4月10日，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司(以下简称"中金珠宝")与华润万象生活有限公司(以下简 称"华润万象生活")在深圳举行战略合作协议签约仪式，标志着两大央企消费板块携手服务国家扩大内 需战略、共同开辟"十五五"高质量发展新篇章。中金珠宝党委书记、董事长刘科军，华润万象生活总裁 喻霖康出席并见证签约。中金珠宝副总经理金文一，华润万象生活商业航道助理总经理兼招商管理部总 经理王伯琦分别代表双方签署战略合作协议。 4月10日，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司(以下简称"中金珠宝")与华润万象生活有限公司(以下简 称"华润万象生活")在深圳举行战略合作协议签约仪式，标志着两大央企消费板块携手服务国家扩大内 需战略、共同开辟"十五五"高质量发展新篇章。中金珠宝党委书记、董事长刘科军，华润万象生活总裁 喻霖康出席并见证签约。中金珠宝副总经理金文一，华润万象生活商业航道助理总经理兼招商管理部总 经理王伯琦分别代表双方签署战略合作协议。 刘科军表示，高端商场是打造中金珠宝高质量产品和高水平服务的重要载体，推动渠道全面升级是中金 珠宝"十五五"规划的战略任务。此次战略合作是双方服务国家战略、顺应行业趋势、抢抓发展机遇 ...

服务业迎政策催化，五一出行景气度延续 [Table_Industry] 社会服务业 商社行业周报（2026.4.20-2026.4.26） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 吴晨汐(分析师) | 021-23185661 | wuchenxi@gtht.com | S0880526030003 | 本报告导读： 国务院出台服务业扩能提质意见；五一出行链景气延续，长假效应持续兑现，受中 东地缘局势及国际航班运力压制影响，长线游需求出现结构性内流。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 社会服务业《金价持续反弹，关注财报反转标 的》2026.04.19 社会服务业《清明叠加春假带动出行链景气延 [Table_Invest] 评级： 增持 行 业 续，关注 26Q1 业绩有望高增标的》2026.04.12 社会服务业《清明叠加春假，出行链景气再上台 阶》2026.04.07 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域给出了具体的“推荐”或“建议关注”的投资建议 [20][21][22] 核心观点 * **餐饮行业**：企业正通过拓宽经营空间和迭代门店来提升经营水平，以瑞幸咖啡为例，其瓶装即饮产品于4月上线，定位“咖啡届农夫山泉”，规格300ml，定价6-7元，凭借强大门店网络和全渠道策略（覆盖便利店、超市、自动贩卖机、零食量贩店及夫妻店）切入市场，具备显著价格竞争优势，旨在以高性价比产品覆盖非门店区域，利用规模效应与传统瓶装咖啡巨头竞争 [12] * **跨境电商行业**：美国计划于4月20日启动关税退款系统，向进口商退还约1660亿美元（约合人民币1.1万亿元）非法关税，此举有望大幅改善出口产业链现金流，加速补库周期，并提升市场风险偏好，同时3月美国CPI边际抬头、降息放缓有望持续带来出海价格剪刀差优势，且2025年关税危机的影响已逐步消化，出口链公司已具备释放业绩弹性的条件 [13] 行情回顾 * **市场整体表现**：上周（2026/04/20-2026/04/24），上证指数上涨0.70%，深证成指上涨0.37%，沪深300上涨0.86%，恒生指数下跌0.70%，恒生科技指数下跌2.79% [14][15] * **商贸零售板块表现**：商贸零售（申万）指数上周下跌0.81%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第6位 [14][17][18] * **个股表现**： * 涨幅前五：青木科技（+16.43%）、新迅达（+13.06%）、吉宏股份（+12.09%）、南极电商（+10.79%）、中兴商业（+8.92%） [19] * 跌幅前五：焦点科技（-25.94%）、东百集团（-12.01%）、国芳集团（-10.00%）、国光连锁（-8.75%）、永辉超市（-8.03%） [19] 细分行业景气指标 * **零售**：商超行业下行趋势趋缓，百货行业略有承压，电商行业底部企稳，跨境电商行业下行趋缓 [5] * **社服**：旅游行业维持高景气，餐饮行业稳健向上，酒店行业拐点向上 [5] * **教育**：K12教育略有承压，职业教育底部企稳 [5] * **人服**：人力资源服务行业稳健向上 [5] 投资建议 * **免税行业**：3月份数据好转增强乐观预期确定性，短期折扣缩减和货币升值将驱动利润率增长，中期高端消费复苏和日本旅游回流的逻辑不变，后续增长值得期待 [20] * **黄金珠宝行业**： * **老铺黄金**：消费者对产品涨价的接受度好于预期，品牌力持续得到验证，涨价有望持续优化毛利率，看好其2026年的店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续 [20] * **潮宏基**：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化将双重驱动盈利能力提升 [20] * **线下零售行业**：建议关注借鉴胖东来模式、持续深化调改的永辉超市，其商业模式已转向精选型零售，生鲜经营经验（生鲜销售占比高、获客能力强）、规模优势带来的采购与自有品牌成本优势，以及上市融资优势构成了独特竞争力，具备在后消费时代长期快速增长的潜力 [21][24] * **餐饮行业**：3月份预计行业整体经营水平持续优化，建议关注海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园 [22] * **跨境出海行业**： * 建议持续关注头部优势出海品牌安克创新 [22] * 关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技以及泛品类龙头华凯易佰，其有望受益于美国库存出清及一带一路贸易拓展 [22] * 关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [22] 行业与公司动态 * **瑞幸咖啡瓶装即饮业务**：产品毛利率仅约10%，远低于门店现制咖啡，但公司意图凭借“3万家门店、1亿注册用户”的规模效应实现市场渗透，根据欧睿国际数据，2025年中国即饮咖啡零售规模为77.8亿元，预计2030年将增长至约83.8亿元 [12] * **美国关税退款**：据路透社报道，美国政府退税工作即将启动，目前已基本完成报关系统第一阶段研发 [13]

琳朝黄金的商业模式与市场表现 - 公司通过严苛的购买规则构建稀缺性，线上每日限5单，线下每日限2单，电话预约每月仅40个名额，消费者需先线上抢“限购定制名额”且同一渠道7日内仅一次机会 [1] - 该模式将黄金从传统“保值资产”或“即时消费品”范畴中剥离，颠覆了以克重计价的传统逻辑，转向强调情感与身份认同的消费叙事 [1] - 尽管规则繁琐且工期长达一年多，但市场热情高涨，4月初一场直播2小时销售额突破百万元，平均客单价高达17万元，单客最高消费达60万元 [3] 琳朝黄金的销售数据与产品定价 - 公司线上渠道增长迅速，2021年入驻京东后销售额连续保持三位数增长，客单价稳定在18万元左右，旗舰店每日超百人抢购一个定制名额 [3] - 产品溢价显著，其古法黄金产品的克重价已涨至约2500元，远超市面普通首饰金价；例如一款约50克吊坠总价12.2万元，一款约70克手镯约19万元 [3] - 金价上行趋势为漫长工期赋予了投资属性，有消费者表示其购买的首饰在半年多等待期间，克重价从700多元涨至1200元以上 [5] 稀缺性的塑造与消费行为 - 公司的稀缺性由独特购买规则与有限产量共同塑造，目前仅有一家位于兰州的实体门店，线上名额紧张，促使部分消费者跨城前往兰州购买以提高成功率 [5] - 这种消费行为被仪式化，社交平台上相关的“线下购买攻略”点赞量超过3000，反映了该模式的热度与讨论度 [5] - 在古法黄金竞争同质化背景下，公司通过构建独特规则与叙事，提供了“反规模化”的新竞争思路 [2][5] 古法黄金赛道的资本化与公司融资 - 随着老铺黄金在港交所上市，古法黄金赛道受到资本市场关注，行业正经历价值重估 [6][7] - 公司（琳朝）在2025年12月完成亿元级独家战略融资，投资方为日初资本，这是其创立以来首次对外融资 [7] - 公司2025年营收达5亿元，但仅有一家兰州门店，其巨大的市场需求与尚未启动的规模化扩张使其成为资本眼中的优质标的 [7] 公司的扩张策略与品牌定位 - 公司计划在南京德基广场开设全国第二家门店，面积约200平方米，预计2026年7月开业，标志着品牌正式启动跨区域布局 [7] - 创始人表示，即便未来在中国市场做到极致，店铺数量也可能控制在个位数，揭示了品牌与资本在“反规模化”路径上达成的共识 [8] - 公司通过纪录片式短视频展示花丝、錾刻等技艺，在抖音平台收获上百万粉丝，强化其高端工艺的品牌形象 [7]

