[Table_Main] 产业经济周报 证券研究报告 | 产业经济周报 2025 年 12 月 17 日 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 资格编号： S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 徐梓煜 相关研究 关注挖掘机销售超预期和流感持续爆 发后的产业链机会 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本周观点：本周（12/8-12/12）市场高位盘整。全周上证指数下跌 0.34%，深证成 指上涨 0.84%，创业板指上涨 2.74%，沪深 300 下跌 0.08%。本周市场日均成交 额 1.95 万亿，较上周交易量有所提升（上周 1.70 万亿）。美联储如期降息，A 股 市场延续震荡。 大消费观点：拉美电商崛起但尚未饱和，拉美目前互联网渗透率近 75%，电商渗 ...

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，整车层面2026年核心投资方向在于出口及中高端化，重点关 注整车企业入局人形机器人业务。零部件方面核心投资方向为一体两翼，一体为聚焦主业，核心在于智 能化，出口业务或者其它国产化替代加速的细分板块，两翼则为人形机器人与AIDC相关(液冷或服务器 电源)的泛AI新业务，展翼而起，新业务有望提升资本市场对龙头公司未来发展成长的预期。 西部证券主要观点如下： 从整车竞争来看，该行认为2026年以旧换新补贴不排除金额下降，同时叠加新能源车购置税补贴从10% 降低至5%，市场竞争将会更加激烈。但新能源优质供给继续增加，该行依然看好新能源车渗透率继续 提升。2025年15万以下价格带销量快速增长，在当前时点，该行认为其增长趋势在2026年补贴减少的状 态下或有一定的不确定性，而中高价格带则在2026年有望随着宏观经济和消费复苏稳健增长。同时，该 行认为2025年整车出口好于预期，新能源车出口高增，海外丰厚的利润也为国内车企的盈利提升提供动 力。展望2026，欧洲、俄罗斯、巴西、中东、北非等地区依然具有增长潜力，该行认为国内车企的海外 销量增长还能够维持。 零部件方面，该行认为智能化 ...

截至目前，雅迪全球累计用户逾 1 亿，终端门店数量高达 40000 多家，渠道覆盖率居行业首 位，是全球两轮电动车行业第一品牌。今年以来，公司继续展现出强劲的增长势头：上半年， 雅迪控股（ 1585.HK ） 营收达 191.86 亿元，同比增长 33.1% ；股东应占利润 16.49 亿 元，同比大幅增长 59.5% 。更关键的是，毛利率从去年同期的 18.0% 提升至 19.6% ，反 映出产品结构优化与经营效率的改善。 业内分析认为，随着摩登和冠能系列等 "爆款"产品占比提升，预计雅迪毛利率仍有提升空 间。新国标落地加速行业洗牌，雅迪正在完成从"规模之王"到实现"全面领先"的蜕变，电动 出行的资本叙事正在被重构。 合规先行+爆品破界：新国标下全场景矩阵构建增长确定性 新国标的全面实施，正将中国两轮电动车行业推入深度转型期，新国标不再是纸面条文，而是 重塑产业格局的刚性约束。它划出安全底线，也倒逼技术创新；它清退落后产能，也为优质供 给打开空间。据公开数据显示，全国电动自行车市场保有量已达 4 亿辆，其中大量车辆正处 于过渡期尾声，亟待合规替换。 在此背景下，雅迪 2026 年全球「新」新零售与「新」消费 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 坚持内需主导、提振消费是核心政策方向 中央经济工作会议确定明年经济工作将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [3] - 高端白酒板块承压调整 但龙头企业显现筑底信号 53度飞天茅台散瓶及原箱价首破1499元官方指导价 较年初高位跌幅超30% 创历史新低 此次价格破位是行业去库存的集中体现 当前高端白酒供需面临双重压力 但龙头茅台的终端动销表现持续稳健 