Chile, the world's top copper producer, elected a pro-business president, as world copper prices surge to record highs on expected demand from electric vehicles and artificial intelligence data center... ...

纪要涉及的行业或公司 * 藏格矿业股份有限公司[1] * 钾肥行业[2] * 碳酸锂/锂盐行业[2] * 铜行业[2] 核心观点与论据 **钾肥业务** * 公司为国内第二大钾肥生产企业，全力响应国家粮食安全战略[2][3] * 2025年计划生产钾肥100万吨，销售95万吨[2][3] * 2025年前三季度钾肥含税价格约为2,920元/吨，同比增长近27%[2][3] * 2025年前三季度钾肥平均销售成本为978元/吨，同比下降近20%[2][3] * 氯化钾成本从之前每吨1,000~1,100元降至950~1,000元，得益于效率提升、流程优化及技术改进[13] * 氯化钾产能因新采矿证下调至120万吨，目前维持在100万吨左右，预计未来三到五年保持该水平[12] * 长期看，查尔汗矿区老化，五到十年后可能出现衰减，公司正积极开发老挝矿区以补足潜在缺口[12] * 老挝钾盐项目稳步推进，计划分阶段实现200万吨产能目标，预计三到五年后钾肥产量将比现有水平翻一到两倍[2][9] * 海外生产成本比国内高出约200元/吨，因海外固体矿井下建设工程固定资产投入较高[14] * 海外市场售价比国内贵约200元，国内因是民生物资，价格有指导性，中国是全球钾肥价格洼地[15] * 对钾肥价格前景乐观，因供应高度垄断（加拿大和俄罗斯控制全球超50%供应），厂商有资源保护心态，且运输受地缘政治影响大[18][19] * 钾肥需求每年增速超过2%，未来几年供需仍将紧张[19] **碳酸锂业务** * 受2025年7月停产影响，2025年产销量指引下调至8,510吨（原计划1.1万吨）[2][3][6] * 停产期间进行了设备维护和员工培训，为复产后的稳定运行奠定基础[2][3] * 2026年碳酸锂生产成本目标维持在每吨4万元左右[2][7] * 将通过技术优化和自动化提升来控制成本，公司盐湖提锂技术经验丰富，有信心保持成本控制优势[2][3][6] * 预计2026年马米措盐湖一期项目建成投产，释放产能[2][3] * 马米措盐湖项目预计2026年下半年建成，第三季度可对外披露进展，整体工期约9到12个月[8] * 电力配套申请流程长，可能未能完全匹配5万吨产能，但排产不会受太大制约[8] * 西藏的察卡和龙木措两个盐湖2026年有望实现1万吨产能建设并部分释放，远期规划总共13万吨锂盐产能[3][4] * 公司对龙木错和杰德察卡两个盐湖项目持股约21%，大股东为西藏城投，公司希望获得更多主导权[10] * 据纪要显示，这两个盐湖预计2026年形成1万吨产能，2027年达到接近3万吨锂盐产能[10] * 对碳酸锂前景乐观，下半年表现良好，储能需求超出预期，新能源动力电池增长迅速，美国电力改造也推动储能需求[19] **铜业务** * 公司参股30.78%的巨龙铜业[3][4] * 巨龙铜业2025年一期项目预计全年产铜18.5-19万吨，前三季度已完成14.25万吨[2][4] * 二期项目预计2025年底建成，2026年逐步释放产能[2][4] * 基于一期项目经验（设计15万吨产能，第二年达10万吨以上），预计二期排产周期会较为迅速[5] * 个人预计2026年铜产量可达30万吨（非官方口径）[3][17] * 对铜价前景持乐观态度，供给端存在紧张问题（新矿基建困难、发现难度大、成本高），需求端受益于新型经济体增长、欧美电力改造和AI用电需求[3][18] **同业竞争与资产注入** * 与紫金矿业的同业竞争问题，在控股权变更时已提出五年内解决，包括资产注入或委托管理等形式[11] * 长期方向是将紫金矿业相关资产注入公司，可能先从技术合作开始[11] **分红政策** * 未来分红政策将在年报后明确[3][20] * 管理层希望在平衡成长性的前提下更好地回报投资者[3][20] * 分红可能会与巨龙铜业的分红节奏挂钩，因公司净利润70%以上来自巨龙贡献[3][21] * 公司资本开支不高且没有财务杠杆，商品价格上涨时投资者大概率可享受利润收益[3][20] 其他重要内容 * 公司受益于宏观经济环境改善，包括联储降息和国内反内卷政策，整体行业背景预期向好[3] * 海外项目的出货进度计划在年报前后通过公告形式汇报[16] * 公司对主营的钾肥、碳酸锂、铜三个品种整体向上周期持确定态度，认为价格将在波动中稳步上升[18][19]