核心观点 - 非银金融行业：当前处于业绩披露期，资本市场改革政策明确并稳步推进，为券商业务提供长期发展机遇，2025年券商业绩普遍增长，一季度行业基本面数据稳定且同比改善，板块估值处于近十年低位，具备修复空间，建议关注头部券商及并购重组潜在受益标的[8] - 纺织服装行业：2026年3月国内社会消费品零售总额同比增长1.7%，其中纺织服装类社零实现高单位数增长（7.0%），线上穿类商品零售额增长强劲（11.6%），行业终端消费增长良好，报告建议关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售板块的细分投资主线[9][10] 市场走势 - 2026年4月20日，国内市场主要指数涨跌互现：上证指数收盘4,051.43点，下跌0.10%；深证成指收盘14,885.42点，上涨0.60%；沪深300指数收盘4,728.67点，下跌0.17%；创业板指收盘3,678.29点，上涨1.43%[4] 非银金融行业月报要点 - **投资建议**：资本市场改革在多维度发力，吴清主席在“两会”专题记者会上明确推动创业板制度适配性提升、并购重组改革及提高中长期资金入市比例，政策夯实市场稳定性，为券商业务长期发展提供机遇与空间[8] - **业绩表现**：截至3月底，25家披露业绩预告的券商合计实现营业收入4,413.11亿元，同比增长10.30%；合计实现归母净利润1,799.68亿元，同比增长44.92%，其中11家增速超50%[8] - **业务分析**：业绩增长主要动因是经纪业务，实现收入1,171.88亿元，同比增长44.37%；利息净收入364.28亿元，同比增长49.30%；投行业务和投资业务收入分别为326.49亿元和1,848.60亿元，同比增长38.31%和32.94%[8] - **行情回顾**：2025年3月券商指数持续回落，在行业指数中排名第20，跑输沪深300指数，板块内仅哈投股份上涨2.28%，锦龙股份、华泰证券、东方财富跌幅居前，分别下跌21.37%、16.74%、16.12%[8] - **数据跟踪**： - 财富管理：3月A股日均成交额2.33万亿元，环比上升0.84%，同比增长129.43%；两融余额2.61万亿元，日均两融余额2.64万亿元，环比下降0.78%，同比上升37.07%；新发行基金份额648.35亿份，环比下降28.47%[8] - 投行业务：3月股权承销规模736.93亿元，环比上升79.61%，同比增长27.52%；债券承销金额13,606.64亿元，环比上升51.37%，同比上升13.34%[8] - 自营业务：3月主要股指下跌，上证综指下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，创业板指下跌3.79%；中债-总全价指数较2026年初上涨0.13%[8] 纺织服装行业社零数据点评要点 - **整体社零数据**：2026年3月国内社会消费品零售总额为4.16万亿元，同比增长1.7%，环比下滑1.1个百分点，低于市场预期的+2.45%，其中餐饮收入同比增长2.9%，商品零售同比增长1.5%[9] - **渠道表现**：2026年1-3月，网上商品零售额同比增长7.5%，表现好于商品零售整体增速（2.2%），线上穿类商品零售额同比增长11.6%；线下渠道中，3月便利店、超市零售额分别增长8.3%、5.1%，而百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.1%、4.2%[9] - **细分品类表现**：2026年3月，限额以上纺织服装类零售额同比增长7.0%；化妆品类同比增长8.3%；金银珠宝类同比增长11.7%，同期上金所AU9999均价为1,087.01元/克，同比上涨56.3%；体育/娱乐用品类同比下降2.0%，增速由正转负[9] - **品牌服饰板块投资建议**：2026年一季度纺织服装社零同比增长9.3%，线上穿类增长11.6%，建议关注三条主线：1）经营稳健的歌力思、江南布衣、罗莱生活、水星家纺；2）运动服饰公司安踏体育、361度、李宁，其中安踏主品牌及FILA品牌零售流水环比明显改善，361度线下流水保持双位数增长，电商流水实现中双位数增长；3）情绪消费标的锦泓集团[9][10] - **纺织制造板块投资建议**：建议关注：1）具备量价提升逻辑的上游制造商新澳股份和百隆东方，新澳股份2025年归母净利润4.80亿元，同比增长12.10%，百隆东方2025年归母净利润6.56亿元，2025年第四季度毛利率同环比显著恢复；2）中游制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份，其核心竞争优