行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 光博会验证NPO/CPO产业化加速 光模块用量及价值量持续提升 定制化芯片趋势下光模块用量提升 [2] - 国产大模型商业化加速与国产芯片持续迭代驱动国内算力产业链 [2] - 海外头部模型厂商收入体量与融资规模同步抬升 算力投入持续性获得收入端支撑 利好光模块 服务器等海外算力链环节 [1] - 国产大模型商业化由一次性本地化部署转向按调用量计费 调用量增长将直接拉动推理算力与数据中心需求 [1] - 国产存储加速扩产 补齐后道测试短板 有望在中长期缓解HBM及DRAM紧缺 产业链价值量与供应链安全持续提升 [1] - CPO/NPO产业化提速将带动光引擎 FAU CW光源及测试设备等环节需求增长 光互连产业链景气度持续向上 [1] - 头部大模型厂商与互联网大厂融资发债最终指向算力买卡与数据中心建设 国内AI算力资本开支持续加速 利好国产芯片 服务器 光模块及IDC产业链 [1] 细分行业观点 服务器 - 本期（9月28日-10月9日）服务器指数-9.32% 本月以来服务器指数-3.67% [8] - Anthropic二季度盈利能力继续改善 调整后营业利润已连续第二个季度为正 分销分成前毛利率超过80% [8] - Anthropic计划将可用算力由此前约1.5GW提升至2026年底约5GW 并于2027年底进一步翻倍至约10GW [8] - 公司过去一年已签署大量计算资源合同 模型商业化兑现与算力投入同步加速 表明海外头部模型厂商仍处于持续扩张阶段 AI服务器 数据中心及高速互联需求景气度延续 [8] 光模块 - 本期（9月28日-10月9日）光模块（CPO）指数-15.15% 本月以来光模块（CPO）指数-8.05% [11] - 华为首次将NPO导入昇腾超节点 正式亮相新一代NPO光互联产品Hi-ONE 并推出业界首个搭载NPO的昇腾960超节点 标志着NPO从器件和方案验证进一步进入超节点系统级落地阶段 [11] - 随着国产AI芯片向超节点架构演进 交换带宽 功耗及连接密度要求快速提升 NPO有望加速导入 并带动光引擎 FAU/DFAU 高密度连接及CW光源等环节需求增长 [11] IDC - 本期（9月28日-10月9日）IDC指数-7.71% 本月以来IDC指数-2.48% [13] - 腾讯考虑发行至多50亿美元离岸债券 所得资金主要用于债务再融资以及包括开发AI产品和服务在内的用途 [13] - 国内CSP大厂融资能力不断增强 为后续AI服务器芯片采购及IDC建设提供现金流基础 AI算力建设需求有望进一步释放 [13] 光纤 - 本期（9月28日-10月9日）光纤指数-13.78% 本月以来光纤指数-4.11% [17] - 光纤涨价周期有望持续 同时多芯光纤 空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间 [17] 通信板块景气度 - 运营商景气度稳健向上 5G投资周期结束 电信行业端承压 但云与IDC业务放量接力成长 [20] - 光模块景气度稳健向上 华为推出业界首个搭载NPO的昇腾960超节点 NPO近封装光学走向落地 [20] - 服务器景气度稳健向上 Anthropic年底前扩大可用算力至5GW AI算力需求持续增长 [20] - 交换机景气度稳健向上 26H2及2027年超节点成为国产芯片主力出货方向 交换网络的层级和带宽要求持续提升 [20] - 连接器景气度稳健向上 康宁计划将在美国的光连接制造能力扩大10倍 光纤生产能力扩大50%以上 [20] - IDC景气度加速向上 腾讯考虑发行至多50亿美元离岸债券 CSP投资投入持续上行 国内AI算力建设需求有望进一步释放 [20] - 物联网景气度加速向上 苹果加码推进端侧AI 依托自研芯片在iPhone Mac等终端设备本地运行AI模型 同时正考虑收购端侧AI初创公司LiquidAI [20] - 液冷景气度高景气维持 英伟达Rubin平台量产 标志全球首次实现整机柜无风扇 100%全液冷架构 国内明确新建万架级智算中心100%液冷 28年前完成全部风冷存量机房改造 20kW以上机柜强制液冷 [20] 核心数据更新 运营商数据 - 截至7月末 