| 第一部分 | 前言概要 2 | | | --- | --- | --- | | 【行情回顾】 | 2 | | | 【市场展望】 | 2 | | | 【策略推荐】 | 2 | | | 第二部分 | 市场回顾 3 | | | 第三部分 | 基本面情况 3 | | | 一、精炼镍海外库存加速累积，国内库存表现平淡 | | 3 | | 二、不锈钢产量保持高位支撑原生镍需求 | 7 | | | 三、三元需求拉动硫酸镍价格上涨 | 13 | | | 第四部分 | 后市展望及策略推荐 19 | | | 免责声明 | | 21 | 有色板块研发报告 镍 11 月报 2025 年 10 月 31 日 供需宽松 成本支撑 镍价宽幅震荡 第一部分 前言概要 【行情回顾】 10 月镍价继续宽幅震荡，区间保持完好已有三个月。政策方面，美联 储降息符合预期，"十五五规划"注重新质生产力及消费，中美经贸磋商可 能取得进展，市场风险偏好上升，文华商品指数上涨，但对镍下游需求均缺 乏直接提振。 产业方面，9-10 月并未体现出旺季特征，预计淡季消费走平。纯镍供应 保持高位，与硫酸镍竞争 MHP 原料，因此 MHP 价格保持坚挺，并为纯镍 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，交易策略为观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢上方空间有限，交易策略为逢高沽空 [1] 各部分总结 上海期镍 - 2025年10月30日，期货近月合约收盘价121150元/吨，较昨日降590元；成交量99113手，较昨日降10149手；持仓量107897手，较昨日降1789手；库存31532吨，较昨日增99吨 [2] - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 -320元，较昨日降30元；沪镍连一 - 沪镍连二价差 -150元，较昨日升20元；沪镍连二 - 沪镍连三价差 -40元，较昨日升230元 [2] - SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差1220元，较昨日升860元 [2] LME镍 - 2025年10月30日，LME3个月镍现货官方价15215美元/吨，较昨日降105美元；电子盘收盘价15250美元/吨，较昨日降155美元；成交量6385手，较昨日降234手 [2] - 沪伦期镍价格比值7.93，较昨日升0.04 [2] - LME镍0 - 3个月价差 -0.8美元/吨，较昨日升203.99美元；LME镍3 - 15个月（场内盘）价差630.97美元/吨，较昨日升14.53美元 [2] - LME镍库存总计251640吨，较昨日降66吨 [2] 上海不锈钢 - 2025年10月30日，期货近月合约收盘价12705元/吨，较昨日降95元；成交量105051手，较昨日升11210手；持仓量89093手，较昨日降9130手；库存73777吨，与昨日持平 [2] - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 -20元，较昨日降15元；沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差 -25元，较昨日升15元；沪不锈钢连二 - 沪不锈钢连三价差 -10元，较昨日升15元 [2] - 304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约基差80元，较昨日降785元 [2] 库存情况 - 2025年10月24日当周，SMM中国港口镍矿总库存1024万湿吨，较上周降29万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计3400吨，较上周降300吨；SMM纯镍社会库存总计47708吨，较上周升1094吨 [2] - 2025年10月24日当周，200系不锈钢现货库存量172200吨，与上周持平；300系不锈钢现货库存量612700吨，较上周降9000吨；400系不锈钢现货库存量125500吨，较上周降3000吨；总库存903700吨，较上周降12000吨 [2] 资讯 - 受宏观经济及成本压力影响，Glencore放弃澳大利亚Murrin Murrin镍钴矿3500万澳元联邦可再生能源枢纽补贴，暂停该项目太阳能、风能及电池基础设施开发，当前印尼镍供应激增致镍价大跌，澳大利亚镍行业信心受挫 [2] - 10月30日，沪镍主力合约高开低走，伦镍跌0.75%，现货市场成交尚可，基差升水扩大，供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库，镍铁厂亏损加深，10月国内及印尼排产增加，镍铁去库，10月国内电解镍排产增加，出口盈利扩大，需求端三元排产增加，不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定，库存上期所增加，LME减少，社会库存增加，保税区库存减少 [2] - 10月30日，不锈钢主力合约震荡下行，现货市场成交较弱，基差升水扩大，库存上期所持平，上周300系社会库存降9000吨，供给方面10月不锈钢排产增加，300系排产减少，需求方面终端需求较弱，成本端高镍生铁及高碳铬铁价格持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡尾盘翻红，基本面近期无明显变动，宏观关注中美关税及降息预期；镍矿26年配额预计下行，新能源后续旺季需求强，镍铁或偏弱运行，不锈钢重心或下移但出口有利好 [3][5] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.87%，波动率历史百分位6.1% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价下跌、库存有减值风险时，可60%卖出NI主力合约，50%卖出场外/场内看涨期权 [2] - 采购管理：未来有采购需求、担心原料涨价时，依据采购计划买入远月NI合约，卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价下跌、库存有减值风险时，可60%卖出SS主力合约，50%卖出场外/场内看涨期权 [3] - 采购管理：未来有采购需求、担心原料涨价时，依据采购计划买入远月SS合约，卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 镍矿：25年配额过剩，26年预计因监管下行 [3] - 新能源：后续旺季，下游采购需求高，报价连涨，市场流通紧、库存低 [3] - 镍铁：价格上涨动力弱，重心下滑，不锈钢利润及需求影响下或偏弱 [3] - 不锈钢：节后现货成交差，旺季不旺，成本松动重心或下移，出口有利好 [3][5] 利多解读 - 印尼缩短镍矿配额许可周期，林业工作组接管部分镍矿产区，宁德时代与安塔姆推进镍一体化冶炼厂建设 [6] - WTO裁定欧盟对印尼不锈钢加税违规，印度BIS认证豁免延期至年底 [6] 利空解读 - 纯镍库存高，中美关税扰动，镍铁重心下移，不锈钢旺季不旺需求恢复不及预期 [6] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|121270|90|0%|元/吨| |沪镍连一|121420|240|0.20%|元/吨| |沪镍连二|121660|330|0.27%|元/吨| |沪镍连三|121900|350|0.27%|元/吨| |LME镍3M|15150|46|0.29%|美元/吨| |成交量|67146|-16615|-19.84%|手| |持仓量|66228|-2453|-3.57%|手| |仓单数|26474|-84|-0.32%|吨| |主力合约基差|-620|-160|34.8%|元/吨| [6] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12615|55|0%|元/吨| |不锈钢连一|12615|90|0.72%|元/吨| |不锈钢连二|12700|140|1.11%|元/吨| |不锈钢连三|12750|90|0.71%|元/吨| |成交量|125870|12654|11.18%|手| |持仓量|201245|7755|4.01%|手| |仓单数|83231|-776|-0.92%|吨| |主力合约基差|810|5|0.62%|元/吨| [7] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌|单位| |----|----|----|----| |国内社会库存|43694|2866|吨| |LME镍库存|246756|3498|吨| |不锈钢社会库存|905.6|-3.4|吨| |镍生铁库存|29236|584|吨| [7]

报告行业投资评级 - 镍短期走势评级为震荡，中期偏向看多 [1] 报告的核心观点 - 博茨瓦纳实施新矿业法规，新采矿权需满足24%本地持股要求，旨在提高矿产资源本地持股比例、推动本地增值活动并强制设立环境修复基金 [1] - 周五夜盘沪镍主力合约收于121240元/吨，跌幅0.34%；成交量4.5万手，持仓量减少373手至7.43万手；盘面快速下跌，柱体击穿短期均线，但前期底部支撑未破，暂无突破动力 [1] - 镍矿方面，菲律宾将进入雨季且印尼节前有暴动，或支撑矿端价格；镍产业链虽过剩水平可能下降，但现状仍过剩，区间稳定性强；镍铁端，印尼有利润但偏低，国内亏损，印尼镍铁产量同比快增，纯镍一体化企业电积镍生产成本降至11.85万，矿端受支撑成本坚挺，纯镍底部参考成本约11.8万/吨 [2] - 不锈钢行业利润有所修复但仍亏损，完全成本约13879元/吨，现金流成本约13017元/吨；镍矿过剩或带动镍铁价格下跌，不锈钢价格距成本支撑有距离；需求端，房地产底部徘徊，小家电受国补恢复，餐具、医疗器械变化不大，基建需求被低品质不锈钢替代；元素争夺上，三元电池被磷酸铁锂替代，高镍化趋势暂停，不利于镍元素消化，需求偏弱 [2] - LME库存和上期所库存均呈累增趋势，期现和月间维持Contango结构 [3] - 镍主要运行区间在11.8万 - 12.6万之间，中期看多，但短期无向上突破动力，操作建议为等待价格接近下沿后做多 [3] 根据相关目录总结 宏观指标 - 包含汇率、名义美元指数、道琼斯指数等宏观指标相关图表 [5][6][11][12] 现货升贴水 - 展示沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等现货升贴水走势图表 [7][8][9][13][15][20][22] 价差分析 - 呈现沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍等价差走势图表 [25][26][27][29][31][33] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [34][36][38] 利润 - 包含国内锌冶炼厂毛利、硫酸镍利润、高镍铁生产利润、不锈钢利润等相关图表 [46][48][50][52] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值相关图表 [54][56][58][60][63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内跌幅受大盘压制基本面逻辑失效，镍矿26年配额预计下行，新能源后续旺季需求高报价上涨，镍铁或偏弱运行，不锈钢旺季不旺但出口利好，关注中美关税后续发酵[3] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6（单位未提及），当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31（单位未提及），当前波动率7.78%，波动率历史百分位2.1% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）和卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2）来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）和买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）锁定成本 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）和卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2）来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）和买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）锁定成本 [3] 核心矛盾 - 镍矿方面，印尼25年配额过剩，26年预计下行；新能源步入旺季，需求高报价上涨，市场流通偏紧；镍铁价格上涨动力不足，或偏弱运行；不锈钢节后成交平静，旺季不旺，但出口利好；宏观关注中美关税发酵 [3] 利多解读 - 印尼缩短镍矿配额许可周期、林业工作组接管部分镍矿产区、宁德时代与安塔姆推进镍一体化冶炼厂建设、WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外税率违规、印度BIS认证豁免延期 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企、中美关税扰动、不锈钢旺季不旺需求恢复不及预期 [5] 镍盘面日度数据 | 指标 | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪镍主连 | 121410 | -770 | -1% | 元/吨 | | 沪镍连一 | 122180 | -2300 | -1.85% | 元/吨 | | 沪镍连二 | 122370 | -2290 | -1.84% | 元/吨 | | 沪镍连三 | 122560 | -2290 | -1.84% | 元/吨 | | LME镍3M | 15215 | -270 | -1.83% | 美元/吨 | | 成交量 | 149002 | -10068 | -6.33% | 手 | | 持仓量 | 74700 | -3140 | -4.03% | 手 | | 仓单数 | 25272 | 44 | 0.17% | 吨 | | 主力合约基差 | 70 | 2670 | -102.7% | 元/吨 | [5] 不锈钢盘面日度数据 | 指标 | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 不锈钢主连 | 12655 | -125 | -1% | 元/吨 | | 不锈钢连一 | 12780 | -80 | -0.62% | 元/吨 | | 不锈钢连二 | 