电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与展望 * **2026财年第二季度业绩**：营收达30亿美元，同比增长25%，每股收益2.13美元，均超出业绩指引上限[2][6] 毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点[3][7] 营业利润略超10亿美元，营业利润率33.8%[7] 经营现金流7.45亿美元，自由现金流6.53亿美元，自由现金流利润率21.6%[7] * **2026财年第三季度展望**：预计营收32亿美元（上下浮动1亿美元），同比增长约40%[2][7] 预计毛利率在47%至48%之间[2][7] 预计摊薄后每股收益为2.30美元（上下浮动0.15美元）[2][7] * **业务结构**：云业务营收27亿美元，占总营收89%，同比增长28%[2][6][7] 客户端业务营收1.76亿美元，占总营收6%；消费端业务营收1.68亿美元，占总营收5%[7] * **出货量与交付**：本季度交付215艾字节（EB）存储，同比增长22%[6][18] 其中包括超过350万台最新一代EPMR产品，容量达103艾字节[6] 二、 核心战略与市场观点 * **AI与云计算驱动增长**：公司认为AI从训练转向推理将产生大量数据，推动存储需求，对HDD未来发展非常积极[4][16] 生成式AI成为主流以及通用AI规模化，是存储需求惊人速度扩张的背景[5] * **以客户为中心的模式**：公司围绕大型超大规模客户建立专属团队，深化了技术路线图合作与需求理解[10] 与超大规模客户紧密合作，规模化交付高容量硬盘，提供最佳性能和总拥有成本（TCO）优势[2][5] * **产品组合与成本优化**：持续推动客户转向更高容量硬盘，上季度每TB成本同比下降约10%[2][3][18] 近线存储产品组合中Ultra SMR占比已超过50%，且持续提升，这是纯软件解决方案，对毛利率贡献显著[2][11] 三大主要客户已全面采用UltraSMR硬盘，还有两到三家处于技术导入阶段[11] * **长期协议（LTA）**：已与多家客户签订长期协议，最长至2028年，涵盖采购量、执行条款和价格[2][9] 2026年的产能已基本售罄，并与前七大客户签订了明确的合作协议[9] 这些协议反映了客户对公司价值（尤其是降低总体拥有成本方面）的认可和结构性转变[2][9] 三、 产品与技术进展 * **EPMR产品**：上季度出货超过350万台最新一代EPMR产品，包括26TB CMR及32TB Ultra SMR规格[2][5] EPMR产品收益率处于90%出头区间，可靠性和质量表现出色[12] * **Hammer及下一代产品**：已启动Hammer及下一代EPMR产品的认证工作[2][5] 已将Hammer认证时间提前了半年至2026年上半年，并已与一家客户启动认证，即将与第二家启动[13][17] Hammer项目已研发十年，工程进展顺利，预计2027年初开始量产爬坡[14] * **技术收购与投资**：对Collab进行战略投资，旨在推进下一代纳米制造工艺，提升量子比特性能[4][8] 收购了相关知识产权、资产及人才，以助力内部激光技术能力开发[4][5] 该激光技术能大幅减少硬盘所需物理空间并降低能耗[16] * **软件与平台**：本季度与软件生态合作伙伴推出了支持Ultra SMR的J Bot平台，将Ultra SMR技术推广至更广泛客户群体[5] 四、 财务与运营细节 * **毛利率驱动因素**：毛利率提升得益于稳定的定价环境（上季度每TB平均售价同比增长2%至3%）和持续下降的成本（每TB成本同比下降约10%）[3] 增量毛利率约为75%[3] * **资本配置**：自2025年5月宣布20亿美元股票回购授权后，已使用13亿美元资金，回购约1,300万股股票[9] 仍持有750万股闪迪（Sandisk）股票，计划在分拆一周年之前变现，可能用于进一步降低负债[9] * **资本支出**：预计按年化计算，资本支出占营收比例仍维持在4-6%区间内[15] * **成本与效率**：随着产能利用率提升和Ultra SMR产品占比增加，成本持续下降[12] 未来通过推出更高容量硬盘（包括Ultra SMR和Hammer），每TB成本有望进一步降低[18]

涉及的行业与公司 * **行业**：AI算力产业链、云计算与CDN、半导体与芯片设计、服务器与数据中心 * **公司**：海光信息、澜起科技、网宿科技、鼎通科技、中科曙光、曙光数创、飞荣达、英维克、工业富联、税友股份、科大讯飞[1][2][13] 核心观点与论据 一、 市场趋势与资本开支 * **北美资本开支高增长**：北美五大云服务提供商（CSP）2026年资本开支预计接近**7,000亿美元**，较2025年的**4,000亿美元**增长**50%**，主要基于Meta和微软的超预期数据[1][4] * **国内资本开支先抑后扬**：受H20/H200影响，2025年国内互联网资本开支放缓，但预计2026年有望达到**5,700-6,000亿人民币**[1][4] * **2027年增长潜力**：预计2027年北美资本开支仍保持**40%左右**增长，而国内因AI推理应用深化，增速有望超越海外[1][4] 二、 AI需求侧变化 * **AI推理需求爆发**：MudBot等Agent应用推动多线程任务管理和人机交互，导致流量、数据及算力消耗**指数级增长**[1][5] * **流量结构转变**：流量从人为主转向机器人主导，实现**24小时不间断**使用，一次可使用数百款APP[1][5] 三、 AI供给侧技术进展 * **服务器架构演进**：未来超级节点（超节点）技术将内存池化、高速互联并统一协议与IP，显著提高集群效率[6] * **技术普及趋势**：随着超级点技术普及和对推理性能要求提高，该技术将成为时代主要趋势[6] 四、 海光信息 * **产品进展**：深算3号已量产，支持**FP8/FP4**精度；深算4号性能预计翻倍，有望成国内最强单卡AI芯片[3][7] * **CPU性能提升**：海光4号新版本核数突破**128核**甚至达到**160核**，多线程数量增加，大幅提升AI推理效率[7] * **供应链优势与估值**：基于国产供应链进行规模化量产，在国家级重大项目中具有优势[7]；其CPU估值为**9,000亿人民币**，GPU估值为**1.3万亿人民币**[3][7] * **市值预期**：2026年市值目标为**1.2万亿**，2028年预计达到**2万亿以上**[8] 五、 澜起科技 * **业务布局**：内存互联芯片（占总收入**90%**）、PCIe CXL芯片（**5%**）、与CPU和服务器相关的产品（**5%**）[10] * **技术领先与增长点**：在CXL领域取得显著进展，2022年5月发布全球首款CXL MXC芯片[10]；其CXL芯片有望被谷歌下一代TPU采用，带来巨大增量市场[1][10] * **产品单价提升潜力**：PCIe Retimer和Switch产品有望显著提高单价，特别是Switch单价可能从**50美元**提升至**1,200美元**，增幅接近**20倍**[10] 六、 网宿科技 * **市场地位**：中国最大的第三方中立CDN公司，CDN业务占收入约**60%至70%**[11] * **行业机遇**：受益于谷歌云CDN涨价（北美地区价格上涨近**一倍**），预示海外市场CDN和云计算价格战趋势反转，大厂战略调整将为传统CDN厂商带来市场份额和盈利机会[1][2] * **业绩与估值潜力**：预计2026年净利润达**10亿元**，若考虑涨价因素，利润弹性极大[3][12]；目前市值接近**400亿元**，若估值达30倍PE或更高，估值空间至少有**50%以上**增长潜力[12] 其他重要内容 * **近期市场表现**：2026年第一季度，海光信息市值涨幅超过**900亿元**，成为1月市值绝对值涨幅领先的A股公司；澜起科技自2025年11月20日发布深度报告以来，涨幅超过**60%**[2] * **潜在涨价压力**：自2025年底以来英特尔与AMD不断提示涨价，随着需求回升，本土AI芯片可能面临涨价压力[7] * **产业链相关公司**：除核心三家公司外，还提及鼎通科技、中科曙光、曙光数创、飞荣达、英维克、工业富联，以及应用厂商税友股份和科大讯飞值得关注[13]

行业与公司 * 涉及的行业：人工智能（AI）计算与推理、数据中心存储与数据库软件、GPU硬件生态[1] * 涉及的公司：英伟达（NVIDIA）、星环科技、VAST Data、Wakanda、Cloudian、DataBricks（Databricks）[1][4][7][11] 核心观点与论据：硬件架构创新 * 英伟达在2026年CES大会上推出新型存储架构，核心是**BlueField 4与Context Memory平台**，通过DPU连接**150TB**的上下文内存，使每个GPU能高速访问**16TB**的分布式存储[1][2] * 此举旨在解决AI推理的存储瓶颈：随着上下文变长和AI agent记忆功能发展，HBM容量不足，远程访问存储服务器导致显著时延[2] * 产业趋势是**GPU取代CPU成为数据访问控制中心**，实现GPU直连SSD或HBM，以应对推理阶段高频次、小数据块的访问需求，避免GPU因CPU调度效率低下而空转[5][6] 核心观点与论据：软件生态重构 * 新型存储架构要求软件生态从以CPU为中心向以**GPU为中心**迁移[1] * 英伟达发布**NVIDIA Demo和NXL**等关键软件组件以支持开发者[4] * **传统基于CPU x86架构的数据库软件面临深度重构**，需开发**GPU native数据库**，进行引擎变化、算子优化和寻址宽度增加等改造[1][4][7] * 数据库将从AI Ready演变为**AI Native产品**，成为直接调度计算与存力资源的**数据中心级操作系统内核**[1][7] * VAST Data、Wakanda、Cloudian、DataBricks等厂商已开始将其软件迁移至GPU中心架构或推出相关解决方案[1][4][7] 核心观点与论据：市场空间与商业模式 * 高速存储访问的数据库使用费用高昂，达**2000万美元/年**，是传统数据库的**4倍**，但推理效率也提升**4倍**[2][8] * 尽管成本高，但由于性能显著提升，客户愿意买单，**DataBricks已有17%的客户**采用其相关产品（Dial Cache）[2][8] * 存储硬件架构变化将带来全新的增量软件市场，预计规模可达**1,600亿美元**[2][9] * 