| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4086 | 0.16 | 4.41 | 0.1 | | 深证综指 | 2757 | 0.5 | 6.87 | -0.2 | | 风格指数 | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | (％) | | | | | 大盘指数 | 0.16 | 5.8 | -0.09 | | 中盘指数 | 0.79 | 9.06 | 13.39 | | 小盘指数 | 0.35 | 5.69 | 10.26 | | 涨幅居前 | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 行业(％) | | | | | 半导体 | 4.23 | 19.37 | 15 | | 消费电子 | 3.87 | 24.93 | 5.92 | | 化妆品 | 3.49 | 5.5 | -10.21 | | 电视广播Ⅱ | 3.2 | 3.65 | -0.47 | | 商用车 | 3.04 | 9.06 | ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究 | 晨报 2026-04-28 ⼤宗商品多数反弹，TL⼩幅调整 我们判断短期多数大类资产价格将进入震荡，后续需重点关注海峡通航动 向的反复性及美伊谈判进展。 n 海外宏观：海外宏观对资产的驱动在"再通胀"和 "软着陆"之间摇 摆，尚未构成明显趋势。一方面，持续一个多月的高油价尚未在海外最新 经济与通胀数据中全面体现，因此在 3 月中下旬市场对高油价所带来的 基本面负向冲击交易过热后，目前市场对"再通胀"交易有一定脱敏。另 一方面，美伊和谈结果尚未确认，油价仍在高位反复，美联储人事变动仍 具备较强不确定性，沃什发言亦强调联储独立性，使得"软着陆"预期亦 反复摇摆。 • n 国内宏观：国内"⾦三银四"表现韧性，"外暖内平"结构延续。地产 方面，"银四" 房地产修复表现较弱，节奏逐步放缓。基建方面，今年 连续三月项目端表现相对较弱，与资金到位情况背离，基建相关实物工作 量表现介于资金与项目端之间，有所回暖，但幅度有限，未出现超季节性 改善。后续实物工作量是否有进一步回升有待观察。制造业方面，旺季期 间整体保持韧性，各类商品销售符合季节性。 • n 资产观 ...

投资评级 - 报告对赤峰黄金维持“推荐”评级 [2][17] 核心观点 - 公司业绩进入稳定扩张周期，金、铜储量持续增长，改扩建项目顺利推进，紫金矿业入主后公司成长性及抗风险能力有望进一步提升 [3] - 黄金价格易涨难跌的趋势持续，公司深度受益于黄金价格上涨，矿产金营收规模及盈利水平持续高速增长 [3][13] - 公司盈利能力大幅优化，资产负债率显著降低，为未来资本开支计划实施提供支持 [15] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入126.39亿元，同比增长+40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比增长+74.70%；基本每股收益+57.94%至1.69元/股 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入35.54亿元，同比增长+47.65%；实现归母净利润9.88亿元，同比增长+104.43%；基本每股收益+79.31%至0.52元/股 [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为50.80亿元、63.17亿元和78.73亿元；对应EPS分别为2.67元、3.32元和4.14元；对应PE分别为15.22x、12.24x和9.82x [16][17][18] - **盈利能力指标优化**：2025年销售毛利率同比+8.62个百分点至52.46%，26Q1同比+12.85个百分点至59.27%；2025年销售净利率同比+5.28个百分点至27.28%，26Q1同比+9.05个百分点至32.51% [15] - **回报与偿债能力**：2025年ROE同比+3.82个百分点至28.90%；2025年资产负债率同比-13.34个百分点至33.91%，26Q1同比-9.27个百分点至29.36% [15] 资源储量与潜力 - **黄金储量大幅增长**：截至2025年底，公司黄金储量达105.76吨，同比增长+41% [4] - **铜储量大幅增长**：截至2025年底，公司铜储量达9万吨，同比增长+771% [4] - **主要矿山储量增长来源**： - 吉隆矿业：黄金储量同比+66%至10吨 [4] - 瓦萨金矿：黄金储量同比+152%至43.06吨 [4] - 