宏观策略观点 - 核心观点：建议持股过节，坚决看好中国市场前景，认为市场将逐步企稳并展开春季行情，当前是增持良机 [10][11] - 宏观层面：政策体现谋长远推未来产业、稳增长抓投资、守底线强民生监管三大亮点，春节效应支撑经济，但内生动能仍待修复 [5][6] - 海外宏观：美国制造业景气度超季节回升，但“无就业增长”持续，短期降息概率不大 [8] - 市场情绪与估值：近期市场成交活跃度下降，万得全A估值微跌，上周换手率全面下降，融资买入额占比下降0.36个百分点，但配置良机就在眼前 [21][22][23] - 重要边际变化：内需政策发力成为重要增长抓手，政策重心转向内需主导，市场对内需相关行业的预期与持仓均处于底部 [12] 行业配置与主题投资 - 行业比较主线：1）**内需价值**：推荐消费者服务、食品饮料、航空，以及化工、房地产、建材，春节后该板块超额概率更高 [13]；2）**新兴科技**：推荐港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造 [13]；3）**大金融**：作为市场稳定器，推荐券商、保险、银行 [13] - 主题投资方向： - **商业航天**：多地两会部署产业发展，马斯克考察中国光伏产业链提升太空光伏热度，预计2030年前建成世界领先的太空计算中心，推荐火箭制造与发射服务产业链、太空光伏相关电池技术 [15][17] - **机器人**：多地部署产业发展任务，山东力争产业规模突破2000亿元，多款产品将亮相春晚，第三代特斯拉Optimus机器人即将发布，推荐传感器、电子皮肤、灵巧手及核心供应链 [15][18] - **城市更新**：国常会提出在重点领域谋划推动重大项目，有望成为稳定房地产和扩大内需的重要抓手，2024年全国城市更新项目完成总投资额2.9万亿元，推荐消费建材、地下管网等 [15][19] - **内需消费**：服务消费成为新引擎，2025年我国人均服务性消费支出占比达46.1%，各地积极发展赛事、演艺等新经济，推荐出行消费及新兴大众消费品 [15][19] 重点行业跟踪 - **餐饮**：阿里千问App上线30亿元外卖补贴，活动上线9小时订单量超1000万单，预计一季度现制饮品销售保持高景气，同时行业价格战趋缓，竞争格局优化 [25][26] - **钢铁**：需求环比下降，库存环比上升，但总库存1337.75万吨仍维持低位，行业约有60%钢企亏损，供给端收缩预期强，基本面有望逐步修复 [28][29][39][41] - **有色金属**： - **贵金属**：风险偏好下行导致价格调整，但央行购金及ETF持仓上升构成支撑 [33] - **铜**：国内研究建立“铜精矿战略储备”，叠加AI算力基建驱动，价格重心有望稳步上移 [34] - **铝**：需求淡季铝价承压，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [34] - **能源金属与稀土**：碳酸锂连续4周去库，需求旺盛；氧化镨钕价格持续上涨 [35] - **战略金属**：钨价受矿端配额偏紧支撑；铀价创十年来新高，供需缺口长存 [36] - **金融**：建议左侧增持非银板块，看好财富管理优势券商、估值修复空间较大的保险及国际业务占比较高的头部非银 [43][45][46] - **机械/工业气体**：液氩周均价同比大幅上涨139%，杭氧集团中标大型4.5K低温系统进军超导领域，广钢气体变更募投资金投向半导体项目 [48][49][50] - **建筑工程**：国常会促进有效投资，宏观财政政策要靠前发力；低空经济标准体系建设指南发布，目标到2030年标准超300项 [52][53] - **汽车**：全新理想L9 Livis搭载全线控底盘（含线控转向、EMB），引领线控底盘新阶段，推荐线控转向及EMB相关企业 [58][60] - **房地产**：第6周30大中城市新房成交面积149万平，环比上升12.15%，但二手房成交量环比回落，房企减少拿地有助于改善新房市场预期 [62][63][65] - **化妆品**：2025年12月化妆品社零额同比增长8.8%，2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，淡季边际改善，关注高成长与边际改善标的 [68] - **煤炭**：动力煤价上涨，北方港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨0.3%；印尼大幅削减产量配额，继续看好全球煤价上行 [73][75] - **海运**：原油运价维持高位，预计2026Q1业绩同比大增数倍；干散运价中枢上升；维持油运增持评级 [78][79][81] - **计算机**：SpaceX与xAI合并，计划发射100万颗卫星构建太空数据中心；Claude Cowork更新插件动摇传统SaaS软件护城河；AI基础设施加速迭代 [83][84][85][86] - **食品饮料**：顺周期预期企稳，消费价值凸显，白酒板块受茅台1月i茅台订单超212万笔等数据提振，大众品中阿洛酮糖酶制剂获批 [88][89][90]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 即时零售行业竞争全面升维，从单纯的补贴战升级到抢夺流量入口、比拼履约能力的全面竞争 [2][5] - 在巨头混战的背景下，平台对第三方物流的依赖度提高，第三方即时配送平台的战略价值凸显 [2][5] - 顺丰同城作为最大的第三方即时配送平台，其稀缺性运力平台价值有望重估 [2][5] 即时零售竞争升维与第三方即配平台价值 - **需求增量：AI重构流量入口，创造即时零售新需求** - 阿里通义千问App开启“春节30亿免单”活动，通过“自然语言交互+智能推荐”降低用户决策成本，实现“一句话下单→秒级响应→小时达”的交易闭环 [5][27] - AI点单技术驱动奶茶订单量3小时内突破100万单，首周超1500万单 [27] - 2025年我国AI手机市场出货量预计达1.18亿部，同比增长59.8%，占中国智能手机整体出货量的四成左右 [19] - 截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率达到36.5% [19] - AI能动态优化骑手路径，在高峰期及多单组合场景下提升履约效率 [27][28] - **供给整合：巨头收购加码基础设施，竞争转向基建竞赛** - 美团以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务 [5][32] - 叮咚买菜2024年营收达230.7亿元，净利润3.0亿元，实现连续7个季度GAAP标准下盈利 [32] - 叮咚买菜在全国运营逾1000个前置仓，月活跃购买用户超700万 [32] - 此次收购有望补齐美团小象超市在生鲜品类基础设施的短板 [5][32] - **平台价值：第三方即配平台战略稀缺性凸显** - 仓储与末端配送是即时配送的核心环节，是平台短期内难以复刻的基建能力 [5][37] - 顺丰同城是市场最大的第三方即时配送平台，2024年按收入划分的市场份额为3.6% [38] - 顺丰同城的时效服务、骑手规模及覆盖范围远优于其他第三方公司，2024年平均配送时长低于闪送 [5][40] - **公司表现：顺丰同城业绩高速增长，盈利能力显著提升** - 2025年下半年，顺丰同城营收不低于117.64亿元，同比增长不低于33% [37][41] - 2026年元旦期间，公司日均单量增长55% [37][41] - 2025年下半年，公司经调整净利润不低于2.16亿元，同比增长不低于174% [41] - 增长驱动力包括：2025年外卖大战带来的订单外溢、顺丰最后一公里持续导流、品牌客户市占率提升及积极拓展新客户 [37][41] - 核心品牌客户如百胜中国2025年新开约1800家店，2026年计划加速扩张；麦当劳中国2028年门店数量目标为10000家 [42][46] 出行链：春运数据跟踪 - **航空春运数据（截至2月7日前6天）** - 