三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18.47亿户 比上年末净增2062万户 [23] - 5G移动电话用户达13.03亿户 比上年末净增9875万户 占移动电话用户的70.5% [23] - 前7个月 移动互联网累计流量达2587亿GB 同比增长17.6% [26] - 前7个月 移动互联网用户数达16.38亿户 比上年末净增2858万户 [26] - 7月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到23.81GB/户·月 同比增长13.9% 比上年底高0.77GB/户·月 [26] - 前7个月 移动电话去话通话时长完成1.1万亿分钟 同比下降6.5% 固定电话主叫通话时长完成327.6亿分钟 同比下降18.6% [31] - 前7个月 全国移动短信业务量同比下降8.7% 移动短信业务收入同比下降12.2% [31] - 截至7月末 全国互联网宽带接入端口数量达12.7亿个 比上年末净增2152万个 其中光纤接入（FTTH/O）端口达到12.3亿个 比上年末净增1935万个 占互联网宽带接入端口的96.7% [35] - 截至7月末 具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3304万个 比上年末净增141.7万个 [35] 光模块数据 - 2026年8月我国光模块出口数据同比+133.68% 1-8月累计同比+47.22% [41] 物联网数据 - 截至6月末 三家基础电信企业发展移动物联网终端用户29.94亿户 比上年末净增1.06亿户 [46] - 互联网电视（IPTV OTT）用户数达4.09亿户 比上年末净增99万户 [46] 本期行情 - 本期（9月28日-10月9日）参考申万一级行业划分 通信板块涨跌幅为-12.20% 排名全行业第31 [50] - 通信（申万）涨幅前五大公司为宇特光电 +449.45% 二六三 +7.88% 中国电信 +5.36% 亿通科技 +5.30% 楚天龙 +5.03% [53] - 通信（申万）跌幅前五为永鼎股份 -23.65% 坤恒顺维 -22.98% 亨通光电 -21.42% 通鼎互联 -20.76% 通鼎科技 -19.40% [53] 本期重要新闻 行业新闻 - TrendForce预计4Q26一般型DRAM合约价季增10%—15% NAND Flash合约价季增15%—20% Enterprise SSD第四季价格预估将持续上行 [1] - TrendForce上修2027年HBM价格展望 预计混合ASP同比大增121% [57] - 三星电子执行副总裁金泰宇表示 预计2027年HBM将占全行业DRAM晶圆总产能的近30% 目前这一比例约为20% [58] - HBM单位晶圆面积约为通用DRAM的三倍 HBM产能占比由20%升至近30% 将带动通用DRAM供给以2—3倍的速度被挤占 [58] - 三星月均HBM晶圆投入量有望从今年约18万片提升至2027年约25万片 增幅近40% 随着HBM4E量产推进 HBM4系列占三星HBM出货比重预计将提升至80% [58] - TrendForce预计多款VCSEL NPO解决方案将于2027—2028年间推出 推动VCSEL出货量在2031年达到6.5亿只 2025—2031年复合年均增长率达38% [59] - 在AI数据中心scale-up网络架构中 随着传输速率迈入1.6 Tbps时代 铜缆高频信号衰减大幅增加 预计将加速短距离传输向光互连转型 [59] - CPO设备及上游零部件厂商正迎来订单潮 台系厂商订单能见度已延长至明年二季度 多家厂商同步启动扩产 [60] - 源杰科技投入42.68亿元建设半导体产业园 围绕适配CPO方案的大功率CW光源与高速光芯片扩产 天孚通信为CPO配套的FAU ELS产品已实现稳定量产交付 [60] 公司新闻 - 壁仞科技新一代旗舰产品BR20X已成功点亮 完成启动测试并进入流片后验证阶段 研发进度快于此前预期 [61] - BR20X基于国产工艺打造 性能对标英伟达H200 原生支持FP8/FP4低精度计算 [61] - 壁仞科技按每股31.08港元配售1.30亿股新H股 所得款项总额40.40亿港元 其中约70%用于新一代产品的战略供应链采购 生产准备及商业化 [61] - 壁仞科技上半年实现营业收入12.355亿元 同比增长1997.6% [61] - 长鑫科技拟合计投入349亿元推进两大重点项目建设 技术研发项目规划总投资241亿元 拟使用超募资金130亿元 建设周期30个月 [62] - 存储器晶圆后道测试基地二期项目规划总投资108亿元 拟使用超募资金50亿元 建设周期37个月 两项目合计使用超募资金180亿元 [62] - 长鑫科技今年9月第五代DRAM工艺技术平台正式量产 8月LPDDR6内存实现全球首次商用量产 [62] - 智谱旗舰模型GLM-5.3接入Amazon Bedrock AWS将基于模型调用量与智谱进行收入分成 [63] - 智谱已与阿里云百炼平台签署分成协议 华为云亦已上架GLM-5.3并就同类合作达成意向 [63] - 智谱全业务口径ARR已达约18亿美元 并将年末ARR指引由24亿美元上调至30亿美元 相关分成收入自10月起确认 [63] - 月之暗面已完成上市前最后一轮私募融资 估值约500亿美元 计划于2027年第一季度在香港交易所挂牌 拟募资最高50亿美元 [64] - 月之暗面2026年以来完成六轮融资 估值从100亿美元快速攀升至500亿美元 核心驱动来自旗舰模型Kimi K3的发布 [64] - 美光科技2026财年第四财季实现营收542.3亿美元 环比增长31% 同比增长379% GAAP净利润377.01亿美元 同比增长1077.79% 非GAAP毛利率87.0% [65] - 美光科技数据中心业务营收约180亿美元 环比增长约56% 同比增长约1042% [65] - 美光科技预计2027财年第一财季营收约615亿美元 已签署26份战略客户协议（SCA） 剩余履约义务（RPO）约1500亿美元 客户资金承诺增至320亿美元 [65] - 天孚通信推出2026年限制性股票激励计划 拟向激励对象授予股票期权数量总计227.69万股 授予价119.5元/股 激励对象共740人 [66] - 天孚通信业绩考核目标为以2025年净利润为基数 2027年净利润增长率不低于150% 2028年不低于400% 2029年不低于700% [66] - DeepSeek最新一轮融资已接近锁定至少800亿元（约120亿美元） 按已签署的投资条款书最终规模或逼近1000亿元 远超最初约500亿元的募资目标 [67] - DeepSeek推进在内蒙古建设大型数据中心 计划部署至少16万枚华为昇腾AI加速芯片 [68] - MiniMax发布M3.1-Flash-Preview 拥有100万token上下文窗口 支持低 中 高 xhigh max五档努力度调节 [69] 海内外大厂重点跟踪 - OpenAI预计到2026年底其年化营收将达到或超过700亿美元 截至9月底公司年化营收约为500亿美元 [70] - OpenAI正洽谈以约1.4万亿美元估值筹集至少300亿美元 并与阿联酋多家投资基金洽谈锚定本轮融资 [70] - OpenAI发布常驻智能体Dots 新模型GPT-6.1 Sol 团队协作空间ChatGPT Space等20余项产品与平台更新 [69] - GPT-6.1 Sol每百万token输入2美元 输出10美元 标准价格约为旗舰模型Astra的五分之一 [69] - Anthropic发布Claude Sonnet 5.5 拥有100万token上下文窗口 API定价维持每百万token输入2美元 输出10美元 输出速度较Sonnet 5提升30%以上 [72] - Claude Sonnet 5.5在智能体编程基准Terminal-Bench 4.0上得分70.6% 在真实知识工作基准GDPval-AA上接近旗舰Opus 5.5 [72] - Anthropic发布Claude Haiku 5.5 运行成本较Haiku 4.5平均降低约75% [72] - 谷歌DeepMind发布图像生成与编辑模型Nano Banana 2.1 底层基于Gemini 3.6 Flash 支持1K 2K 4K输出 多图融合最多可接收14张参考图 [73] - 腾讯控股考虑发行至多50亿美元离岸债券 最快可能于10月发行 此前公司于今年6月发行长期美元及人民币债券筹资近45亿美元 [74] - 腾讯二季度资本开支同比增长176%至528亿元 并计划于2026年推出新一代AI模型 [74]