报告投资评级 - 增持（维持） [5][9] 报告核心观点 - 公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，业绩稳中向好 [2][3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元，同比增长8.65%、4.39%、6.41% [4][9] - 基于2026年4月29日股价15.80元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][9] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入53.82亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润4.88亿元，同比微降1.19%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比基本持平（+0.002%） [2] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收10.97亿元，同比增长7.49%；归母净利润3855.56万元，同比下降15.88%；扣非归母净利润1029.45万元，同比下降42.22% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%；实现归母净利润5279.35万元，同比增长3.42%；实现扣非归母净利润5288.61万元，同比增长13.19% [2] 分业务板块分析 - **月饼业务**：2025年实现营收16.52亿元，同比增长0.96%，在行业承压下维持正增长，显示品牌价值 [3] - **速冻食品业务**：2025年实现营收10.57亿元，同比增长2.67%，其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026年Q1实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升 [3] - **餐饮业务**：2025年实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家（广州酒家减少1家，陶陶居新增4家） [3] - **餐饮业务复苏**：广州酒家文昌总店于2024年末复业，新店客流带动2026年Q1餐饮收入达4.72亿元，同比增长11.66%，重回双位数增长 [3] 渠道与销售分析 - **新零售渠道拓展**：公司采取“渠道定制+品类创新”模式，产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼 [3] - **渠道收入结构**：2025年食品业务直销渠道营收同比增长7.92%，经销渠道同比增长3.89%；2026年Q1直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025年Q1的33.25%提升至36.46% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12个百分点；2026年Q1毛利率同比上升2.75个百分点至28.11% [3][9] - **费用率**：2025年销售费用率为10.11%，同比上升0.30个百分点；管理费用率为8.50%，同比下降0.59个百分点 [3] - **净利率**：2025年净利率为9.58%，同比下滑0.55个百分点；2026年Q1净利率为5.94%，同比微降0.01个百分点 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.18亿元、60.86亿元、65.12亿元，同比增长6.25%、6.44%、7.00% [4][9][10] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元 [4][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.93元、0.97元、1.04元 [4][9] - **估值指标**：报告预测2026-2028年市盈率分别为16.95倍、16.24倍、15.26倍，市净率分别为2.17倍、2.01倍、1.86倍 [4][12]

