● 本报记者张鹏飞 走进福瑞达（600223）工业旅游研学基地，机械臂在生产线上精准运转，车间内兼具科技感与科普属性 的光影布置引人驻足；一旁的研学课堂上互动踊跃，同步开启的直播间内带货氛围浓厚。中国证券报记 者近日在调研中了解到，近年来福瑞达锚定"科技+美妆"核心定位，探索出"工业旅游+直播研学"双引擎 融合发展模式，推动传统生产厂区升级为文旅科普新场景，以直播、研学为载体，为企业数字化转型搭 建实战化落地平台，在产业跨界融合中持续拓展美妆行业价值边界，成为制造业转型升级的典型实践样 本。 工业旅游破圈： 工厂变"景区"年接待量创新高 打破"机器轰鸣、闲人免进"的传统印象，福瑞达依托"妆药同源.科技美肤"品牌理念，将智慧工厂、美 妆科技馆与研学课程深度融合，构建起兼具观赏性、知识性与互动性的工业旅游生态。针对不同客群定 制差异化体验体系，让工厂成为满足多元需求的"一站式场景"。 亲子家庭在透明工厂见证护肤品全流程生产，在香薰DIY工坊与非遗掐丝珐琅课程中感受美学碰撞；青 少年研学团队通过专属护肤课堂、科学讲座，树立正确护肤认知；投资者与企业客户通过发展历程与科 研成果展示，直观了解行业底蕴与企业实力；网红达 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：中国运动服饰行业、中国美妆行业、中国珠宝行业 [1] * **公司**：老铺黄金、毛戈平、安踏体育 [1] 核心观点与论据 总体投资主题：体验驱动型增长 * 在短期整体消费趋势低迷的背景下，投资机遇在于发现由“体验驱动型增长”产生的阿尔法 [1] * 成功提供独特情感共鸣型消费体验的板块和公司，将进一步扩大消费者心智份额，并应享有更高的估值溢价 [1] * 首选股排序为：老铺黄金 > 毛戈平 > 安踏 [1] 体验经济兴起的驱动力 * **消费者偏好转变**：中国消费者越来越青睐“体验”，特别是年轻人 [7] * **动力来源**： 1. **渴望更健康、更能满足情绪的生活方式**：包括身体健康（如运动参与度上升）和心理情感健康（追求快乐和幸福感） [7][16] 2. **对社交关系的旺盛需求**：音乐会、旅游和外出就餐等体验能更好地满足共享体验和社群需求 [26] 3. **支持性政府政策**：如《提振消费专项行动方案》旨在提高工资、保障休闲时间、鼓励国潮和原创IP，支持体验经济发展 [32][33][34] 各行业增长前景与核心公司分析 * **中国珠宝行业**： * **行业展望**：预计2026年古法黄金板块将继续实现两位数增长（摩根大通预测2018-2025年零售额复合增长率超过50%）[3] * **增长动力**：改进工艺、国潮趋势、审美与保值需求的叠加 [3] * **核心公司 - 老铺黄金**： * 最有望受益于体验驱动型增长，因其系统方法：门店数量仅47家（传统同业为2,000-6,000家）、100%直面消费者模式、训练有素的团队保持差异化服务 [3][47] * 预计2026年实现40%的盈利同比增长，催化剂包括支持性金价（摩根大通预测2026年金价将上涨38%）和春节零售表现 [76] * **中国美妆行业**： * **行业展望**：预计2026年增速为低个位数，竞争激烈 [3] * **核心公司 - 毛戈平**： * 最有条件受益于体验驱动型消费趋势，因其线下布局占比高（约50%，同业不到25%）、提供独特的增值型个性化美妆和护肤服务（各专柜平均7位美妆顾问，同业为2-3位；国内最大的专柜服务团队超3,000人）、采用直面消费者模式 [3][85] * 预计2026年实现接近30%的盈利同比增长，得益于清晰的门店网络发展路线图、品牌知名度提升及出色的产品供应 [3] * **中国运动服饰行业**： * **行业展望**：预计2026年将实现低-中个位数增长，仍好于其他消费板块，特别看好户外品类 [3] * **增长动力**：健康意识增强、政府政策支持、消费者青睐与自然和人际联系相关的户外活动 [3] * **核心公司 - 安踏体育**： * 虽然行业竞争加剧，但其执行出色的多品牌产品组合以及同业中最强大的海外扩张潜力应使其能抓住更多机会 [3] * 预计2026年实现10%以上的盈利同比增长，催化剂包括安踏品牌改革见效、斐乐企稳、新兴品牌强劲增长（摩根大通预测2025年销售额增长42%）[95] 提供可持续优质体验的关键成功因素 1. **有控制地扩张门店**：门店数量过多可能延长管理半径，难以始终保持服务质量。例如，毛戈平中期目标约600个专柜；老铺黄金长期目标是入驻50个符合条件的购物中心 [67] 2. **直面消费者经营模式**：便于更好地控制运营、获得第一手反馈并具备快速反应能力。例如，毛戈平92%以上专柜为自营；老铺黄金门店100%自营；安踏主品牌2024年直面消费者（不含电商）业务占销售额的54% [67][68] 3. **完善的员工管理制度**：包括薪酬机制、培训体系等。例如，毛戈平通过大量培训投入支持其专业美妆顾问团队；老铺黄金在确定员工薪酬时更重视客户满意度而非销售业绩 [68] 其他重要内容 消费者行为数据佐证 * **计划增加支出的品类**：2025年消费者计划增加支出的最大两个品类是旅游和养生保健，均属体验消费 [13][15] * **高收入年轻人消费重点**：月收入超万元的年轻人，2025年消费重点主要是体验，如健身、线下音乐会、养生、玄学服务和户外 [10][15] * **线上消费趋势**：2021年以来（除2022年），线上服务和虚拟物品销售额增速一直高于实物商品销售额 [12][14][15] * **情绪价值消费**：2024年“双十一”期间，约30%的Z世代消费者将50%以上的消费预算用于情绪价值或兴趣爱好 [20][23][25]；80%以上的消费者在消费决策时高度重视情绪价值，是仅次于产品质量的第二重要因素 [24][25] * **具体体验活动增长**： * **路跑**：2024年路跑赛事数量达749场，参与人数700万，分别较2023年增长7%和16% [17][35] * **功能性户外服装**：2024年市场规模达1,030亿元，2020-2024年复合增长率14%，预计2025-2029年复合增速16% [21][35] * **餐饮**：2024年中国餐饮零售额突破5.5万亿元，同比增长5%；大型餐饮零售商零售额约1.5万亿元，同比增长12%，份额从2023年的25%扩大至27% [28][29][31] * **旅游**：2024年中国居民出游人次达56亿，同比增长15%；国内游总支出5.7万亿元，超过疫情前水平；人均消费达1,025元的历史新高，同比增长2% [28][30][31] 公司运营数据与市场地位 * **老铺黄金**： * 古法黄金业务占比100%（同业不到40%），是行业领跑者 [47] * 零售体验细节包括：为排队顾客提供水、高档巧克力、饼干、雨伞、手持风扇和餐饮服务 [47][61][62][64] * 2025年12月部分门店促销折扣约为9折 [81] * **毛戈平**： * 2022-2024年自营专柜平均收入年复合增长率为20% [40] * 2023年/2024年上半年同专柜收入分别增长36%/18% [40][48] * 2025年“双十一”和“6·18”期间跻身天猫二十大美妆品牌 [89][90] * **安踏体育**： * 2025年“双十一”期间，旗下斐乐品牌在天猫运动服饰品类排名第一 [96][97] * **行业市场规模数据**： * **美妆**：2023年中国美妆（护肤+彩妆）市场规模5,800亿元，2019-2023年复合增长率7.6%，预计2028年达8,760亿元 [40][42] * **珠宝**：古法黄金在成熟的中国珠宝市场（年复合增长率5%）中越发流行，2018-2024年复合增速60% [46]；2024年古法黄金占中国珠宝市场结构的30%（2018年为4%）[50][52] 估值比较 * 报告提供了基于市场一致预期的珠宝、美妆、运动服饰行业的详细估值比较表格，包括市盈率、市销率、增长率、股息率、净资产收益率等指标 [99][101][103]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：毛戈平（中国美妆品牌）[1] * 行业：美妆、护肤、香水行业[1] 核心观点与论据 1 渠道与会员运营 * **线下渠道是基本盘**：2025年上半年线上销售占比首次超过线下，但公司认为这只是暂时现象，线下仍是基本盘[2][3] * **线下同店增长稳健**：2025年上半年同店增速约为18%，在当前零售环境中表现不错[11] * **会员运营提升粘性**：通过精细化会员管理提升线下客户粘性和复购率，复购率保持在30%左右，与国际一线大牌相当[2][11] * **新客主要来自线上**：新客占比从之前的60%提升至70%，其中75%以上的新客消费来自线上[2][6] * **线上引流至线下**：线上新客中有25-30%会转化为线下消费者，且转化率在逐渐提高[6] 2 品类拓展战略 * **从彩妆延伸至护肤**：最初拓展与彩妆高度相关的护肤品，如鱼子面膜和黑霜，强调修复彩妆伤害或提升妆效[2][4] * **未来重点拓展方向**：重点关注与化妆无关场景的护肤品，以及2025年刚推出的香水品类[2][4][5] * **护肤新品表现良好**：鱼子面膜上半年销售额达6亿元，全年预计可达12-13亿元[17] * **香水业务初步发展**：推出两个香水系列，其中45毫升、售价680元左右的系列（如拂晓玫瑰）表现较好[18] 3 品牌年轻化与客群结构 * **线上渠道推动年轻化**：线上渠道对品牌年轻化有积极影响，2024年至今25-30岁年轻群体占比从12%提升至19%[2][6] * **吸引化妆新手**：畅销单品从粉霜转变为气垫和粉饼，表明品牌正在吸引更多化妆新手用户[4][16] * **创新产品受认可**：皮肤衣产品在2025年前11个月同比增长超过500%[16] 4 差异化会员体系与服务 * **线上线下会员权益差异**：线上会员体系最高等级为1，800元，权益相对简单；线下会员体系更丰富，包括1，800元、4，800元、8，800元等级，对应不同次数的美妆或护肤定制服务（如消费8，800元可享受24次服务）[2][7] * **增强线下体验与信任**：注重柜姐专业技能培训，提供高水平美妆服务，增强顾客信任和依赖感[2][7] * **新举措吸引潜在会员**：2025年11月通过小程序推出活动，如邀请新会员可领取小样香水，连续签到可领取化妆品小样，旨在触达潜在客户并引导至线下专柜[2][9] 5 高端客户服务升级 * **增加高端美容护理服务**：单笔消费满3，800元即可在指定门店享受一次75分钟的美容护理服务[4][10] * **提升美妆沙龙活动**：活动频次从一年一到两次提升至每个季节一次，覆盖城市从一线扩展至七八个城市，单场活动销售额可达30万至100多万元[4][10] 6 产品结构与销售表现 * **底妆仍是核心**：底妆是彩妆业务最重要部分，但畅销单品有所变化[4][16] * **产品集中度下降**：2024年前十名产品销售占比为80%，2025年降至60%，表明对大单品的依赖度降低，发展更多元化[15] * **护肤主要依靠线下**：护肤品类线上销售占比不到30%，主要依靠线下渠道及老会员复购[4][17] * **高端护肤系列有潜力**：黑金精华水上半年销售1，600多万元，流光复活系列刚上市，正填补国产与国际大牌之间的价格空白[17] 