12805 | -75 | -0.58% | 元/吨 | | 不锈钢连三 | 12745 | -135 | -1.05% | 元/吨 | | 成交量 | 209989 | 138875 | 195.29% | 手 | | 持仓量 | 176416 | 123007 | 230.31% | 手 | | 仓单数 | 85166 | -1088 | -1.26% | 吨 | | 主力合约基差 | 790 | 80 | 11.27% | 元/吨 | [6] 产业库存数据 | 库存类型 | 最新值（吨） | 较上期涨跌（吨） | | --- | --- | --- | | 国内社会库存 | 43694 | 2866 | | LME镍库存 | 242094 | 4716 | | 不锈钢社会库存 | 905.6 | -3.4 | | 镍生铁库存 | 29236 | 584 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储内部分歧大，近期政府停摆使官员评估经济信息有限，期指维持震荡偏多思路，铜矿供应扰动或使铜价上涨，各商品有不同走势和趋势强度 [6][7][10] 各板块内容总结 美联储相关 - 9月美联储会议纪要显示官员大体同意因就业增长放缓超通胀决定降息25个基点，多数强调通胀上行风险，部分认为上月无需降息，内部分歧大，政府停摆致经济数据发布延迟影响评估 [6] 所长推荐 - 期指关注指数★★★★，维持震荡偏多思路，本轮行情是风险偏好驱动的估值拉升行情，假期情况利于多头延续，但需警惕政策干预和业绩压力 [7][8] - 铜关注指数★★★★，印尼Grasberg矿泥石流使铜矿供应紧张，预计后期全球精铜供应或现缺口，市场看好AI叙事提升铜需求，利于价格重心上移 [10] 商品研究 - 黄金继续创新高，白银震荡调整，黄金趋势强度1，白银趋势强度1 [16][19] - 铜供应扰动推升价格，趋势强度2，印尼Grasberg矿事故影响产量，中国有色协会关注铜冶炼“内卷”，智利8月铜产量下降 [21][23] - 锌存在支撑，趋势强度0，相关数据有变动，美联储纪要显示官员对降息有分歧 [24][25] - 铅缺乏驱动价格震荡，趋势强度0，特朗普信赖的美联储理事米兰或因房租改变通胀预期，美国政府关门 [27][28] - 锡区间震荡，趋势强度1，相关数据有变动，宏观及行业有多项新闻 [31][33] - 铝保持看多方向，氧化铝存在分歧，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为0，相关数据有更新 [35][37] - 镍冶炼累库与矿端预期博弈，警惕消息扰动，不锈钢短线供需与成本博弈，钢价震荡运行，镍和不锈钢趋势强度均为+1，印尼有多项矿业相关事件 [39][45] - 碳酸锂假期供需持稳，区间震荡延续，趋势强度0，相关数据有变动，行业有多项新闻 [46][48] - 工业硅预计高开低走，建议逢高布空思路，多晶硅预计高开低走，两者趋势强度均为0，相关数据有更新，云南发布光伏相关文件 [49][51] - 铁矿石多事件扰动，偏强震荡，趋势强度1，相关数据有变动，美国政府停摆影响数据公布 [52] - 螺纹钢和热轧卷板关注电炉减产节奏，宽幅震荡，趋势强度均为 -1，相关数据有更新，中国规模以上工业企业利润有变化 [54][56] - 硅铁和锰硅基本面与宏观情绪博弈，弱势震荡，趋势强度均为 -1，相关数据有更新，行业有硅铁和硅锰报价及开工率等新闻 [58][60] - 焦炭和焦煤预期反复，宽幅震荡，趋势强度均为0，相关数据有更新，中国炼焦行业协会发布声明 [61][63] - 原木震荡反复，趋势强度0，相关数据有更新，美国政府停摆影响数据公布 [65][67] - 对二甲苯和PTA中期仍偏弱，MEG1 - 5月差反套，对二甲苯和PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为 -1，PX假期受原油影响估值波动，节后预计补跌，MEG和PTA假期价格有变动，节后预计补跌 [68][82] - 橡胶震荡运行，趋势强度0，相关数据有变动，节前国内轮胎市场趋稳，假期部分企业检修 [85][87] - 合成橡胶震荡承压，趋势强度 -1，假期现货波动有限，基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加 [88][90] - 沥青华南独累库，美委再生波，趋势强度0，相关数据有更新，国庆假期国际油价下跌，沥青价格走弱，供应有变化 [91][101] - LLDPE中期震荡行情，趋势强度0，相关数据有更新，“银十”来临聚乙烯装置检修减少，节后预计降库，行情震荡 [102][104] - PP中期或是震荡市，趋势强度0，相关数据有更新，国庆假期企业库存上涨，需求萎缩，节后需求恢复慢，供应有压力 [106][108] - 烧碱弱现实压制，但成本支撑强，趋势强度0，相关数据有更新，假期价格基本无变化，个别厂家节后上调价格，10月有新增检修，需求端氧化铝或备货 [110][113] - 