◎记者 王乔琪 紫金矿业预计今年上半年盈利232亿元，洛阳钼业预计上半年盈利82亿元至91亿元，西部黄金、山东黄 金、中润资源、华钰矿业等预计业绩增幅上限均超过100%……近期，上市矿企频频报喜。 支撑矿企业绩大增的，是主营产品量价齐升。据统计，今年上半年，金、铜、钴等价格均呈上涨态势， 其中黄金价格年内涨幅超过25%。紫金矿业、洛阳钼业纷纷出手并购金矿，拓展资源版图，同时加快旗 下项目的建设进度，释放产量赶上这一轮行情。 量价齐升矿企预喜 近期，10余家上市矿企密集发布半年度业绩预告，主营产品量价齐升成为关键词。 紫金矿业以232亿元预盈规模拔得头筹，同比增长54%。这一盈利水平已超越2023年全年，创下同期历 史新高。此外，公司预计今年第二季度实现归母净利润约130亿元，相比一季度增加约28亿元，环比增 长约27% 紧随其后的是洛阳钼业，预计上半年实现归母净利润82亿元至91亿元，同比增长51.37%至67.98%。以 预测下限计算，公司上半年盈利与2023年全年基本持平，达到2024年全年的61%。 从产量上看，两大矿业巨头主要产品产量任务均已过半。紫金矿业今年上半年实现矿产铜57万吨、矿产 金41吨， ...

【导读】港股今日大涨，医药股继续走强，光伏股进入调整 见习记者 储是 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | --- | | 百济神州 | 164.400c | 11.900 | 7.80% | | 石药集团 | 8.590c | 0.600 | 7.51% | | 诺诚健华 | 17.460c | 1.060 | 6.46% | | 丽珠医药 | 32.700c | 1.700 | 5.48% | | 中国生物制药 | 6.370c | 0.300 | 4.94% | | 信达生物 | 85.900c | 3.900 | 4.76% | | 科伦博泰生物-B | 357.600c | 14.800 | 4.32% | | 康哲药业 | 13.080c | 0.540 | 4.31% | | 乐普生物-B | 5.120c | 0.190 | 3.85% | 前海开源基金首席经济学家杨德龙分析称， 2025 年国家医保局新增商保创新药目录 ，明确 2025 年基本医保药品目录调整和商业健康 保险创新药品目录制定将同步进行，该利好政策推动创新药板块大涨。下半年， ...

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长，下半年在供给端产品设计和工艺提升、需求端消费者追求黄金饰品保值和自我取悦的情况下，行业有望继续增长，一口价时尚度较高的黄金产品相关企业增速预计高于整体 [2][38] - 推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 公司沿革及经营概况 - 报告研究的具体公司周六福2004年成立，主营黄金珠宝零售业务，采用加盟 + 自营、线下 + 线上的全渠道销售模式，2024年底门店数量4129家，按黄金珠宝产品收入排名第十 [9] - 2024年营收57.18亿元，同比增长11.04%，2022年以来年复合增速35.8%；归母净利润7.06亿元，同比增长7.07%，2022年以来年复合增速10.8%，过去三年利润增长低于收入主要因2023年加盟业务扩张但毛利率低影响利润 [10] 营业收入结构 - 收入分渠道及模式：以加盟模式为主，2024年加盟模式收入占比50.5%，其中产品销售和服务费占比分别为27.2%和25.7%；线上渠道成为重要增长渠道，2022 - 2024年年复合增长率46.1%，2024年占比40%；线下自营渠道2024年收入占比8% [12][13] - 收入分产品：2024年黄金珠宝类产品销售收入43.78亿元，同比增长19.1%，占总营收比重76.56%；钻石镶嵌珠宝及其他收入4.07亿元，占比7.12%，按黄金珠宝产品收入计公司市场占有率1.0% [17] - 门店数量及分布：2024年底有4129家门店，加盟店4034家，占比97.7%；加盟店56%分布在三线城市及以下，二线城市35.6%，一线城市8.3%，海外0.1%；加盟店收入三线城市及以下贡献占比51.8%，二线城市35.9%，一线城市11.8%，海外0.6%；自营店主要在二线城市，数量占比75.8%，收入贡献占比82.9% [20][22] 股权结构及管理层 - 股权结构集中，创始人李伟柱持股60.07%，一致行动人李伟蓬持股24.01% [23] - 管理层经验丰富，李伟柱、谢明育有约20年行业经验，钟锡鹏有约15年行业经验 [23] 行业概况 行业规模及增长驱动因素 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率3.6%，黄金珠宝材质更受欢迎，2024年占比73%，较2019年提升21.4pct，2019 - 2024年零售值年复合增速6.3% [29] - 增长驱动因素包括消费场景多元化，自我取悦等消费需求增长；居民购买力提升，金价上涨增强保值需求消费意愿，一口价产品在金价上涨阶段凸显性价比优势 [33] 行业竞争格局 - 2024年按黄金珠宝产品收入计算，前五大企业市场份额为41.4% [34] - 以门店数量看，周大福、老凤祥、周大生等龙头企业形成全国化布局，2024年底周大福6211家门店排名第一，老凤祥5832家排名第二，周大生5008家排名第三 [34] 募投项目 - 上市所得款项净额11.93亿港元，50%用于扩大和加强销售网络，20%用于加强品牌建设，20%用于产品供应及加强产品设计和开发能力，10%用于营运资金及一般企业用途 [37] 投资建议 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，行业二季度加速增长，下半年有望继续增长，推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38]

