市场调整与估值水平 - 前期科技、消费、周期等板块调整后，许多优质资产回归合理估值中枢 [1] - 市场经过调整，优质资产重新回归合理估值水平，可能接近阶段性低点 [4] 机构建仓动态 - 11月以来全市场共有59只主动权益基金成立，其中51只基金单位净值已发生变化 [1][2] - 超过30只新成立基金净值涨跌幅超过1%，超过10只基金净值涨跌幅超过3%，表明部分基金经理开始建仓 [2] - 部分知名基金经理管理的新基金出现净值波动，例如西部利得专精特新量化选股混合净值跌幅超过2%，国金智远量化选股复权单位净值跌幅超过1% [2] - 也有部分基金如金元顺安乾丰稳健混合、信澳高端装备混合自11月成立以来净值尚未发生明显变化，显示基金经理保持观望 [3] 市场观点与展望 - 四季度作为全年业绩定调关键阶段，机构核心诉求从赚取超额收益转向锁定既有盈利、规避排名波动风险 [4] - 前期主线经过持续上涨后积累可观涨幅，交易拥挤度高，风险收益比下降 [4] - AI泡沫担忧不会导致A股市场进入下行周期，仅是风险偏好短期受挫，产业趋势、政策支持和估值水平为市场提供较好支撑，整体下行空间有限 [4] - 一旦调整企稳，将迎来较好配置时机 [4] 行业配置方向 - 优先关注回调幅度较大的游戏、恒生科技及TMT行业相关机会 [5] - 游戏、恒生科技两大板块调整时间超过30个交易日，调整空间超过历史均值 [5] - 恒生科技每次运行到120日线附近都会出现一轮不错上涨 [5] - TMT行业成交额在全市场占比近期大幅回落，本轮顶部接近45%，目前情绪低点已具备安全边际 [5] - AI行情尚未进入"应用端赋能"阶段，主线行情难言见顶 [5]

文章核心观点 - 多家机构认为人工智能产业具有长期发展潜力，当前阶段谈论泡沫为时过早，短期调整是消化估值，人工智能主线行情尚未结束 [1] - 人工智能产业目前明显处于早期阶段，未来2到3年是验证其能否改变世界的重要观察期 [1] - 市场进入存量博弈阶段，资金向少数龙头集中，高位板块波动可能加剧，需警惕短期调整风险 [1] - 成长风格资金抽离较多，但更多是资金围绕性价比的反复博弈，而非行业趋势的彻底结束 [2] 机构对人工智能产业长期前景的看法 - 富国基金认为，美国科技公司利润率仍较好，美股信息技术指数盈利指标维持高位，成熟的商业模式和稳定盈利能托底人工智能投入 [1] - 富国基金指出，人工智能估值和涨幅尚未到极端、资本开支尚有支撑、应用端落地可期以及降息周期加持，是看好的理由 [1] - 人工智能算力景气度不变，且云厂商的融资需求大概率会被满足 [1] 市场近期表现与资金动向分析 - 近期市场震荡，板块轮动明显，前期大涨的人工智能概念股出现明显调整 [1] - 华夏基金表示，科技、媒体和电信行业公募持仓处于高位并伴随丰厚涨幅，叠加年末机构排名临近，或有部分资金抢跑、提前锁定利润 [2] - 成长风格资金因此抽离较多 [2] - 市场整体进入存量博弈阶段，资金向少数龙头标的集中 [1] 对短期市场及科技、媒体和电信行业的判断 - 部分基金经理认为短期须谨慎，高位板块的波动可能加剧 [1] - 科技、媒体和电信行业相较前期高点已回撤10%以上，进一步回调空间有限 [2] - 科技、媒体和电信行业短期性价比较高，为布局明年景气预期提供窗口 [2]

