盈利增长 - 2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度非金融盈利因减值加速探底，房地产和光伏行业是主要拖累项 [1][2] - 1Q25全A/金融/非金融归母净利润同比为+3.5%/+2.9%/+4.2%，下游行业改善明显，有色金属、部分出口链及TMT板块表现突出 [1][3] - 2024年非金融盈利下滑14.2%，剔除房地产和光伏后同比为-3%，农林牧渔扭亏为盈增长2541.6%，非银金融增长48.7%，电子和交通运输增长超10% [2] - 1Q25非金融盈利增速触底回升至+4.2%，上中下游盈利增长分别为-0.7%/+2.8%/+8.2%，能源原材料行业分化，有色金属增长67.0%，钢铁和建材分别增长383.0%和290.5% [3][4] 盈利能力 - A股非金融ROE环比基本持平，下行周期已持续15个季度，净利润率边际企稳反弹但资产周转率仍下行 [1][15] - 上游行业ROE快速下滑，下游剔除地产后改善，电子、家电、非银金融和农林牧渔ROE连续两个季度改善 [1][15] - 非金融净利润率边际企稳，毛利率持平，费用率连续两个季度下降，资产周转率受老经济行业拖累 [15] 资本开支与资产负债表 - 非金融资本开支连续四个季度负增长，4Q24和1Q25分别为-5.8%和-4.9%，新经济行业资本开支增速回升，计算机增长26.8%，汽车增长13.4% [16] - 非金融企业资产增速从3Q24的3.2%反弹至1Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.6%，资产负债表收缩风险缓解 [17] - 应收账款周转率降至历史新低7.1%，预收账款增速连续两个季度改善，剔除房地产后同比增速反弹至+3.1% [17] 现金流与分红 - 非金融自由现金流/所有者权益创历史新高，支持A股分红比例提升2个百分点至45%，沪深300股息率上升至3.2% [2][18] - 2024年现金分红金额同比增长5%，食品饮料、纺织服饰及建筑材料分红比例分别为72%/67%/66% [18][36] 行业表现 - TMT板块一季度盈利普遍高增长，电子增长31.5%，光模块/元器件/半导体分别增长114%/50%/33%，计算机及传媒分别增长61.9%和44.6% [5] - 消费板块中农林牧渔增长818%，家电及汽车分别增长25.5%和14.0%，食品饮料和消费者服务分别下滑0.1%和7.8% [4][5] - 中游制造领域电力设备及新能源盈利降幅收窄至5.5%，机械板块增长15.4%，工程机械增长30% [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 52.52 元 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入及归母净利润同比稳定增长，得益于材料销售收入增长弥补提锂项目收入下滑；2025 年一季度归母净利润继续正增长 [1][5][10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.28、12.61 和 14.95 亿元，对应 EPS 分别为 2.02、2.48、2.94 元 [5][10] - 金属资源板块及生命科学板块营业收入快速增长，西藏提锂项目加速进行 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,489|2,554|3,108|3,765|4,424| |(+/-)%|29.6%|2.6%|21.7%|21.1%|17.5%| |净利润（归母，百万元）|717|787|1,028|1,261|1,495| |(+/-)%|33.4%|9.8%|30.5%|22.7%|18.5%| |每股净收益（元）|1.41|1.55|2.02|2.48|2.94| |净资产收益率(%)|20.9%|20.1%|22.3%|22.9%|22.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|31.23|28.45|21.79|17.76|14.98|[3] 公司业绩情况 - 2024 年实现总营业收入 25.54 亿元，同比增长 2.62%；归母净利润 7.87 亿元，同比增长 9.79% [5][10] - 2025Q1 实现总营业收入 5.77 亿元，同比减少 8.58%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 14.18% [5][10] 各板块收入情况 - 2024 年金属资源板块吸附材料销售收入 2.56 亿元，同比增长 30%，金属镓、铀价格上涨 [5][10] - 生命科学板块吸附材料销售收入 5.68 亿元，同比增长 28%，受益于 GLP - 1 多肽类药物需求，固相合成载体业务快速增长 [5][10] - 水处理与超纯化吸附材料销售收入 6.88 亿元，同比增长 34% [5][10] - 化工与催化吸附分离材料销售收入 2.02 亿元，同比上升 42% [5][10] - 节能环保类吸附分类材料销售收入 1.81 亿元，基本持平 [5][10] 项目进展 - 西藏结则茶卡 3300 吨氢氧化锂产线在建项目有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目，后续 6700 吨产线条件允许将加快建设 [5][10] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300285.SZ|国瓷材料|16.64|0.61|0.88|1.04|27|19|16| |688065.SH|凯赛生物|52.30|0.84|0.94|1.20|62|55|44| |688639.SH|华恒生物|27.65|0.82|1.37|1.91|34|20|14| |平均值| - | - | - | - | - |41|32|25|[8]