美联储于12月宣布降息25个基点，并预期在2026年、2027年各降息一次。市场关注点转向下任美联储主 席人选。无论最终人选是谁，市场已开始预期2026年可能存在至少两次降息。需要注意的是，新任主席 或理事在联邦公开市场委员会中仅拥有一票或少数票，其决策仍将受美国消费端通胀可能反弹的制约。 此外，美联储将于12月12日起启动每月400亿美元的短期国债购买，并暗示在2026年一季度维持较高购 买规模，之后可能逐步放缓至每月200亿~250亿美元，旨在维持银行体系准备金充裕，应对明年4月的 税期流动性压力。此举属于技术性扩表，一方面适应经济增长带来的货币需求，另一方面回填此前量化 紧缩（QT）可能留下的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等机构预测，美联储2026年可能发行约5000 亿美元的短期国债，这被市场解读为积极的流动性投放信号。 全球主要经济体财政政策呈现宽松趋势。德国推出总额约9000亿欧元的投资计划，涵盖国防与公共基础 设施；美国未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字预计增加；日本批准约21.3万亿日元的经济刺 激方案；英国亦扩大财政"缓冲空间"，政府借款预计增加。多国同步的财政扩张预期，可能推动全球经 ...

商 品 研 究 2025 年 12 月 17 日 铜：美元承压，支撑价格 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 91,920 | -0.52% | 91830 | -0.10% | | | 伦铜3M电子盘 | 11,619 | -0.57% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜指数 | 392,295 | -167,901 | 609,616 | -20,649 | | | 伦铜3M电子盘 | 19,885 | -3,296 | 351,000 | -435 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 45,784 | 3,558 | - | - | | | 伦铜 | 165,875 | 0 | 39.43% | 0.00% | | ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-16 加工费谈判仍在拉锯中 铜价暂陷震荡格局 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-15，沪铜主力合约开于 93500元/吨，收于 92400元/吨，较前一交易日收盘-1.79%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 93,500元/吨，收于 92,250 元/吨，较昨日午后收盘下降0.01%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货报价贴水30至升水150元/吨，均价升水60元/吨，较前一日上涨80元。现货价 格区间为92070-92460元/吨。今日为当月合约2512的最后交易日，报价继续沿用当月合约标准。盘面主力合约基本 运行于92090-92330元/吨，次月2601合约区间为92200-92510元/吨，跨月价差在C200至C100之间。由于最后交易日 与年度长单基本结束重叠，市场交易情绪整体平淡，贸易活跃度下降。尽管铜价日内下跌近千元，但绝对价格仍 高于92000元/吨，下游采购意愿较弱。持货商早间对次月报价平水铜贴水100元/吨、好铜贴水50元/吨左右，午后进 一步走扩至贴水130元和80元。