行 华福证券 基础化工 2025 年 09 月 07 日 业 研 究 行 业 定 期 报 告 基础化工 行业周报：三井 TDI 装置即将复产，吉林石化百 万吨级乙烯装置开车成功 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌 1.18%，创业板指数上涨 2.35%， 沪深 300 下跌 0.81%，中信基础化工指数上涨 0.15%，申万化工指数下跌 1.36%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有 机硅(3.59%)、改性塑料(2.46%)、轮胎(2.22%)、绵纶(1.76%)、膜材料(1.23%)； 化工板块涨跌幅后五的子行业分别为其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、 磷肥及磷化工(-2.8%)、食品及饲料添加剂(-2.78%)、氯碱(-2.47%)。 本周行业主要动态： 三井 TDI 装置即将复产。9 月 3 日，三井化学宣布正准备重启日本大牟 田的 TDI（甲苯二异氰酸酯）工厂（5 万吨/年），预计于 9 月 8 日左右恢 复生产，该装置 7 月 27 日因发生氯气泄漏而紧急停车。据了解，该装置为 三井化学 TDI 的唯一生产基地。事故发生后，三井化学 ...

周度报告—工业硅/多晶硅 "反内卷"消息刺激，盘面大幅升水 [★Ta工bl业e_硅Summary] 根据铁合金在线，本周新疆、宁夏、东北开炉各减少 3、1、1 台。新疆大厂复产体量不及此前预期，南方开工基本维持稳 定，或将在 10 月底进入枯水期少量硅厂开始减产。下游维持 刚需采购，并无囤货现象。从静态平衡表推测，若新疆大厂开 工不再发生变化，则 9-10 月工业硅或合计累库约 3 万吨，11- 12 月枯水期有望去库约 10 万吨；但若新疆大厂全面复产，则 工业硅枯水期或难去库。 ★多晶硅 有 色 金 属 9 月多晶硅限产限销正式开始，目前看 9 月多晶硅排产仍在 12.8 万吨左右，关注后续产量是否可能进一步下降至配额水 平。从库存看，截至 9 月 4 日，多晶硅企业工厂库存 21.1 万 吨，主要集中于一线的两家企业中，其他企业几乎无库存。在 产能重组的远大叙事下，不排除部分企业看好后市主动累库。 8 月底拉晶厂硅料库存则高达 22-24 万吨以上。硅料企业库存 压力不大，继续提高硅料报价，9 月一线企业致密料报价达 55 元/千克，二三线报价达 52 元/千克，颗粒料新单报价约 48-49 元/千克。 ...

9月5日，工业硅期货盘面表现偏强，截至发稿主力合约报8795.0元/吨，大幅上涨3.41%。 【消息面汇总】 据隆众资讯样本数据统计推算，本周全国工业硅产量约为8.11万吨，全国工业硅产能利用率为55.85%。 有机硅市场上行，利润增加，有机硅行业同样有增产预期。对工业硅需求带动为负。 9月4日，广期所工业硅期货仓单50072手，环比上个交易日减少276手。 中辉期货：供应压力增加，西北地区开工明显提升，且主要为大厂贡献，下游多晶硅开工有下调预期，受多晶硅强势上涨和光伏行业反内卷影 响，企稳低多对待。 机构观点 建信期货：本周现货价格以稳为主，基本面没有明显改善，供应端增幅较为明显，周度产量已经增至9万吨，折算月产量将在39万吨左右；需求 侧，多晶硅9月减产控销导致月度产量从14.5万吨下调至12-13万吨，有机硅、合金和出口总量保持稳定，产业再陷供需失衡局面没有去库驱动。 政策兑现没有聚焦工业硅产业，基本面驱动不足，盘面宽幅震荡运行。 ...