万象塞班：新增KHN、TKM、PVN三大项目，铜金属储量同比+771%至9万吨 [4] - **塞班SND项目潜力**：截至2025年6月30日，SND项目矿石资源量达1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，黄金当量金属量约106.9吨，项目开发或持续提升公司资源潜力 [4] 产量与生产运营 - **2025年矿产金产量**：为14.51吨，同比-4.27%，主因矿石入选品位下降及加纳瓦萨雨季提前 [5] - **2026年第一季度矿产金产量**：为2981.35千克，同比-10.71%，主因部分矿山技改、大规模检修等影响 [5] - **其他金属产品产量（2025年）**： - 电解铜：6754吨，同比+9.1% - 铜精粉：3160吨，同比+128.9% - 锌精粉：29518吨，同比+98.2% - 铅精粉：3680吨，同比-9.2% - 钼精粉：676吨，同比-1.6% - 稀土产品：999吨（不适用同比）[5] - **远期产量弹性**：公司重点新建及技改项目稳步实施，至2028年公司矿金产能或达23吨，较2025年产量或增长+59% [5][12] 成本分析 - **矿产金成本上升**：2025年公司矿产金营业成本同比+17.33%至326.26元/克，全维持成本(AISC)同比+32.52%至372.63元/克 [13] - **2026年第一季度成本**：矿产金营业成本同比+15.01%至408.4元/克（较2025年+25.2%），AISC同比+38.61%至483.87元/克（较2025年+29.9%）[13] - **成本上升原因**：金价上涨导致资源税增长、加纳可持续发展税税率上升、改扩建项目进行、入选品位下降、产量下滑导致固定成本分摊增加等 [13] 战略发展与协同 - **紫金矿业入主**：2026年3月，控股股东及一致行动人向紫金黄金转让股份，同时公司向紫金黄金定向增发H股 [14] - **战略协同效应**：紫金矿业的资金、技术、管理优势有望提升公司成长性及抗风险能力，并促进储量向产量转化；双方海外资源布局（紫金在中亚、南美，赤峰在东南亚老挝、西非加纳）形成互补，有助于实现资源协同、供应链共享和渠道互通 [14]

全球市场回顾与资金流向 - 报告期内（2026/04/17-2026/04/24），10年期美债利率边际上行至4.31%[3] - 同期，韩国KOSPI200指数领涨全球股市，涨幅为4.3%，而欧洲及印度股市下跌[42] - 地缘冲突推动原油价格大幅上行，布伦特原油期间涨幅达14.56%[43] - 全球资金流向分化：美国固收基金本周流入48.2亿美元，而中国权益基金流出80.0亿美元[47] - 外资持续流入中国股市，过去一周净流入11.2亿美元；内资则净流出91.2亿美元[50] 黄金市场核心观点 - 当前黄金隐含波动率已处于相对低位，为后续价格变动提供观察窗口[39] - 黄金需求逻辑稳固：2026年3月以来，尽管俄罗斯、土耳其分别减持15.6吨和18.7吨黄金，但欧元区大幅增持43.2吨，全球央行黄金储备总量仍在上升[15] - 中国黄金储备占官方储备资产比例仅为10%，远低于欧美及俄罗斯（超80%），未来增持空间巨大[20] - 2026年欧美主要国家财政赤字预计将持续上升，对金价中枢形成支撑[28] - 市场目前定价美联储在2027年9月前不降息，但报告认为沃什上台后降息概率将高于市场定价，流动性边际好转将利好金价[37] 资产估值与风险情绪 - 截至2026/4/24，上证指数市盈率（PE）分位数达过去10年来的93.8%，但绝对估值（17.2倍）仍大幅低于美股（标普500为28.4倍）[55] - 从股债性价比（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为44.8%和37.2%，显示中国股市相比全球仍有配置价值[55] - 标普500的风险调整后收益分位数下降至41%，而沪深300的该分位数从83%下降至75%[60] - A股期权市场情绪分化：沪深300期权低档位隐含波动率上行，高档位下行，市场短期波动预期出现分歧[82]

