黄金珠宝经销商专家交流 20251201 摘要 税改主要针对投资性金条，但上游工厂报税是在 1 月中后期，因此目前仍按 13%的增值税开票。这样一来，上游加价 70 元/克，使得终端售价超过 1,200 元/克。部分品牌如周大福、潮宏基等港资品牌不允许用旧料换货，因此进货成 本较高。而国内品牌如老凤祥、老庙、周大生允许用旧料换货，从而规避了一 部分成本。 不同品牌在应对价格战方面采取了哪些策略？ 国内一些自由品牌或小型品牌通过降低加工费来参与价格战。例如，周大生的 卖价约为 1,000 元，加工费较低，而潮宏基则为 1,150 元。这种差异主要源于 是否带税以及是否使用旧料换货。 2025 年 10 月河南黄金珠宝市场增幅显著放缓至 3.6%，与此前八九月 份 30%-50%的增幅形成对比，主要受金价上涨 50%及税改观望情绪影 响，尤其省会郑州受婚庆需求占比低的影响较大。 黄金税改主要针对投资性金条，但上游工厂暂按 13%增值税开票，导致 上游加价 70 元/克，终端售价超 1,200 元/克。周大福、潮宏基等港资品 牌因不允许旧料换货，进货成本较高，而老凤祥、老庙、周大生等国内 品牌允许旧料换货，成本压力 ...

12月1日金价三日连阳，多个金店金饰价格涨到1336元/克附近，2025年12月1日，各大品牌黄金零售价 格上涨，据金投网统计，目前是周生生价格最高，为1336元/克（工费另计），菜百首饰黄金价格最 低，为1290元/克（工费另计），投资金条价格每克974-1009元左右，白银价格12.95元/克。 弱于预期的美国经济数据与多位官员的鸽派态度，使得市场对货币宽松的押注进一步加强。据市场调查 显示工具的最新数据，交易员当前赋予12月降息的概率约87%，显著高于一周前的约71%。 交易员关注的另一焦点，是即将在当日稍后公布的美国ISM制造业PMI。市场一致预期11月值将从48.7 小幅回落至48.6，继续停留在收缩区间。若数据明显强于预期，美元可能获得短线支撑，进而压制以美 元计价的黄金；反之，若 PMI 弱于预期，则将进一步强化政策宽松预期，金价或获得新的推升动力。 除了宏观数据，地缘局势近期出现一定程度的缓和迹象。美乌间沟通取得"实质进展"，并有特使计划前 往莫斯科开展进一步协调。这类事件通常会使市场的避险需求边际下降，从而对黄金形成一定压力。 从交易结构来看，黄金在今年多次验证出对利率预期高度敏感的特征。当 ...

公司融资与战略规划 - 黄金手工艺术品牌琳朝珠宝完成亿元级战略投资，独家投资方为日初资本[5] - 本轮融资将用于产品创新、品牌升级、渠道建设及生产基地建设[5] - 投资方日初资本组织了近10人的投后团队，覆盖团队建设、品牌建设、供应链优化和渠道建设等领域[7] 公司经营与财务表现 - 公司成立于2006年，截至2025年11月年销售额已突破5亿元大关[6] - 公司毛利率约为40%，工艺复杂款售价可达每克2000元以上，普通款售价在每克1500元至1800元之间[25] - 公司采用定制模式，几乎无库存，资金需求不大，融资主要目的并非获取资金[62][63] 产品与工艺核心 - 公司99%的产品为原创，坚持极致手工工艺，一件繁复的花丝作品打磨过程可能耗时数月甚至一年[6] - 产品研发成本极高，例如一枚10克售价2万元的戒指，其研发成本可能超过50万元[27] - 公司在工艺上有多项创新，如首创錾刻与微镶结合、K金与黄金结合、使用普通线缝合黄金作品等[23] 市场定位与竞争格局 - 公司定位为文化、产品和原创驱动，区别于传统渠道和模式驱动的品牌[7] - 公司客户与西方奢侈品珠宝用户重合度很高，且男性客户占比较高，客户画像包括旅游、游艇、名表、古董收藏、金融等领域[55][56] - 公司认为行业未来没有百花齐放，只有独一无二的品牌才能屹立于市场[4][7] 产能与交付挑战 - 公司产品交付周期长达一年，产能完全跟不上订单需求，目前正在努力尝试压缩周期[39] - 产能限制主要源于对作品的极高要求，若将要求下调20%，产能可直接翻两倍，但公司要求每年都在提升[35] - 成熟手工师傅难培养，且能沉下心做手工艺术品的年轻人非常少，使得手工产能成为稀缺资源[34][38] 行业趋势与创始人观点 - 创始人认为古法黄金热潮与黄金价格上行周期无关，金价上涨反而抑制了行业消费，当前热度源于消费者对优质产品长期等待后的爆发[53][54] - 公司不追求快速扩张，计划未来每年最多开设一家新门店，强调有多大肚子吃多少饭的发展理念[50][61] - 创始人强调品牌核心是坚持极致手工、原创设计、文化导向的输出，这些核心定位自公司成立以来从未改变[11][12]