募集资金现金管理决策 - 公司使用闲置募集资金进行现金管理 购买九江银行大额存单 金额人民币18,000万元 期限6个月 预计年化收益率1.4% [1][7][9] - 现金管理授权额度为人民币25,000万元 有效期12个月 可循环滚动使用 资金来源于首次公开发行募集资金净额人民币56,013.27万元 [1][3][12] 募集资金使用情况 - 截至2025年6月30日 募集资金累计投入人民币30,127.94万元 整体投入进度53.79% [5] - 公司曾变更部分募集资金用途 将"功能性硅烷开发与应用研发中心建设项目"未使用资金人民币3,819.94万元转入"年产2.3万吨特种有机硅材料项目" [4] - 另将"年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目"中人民币36,000万元转入"年产21万吨硅基新材料及0.5万吨钴基新材料项目" [5] 历史理财业绩 - 前期现金管理已赎回 取得理财收益合计人民币500万元 与预期收益无重大差异 [2] - 本次购买产品为保本保收益型定期存款 可全额或部分提前支取 部分支取后余额不低于起存金额 [9] 资金管理合规性 - 公司已履行董事会、监事会审议程序 保荐机构出具同意意见 [1][12] - 资金存放实行专户存储制度 与保荐机构及银行签署监管协议 [3] - 理财收益会计处理上计入投资收益或利息收入 最终以审计结果为准 [11]

**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 工业硅供给端持续复产，下游多晶硅有减产预期，库存端压力未改善，预计短期内期价偏弱运行；多晶硅基本面供需双增，后续有双减产预期，终端装机意愿萎缩，短期内无重大利好消息，价格或震荡偏弱；碳酸锂供给扰动降温，9月需求排产偏乐观，但库存从上游向下游转移，下游退货削弱需求增加传导，基本面对期价支撑有限，预计震荡偏弱[9][10][84] 根据相关目录分别进行总结 有色及新能源价格监测 - 美元指数现值97.8477，日涨跌幅 -0.02%，周涨跌幅0.13%，年涨跌幅 -9.80%；工业硅元/吨现值8390，日涨跌幅 -2.10%，周涨跌幅 -4.06%，年涨跌幅 -23.62%；碳酸锂元/吨现值77180，日涨跌幅 -1.23%，周涨跌幅 -2.25%，年涨跌幅0.10%等多种有色金属价格及涨跌幅情况[6] 工业硅（SI）、多晶硅（PS） 工业硅 - 供给端：全国周产9.00万吨，环比 +2.25%，开炉281台，环比 +12台；主产区新疆、内蒙古、云南、四川周产量有不同程度变化及开炉数变动[9] - 需求端：多晶硅周产2.99万吨，环比 +0.67%，工厂库存23.30万吨，环比 -4.91%，单吨利润约61.54元，环比 +45元等；有机硅DMC周产4.81万吨，环比 -4.37%，工厂库存4.93万吨，环比 +1.02%，单吨毛利 -1859.38元，环比 +200元/吨[9] - 库存端：显性库存68.82万吨，环比 -0.34%，同比 +19.32%；行业库存43.59万吨，环比 -0.34%；仓单库存25.23万吨，环比 -0.34%[9] - 成本利润：全国平均单吨成本9092元，环比一致；单吨毛利123元，环比 -12元/吨；主产区毛利波动[9] - 投资观点：偏空，预计短期内期价偏弱运行[9] - 交易策略：单边震荡[9] 多晶硅 - 供给端：全国周产2.99万吨，环比 +0.67%；主产区内蒙古、新疆、四川、云南周产量有不同表现；7月产量10.63万吨，环比 +5.10%，同比 -33.11%；8月排产10.68万吨，环比 +5.74%，同比 -28.80%[10] - 需求端：硅片周产12.73GW，环比 +1.22%，单GW毛利 -492元，环比 +7000元，工厂库存18.05GW，环比 +3.68%；7月硅片产量52.75GW，环比 -10.35%，同比 -0.60%；8月排产53.29GW，环比 +1.02%，同比 -2.04%；2025年7月新增装机11.04GW，同比减少47.55%，1 - 7月累计装机223.25GW，同比增长80.73%[10] - 库存端：工厂库存23.30万吨，环比 -4.91%；注册仓单20640吨，环比 +5.20%[10] - 成本利润：全国平均单吨成本41368元，环比 -0.21%；单吨毛利6109元，环比 +2324元[10] - 投资观点：震荡，价格或震荡偏弱，下方考虑完全成本支撑[10] - 交易策略：单边震荡[10] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产1.90万吨，环比 -0.56%；锂辉石提锂周产12249吨，环比 +0.57%，锂云母提锂周产2500吨，环比 -5.66%，盐湖提锂周产2515吨，环比 -1.45%；7月碳酸锂产量为8.15万吨，环比 +4.41%，同比 +26.00%，较预期数 +0.47%；8月碳酸锂排产约8.42万吨，环比 +3.27%，同比 +37.29%[84] - 进口端：7月碳酸锂进口量1.38万吨，环比 -21.77%，同比 -42.67%；7月锂精矿进口量57.61万吨，环比 +34.73%，同比 +4.82%[84] - 需求端：铁锂系材料周产6.99万吨，环比 -1.03%，工厂库存9.45万吨，环比 +0.91%；三元系材料周产1.76万吨，环比 +0.17%，工厂库存1.78万吨，环比 +1.22%；7月新能源车产量124.30万辆，环比 -1.95%，同比 +26.27%，销量126.20万辆，环比 -5.05%，同比 +27.41%，7月新能源汽车渗透率48.67%，环比 +2.91pct，6月新能源车出口量20.50万辆，环比 -3.30%，同比 +138.37%，三季度产销预计持稳[84] - 库存端：社会库存（含仓单）14.11万吨，环比 -0.29%；锂盐厂库存4.33万吨，环比 -7.49%，下游环节库存9.78万吨，环比 +3.28%；仓单库存2.99万吨，环比 +22.89%[84] - 成本利润：外购矿石提锂，锂云母现金生产成本80022元/吨，环比 -5.71%，生产利润 -3245元/吨，环比 -250元/吨；锂辉石现金生产成本76440元/吨，环比 -4.92%，生产利润2418元/吨，环比 -1195元/吨；一体化提锂，锂云母现金生产成本61721元/吨，锂辉石现金生产成本52787元/吨[84] - 投资观点：震荡，预计震荡偏弱为主[84] - 交易策略：单边震荡[84]

合盛硅业电话会议纪要分析 纪要和行业 * 纪要涉及合盛硅业股份有限公司 主要聚焦工业硅和有机硅业务 同时涵盖多晶硅和碳化硅等新兴领域[1][3][13] * 行业覆盖硅基材料制造 包括工业硅 有机硅 多晶硅及碳化硅 下游应用涉及光伏 电子电器 新能源汽车和建筑等传统与新兴领域[5][10][13] 核心观点和论据 **生产与运营** * 2025年上半年工业硅产量66万吨 销量47万吨 自用18万吨 有机硅粗单体产量73万吨 预计全年工业硅产量150万吨 有机硅粗单体产量150-160万吨[1][3][4] * 公司工业硅开工率维持在60%-70% 高于行业40%-50%的水平 自备电和外采电比例为60%和40% 平均含税电价0.25元/度 其中自发电含税价格0.17-0.18元/度 外采电含税价格约0.35元/度[9][16] * 新疆新项目中多晶硅相关装置处于检修技改 其他未完工项目缓建 公司统筹市场供需和检修计划以确保生产稳定[7][15] **成本与价格** * 2025年上半年有机硅单位销售成本不到10,000元 低于行业完全成本12,000-13,000元 二季度工业硅单位销售成本不到7,000元 三季度产量提升后成本有望下降[8][12] * 工业硅价格下半年预计回暖 供需格局优化下有望实现阶段性修复 有机硅价格预计在行业完全成本线附近波动 9月初计划对DMC 生胶等产品试探性上调200-300元[5][6][20] **需求与市场** * 2025年上半年有机硅需求增长超10% 预计下半年增长5%-10% 新兴领域如电子电器 新能源汽车需求拉动较快 传统领域如房地产增速较慢但量大[10] * 光伏行业受反内卷政策信号影响 中长期市场向好 多晶硅价格和产业链价格均有上涨 但光伏产业尚未全面复苏 对工业硅需求拉动不明显[2][10] **业务损失与影响** * 2025年上半年光伏业务停工损失约5.3亿元 其中光伏相关损失4.5亿元 固定资产折旧约5亿元 预计下半年影响相似[3][12] **新兴业务进展** * 碳化硅业务6英寸产品已有出货 8英寸产品处于小批量生产阶段 12英寸衬底研发进展顺利 2024年碳化硅销售收入5,000多万元 2025年预计相似但订单增长不如预期[13][14] * 光伏板块营收主要来自玻璃和组件 多晶硅上半年基本无对外销售 组件项目已开始出货 玻璃项目配套同步 但在建项目处于缓建或停建状态[15][17] 其他重要内容 **行业动态与策略** * 有机硅反内卷工作研讨会召开 主流企业挺价意愿增强 海外陶氏化学英国工厂可能逐步退出市场 但需时间观察 国内供需格局相对稳定 短期内无大产能出清或新玩家进入[6][11] * 公司根据供需关系和宏观经济因素灵活调整生产计划 提高资金利用效率 有机硅业务协同工业硅动态排产 2025年目标不压货销售 下半年根据丰枯水期调整开工率[3][18] **区域与扩产计划** * 云南地区2025年无新扩产计划 原计划上马5万吨产能因丰水期未投产 将结合行业情况和开工因素综合规划[21] * 新投产后折旧转固及完全成本预计略高于当前成本[22] **竞争优势** * 公司看好全产业链竞争优势 特别是在成本控制方面 同时积极推进新品研发和市场拓展 巩固化工板块龙头企业地位[23]