纸浆震荡运行，趋势强度0，相关数据有更新，节前纸浆价格走低，市场交投清淡，假期现货价格稳盘震荡，部分浆厂有检修计划，库存有变化 [115][118] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度0，相关数据有更新，今日国内浮法玻璃市场价格稳中上涨，假期局部物流受限和刚需提货弱影响成交 [119][121] - 甲醇短期震荡运行，趋势强度0，相关数据有更新，节后甲醇现货市场预期活跃，10月进口预期充足，港口库存高，内地市场物流恢复，需求端有支撑，部分企业有检修计划 [123][126] - 尿素偏弱运行，趋势强度 -1，相关数据有更新，国庆期间尿素价格弱稳，印度发布招标，国内供应压力大，内需偏弱，预计上游累库 [128][130] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度0，相关数据有更新，国庆节前空单止盈，产业链估值回落，高库存矛盾短期难解决，市场炒作能化反内卷政策 [131][133] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度0，相关数据有更新，国内纯碱市场偏稳运行，装置运行稳定，供应高位，假期下游采购放缓，预计短期稳中震荡 [134][135] - LPG节中外盘弱势运行，丙烯节中现货止跌反弹，LPG和丙烯趋势强度均为0，相关数据有更新，10月CP纸货价格有变动，国内有PDH和液化气工厂装置检修计划 [137][143] - PVC低位震荡，趋势强度0，相关数据有更新，节前现货报价僵持，盘面低价成交增多，供应维持高位，假期现货累库，基本面高产量、高库存结构难改变，出口有政策扰动 [144][145] - 燃料油短线转弱，波动将放大，低硫燃料油开盘或下跌，外盘现货高低硫价差继续收窄，趋势强度均为 -1，相关数据有更新 [147] - 集运指数（欧线）地缘快速降温，关注下行风险，趋势强度 -1，相关数据有更新，节前震荡走势，假期10月和11月运力供应有收缩，即期运费有变动，中东局势影响复航，美国港口附加费对欧线影响小 [149][160] - 短纤和瓶片趋势偏弱，趋势强度均为 -1，相关数据有更新，国庆期间上游原料价格下跌后反弹，短纤和瓶片工厂报价有调整，成交情况一般 [161][162] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度0，相关数据有更新，山东和广东市场高白和本白双胶纸价格稳定，规模纸厂正常生产，下游印厂消化慢，经销商提货积极性不高 [164][167] - 纯苯短期震荡为主，趋势强度0，相关数据有更新，江苏纯苯港口库存去库，山东纯苯价格下跌，华东纯苯现货商谈价格有变动 [168][169] - 棕榈油B50路测提前，维持低多及区间操作，豆油美豆假期反弹，豆油跟随油脂高开，趋势强度均为1，相关数据有更新，印尼计划明年推出B50生物柴油政策，马来西亚棕榈油出口、产量和库存有变化，美豆相关数据有调整 [171][177] - 豆粕假期美豆价格上升，节后连粕或反弹，豆一关注豆类市场氛围，或反弹震荡，豆粕趋势强度 +1，豆一趋势强度0，相关数据有更新，美盘大豆和豆粕价格上涨，国内豆粕现货基差持平，美国农业部数据暂停发布，市场期待农户援助计划，阿根廷大豆加工行业有劳资纠纷 [178][180] - 玉米震荡偏弱，趋势强度 -1，相关数据有更新，国庆节期间东北玉米价格下行后略涨，华北地区价格震荡下移 [181][183] - 白糖震荡偏强，趋势强度1，相关数据有更新，台风和洪水影响国内部分地区，巴西食糖产量和出口有变化，ISO预计全球食糖供应短缺，国内食糖产量、消费和进口有预期 [184][186] - 鸡蛋现货持续下跌，趋势强度 -1，相关数据有更新 [188] - 生猪假期现货跌幅加大，收基差行情，趋势强度 -2，相关数据有更新 [190][191] - 花生震荡偏弱，趋势强度 -1，相关数据有更新，国内花生现货市场不同地区价格有变动，部分地区上货量和要货情况有差异 [193][195]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影响镍矿产量不超过 120 万湿吨。其 二，印尼对 190 家未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响量级不超过 300 万湿吨，停产期限最 长期限为 60 天。若假设影响的镍矿平均含镍 1.3%、平均含水 63%，那么影响约 2867 金属吨/月。虽然静 态来看，其影响规模相对可控，但早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线检查结果频出 或增加市场对印尼镍矿供应的担忧。此外，印尼政府敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算，那么 2026 年镍矿供应 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