大盘走势分析 - 沪指在创出新高后快速回落，主要与外围市场特别是美国科技股大幅下挫有关[1] - 美股回落的原因包括市场担忧美联储12月不降息，但预期降息趋势确定，即使推迟也仅在明年1月[1] - 全球资产上涨趋势确定，欧美亚洲股市均处于牛市，A股牛市是美元潮汐下全球现象的一部分[1] - 美联储降息导致美元指数走弱、人民币升值，人民币定价资产走强，构成A股牛市的背景[1] - 周五A股和H股的回落大概率是虚惊一场，预计下周大盘将继续创反弹新高[1] 行业板块表现与展望 - 本轮牛市主线为TMT行业，但10月交易集中度高达40%，行业交易过于拥挤[3] - 有色板块值得关注，其与AI数据中心、储能密切相关，同时铜铝等金属与经济周期及反内卷相关[3] - 创新药作为本轮牛市龙头之一，已先于大盘调整至120日线并出现反弹[3] - 医药商业板块走出独立上升行情，但市场对医药板块机会的认可度仍不高[3] 市场预测与操作策略 - 上证指数强支撑位在3950点，第一阻力位在3985点，精准目标位为4153点[5] - 市场处于突破形态，中期方向为反弹[5] - 11月行情可能是2026年的预演，市场主力在试探攻击方向和寻找投资逻辑[5] - 建议关注红利股如有色、煤炭、石油，以及进攻策略如新科技、新医药和AI+[5] - 重点跟踪方向包括寻找CXO和医疗设备的行业业绩拐点、锂电池的个股业绩拐点，以及提前布局固态电池、人形机器人、军工等潜在热点[5] - 当前建议仓位为八成[5]

价值ETF市场表现 - 价值ETF（510030）盘中价格微涨0.55%，成交额为368万元，基金最新规模为1.69亿元 [1] - 成份股中中国电建、华域汽车和新华保险涨幅领先，分别达到5.11%、3.56%和2.85% [1] - 浦发银行和农业银行跌幅居前，均下跌超过1% [1] 相关市场动态与政策 - 中国与多个太平洋岛国签署《提升经济伙伴关系框架协定》，以深化经贸合作 [1] - 180价值指数成分股兴业银行获批发行500亿元绿色金融债券，专项支持清洁能源及环保项目 [1] 行业观点与指数构成 - 国海证券指出未来一个月成长主题有望继续演绎，TMT行业拥挤度约35%，若达40%需警惕风格切换 [1] - 岁末年初险资配置或推动红利、白电、银行等板块阶段性占优 [1] - 价值ETF被动跟踪180价值指数，其前十大权重股包括中国平安、招商银行、兴业银行等 [1]

市场季节性特征 - 历史季度行情显示4-10月为“炒现实”阶段，市场定价当期基本面，11月至次年3月为“炒预期”阶段，资金提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块[1] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现负相关，当年三季度净利润增速难以作为市场涨跌有效参考指标，多数年份呈现负相关性[1] - 11月市场风格偏向小盘、成长占优，价值、稳定落后，呈现炒小、炒题材的特征[1] 年末行情驱动逻辑 - 随着10月三季报披露结束，市场基本定价完当年景气后，将进入数据空窗期，视角切换至来年，基于景气预期进行估值调整，引发年末估值重构行情[1][4] - 年末行情本质是市场积极寻找未来景气线索，基于来年景气预期对行业重新定价，“高低”取决于股价与景气预期匹配度而非股价位置[2][4] - 三季报披露后市场进入数月业绩真空期，缺乏基本面数据验证，股价表现与短期业绩相关性降低，资金更倾向于围绕强想象空间主题布局[5] 科技与高端制造板块展望 - 以科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘重点领域[2][4] - 科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码拥挤可能促使成长板块内部扩散与轮动[5] - 主动偏股型基金对TMT行业配置比例接近40%，已超过2015年四季度32%的历史高点，若剔除市值波动影响，超配比例可能远高于历史水平[5] 市场结构再均衡趋势 - 今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡，顺周期方向中亮点逐渐增多，明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认[3][4] - 随着季报披露，原有高景气出现松动，更多领域景气度恢复正在出现，成为市场继续再均衡的基石[3][6] - 随着GDP增长大于企业盈利增长的不等式被扭转，AI以外还有更多选择，市场机会与风险并存[6] 主题投资与板块机会 - 市场重心将转向来年业绩预期和产业趋势，交易回到主题活跃阶段，聚焦“十五五”相关主题投资，如AI应用、机器人、储能、国产替代、新材料等[5] - 关注行业包括有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等，主题包括可控核聚变、深海经济、低空经济、商业航天等[5] - 实物资产板块如上游资源（铜、铝、锂、油）受益于国内反内卷带来的经营状况改善及海外降息后制造业活动修复，资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备、光伏）及国防军工也是重点方向[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 红利指数走势逆转银行板块领涨，红利指数上行0.52%，除IH外其余期指放量下跌，市场情绪有所转变 [6] - 市场多空分歧较大，期货市场空头套保增仓，资金加重防御性高分红行业布局，TMT行业有止盈离场迹象 [6] - 盘面情绪有变化但量能仍高，除IH部分合约基差回落外其余期指基差整体贴水收窄，短期难言乐观转向，需后续跟踪验证 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指放量震荡，规模指数涨跌不一，沪深300指数收盘下跌0.74%，两市成交额回升1250.31亿元，IH放量上涨，其余期指放量下跌 [4] 重要资讯 - 截至9月2日上午，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，美联储9月降息25个基点的概率已升至89.6% [5] 策略推荐 - 持仓观望 [7] 期指市场观察 |品种|主力日内涨跌幅（%）|成交量（万手）|成交量环比（万手）|持仓量（万手）|持仓量环比（万手）| |----|----|----|----|----|----| |IF|-0.72|19.5366|5.1069|29.8335|2.1717| |IH|0.35|8.0614|2.6017|10.9749|1.2783| |IC|-1.80|17.2836|4.6175|25.4784|1.8794| |IM|-1.85|33.7746|8.5941|40.1271|2.6043| [8] 现货市场观察 |名称|数值| |----|----| |上证涨跌幅（%）|-0.45| |深证涨跌幅（%）|-2.14| |个股涨跌数比|0.26| |两市成交额（亿元）|28749.91| |成交额环比（亿元）|1250.31| [9]

