U、热景生物和九号公司 - WD；2025年四季度主动加仓前3的个股为中国平安、山东精密和天华新能，主动减仓前3的个股为工业富联、阿里巴巴 - W和中芯国际 [4][49] 3 债券型基金 截至2025年四季度末，共有3993只债券型基金，较上季度增加57只，总规模11.11万亿元，较上季度增加3734.31亿元；除可转换债券型基金与增强指数型债基久期下降外，其他各类债券型基金久期变化较小；各债券型基金重仓债券前十均为政策性银行债券，总持仓市值最高的为中国农业发展银行2016年第五期金融债券 [63][66] 4 FOF基金 自2022年至2024年FOF基金规模整体下降，但2025年以来逆势上升，四季度上升速度更快；FOF基金构成上，偏债混合型、偏股混合型以及目标日期型规模占比前三；2025年四季度发行的43只FOF中，41只为混合型FOF基金；FOF重仓基金大部分为债券型基金，总持仓市值最高的为海富通中证短融ETF [6][70][76]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1641.2万元，加权平均基金份额本期利润为0.1134元 [2] - 2025年第四季度基金净值增长率为9.39% [2] - 截至2025年四季度末，基金规模为1.89亿元 [2][17] - 截至1月21日，基金单位净值为1.367元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为8.76%，同类排名307/621 [4] - 近半年复权单位净值增长率为27.41%，同类排名257/621 [4] - 近一年复权单位净值增长率为36.22%，同类排名348/613 [4] - 近三年复权单位净值增长率为15.69%，同类排名272/535 [4] - 近三年夏普比率为0.6077，同类排名200/526 [10] - 近三年最大回撤为34.43%，同类排名250/526 [12] - 单季度最大回撤为23.47%，出现在2022年第一季度 [12] 基金经理与产品概况 - 基金经理为孙澍，其管理的3只基金近一年均为正收益 [2] - 截至1月21日，孙澍管理的华安国企机遇混合A近一年复权单位净值增长率最高，达36.76% [2] - 孙澍管理的华安双核驱动混合A近一年复权单位净值增长率最低，为35.83% [2] - 该基金属于偏股混合型基金 [2] - 近三年平均股票仓位为90.89%，高于同类平均的85.83% [15] - 2025年上半年末基金股票仓位达到最高，为93.16% [15] - 2021年一季度末基金股票仓位最低，为81.7% [15] 投资组合与行业配置 - 基金持股集中度较高 [21] - 截至2025年四季度末，前十大重仓股为中国太保、中国人保、中国银河、中国船舶、美的集团、南方航空、华泰证券、分众传媒、中国平安、宝丰能源 [21] - 第四季度减持了涨幅已较大的有色金属板块 [3] - 第四季度增持了部分化工、出行、消费行业的个股 [3] - 第四季度继续持有非银金融和造船等看好且估值未被透支的板块 [3] 投资策略与市场观点 - 基金管理人认为，在海外流动性宽松预期下，有色金属板块四季度大幅上涨，估值已处于较高水平，前期看好逻辑和收益已兑现 [3] - 基金管理人认为，内需相关板块受市场预期压制，估值处于非常低的水平 [3] - 基金管理人指出，部分优质龙头公司基本面已恢复至此前行业景气高点水平，若市场预期扭转，有望实现盈利与估值双升，当前配置性价比高 [3] - 基金管理人表示未来工作重点将放在寻找基本面领先恢复、估值有吸引力的公司上 [3]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）10月30日盘中价格最高涨幅达0.66%，但收盘下跌0.16%至0.607元 [1] - 板块内部分化明显，大众品跌幅居前，安琪酵母下跌5.2%，金达威、云南能投、东鹏饮料等跌幅超过2% [1] - 白酒股表现相对亮眼，迎驾贡酒上涨2.59%，洋河股份、山西汾酒、金种子酒等涨幅居前 [1] 贵州茅台业绩数据 - 贵州茅台2025年前三季度实现营业总收入1309.0亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润646.3亿元，同比增长6.2% [2] - 2025年第三季度单季实现营业总收入398.1亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润192.2亿元，同比增长0.5% [2] - 