核心观点 - 利多因素为不锈钢厂利润改善提产、新能源汽车产销上升提振需求，下方成本支撑强、美元指数下跌提振镍价、宏观面改善 [3] - 利空因素为不锈钢库存偏高、新能源三元电池需求下滑抑制镍消费，全球镍矿供应增加、产量攀升、美元反弹抬升成本压力 [3] - 交易咨询观点为基本面羸弱，但下游采购量级增加，多空分歧明显 [3] 数据表现 镍相关数据 - 沪镍主连最新值120990元/吨，周涨680元，周环比0.57%；沪镍连一最新值120990元/吨，周涨1380元，周环比1.15%；沪镍连二最新值121110元/吨，周涨1310元，周环比1.09%；沪镍连三最新值121300元/吨，周涨1250元，周环比1.09%；LME镍3M最新值15190美元/吨，周涨145美元，周环比1.04% [4] - 镍持仓量92205手，周减18132手，周环比-16.4%；成交量129831手，周增10652手，周环比8.94%；仓单数22013吨，周减539吨，周环比-2.39%；主力合约基差-1060元/吨，周涨90元，周环比-7.83% [4] - 金川镍最新值122850元/吨，日跌1550元，日跌幅-1.25%；进口镍最新值120950元/吨，日跌1350元，日跌幅-1.10%；1电解镍最新值121750元/吨，日跌1400元，日跌幅-1.14%；镍豆最新值123050元/吨，日跌1300元，日跌幅-1.05%；电积镍最新值120650元/吨，日跌1350元，日跌幅-1.11% [4][6] - 国内社会镍库存40872吨，较上期减1019吨；LME镍库存209676吨，较上期增456吨 [4][7] 不锈钢相关数据 - 不锈钢主连最新值12850元/吨，周跌30元，周涨幅0%；不锈钢连一最新值12850元/吨，周涨100元，周涨幅0.78%；不锈钢连二最新值12915元/吨，周涨90元，周涨幅0.70%；不锈钢连三最新值12980元/吨，周涨115元，周涨幅0.89% [4] - 不锈钢成交量121866手，周减34473手，周环比-22.05%；持仓量127116手，周减14883手，周环比-10.48%；仓单数100431吨，周减1494吨，周环比-1.47%；主力合约基差620元/吨，周跌100元，周环比-13.89% [4] - 不锈钢社会库存928.8吨，较上期减4.6吨；镍生铁库存33111吨，较上期减304吨 [7] 盘面信息 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约、交割品现货价格等相关内容 [8][10][12] 一级镍供给和库存 - 涉及中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性等内容 [15][16] - 包含菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价等信息 [17][18] - 有中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性相关内容 [19][21] 下游硫酸镍 - 包含电池级硫酸镍平均价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性等信息 [23][25] - 涉及中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性相关内容 [28] 不锈钢相关 - 有中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性相关内容 [29] - 包含不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性相关内容 [30][32]

镍价及市场表现 - 沪镍主力合约收跌0.3%报119830元/吨 镍价延续震荡格局 [1] - 美联储7月纪要释放鹰派信号 海外风险偏好持续收缩 [1] 供应情况 - 7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升 镍元素供应显著上升 [1] - 菲律宾镍矿价格暂稳 NI1.3%CIF价41-43美元/湿吨 NI1.4%CIF价49-51美元/湿吨 NI1.5%CIF价56-58美元/湿吨 [1] - 菲律宾所有装点持续降雨影响装运 但发运量进入高峰导致镍矿港口库存持续增加 [1] - 精炼镍现货升贴水持稳 金川及俄镍资源现货升贴水小幅上涨 [1] 需求状况 - 镍价下跌促使下游企业采购增加 精炼镍现货交投尚可 [1] - 不锈钢下游需求偏弱 企业6-7月已减产但库存仍居高不下 [1] - 不锈钢价格回升带动钢厂利润回升 后续减产力度存疑 [1] - 三元前驱体订单回暖 八月企业为"金九银十"备库 产量预计增加带动硫酸镍需求提升 [1] 后市展望 - 镍产业矛盾集中于不锈钢市场表现 不锈钢修复至13000附近后持续回调 [2] - 不锈钢传统旺季需求表现有待观察 重点关注龙头钢厂出货节奏 [2] - 镍价短期缺乏驱动 整体维持偏弱判断 [2]