国内航班量累计同比增速为+3.5%，国内客运量累计同比增速为+5.4% [6][48] - 国内客座率累计同比提升+0.8个百分点，国内含油票价累计同比增速为-1.7% [6][48] - 国际航班量累计同比增速为-1.9%，国际客运量累计同比增速为+1.6%，国际客座率累计同比提升+0.8个百分点 [6][48] - 考虑含油价格及客座率变动，预计座收同比大致持平；由于2026年春节靠后，预期节后数据会有较好表现 [6][49] - **综合旅客发送量数据（截至2月6日前5天）** - 铁路旅客发送量累计同比增速为-0.7%，民航为+5.5%，公路为+2.0%，水路为+19.8% [6][55] - 整体旅客发送量累计同比增速为+1.9% [6][55] 海运市场动态 - **油运市场：运价高位再涨** - 本周克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）上涨2.1%至118，000美元/天 [7][60] - 地缘波动带来的“需求意外”和全球原油增产下的补库周期将提振油运需求 [7] - **集运市场：运价环比回落** - 本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.8%至1，267点 [7][60] - 1月30日当周内贸集运PDCI综合指数环比下跌4.9%至1，195 [7][60] - **散运市场：需求转弱，指数下跌** - 本周BDI指数（波罗的海干散货指数）周环比下跌10.5%至1，923点 [7][60] 物流行业观察 - **快递量：受春节错期影响高速增长** - 1月26日-2月1日，邮政快递揽收量45.41亿件，同比增长687.0% [8][69] - 2026年累计同比增速为27.8% [8] - **投资建议：关注龙头与结构性机会** - 在电商税收合规化和快递反内卷影响下，低价件结构性收缩，尾部快递出清概率增加，龙头快递有望迎来量、利齐升 [8] - 建议积极布局龙头中通、圆通，关注申通弹性机会 [8] - 同时关注顺丰控股经营调整带来的绝对收益机会，以及极兔速递、顺丰同城和嘉友国际的长期成长机遇 [8] 高股息资产投资框架 - 交通运输行业具备典型的高股息特征，主要筛选两类资产：垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资落地分为三种策略： 1. 买低波稳健+分红确定：优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路 [57] 2. 买底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [57] 3. 买独立景气+成长确定：优选货代公司（中国外运、华贸物流） [57] - 报告列出了包括大秦铁路、招商公路、中国外运等在内的多个高股息核心标的的详细财务与估值数据 [58]

西部陆海新通道建设进展 - 2025年西部陆海新通道班列发运集装箱货物142.5万标箱，同比增长47.6%，首次实现年发运量突破百万标箱 [1] - 平陆运河作为骨干工程，建成后将使西南地区货物出海航程缩短约560公里 [2] - 甘肃国际班列已开通20余条线路，累计开行超1200列 [7] 基础设施建设与项目推进 - 黄桶至百色铁路正在加速推进 [1] - 项目涵盖铁路枢纽、航运、口岸建设等多个重点领域，工程体量大、周期长 [2] - 具体重点项目包括：广东湛江部分项目、重庆秀山武陵山国际物流枢纽和无水港、四川成都青白江区盐田国际内陆港（成都）建设 [3] 监督与治理机制 - 中央纪委国家监委驻交通运输部纪检监察组推动海事部门设立政务服务专窗，实现审批事项“即来即办”，办结时限压缩61% [2] - 四川成都青白江区纪检监察机关围绕重点工作已开展11次重点监督，督促排查廉洁和经营风险点126个 [3] - 中央纪委国家监委驻中国远洋海运纪检监察组围绕7个方面明确18项监督内容、32个具体监督事项，将监督细化至各环节 [6] 运营与物流发展 - 中国铁路南宁局集团有限公司纪委围绕海铁联运班列组织、冷链运输等重要项目推进落实情况开展重点检查 [5] - 中央纪委国家监委驻中国远洋海运纪检监察组对重庆等地19处经营网点和公共枢纽平台开展实地调研，验证运营实况 [6] - 叙毕铁路是西南地区通往北部湾出海口最近的货运通道，中国铁路成都局集团有限公司纪委对项目建设运营中的农民工薪资支付等问题进行靶向监督 [7] 跨区域协调与问题解决 - 海事部门纪检机构与地方纪委监委建立信息共享机制，形成跨层级、跨区域的监督合力 [2] - 广西壮族自治区纪委监委驻交通运输厅纪检监察组每季度深入一线督导，确保工程进度与廉洁建设同步推进 [2] - 天峨—北海高速公路巴马至平果段曾因征拆补偿标准争议导致工程长期停工，纪检监察组推动统一补偿标准使工程重回正轨 [7]

跨境电商税务合规 - 深圳正式上线跨境电商线上综合服务平台无票免税登记模块 标志着“无票免税”政策走向系统化、线上化和公开化 [4] - 该模块仅适用于深圳企业的跨境电商零售出口（9610）业务 要求企业自行通过官方平台办理 严禁第三方代办 [4] - 系统区分拆单与非拆单模式 拆单需在备注中规范填写实际卖家的18位统一社会信用代码 否则无法完成登记 [4] 国际贸易政策 - 美国前总统特朗普宣布与印度达成贸易协议 美国将对印度商品关税从25%下调至18% 并取消因印度购买俄罗斯石油而额外加征的25%关税 [5] - 部分印度商品综合税负从50%降至18% 对纺织品、机械等出口行业构成显著减负 [5] - 作为交换 印度同意停止购买俄罗斯石油 并承诺将针对美国的关税和非关税壁垒降至零 同时计划采购超过5000亿美元的美国产品 [5] 航空货运市场动态 - 2025年全球航空货运市场需求同比增长3.4% 其中国际业务增长4.2% 运力同比增长3.7% [6] - 2025年12月表现强劲 全球货运需求同比增长4.3% 国际货运量增长5.5% [6] - 2025年全年收益率同比下降1.5% 为三年来最小降幅 但仍较2019年高出37.2% [6] - 全球电子商务增长是核心驱动力 受关税不确定性影响 航空货运流向明显由亚洲—北美转向亚洲—欧洲 [6] - 展望2026年 全球航空货运需求增速预计放缓至2.4% [6] 集装箱航运市场 - 红海局势紧张与春节淡季叠加 全球集运市场运价持续承压 1月30日SCFI指数降至1316.75点 单周下跌9.7% [7] - 美西、美东、欧洲、地中海航线运价集体大跌 跌幅均在一成以上 [9] - 具体运价为：上海至美西1867美元/FEU（下跌10.4%） 至美东2605美元/FEU（下跌10.0%） 至欧洲1418美元/TEU（下跌11.1%） 至地中海2424美元/TEU（下跌12.0%） [9] - 市场普遍预计低运价将延续至2月底 3月初甚至3月中旬才可能出现反弹 [9] - 受欧美极端天气影响 大量船舶停航 导致全球船期连锁延误 北欧枢纽港如鹿特丹、汉堡货物积压严重 [9] 航运公司运营与航线调整 - 海洋网联（ONE）宣布在2026财年Premier Alliance框架下 FP2航线将新增越南海防港挂靠 [8] - 航线调整后 越南北部货源将获得更直接的跨太平洋连接 有助于提升区域出口效率 [8] 港口与物流运营 - 广州港南沙集装箱三期码头自1月29日0点起 仅接收ETA-5天内的出口重柜预约进闸 并实施取消预约“三连罚”的严厉措施 [10] - 多家货代已宣布暂停接收南沙新计划送仓单子 在约号紧张、堆场爆满的背景下 货主面临外堆场高额存柜费等额外成本风险 [10]

阿塞拜疆2025年货运与海运数据 - 2025年阿塞拜疆总货运量达2.4亿吨 [1] - 海运货物量达909万吨 同比增长5.4% 占总货运量的3.7% [1] - 海运货物中47.5%为油气产品 [1] - 同期海运乘客量为2.6万人 同比下降10.2% [1]