招商证券指出，茅台Q3报表反映了在行业需求较差阶段公司的真实情况，茅台酒基本盘相对有韧性，系列酒及i茅台渠道承压明显 [3] 板块估值水平 - 截至10月29日，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为19.99倍，处于近10年来4.7%分位点的低位 [3] - 招商证券认为当前或为板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] 机构后市观点 - 国信证券表示白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、产品及渠道策略带来长期增长空间的优质白马 [4] - 华龙证券认为白酒行业仍处于深度调整期，发展与宏观经济、商务消费及政策相关性强，建议关注稳健的高端白酒和具备韧性的区域龙头 [4] 食品ETF产品概况 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股 [4] - 约40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5]

基金仓位监控 - 普通股票型基金仓位中位数为91.98%，偏股混合型基金仓位中位数为91.33%，较上一季度有所提升 [1][6] - 普通股票型基金仓位处于历史98.41%分位点，偏股混合型基金仓位处于历史100%分位点，为历史高位 [1][6] - 普通股票型和偏股混合型基金的港股仓位均值分别为13%和17.11%，均较上一季度小幅提升 [1][11] - 配置港股的基金数量占比为59.55%，自2019年以来稳步提升 [1][9] 基金持股集中度监控 - 基金重仓股占权益配置比重为54.96%，上一期为52.46%，集中度明显提升 [1][10] - 基金经理总体持股数量为2377只，上一期为2507只，持股数量减少表明持仓股票差异降低 [1][10] 板块配置监控 - 2025年三季报主板配置权重为47.54%，创业板为19.29%，科创板为13.91%，港股为19.26% [1][21] - 主板权重较上一季度明显降低，创业板和科创板权重明显提升，港股权重略有降低 [1][21] - 科技板块配置权重大幅加仓12.97%，最新权重达50.51%，为2010年以来历史最高水平 [1][24] - 消费和金融板块分别减仓6.08%和3.48%，目前均处于2010年以来历史最低配置水平 [1][24] 行业配置监控 - 配置权重最高的三个行业为电子、电力设备及新能源、医药，权重分别为23.93%、10.27%和9.81% [1][26] - 主动加仓最多的三个行业为通信、计算机、电子，分别加仓2.93%、1.97%和1.85% [1][27] - 主动减仓最多的三个行业为银行、家电、国防军工，分别减仓1.77%、1.14%和0.79% [1][27] - 在港股配置中，非日常生活消费品和信息技术行业权重最高，分别为21.7%和19.68% [28][29] 个股配置监控 - 绝对市值配置最高的三只股票为宁德时代、腾讯控股、新易盛，配置绝对市值分别为740亿元、682亿元和559亿元 [1][31] - 配置市值比最高的三只股票为荣昌生物、诺诚健华-U、航天南湖 [31] - 个股主动加仓最多的三只股票为工业富联、阿里巴巴-W、中际旭创 [34] - 个股主动减仓最多的三只股票为胜宏科技、美的集团、小米集团-W [34] 绩优基金与百亿基金行业配置 - 绩优基金配置最高的三个行业为电子、通信、计算机，配置权重分别为41.18%、38.25%和8.57% [1][35] - 百亿规模基金配置最高的三个行业为电子、医药、食品饮料，配置权重分别为26.6%、13.97%和11.41% [1][35] - 绩优基金行业配置相对集中，百亿规模基金行业配置相对分散 [35] - 绩优基金主动增仓最多的行业为计算机，增仓4.65%；主动减仓最多的行业为电子，减仓5.41% [36] - 百亿规模基金主动增仓最多的行业为通信，增仓6.21%；主动减仓最多的行业为交通运输，减仓1.33% [36][37]