7 团队与渠道建设 * **庞大的美妆顾问团队**：美妆顾问数量比同类型彩妆品牌多出约30%，为优质服务奠定基础[13] * **激励性薪酬结构**：美妆顾问薪酬以提成为主，底薪较低但提成较高，提高了员工积极性[14] * **渠道扩张计划**：目前有400多个专柜，未来计划扩展至七八百家，以增强市场覆盖[14] 8 市场环境与行业趋势 * **香水行业增速较高**：香水行业整体增速高于彩妆和护肤品[22] * **香水消费趋势变化**：需求端呈现日常化趋势，90后和00后使用频次增加；供给端有越来越多本土小众品牌进入市场，消费者更注重香水是否符合个人喜好，而非品牌本身[19][20] * **毛戈平契合行业趋势**：香水作为强体验型品类，主要销售渠道以线下为主，这与毛戈平的渠道结构高度契合[22] 其他重要内容 * **财务与增长表现**：公司一直保持较快增速，同店增长率接近20%，每年新增约30家门店，销售费用率相对较低且呈持续下降趋势[21] * **品牌定位与机会**：通过高端护肤系列承接国际大牌流失的客群，在香水市场从0到1的发展相对容易，能够抓住增长风口[17][21]

近日，据外媒援引知情人士报道，欧舒丹集团正考虑最早于今年在美国启动首次公开募股（IPO）。 欧舒丹门店（图源网络） 消息人士称，该集团正与摩根大通及摩根士丹利合作，以推进潜在的上市事宜。不过，截至目前，相关磋商仍在进行中，包括上市时间在内的具体细节仍有 待进一步确认。 公开资料显示，欧舒丹创立于1976年，现已构建涵盖护肤、身体护理、香氛等多品类的高端品牌矩阵，旗下拥有艾丽美（Elemis）、艾博妍（Erborian）等8 个差异化定位的美妆品牌。据悉，该集团业务已遍布全球90个国家和地区，门店总数超3000家。 值得注意的是，2010年，欧舒丹曾在香港联合交易所（下称"港交所"）主板挂牌上市，成为首家登陆港交所的法国美妆企业。有报道称，此后一年多时间 里，该公司股价一度表现强劲，大涨近30%。 2024年，欧舒丹董事长Reinold Geiger以约60亿欧元（约合人民币488.4亿元）的估值牵头完成私有化要约，公司随之退市，结束了为期14年的港股上市历 程。 业绩方面，据最新披露的财报，截至2025年3月31日，欧舒丹2025财年实现净销售额28亿欧元（约合人民币227.92亿元），同比增长10.15%， ...

每日金句 中国成功的公司，就是要在别人看不起的赛道当中深耕，小赛道才有大机会。 打不赢的地方一分钱也不要花，打得赢的地方要敢于孤注一掷。 江南春丨分众传媒董事长 黑马营25期结业课程导师 这里认真推荐你： 黑马·欧洲游学 7天6晚， 我们将带您 回到品牌的"第一现场"， 从 巴黎到米兰 ，直击 LV、欧莱雅、Prada 等顶流品牌的诞生地与核心工厂。我们还将潜入IFM学院解密奢侈品管理逻辑，在蓝带学院领 悟生活方式定义权，更能探访Loro Piana面料实验室，解锁产业链密码。 30席限量抢位， 带你用欧洲思维重构品牌壁垒，从"卖产品"到"卖梦想"，用文化重新定义品 牌定价权！ 文末扫码，即可报名 活动详情如下 ↓↓↓ 回到品牌 用手 30 牌 STAND 用 文 化 重 本站 2026 04.12 04.18 学什么&看什么 欧洲品牌"长青"的三大内核:稀缺性叙事、产 业链自控、生活方式定义 ► 稀缺性叙事:从"卖产品"到"卖梦想" IFM 法国时尚学院 由 LVMH/Kering 高管亲自拆解奢侈品金 字塔模型 。 马 新 商业 全 球探 索 计 划 ~ 欧 洲 站 + 当中国制造的效率已经达到极致,单纯 ...