测算依据：每个GPU新增**2TB**存储（1TB用于高并发用户，1TB用于存储处理后的向量数据），平均每张卡对应**2万美元**数据库年费；远期假设**800万张**NV卡用于推理任务[9] * 当前以CPU为中心的数据库市场全球规模约**1,400亿美元**，预计AI推理爆发将使其翻倍至**2,800亿美元**，新增的1,600亿美元市场是增量而非替代[10] 关于星环科技的关键信息 * 公司具备强大的技术实力，其产品在**TPC官方跑分中排名全球第一**[11] * 公司董事长孙总曾任英特尔数据中心软件亚太区CTO，对AI数据库技术及外企商务关系非常了解[11] * 星环科技**已与NVIDIA中国区合作进行适配**，以加快NVIDIA芯片在AI推理时代的速度[11] * 预计在**2026年第一季度**完成与NVIDIA的软件调优和适配工作，相关信息可能在GTC大会上提及[12] * 公司面临一个**600亿市值、1,600亿美元想象空间**的新兴市场，发展前景广阔[12] 其他重要细节 * DataBricks的Dial Cache产品收费标准高达**0.55美元每分钟每GB**[7] * 英伟达的新价格策略包括为每张卡平均增加**16GB**存储[10]

报告核心观点 - 报告围绕通信、新材料、旅游及医药等多个行业的最新动态展开分析，重点解读了英伟达投资Groq布局AI推理、商业航天政策利好、碳纤维行业景气回升、元旦旅游市场表现以及特发性肺纤维化新药研发进展等关键事件，并据此提出相关投资建议 [4][5][8][12][15] 通信行业周跟踪 - 英伟达以200亿美元“技术收购”Groq，获得其低延迟推理技术非独家授权，Groq团队成员将加入英伟达 [5] - Groq 2025年营收预计5亿美元，2026/2027年预计达12亿、19亿美元，最近一轮估值69亿美元 [5] - Groq的LPU推理芯片具备软件优先、可编程流式架构、确定性计算和网络、片上存储器（使用SRAM而非HBM，内存带宽提升高达10倍）等创新 [5] - 该事件启示：AI工厂市场增长将主要由推理驱动；推理市场最优架构未收敛，GPGPU和ASIC均有空间；对高速SERDES C2C、NVLINK Fusion、CPO等需求利好海外算力产业链；片上3D存储技术与推理芯片结合在工业物联网、机器人等领域前景重大 [5] - 上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则，支持未盈利优质企业上市，蓝箭航天等多家企业已开启IPO进程，蓝箭航天有望成为“商业航天第一股” [5] - 报告期内（2025.12.22-12.26），申万通信指数上涨4.07%，卫星通信（+29.13%）、液冷（+21.89%）、连接器（+20.92%）板块涨幅居前 [9] - 建议关注英伟达链（中际旭创、新易盛等）、Scaleup光（致尚科技、长芯博创等）、商业航天（上海瀚讯、信科移动等）相关公司 [9] 化学原料与新材料周报 - 商业航天新规聚焦高技术门槛、关键零部件突破、可重复使用火箭成功入轨及产业链领先地位，允许未盈利企业上市，旨在引导资金支持国家战略 [8][9] - 政策驱动下，商业航天碳纤维复材市场规模有望5年内翻番，年需求量预计从百吨级增长至千吨级 [13] - 2025年1-12月，中国碳纤维实际消费量预计96446吨，同比上涨71.89%，增量主要来自风电叶片及航空航天领域 [13] - 日本东丽宣布2026年1月起上调碳纤维及中间产品价格10%-20%，吉林化纤也宣布自2026年1月1日起湿法12TK和3K碳纤维每吨分别上涨5000元和10000元 [13] - 报告期内，新材料指数上涨7.03%，跑赢创业板指3.14%，其中电池化学品板块上涨13.29% [10] - 主要原材料价格周环比基本稳定，碳纤维价格83750元/吨不变，芳纶价格下降6.71%至8.79万元/吨 [13] - 建议关注碳纤维领域龙头吉林化纤、中复神鹰、中简科技、光威复材 [13] 2026年元旦小长假旅游市场 - 元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，人均消费597元 [12] - 对比2024年元旦3天假期（出游1.35亿人次，收入797.3亿元，人均590元），2026年出游人次增长5.2%，总收入增长6.3%，人均消费增长1.2% [12] - 全社会跨区域人员流动量约5.9亿人次，同比增长19.5%，民航旅客运输量约588.5万人次，同比增长10.8% [12] - 海南自贸港全岛封关成为驱动因素，飞往海口、三亚机票增幅全国最高，三亚入境游客增长5倍 [16] - 1月1日-3日，海口海关监管离岛免税购物金额7.12亿元，同比增长128.9%，购物人数8.35万人次，同比增长60.6% [16] - 飞猪数据显示元旦假期人均旅游消费金额同比增长超30%，1月1日国内酒店预订量同比激增280% [16] - 假期呈现“量价齐升”，冰雪游、避寒游、跨年游人气旺，国家级夜间文旅消费集聚区夜间客流量达4271.82万人次 [16] 特发性肺纤维化（IPF）新药研发 - 特发性肺纤维化（IPF）是渐进性间质性肺病，预计到2032年全球发病人数达106.8万人 [16] - 十年来IPF首个新药BI的PDE4B抑制剂那米司特于2025年10月在中美获批上市 [16] - 