根据提供的金融工程季度报告内容，该报告主要对公募基金的持仓进行监控和统计分析，并未涉及传统的量化投资模型（如多因子模型、风险模型）或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是描述性统计，而非预测性或解释性的量化模型/因子。 报告内容主要集中在以下几个方面，均属于监控指标而非量化模型/因子： 基金持仓监控指标与构建方式 1. **指标名称**：基金持股集中度[18] * **构建思路**：用于衡量基金经理持仓是集中还是分散的趋势[18] * **具体构建过程**：计算所有主动权益基金在某个截面时点（如季度末）的十大重仓股市值占其全部权益投资市值的比例，然后取该比例的中位数作为市场整体的持股集中度指标[18] 2. **指标名称**：基金经理群体持股一致性[18] * **构建思路**：用于衡量基金经理群体在选股上的观点是趋同还是分化[18] * **具体构建过程**：统计在某个截面时点上，所有主动权益基金持有的不同股票的总数量。持有股票数量越少，说明基金经理群体的持股一致性越高，分化度越低[18] 3. **指标名称**：行业主动增减仓[33][34] * **构建思路**：剥离行业涨跌带来的被动权重变化，反映基金经理主动调整行业配置的行为[33][34] * **具体构建过程**： 1. 获取上一个季报披露的行业配置权重 \(w_{t-1}\)[33][34] 2. 获取该行业在当前季度的涨跌幅 \(ind_{ret}\)（使用中信一级行业指数计算）[33][34] 3. 计算经涨跌幅调整后的上一季度行业权重：$$w_{t-1}^{{}^{\prime}}\;=\;w_{t-1}\;*\;(1\;+\;i n d_{r e t})$$[33][34] 4. 将所有行业的 \(w_{t-1}^{'}\) 进行截面归一化处理 5. 用当前季度的行业配置权重减去归一化后的调整权重，得到行业主动增减仓的百分比[33][34] 4. **指标名称**：个股主动加减仓市值[39][40] * **构建思路**：剥离个股价格涨跌带来的持股市值被动变化，反映基金经理对个股的主动交易行为[39][40] * **具体构建过程**： 1. 获取上一个季报披露的基金持有某只股票的市值 \(val_{t-1}\)[39][40] 2. 获取该个股在当前季度的涨跌幅 \(stk_{ret}\)[39][40] 3. 计算经涨跌幅调整后的上一季度持股市值：$$v a l_{t-1}^{\prime}\,=\,v a l_{t-1}\,*\,(1\,+\,s t k_{r e t})$$[39][40] 4. 用当前季度持有该股票的市值减去调整后的上一季度市值 \(val_{t-1}^{'}\)，得到个股主动加减仓的市值金额[39][40] 基金持仓监控指标的统计结果 1. **基金持股集中度**：2025年三季度为54.96%，上一期（2025年二季度）为52.46%[18] 2. **基金经理群体持股一致性**：2025年三季度总体持股数量为2377只，上一期（2025年二季度）为2507只[18] 3. **行业主动增减仓（2025年三季度）**： * 主动加仓最多的三个行业：通信（+2.93%）、计算机（+1.97%）、电子（+1.85%）[34] * 主动减仓最多的三个行业：银行（-1.77%）、家电（-1.14%）、国防军工（-0.79%）[34] 4. **个股主动加减仓市值（2025年三季度）**： * 主动加仓市值最多的三只股票：工业富联（+290亿元）、阿里巴巴-W（+162亿元）、中际旭创（+124亿元）[42] * 主动减仓市值最多的三只股票：胜宏科技（-142亿元）、美的集团（-91亿元）、小米集团-W（-87亿元）[42]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 三季报披露期临近，近期市场热度维持高位，券商业绩有望延续高速增长趋势，配置价值持续提升 [2][6] - 保险行业方面，整体逻辑得到印证，包括存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善，中长期ROE改善确定性进一步提升，估值有望加速修复，结合中长期拐点向上的判断，行业整体配置性价比正逐步提高 [2][6] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][6] 核心数据跟踪 - 上周非银金融指数上涨0.5%，相对沪深300的超额收益为+1.0%，行业排名居中（15/31）；年初至今非银金融指数上涨7.4%，相对沪深300的超额收益为-9.9%，行业排名靠后（23/31）[7] - 市场热度回升，上周两市日均成交额26,029.82亿元，环比增长18.98%，日均换手率2.71%，环比上升42.99个基点 [7] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.45万亿元，环比增长0.69% [7] - 