港股消费板块市场表现 - 港股消费板块在1月23日大涨，港股通消费50ETF收涨0.42%，全天成交额超5000万元 [1] - 热门成分股中，泡泡玛特、老铺黄金收涨超6%，古茗、中国中免涨超2% [1] - 同日，A股大消费板块小幅回调，消费ETF收跌0.13%，全天成交额超3.7亿元 [3] - 消费ETF近5日有3日获资金净流入，累计净流入超3.7亿元，截至1月22日最新规模超229亿元 [3] 公司动态与事件 - 泡泡玛特于1月19日宣布斥资2.51亿港元回购公司140万股股份，为2024年以来首次回购 [3] - 泡泡玛特于1月22日发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，上线后迅速售罄 [3] - 2026年1月15日，阿里千问App发布超级版本更新，上线超400项办事功能，深度打通淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里全生态，实现AI购物闭环 [6] 机构观点：食品饮料消费底部反转 - 华安证券指出食饮消费为价值洼地，原因在于股息率水平值得重视，以及消费长期可以穿越周期 [5] - 华安证券提出未来可能在分化节奏中完成筑底修复，并重视两类投资机会：高效企业与低估企业 [5] - 华安证券提出四条投资主线：优质餐供、高效连锁、白酒加速出清与周期修复、乳制品周期修复与成长兼具 [5][6] - 在优质餐供主线，预计B端需求边际改善有望带动餐饮供应链2026年困境反转，头部企业有望持续提升市场份额 [5] - 在高效连锁主线，预计下游连锁渠道2026年在性价比新店型集中爆发下有望延续渠道红利，量贩零食头部两强预计仍维持较快开店速度 [5] - 在白酒主线，预计库存去化将持续至2026年上半年，2026年板块基本面仍处于筑底阶段，经营节奏前低后高 [6] - 在乳制品主线，液奶中低温品类景气度好于常温，周期向上有望推动常温白奶竞争缓和，国内深加工头部企业有望受益于国产替代 [6] AI技术对新消费的影响 - 天风证券认为，随着阿里千问等AI Agent从“对话交互”迈入“落地办事”阶段，消费领域的流量入口与增长机制正在发生变革 [7] - 千问App首批功能聚焦本地生活、购物及旅游三大高频场景 [6] - 在即时零售领域，千问已实现完整交易闭环，用户可通过对话直接调用淘宝闪购下单并完成支付，无需跳转 [7] - 在旅游规划场景，千问能完成行程规划、智能比价，并通过调用飞猪完成机票、酒店预订，由高德提供导航支持 [7] - 在购物场景，千问支持对话式商品探索，适合需求不明确、需要AI辅助决策的场景 [7] - 天风证券认为，跨境电商、电商服务、即时零售、在线旅游、教育等板块具有AI驱动逻辑的相关标的有望率先受益 [7] 消费ETF产品信息 - 消费ETF标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [8] - 前十大成分股中，4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15% [8] - 其他主要权重股包括：伊利股份权重10.37%、贵州茅台9.94%、五粮液9.50%、牧原股份9.07%、泸州老窖6.42%、温氏股份6.21%、山西汾酒6.04%、海天味业4.14%、东鹏饮料3.71%、海大集团3.15% [9] - 港股通消费50ETF聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9]

近日，半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司递表港交所，中信证券担任独家保荐人。 从大单品战略向全品类拓展 | | | 截至12月31日止年度 | | | | 截至9月30日止九個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | | 2025年 | | | | 金額 | % | 金額 | % | 金額 | % | 金額 | % | | | | | | (除百分比外,單位:人民幣千元) | | | | | | | | | | | (未經審計) | | (未經審計) | | | 收入 | 1.198.654 | 100.0 | 1.498.876 | 100.0 | 1,072,295 | 100.0 | 1.894.742 | 100.0 | | 銷售成本 = | (409.764) | (34.2) | (565,521) | (37.7) | (403,410) | (37.6) | (695,197) | (36.7) | | 毛利 .. | 788,890 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 关注服务消费结构性机会，及春节旺季珠宝行情 [2] - 文旅方面，元旦假期出行链数据超预期，建议关注冰雪游、寺庙游等细分赛道 [2][43] - 美护方面，K型消费趋势明显，高端美妆与轻医美或有结构性机会 [2] - 零售及潮玩方面，高端消费复苏趋势延续，潮玩品类高增长 [3] - 黄金珠宝方面，金价高位走强，春节旺季基于“买涨”心理，同店有望保持较快增长 [3][44][47] 分板块总结 潮玩 - 2025年全年潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为7261.9百万元（约72.62亿元），同比增速40% [3][11] - 2025年12月潮玩线上销售额约为443.5百万元（约4.44亿元），同比增速-16%，环比增速为-45% [3][11] - 泡泡玛特2025年1-12月国内线上销售额约为3123百万元（约31.23亿元），同比增速137% [14] - 泡泡玛特2025年12月销售额约为181.6百万元（约1.82亿元），同比增速12%，环比增速为-42% [14] - 布鲁可2025年1-12月国内线上销售额约为199百万元（约1.99亿元），同比增速26% [19] - 布鲁可2025年12月销售额约为26.9百万元（约0.27亿元），同比增速91%，环比增速为42% [19] 美妆 - 2025年1-12月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2639.7亿元，同比增速6.1% [26] - 2025年12月美妆线上销售额约为192.77亿元，同比增速-0.4%，环比增速为-30.2% [2][26] - K型消费趋势下，高端美妆品牌凭借第三空间社交与情绪溢价承接高端消费复苏，年轻圈层轻医美妆械合一产品需求扩容 [2] 免税及景区 免税 - 元旦假期（2026年1月1日至3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [2][30][32] - 三亚元旦三天（1月1日到1月3日）免税销售额4.8亿元，同比增长111.5%，其中1月3日销售额1.47亿元，同比增长137.6% [32] - 离岛免税政策优化，新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类 [33] - 政策优化还包括：允许服装服饰等6类国内商品在离岛免税店免税销售；将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客；岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品 [33][38] - 海南封关预计大幅带动出入岛客流，过去5年海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6% [32][33] - 投资建议关注中国中免、王府井等免税运营商，以及海南机场等海南客流增长受益标的 [36] 旅游景区 - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元 [2][37] - 元旦假期全社会跨区域人员流动量为5.95亿人次，日均1.98亿人次，同比2025年同期日均增长19.62% [37] - 峨眉山景区元旦累计接待游客126166人次，同比增长20.88% [38] - 长白山景区元旦累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%；长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%；国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34% [40] - 黄山风景区元旦累计接待游客超7.5万 [41] - 