库存水平持续优化 为后续价格企稳提供支撑 此次价格下探有助于高端白酒从“金融属性”向“消费属性”回归 建议短期关注白酒龙头价格企稳信号与年末消费旺季表现 中长期坚定看好具备强品牌力与渠道调控能力的头部企业 [3] - 建议重点关注服务消费行业 中国服务业增加值占GDP比例为56.8% 低于主要发达国家 仍有较大提升空间 中央到地方关于促进服务消费的相关政策亦不断出台 服务消费细分领域今年三季度陆续出现边际复苏迹象 建议关注餐饮酒店、旅游、免税、OTA等服务消费板块 [3] - 消费品以旧换新政策效果显著 2025年1至11月 带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 其中汽车换新超1120万辆、家电换新超1.28亿台 2026年大概率将延续该政策并可能在补贴品类上有所优化 [3] 市场周度回顾 - 上周（12/08-12/12）大消费板块全线收跌 商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为-0.21%、-0.76%、-1.63%、-1.64%、-1.98%、-2.57% [3] - 食品饮料板块领涨个股为盐津铺子（+5.11%） 领跌个股为西王食品（-15.43%） [3] - 家用电器板块领涨个股为天银机电（+16.18%） 领跌个股为奇精机械（-16.52%） [3] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份（+13.03%） 领跌个股为棒杰股份（-18.14%） [3] - 商贸零售板块领涨个股为东百集团（+46.22%） 领跌个股为广百股份（-10.25%） [3] - 社会服务板块领涨个股为中国高科（+15.46%） 领跌个股为科锐国际（-10.06%） [3] - 美容护理板块领涨个股为水羊股份（+2.36%） 领跌个股为两面针（-7.31%） [3] 行业要闻及重点公司公告 - 鸣鸣很忙境外发行上市及“全流通”备案获证监会通过 拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在港交所上市 25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [15] - 《辽宁省冰雪旅游高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》公开征求意见 提出紧抓“十五冬”机遇 塑造雪合战、冰上龙舟等群众性冰雪赛事品牌 打造“赛事第二现场” 培育“票根经济”以推动赛事流量转化为文旅消费增量 [16] - 湖北荆门市发布完善生育支持政策体系措施 将于2026年1月1日起施行 包括提供多项免费医学检查 并对人工授精最高补贴3000元 试管婴儿最高补贴10000元 [16] - 新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日正式实施 2025年11月电动两轮车行业生产量约为249万台 同比下滑29.1% 总销量约为244万台 同比下滑27% 内销出货量为221万台 同比下滑28.7% 出口量为22万台 同比下滑3.9% 但高性能电摩品牌“极核”实现了接近600%的逆势增长 [16] - 医美再生材料领域发展提速 山东采采医疗的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”正式获得第三类医疗器械注册证 [16][17] - Tims天好中国2025年第三季度总营收达3.58亿元人民币 系统销售额达4.2亿元人民币 同比增长12.8% 总门店数达1,030家 创历史新高 [19] - 海关总署数据显示 今年前11个月我国货物贸易进出口总值为41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口增长6.2% 进口增长0.2% 11月单月进出口总值达3.9万亿元 增长4.1% 出口2.35万亿元 增长5.7% 创年内新高 [19] - 