投资评级 - 报告对赤峰黄金维持“增持”评级 [5][13] 核心观点 - 2026年第一季度，公司业绩受益于国际金价强势上涨而大幅增长，业绩弹性超预期释放 [1][3][8] - 尽管主力矿山技改检修导致黄金产销量同比下滑，但金价同比大幅上涨完全覆盖了成本上升及产量下降的影响，成为业绩核心驱动力 [4][5][8] - 公司控制权拟发生变更，紫金黄金将成为新的控股股东，可能带来战略协同 [9] - 基于金价走势判断及公司业务指引，报告预测公司2026-2028年业绩将持续增长 [13][14] 2026年第一季度业绩表现 - **营业收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入35.54亿元，同比增长47.65%；实现归母净利润9.88亿元，同比增长104.43% [3] - **黄金产销量**：矿产金产量2.98吨，同比下滑10.71%；销量2.98吨，同比下滑10.64% [4] - **其他矿产品**：电解铜产销量分别为2545.7吨和2510.64吨，同比增长101.55%和80.67%；铜精粉产销量分别为569.26吨和635.28吨，同比变化-6.21%和0.08%；铅精粉产销量分别为233.84吨和635.28吨，同比下滑67.62%和41.10%；锌精粉产销量分别为4736.47吨和4801.13吨，同比增长12.15%和39.03% [4] - **黄金销售价格**：矿产金销售单价达1061.32元/克，同比大幅上涨61.19% [8] - **黄金生产成本**：矿产金营业成本为408.4元/克，同比上涨15.01%；全维持成本为483.87元/克，同比上涨38.61% [5] - **成本上升原因**：主要受税费增加（如加纳可持续发展税率由1%上调至3%）及黄金产量阶段性下滑导致固定成本分摊压力加大共同驱动 [5][8] 公司运营与战略动态 - **产量下滑原因**：吉隆矿业、五龙矿业、老挝塞班金铜矿等主力矿山在一季度集中进行技改和年度例行大规模检修，制约了出矿能力和矿石处理量 [4] - **控制权变更**：2026年3月22日，控股股东李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计2.42亿股转让给紫金黄金，同时公司拟向紫金黄金发行3.11亿股H股，交易完成后紫金黄金将成为公司控股股东 [9] 黄金价格与宏观环境分析 - **一季度金价表现**：2026年第一季度伦敦现货黄金均价为4872.89美元/盎司，同比大幅增长70.4%，季内一度突破5500美元/盎司的历史峰值 [8] - **短期展望（高位震荡）**：地缘冲突最激烈阶段已过，其对金价的负面扰动有望边际缓解，市场交易主线或切换至“滞胀交易逻辑”；高通胀预期将持续扰动美联储降息路径，对金价构成短线流动性压制 [10] - **中期展望（安全边际充足）**：金价经历回调后已具备性价比优势，市场承接意愿增强，叠加全球央行购金，下方安全边际较强；后续若美伊谈判取得进展且就业市场走弱，美联储可能释放降息信号，从而助推金价 [11] - **长期展望（维持乐观）**：支撑金价上行的核心逻辑（美元信用体系与美债定价机制边际弱化、全球央行持续购金）未逆转，地缘冲突长期化风险溢价与潜在滞胀格局构成贵金属长期走强的最优宏观组合 [13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为171.30亿元、195.42亿元、221.87亿元；归母净利润分别为58.44亿元、70.22亿元、83.62亿元 [13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.08元/股、3.70元/股、4.40元/股 [13] - **估值水平**：以2026年4月24日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为13.21倍、11倍、9.25倍 [13] - **关键财务比率预测**：预计毛利率将从2025年的52.5%持续提升至2028年的70.7%；净资产收益率（ROE）预计在2026年达到32.7%的高点 [14][25]

投资评级与核心观点 - 报告对赤峰黄金维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价为人民币47.16元 [5][7] - 报告核心观点：2026年一季度业绩大幅增长，主要受益于黄金价格大幅上涨对冲了矿产金产量下滑的影响；展望未来，随着紫金矿业入主带来的协同效应深化、塞班选厂检修完成及技改工程推进，公司业绩有望保持稳健增长 [1][4] 26Q1 财务与经营业绩 - **收入与利润高增长**：2026年一季度，公司实现营业收入35.54亿元，同比增长47.65%；归母净利润9.88亿元，同比增长104.43%；扣非归母净利润9.84亿元，同比增长101.57% [1][3] - **毛利率显著提升**：2026年一季度毛利率达59.27%，同比大幅提升12.85个百分点，主要因黄金销售均价同比上涨61.19%，且收入增幅显著高于成本增幅 [2] - **期间费用率下降**：2026年一季度期间费用率为5.92%，同比下降0.64个百分点；其中销售费用为1.28万元，同比大幅下降87.57%，管理费用为1.53亿元，同比增长27.36% [2] - **矿产金量价背离**：2026年一季度，公司矿产金产量为2,981.35千克，销量为2,976.64千克，同比分别下降10.71%和10.64%；但销售均价达1,061.32元/克，同比大涨61.19% [3] - **电解铜成为重要增量**：2026年一季度，电解铜产量为2,545.70吨，销量为2,510.64吨，同比分别大幅增长101.55%和80.67% [3] - **成本有所上升**：2026年一季度，公司矿产金全维持成本为483.87元/克，同比上升38.61%，主要因税率提高及固定成本分摊增加 [3] 发展战略与未来展望 - **持续推进“以金为主”战略**：公司致力于资源量、储量、产能三线同步推进；国内布置千米竖井工程五条，境外全面启动新项目开发 [4] - **紫金矿业入主深化协同**：紫金矿业入主后，双方海外版图高度互补，未来可能联合开展海外矿产勘探与并购；H股平台有助于拓宽融资渠道 [4] - **产能释放预期**：云南锦泰矿随二期扩产项目产量将增加，塞班选厂检修已完成，吉隆和五龙技改按计划推进；随着塞班选厂复产、技改工程完工及紫金协同效应释放，公司业绩有望保持稳健增长 [1][4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告基本维持盈利预测，测算公司2026-2028年EPS分别为2.60元、3.13元和4.17元 [5] - **估值与目标价**：可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16.49倍；考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年18.14倍PE，对应目标价47.16元 [5] - **财务预测数据**：预测2026-2028年营业收入分别为170.33亿元、196.86亿元和251.10亿元，归属母公司净利润分别为49.36亿元、59.42亿元和79.21亿元 [12] 公司基本数据与市场表现 - **基本数据**：截至2026年4月24日，公司收盘价为人民币40.69元，市值为773.28亿元；52周价格区间为22.85-48.00元 [9] - **历史估值**：根据盈利预测，公司2026-2028年预测PE分别为15.66倍、13.01倍和9.76倍 [12]

黄金价格近期走势 - 4月24日，现货黄金再度跌破4700美元/盎司关口，伦敦金现报4687.03美元/盎司，下跌0.15% [1] - 2026年以来金价剧烈震荡，1月29日曾攀升至5598.75美元/盎司的历史峰值，随后大幅回撤，3月一度失守4100美元/盎司关口，4月在4700-4800美元/盎司区间反复拉锯 [4] - 专家观点认为4700美元附近大概率是年内重要底部区域，但断言已“跌透”为时尚早，金价在4600-4900美元区间仍需反复试探 [1] 黄金饰品市场与公司动态 - 国内金饰龙头周大福2026年第一季度内地零售值同比下降8.2%，单季度净关闭零售点128家，整个2026财年累计净关店969家 [1] - 周大福第一季度内地同店销量大幅下降30.9%，其中定价首饰同店销售下降10.3%，仅计价黄金首饰实现6.7%的增长 [2] - 与内地市场收缩形成反差，周大福在中国香港、澳门及其他市场零售值大增58.5%，占集团零售值16.3%，并在海外及香港开设新门店拓展业务 [2] - 截至4月23日，主流品牌足金饰品零售价已回落至1450元/克附近，较3月初部分品牌突破1600元/克的价格，一个多月内每克下跌逾百元 [2] - 周大福此前计划对“一口价”金饰进行涨价调整，但截至4月23日尚未执行 [2] 机构观点与未来展望 - 摩根士丹利预测2026年下半年金价将达每盎司5200美元，认为来自央行和ETF的实物抛售压力已在缓解 [5] - 中泰证券指出黄金中期向上格局不变，核心驱动力在于美元信用体系边际弱化及实际利率下行预期 [5] - 专家分析黄金长期向上逻辑未动摇，支撑因素包括全球央行购金趋势延续、去美元化进程加速、美财政赤字高企叠加债务货币化 [1] - 专家认为，高溢价定价首饰需求因高金价而萎缩，但一旦金价中枢回落，被压抑的婚庆和节日性消费将重新释放 [3] - 对于普通投资者，有建议称在当前价位可考虑适度布局，在金价出现显著回调时分批买入以摊薄平均成本 [5] 资本市场表现 - 受金价下跌拖累，截至4月24日A股收盘，中金黄金、招金黄金等多只黄金个股下跌 [1] - 港股方面，老铺黄金收跌1.45%，周大福微幅收涨0.09% [1][5]