在那米司特全球III期研究（n=1177）中，18mg剂量组患者52周内调整后平均用力肺活量（FVC）下降106mL，优于安慰剂组的下降170mL，严重不良事件（SAE）发生率与安慰剂组相近（12% vs. 11%） [15][17] - 海思科的HSK44459是全球进展第二的PDE4B抑制剂，其IPF II期研究预计2026年1月完成 [16][17] - 东阳光药的伊非尼酮在24周中国IPF II期试验（n=224）中，200mg组患者FVC较基线仅下降3.3 mL，较安慰剂组改善超过80 mL，且皮疹等不良反应发生率显著低于吡非尼酮组 [19] - 英矽智能的TNIK抑制剂ISM001-055在12周中国IIa期研究（n=71）中，60mg最高剂量组（n=18）患者FVC较基线提升98.4mL，而安慰剂组（n=17）下降20.3 mL [19]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达以200亿美元“技术收购”Groq，重点布局低延迟推理ASIC，此举揭示了AI推理需求增长迅速且市场架构未定，为国产算力及上游产业链带来机遇[1][2][4] - 科创板发布商业火箭企业上市标准细化规则，支持未盈利但具备核心技术的企业上市融资，标志着商业航天产业步入新发展阶段，有望迎来密集申报并为产业链注入长期动能[1][5][7] 周观点和投资建议总结 - **英伟达收购Groq事件分析**：Groq与英伟达达成非独家授权协议，授权其使用推理技术，Groq团队成员将加入英伟达[3][14] - Groq由谷歌前工程师于2016年创立，2025年营收预计5亿美元，2026年及2027年预计将分别达到12亿美元和19亿美元，最近一轮估值达69亿美元[3][14] - Groq的LPU推理芯片具有多项创新，包括软件优先理念、可编程流式架构、确定性计算和网络，以及使用片上SRAM（内存带宽提升高达10倍）而非HBM[3][4][14] - **事件启示**： - AI工厂市场规模的主要增长将由推理驱动，AI推理需求增长真实迅速，“token经济学”是评判XPU竞争力的主要方法[4][15] - 相比训练领域的CUDA护城河，推理市场最优架构并未收敛，GPGPU和ASIC均有广阔市场空间，这为近期上市的国产算力新股提供了信心[4][15] - Groq的确定性计算与英伟达的超节点通信能力协同，因Groq片上存储容量较小，推理任务需依赖大型集群并采用PP、TP、CP等并行通信，这将利好高速SERDES C2C、NVLINK Fusion、CPO等技术，从而提振海外算力产业链中光模块、铜连接、CPO的需求[4][15] - 片上3D存储技术与推理芯片结合，在工业物联网、机器人等对推理时延确定性要求高的场景具有重大落地前景[4] - **商业航天新规发布**：2025年12月27日，上交所发布指引，细化商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的规定[5][15] - 新规要点聚焦于高技术门槛、在发动机等关键零部件领域取得重要突破、需实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭首次成功入轨，并在产业链中具备领先地位[5][16] - 优先支持承担国家任务的企业，允许具备核心技术但尚未盈利的企业上市融资[5][16] - 当前，蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技、微纳星空等企业已开启IPO进程，其中蓝箭航天已完成IPO辅导验收，有望冲击科创板“商业航天第一股”[5][15] - **建议关注的板块与公司**： - 英伟达链：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、沃尔核材、工业富联、胜宏科技、沪电股份[7][18] - Scaleup光：致尚科技、长芯博创、太辰光、光库科技、仕佳光子、汇聚科技、安孚科技[7][18] - 商业航天：上海瀚讯、信科移动、烽火通信、盟升电子、海格通信、乾照光电[7][18] 行情回顾总结 - **市场整体行情**：本周（2025.12.22-2025.12.26）市场整体上涨，申万通信指数上涨4.07%，创业板指数上涨3.90%，深圳成指上涨3.53%，科创50指数上涨2.85%，沪深300指数上涨1.95%，上证综指上涨1.88%[8][18] - **细分板块行情**：周涨幅最高的前三板块为卫星通信（上涨29.13%）、液冷（上涨21.89%）、连接器（上涨20.92%）[8][18] - **个股公司行情**： - 涨幅领先的个股：中国卫星（上涨36.24%）、通宇通讯（上涨30.68%）、华丰科技（上涨25.42%）、鼎通科技（上涨22.60%）、盟升电子（上涨21.92%）[8][30] - 跌幅居前的个股：中国电信（下跌5.31%）、德科立（下跌3.64%）、仕佳光子（下跌3.60%）、光库科技（下跌2.13%）、联特科技（下跌2.08%）[8][30]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖云天励飞-U，给予“增持”评级，目标价为103.01元，当前股价为77.43元 [5] - 