今日，上海地区库存仅小幅累积，反映国产与进口补 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜是有色金属板块表现最佳品种 年内涨幅为2009年以来最大 基本面供需好 金融属性强 上行逻辑流畅 [1] - 2026年铜有望成大宗商品中走势强劲品种之一 全球铜供需从紧平衡转供不应求 估值修复或成铜价上涨底层驱动 沪铜主力合约价格下方支撑89000 - 91000元/吨 上方压力130000 - 140000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜价长期走势分析和2025年走势回顾 - 1990 - 2023年间铜价经历五次较大级别上行周期 分别受美国经济增长 全球经济复苏 救市政策 产业革命 清洁能源建设等因素驱动 [13][14][15] - 2024年至今为第六次上行周期 全球铜矿供应紧张 新增冶炼产能释放 库存结构性矛盾主导铜价走势 [19] - 2025年铜价走势分四阶段 1 - 3月震荡走强 4月探底回升 5 - 8月高位窄幅波动 9 - 12月创出历史新高 [22][25][26][27] 第二部分 国内外宏观影响因素 - 2025年中国经济K型分化 消费成核心驱动力 投资靠制造业支撑 出口表现强劲 固定资产投资增速转负 房地产投资下行拖累 基建投资有分化 [32][39] - 2026年中国经济延续转型趋势 科技创新 高端制造业和消费领域获政策倾斜 通胀有望温和回升 铜需求受益 [46] - 2025年美国制造业表现坚挺 新订单和企业预期向好 特朗普确保大量投资 新增制造业岗位 失业率稳定 通胀下降 [57] - 特朗普提出“创世使命”国家级人工智能计划 未来美国对铜需求将井喷 加剧铜供需紧张 [59] - 美联储开启新一轮降息周期 2026年美国进入货币和财政双宽松时代 美股大概率创新高 铜价受益 [60][62] - 2025年美元指数逆市场共识下行 未来或进入持续下行通道 2026年可能下探90关口 从估值角度提振铜价 [67][72] 第三部分 现货升贴水 - 未提及具体总结内容 第四部分 全球铜供应分析 - 全球铜矿中长期面临产量增速慢 品位降低困境 2025年供应扰动频发 产量增速不及预期 主要矿企多下调产量目标 [78][80][85] - 全球铜矿资源争夺激烈 企业并购浪潮不断 国与国之间对铜矿资源争夺加剧 美国将铜列入关键矿产清单 中国积极出海找矿 [83][84] - 2025年国内电解铜产量高于历史均值 主要因新增产能投放 副产品价格上涨 废铜替代作用增强等 [107][108] - 2026年全球铜精矿供应仍趋紧 国内电解铜产量预计略低于2025年 海外产量预计下降 [110][111] - 2025年国内废铜供应紧张 进口量先降后升 精废价差走扩 再生铜资源供应不足 [123][124][127] - 2025年中国电解铜出口意愿增强 进口量下降 对铜精矿进口需求激增 [132][134] 第五部分 全球库存结构性矛盾凸显 - 2024 - 2025年全球铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 库存结构性矛盾凸显 COMEX库存累库 上海和伦敦库存低位运行 [141] - 2026年全球铜库存结构性矛盾难解 美铜溢价持续虹吸全球资源 伦敦铜市场可能出现现货流动性危机 [143] 第六部分 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年中国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 预计全年实现双位数增长 [149][151] - 2026年精铜杆产量增速有望提升 铜管产量预计小幅回落 铜棒产量继续下降 铜板带需求略低于2025年 铜箔需求延续高增趋势 [153][155][157] - 2025年电网投资增速快 是铜终端需求韧性的重要支撑 电源投资增速放缓 地产端需求低迷 家电端用铜需求回落 [169][170][172] - 2026年国内电网投资有望两位数增长 地产端投资难改善 家电消费对铜需求增量不明显 [170][172] - 2025年新能源产业链用铜量增加 新能源车产量和渗透率提升 未来几年全球新能源车市场有望保持20%以上增长 [181][182] - AI领域数据中心和服务器用铜需求预计爆炸式增长 2030年全球新能源与AI领域合计铜需求占比有望升至22% [183][185] 第七部分 套利分析 - 