报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][27] 报告核心观点 - 报告核心观点是重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][27] - 具体建议关注的标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][27] 周行情回顾 - 报告期内（2026.01.26-2026.01.30），商贸零售、社会服务、美容护理三个申万一级行业指数分别下跌4.18%、3.45%、3.76%，在31个一级行业中排名第26、23、25位 [2][16] - 同期，上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300指数上涨0.08% [2][16] - 细分子板块中，饰品板块受益于金价上涨，本周上涨6.33%，表现突出；教育、专业连锁板块跌幅居前，分别下跌6.12%、5.45% [18][19] - 个股方面，A股商贸零售行业中怡亚通（+5.94%）、壹网壹创（+3.79%）涨幅居前；社会服务行业中信测标准（+11.83%）、黄山旅游（+7.23%）表现较好；美容护理行业中青岛金王（+7.23%）涨幅居前 [21][22] - 港股方面，泡泡玛特本周上涨1.82%，老铺黄金下跌1.27%，上美股份下跌8.40% [21] 重点行业数据及资讯 - **政策动态**：国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域激发活力，并聚焦演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域培育动能 [3][25] - **文旅消费**：文化和旅游部启动2026年全国春节文化和旅游消费月，期间各地将举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等补贴 [3][25] - **美护行业**： - 多家公司发布2025年业绩预告：上海家化预计归母净利润2.4-2.9亿元，同比扭亏为盈 [4][25]；华熙生物预计归母净利润2.7-3.2亿元，同比增长54.93%-83.63% [4][25]；倍加洁预计归母净利润8800万-1.32亿元，扭亏为盈 [4][25]；若羽臣预计归母净利润1.76-2亿元，同比增长66.61%-89.33% [4][25] - HBN母公司深圳护家科技向港交所提交上市申请，2025年1-9月实现收入15.14亿元，同比增长10.2%；净利润1.45亿元，同比增长190.3% [4][25] - 丝芙兰与韩国CJOliveYoung达成战略合作，计划于2026年秋季在多个市场推出“K-Beauty专区” [4][25] - **出行链**： - 2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5% [5][25] - 2026年第5周（01.26-02.01）全国民航执行客运航班量近11.1万架次，同比2025年下降2%，但同比2019年上升4.9% [5][26] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特宣布将在伦敦设立欧洲总部，并计划在欧洲拓展20家门店 [5][26] - 名创优品成为央视《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴 [5][26] - **零售行业**： - 自海南离岛免税新政实施至2026年1月29日，累计购物金额达100.5亿元，购物人数132.6万人次，购物金额同比增长25.32% [5][26] - 安踏体育以15亿欧元现金收购PUMA SE 29.06%的股权，将成为其最大股东 [5][26] - LVMH集团2025年总营收808.1亿欧元，同比下降4.6%；净利润109亿欧元，同比下降13% [5][26] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，例如：珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.07倍；贝泰妮2025年预测EPS为1.15元，对应PE为36.33倍；上海家化2025年预测EPS为0.60元，对应PE为35.14倍；华熙生物2025年预测EPS为0.81元，对应PE为55.42倍；潮宏基2025年预测EPS为0.52元，对应PE为24.48倍 [12]

市场开盘表现 - 2月2日，沪指低开0.93%至4079.71点，深成指低开0.54%至14128.87点，创业板指高开0.65%至3368.14点 [1] - 电网设备、光伏、机场等板块指数涨幅居前，有色金属、油气等板块指数跌幅居前 [1] - 上证指数成交额约139.51亿元人民币，深证成指成交额约196.92亿元人民币，创业板指成交额约87.48亿元人民币 [2] 机构核心观点与配置主线 - 中信建投长期看好“科技+资源品”双主线，短期关注已有回调的科技赛道、金融板块和中游制造业 [2] - 华泰证券认为春季行情核心驱动未变，春节后至两会前胜率提升，配置上建议关注绩优、低位方向及长假受益的消费与出行链 [3] - 中国银河证券认为板块轮动是春节前主基调，关注科技创新主题、制造业与资源板块盈利修复、消费品以旧换新及出海趋势带来的结构性机会 [4] 行业与板块关注重点 - 电力设备（储能、特高压、光伏、固态电池等）、非银金融、银行、AI（光通信、存储等）、煤电、家电、汽车、钢铁等行业受到重点关注 [2] - 存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等绩优低位方向被建议关注 [3] - 科技创新主题（如商业航天、AI应用）、有色金属、汽车（基于年报预喜率）、以及消费板块（受政策利好驱动）被列为关注方向 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - **行业整体观点**：报告维持对社会服务行业的“看好”评级，认为多个细分领域呈现积极增长态势，包括离岛免税销售延续景气、部分消费品牌及AI应用表现亮眼、即时零售赛道持续扩张 [1][5][6] - **细分领域亮点**： - **免税与旅游**：海南离岛免税销售在旺季表现强劲，旅游市场量价向好，春节消费潜力有望持续释放 [5][15][18] - **消费品牌与AI应用**：锅圈业绩高速增长，AI设计工具访问量显著提升，快手可灵商业化进展迅速 [5][21][26][31] - **美丽健康与新消费**：青木科技、倍加洁等公司业绩改善或高增，卡位私密护理、益生菌等高增长细分品类 [6][34][42][44] - **即时零售**：行业规模预计将持续扩张，阿里集团战略投入坚定，第三方即配平台顺丰同城订单量高增并有望受益 [6][57][60][61] 根据目录分项总结 1、 免税：海南旺季旅游量价向好，1 月免税销售景气延续 - **销售数据强劲**：2026年1月（截至1月29日）海南离岛免税销售额达42.6亿元，同比增长32%；购物人次54.9万人，同比增长16%；隐含人均客单价同比增长13.5% [5][15] - **新政后累计增长**：自2025年11月1日新政实施至2026年1月29日，离岛免税累计购物金额100.5亿元，同比增长25.32% [15] - **旅游市场活跃**：2026年1月26日至2月1日，海口美兰机场和三亚凤凰机场日均客流分别为9.5万和8.4万人次，环比分别增长3.6%和3.7%；较2025年节前同期实现双位数增长 [5][18] - **酒店价格与预订**：节前一周（1月19-25日）海南五星级/四星级/三星级酒店平均价格较2025年节前同期同比变化为+10%/+1%/+3%；春节期间三亚酒店预订量同比增长近1倍 [5][18] 2、 锅圈：2025 年业绩盈喜发布，四季度开店大幅加速 - **业绩高速增长**：预计2025年营收77.5-78.5亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0% [5][21] - **门店快速扩张**：2025年净增门店1416家，总门店数达11566家；第四季度净开店805家，拓店加速 [5][22] - **增长驱动因素**：增长引擎包括下沉市场拓店、“社区央厨”战略降本增效、产品向一日三餐全场景延伸、以及2026年计划“四店齐发”拓展新业态 [22] 3、 AI 应用：美图设计室近两月明显加速，快手可灵 3.0 模型更新 - **美图设计室访问量攀升**：2025年11月和12月，其国内访问量环比分别增长29.76%和23.53%，访问量规模突破5百万 [5][26] - **快手可灵商业化进展显著**：2025年12月，快手可灵全球访问量环比增长33.79%；付费用户环比增长350%；单月收入超过2000万美元，业务覆盖近40个国家地区 [5][31] - **模型持续升级**：快手近期推出了新一代视频生成模型可灵3.0系列，完成全面技术升级 [31] 4、 美丽：关注卡位小众高增品类品牌增长潜力 4.1、 青木科技：预计 2025Q4 归母净利翻倍+增长，关注卡位小众高增品类的自有品牌矩阵持续放量 - **业绩大幅预增**：预计2025年归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长30%-50%；其中第四季度归母净利润0.38-0.56亿元，同比增长108%-207% [6][34] - **自有品牌高速增长**： - 私密护理品牌**珂蔓朵**：2025年上半年收入同比增长超过70%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][35][38] - 营养保健品牌**Zuccari**：2025年上半年收入同比增长超过95%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][36][38] - **新收购品牌**：2025年底收购挪威保健品品牌公司Vitalis Pharma AS 65.83%股权，获得旗下**Noromega**品牌中国区总代理权；该品牌2025年线上三平台GMV达2.1亿元，同比增长13% [6][39][41] - **行业市场空间**：中国女性私处护理市场规模从2018年的210.9亿元增长至2022年的322.7亿元，预计2027年将达到484.9亿元；线上私处护理产品2025年GMV达51亿元，同比增长58.7% [40][52] 4.2、 倍加洁：2025 年薇美姿和善恩康经营业绩持续改善，关注 AKK 菌行业催化 - **业绩扭亏为盈**：预计2025年归母净利润8800-13200万元，2024年同期亏损7731.6万元；第四季度归母净利润1093.3-5493.3万元，2024年同期亏损1.2亿元 [6][42] - **子公司经营改善**：参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善，预计2025年不存在减值影响 [6][42] - **AKK菌产业布局**：子公司善恩康是国内首家产业化新一代AKK益生菌的企业，其AKK活性益生菌已通过美国GRAS安全认证 [6][43] - **下游需求催化**：AKK菌被品牌方定位为“代谢优化关键菌株”，下游保健品品牌加速布局；2025年1月至6月，AKK菌相关产品线上销售额从600万元增长至2300万元，增幅达283% [44] 5、 顺丰同城：淘宝闪购长期投入战略坚定，第三方即配平台持续受益 - **即时零售市场高速增长**：2024年我国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%；预计2026年将突破1万亿元，2030年达到2万亿元 [6][57] - **阿里战略投入坚定**：淘宝“小时达”升级为“淘宝闪购”后，日订单峰值达1.2亿单；阿里集团表示2026年将坚定加大投入以冲刺市场绝对第一 [59][60][63] - **顺丰同城订单高增**：“双十一”期间日均单量同比增长50%以上；元旦假期日均单量同比增长55% [61] - **公司业绩预告**：预计2025年收入不低于220亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于2.38亿元，同比增长不低于80% [62] 6、 行业行情回顾：港股零售板块/消费者服务/传媒跑输恒生指数 - **本周板块表现**：2026年1月26日至1月30日，港股消费者服务指数下跌1.63%，传媒指数上涨1.62%，商贸零售指数上涨0.12%，均跑输恒生指数 [7][64] - **年初至今表现**：2026年初至1月30日，商贸零售指数上涨17.55%，走势强于恒生指数；消费者服务与传媒指数则弱于恒指 [64] - **个股涨跌**：本周传媒类个股涨幅靠前，中国春来、东方甄选、多想云领涨 [7][68] 推荐与受益标的 - **推荐标的**：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等领域 [7] - **受益标的**：广泛列出餐饮（蜜雪集团、古茗、锅圈等）、IP（泡泡玛特、青木科技等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图、赤子城科技）、即时零售（美团、顺丰同城）、旅游（同程旅行、携程等）、教育（中国东方教育）等多个细分领域的公司 [7]

市场整体判断与风格展望 - 判断本轮ETF集中赎回潮基本结束，权重股迎来修复窗口，大周期维度下风格正从小盘切大盘、从题材切质量 [1][13] - 短期市场大概率维持高位震荡，节前风险偏好抬升制约因素偏多，但春季行情核心驱动未变，春节后至两会前胜率提升 [2][14][15] - 春季行情结束后市场大概率进入休整阶段，等待产业趋势线索清晰及业绩消化估值，2026年下半年预计有新的上行阶段 [3][16] - 1月制造业PMI再度回落到荣枯线以下，反映有效需求不足，但A股流动性支撑延续，交投活跃度处于较高水平 [4][17] - 市场在马年春节前大概率进入偏强震荡格局，去年12月中旬启动的春季攻势“快车道”已告一段落 [11][23] - 结构性牛市突破前期震荡区间后通常会出现阶段性调整，春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段，但节后交易热度会再度回升 [7][20] 宏观与政策环境分析 - 沃什（Kevin Warsh）被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，对全球风险资产风格会产生巨大影响 [1][13] - 沃什被认为是通胀鹰派，其提名导致美元、美债利率上行，风险资产承压，并对A股外部市场造成显著冲击 [2][4][14][17] - 泛滥的美元流动性是底层核心驱动力，康波萧条期主导国货币信用裂痕扩张，大宗商品迎来超级周期 [8][21] - 2026年美联储QE将成为市场“胜负手”，其将加剧美元流动性泛滥，增强大宗商品超级周期，并打开中国央行QE化债的政策空间 [8][21] - 中国的政策正从扩大规模逐步向提质增效转变，这为周期板块的利润率修复提供了空间 [1][13] 行业配置主线与投资机会 - 配置应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，底仓配置思路包括化工、有色、电力设备、新能源 [1][13] - 从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块底层共性是利润率修复空间大 [1][13] - 建议关注高景气、景气改善或有底部反转迹象的行业，如电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护 [2][15] - 中长期看好景气科技和周期Alpha，景气科技关注海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天，周期Alpha关注有色金属和基础化工 [3][16] - 成长与顺周期是两条主线，成长受益于产业热度与风险偏好提升，顺周期受益于商品价格强势与政策支持 [7][20] - 五维行业比较框架下得分靠前的行业为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机 [7][20] 周期与资源品板块观点 - 有色金属商品和股票调整源于“美元信用松动+流动性宽松预期”叙事逆转及价格历史新高后的获利了结 [5][18] - 具备产业需求的铜、铝阶段性好于仅作为美元对立面的黄金，实物资产重估逻辑正切换至产业低库存和需求企稳 [5][18] - 推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂，同时推荐具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种，如化工各细分领域 [5][18] - 2026年有色行业仍将受益于金融属性与产业趋势共振，短期回调或带来中长期更好布局机会 [6][18] - 支撑大宗商品上涨的核心逻辑未变，中期上行趋势仍具持续性，建议聚焦体系化扩张主线 [9][22] - 坚定看多有色，并认为大炼化板块将复制有色板块上涨路径，且由于位置更低、启动更晚，未来上涨空间可能更大 [8][21] 科技与主题投资线索 - 主题角度建议关注2月初至春节潜在催化密集的AI应用、人形机器人等 [2][15] - AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向 [3][16] - 科技创新是主线之一，需关注商业航天、AI应用等强势主题内部分化加大的可能 [4][17] - 从科技股估值逻辑看，越与体系化生产效率相关的企业越该给予高估值 [10][22] - 美股或呈现特斯拉、英伟达、谷歌大于Meta的特点，港股或呈现阿里好于腾讯、字节，显著好于拼多多、美团的特点 [10][22] 消费、金融与其他板块 - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [1][13] - 建议适度增配非银和周期型红利，长假受益的消费与出行链可逢低布局 [2][15] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [4][17] - 推荐“资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”的消费回升通道，包括免税、酒店、食品饮料 [5][18] - 推荐受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [5][18] - 建议关注向下空间有限、向上空间较大的券商板块，部分处于年线上方的银行股，以及位置相对较低的社会服务 [11][24] - 需规避需求弹性弱、逻辑持续性不足的消费关联品种，如与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等 [10][22]

市场近期表现与展望 - 上周A股高位震荡，大盘价值风格占优 [1][17] - 节前市场风险偏好抬升面临内外制约：外部因潜在鹰派联储主席人选导致美元、美债利率上行，风险资产承压；内部因行情扩散至白酒等低位板块，轮动加快且资金获利了结意愿上升 [1][17] - 本轮春季行情的核心驱动（慢牛预期、政策和产业催化）未发生根本变化，春节后至两会前市场胜率有望提升，若出现调整或提供新的布局窗口 [1][2][17][20] 春季行情历史规律 - 历史上春季行情调整原因主要包括：获利了结压力、政策与基本面验证不及预期、外部环境冲击 [2][18] - 若调整仅由资金行为导致（如2015年1月、2019年3月），则可能为后续上涨提供空间 [2][20] - 结合当前驱动因素，预计短期整固后，春节后至两会前行情有望延续 [2][20] 行业景气度跟踪 - 全A年报业绩预告披露率已超五成，预喜率较高的行业包括非银金融、有色金属、美容护理、汽车、公用事业、钢铁 [3][21] - 预告净利润同比增速居前的行业为军工、机械、美容护理、通信、纺服、有色 [3][21] - 1月全行业景气指数连续第二个月回升，景气改善线索包括：1）涨价链（有色、石化、部分化工品、消费建材、航运）；2）AI链（算力端元件与半导体景气爬坡，应用端游戏与软件景气回升）；3）资本品和中间品（电力设备、光学光电、工程机械）；4）大众消费品（农业、美护）；5）军工电子、医药等独立景气周期品种 [3][21] 行业性价比观察 - 从估值和筹码角度看，当前算力链、有色金属等拥挤度较高，而消费、出口链、TMT中的半导体和游戏等拥挤度较低，部分化工品也处于相对低位 [4][22] - 从交易拥挤度（换手率、成交额占比、MA20乖离率）看，有色、化工、半导体、航天装备、电网设备等较高，但半导体、航天装备、电网设备拥挤度有回落迹象 [4][22] - 大众消费品（农业/啤酒/调味品等）、大金融（证券/银行）、游戏、影视院线、航运港口等交易拥挤度正从低位回升 [4][22] - 综合来看，消费、出口链、AI端侧/应用等方向拥挤度较低 [4][22] 行业配置建议 - 短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议转向胜率思维，关注绩优、低位方向 [1][5][17][23] - 从基本面角度，建议关注高景气或景气改善、性价比合适的电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等行业 [1][5][17][23] - 从主题角度，可关注2月初至春节催化密集的AI应用、人形机器人等 [5][23] - 从风格切换角度，可适度增配非银金融和周期型红利，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [1][5][17][23] 市场结构数据（部分行业1月表现） - 有色金属1月涨幅达22.59% [7][25] - 石油石化1月涨幅达16.31% [7][25] - 基础化工1月涨幅达12.72% [7][25] - 电力设备1月涨幅达12.29% [7][25] - 电子行业1月涨幅达10.51% [7][25] - 计算机行业1月涨幅达6.94% [7][25] - 美容护理1月涨幅达7.86% [7][25] - 银行1月下跌6.65% [7][25]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：美护（美容护理）行业、益生菌及膳食营养补充剂行业 [1] * 公司：倍加洁（上市公司）、其控股子公司善恩康 [1] 核心观点和论据 * 公司股价波动主要源于美护小盘股整体回调，公司自身基本面正常 [1] * 预计公司2026年代工主业将保持稳定增长 [1] * 看好益生菌子公司善恩康在AKK菌带动下的高速增长及利润率提升潜力，认为公司存在重估机会，建议在股价回调时积极布局 [1] * 善恩康2025年上半年营收4976万元，同比增长超过80%，净利润838万元，净利率约17%，而2024年同期为亏损 [1] * 业绩高增长主要得益于客户数量拓展以及高毛利的AKK菌大单品放量 [1] * 善恩康已与仙乐、Wonderlab、若羽臣等公司开展合作 [1] * 推算善恩康2025年AKK菌收入预计超过1000万元，2026年有望实现倍数式放量 [1] * AKK菌（嗜黏蛋白阿克曼氏菌）在提高代谢、免疫健康等领域有较大应用前景 [2] * 善恩康自主研发的AKK PROBIO活性益生菌于2025年2月成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS认证的产品 [2] * 下游品牌积极推出AKK菌产品，例如若羽臣旗下Nuibay产品定价228元/瓶，上线约20天抖音单品GMV超过400万元，斐萃品牌新品定价2997元/3瓶 [2] * 随着更多下游品牌推动，AKK菌应用空间有望进一步打开 [2] 其他重要内容 * 倍加洁持有善恩康52%的股份 [1] * AKK菌天然存在于人体肠壁中，在长寿老人和苗条人群中占比更高，也被称为“瘦子菌”、“长寿菌” [2]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别上涨+2.16%、+3.20%、+1.98%，在31个申万一级行业中排名第16、12、17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易、专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，A股商贸零售行业中新华百货（+22.00%）、新迅达（+18.30%）等涨幅居前；港股方面，泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20][21] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.69% [3][24]。12月单月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [3][24] - 分类型看：2025年商品零售累计值44.32万亿元，同比增长3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长3.21% [3][24] - 分行业看：消费品以旧换新带动限额以上单位家电零售额增长11% [3]。通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%、14.6% [3][24]。限额以上单位体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长15.7%、5.1%、12.8% [3][24]。全年服务零售额比上年增长5.5% [3][24] - **美护行业**： - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长1.09%至33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资定增获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] - **出行链**： - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约9.97% [4][28] - 2026年第4周（01月19日至01月25日）全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降8.7%，但同比2019年上升4.3% [4][28] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份，其中1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日斥资约9649万港元回购50万股 [4][28] - **零售行业**： - 黄金价格显著上涨：截至2026年01月23日，黄金现货（Au9999）价格为1110.30元/克，较1月16日上涨7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨，多地门店出现集中排队现象 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元（约合人民币28.07亿元）现金收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 鸣鸣很忙公开发售获超额认购1521倍，冻资5078.6亿港元，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市；公司2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降22.43%-4.8%；但预计第四季度净利润环比增长约552.11%-788.97% [5][29] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.12倍 [12] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，对应PE为37.29倍 [12] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，对应PE为27.43倍 [12] - 泡泡玛特（9992.HK）：虽未在表格内详细列示，但在正文中被多次提及为关注标的 [6][20][30]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 报告核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周商贸零售、社会服务、美容护理指数分别上涨+2.16%、+3.20%和+1.98%，在31个一级行业中排名第16、12和17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益于金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易和专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，港股泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20] 重点行业数据及资讯 宏观消费数据 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长+3.69% [3][24] - 2025年12月社零总额为4.51万亿元，同比增长+0.9%，低于Wind一致预期的+1.5% [3][24] - 分消费类型看，2025年商品零售累计值达44.32万亿元，同比增长+3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长+3.21% [3][24] - 分行业看，2025年限额以上单位家电零售额增长+11%；通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长+20.9%、+17.3%和+14.6%；体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长+15.7%、+5.1%和+12.8% [3][24] - 全年服务零售额比上年增长+5.5% [3][24] 美护行业动态 - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长+1.09%至+33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于+16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于+40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资的定增方案获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] 出行链动态 - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约+9.97% [4][28] - 2026年第4周全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降-8.7%，但同比2019年上升+4.3% [4][28] IP衍生品与零售动态 - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份 [4][28] - 本周黄金价格显著上涨，2026年1月23日黄金现货价格为1110.30元/克，较1月16日上涨+7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 