哈尔滨市2026年1月1日接待游客140.5万人次，同比增长11.4% [42] - 投资建议关注冰雪游（长白山，大连圣亚）、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）及银发经济（三峡旅游）等细分赛道 [43] 黄金珠宝 - 2025年我国限额以上单位金银珠宝类零售额达3736亿元，同比增长12.8% [44] - 2025年前三季度，我国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [44] - 截至2026年1月20日，上海金交所黄金现货收盘价为1056.43元/克 [44] - 春节旺季金价走强，民众基于“买涨”心理，预计行业消费量下降有限，主要品牌1-2月同店有望保持较快增长 [3][47] - 投资建议关注一口价产品占比高的潮宏基、老铺黄金、周大福，以及高股息的周大生、菜百股份 [3][47]

黄金行情宏观与微观复盘 - 核心观点：综合宏微观来看，金价牛市尚未结束，中长期向上空间仍存，短期市场情绪变数主要集中在地缘冲突事件[3][13] - 宏观定价逻辑演变：2022年是关键分界，此前黄金呈类美债资产属性，价格波动核心依赖美债利率变动；此后转向供需侧驱动，央行购金奠定坚实向上基础[13] - 宏观突破驱动共性：2022年前以美联储降息预期升温为核心，2022年后则叠加全球央行购金潮与地缘冲突升级的共振[13] - 宏观见顶诱因规律：2022年前多因降息预期消退、流动性收紧预期上升，2022年后则主要源于政策预期调整、地缘风险缓和及技术性回调需求的叠加[13] - 微观突破信号：1)量级上出现大幅放量；2)价格指标上，均线偏离程度和RSI多处于中性区间；3)衍生品方面，波动率从相对低位启动，认沽认购成交量和持仓量维持低位；4)资金面相对滞后[13] - 微观见顶信号：1)量级上，见顶当日量级未放量，回落首日则普遍大幅放量；2)价格指标上，均线偏离度和RSI均处于历史极端高位（多高于95%）；3)衍生品方面，波动率同步处于历史极端高位；4)资金面滞后[13] - 当前微观状态：1)量价：黄金价格均线偏离度维持高位，但RSI相对健康，无明显超买；2)衍生品：波动率维持历史高位，但未达极值，认沽认购成交量比仍有下行空间；3)资金面：ETF流入额仍在持续上升，微观层面金价未给出明确方向[3][13] 电子行业景气跟踪（台股） - 核心观点：AI/HPC扩张拉动先进制程满载，带动产业链结构升级[3][4][12] - 晶圆代工（台积电）：25年12月营收同比增长20.4%，全年营收同比增长31.6%[4][12]。4Q25毛利率达62.3%、营业利益率达54.0%[4]。4Q25 HPC占营收55%，3nm占晶圆营收28%（1Q25为22%）[4]。1Q26营收指引为346–358亿美元（环比+2.6%-6.1%），毛利率指引63%–65%，营业利益率指引54%–56%[4][12]。2026年资本开支上修至520–560亿美元（2025年为409亿美元），其中70%–80%投向先进制程[4][14] - AI服务器产业链升级：1)材料端：高速互连推高板端性能要求，低损耗材料决定良率与性能上限。联茂M9等级Low CTE超低损耗材料在2025H2通过主要美系AI大厂及多家PCB厂认证[17]。台光电/联茂/台燿12月营收同比分别增长36%/30%/61%[17]。2)高阶PCB：系统规格升级向高层数、高规格板件与AI载板/HDI集中。欣兴/景硕/金像电12月营收同比分别增长27%/25%/46%[17] - 存储：原厂供给收敛抬价，DRAM走强持续，NOR进入紧俏区间[17]。南亚科、华邦电、旺宏12月营收同比分别增长445%/53%/45%，全年营收同比分别增长95%/10%/12%[17]。DDR4报价持续上调，且“单价涨幅明显高于出货量成长”[17]。NOR Flash因HBM堆叠层数增加用量预计大增，供给趋紧，旺宏1Q26或调高NOR报价30%[17] 美护行业（韩国经验借鉴） - 核心观点：通过对韩国美妆市场发展路径的研究，为国货公司提供在品牌格局重塑、全球战略扩张方面的参考[8][18] - 韩国美妆发展四阶段：1)第一阶段（1980年代-1999年）：初步成长与首次衰退，市场以海外品牌为主[18]。2)第二阶段（2000年-2009年）：复苏与增长，菲诗小铺、伊蒂之屋等平价渠道品牌崛起[18]。