势不改[9][10] - **黄金珠宝板块投资建议**：建议关注：1）投资金占比超70%的菜百股份，其2025年归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；2）产品力领先的老铺黄金、潮宏基、周大生，老铺黄金2026年一季度预计营收165-175亿元，净利润36-38亿元，潮宏基2026年营收有望实现中双位数增长，周大生调整黄金产品入网费标准至24元/克，预计增厚业绩[10] - **零售板块投资建议**：建议关注：1）名创优品，预计2026年一季度营收增长25%，全年营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；2）永辉超市，2025年预计营收535.08亿元，同比下降20.82%，净亏损25.50亿元，公司深度调改315家门店[10]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极看法，重点推荐运动鞋服、品牌服饰、黄金珠宝等细分领域的优质标的，并关注服饰制造板块的投资机会 [3][6][7][22][23][24] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁等集团化运营能力卓越或受益于奥运周期的标的 [3][22] * 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，受益于节庆需求，2026年第一季度服饰品类零售额同比增长9.3% [3][23] * 服饰制造板块需关注国际贸易关系变化，建议优选龙头公司，当前品牌商下单谨慎，原材料波动及关税政策冲击产业链盈利 [3][23] * 黄金珠宝板块在2025年业绩分化明显，2026年应关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [3][7][24] * 迅销公司FY2026上半财年业绩表现优异，营收同比增长14.8%至20，552亿日元，归母净利润同比增长19.6%至2，792亿日元，并上调了全年盈利指引 [1][14] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：迅销发布FY2026H1财报 * **整体业绩**：迅销FY2026H1（2025年9月1日至2026年2月28日）营收达20，552亿日元，同比增长14.8%；事业溢利达3，869亿日元，同比增长28.3%；归母净利润达2，792亿日元，同比增长19.6% [1][14] * **全年指引**：公司上调FY2026全年预测，预计营收同比增长14.7%至39，000亿日元，事业溢利同比增长25.2%至6，900亿日元，归母净利润同比增长10.9%至4，800亿日元 [1][14] * **分业务表现**： * **日本优衣库**：营收同比增长7.4%至5，817亿日元，事业溢利同比增长13.4%至1，107亿日元；销售及行政费用率同比改善1.2个百分点 [5][20] * **海外优衣库**：营收同比增长22.4%至12，413亿日元，事业溢利同比增长37.4%至2，330亿日元；大中华区、韩国、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲均实现收入与事业溢利的双位数增长 [5][20] * **GU业务**：营收同比增长1.6%至1，684亿日元，事业溢利同比增长20.1%至157亿日元；经营改革聚焦畅销商品、精简SKU，推动利润率提升 [5][20] 2. 本周观点：各细分领域投资逻辑与标的 * **运动鞋服**： * 板块在波动环境下展现韧性，长期增长性看好 [3][22] * 推荐**安踏体育**，预计2026年归母净利润（不考虑一次性利得）为140.53亿元，对应2026年市盈率15倍；2026年第一季度安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%-45% [3][9][22][48] * 推荐**李宁**，预计2026年归母净利润为28.57亿元，对应2026年市盈率17倍；公司近期与江西省体育局签署战略合作协议 [3][22][52] * 关注滔搏、特步国际、361度 [3][22] * **品牌服饰**： * 2026年第一季度服饰品类零售额同比稳健快速增长9.3% [3][23] * 推荐**比音勒芬**，管理层增持彰显信心，对应2026年市盈率14倍 [3][23] * 推荐**海澜之家**，成长业务模块有望加速开店，高分红具备吸引力，对应2026年市盈率14倍 [3][6][23] * 关注罗莱生活（对应2026年市盈率14倍）、水星家纺（对应2026年市盈率12倍） [3][6][23] * **服饰制造**： * 当前品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击产业链盈利空间 [3][23] * 基于格局持续优化逻辑，关注新澳股份（对应2026年市盈率13倍）、晶苑国际（对应2026年市盈率10倍）、伟星股份（对应2026年市盈率18倍）、申洲国际（对应2026年市盈率11倍）、华利集团（对应2026年市盈率14倍） [3][23] * **黄金珠宝**： * 2025年在金价上涨背景下公司业绩分化明显，2026年需关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [3][7][24] * 推荐**周大福**，产品力及渠道效率不断提升，对应FY2026市盈率15倍 [3][7][24] * 推荐**潮宏基**，对应2026年市盈率13倍 [3][7][24] 3. 本周行情 * 板块跟踪：截至报告期当周，沪深300指数上涨1.99%，纺织制造板块持平，品牌服饰板块上涨1.34% [33] * 个股表现：A股周涨幅前三为安奈儿（+17.47%）、ST起步（+13.23%）、豫园股份（+10.09%）；H股周涨幅前三为滔搏（+3.18%）、361度（+2.80%）、安踏体育（+1.43%） [33] 4. 近期报告（公司更新） * **伟星股份**：2025年营业收入48亿元，同比增长2.7%；归母净利润6.45亿元，同比下降8.0%；全年现金分红率高达91.91% [8][39] * **361度**：2026年第一季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水增长中双位数；预计期末库销比维持在4.5-5的健康水平 [8][44] * **安踏体育**：2026年第一季度集团流水增速超预期，安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%-45% [9][48] 5. 行业要闻 * Nike与女性跑者社群互动，其After Dark Tour女子全球夜跑系列赛2025年吸引近5万名女性参与 [52] * Levi's®宣布与墨西哥、美国、英格兰及法国四支足球协会达成全球合作 [52] * 李宁与江西省体育局签署战略合作协议，将在专业装备、赛事共建等方面深度合作 [52] 6. 原材料走势 * 截至2026年3月31日，国棉237价格同比上涨15%至25，960元/吨 [53] * 截至2026年4月17日，长绒棉328价格同比上涨21%至17，184元/吨 [53] * 同期，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2，101元/吨 [53]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - **跨境电商**：美国关税退还计划有望大幅改善出口产业链现金流并带动补库周期 美国政府计划于4月20日启动关税退款系统，向进口商退还**1660亿美元（约合人民币1.1万亿元）** 非法关税 此举将提升市场风险偏好 同时，美国3月CPI边际抬头、降息放缓有望持续带来出海价格剪刀差优势，且2025年关税危机带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件 [1][11] - **黄金珠宝**：老铺黄金一季度高增验证其强品牌力驱动超越金价驱动 公司预计2026年一季度实现营收**165-175亿元**、归母净利润**36-38亿元**，占2025年全年利润的**74-78%** 其品牌价值已超越材料价值，具备入门级奢牌特征，短期金价波动对定价逻辑影响不大 中期看，经济不确定性驱动的“储蓄型消费”及“低调大牌”趋势将持续驱动公司在高端金饰行业的获客与复购 [2][11][12] 行业数据跟踪 - **社零数据**：2026年3月社零增速短期回落，但服务消费延续结构性亮点 3月社零总额**41616亿元**，同比增长**1.7%**，较1-2月回落**1.1**个百分点 服务零售额同比增长**5.5%**，增速持续高于商品零售 餐饮收入**4359亿元**，同比增长**2.9%**，增速高于社零整体**1.2**个百分点，占社零总额比重达**10.5%** [13] - **结构性机会**：3月必选消费领域中的粮油食品零售额同比增长**9.5%**，可选领域中的金银珠宝、化妆品分别增长**11.7%**、**8.3%** 