热点大事 - 中东局势紧张，美国军方将向总统汇报打击伊朗新方案，打击目标可能包括伊朗基础设施，并计划首次在中东实战部署“暗鹰”高超音速导弹 [1] - 地缘政治风险导致日韩股市跳水，布伦特原油价格一度飙升至四年来的最高点 [1] - 中国三部门联合发文，扩大科技创新和技术改造再贷款支持范围，将研发投入高的民营中小企业及电子信息、人工智能等14个领域纳入支持 [2] - 政策着力做好对企业购买人工智能设备和软件服务的金融服务，以促进“人工智能+产业”发展 [2] - 美联储以8:4的投票结果维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变，为连续第三次暂停降息 [3] - 4票反对创1992年10月以来最多，显示美联储内部分歧巨大，未来政策不确定性显著上升 [3] - 芯片赛道受三大利好催化集体大涨，包括国内政策支持、存储芯片价格大幅上涨及一季报业绩超预期 [4] - 根据TrendForce数据，二季度DRAM合约价环比上涨58%—63%，NAND Flash合约价环比上涨70%—75% [4] 数据复盘 - A股主要指数涨跌不一，科创50指数飙升5.19% [6][13] - 沪深京三市成交额达2.76万亿元，较上一个交易日放量1504亿元 [8][13] - 行业板块涨多跌少，能源金属、半导体、机器人、航天装备、军工电子等板块涨幅居前 [11] - 半导体板块资金净流入69.31亿元，净流入额排名靠前 [11] 盘面解读 1. **指数表现**：沪指涨0.11%收于4112.16点，深证成指跌0.09%，创业板指跌0.27%，科创50指数大涨5.19%收于1571.07点 [13] 2. **市场结构**：半导体板块成为最大亮点，寒武纪、芯原股份等多股20cm涨停，带动科创50指数大涨 [13] 3. **核心驱动**：国内大模型加速演进导致算力供需缺口加大，国内算力提价加速，市场关注国产算力链投资机会 [13] 4. **其他板块**：国防军工、房地产板块亦有不错表现，而传媒、建筑材料、钢铁等板块承压 [14] 5. **市场特征**：成交额放量显示节前资金活跃度高，市场结构性分化明显，半导体大涨是业绩、涨价与政策多重因素共振结果 [14] 后市展望 1. **技术面**：科创50指数放量大涨突破平台，站稳1500点整数关口，短期有望延续强势，科技成长风格重新获资金青睐 [14] 2. **外部环境**：美联储内部分歧巨大，中东局势紧张，地缘政治风险及能源价格波动可能影响全球通胀预期与美联储政策路径 [15] 3. **内部环境**：4月官方制造业PMI为50.3%，制造业景气水平总体稳定，政策面利好为科技板块提供明确支撑，市场流动性充裕 [16] 4. **重点关注方向**： - **科技成长/半导体**：算力链供需缺口大，云厂商及CPU、GPU租赁价格持续走高，算力需求从训练转向推理带来“算力通胀”，叠加国产大模型转向国产算力，重点关注算力国产化替代机会 [17] - **消费板块**：一季度餐饮收入同比增长4.2%，其中饮食服务支出增长6.3%，聚会出行场景持续修复，调味品等行业库存健康，具备成本传导能力的龙头企业有望受益 [17] - **红利策略**：在当前市场不确定性较高时，红利策略作为防御性配置可提供相对稳定的现金流回报 [17]

2026年04月30日 食品饮料 伊利股份(600887.SH) 强者恒强，龙头展现经营韧性 公 司 报 告 证券分析师 事项： 公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入1159.31亿元，同比增长 0.13%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%。拟向全体股东每股派发 现金红利0.90 元（含税）。公司同时发布2026年一季报，2026Q1实现营业总 收入348.25亿元 ，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长 10.68%。 平安观点： 推荐 ( 维持) 股价:26.57元 | 主要数据 | | --- | | 行业 | 食品饮料 | | --- | --- | | 公司网址 | www.yili.com | | 大股东/持股 | 呼和浩特投资有限责任公司/8.51% | | 实际控制人 | | | 总股本(百万股) | 6,325 | | 流通A股(百万股) | 6,294 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 1,681 | | 流通A股市值(亿元) | 1,672 | | 每股净资产(元) | 9.42 | | 资产负债率(%) | 5 ...

今日早参 2026 年 4 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：4 月 FOMC：如期按兵不动，鲍威尔宣布留任理事 概览：北京时间 4 月 30 日（周四）凌晨美联储公布 4 月议息会议决定，政策 利率维持在 3.5-3.75%。本次决议共有 4 位票委投出反对票，为 1992 年 10 月以来首次，其中米兰主张降息 25bp，另有 3 位地方联储主席要求在声明中 删除可能降息的"宽松倾向"表述。鲍威尔宣布将留任理事（任期到 2028 年），留任时长尚不确定。 风险提示：就业市场超预期走弱，中东冲突推升通胀。 研报发布日期：2026-04-30 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 赵文瑄 SAC:S0570526040002 宏观：中东冲突下 4 月美经济展现较强韧性 4 月中东冲突烈度有所回落，但霍尔木兹海峡仍延续封锁，美国经济表现出 较强韧性。4 月美国经济增长动能较 3 月边际改善，居民 ...