关税政策 - 美国计划于8月1日提高关税水平，总体水平与4月2日最初宣布的"对等"关税相似，涉及至少22个国家（多数为亚洲国家）[1] - 对铜进口征收50%关税，并可能对金砖国家组织成员征收10%关税[1] - 基准假设为对大多数国家关税10%，关键商品25%[1] 新兴市场股票策略 - 上调MSCI新兴市场指数目标位至1370点（原1290点），预测12个月美元计价回报率11%[2] - 目标市盈率13倍（较之前高2%），当前市盈率12.9倍，相对美国市场仍有较大折价[2] - 驱动因素包括美联储降息、美元走弱、资金流改善及新兴市场经济活动稳健[2] 老铺黄金 - 预测2025年下半年销售额/净利润同比增长268%/284%至129.63亿元/22.59亿元，经调整净利润24.09亿元（+294%）[2] - 单店平均销售额同比增长202%至3亿元，新增3家门店，毛利率同比下降2.1个百分点至39.3%[2] - 关注毛利率管理、门店优化、高客单价产品线及新加坡市场增长[2] 中国汽车行业 - 预计政府补贴持续，实际购车成本不会增加[4] - 行业竞争将长期存在，海外销售表现强劲，本地化产能缓解地缘政治影响[4] - 自动驾驶获客户认可，激光雷达加速采用，自研芯片量产降低成本[5] 东鹏饮料 - 2025年隐含收入同比增长35%，经常性净利润同比增长17%-29%[6] - 第二季度净利润低于预期因费用率上升（冰箱安装时间差及营销费用前置）[6] - 维持买入评级，目标价351元，看好新产品执行及市场份额提升[6] 澜起科技 - 2025年营收同比增长52%至14亿元，第二季度净利润指引5.75亿-6.75亿元（+62%-90%）[7] - 盈利能力改善因DDR5接口芯片升级及运营杠杆提升[7] - 上调2025-2027年盈利预测5%/3%/3%，目标价106元[7] 中国医疗健康 - CDMO板块业绩发布或引发积极情绪，药明康德数据强劲[8] - 上调2025-2027年每股收益预测1.3%/1.4%/0.9%，目标价平均上调4%[8] 哔哩哔哩 - 广告增长稳健，游戏战略聚焦年轻人价值观及长期运营（单款游戏生命周期5年以上）[9] - 优化游戏业务结构，提升广告效率（更少流量产生更高收入）[9] - 目标价23.60美元/183港元[9]