线上零售累计同比增长**7.5%**，乡村零售额当月增速（**2.7%**）快于城镇**1.2**个百分点，下沉市场与悦己消费赛道延续高景气 [16] 行情回顾 - **指数表现**：上周（2026/04/13-2026/04/17），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别上涨**1.64%**、**4.02%**、**1.99%**、**1.03%**、**3.75%** 商贸零售（申万）指数上涨**0.80%**，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第**6** [3][19] - **个股表现**：商贸零售板块中，狮头股份（**15.42%**）、锦和商管（**15.06%**）、汇嘉时代（**12.68%**）、汇通能源（**12.19%**）、永辉超市（**10.48%**）涨幅居前 翠微股份（**-8.68%**）、南京商旅（**-7.99%**）、小商品城（**-7.10%**）、中成股份（**-4.95%**）、中国中免（**-3.26%**）跌幅居前 [3][24] 投资建议 - **免税**：3月份数据好转增强乐观预期确定性 短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流的逻辑不变 [5][25] - **黄金珠宝**：持续推荐头部品牌 **老铺黄金**：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证，涨价有望带来毛利率端持续优化，看好2026年店铺优化调整与高客运营策略 **潮宏基**：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长叠加产品结构优化，双重驱动盈利能力提升 [5][25] - **线下零售**：建议关注走胖东来路线、调改持续深化的**永辉超市** 其商业模式已发生根本性变革，转向精选型零售路线 公司具备全国化生鲜经营专属经验、规模优势带来的采购与自有品牌成本优势以及上市公司的融资优势，这些构成了独特的竞争壁垒 [26] - **跨境出海**：建议持续关注三类标的：1）头部优势出海品牌如**安克创新**；2）去库完成、具备向上业绩弹性的跨境电商龙头如**赛维时代**、**吉宏股份**、**华凯易佰**；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的如**巨星科技**、**创科实业**，以及海外仓受益标的**乐歌股份** [26]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 黄金珠宝板块具备低估值与高兑现确定性，看好金价上行带来的业绩弹性，有望迎来行业性机会 [2][4] - 短期金价反弹，中长期金价上行确定性较强 [4] - 行业竞争核心正从“渠道为王”向“品牌塑造”阶段迭代 [4] - 黄金工艺改善与国潮崛起驱动行业中长期增长 [4] 金价走势与业绩弹性分析 - 短期金价反弹：4月11日美伊谈判开启后，金价呈现反弹趋势，主要由于通胀预期降温、降息预期回升 [4] - 中长期金价上行：全球地缘政治风险常态化，美元信用弱化背景下，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势 [4] - 业绩弹性来源：预计克重黄金占比大、且对冲比例低的公司将较大程度受益存货增值，利润弹性更大 [4] 行业竞争格局演变 - 渠道变迁：珠宝的“场”经历了由街铺、百货商店、购物中心到线上店铺的变迁 [4] - 核心变化：随着线上电商红利及线下渠道的加密，消费者购买界限逐步消失，“场”的重要性随之下调 [4] - 新竞争核心：消费者在产品质量与价值基础上，开始叠加情感需求与服务体验，行业竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代 [4] 行业增长驱动力 - 工艺创新驱动：随着古法金、足金镶嵌等黄金品类工艺创新，黄金单克对应的工艺附加值仍有较大提升空间 [4] - 消费升级驱动：伴随经济崛起、文化自信提升、悦己需求兴起，黄金珠宝终端消费有望围绕“产品价值”持续升级 [4] - 品类渗透率提升：相对普通足金产品附加值更高的古法金、足金镶嵌等品类，规模、渗透率有望持续提升，有望增厚工艺设计能力强的龙头公司利润 [4] 重点推荐公司及估值 - 推荐公司：老铺黄金、菜百股份、周生生、潮宏基、六福集团、周大福、周大生、老凤祥、豫园股份 [4] - 