2025年上半年美金铜涨幅大于伦敦铜大于沪铜 做空铜沪伦比成市场共识 2026年铜沪伦比仍有下降空间 [202][204] - 2025年铜锌比持续走高 创近10年最高水平 2026年有望继续走高 [204] 第八部分 持仓分析 - 2025年COMEX铜期货与期权总持仓和净多持仓增加 显示对铜价看涨情绪 LME铜投资基金多头持仓增加 与铜价走势相关 [210] 第九部分 季节性分析 - 铜价在1、3、10、11、12月表现较好 主要受需求端影响 年初政策发力 春节前备货 四季度为制造业开工旺季 [215] 第十部分 铜期权市场分析 - 2025年铜期权隐含波动率震荡上行 持仓量和成交量PCR下行 反映看涨情绪 2026年隐含波动率中枢预计上移 利于期权买方 [218] 第十一部分 铜供需平衡表 - 2024年全球精炼铜供应过剩约30万吨 2025年供应过剩局面缓解 2026年将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [226] 第十二部分 技术走势分析 - 铜从技术走势上已突破自2006年以来近20年的震荡区间 未来上涨空间可期 [232] 第十三部分 全文总结与操作建议 - 2026年铜有望成大宗商品中走势强劲品种 全球铜供需从紧平衡转供不应求 估值修复成铜价上涨底层驱动 [235] - 操作上 下游需求端建议在远月合约逢低买入套期保值 贸易商持货待涨 谨慎卖保 下游可尝试买入看涨期权替代部分期货套保头寸 [3][236] 第十四部分 相关股票 - 报告列出石南铜业 白银有色等相关股票的代码 年内涨幅 目前价格和初始价格 [237]

智通财经获悉，随着美国铜期货交易价格屡创新高，近年来长期低迷的欧洲铜类矿业股即将为自2016年 以来的最佳年度画上圆满句号。对全球股票市场的铜类股票多头势力而言，下一年能否继续强劲上涨且 再度创下2016年之后的最佳年份，可能取决于美国铜期货价格是否能不断刷新历史高位以及LME铜价 能否在2026年持续上涨至突破历史最高点位。 来自花旗集团(Citigroup Inc.)的矿业分析师们表示，大宗商品贸易领军者嘉能可(Glencore Plc)是他们对 2026年的首选股票标的，并预计近期涨势强劲的该股在未来12个月该股将上涨约15%，主要因为该公司 正努力提升铜产量。 铜矿系列有色金属港股： 铜矿：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、五矿资源（01208）、江西铜业（00358）、中国有色 矿业(01258)、中国中冶(01618)等； 覆铜板：建滔积层板(01888)、建滔集团（00148） 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 在Oddo BHF看来，全球矿业巨头力拓集团(Rio Tinto Group)在铜业务方面拥有"非常有吸引力的发展路 线图"，并且随着其位于几内 ...

在Oddo BHF看来，全球矿业巨头力拓集团(Rio Tinto Group)在铜业务方面拥有"非常有吸引力的发展路 线图"，并且随着其位于几内亚(Guinea)的西芒杜(Simandou)大型项目逐步爬坡，力拓应能扩大铁矿石产 量。 来自花旗集团(Citigroup Inc.)的矿业分析师们表示，大宗商品贸易领军者嘉能可(Glencore Plc)是他们对 2026年的首选股票标的，并预计近期涨势强劲的该股在未来12个月该股将上涨约15%，主要因为该公司 正努力提升铜产量。 随着美国铜期货交易价格屡创新高，近年来长期低迷的欧洲铜类矿业股即将为自2016年以来的最佳年度 画上圆满句号。对全球股票市场的铜类股票多头势力而言，下一年能否继续强劲上涨且再度创下2016年 之后的最佳年份，可能取决于美国铜期货价格是否能不断刷新历史高位以及LME铜价能否在2026年持 续上涨至突破历史最高点位。 Oddo矿业分析师Maxime Kogge表示，他对明年矿业股票仍然持看多态度，但也警告称，亚洲经济如果 显著放缓可能会破坏市场情绪。"铜主题，在2026年应仍将是一个积极的驱动因素，也是最值得投资的 积极方向之一。"