核心观点 - 华鑫证券给予合盛硅业买入评级 尽管公司2025年上半年业绩因工业硅和有机硅价格下滑承压 但公司在有机硅和碳化硅领域的技术领先地位及研发进展支撑长期竞争力 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 同比下滑26.34% 归母净利润亏损3.97亿元 同比下滑140.60% [2] - 2025年第二季度营业收入45.48亿元 同比下滑42.11% 环比下滑13.02% 归母净利润亏损6.57亿元 同比下滑245.87% 环比下滑352.93% [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93% 主要因产品产量减少、库存清理及降本增效措施 [4] 行业动态 - 工业硅行业供需双弱 上半年国内产量185万吨 同比下滑 价格呈单边下行后触底震荡态势 [3] - 多晶硅需求疲软 上半年国内产量59.7万吨 同比减少44.0% [3] - 有机硅行业上半年DMC产量超120万吨 同比增长近20% 因二季度原材料价格走低及开工率提升 [3] 产品与价格 - 工业硅和有机硅销售价格同比均出现下滑 导致公司整体经营承压 [3] - 有机硅行业一季度达成联合减产挺价共识 二季度开工率回升 [3] 研发与技术 - 研发费用率同比下降0.56个百分点 主要因材料投入减少 [4] - 公司加速研发中心升级 聚焦硅基新材料前沿技术 构建开放式创新生态 [5] - 有机硅产品实现产业化突破 包括氨基硅油和有机硅乳液 品质达国际领先水平 [5] - 碳化硅技术全产业链核心工艺获突破 产品良率国内领先 关键指标达国际龙头企业水平 [5] 机构预测 - 华鑫证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、18.89亿元、21.13亿元 对应PE分别为60.8倍、33.0倍、29.5倍 [6] - 最近90天内6家机构给出评级 其中4家买入、2家增持 目标均价58.98元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅下跌4.06%，多晶硅下跌0.22%，工业硅期货单边下跌，多晶硅期货高位震荡 [4] - 预计下周西南地区工业硅产量环比增长，新疆地区整体产量平稳；多晶硅周度产量攀升，若9月“限产限销”落实，月度产出环比或持平 [4] - 工业硅下游三大行业总需求持平，行业库存高位，库存消化有压力；多晶硅市场供强需弱，终端成交压力大 [4] - 预计下周多晶硅行情继续调整，价格大概率震荡；工业硅需求企稳，供给增加，维持震荡下行态势 [4] - 操作上，工业硅主力合约在8000 - 9000区间震荡，止损区间7500 - 9500；多晶硅主力合约短期在46000 - 53000震荡，止损区间44000 - 55000 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周工业硅期货单边下跌，多晶硅期货高位震荡，行业弱需求压制多晶硅涨幅 [4] - 行情展望：工业硅供给增加，需求企稳，维持震荡下行；多晶硅供给增加，需求减弱，行情继续调整，价格震荡 [4] - 操作建议：工业硅主力合约8000 - 9000区间震荡，止损7500 - 9500；多晶硅主力合约46000 - 53000震荡，止损44000 - 55000 [4] 期现市场 - 本周工业硅和多晶硅期价均下跌，工业硅现货价格下行，基差回落；多晶硅期现货价走平，基差走强 [5][10][14] - 截至20250828，工业硅现货价9050元/吨，较上周跌200元/吨，基差480元/吨；多晶硅现货价49元/千克，基差 - 665元/克 [12][16] - 截至20250828，全国工业硅产量约8.31万吨，产能利用率57.31% [19] 产业情况 - 本周工业硅原材料下滑，电价持平，丰水期成本低位；仓单下行，截至20250828，仓单数量50656手，环比下滑510手 [21][26][28] - 本周有机硅产量和开工率下行，影响工业硅需求；后续预计产量维稳，对工业硅需求持平 [30][37] - 铝合金现货上涨，库存上行，预计工业硅需求呈负向；截至20250828，铝合金价格20600元/吨，较上周涨200元/吨，库存5.46万吨，较上周涨0.25万吨 [43][48] - 硅片价格走高，电池片价格持平，预计对多晶硅需求小幅增加；截至20250828，硅片价格1.42元/片，较上周涨0.05元/片，电池片价格0.29元/瓦 [50][52] - 本周多晶硅成本下行，利润上行，产量上行，行业逐步改善；截至0828，多晶硅利润9750元/吨，平均成本39250元/吨 [57][61]