周大福：市值1129亿元，2024年归母净利润59.16亿元，2025年预测PE为13倍 [5] - 周大生：市值134亿元，2024年归母净利润10.10亿元，2025年预测PE为12倍 [5] - 潮宏基：市值96亿元，2024年归母净利润1.94亿元，2025年预测PE为19倍 [5] - 老凤祥：市值217亿元，2024年归母净利润19.50亿元，2025年预测PE为14倍 [5] - 菜百股份：市值177亿元，2024年归母净利润7.19亿元，2025年预测PE为15倍 [5] - 豫园股份：市值200亿元，2024年归母净利润1.25亿元，2025年预测PE为13倍 [5] - 老铺黄金：市值980亿元，2024年归母净利润15.02亿元，2025年预测PE为20倍 [5] - 周生生：市值86亿元，2024年归母净利润8.06亿元，2025年预测PE为5倍 [5] - 六福集团：市值134亿元，2024年归母净利润11.00亿元，2025年预测PE为8倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 2026年3月社会消费品零售总额延续复苏态势，但增速低于市场预期，当月同比+1.7%，累计同比+2.4% [1] - 消费呈现结构性分化，部分品类如文化办公用品、化妆品、金银珠宝表现亮眼，而家具等地产后周期品类承压 [1][2][3][6] - 房地产市场呈现阶段性小阳春反弹，量价指标边际修复，但整体仍处深度调整区间 [2] - 报告对后续消费复苏持谨慎乐观态度，认为随着政策落地和宏观经济平稳运行，市场有望逐步企稳，并看好化妆品等细分行业的增长韧性 [2][3] 社零整体数据总结 - **总体数据**：2026年3月社会消费品零售总额当月同比+1.7%，低于Wind一致预期的+2.5%，累计同比+2.4% [1] - **线上零售**：2026年3月线上零售额同比+27.8%，累计同比+8.0% [24] - **主要品类表现**： - **高增长品类**：通讯器材类（+27.3%）、文化办公用品类（+15.0%）、金银珠宝类（+11.7%）、汽车类（+11.8%）、化妆品类（+8.3%） [9] - **负增长品类**：家具类（-8.7%）、建筑及装潢材料类（-9.0%）、家用电器和音像器材类（-5.0%） [9] 细分行业分析与判断 家居行业 - **地产端数据**：2026年3月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比-20.3%、-25.7%、-10.8%、-11.7%，但环比1-2月，销售面积降幅收窄+5.1个百分点 [2] - **价格信号**：3月百城二手房挂牌均价同比-10.3%，但环比+0.5%，同比降幅有所收窄 [2] - **行业判断**：房地产市场显现边际修复信号，呈现阶段性小阳春反弹，量价指标均有所好转 [2] - **零售端表现**：2026年3月家具零售额当月同比-8.7%，累计同比+1.9%，显示大件消费偏谨慎 [1][2] - **未来展望**：随着地产链预期改善及家居以旧换新政策发力，家居零售有望出现结构性复苏 [2] 化妆品行业 - **零售表现**：2026年3月化妆品零售额463亿元，同比+8.3%，累计同比+5.9% [1][3] - **线上表现**：根据魔镜数据，2026年3月线上（淘天+抖音+京东）美妆护肤GMV为-2.6%，主要受促销前置和高基数影响 [3] - **行业判断**：行业整体延续稳增，线下表现优异对冲了线上压力 [3] - **增长驱动力**：需求端消费升级趋势不改，供给端国产品牌通过研发、成分迭代和东方美学赋能，竞争力持续增强，国产替代与高端化双线推进 [3] - **未来催化**：伴随行业库存去化、渠道结构优化及618大促，消费有望进一步释放 [3] 黄金珠宝行业 - **零售表现**：2026年3月金银珠宝零售额356亿元，同比+11.7%，累计同比+12.6% [1][6] - **价格影响**：3月平均沪金价1087元/克，同比+56.3%，高金价抬高了购买成本，导致部分消费推迟或降低预算，终端销量承压 [6] - **行业判断**：行业整体面临压力，但内部持续分化，具备强产品创新能力和紧跟趋势的企业更能抵御周期并抢占市场份额 [6] 文化办公用品行业 - **零售表现**：2026年3月文化办公用品零售额当月同比+15.0%，累计同比+9.3%，增速显著高于整体商品零售 [1][2] - **行业判断**：品类刚需属性强，受办公及教育需求支撑 [2] 投资建议 - **家居**：关注渠道纵深完善、全品类运营能力突出的龙头企业，如欧派家居、顾家家居，以及专注软体家居赛道、依托品牌与产品创新的慕思股份 [7] - **文化办公用品**：关注线下网络覆盖完善、新零售与文创IP加速落地的晨光股份，以及政企集采业务修复、MRO业务拓展的齐心集团 [7] - **化妆品**：关注品牌势能提升、东方文化特色显著的毛戈平、林清轩，以及边际改善持续的敷尔佳、登康口腔、水羊股份 [7] - **黄金珠宝**：关注具有高品牌溢价能力和差异化定价模式的老铺黄金 [7]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 2026年3月国内社会消费品零售总额同比增长1.7%，表现低于市场预期的+2.45% [5] - 纺织服装社零在3月实现高单位数增长，1季度同比增长9.3%，终端消费增长良好 [3][8] - 线上渠道表现强劲，1-3月网上商品零售额同比增长7.5%，其中穿类商品增长11.6% [6] - 线下业态分化，便利店、超市增长，但百货店和品牌专卖店零售额下滑 [6] - 报告建议关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售板块中的多条投资主线 [8][9][10][11] 行业数据与市场表现总结 - **整体社零数据**：2026年3月国内社零总额为4.16万亿元，同比增长1.7%，环比下滑1.1个百分点 [5] - **消费类型分化**：3月餐饮收入同比增长2.9%，商品零售同比增长1.5% [5] - **消费者信心**：2026年2月消费者信心指数为91.6，环比提升1.0 [5] - **线上零售结构**：1-3月网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品同比分别增长17.2%、11.6%、3.6% [6] - **线下零售业态**：3月限额以上单位中，便利店、超市、专业店零售额同比分别增长8.3%、5.1%、0.5%；百货店、品牌专卖店分别下降0.1%、4.2% [6] - **细分品类表现**： - 3月限额以上化妆品零售额同比增长8.3%，环比提升3.8个百分点 [7] - 3月限额以上金银珠宝零售额同比增长11.7%，环比下滑1.3个百分点；同期上金所AU9999均价为1087.01元/克，同比上涨56.3% [7] - 3月限额以上纺织服装零售额同比增长7.0%，环比下滑3.4个百分点 [7] - 3月限额以上体育/娱乐用品零售额同比下降2.0%，增速由正转负 [7] 各板块投资建议总结 - **品牌服饰板块**： - 建议关注三条主线：1) 经营稳健的歌力思、江南布衣、罗莱生活、水星家纺；2) 受益于体育赛事大年、渠道与产品优化的安踏体育、361度、李宁；3) 情绪消费标的锦泓集团 [8] - 安踏体育2026年1季度主品牌及FILA流水环比明显改善，户外品牌延续快速增长 [8] - 361度线下零售流水保持双位数增长，电商流水实现中双位数增长 [8] - **纺织制造板块**： - 建议关注具备量价提升逻辑的上游制造商新澳股份和百隆东方 [9] - 新澳股份2025年归母净利润为4.80亿元，同比增长12.10%；羊毛价格上涨，公司接单向好 [9] - 百隆东方2025年归母净利润为6.56亿元，2025年第四季度毛利率同环比显著恢复 [9] - 建议关注中长期竞争优势不改的中游制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份，尽管短期业绩承压，但在核心客户份额持续提升 [9] - **黄金珠宝板块**： - 建议从业绩稳健和高分红角度关注菜百股份，其投资金占比超7成，2025年归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [10] - 建议关注产品力领先、终端销售表现较好的老铺黄金、潮宏基、周大生 [10] - 老铺黄金2026年1季度预计营收165-175亿元，净利润36-38亿元，业绩大幅超预期 [10] - 潮宏基2025年珠宝业务盈利能力显著提升，2026年营收有望实现中双位数增长 [10] - 周大生调整黄金产品入网费标准至24元/克，预计增厚今年业绩 [10] - **零售板块**： - 继续推荐名创优品，公司预计2026年1季度营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，美国市场同店增长中双-高双位数；预计2026年全年营收同比增长高双位数，净开门店510-550家 [11] - 建议关注永辉超市，公司2025年预计营收535.08亿元，同比下降20.82%，净亏损25.50亿元，已深度调改315家门店 [11]