分组1：锑品销售情况 - 二季度下游需求下滑影响当季锑品销量，公司多数锑产品售给中间商和贸易商，当前锑品出口减少、国内需求下滑，贸易商和客户多观望 [2] - 未来有望随出口回暖、国内需求改善，公司将调整销售策略，加大锑品销售力度 [2] 分组2：黄金产能扩张规划 - 甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目于2025年6月26日启动，建设期2年，建设规模为采矿50万吨/年 [2][3] - 万古矿区资源整合项目正与控股股东和平江县政府沟通，力争早日完成资产收购工作 [3] 分组3：分红规划 - 公司重视投资者回报，基于行业特点，在保证正常经营和长远发展前提下，加大分红比例 [3] 分组4：考核情况 - 湖南省国资委不直接对公司进行考核 [3] 分组5：成本变化 - 公司近几年综合成本上涨，原因包括井下开采向边深部推进致井下系统建设等成本增加、部分矿山边界品位降低使产品单位成本上升、人工成本上涨 [3]

谈及黄金，卡瓦托尼表示，从关税角度来看，世界黄金协会认为黄金目前的处境还算乐观。"但要知 道，一切皆有可能。而且虽然关税截止日期推迟到8月，但也只是推迟而已，"他说，"我认为政府在矿 产的来源和获取方式上的态度是非常认真的。" 当被问及是否预计黄金关税政策会有变化时，卡瓦托尼表示，至少目前来看，政府似乎没有采取行动的 迹象。 "一切皆有可能，但目前我们得到的信号是，黄金主要被视为一种货币金属，而非关键矿产，"他 说，"黄金在国防应用、电信应用等经济领域并非主要参与者，它更多地用于储蓄，在投资组合、央行 储备等方面发挥作用。因此，无论是本届政府还是往届政府，都未将黄金列入关键矿产清单。" 不过，卡瓦托尼指出，各国之间的黄金实物流动仍可能存在潜在问题，这或许会促使特朗普政府采取关 税措施加以应对。"当金属跨境流动时，可能会引发物流挑战，因此我们正密切关注潜在的关税进 展，"他说。然而，黄金关税的征收细节还存在不确定性，比如是否包括黄金的原材料或成品，以批发 价还是进口价计算等问题。他补充道，"没有什么是板上钉钉的，所以情况仍有可能改变。" 世界黄金协会（WGC）北美首席市场策略师乔·卡瓦托尼（Joe Cavato ...

黄金ETF持仓及价格走势 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量维持在947.64吨不变 [2] - 现货黄金价格冲高回落 最高触及3375.04美元/盎司 最低跌至3340.95美元/盎司 最终收于3343.34美元/盎司 单日下跌11.83美元或0.35% [2] 基本面影响因素 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税 引发亚洲市场避险情绪升温 黄金一度拉升至3375美元/盎司的三周高位 [2] - 市场对特朗普关税战的恐慌情绪减弱 投资者押注8月1日前可能达成新贸易协定 抑制了黄金的避险需求 [2] - 黄金市场当前关注美国CPI数据 若显示通胀压力上升可能削弱9月降息预期 推高收益率 反之则可能强化宽松预期 [3] 美联储政策预期 - 芝加哥商品交易所数据显示 市场认为美联储7月几乎不可能降息 9月维持利率不变的概率约30% [3] 技术面分析 - 日线图显示相对强弱指数(RSI)仍有上行空间 4小时图技术指标位于积极区间 短线倾向看涨 [3] - 上行关键阻力位包括3377美元(23.6%斐波那契回撤位) 3400美元整数关口和3440美元阻力位 [3] - 下行支撑位依次为3340美元(21日移动均线) 3325美元(50日移动均线) 3297美元(38.2%斐波那契水平) 3250美元和3200美元(100日移动均线) [3]