报告投资评级 - **增持（维持）** [1][2][5] 报告核心观点 - **环比降幅收窄，经营有望逐步企稳**：2026年第一季度，公司营收与净利润同比降幅较2025年全年大幅收窄，现金流持续改善，核心产品价格体系稳定，社会库存处于良性水平，叠加产品体系理顺与渠道布局深化，预计2026年经营将逐步企稳[1][5] 财务表现分析 - **2025年业绩大幅下滑**：2025年公司营业总收入为30.38亿元，同比下滑41.8%；归母净利润为4.06亿元，同比下滑69.7%[5][7] - **2026年第一季度降幅收窄**：2026年第一季度公司营收为8.2亿元，同比下滑14.9%；归母净利润为1.7亿元，同比下滑10.1%，降幅环比显著收窄[1][5] - **现金流状况改善**：2025年经营活动现金流净额为-6.2亿元，2026年第一季度转为正0.7亿元，延续了2025年第四季度以来的改善趋势[5] - **合同负债变化**：截至2025年末，公司合同负债为8.1亿元，同比减少15.1%；至2026年第一季度末，合同负债为6.9亿元，同比减少26.4%，环比2025年末减少14.5%[5] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金红利2.55元（含税），分红率为30.4%[5] 业务与产品分析 - **分产品收入**：2025年，高档酒收入为26.9亿元，同比下滑43.6%；中档酒收入为1.7亿元，同比下滑34.3%[5] - **2026年第一季度产品结构改善**：2026年第一季度，高档酒收入为7.5亿元，同比下滑11.4%，降幅明显收窄；中档酒收入为0.3亿元，同比下滑36.4%[5] - **产品创新与替换**：2025年完成井18老品替换，市场表现符合预期，同时推出低度酒等创新产品，产品体系进一步理顺[1][5] 渠道与市场表现 - **分渠道收入**：2025年，批发代理渠道收入为22.1亿元，同比下滑51.0%；新渠道（含即时零售）收入为6.5亿元，同比增长23.8%[5] - **2026年第一季度渠道变化**：2026年第一季度，批发代理渠道收入为6.5亿元，同比增长6.3%，增速回正；新渠道收入为1.3亿元，同比下滑53.6%[5] - **渠道库存与价格**：公司坚守核心产品价格体系，臻酿8号批价已从去年低点修复，社会库存控制在良性水位（约2-3个月）[1][5] - **市场开拓**：公司聚焦宴席市场与线上场景，C端开瓶试点反馈良好，为增长贡献增量[1][5] 盈利能力与费用 - **2025年盈利能力承压**：2025年公司毛利率为79.8%，同比下降2.9个百分点；净利率为13.4%，同比下降12.3个百分点，主要受收入缩量而费用相对刚性的影响[5] - **2026年第一季度企稳回升**：2026年第一季度毛利率为79.8%，同比下降2.1个百分点；净利率为21.0%，同比上升1.1个百分点，盈利能力呈现企稳态势[5] - **费用率变化**：2025年销售/管理费用率分别为28.1%/15.8%，同比上升3.0/7.6个百分点；2026年第一季度销售/管理费用率分别为24.0%/10.8%，同比下降3.5/上升1.8个百分点[5] 财务预测与估值 - **未来三年业绩预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为3.79亿元、4.13亿元、4.49亿元，同比增长率分别为-7%、9%、9%[5][7] - **每股收益预测**：预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.85元、0.92元[7] - **估值水平**：基于当前股价32.27元，报告显示2025年市盈率（PE）为38.8倍，2026年预测PE为41.5倍；市净率（PB）方面，2025年为3.1倍，2026年预测为2.9倍[2][7][12] 基础数据与股东情况 - **股本与市值**：公司总股本为4.88亿股，全部流通，总市值为157亿元，流通市值为157亿元[2] - **主要财务指标**：每股净资产（MRQ）为10.3元，净资产收益率（TTM）为7.7%，资产负债率为39.3%[2] - **主要股东**：四川成都水井坊集团有限公司为主要股东，持股比例为39.79%[2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 恒顺醋业2026年第一季度主业增长提速，盈利能力改善，在收入高基数下，营业收入与归母净利润仍分别实现同比增长3.60%和17.93% [1][7] - 公司品牌与产品在行业内属优质资产，尽管面临阶段性压力，但长期竞争力依然具备优势，期待其加速改革进程 [1][7] - 报告预测公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元和0.18元 [1][7] 财务与运营表现总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.48亿元，同比增长3.60%；归母净利润0.67亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长24.95% [7] - **现金流与合同负债**：第一季度现金回款5.71亿元，同比增长12.09%，快于收入增速；经营性现金流量净额为-0.39亿元，同比增加0.93亿元；合同负债0.95亿元，同比增长44.35% [7] - **分业务表现**：第一季度醋系列收入4.15亿元，同比增长13.65%；酒系列收入0.82亿元，同比下滑2.55%；酱系列收入0.50亿元，同比增长12.74%；醋酒酱主业合计增长10.82% [7] - **分区域表现**：核心市场东部、苏北、苏南战区收入分别同比增长1.98%、1.05%、8.87%；北部、中部、西南战区收入分别同比增长9.00%、0.06%、1.90% [7] - **渠道拓展**：截至2026年第一季度末，公司经销商数量为2169个，较年初增加62个 [7] - **盈利能力指标**：第一季度毛利率为35.78%，同比提升0.28个百分点；销售费用率为17.26%，同比上升0.11个百分点；管理费用率为3.47%，同比下降0.39个百分点；归母净利率为10.25%，同比提升1.29个百分点 [7] 财务预测与估值总结 - **收入与利润预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为24.34亿元、26.08亿元、28.00亿元，同比增长6.5%、7.1%、7.4%；预测同期归母净利润分别为1.77亿元、1.98亿元、2.15亿元，同比增长23.0%、12.0%、8.7% [2][12][13] - **每股收益预测**：预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.18元、0.19元 [2][13] - **估值水平**：基于预测，2026年至2028年市盈率（PE）分别为47.0倍、42.0倍、38.6倍；市净率（PB）维持在2.4倍左右 [2][13] - **关键财务比率预测**：预测毛利率稳定在32.4%-32.9%区间；净利率从2025年的6.3%提升至2028年的7.7%；净资产收益率（ROE）从2025年的4.3%持续改善至2028年的6.2% [13] 公司基础数据 - **股本与市值**：总股本11.06亿股，总市值83亿元，当前股价7.5元 [3] - **股东结构**：主要股东为江苏恒顺集团有限公司，持股比例为41.58% [3] - **财务状况**：每股净资产（MRQ）为3.1元；净资产收益率（TTM）为4.5%；资产负债率为18.7% [3]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 30 日 伊利股份（600887.SH） 25FY 利润超预期，26Q1 业绩开门红 消费品/食品饮料 3、《伊利股份（600887）—收入超预 期，盈利持续改善》2025-08-29 25 年公司收入同比持平，归母净利润同比+36.8%，实现归母净利率 10.0%超 预期改善，26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+5.5%/+10.7%，继续实现超预 期增长。全年来看，公司目标收入/利润中个位数增长，达成目标确定性高，行 业供需持续改善下，奶价上行周期有利于公司份额提升+毛销差改善，减值有望 继续减少，同时分红率有保障，看好估值中枢持续修复。未来建议重点关注液 奶复苏、供需平衡下的业绩改善，及深加工业务、大健康品类及海外市场带来 的新驱动。我们预计 26-27 年公司 eps 分别为 1.94、2.17 元，对应 26 年估值 14X，股息率 5.4%，我们给予目标估值 17X，对应目标价 33.0 元，维持"强烈 推荐"评级。 ❑ 25Q4 公司收入同比-5.1%，归母净利润受益于减值减少扭亏为盈，全年利润 超预期。2025 年收入/归母净利润/扣 ...

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为79.00元 [5] - 当前股价为59.62元 [6] 核心观点与投资建议 - 2026年第一季度，公司转型成效显现，利润超预期，核心在于电商及低毛利SKU优化，以及魔芋、海味等大单品放量驱动了产品结构优化和盈利能力突破 [2] - 维持2026-2028年每股收益预测为3.29、4.07、4.80元，基于可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量及品牌化带来的业绩成长持续性，给予2026年24倍市盈率，维持目标价79.0元 [12] - 随着电商渠道低毛利产品调整的影响逐步趋弱，强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显，未来魔芋成本进入下行周期后，公司盈利提升值得期待 [12] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2026年第一季度营收15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45% [12] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率同比提升3.4个百分点至31.8%；归母净利率同比提升3.0个百分点至14.6% [12] - **费用率**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.03/-0.01/+0.12/+0.03个百分点 [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为66.78亿元、77.21亿元、88.86亿元，同比增长15.9%、15.6%、15.1%；预计同期归母净利润分别为8.97亿元、11.09亿元、13.10亿元，同比增长19.8%、23.6%、18.2% [4] - **每股收益**：预计2026-2028年每股净收益分别为3.29元、4.07元、4.80元 [4] - **净资产收益率**：预计2026-2028年净资产收益率分别为36.0%、36.0%、34.8% [4] 业务与运营分析 - **收入结构**：2026年第一季度收入增长阶段性放缓，主要因公司主动调整渠道和产品结构，收缩电商贴牌和低毛利产品，聚焦魔芋等大单品驱动利润高增长 [12] - **品类表现**：公司资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋持续高增长；鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道热品和新品的带动下增速亦较快 [12] - **渠道表现**：预计线下定量流通、量贩、会员超市等渠道保持高速增长；公司对电商渠道进行主动战略调整，回归品类子品牌大单品驱动 [12] - **公司转型**：公司正逐步从产品型向品牌型公司转型，组织效率持续提升，保持多品类供应链和全渠道优势 [12] 市场与估值数据 - **市值与股本**：公司总市值为162.59亿元，总股本为2.73亿股，流通A股为2.46亿股 [6] - **估值水平**：基于最新财务数据，公司2026-2028年预测市盈率分别为18.13倍、14.66倍、12.41倍 [4] - **市净率**：当前市净率为7.5倍 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为-34%，相对指数升幅为-88% [10] - **可比公司估值**：选取的可比公司（三只松鼠、有友食品、卫龙美味）2026年预测市盈率平均约为16倍 [14]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为79.00元 [5] - 当前股价为59.62元 [6] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司转型成效显现，通过优化电商及低毛利SKU、聚焦魔芋等大单品放量，驱动产品结构优化与盈利能力突破，2026年第一季度利润增长超预期 [2][12] - 维持“增持”评级，维持2026-2028年每股收益预测为3.29元、4.07元、4.80元，基于可比公司平均估值及公司成长持续性，给予2026年24倍市盈率，目标价79.0元 [12] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45% [12] - **历史及预测财务摘要**： - 营业收入：2024年5304百万元（+28.9%），2025年5762百万元（+8.6%），预计2026年6678百万元（+15.9%），2027年7721百万元（+15.6%），2028年8886百万元（+15.1%）[4] - 归母净利润：2024年640百万元（+26.5%），2025年748百万元（+16.9%），预计2026年897百万元（+19.8%），2027年1109百万元（+23.6%），2028年1310百万元（+18.2%）[4] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比提升3.4个百分点至31.8%；归母净利率同比提升3.0个百分点至14.6% [12] - **预测盈利能力**：销售净利率预计从2025年的12.9%提升至2028年的14.8% [13] 业务运营与增长驱动 - **收入增长结构性调整**：2026年第一季度收入增速阶段性放缓，主要因公司主动调整渠道和产品结构，收缩电商贴牌和低毛利产品，聚焦大单品驱动利润高增长 [12] - **大单品驱动与品类表现**：资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋产品持续高增长；鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道及新品推动下增速亦较快 [12] - **渠道表现**：线下定量流通、量贩、会员超市等渠道预计保持高增长；电商渠道进行主动战略调整，回归品类子品牌大单品驱动模式 [12] - **未来展望**：随着电商渠道调整影响减弱，公司强势单品品牌化驱动的成长周期将更凸显；魔芋成本进入下行周期后，盈利有望进一步提升；公司正向产品型、品牌型公司转型 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2024年市盈率为25.41倍，2025年为21.72倍，预计2026年为18.13倍，2027年为14.66倍，2028年为12.41倍 [4] - **市值与交易数据**：总市值16259百万元；52周股价区间为54.00-97.71元；总股本273百万股 [6] - **可比公司估值**：参考三只松鼠、有友食品、卫龙美味，2026年预测市盈率平均约为16倍 [14]

2026 年 4 月 30 日 近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显。刚果（金）、智利 2025 年湿法铜产 量合计占全球矿产铜产量 17%。若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球 8% 矿产铜供应，继续看好铜价上涨。投资建议：（1）国内铜矿产量占比较高的公司推 荐西部矿业，关注江西铜业；（2）硫酸依赖度较小的公司，推荐紫金矿业、洛阳钼 业。风险提示：中东硫磺供应恢复风险；需求不及预期风险。 公司研究 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【金工】如何看待后续市场走势？——量化资产配置系列之二 站在当前，国内外流动性宽松共振、中长期无忧；A 股估值呈现显著结构分化，宽基 指数 PE 中性偏上，但 PB 仍处低位，安全边际充足；全球 AI 巨头资本开支高增，国 内企业增速反超，投入规模远超历史科技浪潮，"长牛"引擎未熄火；地缘冲突之下， 人民币资产吸引力提升，中长期利好 A 股；2025 年全 A 盈利拐点确立，PMI 景气度 同步验证，基本面触底回升，为牛市提供坚实支撑。 行业研究 【有色】海外硫酸供应短缺或最大影响全球 8%矿产铜供应——铜行业系列报告之十 二(增持) 【银行】规模扩张步伐稳健， ...