峰会概况与战略背景 - 2026年世界顶尖科学家峰会在迪拜举行，参会人数超1000人，其中顶尖科学家71位，包括39位诺贝尔奖得主、6位图灵奖得主、7位沃尔夫奖得主及其他顶级奖项得主 [1] - 阿联酋已将人工智能与数字基础设施提升至国家战略高度，并通过投资数据中心、能源与半导体等关键领域，积极重构其在全球科技浪潮中的角色 [1] - 峰会与2026年世界政府峰会相结合，首次在如此规模上实现了科学家与政策制定者、产业及金融界的直接对话，旨在推动“证据与行动对齐” [7] - 迪拜持续推动“知识经济”转型，此次峰会与2030年可持续发展目标高度契合，阿联酋愿意成为连接东西方、桥接科学与应用的国际平台 [7] 人工智能的机遇与行业应用 - AI是当前最受全球关注的新事物和新机遇，其影响在于改变工作方式，通过工具增强员工能力、优化生产流程，而非造成大规模技术性失业 [3] - 在海事行业，国际海事组织目标到2050年实现全球航运业净零排放，AI被视为推动该目标进程的关键 [3] - 全球约有10万艘船舶需在未来24年内完成改造，通过AI模型优化基础工艺流程，可显著降低燃料消耗，提升造船业能源效率并大幅减少海运业二氧化碳排放 [3] - 峰会预告将推出由科学AI智能体驱动的全球人工智能平台，支持自主推理、工具调用、文献检索与持续学习 [8] 对人工智能发展的审慎态度 - 有观点指出，基础模型虽整体强大，但在某些问题上会出错，AI是一种解决问题的思维方式，人类可以使用但不应该完全信任它们 [4] - 现阶段AI在物理等领域存在局限，可能尚未具备科学发现所需的想象力飞跃，人类对宇宙的认知植根于物理世界体验，而语言仅是思维的影子 [4] 基础科学的发展前景与挑战 - 反驳了基础科学领域“低垂的果实已被摘尽”的悲观论调，认为真正重大的发现尚待揭示，例如对人类生物学的认知还不到1% [5][6] - 现有资金远不足以推动科学发展以造福人类，资金短缺是阻碍人类进步的主要瓶颈之一，年轻科学家面临长期经济困顿及稀缺岗位与有限资金的激烈竞争 [7] 峰会成果与机制创新 - 世界顶尖科学家协会将在迪拜设立新基地，助力迪拜成为全球科研与创新枢纽 [8] - 创设基于“科学贡献证明”机制的“科学通证”，以激励基础科学研究与科技创新 [8] - 建立科学家与政策制定者、产业及金融界的直接对话机制，被视为应对气候变化、公共卫生、能源转型等全球性挑战的关键创新 [7]

招商轮船股价表现与股东变动 - 2月2日，招商轮船股价下跌5.02%，收报10.79元/股，成交额10.82亿元，换手率1.20%，总市值871.24亿元 [1] - 公司主营业务为国际原油、国际与国内干散货、国内滚装、国际与国内件杂货等海运业务，运输服务业务收入占总收入的86.38% [1] 主要流通股东持仓变动 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为招商轮船十大流通股东之一，该基金在三季度减持288.53万股，截至当时持有5479.54万股，占流通股比例0.68% [2] - 根据测算，2月2日股价下跌导致华泰柏瑞沪深300ETF在该股票上单日浮亏约3123.34万元 [2] - 该ETF最新规模为4222.58亿元，今年以来收益1.74%，近一年收益26.47% [2] 相关基金重仓持股情况 - 华泰柏瑞基金旗下另一只产品——油气基金（561570）重仓招商轮船，该基金在四季度增持8300股，持有股数达14.46万股，占基金净值比例为5.32%，为基金第五大重仓股 [3] - 根据测算，2月2日股价下跌导致油气基金在该股票上单日浮亏约8.24万元 [3] - 该油气基金最新规模为2443万元，今年以来收益18.06%，成立以来收益36.38% [3]