佰仁医疗控股子公司胶原蛋白植入剂产品注册申请获批准 为国内首款用于面颊部真皮层注射以改善面颊部平滑度的胶原蛋白产品 [19] - 孩子王已向港交所递交H股上市申请 [19] - 日播时尚拟收购四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权 交易申请已获上交所并购重组委审议通过 [19] - 宁波中百控股股东西藏泽添投资所持15.78%公司股份被司法拍卖完成 [19] - 美的集团累计回购股份支付总金额达9,999,994,748元 已达回购方案金额上限100亿元 回购方案实施完毕 [19][20] - 海尔智家于2025年12月8日回购51.1万股 金额1362.62万港元 近30日累计回购136.1万股 金额3670.85万港元 [22] - 蒙牛乳业于2025年12月8日回购20万股 金额291.8万港元 近30日累计回购340万股 金额5030.29万港元 [22]

公司上市计划与行业地位 - 台铃已正式启动上市辅导，计划于2026年赴港上市 [1] - 若上市成功，台铃将成为继雅迪、爱玛之后第三家登陆资本市场的行业巨头，标志着第一梯队“三强”在资本市场完成集结 [1] - 公司2024年营收约120亿元，年销量估计在500万-700万台区间，稳居行业第三 [3] 公司发展历程与业务现状 - 公司于2003年由孙木钳、孙木钗、孙木楚三兄弟在深圳龙岗创立，从一个几十平方米的作坊起步 [3] - 目前公司拥有十大研发制造基地，年产能突破1500万台，全球门店网络超3万家，产品远销90多国 [3] - 公司核心用户集中于外卖骑手、乡镇通勤者等价格敏感型消费者，对下沉市场深度依赖 [5] 行业面临的挑战与转型 - 行业增长逻辑正从“量的扩张”向以智能化、高端化为核心的“价值提升”深刻转变 [2] - 2025年9月1日起正式实施的《电动自行车安全技术规范》（新国标）带来全面合规挑战与市场适应性阵痛 [2] - 新国标于2025年12月1日结束过渡期，旧标准车辆被全面禁止销售 [10] 公司面临的竞争与产品挑战 - 智能功能已跃居消费者购车决策第三大因素，但台铃在“科技感”与“智能化”方面被认为有些“力不从心” [5] - 九号公司、小牛等新势力凭借智能家居联动、毫米波雷达预警等前沿科技吸引Z世代消费者 [5] - 台铃虽已全系标配Tai-Link智驾系统，但其智能功能的用户渗透率与市场声量未进入行业前列 [5] 产品质量与用户信任问题 - 截至2025年11月，某投诉平台上关于台铃的有效投诉量已超过2000条 [5] - 投诉主要集中于“售后服务推诿”与“电池续航缩水” [5] - 大量消费者反映部分车型实际里程仅为宣传数据的60%左右，且车辆使用不到一年就出现电池性能急剧衰退 [5] 新国标带来的合规风险 - 新国标在防火、防篡改、制动安全等方面提出苛刻要求，并引入“一车一池一充一码”的硬件互认机制以杜绝非法改装 [10] - 2025年6月上海市市场监管局发布的典型案例中，有两起直指台铃经销店进行鞍座非法加长、电池电压非法提升等“违法改装” [12] - 对于拥有超过3万家终端门店的台铃，确保全国渠道网络严格执行新国标、杜绝违规操作是一项前所未有的管理难题 [12] 公司治理与股权结构 - 公司控制权高度集中于创始人孙木钳、孙木钗、孙木楚三兄弟及其合伙人姚立手中 [13] - 这种股权结构在创业初期保障了决策高效，但在企业需要持续技术创新和规范化治理的阶段，其局限性日益凸显 [13] - 固化的股权与利益格局可能让公司在推出股权激励、吸引人才方面逊色于竞争对手 [15] 上市面临的股权结构挑战 - 目前创始人及合伙人持股达100% [15] - 港交所规定上市公司公众持股比例不得低于25%（若市值超过100亿，最低可降至15%） [15] - 上市时需要大幅释出股份，公众持股比例极易“压线”通过，可能引发监管对其股票流动性不足的担忧 [15]