股指下跌，债指上涨，上周万得全A指数下跌0.36%，中债总全价指数上涨0.07% [7] - 长端利率有所下行，10年期国债收益率下降1.45个基点至1.8460% [7] 指数与板块表现 - 截至10月10日，沪深300指数下跌0.5%，中小板指下跌1.0%，创业板指下跌3.9% [20] - 非银板块整体震荡，其中证券板块上涨0.7%，保险板块上涨0.7%，多元金融板块下跌0.6% [20] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月行业累计实现原保险保费收入47,999亿元，同比增长9.63%；其中产险收入12,201亿元，同比增长4.67%；人身险收入35,797亿元，同比增长11.43% [24][25] - 截至2025年6月末，保险行业资金运用规模36.23万亿元，其中银行存款、债券、股票和基金、其他类资产占比分别为8.33%、49.31%、13.05%、29.31%，较2024年末分别变动-0.41、+1.43、+0.70、-1.72个百分点 [25] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32%；其中寿险公司总资产35.21万亿元，环比增长1.51%，占比87.78%；产险公司总资产3.18万亿元，环比增长0.49%，占比7.93% [28][29] - 2024年12月上市险企月度保费增速分化：中国人寿+1.86%、新华保险+19.13%、中国太保+5.91%、中国平安-0.92%、中国人保-5.99% [29][31][33] 债券市场 - 截至10月10日，5年期债券收益率变动幅度在-2.11BP到+0.78BP之间，公司债下跌幅度最大为2.11BP [34][35] - 各债券5年期信用利差变动幅度在-2.25BP到+0.64BP之间，公司债下跌幅度最大为2.25BP [34][36] - 各债券5年期期限利差变动幅度在-1.83BP到+1.44BP之间，进出口债下跌幅度最大为1.83BP [34][36][38] 券商业务数据跟踪 - **经纪业务**：上周两市日均成交额26,029.82亿元，环比增长18.98%，日均换手率2.71%，环比上升42.99BP，均高于2024年中枢水平（日均成交额10,846.61亿元，换手率1.53%）[42] - **投资业务**：截至10月10日一周内，沪深300指数下跌0.51%，创业板指数下跌3.86%；中债企业债总全价指数环比上涨0.07% [46] - **信用业务**：截至10月9日，两融余额2.45万亿元，环比增长0.69%，高于2024年日均余额1.56万亿元；截至10月10日，股票质押股数2991亿股，质押市值3.04万亿元 [48] - **投行业务**：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比增长86.6%，其中IPO融资规模116.89亿元；债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3%，均高于2024年月度均值（股权200.34亿元，债券6.66万亿元）[53] - **资管业务**：2025年9月券商集合资管发行份额57.81亿份，环比下降15.9%，高于2024年月均28.58亿份；9月新发基金规模1148.13亿份，环比增长20.4%，高于2024年月均992.35亿份 [56] - **衍生品业务**：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交金额16.47万亿元，环比增长17.71%，三大股指期货成交金额10.80万亿元，环比增长40.97%，高于2024年月度均值5.97万亿元；9月场内期权成交6777万张，环比下降3.8%，高于2024年月均5811万张 [60] 行业及公司动态 - **行业要闻**：金监局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，从优化考核机制、规范产品开发使用等六方面强化非车险业务监管 [62] - **公司公告**：兴业证券获准公开发行不超过200亿元公司债券 [65]；中国太保总精算师张远瀚辞职 [66]；红塔证券拟每10股派发现金红利不超过0.50元（含税）[67]；五矿资本拟每股派发现金红利0.006元（含税）[68]；国投资本已累计回购股份45.61万股，占总股本0.0071% [69]；西部证券控股子公司西部利得基金总经理辞职 [69]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行、房地产、金融科技、券商、保险 - **公司**：易鑫集团、一心集团、绿城、滨江、华发、建发、城投控股、城建发展、华润、中海、保利、招商蛇口、华泰证券、东方财富、同花顺、平安、人寿、泰康、中国太保、新华保险、兴业银行、中信银行 纪要提到的核心观点和论据 银行业 - **息差情况**：2025 年银行息差受降准支撑可抵消 LPR 下调影响，国有行息差有望企稳；存款利率下调今年支撑银行息差 4 个基点以上，明年约 2 个基点；50 个基点降准今年支撑银行息差约 3 个基点，对营收支撑约 2 个百分点，对税前利润支撑约 4 个百分点；明年拖累约 1.5 个基点[1][3] - **资产负债端影响**：资产端个人住房贷款新发利率同比降幅边际收窄且环比抬升，消费贷有下限，对公贷款利率修正，利率下行压力减小；负债端定期化趋势放缓，今年一季度很多银行负债成本下降幅度超过去年全年，2025 年整体息差压力中性偏乐观，业绩预计稳健[1][4] - **投资前景**：非对称降息稳定银行息差，高股息逻辑和利润稳定性使部分银行股具投资价值，今年上市银行净利润预测中 OCI 浮盈占比约 15%，城商行占比更高达 20%以上[1][5] 房地产行业 - **房贷利率影响**：自 2023 年以来房贷利率累计下调超 100 个基点，提升市场热度，激发购房需求，对新增需求有刺激作用[1][7] - **市场趋势**：今年二季度末至三季度初，因季节性因素、去年同期高基数和政策定调，新房和二手房成交量环比和同比可能快速下降；预计三季度出台新一轮改善性政策[8] - **投资机会**：6 月后地产板块或因政策博弈迎来反弹，推荐一二线城市布局房企及优质央国企；目前地产板块估值和公募基金持仓处在历史最低水平，预计今年年底前有 30%以上绝对收益[1][9] 易鑫集团 - **经营数据**：2025 年第一季度二手车业务增长超预期，占比超 60%；金融科技业务增速快，融资规模中占比接近 40%，预计未来提升至 50%左右[11] - **盈利预测**：预计 2025 年净利润 13 亿元，2026 年 18 亿元，前两年增速均在 30%以上，目前股价对应 11 倍市盈率，相对低估[1][12] 一心集团 - **股价表现**：今年以来股价上涨显著，基本面良好，2024 年财务增长，高分红率，去年股息率达百分之十几，目前仍保持在 6%点多；4 月份发布股权激励方案，未来五年业绩指引年化增长目标 20%[10] 券商板块 - **政策影响**：公募基金高质量发展方案出台，政策导向明确，但短期内需关注细则落地，长期高质量发展方向明确，短期有波动[13] - **投资建议**：关注大型券商如华泰证券，以及弹性较大的互联网券商如东方财富、同花顺等[13] 保险行业 - **新单销售与预定利率**：近期寿险新单销售受 LPR 下调和大行存款利率调整影响，今年一季度市场利率坚挺，预定利率研究值下降至 2.13%，预计二季度跌破 2.0；今年产品停售时间点在 7 月底至 9 月底，新产品国庆节前后推出；传统险和分红险产品分别有 120 个 BP 和 70 个 BP 的价差优势，有望推动新单销售[14] - **产品形态变化**：预计增额终身寿险业务占比将逐步下降，中期年金类业务吸引力上升；明年增额终身寿险占比继续下降，中期年金类业务中的分红型和万能账户类业务将获发展机会[16][19] - **保险股表现**：今年保险股受长端利率、新单保费和权益市场影响，银保渠道增长弥补个险缺口，新单边际影响有限；七八月份停售炒作会带来市场脉冲；保险股作为红利影子股可能带来新增资金；推荐中国太保和新华保险[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 消费贷不能低于 3%，上海地区不能低于 3.15%，各地消费贷下限不同但都在 3%左右；对公贷款利率不能低于同期限国债利率[4] - 去年 517 出台一轮改善性住房政策，使去年 5 月至 7 月成交数据基数较高[8] - 今年七八月份存款利率大概率不超过 1.3%，再调一次可能降至 1.1 或 1.2[14] - 此次保险产品调整后，传统险保底利率约为 2.0%，分红险下降 25 个基点至 1.75%[15] - 2022 年开始，平安、人寿、泰康等公司销售的 3.5%增额比例终身寿险产品占比最高达 70%，最低约 50%，此次调整后可能降至 50%以下[16] - 7 月份 LPR 调整时，保险预定利率可能跌破 2.0%[19]