公司战略与业务转型 - 公司未来转型为文化消费生态平台，IP布局是重要方向 [3] - 公司通过自有业务、创新业务及投资布局在IP设计、运营、产品推广上进行了业务布局 [4] - 公司期望通过传统文化IP与卡牌结合，在年轻一代推广传统文化 [3] - 公司计划打造具有全球竞争力的中国IP文化矩阵，平衡主业和新兴业务 [8] - 公司集中精力在汉字文化IP领域做强做深，同时考虑增加体育IP布局 [10] 投资与合作 - 公司拟投资上海皮东文化传媒有限公司（不凡玩品），未来将在IP布局、产品丰富度、授权能力等方面产生协同效应 [3] - 公司与不凡玩品合作开发传统文化卡牌产品，已开始合作"博物汉字"的3个IP [3] - "博物汉字"全网已有300多万粉丝 [3] - 公司计划复用不凡玩品的供应链和销售网络，加速IP业务落地 [8] 不凡玩品业务发展 - 不凡玩品业务增长三大核心要素：IP受众面宽度、渠道覆盖广度、供应链能力强度 [5] - 不凡玩品坚持"长期主义"IP运营理念，避免短期透支 [6] - 不凡玩品2024年电竞IP收入占比很高，2025年因其他产品线增长导致占比下降 [7] - 不凡玩品用户聚焦于16岁以上群体，核心群体为"20岁±4岁"人群 [7] - 不凡玩品在影视IP产品开发上曾有过15天完成的记录 [7] IP运营与产品开发 - 公司孵化"博物汉字"项目，打造传统文化IP [3] - 公司开发甲骨文IP，上线AR展并设立字米科技开发甲骨文游戏 [8] - 公司计划推出具有中国传统文化色彩的卡牌，开发适合Z世代年轻人的玩法 [11] - 公司希望结合资源围绕体育事业做IP卡牌布局 [12] AI技术应用 - 公司官网已上线基于DeepSeek大模型的用字助手，提供智能字体推荐服务 [13] - 公司致力于解决AI生成内容中的文字错误、字体风格不适用等问题 [13] - 公司计划通过投资并购提升AI相关业务在整体利润中的比重 [13] - 公司AI团队技术积累深厚，曾将字体压缩到1/10大小而品质不变 [14] - 不凡玩品在卡牌产品中应用AI+NFC识别技术和AI内容生成技术 [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泡泡玛特25H1业绩高增，预计收入增长不低于200%，净利润增长不低于350%，主要因品牌及IP全球认可度提升、海外收入占比增加、成本优化和费用管控等因素 [1][2] - 后续公司国内市场保持增长，北美市场超高速增长，多元IP热度提升，新业态探索成果显著，下半年多因素或助推业绩进一步增长 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94/149/205亿元，对应PE分别为32.9X/20.6X/15.0X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩分析 - 25Q2收入增长显著加速，经营杠杆快速释放，核心增长得益于Labubu3.0系列上市引发全球热潮，泡泡玛特入选美国《时代》周刊榜单等 [1] - 上半年天猫旗舰店关注人数增加，“618”大促表现优异，25Q2海外tiktok渠道官方账号多地区有销售GMV数据，部分官旗6月销售GMV有增长 [1] 业绩归因 - 泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度提升，各区域市场收入高速增长，预计北美欧洲超高速增长，东南亚高速增长，中国市场增长健康 [2] - 海外收入占比持续提升，收入结构变化对毛利、溢利产生积极影响，规模效应使溢利显著增加 [2] - 公司持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力 [2] 后续展望 - 国内市场高基数下保持靓丽增长，北美市场超高速增长，即便提价销售热度仍向上，预计北美市场有望超预期，提价提升利润率 [3] - 官方补货抑制二手市场炒作泡沫，成交均价企稳，核心IP增长势能强劲，多元IP热度持续提升 [3] - 公司探索新业态，POPOP落地，电影工作室成立，下半年多因素或助推业绩增长 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94/149/205亿元，对应PE分别为32.9X/20.6X/15.0X [4] 财务指标 - 营业收入：2024 - 2027E分别为130.38/296.60/497.50/697.02亿元，增长率分别为106.92%/127.49%/67.73%/40.11% [7][8] - 归母净利润：2024 - 