公司上市计划与行业地位 - 电动两轮车头部企业台铃已正式启动上市辅导，计划于2026年赴港上市 [1] - 若上市成功，台铃将成为继雅迪、爱玛之后第三家登陆资本市场的行业巨头，标志第一梯队“三强”在资本市场完成集结 [1] - 公司2024年营收约120亿元，年销量估计在500万-700万台区间，稳居行业第三 [2][4] 公司发展历程与业务规模 - 公司由孙家三兄弟于2003年在深圳龙岗创立，从一个几十平方米的作坊起步 [2] - 目前公司坐拥十大研发制造基地，年产能突破1500万台，全球门店网络超3万家，产品远销90多国 [2][4] - 2024年营收飙升至约120亿元，完成了从修车铺到百亿帝国的蜕变 [2][4] 市场竞争与产品策略挑战 - 公司的成功很大程度上建立在对“下沉市场”的深度依赖，核心用户为外卖骑手、乡镇通勤者等价格敏感型消费者 [4] - 产品基因烙上“实用主义”标签，在年轻消费者看重的“科技感”与“智能化”方面面临挑战 [4] - 艾瑞咨询2025年调研显示，智能功能已跃居购车决策第三大因素，而九号公司、小牛等新势力正凭借前沿科技吸引Z世代 [4] - 台铃虽已全系标配Tai-Link智驾系统，但其智能功能的用户渗透率与市场声量未进入行业前列 [4] 产品质量与用户投诉风险 - 截至2025年11月，某投诉平台上关于台铃的有效投诉量已超过2000条 [4] - 投诉最为突出的问题是“售后服务推诿”与“电池续航缩水” [4] - 大量消费者反映部分车型实际里程仅为宣传数据的60%左右，且车辆使用不到一年就出现电池性能急剧衰退 [4] - 用户体验短板直接侵蚀品牌口碑与用户忠诚度，并可能在IPO审核中引发监管机构对其质量内控体系的重点关注 [4][8] 新国标带来的合规挑战 - 2025年9月1日起正式实施的《电动自行车安全技术规范》（新国标）带来全面合规挑战 [1][9] - 新国标在防火、防篡改、制动安全等方面提出严格要求，并引入“一车一池一充一码”的硬件互认机制以杜绝非法改装 [9] - 新国标实施前的监管案例显示，台铃渠道合规管理存在漏洞，例如有经销店进行鞍座非法加长、电池电压非法提升等“违法改装” [9] - 对于拥有超3万家终端门店的台铃，确保全国渠道网络严格执行新国标是一项前所未有的管理难题，任何重大合规瑕疵都可能对营收和IPO进程造成直接打击 [9] 公司治理与股权结构 - 公司控制权高度集中于创始人孙木钳、孙木钗、孙木楚三兄弟及其合伙人姚立手中 [10] - 根据股权结构表，孙木楚持股28%，孙木钳持股27%，孙木钗持股25%，姚立持股20%，四人合计持股100% [11] - 固化的股权结构可能使公司在推出股权激励吸引人才方面逊色于对手，且创始团队决策的科学性与灵活性可能面临挑战 [12] - 港交所规定上市公司公众持股比例不得低于25%，目前创始人100%持股意味着上市需大幅释出股份，公众持股比例易“压线”，可能引发监管对股票流动性不足的担忧 [13] 行业发展趋势 - 行业增长逻辑正从“量的扩张”向以智能化、高端化为核心的“价值提升”深刻转变 [1]

近期市场消息显示，年营收超120亿元的电动两轮车头部企业台铃，已正式启动上市辅导，计划于2026年赴港上市。 2003年，深圳"禁摩令"落地，摩托车修理行业瞬间坠入冰点。 在广东陆丰，以修车为生的孙家三兄弟（孙木钳、孙木钗、孙木楚）从中嗅到了商机，摩托车被禁，但一种"不用上牌、无需驾照"的两轮交通工具，或许 能填补空白。 他们当即北上深圳龙岗，在一个几十平方米的作坊里，亲手焊车架、装电机，敲打出第一辆台铃电动车。创业初期，这更像一个放大的家庭修车铺——人 力流水线、简易工棚，一切因陋就简。 若此举成功，台铃将成为继雅迪、爱玛之后，第三家登陆资本市场的行业巨头，标志着第一梯队"三强"正式在资本市场完成集结。 然而，台铃的上市征程，恰逢一个前所未有的行业变局时刻。 一方面是2025年9月1日起正式实施的《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2024，俗称"新国标"）带来的全面合规挑战与市场适应性阵痛；另一方面， 是行业增长逻辑正从"量的扩张"向以智能化、高端化为核心的"价值提升"深刻转变。 01 从修理工到年入120亿 二十二年后，昔日的作坊已蜕变为行业巨头。如今的台铃坐拥十大研发制造基地，年产能突破15 ...