行业景气度 - 4月制造业PMI为49%，环比降1.5个百分点；服务业PMI为50.1%，环比降0.2个百分点；建筑业PMI为51.9%，环比降1.5个百分点，三大行业景气度环比均下降[1] 外需冲击 - 4月制造业PMI环比降1.5个点，降幅远超历史均值-0.7个点，仅次于2022、2023年同期[1] - 5 - 6月制造业压力或边际加大，美国关税政策及全球制造业衰退风险将加大出口压力[1] 制造业特点 - 4月制造业产需放缓，生产降幅略大于需求，需求下降主要来自外需，内需动能指标走强[1] - 企业主动调整生产节奏，减少采购，产成品库存下降，4月进口、采购量、产成品库存、出口订单指数分别环比降4.1、5.5、0.7、4.3个点[1] - 出口就业冲击未完全显现，建筑业就业指数降至历史最低区间，4月制造业、服务业、建筑业从业人员指数环比分别变-0.3、+0.3、-3.6个点[1] - 出厂价格比进价压力更大，4月原材料购进价格指数降2.8个点至47%，出厂价格指数降3.1个点至44.8%[1] - 对外需依赖大的纺织业、装备制造业4月景气度下行更多，高技术和消费品行业韧性较强[1] - 大型企业景气度降幅更大，4月大中小企业制造业PMI指数分别下行2.0、1.1、0.9个点[2] 应对策略 - 提振服务需求是对冲出口影响重要环节，服务业需更多政策支持[2] - 基建开工回升，房地产施工是主要拖累，需加快推进城中村和危旧房改造[2] - 二季度将落地一批稳增长政策，需抓好两会政策落实并择机出台增量政策[2]

重要数据披露！ 4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了4月份中国采购经理指数。其中，制造业采购 经理指数（制造业PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点。 分析认为，4月份外贸环境的变化给我国制造业带来一定的扰动，市场需求和企业生产短期有所放缓，原材料采购、 市场价格等方面也有所波动，但国内需求稳定释放，缓解了出口订单下行的压力，新动能和消费品生产继续稳中有 增。 新出口订单指数环比走低 4月份，制造业PMI比上月下降1.5个百分点，至49.0%，降至临界点以下。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，这是受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变 化等因素影响。 从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数积压订单指数、产成品库存指数、采 购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生 产经营活动预期指数均下降，指数降幅在0.1至5.5个百分点之间。 中国人民大学统计学院教授、中国调查与数据中心副主任吴翌琳对记者表示，4月中国制造业PMI景气度环比走低主 要是受外需收缩和政策效应递 ...

4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了4月份中国采购经理指数。 其中，制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点。分析认为，4月份外贸环境的变化给我国制造业带来一定的扰动，市场需求和企业 生产短期有所放缓，原材料采购、市场价格等方面也有所波动，但国内需求稳定释放，缓解了出口订单下行的压力，新动能和消费品生产继续稳中有增。 新出口订单指数环比走低 4月份，制造业PMI比上月下降1.5个百分点，至49.0%，降至临界点以下。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，这是受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响。 从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价 格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数均下降，指数降幅在0.1至5.5个百分点之间。 中国人民大学统计学院教授，中国调查与数据中心副主任吴翌琳对记者表示，4月中国制造业PMI景气度环比走低主要是受外需收缩和政策效应递减以及大宗商品价 格波动 ...