这位资深 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 核心观点 * 全球铜市场供给过剩正逐步收窄，预计2026年将出现供应缺口，主要因需求增长加速 [1][2] * 人工智能数据中心建设是铜需求增长的关键结构性驱动力，其用铜强度更高，2025年贡献了全球铜需求增长的25% [1][8] * 美国可能在2026年中期对铜产品实施关税，具体税率和时间存在不确定性，将对全球供应链产生影响 [1][5] * 短期内，中国需求疲软和季节性因素导致库存松动，可能释放COMEX可交付金属 [1][6] * 中国电力供应充足，足以支持大规模数据中心建设而不影响其他工业用电，但美国电网的扩容空间有限 [3][9][11] 供需平衡与库存 * 2024年铜市场预计供给过剩40万吨，2025年过剩扩大至50万吨，主要因废铜回收增加及中国以外需求疲软 [2] * 2025年矿山铜供给同比仅增不到15万吨，而废铜回收供给增长接近其四倍（约60万吨） [2] * 2026年矿山供给增长预计为40万吨，主要来自中国、蒙古、乌兹别克斯坦及印尼阿特马矿物公司的产能提升 [2] * 2025年美国铜库存增加75万吨，中国库存略增10万吨，其他地区库存下降35万吨 [4] * 预计2026年美国库存将增加32.5万吨（主要集中在上半年），中国及其他地区库存各下降约10万吨，全球供应缺口将逐渐显现 [4] 需求驱动因素：人工智能与数据中心 * 预计数据中心总容量将从2025年的不到90吉瓦增至180吉瓦以上 [8] * 2025年数据中心建设速度增加50%，总容量从11吉瓦增至18吉瓦，但2026年增速预计放缓至约10% [8] * 每兆瓦数据中心容量需要217吨铜，人工智能数据中心的用铜强度高出30% [8] * 2025年数据中心铜需求总量为37.5万吨，占全球需求的1%，但贡献了25%的需求增长 [1][8] * 到2030年底，中国预计拥有约400吉瓦有效备用容量，是全球预期数据中心电力需求（120吉瓦）的三倍以上，电力供应不受限制 [9] * 预计到2026年美国数据中心使用率将维持在90%左右的高位 [3][10] 政策与贸易风险：美国关税 * 市场预期美国可能在2026年中期宣布实施15%的铜产品关税，并在2028年升至30% [5] * 美国更有可能在中期选举前就实施25%的关税 [5] * 存在不对精铜征收关税的可能性，目前建议是对铜半成品征收约30%乃至50%的关税，但非最终决定 [5] * 若关税实施时间晚于预期，可能导致美国库存严重不足的风险增加 [17] 短期市场动态与风险 * 未来两个月（至中国新年前）将出现季节性库存盈余，使材料能进入美国市场 [6] * 2025年12月中国需求疲软，11月进口量同比下降20%，导致系统内库存松动程度高于通常水平 [6] * 存放在Elmi仓库的金属更适合流向消费者，可能释放COMEX可交付的15万吨金属 [6] * 最大的下行风险是供需平衡的不确定性及对中国需求回升过于乐观 [3][18] * 若2026年第一季度中国精炼需求持续疲软且未见好转，可能打击整体市场情绪 [3][18] 区域市场与替代趋势 * 吉瓦特级的数据中心增长几乎集中在美国和中国 [12] * 欧洲具有发展潜力，已确定280吉瓦的数据中心连接请求，预计约20%可能实现，明年的新增容量将比今年更多 [12] * 在美国和中国以外地区（如印度），存在从铜向铝替代的趋势，尤其在数据中心的中压电缆中，因法规要求较低 [13] * 印度未来四年175亿美元的人工智能投资计划，很大程度上取决于获取稳定可靠且经济实惠的新型能源供应 [15] 其他需求与宏观因素 * 降息政策有助于中国建筑行业，提高交通运输可负担性，是预计2026年中国需求回升的重要原因之一 [16] * 2025年全球铜需求表现不佳，中国之外表现尤为疲软 [16] * 2026年和2027年，美国预计新增约4吉瓦的淡水化能力，每年将因此增加约8万吨铜需求 [11] * 若中国也采取类似措施，明后两年的铜需求还可能额外增加16万吨 [11] * 最大的上行风险并非AI本身，而是更广泛的电力市场、电气化进程及相关投资，包括解决电力瓶颈、扩大可再生能源和加强电网基础设施 [14]

泛太平洋铜业公司(Pan Pacific Copper)和伦丁矿业公司已同意，明年将把把铜矿石加工成金属的加工费 用大致维持不变。据知情人士透露，2026年商业条款的展期协议包括冶炼费用（即加工精炼费用）保持 不变。该协议表明了一种趋势：随着全球冶炼行业陷入更深层次的危机，矿商正在向关键的长期客户做 出商业让步。 ...