文章核心观点 - 雅迪作为年净利润超16亿元的行业龙头，为应对新国标重量限制，选择通过极端减配（如移除座桶、缩短座椅）而非技术升级来快速推出合规产品“毛豆”，此举因严重牺牲用户体验引发全网嘲讽和信任危机，暴露了电动车行业在政策转型期依赖低成本竞争、缺乏技术创新勇力的集体困境 [4][5][11] 雅迪“毛豆”产品问题与舆论风波 - 雅迪新推出的“毛豆”新国标电动车设计极端简陋，缺乏储物座桶、座椅单薄短小无法载人，避震系统形同虚设，被用户批评为“反人性”和“骑十分钟腰疼半小时” [4][7] - 该产品定价超3000元，与其简陋设计形成巨大反差，引发全网嘲讽和舆情危机 [4] - 雅迪最初试图将责任归咎于“个别企业误读新国标”，随后在12月5日紧急致歉，承认“对标准理解不准确”和“设计考虑不周” [5] 新国标政策澄清与企业责任 - 工信部与中国自行车协会澄清，新国标（GB 17761—2024）核心目标是提升安全性，包括防火、防篡改、限速及整车含电池重量不超过55公斤，但从未禁止设计舒适座椅、合理储物空间或合规载人结构 [8] - 全国已有超100家企业、600余款新国标车型通过CCC认证，绝大多数能兼顾安全与实用，“毛豆”的问题在于企业对标准理解片面，忽视用户真实需求 [8] - 政策划定了安全底线，但在底线上做好用户体验考验企业的诚意与能力，雅迪作为龙头本应是引领者而非“翻车”代表 [10] 雅迪的选择与行业惯性思维 - 2025年上半年，雅迪营收191.86亿元，净利润高达16.49亿元，同比增长近60% [10] - 为满足新国标55公斤重量限制，雅迪面临两条路径：投入数亿元研发轻量化材料（如铝合金车架、高密度锂电池）进行结构优化，或直接通过减配快速达标 [10] - 雅迪选择了低成本、短周期的后者：“毛豆”采用传统钢架和铅酸电池，通过移除座桶、缩短座垫等方式将重量压至54.8公斤，研发周期仅三个月，但牺牲了产品基本使用价值 [10] - 这反映了行业长期依赖低成本竞争和价格战的惯性思维，缺乏在轻量化材料、智能控制等高端领域的技术突破，在政策压力下集体焦虑 [11][13] 行业影响与未来挑战 - 雅迪事件引发行业震动，爱玛、台铃、绿源等头部品牌纷纷表态强调自家新国标车型具备座桶、可载人、座椅舒适等功能，以划清界限 [13] - 新国标实施是行业迈向高质量发展的契机，但政策效果取决于企业执行，消费者需要的是一辆既安全又好用的交通工具，而非仅仅合规的产品 [13] - 真正的竞争力在于企业是否愿意为用户多想一步，在轻量化与功能性之间找到最优解，否则即便利润丰厚也可能因失去民心而变得脆弱 [14]

2024年1至12月份，星星科技的营业收入构成为：电子器件行业占比52.54%，电动两轮车行业占比 47.46%。 （记者 贾运可） 截至发稿，星星科技市值为97亿元。 每经AI快讯，星星科技（SZ 300256，收盘价：4.27元）12月8日晚间发布公告称，公司第五届第二十五 次董事会会议于2025年12月5日在公司会议室以现场与通讯表决相结合的方式召开。会议审议了《关于 董事会换届选举暨提名第六届董事会非独立董事候选人的议案》等文件。 每经头条（nbdtoutiao）——处方药变"瘾品"：国内首次报告普瑞巴林滥用致成瘾病例，网络平台暴 露"无病历可购药"漏洞，列管与否尚需科学考量 ...