全球经济形势 - 全球经济面临多重挑战包括疫情余波、地缘政治冲突、能源结构调整和技术革命冲击[1] - 主要经济体通胀压力持续美联储核心PCE仍高于2%目标值欧元区能源价格波动导致制造业疲软[3] - 新兴市场分化明显印度越南受益于人口红利和产业转移部分能源出口国因油价震荡财政压力加剧[3] - 国际清算银行指出全球经济面临潜在产出增长乏力、财政脆弱性加剧等相互关联的挑战[3] - 联合国预测2025年全球经济增速将放缓至2.3%发展中国家和最脆弱经济体受影响最严重[3] 中国经济表现 - 2024年中国GDP达134.9万亿元增长率5%其中一二三产分别增长3.5%、5.3%、5%[4] - 消费市场回暖新能源汽车智能家居等升级类消费品销量保持两位数增长[4] - 高技术产业投资同比增长12.3%人工智能量子计算等领域取得突破[4] - 规模以上高技术制造业装备制造业增加值分别增长8.9%、7.7%远超工业平均水平[4] - 集成电路出口2981亿块成为出口额最高单一商品人工智能+应用加速拓展[4] 行业动态与挑战 - 房地产调整持续部分房企债务风险未完全解除地方政府财政可持续性承压[5] - 外贸受全球需求放缓影响但电动汽车锂电池太阳能电池出口逆势增长28.7%[5] - 股票市场呈现结构性行情消费复苏与科技成长板块交替领先传统周期行业表现欠佳[6] - 债券市场保持稳定利率债与高等级信用债具备配置价值大宗商品波动剧烈黄金避险吸引力上升[6] 未来展望 - 全球经济变数包括美联储降息节奏中国稳增长政策效果欧洲能源危机缓解程度[7] - 中国将深化扩大内需战略推动科技创新突破通过一带一路加强国际合作[7] - 经济全球化背景下需把握结构性机遇保持对市场变化敏感度实现稳健发展[7]

当下，黄金还是全球央行关注的焦点。世界黄金协会6月发布的《2025年全球央行黄金储备调查》 (CBGR)数据显示，逾九成(95%)的受访央行认为，未来12个月内将继续增持黄金。这一比例创下自2019 年首次针对该问题进行调查以来的最高纪录，同时，也较2024年的调查结果上升了17个百分点。 民众购金的热情同样高涨。在消费端，随着黄金投资价值被广泛认可，K金、金条、金饰等黄金消费与 投资市场热度不断攀升。在各大黄金卖场、品牌金店，常常能看到消费者驻足挑选的身影，无论是为了 婚嫁储备、日常佩戴，还是作为投资标的，金饰品都成为许多人的重要选择。 据国家统计局近日发布的居民消费价格指数(CPI)月度报告，受国际大宗商品价格变动影响，金饰品和 铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%。 在业内人士看来，金饰品价格的大幅上涨，一定程度上受到了市场供需关系的推动，消费者对黄金饰品 的追捧加剧了价格的上扬。而铂金饰品价格的上涨，也从侧面反映了贵金属市场整体的热度。 服务模式加速迭代 不过，金饰价格的一路攀升也让黄金消费市场发生明显变化。 作为上半年表现最佳的大类资产之一，黄金市场持续火爆，相关的ETF也迎来了巨量资金流 ...

行业表现方面，黄金、稀土板块尤为亮眼。山东黄金（600547.SH）预计上半年净利润达25.5亿至30.5亿元，同比增长84.3%至120.5%，主要受益 于金价上行及运营效率提升；中国稀土（000831.SZ）则实现扭亏，预计净利润1.36亿至1.76亿元，主因产品价格回升及存货跌价准备冲回。 生物医药领域，药明康德（603259.SH）、兄弟科技（002562.SZ）等10余家公司净利润增幅超100%，创新药研发需求增长及成本控制成效显著。 半导体行业同样表现强劲，瑞芯微（603893.SH）、芯动联科（688582.SH）等企业业绩翻倍，AI算力需求爆发成为主要驱动力。 民航业则迎来显著复苏。华夏航空（002928.SZ）预计上半年净利润2.2亿至2.9亿元，同比增长741.3%至1009.0%，主要得益于出行需求改善及航 线网络优化。深圳机场（000089.SZ）、白云机场（600004.SH）等亦预告业绩大幅增长。 市场分析人士指出，当前业绩分化格局凸显了结构性机会，生物医药、科技及资源类企业盈利韧性较强，而传统化工、制造业仍需应对需求复苏 滞后等挑战。随着稳增长政策持续发力，下半年高景气赛道业绩确 ...