宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 3 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 全面降息可能性下降，加上股市 风险偏好上升 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日各国债期货均震荡回调。由于短期内全面降息的必要性不足，而以结构性宽松扶持科 技和提振消费为主。加上从资金面的角度来看，股市风险偏好较强，对资 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货上行动能不足但下行空间也有限，以震荡整理为主，原因是全面降息可能性低、央行落实已有政策并进行结构性宽松、股市风险偏好上升使国债购买需求走弱，且政策利率有锚定效果限制市场利率上行空间 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是上周五各国债期货窄幅震荡整理，短期内全面降息可能性低，央行落实已有政策并对消费与科技相关企业结构性宽松，股市风险偏好上升对资金产生虹吸效应使国债购买需求走弱，上行动能不足，同时政策利率锚定效果限制市场利率上行空间，下行空间有限 [5]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 2025 年 8 月报 国债期货 专业研究·创造价值 短期内国债期货上下空间有限 核心观点 8 月以来国债期货震荡下跌。一方面，国内宏观经济表现韧性， 政策面对全面降息的表述偏弱；另一方面，股市风险偏好大幅回升， 资金购买国债的需求受到抑制。 7 月以来国内宏观经济指标边际走弱。7 月制造业 PMI 有所走 弱，实体部门的新增信贷表现偏弱，这表明国内有效需求不足的问 题仍存。政策面需要继续托底需求端，适度宽松的货币政策基调保 持不变。8 月 LPR 保持不变，为连续 3 个月保持不变，短期内货币 政策以结构性宽松为主，短期内降息的必要性有所下降。在公开市 场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范 围。总的来说，国债期货上行与下行的空间均有限，预计以震荡整 理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 8 月 28 日 作者声明：本人具有中国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡运行，上行动能不足，全面降息可能性下降，股市风险偏好上升使购买国债资金需求下降 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货震荡小幅上涨，政策利率锚定效应使市场利率上行空间受限，国债期货触底回升，但短期内上行动能不足；货币政策以结构性宽松为主，全面降息可能性下降；股市风险偏好上升，购买国债资金需求下降 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五各国债期货均震荡整理、小幅下跌 8 月 LPR 维持不变 央行强调未来落实落细适度宽松货币政策 重点在结构性宽松 全面宽松可能性下降 近期股市风险偏好持续上升 股市赚钱效应吸引资金流入 购买国债需求受抑制 但政策利率锚定效应下 市场利率继续上升空间受限 国债期货有较强支撑 短期内国债期货维持底部震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509 短期、中期观点为震荡 日内观点为震荡偏弱 综合观点为震荡 核心逻辑是全面降息可能性下降 加上股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点为震荡偏弱 中期观点为震荡 参考观点为震荡 核心逻辑是上周五各国债期货均震荡整理、小幅下跌 8 月 LPR 维持不变 央行强调未来落实落细适度宽松货币政策 重点在结构性宽松 全面宽松可能性下降 近期股市风险偏好持续上升 股市赚钱效应吸引资金流入股市 购买国债需求受抑制 不过政策利率锚定效应下 市场利率继续上升空间受限 国债期货具有较强支撑 短期内国债期货维持底部震荡运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡偏弱运行，主要由于全面降息可能性下降，股市风险偏好上升吸引资金流入股市，抑制国债购买需求，且大类资产配置方向或发生变化 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日各国债期货震荡小幅下跌，8月LPR利率维持不变，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，政策利率下降预期减弱；市场利率持续回升，上升空间受限或维持高位震荡；股市风险偏好上升，资金流入股市抑制国债需求；7月M1同比增速大幅回升，大类资产配置方向或变化 [5]

社融方面 - 政府债发行支撑6月社融增速小幅上升 [1] - 化债主线切换至稳增长叠加年中政府债传统加速发行 社融表现或仍有支撑 [1] 信贷方面 - 受半年末时点因素和去年同期低基数影响 银行在供给端加大投放 [1] - 对公短贷等品种上量明显 中长贷投放同比相对平稳 [1] - 贸易摩擦背景下企业融资观望情绪仍存 [1] - 结合地产销售数据判断当前按揭需求仍处相对低位 [1] - 零售端复苏有待前期一揽子政策与后续增量政策持续落地 [1] 存款方面 - M1改善主要受低基数和企业资金面修复带动 [1] - M2上行体现银行负债端稳定 有助于流动性环境延续宽松 [1] 货币政策 - 央行明确"科技创新+服务消费"为货币政策双重点 [1] - 结构性宽松将成为下阶段政策主线 [1] - 降息等总量政策或保持观望 [1] - 短期有助于信用环境平稳 长期需关注传导效果与实体修复节奏 [1]