3)第三阶段（2010年-2019年）：中国游客访韩热潮带动免税店及面膜品牌黄金发展期，随后因中国游客数量波动陷入衰退[18]。4)第四阶段（2023年至今）：调整战略，降低对华依赖，推行出口多元化，向全球市场拓展[18] - 市场格局变化：传统美妆巨头（如爱茉莉太平洋、LG生活健康）股价承压，主因中国需求放缓、本土品牌崛起及品牌老化问题[20]。新兴力量（如APR、Silicon2）强势崛起，APR在2025年市值先后超越LG生活健康和爱茉莉太平洋，凭借化妆品与家用美容仪业务在海外市场高速增长[20] - 创新与出海：韩国美妆在剂型（如全球首个气垫产品）、产品功能（亮肤面霜、BB霜、防晒霜）及医美结合领域走在创新前列[20]。出海路径从依赖中国市场转向风靡欧美市场，美国、欧洲、日本成为重要增长引擎[20] - 对国货启示：中国美妆市场在成分（玻尿酸、重组胶原蛋白、PDRN）及包装创新（次抛）领域同样拥有领跑能力，出海东南亚市场已启动布局，可借鉴韩国经验进行针对性产品布局与开发[20] 安踏体育运营数据 - 核心观点：2025年四季度集团流水实现双位数增长，各品牌完成全年指引，户外品牌内生动能依然强劲[8][20][21] - 25Q4各品牌表现：1)安踏主品牌：零售额同比下降低单位数，全年为低单位数增长，符合指引。受儿童业务及线上增长较弱拖累[20]。安踏冠军门店约150家，流水突破10亿。安踏灯塔店改造超300家，单店产出较普通门店高出60%以上[20]。2)FILA品牌：零售额实现中单位数增长，好于预期。FILA大货实现高单位数增长[20][21]。3)其他品牌：流水增长35-40%，表现亮眼。迪桑特在高基数下增长25%-30%，成为集团第三个百亿品牌，店效年复合增长超25%[21]。KOLON SPORT增长55%，MAIA ACTIVE增长25%-30%[21] - 运营健康度：至25Q4末，主品牌与FILA库销比均略高于5倍，处于健康区间。主品牌线下折扣率稳定在约7.1折，FILA线下折扣约7.3折[20][21] - 财务预测与展望：2025年各品牌流水指引达成，经营利润率预计安踏品牌20%-25%、FILA 25%左右、其他品牌25%-30%[21]。上调2025-2027年收入预期至799.8 / 896.5 / 970.0亿元（原为789.1 / 858.1 / 923.0亿元），下调净利润预期至132.0 / 140.0 / 157.4亿元（原为132.2 / 146.6 / 159.2亿元）[21]。2026年赛事大年，公司将加大品牌营销与产品投入，可能对利润率造成阶段性波动[21] 市场指数与行业表现 - 主要指数：上证指数收盘4123点，日涨0.14%，近5日涨5.24%；深证综指收盘2714点，日涨0.69%，近5日涨8.86%[5] - 风格指数：近1个月表现，小盘指数涨13.04%，中盘指数涨12.81%，大盘指数涨1.91%[5] - 涨幅居前行业（近1个月）：航天装备Ⅱ涨53.58%，玻璃玻纤涨21.66%，油服工程涨18.71%，装修建材涨15.61%，燃气Ⅱ涨13.41%[5] - 跌幅居前行业（近1个月）：保险Ⅱ跌2.92%，摩托车及其他跌0.83%，电池涨0.29%，贵金属涨29.74%，电子化学品Ⅱ涨19.32%[5]

2 0 2 6年第一个月尚未结束，市场监管领域已迎来新的制度调整。 近 日 ， 国 家 市 场 监 督 管 理 总 局 发 布 修 订 后 的 《 市 场 监 督 管 理 投 诉 举 报 处 理 办 法 》 （ 下 称 《 办 法》），自2 0 2 6年4月1 5日起施行。根据官方说明，此次修订旨在适应新的监管环境，提升投 诉举报处理质量与效率，更好平衡消费者权益保护与经营者合法权益保障。 在竞争高度集中的美妆市场中，外部监督始终是行业运行的一部分。 与此同时，如何区分正 当监督与不当利用制度的行为，也成为近年来监管与行业共同关注的议题。 《FBe a u t y未来 迹》基于公开资料与多位行业人士访谈，对新规可能带来的影响进行梳理和分析。 在 制 度 设 计 的 初 衷 中 ， 投 诉 举 报 与 职 业 打 假 ， 本 应 是 发 现 问 题 、 弥 补 监 管 盲 区 的 重 要 补 充 机 制。尤其在监管力量有限、市场主体数量庞大的现实条件下，这一机制曾在打击假冒伪劣、揭 露安全隐患、推动企业整改等方面发挥过积极作用。 据公开信息显示，新《办法》在原有基础上新增6个条款、修改2 2个条款，对投诉举报的 ...