报告核心观点：公司致力于打造“中国版TPU”以抢抓AI推理机遇，通过子公司岍丞技术及噜咔博士切入AI消费电子领域，消费级场景业务即将兑现，同时企业级场景业务订单快速放量，未来发展空间广阔 [2][10] 财务预测与估值分析 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为12.51亿元、16.07亿元、19.54亿元，同比增长率分别为36.3%、28.5%、21.6% [4][17] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-4.30亿元、-3.32亿元、-2.08亿元，亏损持续收窄 [4][17] - **分业务收入预测**： - **消费级场景**：预计2025-2027年营收分别为4.87亿元、5.89亿元、7.07亿元，同比增长20%、21%、20%，毛利率维持在12% [14][18] - **企业级场景**：预计2025-2027年营收分别为4.96亿元、7.45亿元、9.69亿元，同比增长99.49%、50.23%、30.11%，毛利率预计从33.83%提升至46.60% [15][18] - **行业级场景**：预计2025-2027年营收分别为2.59亿元、2.64亿元、2.69亿元，同比增长2%，毛利率维持在15% [16][18] - **估值方法**：采用PS和PB估值法，参考寒武纪-U、摩尔线程、瑞芯微、商汤-W等可比公司 [20][22] - **PS估值**：给予公司2026年23倍PS，对应合理估值369.62亿元 [21] - **PB估值**：给予公司2026年15倍PB，对应合理估值498.40亿元 [22] - **最终估值**：按照谨慎取低原则，确定公司合理估值为369.62亿元，对应目标价103.01元 [10][23] 公司业务与战略布局 - **公司定位**：中国领先的人工智能企业，专注于AI推理芯片的研发设计及商业化，是全球首批提出并商业化NPU驱动AI推理芯片概念的公司之一 [25] - **核心技术**：坚持算法芯片化理念，截至2025年7月23日，拥有1,052项专利（其中发明专利818项）、242项软件版权及572项商标 [25] - **“中国版TPU”战略**：致力于打造高性能、高性价比的AI推理芯片，创新提出GPNPU架构，融合GPU通用性与NPU高能效，以“算力积木”设计和3D堆叠存储为核心 [53][55] - **业务模式**：通过企业级、消费级、行业级三大应用场景实现技术落地和营收 [26] - **企业级场景**：通过销售AI推理芯片及模组、提供算力服务、IP授权三种方式开展业务 [60] - **消费级场景**：通过开发AI原生产品（如噜咔博士AI拍学机、AI眼镜）和赋能现有产品（如AI耳机、AI手表）拓展市场 [63][64] - **行业级应用**：为智慧公交、智慧城市治理等领域提供多场景AI软硬件一体化解决方案 [65][68] 近期经营与市场表现 - **营收高速增长**：2024年实现营业收入9.17亿元，同比增长81.3%；2025年上半年实现营收6.5亿元，同比增长123.1% [30] - **亏损收窄**：2024年归母净利润为-5.79亿元，2025年上半年为-2.06亿元，同比增长33.51% [30] - **毛利率回升**：2025年上半年销售毛利率达28.53%，净利率为-31.51% [32] - **研发投入**：2024年研发费用率达43.59%，2025年上半年为31.36%，维持高水平 [34] - **生态合作**：DeepEdge10芯片平台全面支持DeepSeek全系列模型，并完成国产鸿蒙操作系统的适配 [34] 公司治理与资本运作 - **股权激励**：发布2025年限制性股票激励计划，拟授予不超过397.61万股（占股本1.1081%），授予价格39.35元/股，考核目标为以2024年营收为基数，2026年营收增长率不低于63.57%，2027年不低于107.20% [10][72][74] - **港股IPO**：公司已于2025年7月30日向香港联交所递交上市申请，募集资金主要用于AI推理芯片研发、战略投资与收购等 [10][73] - **股权结构**：截至2025年三季报，实际控制人陈宁持股23.32%，前十大股东持股比例稳定 [27] 行业背景与市场机遇 - **AI推理芯片市场高速增长**：中国AI推理芯片相关产品及服务市场规模从2020年的113亿元增至2024年的1,626亿元，复合年增长率94.9%，预计2029年将达到13,830亿元 [44] - **NPU驱动市场增长更快**：NPU驱动的市场规模从2020年的5亿元增至2024年的260亿元，复合年增长率175.6%，预计2029年将达3,954亿元 [44] - **技术架构演进**：AI推理芯片架构正从CPU、GPU转向专为AI推理优化的NPU，以追求更低的延迟、更高的能效和计算密度 [40] - **产业趋势验证**：英伟达以约200亿美元现金获取Groq（其核心团队源于谷歌TPU工程团队）的技术授权，证明了AI推理芯片的独特价值和市场前景 [45]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 通信行业正经历由AI推理与多模态智算升级、以及商业航天发展驱动的产业变革 [1][2][4] - 英伟达以**200亿美元**收购Groq，整合其LPU架构以强化AI推理侧能力，完善从训练到推理的全栈生态 [2][5][8] - 阿里通义实验室推出自研分层架构图像模型Qwen-Image-Layered，推动国产多模态大模型技术发展与应用出海 [2][6][8] - 长征十二号甲火箭完成**3.8米级**首飞里程碑，同时科创板新规为商业火箭企业开启上市通道，标志着商业航天进入新发展阶段 [2][7][8] 板块行情表现 - **2025年第52周**，通信板块上涨**4.21%**，在长江一级行业中排名第**8**位 [2][4] - **2025年年初以来**，通信板块累计上涨**87.14%**，在长江一级行业中排名第**1**位 [2][4] - 个股层面，本周市值**80亿元**以上公司中，涨幅前三为：通宇通讯 (**+30.7%**)、永鼎股份 (**+28.1%**)、北斗星通 (**+27.3%**)；跌幅前三为：中国电信 (**-5.3%**)、德科立 (**-3.6%**)、仕佳光子 (**-3.6%**) [4] AI算力与芯片动态 - 英伟达与AI推理芯片公司Groq达成非独家授权协议，交易对价高达**200亿美元**，较Groq**9月份69亿美元**的估值有显著溢价 [5] - Groq的LPU（语言处理单元）架构采用全片上SRAM方案，其内部访存速度比传统GPU依赖的HBM高出**20倍以上**，旨在消除推理中的内存搬运瓶颈 [5] - 此次整合包括以“TPU之父”Jonathan Ross为首的研发团队，标志着英伟达产品路径向专用推理架构加速演进 [5] 多模态大模型进展 - 阿里通义实验室发布自研图像模型Qwen-Image-Layered，采用创新的“分层生成与分解”架构，实现图像元素的精准编辑与解耦 [6] - 该模型对全栈算力进行端到端优化，能显著降低推理时延与冗余计算 [6] 商业航天产业进展 - **12月23日**，长征十二号甲火箭在酒泉成功首飞，是我国首型**3.8米直径**单芯级液体火箭的里程碑，虽未实现一级回收目标，但获取了大量工程数据 [7] - **12月26日**，上交所发布指引，支持符合条件的商业火箭企业按科创板“第五套标准”上市，优化了行业融资环境 [7] 海外AI模型应用数据 - 根据Openrouter数据，在**2025年12月22日至12月28日**这一周，海外大模型整体Token调用量约为**5.69T**，环比上周下降**2.6%** [20] - 同期调用量份额最高的模型是Grok Code Fast 1，占比**52.4%** [20] - 2025年AI模型推理服务提供商采用率调查显示，OpenAI以**80%**的采用率位居第一，其次是Google (**68%**)和Anthropic (**50%**) [24] 投资建议与关注方向 - 报告在投资建议部分推荐了多个细分领域的公司 [8] - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **空芯光纤**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了通信行业板块重点公司2024年及2025年第二、三季度的营收与业绩增速，以及2025年预测归母净利润和PE估值 [16] - 部分公司示例如下： - **中国移动 (600941.SH)**：2025年预测归母净利润**1,452.28亿元**，预测PE**15.0**倍 - **中际旭创 (300308.SZ)**：2025年第三季度营收同比增长**56.8%**，业绩同比增长**125.0%**；2025年预测归母净利润**104.00亿元**，预测PE**67.0**倍 - **新易盛 (300502.SZ)**：2025年第三季度营收同比增长**152.5%**，业绩同比增长**205.4%**；2025年预测归母净利润**87.63亿元**，预测PE**50.5**倍

交易核心信息 - 英伟达以非独家授权形式获得AI芯片初创企业Groq的技术授权，交易价值200亿美元，较Groq在2024年9月的69亿美元估值高出131亿美元 [1] - 交易内容包括Groq的“推理技术”授权，且Groq创始人Jonathan Ross、总裁Sunny Madra等多位核心员工将加入英伟达 [1] - Groq在交易后将继续作为独立公司运营，其首席财务官Simon Edwards将接替Ross担任首席执行官 [4] Groq公司背景与技术优势 - Groq成立于2016年，专注于研发加速AI“推理”过程的芯片，其最近一次融资在2024年9月完成，融资额7.5亿美元，估值69亿美元 [5] - 公司旗舰产品为“语言处理单元”（LPU）推理芯片，声称运行推理工作负载时速度是GPU的10倍、能耗只有其十分之一，能效比英伟达和AMD的GPU高出10倍 [3] - LPU采用“确定性设计”以精准控制计算时序，并内置数百兆字节的高速片上SRAM，其“实时扩展”（RealScale）互联技术可连接服务器成推理集群，并解决“晶体漂移”技术难题 [3][4] - 截至2024年7月，Groq预计年末营收将达5亿美元，通过“Groq云”平台提供芯片服务及开源AI模型库等工具 [6] - 创始人Jonathan