行业投资评级 - 看好，维持 [14] 报告核心观点 - 2025年第四季度以来，快递行业件量增速环比持续下行，但行业增长降速反而驱动行业格局加速分化，龙头公司（中通快递、圆通速递）凭借综合竞争实力，份额有望持续提升，有望迎来业务量、利润、估值的三重提升 [2][7][8] - 行业格局分化的核心驱动因素有二：一是电商税务开启精准稽查，抬升商家合规成本；二是快递“反内卷”监管明确竞争底线，提升商家物流成本，这削弱了盈利能力较弱的低价商品商家对极致低价快递的依赖 [2][7] - 展望2026年，在行业增速放缓、竞争回归理性的背景下，快递行业格局分化拐点更加明晰，龙头公司优势将回归 [8][42] 快递行业分析 - **行业增速与格局变化**：2025年10月、11月、12月快递行业件量增速分别为7.9%、5.0%、2.3%，增速环比持续下行 [7][23]。但2025年第四季度，龙头快递公司（中通快递、圆通速递）的业务量增速跑赢二线快递公司，份额同环比均有提升 [7][26][27] - **电商税务监管强化**：2025年6月《互联网平台企业涉税信息报送规定》出台，要求主要电商平台自2025年10月起按季度向税务机关报送商家经营数据，标志着电商税收进入“精准监管”新阶段 [30][33]。此举使线上商家税务的“非对称优势”消失，电商税务成本逐步提高，尤其对年收入超过500万的一般纳税人公司影响显著 [7][30] - **快递“反内卷”政策影响**：受益于“反内卷”监管，2025年9月以来快递价格同比增速转正，推动商家物流成本提升 [7][36]。2025年第三季度，经济快递公司的单票盈利能力环比改善 [36][37]。国家邮政局已将整治“内卷式”竞争列为2026年工作重点 [7][36] - **电商需求变化**：电商商家合规成本和物流成本上升，叠加高基数影响，导致2025年第四季度实物网上零售额增速持续走弱，10月、11月、12月同比增速分别为4.9%、1.5%、0.8% [36][40] - **龙头公司优势**：在行业新常态下，拥有较高产品性价比、稳健资产负债结构及充足在手现金的一线快递公司综合竞争实力更为突出 [42]。例如，截至2025年9月30日，中通快递在手现金（货币资金及交易性金融资产合计）超过311.6亿元，负债率仅为27.8% [46]。2024年，通达系快递公司单票利润已出现显著分化，中通快递单票扣非净利为0.26元，显著高于同行 [43] - **未来展望与投资逻辑**：预计2026年行业件量增速或回归个位数增长 [42]。监管措施可能优化，从锁定客户转向限制底价，促使客户选择性价比更优的快递公司，加速头部份额提升 [8][42]。在规模效应下，不同快递企业的成本改善幅度将存在差异，导致季度业绩显著分化 [8][42]。当前中通快递、圆通速递的PE估值在行业中处于低位，随着份额提升和盈利改善，估值溢价有望修复 [42][48] 出行链（航空）分析 - **近期运营数据**：截至2026年1月31日，随着春运临近，国内客流量七日移动平均同比下滑收窄至3%，国际客流量同比增加0.2% [9][50]。客座率改善明显，七日移动平均国内客座率同比增加0.7个百分点，国际客座率同比增加3.5个百分点 [9][56] - **票价表现**：受2026年春运较晚影响，公历口径下七日移动平均含油票价同比下滑15.5%，但跌幅收窄；若采用农历同比口径，则票价同比增加0.3% [9][56] - **行业展望**：第四季度开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期看，供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [9]。报告首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [9] 海运市场分析 - **油运市场**：报告发布当周，克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）上涨17.1%至116，000美元/天 [10][66] - **集运市场**：当周外贸集运SCFI综合指数环比下跌9.7%至1，317点，需求疲软致运价延续下行 [10][66]。