里昂发布研报称，展望中国消费板块将聚焦于细分领域的发展机遇，以及高端消费市道受惠于货币政策 放松、股市改善及离岸融资增加的复苏进展，预期居民消费情绪与CPI数据将维持温和，预期企业将捕 捉细分市场规模化、全球化扩张及高端消费复苏的机会，列出安踏体育(02020)、裕元集团(00551)及新 秀丽(01910)三大首选股，其中裕元目标价由16港元升至18港元。 里昂预测明年中国运动服装零售额将同比增长3%至4%，相信大型品牌正优化零售渠道，并加强产品功 能创新。该行又预测明年中国化妆品行业预期录得低至中单位数增长。黄金珠宝方面，金价于2025年下 半年波动，产品涨价虽抵销增值税成本压力，但该行仍预期零售珠宝商销量或受影响。潮玩板块中，里 昂认为泡泡玛特(09992)下一个催化剂或来自于Labubu以外的IP发展。另外，里昂亦建议投资者关注李 宁(02331) 、颖通控股(06883)及中国中免（601888）(01880)的盈利改善情况。 ...

智通财经APP获悉，里昂发布研报称，展望中国消费板块将聚焦于细分领域的发展机遇，以及高端消费 市道受惠于货币政策放松、股市改善及离岸融资增加的复苏进展，预期居民消费情绪与CPI数据将维持 温和，预期企业将捕捉细分市场规模化、全球化扩张及高端消费复苏的机会，列出安踏体育(02020)、 裕元集团(00551)及新秀丽(01910)三大首选股，其中裕元目标价由16港元升至18港元。 里昂预测明年中国运动服装零售额将同比增长3%至4%，相信大型品牌正优化零售渠道，并加强产品功 能创新。该行又预测明年中国化妆品行业预期录得低至中单位数增长。黄金珠宝方面，金价于2025年下 半年波动，产品涨价虽抵销增值税成本压力，但该行仍预期零售珠宝商销量或受影响。潮玩板块中，里 昂认为泡泡玛特(09992)下一个催化剂或来自于Labubu以外的IP发展。另外，里昂亦建议投资者关注李 宁(02331) 、颖通控股(06883)及中国中免(01880)的盈利改善情况。 ...

里昂预测明年中国运动服装零售额将按年增长3%至4%，相信大型品牌正优化零售渠道，并加强产品功 能创新。该行又预测明年中国化妆品行业预期录得低至中单位数增长。黄金珠宝方面，金价于2025年下 半年波动，产品涨价虽抵销增值税成本压力，但该行仍预期零售珠宝商销量或受影响。 里昂发表研究报告，展望中国消费板块将聚焦于细分领域的发展机遇，以及高端消费市道受惠于货币政 策放松、股市改善及离岸融资增加的复苏进展，预期居民消费情绪与CPI数据将维持温和，预期企业将 捕捉细分市场规模化、全球化扩张及高端消费复苏的机会，列出安踏体育、裕元集团及新秀丽三大首选 股。 ...

中邮证券表示，持续看好消费投资机会，看好消费长期机会，建议关注攻守兼备两类机会：1）攻之新 消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋 势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继 续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头+新消费，成分股近 乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，又包含腾讯、快手、 阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技+消费属性突出。 消息面来看，据中国经济网，近日，工业和信息化部等六部门联合印发了《关于增强消费品供需适配性 进一步促进消费的实施方案》（以下简称《方案》），提出两个阶段的主要目标：到2027年，消费品供 给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球 的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济 增长的贡献率稳步提升。 港股12月首日三大指数 ...