Ross在创办Groq前曾助力谷歌启动其重要的AI张量处理单元（TPU）芯片项目 [5] 英伟达的战略意图与行业背景 - 英伟达计划将Groq的低延迟处理器整合到其“AI工厂”架构中，以扩展平台服务更广泛的AI推理及实时工作负载 [2] - 此次合作正值英伟达的大型客户纷纷研发自有AI处理器或寻求其GPU替代方案（如谷歌TPU、亚马逊Trainium芯片）之际，亚马逊正洽谈向OpenAI投资超100亿美元以换取后者更多使用其AI芯片 [7] - 在达成与Groq的交易前，英伟达已对英特尔的18A工艺芯片进行了测试但未继续推进，其在今年9月向英特尔投资50亿美元时并未承诺采用英特尔的制造服务 [8] 英特尔代工业务与领导层动态 - 英特尔代工部门正寻求为其18A、14A等先进工艺芯片争取外部客户（如苹果、英伟达、AMD、高通），其14A工艺节点计划于2027年推出，旨在满足高性能计算客户需求 [8] - 英特尔CEO陈立武（Lip-Bu Tan）上任后采取了一系列措施，包括绕开中层让技术人才直接汇报、提拔资深工程师Pushkar Ranade为临时首席技术官，并在评估交易时征求自己投资公司的意见 [9][10] - 行业对其领导能力存在不同看法，部分人士质疑其技术洞察力是否足以重振英特尔制造地位并制定成功的AI战略，尽管其交易手腕在白宫等地取得成效 [9]

交易核心内容 - 英伟达与AI芯片初创公司Groq达成重磅交易，涉及金额高达200亿美元（折合人民币1405亿元）[1] - 交易核心是英伟达获得Groq推理技术的授权，Groq创始人兼CEO、总裁及其他高管将加入英伟达[1] - Groq将继续作为独立公司运营，新CEO由现任CFO担任，其初具规模的GroqCloud云业务不包括在交易中[3] - 投资方表示英伟达获得了Groq的全部资产，但黄仁勋在内部邮件中称并未收购整家公司，而是吸纳员工并获得知识产权授权[3] Groq公司背景与技术优势 - Groq成立于2016年，创始人Jonathan Ross曾设计出Google第一代TPU芯片的核心架构[5] - 公司核心杀器是专为AI推理设计的ASIC芯片LPU（语言处理单元），与GPU相比，在处理大语言模型推理时具有延迟超低、吞吐量超高的优势[7] - 在某些测试场景下，Groq芯片的推理速度能大幅超越GPU[7] - 2024年9月，Groq刚完成7.5亿美元融资，估值达69亿美元，投资方包括贝莱德、三星、思科等，其2024年营收目标为5亿美元[9] 行业趋势与战略动机 - AI行业重心正从训练侧转向推理市场，推理需求呈爆发式增长[9] - 训练需要超强算力，而推理更讲究低延迟和持续响应效率，Groq的LPU芯片恰好针对此场景优化，可补齐英伟达的短板[9] - 以Groq为代表的AI初创公司虽技术有亮点，但在英伟达庞大的生态壁垒面前难以打开市场，被收购或成为最佳归宿[11] - 英伟达正将Groq的低延迟处理器整合进其NVIDIA AI工厂架构，以支持更广泛的AI推理和实时工作负载[17] 英伟达的投资与扩张策略 - 英伟达采用“技术授权+挖团队”的模式已越来越熟练，2024年9月曾以约9亿美元代价雇佣AI硬件初创公司Enfabrica的CEO及团队并获得技术授权[13] - 相比直接收购，此模式能更快速整合核心能力，避免冗长整合期，并维持市场多样性表象[14] - AI热潮使英伟达GPU供不应求，资金充裕，投资动作激进[18] - 2024年9月，英伟达表示拟向OpenAI投资最多1000亿美元（条件是其承诺部署至少10吉瓦英伟达硬件），并向英特尔投资50亿美元，同时还投资了Crusoe、Cohere、CoreWeave等AI生态链公司[18][19]

宏观策略 - 核心观点：中国对部分关键金属的出口管制措施已成为与美国、欧盟等重要经济体博弈的关键筹码，这种优势建立在完整的产业体系之上，难以被短期复制或替代 [10] - 中国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位 [10] - 稀土领域：中国稀土储量占全球比重接近半数，美国储量仅为中国的4.3%，中国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市场占有率达92% [10] - 镓金属领域：中国金属镓储量超过19万吨，占全球储量约68%，2024年中国氧化铝产量约8552万吨，占全球产量约60%，是金属镓供应的根本保证 [10] - 锗、锑金属领域：中国锑金属储量约67万吨，占全球约29.7%，位居全球第一，2024年中国锑金属产量约6万吨，占全球约60.0% [10] 固收金工 - 核心观点：临近年底，围绕明年政策的博弈增加，中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对市场影响更大，2026年债券市场或难以出现利率单边下行情况，应秉持波段操作思路 [1][12] - 周度市场复盘：本周（2025.12.8-2025.12.12）10年期国债活跃券收益率从1.8285%上行1.4个基点至1.8425%，全周受重要会议、政策预期及经济数据影响呈震荡走势 [12] - 政策基调：明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但财政政策表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [12] - 