2027E分别为31.25/93.57/149.22/204.87亿元，增长率分别为188.77%/199.37%/59.48%/37.30% [7][8] - 毛利率：2024 - 2027E分别为66.79%/73.74%/74.88%/75.60% [8] - 其他指标：如流动比率、应收账款周转率、每股收益等在不同年份有相应数据及变化 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025上半年泡泡玛特收入同比增长超200%达136.7亿元以上，集团溢利同比增长超350%达43.4亿元以上，业绩增长环比加速，利润率达31.7%创历史新高 [3] - 境内Labubu 3.0系列热度高扩展至IP矩阵，多IP推产品提升客单价，6月预售放货提振业绩，新业态打开增长空间；境外在亚洲高增长、欧美快速铺开，4月调整组织架构提升运营效率 [4] - 泡泡玛特凭借IP矩阵、运营能力和渠道优势建立竞争优势，构建IP生态框架强化运营能力，海外业务高增、品类拓展与多业态孵化打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100.5、131.1、170.2亿元，维持“推荐”评级 [5] 公司简介 - 泡泡玛特国际集团有限公司2010年成立，是中国最大潮流玩具公司，以IP为核心建立全产业链一体化平台 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,301.00|13,037.75|31,803.05|41,304.00|53,279.70| |增长率（%）|36.46|106.92|143.93|29.87|28.99| |归母净利润（百万元）|1,082.34|3,125.47|10,045.62|13,114.27|17,022.66| |增长率（%）|127.55|188.77|221.41|30.55|29.80| |净资产收益率（%）|13.93|29.26|51.57|44.52|40.14| |每股收益（元）|0.81|2.33|7.48|9.77|12.68| |PE|313.42|108.54|33.77|25.87|19.93| |PB|43.66|31.75|17.42|11.52|8.00| [6] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（港元）|275.0 - 37.25| |总市值（亿港元）|3,392.27| |流通市值（亿港元）|3,392.27| |总股本/流通股数（万股）|134,294/134,294| |A股/B股（万股）|- / -| |52周日均换手率|0.754| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价316.7港元，现价263.20港元（2025年07月15日收盘价） [1] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25年上半年业绩超预期，预计收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136.7亿元），净利润同比增长不低于350%（对应净利润不低于43.4亿元） [1] - 业绩增长源于旗下IP全球认可度提升、海外收入占比提升、产品成本优化和费用管控加强 [2] - 未来旗下IP全球认可度将不断提升，海外业务利润率高、发展快，公司利润率有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24-27年收入预计分别为130.4亿、350.8亿、535.4亿、690.8亿元，同比增长106.9%、169.1%、52.6%、29.0% [8] - 24-27年经调净利润预计分别为34.0亿、112.1亿、177.6亿、237.7亿元，同比增长185.9%、229.4%、58.4%、33.9% [11] 公司业务亮点 - LABUBU补货预售火爆，THE MONSTERS前方高能系列销售好，预计对全年业绩贡献显著 [3] - 新IP不断崛起，CRYBABY和星星人增长明显，CRYBABY有望升至公司IP销售贡献第三名 [3] - 新产品线持续拓展，独立配饰品牌POPOP开设全球首店，小家电产品线在筹备中 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年收入各351/535/691亿元，经调净利各112/178/238亿元，经调净利率各32.0%/33.2%/34.4% [5] - 维持公司25年35倍PE估值，对应目标市值4219亿港元，上调目标价60%至316.7港元 [5] 可比公司估值情况 - 与华特迪士尼、孩之宝、万代南梦宫等可比公司相比，泡泡玛特25-27E的PE、PEG、PS等指标有一定特点 [9] 财务报表分析和预测 - 盈利能力指标向好，毛利率、经调净利率、净资产收益率等呈上升趋势 [11] - 偿债能力较强，资产负债率较低，流动比率和速动比率较高 [11] - 经营效率较好，应收帐款周转天数和存货周转天数呈下降趋势 [11]