1月23日当周，内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.0%至1，256点 [10][66] - **散运市场**：当周BDI指数（波罗的海干散货指数）周环比上涨21.9%至2，148点，主要受春节错期发运活跃及市场情绪升温带动 [10][66] - **投资建议**：地缘波动带来的“需求意外”和全球原油增产下的补库周期将提振油运需求，继续推荐中远海能、招商轮船 [10] 物流及其他细分领域数据 - **快递揽收量**：2026年1月19日至1月25日，邮政快递揽收量为43.1亿件，同比增长52.7%（主要受农历春节错期影响）；2026年累计同比增速为3.7% [11][75] - **航空货运价格**：1月20日至1月26日，香港、上海浦东航空货运价格指数环比分别下跌2.3%和1.8% [75] - **蒙煤运输**：1月24日至1月30日，甘其毛都口岸日均通车量为1506辆/日，环比提升496辆/日；短盘（查干哈达至甘其毛都）均价为65元/吨，环比持平 [11][75] 高股息资产观点 - 交通运输行业具备典型的高股息特征，主要分为垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理）两类 [63] - 投资落地建议：1）追求低波稳健和分红确定性，优选高速龙头（如招商公路、粤高速）及大秦铁路；2）追求底部反转弹性和低估值，优选大宗供应链（如厦门象屿、厦门国贸）；3）追求独立景气和成长确定性，优选货代公司（如中国外运、华贸物流） [63]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 太平洋航运深耕小宗散货海运近40年，是行业龙头，其业绩与行业运价高度相关，研究公司需先判断行业走势 [5][15] - 当前干散货海运行业处于底部，拐点将至，供给端增长温和，需求端提供向上弹性，运价中枢有望抬升 [2][6][52] - 公司凭借领先的运力规模、优秀的管理、稳健的长约策略、审慎的资本开支和高分红承诺，展现出显著的周期防御性，并有望随行业景气上行释放业绩弹性 [2][7][8] 行业分析：供需格局与前景 - **供给端增长温和有限**：截至2025年11月，全球干散货船队规模为10.6亿载重吨，同比增长2.9%，在手订单占运力比为10.9%，处于历史低位，行业无明显扩张迹象 [53] - **供给端老龄化加剧**：当前20岁以上船舶规模占比为10.6%，未来三年将有7.1%的运力陆续超过20岁船龄，老龄化及特别检查将收紧有效运力 [53] - **需求端核心驱动因素**： - **西芒杜铁矿投产**：首个中资主导的大型矿山于2025年末投产，预计2028年达产年产能1.2亿吨，相当于2024年铁矿石海运量的7.5%，中性假设下，达产后累计拉动全球干散货海运需求2.2% [6][59][63] - **美联储降息**：历史数据显示降息周期后，散运运价指数常随全球经济复苏而反弹 [6][66] - **乌克兰战后重建**：潜在需求，基础情形下预计每年给全球干散货海运带来1.3%的额外周转量需求 [6][66] - **行业供需展望**：预计2026-2027年行业需求增速分别为3.5%、3.8%，运力增速分别为3.4%、2.4%，行业逐步迎来供需拐点 [6][70][71] 公司分析：竞争优势与经营策略 - **领先的船队规模与运营能力**： - 公司是小宗散货海运龙头，截至2025年12月，自有船队运力规模为493.1万载重吨，在超灵便和灵便型船东中排名全球第二 [23][81] - 优秀的船舶管理能力保障了高营运天数和船舶利用率，超灵便型船队过去17年平均利用率为99.41%，灵便型为98.89% [86] - 管理层经验丰富，主要掌舵者人均从业经验超过24年 [91] - **卓越的运价获取能力**： - 公司小灵便船型TCE连续18年跑赢市场运价，超灵便船型TCE自2005年引入以来从未跑输 [7][97] - 2008年以来，公司灵便型船TCE平均跑赢市场26%，超灵便型平均跑赢19% [99] - **全球化布局与灵活摆位**：公司在全球设有11个办事处，业务覆盖广泛，客源与货种高度分散，2024年前25大客户占比仅为31%，最大货种谷物占比17%，能灵活调度船舶捕捉区域运价高点 [105][113] - **稳健的多长约运营策略**：公司采取多签长期合约的策略以平滑周期波动，2005年至今，灵便型船提前签约率均值为51%，超灵便型为74%，对比同行，公司在行业低谷期防御能力更强 [7][114][119] - **审慎的资本开支与绿色转型**：自2014年行业下行以来，公司暂停新造船，专注于收购保值性高的日本二手船，直至2024年11月，为应对低碳转型，才审慎重启新造船计划，下单建造4艘甲醇双燃料超灵便型船 [95] - **持续高分红回报股东**：公司上市以来承诺分红率不低于50%，过去四年平均分红率达64%，显著高于行业平均水平，2005年至2024年间有八年年度分红率超过70% [7][124][127] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025–2027年归母净利润分别为0.73亿、1.45亿和1.66亿美元 [8] - **估值水平**：上述盈利预测对应当前股价的市盈率分别为28倍、14倍和12倍 [8] - **重置成本**：按当前二手船价测算，公司船队重置成本约为133.5亿元人民币，与当前市值相当 [130][131]

核心观点 - 公司预计2025年股东应占利润为12亿至12.3亿美元，同比增长约16%至18.9%，业绩增长由高频网络优势、量价双升及行业结构性因素支撑 [1] - 公司通过高密度、高频次的点对点直航网络构建差异化优势，专注于服务亚洲区域内贸易 [1] - 行业层面，供应链去中心化、RCEP深化及运力结构性短缺利好亚洲支线市场，支撑需求增长和运价 [2] - 公司连续第二年宣派特别股息，凸显其红利属性，历史股息支付率保持较高水平 [2] - 机构基于红海绕行持续等假设，预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.08亿、12.22亿、12.59亿美元，并维持“买入”评级 [3] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年度实现股东应占利润12亿至12.3亿美元，同比增长约16%至18.9% [1] - 2025年公司集装箱运量约385万TEU，同比增长约7.8% [1] - 2025年公司平均单箱收入（不包括互换舱位费收入）约为753.0美元/TEU，同比增长约4.4% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.08亿、12.22亿、12.59亿美元，同比增速分别为17.49%、1.15%、3.02% [3] - 当前股价对应的2025-2027年PE分别为8.39倍、8.29倍、8.05倍 [3] 业务运营与行业分析 - 公司以服务亚洲区域内贸易为核心，通过高密度、高频次的点对点直航网络构建差异化优势 [1] - 2025年亚洲区域内航线集装箱贸易需求稳定扩展，有力支撑运价 [1] - 受益于区域经济发展、RCEP协定深化及产业链向东南亚、拉美等地转移，非干线贸易增速突出，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长 [2] - 集运行业运力出现结构性分化，大量新造船订单集中在8k+TEU船型 [2] - 3kTEU以下小型船舶受新船有限与船龄限制，其2026/27年运力增速预计仅为+0.5%/-0.7% [2] 船队发展与资本开支 - 公司从2020年以来接连订造新船以增强船队竞争优势 [2] - 公司在2025年多次下单新造船，使手持订单增至14艘，总计2.88万TEU [2] - 当前手持订单占公司运营船队规模的15.3%，保证了船队与业务规模的未来成长性 [2] 股息政策与股东回报 - 公司于2025年12月18日公告，宣派特别股息每股0.70港元（相当于每股0.09美元） [2] - 这是继2024年之后连续第二年进行特别派息 [2] - 公司2021年股息支付率达94.89%，2022/23年保持在71%左右，2024年在特别分红支持下提升至85.35% [2]