操作建议：在明年3月《政府工作报告》和1-2月经济数据公布前，10年期国债收益率运行的顶部依然是1.85%，建议规避超长债品种以降低利率风险敞口 [12] 转债配置 - 核心观点：转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地：端侧AI、核心材料、输配电设备方向 [2] - 端侧AI（消费电子领域）：建议关注存量标的如超声转债、立讯转债、冠宇转债等，以及待发标的如艾为电子、统联精密、精研科技等 [14] - 上游核心材料（芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的）：受益于国产替代，建议关注存量标的如和邦转债、兴发转债、天奈转债等，以及待发标的如茂莱光学、华海诚科 [14][15] - 输配电设备环节：存在相对确定的政策性指引，建议关注存量标的如华辰转债、国力转债、应流转债等，以及待发标的如金盘科技、通合科技、特变电工等 [14][15] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名：包括希望转债、利群转债、鹰19转债等 [15] 绿色债券 - 一级市场：本周（20251208-20251212）新发行绿色债券29只，合计发行规模约367.52亿元，较上周增加160.15亿元 [3][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计644亿元，较上周减少17亿元，成交量前三的债券种类为非金公司信用债（279亿元）、金融机构债（263亿元）和利率债（69亿元） [3][16] - 成交结构：3年期以下绿色债券成交量占比约82.45%，成交量前三的行业为金融（281亿元）、公用事业（119亿元）、交运设备（22亿元） [16] 二级资本债 - 一级市场：本周（20251208-20251212）新发行二级资本债4只，发行规模为360亿元 [4][17] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约3292亿元，较上周增加1343亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（663.81亿元）、25中行二级资本债01BC（161.57亿元）和25徽商银行二级资本债01（123.05亿元） [4][17][18] - 收益率变化：截至12月12日，5Y、7Y、10Y各评级二级资本债到期收益率较上周普遍下跌，其中7Y AA+级收益率下行4.38个基点 [18] 个券分析（澳弘转债） - 转债基本信息：澳弘转债总发行规模5.80亿元，存续期6年，信用评级AA-，到期赎回价格为票面面值的112% [19] - 估值情况：当前债底估值92.8元，纯债到期收益率2.49%，当前转换平价98.91元，平价溢价率1.10% [19] - 上市预测：预计上市首日价格在126.65~140.60元之间，预计中签率为0.0019%，建议积极申购 [5][19] - 正股情况：澳弘电子是PCB产品生产商，年产各类印制电路板近400万平方米，2019-2024年营收复合增速为6.40%，2024年营业收入12.93亿元，同比增长19.45% [19][20] 非银金融行业 - 核心事件：中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券预案公布，东兴证券换股价相对当前股价溢价23%，信达证券换股价溢价8% [6][21] - 合并后规模：简单加总后，三家公司2025年第三季度合计总资产将排名行业第四位（超过1万亿元），2025年前三季度合计归母净利润95.2亿元，排名行业第六位 [6][21] - 业务互补：中金公司在投行、机构、高净值财富管理及国际业务有优势，东兴证券在AMC领域有积累，信达证券在并购重组、大资管业务有优势，营业网点布局可互补 [21] - 行业背景：2024年以来监管推动证券行业供给侧改革，已有多家券商完成重组，行业资源整合是券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [6][21][23] 个股研究（星环科技-U） - 公司定位：星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商，产品深入金融、能源、政府等十余个行业，2025年前三季度营业收入2.25亿元，同比上升7.42% [23] - 行业机遇：AI推理需求爆发，需要小数据块、高并发、大存储容量，传统以CPU为中心的架构出现瓶颈，推动硬件架构向GPU直连SSD演进，软件生态需要重构以GPU为中心的数据库 [7][9][23] - 公司布局：公司拥有GPU-Native数据库产品，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者，有望充分受益于数据库产业新机遇 [9][23] - 业绩预测：预计2025-2027年营收分别为4.26亿元、4.88亿元、5.83亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [9][23]