中国品牌出海新阶段 - 中国企业“走出去”已从产品与资本输出，迈入品牌输出、组织能力、管理机制及治理体系全面升级的新阶段 [1] - 中国品牌凭借科技含量、文化底蕴、设计灵感及融通中外的情感价值，受到越来越多海外消费者青睐，产品知名度和影响力不断提升 [1] 代表性出海企业与产品案例 - **宇树科技**：其人形机器人“艾迪”（G1）应用于德国勃兰登堡工业大学建筑系教学实践，并正被研究用于建筑领域的人机协同 [2] - **宇树科技**：从95个国家的780多家公司中脱颖而出，获得2025年世界知识产权组织全球奖，其机器人硬核实力获全球认可 [2] - **极氪汽车**：在埃及市场受到关注，当地消费者认可其电池技术和智能化水平，中国电动汽车在埃及市场影响力正迅速增加 [2] - **小牛电动**：在欧洲市场针对石子路面优化轮胎和减震系统并调整踏板宽度，在东南亚市场提升产品防水涉水能力并推出“换电”模式以降低购买成本 [3] - **消费电子与汽车品牌**：小米、OPPO以高性价比赢得年轻消费者青睐，比亚迪等新能源汽车助力当地绿色出行，电商与物流平台与当地企业共推数字经济发展 [6] 海外市场与学术界的积极反馈 - 德国勃兰登堡工业大学正探索将宇树科技人形机器人广泛应用于建筑教学，并联合柏林工业大学研究人机协同在建筑施工中的应用 [2] - 宇树科技机器人被纳入德国学校常规教学内容，用于中小学生科普实践 [6] - 埃及汽车经销商协会主席表示，中国电动汽车在埃及市场的影响力正迅速增加 [2] - 西班牙“一带一路”研究中心秘书长指出，中国品牌崛起为西班牙市场带来了技术、环保和服务模式方面的升级与创新 [6] - 英国《经济学人》报道称，具有创新性的中国品牌如雨后春笋般出现在世界各地，全球消费者和投资者都将从中受益 [3] 国际对中国创新能力的评价 - 韩国光云大学教授指出，“中国制造”快速发展的关键在于形成了可降低成本、提高生产力并促进创新的制造业集群，这得益于政府的长期规划、支持及配套基础设施投资 [3] - 巴西中国创新经济研究院主席认为，中国在人力资源、技术水平、管理经验等方面取得巨大进步，已成为科技创新大国，品牌对世界产生积极影响 [4] - 埃及埃中商会秘书长表示，中国在人工智能、5G通信、新能源等领域实现核心技术突破，带动了高科技产业发展并助力全球科技产业 [4] - 孟加拉国《每日星报》首席商务官指出，中国正以多种方式积极推动自主创新，并在人工智能、电动汽车和量子计算领域树立全球标杆，这是对研发、教育和人才培养进行战略性投资的结果 [4] - 路透社刊文称，中国正成为“全球创新者”，这种转变源自对发展科学实力的重视，创新和开放合作可能重塑中国的全球身份，中国已不仅仅是“世界工厂”，正日益成为创新源泉 [5] 中国企业的开放共享与技术贡献 - 韩国光云大学教授认为，中国企业通过开源等方式分享技术成果，为发展中国家提供了以更低成本使用最新技术的机会，对提升全球消费者生活质量作出贡献 [6] - 德国勃兰登堡工业大学校长办公室发言人表示，中国在智能系统与自动化领域拥有令人瞩目的科研能力，在开放且负责任的基础上展开合作将推动技术创新并服务社会 [6] - 埃及埃中商会秘书长指出，中国持续扩大高水平对外开放，致力于推动建设开放型世界经济，为各国企业公平竞争、经验交流、互利共赢提供开放平台 [7]