纪要涉及的公司 光线传媒 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长**：2025 年一季度经营增速超 20%，《哪吒 2》及其衍生品预计贡献显著业绩增量，全年衍生品销售规模有望达 200 - 300 亿元；以 10%的 take rate 计算，毛利口径贡献约 30 亿，光线占比约 20 亿，全年业绩有望达 40 亿元左右；动画与真人电影票房总收入预期 20 - 30 亿元，对应利润空间 10 - 20 亿元，叠加 IP 衍生品授权收入 5 - 10 亿元，整体后续利润预期可达 20 亿元以上[2][6][7] 2. **转型发展**：正从电影内容提供商向 IP 创造者和运营商转型，是公司创立以来第二次重大转型；积极拓展 IP 多元化变现渠道，包括游戏、主题乐园和文创产品，摆脱对单一票房收入的依赖[2][3] 3. **IP 储备**：构建神话宇宙矩阵，储备《哪吒 2》、敖丙独立电影、《哪吒村》等项目；储备《他的小梨涡》《透明侠侣》等真人电影项目；2026 - 2028 年有多部动画和真人电影计划上映[2][10][11] 4. **应对行业问题**：通过 IP 多方位运营增强业绩持续性，提前布局并投资 20 多家头部公司，提高制作标准化水平和中台功能，平滑业绩波动；计划组建新动画厂牌，扩充产能[4][12] 5. **IP 运营措施**：扩充衍生品业务规模，与下游优质公司合作；创作前期考虑后续变现，维持热度；布局 3A 游戏开发，计划三年内推出；开发收藏类及 TCG 卡牌游戏；推出线上线下品牌店；发展主题乐园[13] 6. **AI 技术应用**：正在利用 AI 技术提升效率，虽处于改进阶段，但中长期赋能空间大[14] 7. **市场潜力**：国内电影 IP 衍生品市场处于早期阶段，潜力巨大；以迪士尼、《冰雪奇缘》等为例，显示衍生品变现能力强；光线传媒未来利润有望叠加衍生品业绩贡献，形成 15 - 25 亿常态化区间[8][9] 8. **估值预期**：如果动画与真人电影票房及衍生品授权收入达到预期，给予 30 倍估值，总体市值有望达 600 - 750 亿元，乐观情绪下可能迈进千亿元方向[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 《哪吒 2》带来的 GDP 增量估算超 2000 亿，衍生品销售额将上千亿，海外票房预计超 1 亿美元[3] 2. 截至目前，《哪吒 2》衍生品下游销售规模 100 - 200 亿，下半年仍会有明显增量[5] 3. 行业内普遍 IP 授权比例 5% - 15%，头部 IP 可达 10% - 15%，游戏等联名授权可达 20% - 30%[6] 4. 光线传媒在产业链中占比预计超 50%，衍生品毛利中光线占比 60% - 70%[6] 5. 过去年份电影内容端利润一般 5 - 15 亿元，动画与真人电影各占一部分[7] 6. 《哪吒》衍生品覆盖 30 多个品类，共 200 多种产品[13]

投资者关系活动概况 - 活动类型为现场参观 [2] - 参与单位共 83 人，包括人寿资产、泰康资产等多家机构 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 11 - 12 日多个时段 [2] - 活动地点为北京市东城区安定门东大街雍和大厦 E 座中文在线会议室 [2] - 上市公司接待人员为证券投资部常务副总经理兼证券事务代表杨帅先生 [2] 短剧市场观点与布局 国内短剧市场 - 消费需求从物质向精神转变，催生出以情绪价值为核心的消费类型，短剧成为情感消费典型载体 [2][3] - 2024 年中国短剧市场规模达 505 亿元，超同年电影票房总额，预计 2025 年达 634.3 亿元，2027 年有望突破 1000 亿元 [3] - 2021 年公司在国内布局短剧赛道，旗下多部小说改编短剧表现优异 [3] 海外短剧市场 - 2025 年第一季度全球短剧应用总内购收入 6.94 亿美元，同比增长近 400%，总下载量 3.7 亿次，同比增长 