文章核心观点 - 黄金市场正经历一场深刻的定价逻辑“范式变化”，其核心驱动因素已从传统的实际利率，转变为由央行行为、地缘政治和主权信用状况共同决定的新框架 [1][2][3] - 黄金价格的上涨，本质上是全球对主权信用体系（尤其是美元信用）的重新评估，黄金正在演变为观察全球信用体系变化的“定价锚” [3][6][100] - 黄金的边际定价权正从以华尔街为代表的金融资本，转向以新兴市场国家央行为代表的主权力量 [2][11][48] 根据相关目录分别进行总结 反常一：加息不压金价 - 传统上黄金价格与实际利率呈负相关，但自2022年美联储开启近40年来最激进的加息周期（累计加息超过500个基点）以来，这一关系显著背离，黄金价格不跌反涨，从2022年底约2195.5美元/盎司飙升至2026年3月底的4699美元/盎司，涨幅超过154% [1][9][22][25][29][30] - 黄金的定价模型已从“黄金 = 实际利率函数”升级为“黄金 = 利率 + 央行 + 地缘 + 信用体系”的多因子模型，利率仍是重要变量，但不再是“一票否决”的决定性变量 [20][31] - 10年期美债实际收益率（TIPS）从2022年初的深度负值升至正值，但黄金依然上涨，两者历史负相关关系（相关系数约-0.65）被显著削弱 [31][32] 反常二：ETF出血 VS 实物爆买 - 投资者结构发生东西方大换位：过去三年，以欧美为主的黄金ETF持续净流出约400吨（2023年流出规模达147亿美元），而同期以中国和印度为代表的亚洲实物需求显著增长，全球央行连续三年净购金超千吨 [33][38][39][40] - 2025年全球黄金投资需求爆发式增长，达到2175.34吨，同比大幅增长83.5%，标志着黄金正从消费品向资产配置工具转型 [43][44][45] - 金饰消费出现“量价背离”：2025年金饰消费量同比减少18%至1542.3吨，但消费额同比增加18%至1720亿美元，表明消费者更看重黄金的资产保值属性，而非单纯追求“克重” [42][46] 反常三：央行购金——主权资金成为边际定价者 - 全球央行行为模式发生历史性转变：2022年俄罗斯约3000亿美元外汇储备遭冻结成为分水岭，此后央行从净卖出转为大规模净买入，2022-2024年连续三年每年净购金超千吨（分别为1080吨、1050吨、1093吨），远高于历史水平 [48][51][53] - 2025年全球央行净购金量虽同比下降21%至863吨，但仍为2010-2021年均值的1.8倍，表明增持是中长期储备多元化战略的系统性布局，而非短期应急 [57][60] - 新兴市场国家主导央行购金：2025年购金量前十名多为新兴市场国家，全球美元储备占比已降至56.92%，为1995年以来最低，而黄金储备占比首次超越美债，达到约28% [55][56][57] 反常四：相关性失效——黄金脱离传统资产框架 - 黄金与传统资产的相关性全面弱化：在美元走强、股市上涨、利率维持高位时，黄金仍可能同步走强，出现了历史罕见的“同涨”现象 [3][61][64] - 2025年，美元指数下跌9.41%，而黄金价格大幅上涨55.51%，两者负相关关系显著减弱，黄金相对美元获得了65.18%的超额收益 [66][70][72] - 黄金与美股（标普500、纳斯达克）在2021-2025年期间呈现弱正相关，背离了传统避险资产逻辑，市场正用黄金对冲“系统性信用风险”而非短期波动 [64][67] 反常五：Z世代入场——消费端强化价格韧性 - 中国黄金消费结构发生根本性转变：从“首饰主导”转向“投资主导”，金条金币消费占比从2019年的22.5%大幅升至2025年的约43%，而黄金首饰占比从67.4%降至约36% [75][78][79] - 消费主体代际变迁：Z世代（1995-2009年出生）成为重要消费力量，消费场景从传统的“礼品/婚嫁”转向“悦己自戴”（占比27%）和“投资收藏”，驱动了“小克重、高设计感”产品的流行 [73][80][81] - 年轻消费者金饰拥有率保持高位，18至24岁消费者拥有率达62%，国潮设计、IP联名等新产品形态打破了传统认知，将黄金带入日常穿搭和情绪消费新场景 [85] 新范式：世界重估“货币的可信度” - 黄金定价范式重构的三大结构性支撑力量是：地缘格局重塑、财政赤字货币化（美国债务/GDP超120%）以及全球储备体系多元化 [86][90][93] - 黄金的属性正从“机会成本资产”跃迁为“无主权风险的全球储备货币等价物”或“主权信用锚”，其价格更多反映对美元信用体系长期信心的变化 [86][89] - 基于新范式，主流机构对2026年金价展望呈现分化，激进多头阵营（如摩根大通、富国银行）目标价看至6000美元以上，基准乐观阵营目标价多在5000-5900美元区间 [91] A股黄金ETF与黄金股市场表现 - A股黄金ETF市场高度集中，前四大产品（华安、国泰、易方达、博时）合计规模超2500亿元，市场份额约八成，这些产品主要跟踪金价，平均年化收益率约为38.73% [94][96][97] - A股黄金股表现受“金价 × 成本控制 × 