休闲食品饮料连锁零售商“鸣鸣很忙”公开发售获超额认购1521倍，拟于1月28日在港交所上市，2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长+75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降-22.43%至-4.8% [5][29] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE 18.12倍；贝泰妮2025年预测EPS为1.15元，对应PE 37.29倍 [12]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点围绕社会服务行业多个细分赛道展开，重点关注潮玩、免税、餐饮（茶咖、中西餐）、家庭餐饮解决方案（锅圈）及美护（花物堂）等领域，指出行业呈现分化增长、龙头集中度提升、新场景拓展及爆品逻辑验证等趋势 [1][2][3] 分目录总结 1. 潮玩 - 2025年12月，国内线下潮玩类目门店数量达到9,689家，环比净增184家 [2][9][12] - 2025年12月，潮玩品牌线下平均店效同比增长13% [2][9][12] - 头部品牌表现分化，2025年12月泡泡玛特店效同比大幅增长47%，而TOPTOY店效同比微降1% [2][11][12] - 2025年全年，泡泡玛特/TOPTOY平均店效同比分别增长51%/10% [12] 2. 免税 - 2025年1月21日，财政部等五部门印发新政，一次性新设41家二三线城市机场及水路口岸进境免税店 [2][18] - 新政旨在配合出入境开放政策，吸引高端消费回流，发挥免税店提振消费作用 [2][18] - 可参与招标的持牌主体包括中免、深免、珠免、中出服、港中旅、王府井，预计全国化布局的行业龙头及重点枢纽区域经营商有望受益 [2][18] - 横琴口岸进境免税店设立后，允许自中国澳门进境居民旅客在该口岸购买15,000元以内的免税商品，实现“港澳航线15000元优惠”平移到横琴通道 [18] 3. 餐饮 3.1 茶咖 - **茶饮行业供给收缩，集中度提升**：截至2025年12月，全国茶饮门店共有50.9万家，当月净减少0.39万家；12月行业平均月店效为20.9万元，同比增长2.0% [3][9][19][24] - **咖啡行业加速发展**：截至2025年12月，全国咖啡门店共有20.7万家，当月净增0.25万家；12月行业平均月店效为28.6万元，同比增长2.4% [3][9][19][25] - **头部品牌扩张迅猛**：2025年1-12月，瑞幸净增门店7,922家，幸运咖净增4,926家，蜜雪冰城净增7,771家，古茗净增3,485家 [3][9][26][28] - **头部品牌店效增长强劲**：2025年12月，蜜雪冰城店效同比增长27.8%，古茗同比增长19.8%，幸运咖同比增长42.4% [9][26][29] 3.2 中西餐 - **中餐品牌持续扩张**：截至2025年12月，小菜园、绿茶、老乡鸡门店数分别达到784家、570家、1,679家，1-12月分别净增124家、109家、226家 [3][9][30][32] - **西式快餐扩张力度更强**：截至2025年12月，肯德基、必胜客、达美乐门店数分别达到12,294家、4,094家、1,332家，年内分别净增1,121家、446家、318家 [32] - **同店店效表现分化**：2025年12月，小菜园、绿茶、海底捞单店月均同店店效同比分别变化-12.1%、+7.2%、-6.9% [9][33][34] - **外卖成为重要增量**：2025年12月，海底捞外卖销售额同比激增134.5%；绿茶、肯德基、达美乐美团外卖销售额保持双位数同比增长 [3][35][37] 4. 锅圈 - **爆品逻辑持续验证**：2026年1月，锅圈“重庆万州烤鱼锅”套餐热销断货，相关抖音话题曝光超6,336.8万次，此前毛肚、小龙虾等爆品已印证其爆品制造“可复制性” [3][38][40] - **核心战略为“美食平权”下的“三重自由”**：1) 供应链优势实现价格自由；2) 超万家门店构建场景自由；3) 6,000万会员数据支撑口味自由 [3][38][39] - **启动“四店齐发”新布局**：2026年，锅圈启动覆盖社区、乡镇、露营、小炒四大场景的布局，深化家庭餐饮解决方案，迈步下一个万店目标 [1][3][41] 5. 花物堂（半亩花田） - **“以花护肤”领导品牌**：公司旗下品牌半亩花田确立了“以花护肤”理念，截至2025年9月30日，身体乳/磨砂膏产品累计销售5,690万瓶/3,770万瓶 [3][42] - **在细分赛道市占率领先**：以2024年零售额计，半亩花田是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌；以2024年线上渠道零售额计，位列中国第四大身体护理品牌，是前五大中唯一的国货品牌 [3][43][48] - **业绩高速增长**：2024年/2025年Q1-Q3，公司收入分别为15亿元/19亿元，同比增长25.1%/76.7%；经调整净利润分别为0.8亿元/1.5亿元，同比增长249.3%/197.4% [50][51][55] - **身体护理与发部护理为核心驱动**：2025年Q1-Q3，身体护理/发部护理/面部洗护/其他收入分别为7.9亿元/4.8亿元/4.6亿元/1.6亿元，同比分别增长60.7%/496.1%/3.5%/206.9%，占总收入比重分别为41.8%/25.5%/24.4%/8.4% [3][50][54] 6. 