对外直接投资整体态势 - 2025年上半年中国全行业对外直接投资800亿美元 同比下降6.2%[1][6] - 非金融类对外直接投资722亿美元 同比下降0.5%[6] - 投资呈现"回稳、质升"态势 主要投向制造业、科技和新能源产业链[6] 海外并购表现 - 中企宣布海外并购总额196亿美元 同比上升79%[2][8] - 交易数量200宗 同比减少7%[2][8] - 超过5亿美元大额交易从去年同期的6宗增至14宗[2][8] - "一带一路"共建国家交易金额达101亿美元 同比上升97% 占海外并购总额52%[8] 行业并购分析 - TMT行业继续成为最热门行业 并购金额占比约42%[10][15] - 采矿与金属、先进制造与运输业位列前三大热门行业 三者合计占并购金额72%[15] - 多个行业并购金额实现三位数同比增长[2][10] - 在"一带一路"国家 采矿与金属和先进制造与运输业并购金额实现三位数增长[15] 区域并购分布 - 亚洲占据主导地位 占并购总额超过一半[2][11] - 拉丁美洲并购金额23亿美元 实现620%大幅增长[11] - 亚洲并购金额105亿美元 同比增长162%[11] - 北美洲并购金额23亿美元 同比增长80%[11] - 欧洲并购金额40亿美元 金额和数量双降[11] 对外承包工程 - 中企对外承包工程新签合同额1,299亿美元 同比增长12.4%[1][14] - 在"一带一路"国家新签合同额1,134亿美元 同比增长19.6% 占总额87%[14] - 完成营业额781亿美元 同比增长8.1%[14] - 在"一带一路"国家完成营业额648亿美元 同比增长7.5% 占总额83%[14] "一带一路"投资表现 - 对"一带一路"共建国家非金融类直接投资189亿美元 同比增长20.7%[6] - 占同期投资总额26% 较上年同期提升5个百分点[6] - 热门投资目的地包括东南亚、中东、中亚和拉美国家[6] 国别并购分析 - 新加坡成为第一大中企海外并购目的地[16] - 巴西、哈萨克斯坦及瑞典新晋至前十位最受欢迎目的地[16] - 美国仍为按交易数量计的第一大目的地[16] - 新加坡、日本和法国交易金额实现大幅增长[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期指并无实质性扰动，或偏强震荡 [1] 期指期现数据跟踪 - 6月10日四大期指当月合约悉数下跌，IF跌0.69%，IH跌0.53%，IC跌0.88%，IM跌0.89% [1] - 本交易日期指总成交回升，IF、IH、IC、IM总成交分别增加10782手、12478手、9742手、40526手；持仓方面，IF、IC总持仓减少，IH、IM总持仓增加 [2] - 展示了沪深300、上证50、中证500、中证1000及其对应不同合约的收盘价、涨跌幅、基差、成交额、成交量、变动、持仓量、变动等数据 [1] 期指前20大会员持仓增减 - 展示了IF、IH、IC、IM不同合约的多单增减、多单净变动、空单增减、空单净变动情况，部分数据未公布 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [6] 重要驱动 - 中美谈判第二天，美股相关表现及消息影响，A股三大指数午后下挫，市场成交增加 [7]