600% [4] - 公司打造多个海外本土短剧平台 APP，在美、日、新等国建全资子公司，构建内容工业化体系 [4] - 公司竞争壁垒体现在原创 IP 主导、技术与平台一体化、在地团队+全球协同机制三方面 [4][5][6] 《罗小黑战记 2》电影情况 - 《罗小黑战记 2》电影今年暑期上映 [7] - 前作电影豆瓣超 50 万人评 8.0 分，在日本票房达 5.8 亿日元，吸引 37.52 万人次观影 [7] - 番剧全网播放量超 10 亿次，B站约 15 万人评 9.9 分，豆瓣超 10 万人评 9.6 分 [7] 公司其他业务布局 逍遥海外平台 - 公司推出面向国际创作者的 AI 写作平台逍遥海外作者平台，依托“逍遥大模型” [8] - 大模型能跨越语言障碍生成英文剧本，保持长篇故事逻辑连贯，提升内容曝光效率和用户观看时长 [8][9] 谷子类业务 - 公司拥有自主 IP 罗小黑，获多个国际知名 IP 国内衍生品部分品类授权，形成品类矩阵 [10] - 公司形成头部 IP+合作 IP、自主 IP+高潜 IP 产品矩阵，利用内容源头优势开发定制化产品 [10] AI 商业化落地 - AI 大模型“中文逍遥”在多领域商业化应用，在关键创作场景取得突破 [11] - AI 多模态在有声书、漫画等领域技术布局和商业化落地，AI 漫剧实现付费连载和日充金额高速增长 [11] - 数据储备从 60TB 增长到 600TB，可售语料十倍增长，与多家头部大模型建立合作 [11] 公司发展战略 - 2025 年围绕“夯实内容、决胜 IP、国际优先、AI 赋能”四大战略支柱，构建数字文化业务生态 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024 - 2025年消费市场呈“服务消费与线上零售双轮驱动”复苏态势，潮玩行业呈现“国内提质 + 海外扩张”双重增长曲线，2025年将延续“IP深耕 + 全球化拓展”发展主线，建议关注泡泡玛特和名创优品 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 聚焦品牌势能增强，重点布局可持续高增长赛道 - 消费市场稳步复苏，24Q4/25Q1中国社会消费品零售总额13.43/12.47万亿元，同比+3.8%/+4.6%，25Q1商品零售额11.06万亿元，同比+7.6%，网上商品和服务零售额2.99万亿元，同比+7.6%，25年3月社零总额同比增长5.9%，居民人均消费支出同比+5.2%，最终消费支出拉动GDP + 2.8pct，文娱消费表现突出 [9] - 25Q1 CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比 + 0.3%，3月CPI同比降幅收窄至0.1%，核心CPI由负转正同比 + 0.5%，消费者信心指数处于修复阶段，耐用品消费审慎，城乡差距显著，可选消费呈显著分化态势 [12] 业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 - 泡泡玛特IP运营能力领先，通过头部IP迭代和全球化布局驱动业绩超预期，25Q1线下门店同店高速增长，线上会员复购率提升，盈利能力提升；名创优品全球IP联名策略成效显著，2024年国内下沉市场渗透和海外门店扩张推动毛利率提升 [14][15] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元（yoy + 106.9%）、经调整利润34.0亿元（yoy + 185.9%），25Q1收入同增165% - 170%，海外收入同比激增375%至50.7亿元，2025年将深化全球布局；名创优品2024年收入同增23%，其中国内同增11%，海外同增42%，预计25Q1海外拓店延续增长 [16] - 泡泡玛特2024年海外线下/线上同比 + 380%/+834%，新增海外门店50家、机器人商店73家，预计25年加快海外开店速度；名创优品2024年北美/欧洲净增门店178/64家，国内TOPTOY品牌逆势增长44.7%，净增128家门店 [18][19] - 泡泡玛特2024年毛利率同比 + 5.5pct，期间费用率 - 7.9pct，归母净利率同比 + 6.8pct；名创优品2024年毛利率同比 + 3.8pct，期间费用率 + 5.8pct，归母净利率 - 0.9pct，2025年行业将延续“海外扩张 + IP深耕”，龙头公司有望扩大市场份额 [22][23] 投资建议 - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [5][26]