行业行情回顾 - **港股板块表现分化**：本周（1月19日-1月23日），港股消费者服务/传媒/商贸零售指数涨跌幅分别为+0.28%/-2.29%/+2.3%，较恒生指数涨跌幅分别+0.64/-1.94/+2.65个百分点 [4][63][65] - **细分板块涨跌互现**：本周潮玩、黄金类上涨排名靠前，涨幅前三名分别为泡泡玛特、老铺黄金、六福集团；跌幅前三名分别为汇量科技、EDA集团控股、友宝在线 [4][67][72]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 关注服务消费结构性机会，及春节旺季珠宝行情[2] - 文旅方面，元旦假期出行链数据超预期，建议关注冰雪游、寺庙游等细分赛道[3] - 美护方面，K型消费趋势明显，关注高端美妆品牌第三空间社交与情绪溢价，以及年轻圈层轻医美妆械合一产品需求[3] - 零售及潮玩方面，高端消费复苏趋势延续，潮玩有望扩散至其他年轻圈层消费[4] - 黄金珠宝方面，金价高位走强，关注春节旺季销售，预计主要品牌1-2月同店有望保持较快增长[4] 潮玩重点数据跟踪 - 2025年全年潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为7261.9百万元（约72.62亿元），同比增速40%[12] - 其中2025年12月销售额约为443.5百万元（约4.44亿元），同比增速-16%，环比增速为-45%[12] - 2025年1-12月泡泡玛特国内线上销售额约为3123百万元（约31.23亿元），同比增速137%[15] - 其中2025年12月泡泡玛特销售额约为181.6百万元（约1.82亿元），同比增速12%，环比增速为-42%[15] - 2025年1-12月布鲁可国内线上销售额约为199百万元（约1.99亿元），同比增速26%[20] - 其中2025年12月布鲁可销售额约为26.9百万元（约0.27亿元），同比增速91%，环比增速为42%[20] 美妆重点数据跟踪 - 2025年1-12月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2639.7亿元，同比增速6.1%[26] - 其中2025年12月美妆销售额约为192.77亿元，同比增速-0.4%，环比增速为-30.2%[26] 免税及景区 免税 - 元旦假期期间（2026年1月1日至3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9%[30][31] - 三亚元旦三天（1月1日到1月3日）免税销售额4.8亿元，同比增长111.5%，其中1月3日免税销售额1.47亿元，同比增长137.6%[31] - 离岛免税政策优化，主要内容概括为“一个新增”和“三个优化”[32] - “一个新增”：在原有45个商品大类基础上新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[32] - “三个优化”：1）允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等6类国内商品在离岛免税店免税销售[32]；2）将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客[36]；3）岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品[36] - 投资建议：短期关注元旦及春节旺季数据催化，中长期关注海南封关催化，相关标的包括中国中免、王府井、海南机场等[34] 旅游景区 - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元[35] - 元旦假期全社会跨区域人员流动量为5.95亿人次，日均1.98亿人次，同比2025年同期日均增长19.62%[35] - 峨眉山景区元旦假期累计接待游客126166人次，同比增长20.88%[36] - 长白山景区元旦假期累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%[37] - 长白山管委会元旦假期接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%；国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34%[37] - 黄山风景区元旦假期累计接待游客超7.5万[38] - 哈尔滨2026年1月1日接待游客140.5万人次，同比增长11.4%[39] - 投资建议：关注冰雪游（长白山，大连圣亚）、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）、银发经济（三峡旅游）等一季度旺季细分赛道[40] 黄金珠宝 - 2025年我国限额以上单位金银珠宝类零售额达3736亿元，同比增长12.8%[41] - 2025年前三季度，我国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50%[41] - 截至2026年1月20日，上海金交所黄金现货收盘价为1056.43元/克[41] - 投资建议：春节旺季金价走强，民众基于“买涨”心理，预计行业消费量下降有限，主要品牌1-2月同店有望保持较快增长，建议关注一口价产品占比高的潮宏基、老铺黄金、周大福，以及高股息的周大生、菜百股份[43]