12月1日，港股消费板块震荡走强，港股消费ETF（513230）现仍涨超1%。从持仓股表现来看，老铺黄 金领涨近5%，同程旅行跟涨近3.5%，阿里巴巴、周大福、申洲国际、思摩尔国际、华润啤酒等涨幅居 前，小米集团、名创优品、蜜雪集团、理想汽车等跌幅居前。 中邮证券表示，持续看好消费投资机会，看好消费长期机会建议关注攻守兼备两类机会：1）攻之新消 费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势， 另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推 出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。 蜜雪冰城在多城试点早餐乳品，是其复用供应链、拓展消费场景的尝试。对新茶饮及餐饮板块来说，此 举印证了行业向全时段运营转型的趋势，或推动更多品牌探索品类延伸与场景扩容。 近日，有网传截图显示，在官方小程序点单界面，蜜雪冰城新增"早餐系列"，已上架"早餐系列"包括五 红奶、五黑奶、玉米奶、椰椰奶等，售价均为5元。根据媒体报道，一位接近蜜雪冰城的人士表示，目 前"早餐计划"仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行部分试新， ...

公司概况与战略转型 * 公司为复星国际 正进行战略转型 聚焦核心主业 退出非核心资产[1][2] * 战略调整始于2020年 面对国内外宏观环境变化 采取"瘦身健体"和"产业聚焦"策略[3] 核心业务布局 * **境内业务**：重点包括豫园股份的黄金珠宝业务和文旅相关的大豫园商城 以及复星医药为代表的创新药领域[2][4][5] * **海外业务**：拥有葡萄牙保险和文旅度假品牌Club Med等消费品牌[2][5] * 复星医药正加速创新药转型 通过全球研发中心和创新药平台复宏汉霖推进[2][5] 财务与运营目标 * **收入目标**：计划将海外收入占比从2025年上半年的53%提升至60%[2][6] * **债务目标**：致力于将有息负债从最高峰1200亿人民币降至目前890亿人民币 并计划进一步降至600亿人民币以下 同时将公开市场债务占比从55%降至25%[2][6] * **利润目标**：力争实现集团产业运营利润及归母净利润重新回到100亿元人民币规模[2][6] * **股东回报**：计划将分红率从20%逐步提升至50%[2][13] 资产处置计划 * 计划通过处置500-600亿元人民币资产回流现金 以优化财务结构并降低债务[2][12] * 可处置资产包括地产相关资产约300亿人民币 非核心二级市场持仓约300亿人民币 少数股权投资约300多亿人民币[12] 区域市场发展与风险管理 * **欧洲市场**：以葡萄牙保险为代表 预计未来五年保费收入保持10%-15%的增速 利润端增速更快 ROE有较大提升空间[4][7][10] * **北美市场**：聚焦创新药领域 通过BD合作和提升全球商业化能力构建长期竞争优势[4][7][11] * 公司通过全球化与本地运营相结合来对冲地缘政治风险[7] 创新药发展前景 * 预计2027年之后创新药将进入快速增长通道[2][9] * 2025年上半年复星体系内达成5项对外授权 管道中有多款具有50亿到100亿美元全球销售潜力的创新药品[9] * 复星医药每年投入50-60亿元用于创新品种研发 加上产业基金总计约70亿元[14][15] * 以HRX43为代表的产品具百亿美元潜力[2][15] 其他重要信息 * 复星医药预计未来三年创新药品收入增长率为20%[14] * 葡萄牙保险的海外业务占比已接近30%[10] * 地产项目退出价格需视具体市场和项目潜力而定 并非统一折扣[16]

12 月投资展望：蓄势而跃 20251130 摘要 消费市场基本面已触底，预计 2026 年消费将呈现低速增长，CPI 改善 程度将是关键。成长股加速下跌反映资金抛弃，短期内防御策略占优， 但调整充分的成长股明年或成首选，如白酒企业古井贡酒、山西汾酒、 泸州老窖等。 化妆品行业整体或逊于今年，但头部公司如若雨臣、毛戈平和尚美增长 预期乐观。跌幅较大的登康口腔、润门股份和珀莱雅亦值得关注。旅游 出行板块前景良好，受益于假期制度改革，推荐携程、同程、亚朵、华 住、锦江、首旅以及峨眉山、长白山和三峡旅游。 黄金珠宝行业短期仍受价格主导，销量承压，关注提价能力强或直营模 式企业。金条业务或受益于税改，推荐老凤祥、金菜百股份、六福集团 与周大福。新消费领域景气度高，关注潮玩、新兴国潮珠宝及相关电商， 如泡泡玛特、积木科技与名创优品。 家电行业个别股票筑底，与大盘相关性高。12 月排产降幅大，但与去年 同期高基数有关。关注龙头企业美的，其市占率稳定且分红预期良好。 推荐安孚科技，其充电宝业务有望带来额外收入增长。 目前拖累 CPI 的主要因素是猪肉价格和部分农产品价格，但整体价格水平已有 所回升。若 PPI 能略微回升， ...