产量周期”多重影响，龙头公司包括紫金矿业（总市值9122.37亿元）、山东黄金（总市值1662.67亿元）、中金黄金（总市值1311.2亿元）等 [98][99]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、五年期国债等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、影响因素及走势预期，为投资者提供操作建议 各品种短评总结 黄金 - 美伊谈判受阻，通胀或反弹影响美联储降息预期 美黄金在60日均线压力位压力增加，短期或寻底，中期大概率高位震荡 [1] 原油 - 亚洲四月原油进口量同比降22%至每日2040万桶，炼厂开工率下降 霍尔木兹海峡航运中断，5月供应紧张或延续，可把握低吸机会 [2] 五年期国债 - 4月24日财政部将发行首批超长期特别国债，5月中央金融机构注资特别国债将发行 超长期国债发行或扰动债市，债市整体震荡，上涨动力衰竭时或有波段做空机会 [4] 铂金 - 美国4月经济数据有韧性，利多铂金 但受美联储降息预期减弱影响，铂金短期或寻底，中期看高位震荡 [4] 生猪 - 4月23日全国农产品批发市场猪肉平均价格上升1.0% 养殖端挺价意愿增强，规模企业拉涨，部分区域二育进场积极性增加，短线价格预计震荡偏强，建议短多参与 [5] 豆粕 - 4月23日国内豆粕现货市场价格下调 美豆进口成本预期增加，油厂挺价，市场购销回暖，但基本面较差，短期价格预计围绕3000点震荡 [5] 棕榈油 - 马来西亚4月1 - 20日毛棕榈油产量环比增17.52% 天气升水、生物柴油政策利好及原油价格走高支撑期价上涨，国内现货需求清淡，短期建议低位做多，谨慎追高 [6] 铝 - 4月23日中国主要市场电解铝社会库存增加 海外担忧供应缺口，国内库存累积，出口窗口打开有望消化库存，预计短期高位震荡 [7] 锡 - 4月1 - 19日全国乘用车零售数据走弱，但新能源车渗透率走高，全球AI服务器出货量大增拉动需求 供应端主产区供应脆弱，锡价下方支撑稳固 [7] 锌 - 紫金矿业和MMG一季度报告显示锌矿产出减速，锌精矿加工费维持负值 需求端旺季成色不足，国内社会库存累积，预计锌价短期震荡 [8] PTA - 聚酯市场整体库存集中在13 - 27天 PTA和聚酯库存偏高，本周供应缩量，需求不及预期，有去库预期，原油近期转强，震荡偏多 [8] 天然橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格、云南胶水价格有变动，越南一季度天胶出口量同比增6.3%，3月欧盟乘用车市场销量增长12.5% 国内需求提前释放，企业计划检修，月底主产区有降雨，胶价上行受限，长期等待逢低做多机会，短期多单离场 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升，港口库存上升，产能利用率下降 国内甲醇开工高位回落，下游需求较稳，预计短期价格震荡运行 [10] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价较稳，产量环比增2.54%，厂家总库存环比降0.63% 浮法玻璃开工小幅下降，库存上升，纯碱市场趋稳，预计短期价格震荡运行 [11] PVC - 华东SG - 5型PVC价格下降，产能利用率下降，社会库存下降 供应端因检修和成本减产，下游开工率下降，国外补仓订单支撑去库，预计短期市场价格震荡运行 [12]

国泰海通晨报 2026 年 04 月 24 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【家电研究】惠而浦：导读：公司为出口代工企业，近年在控股股东格兰仕助力下，通过业务 聚焦+降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；第一大客户惠而浦（美国）关联交易较快增 长，公司进入收入、利润增长的蜜月期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 2、【美妆研究】珀莱雅：2025 年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承 压，洗护品牌 OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。 3、【批零社服研究】六福集团：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体 同店销售提速。 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan@gtht.com S0880521050002 成浅之(分析师) 021-23183327 chengqianzhi@gtht. ...