制造业PMI数据 - 4月制造业PMI为49%，比上月下降1.5个百分点，在连续2个月扩张后落入荣枯线以下 [1] - 生产经营活动预期指数为52.1%，仍位于扩张区间 [1] - 食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%及以上较高景气区间 [1] 生产端分析 - 生产指数为49.8%，较上月下降2.8个百分点 [3] - 装备制造业、高技术制造业、基础原材料行业和消费品制造业四大行业生产指数较上月都有下降 [3] - 大、中、小企业的生产指数较上月都有一定下降 [3] 需求端分析 - 新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点 [4] - 新出口订单指数为44.7%，较上月下降4.3个百分点 [4] - 外部经贸环境变化导致对美出口大幅下行，带动外需放缓 [3] 价格走势 - 原材料购进价格指数为47%，较上月下降2.8个百分点，连续2个月下降 [4] - 产成品出厂价格指数为44.8%，较上月下降3.1个百分点 [4] 政策应对 - 将加紧实施更加积极有为的宏观经济政策，显著加大政府公共产品投资力度 [3] - 国家发改委将推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，包括支持就业、稳定外贸、促进消费等五方面内容 [5] - 加快实施提振消费专项行动，用好今年国家层面5万亿元投资资金 [5]

工业企业利润总体情况 - 2025年1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，增速较1 - 2月回升1.1个百分点，扭转自2024 Q3以来累计利润下降态势[5] 量-价-利润率拆分 - 1 - 3月工业增加值同比+6.5%，强于1 - 2月的+5.9%，装备制造业增长强劲[5] - 1 - 3月PPI同比 - 2.3%，弱于1 - 2月的 - 2.2%，主因天气转暖、油价下行等[5] - 1 - 3月营收利润率累计值为4.7%，同比回落0.12pct；3月单月利润率4.97%，同比下降0.09pct，成本项压力上升拖累利润率[5] 利润结构与格局 - 1 - 3月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 25.5%、+11.8%等，部分行业增速较1 - 2月有变化[6] - 1 - 3月原材料工业等利润份额有所抬升，采矿业等有所回落，装备制造业是利润增长重要支撑[6] - 高技术制造业利润由1 - 2月同比下降5.8%转为增长3.5%，引领工业高质量发展[6] 库存与杠杆率 - 1 - 3月名义库存同比增长4.2%，持平1 - 2月；实际库存同比增长6.9%，连续2个月回升，补库趋势待确认[6] - 3月负债增速高于资产增速0.5个百分点，资产负债率57.7%，同比增长0.27pct，企业加杠杆意愿有望修复[6] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期、规上工业企业效益数据测算可能存在误差[6]

文章核心观点 摩洛哥Managem矿业公司2024年财务报告各项指标实现较高增长 公司通过调整产量、拓展投资等方式实现营收增长并规划未来发展 [1] 财务指标 - 2024年营业额8.86亿美元 同比增长18% [1] - 2024年毛利润2.65亿美元 同比增长11% [1] - 2024年净收入0.62亿美元 同比增长21% [1] 产量调整 - 2024年在贵金属价格上涨期间提高金矿和铜矿产量实现高额营收 [1] - 2024年将钴矿产量下调33%以规避钴金属价格下跌风险 [1] 国际化经营 - 公司60%的营业额来自摩洛哥以外的国家和地区 [1] - 2024年12月收购几内亚卡里塔金矿 探明黄金储量超200万盎司 [1] - 塞内加尔博托金矿预计今年下半年投产 助力公司实现年内黄金总产量30万盎司的新纪录 [1] 本土项目 - 投资约4.5亿美元开发Tizert铜矿项目 投产后可使现有每年10万吨的铜矿产量翻番 [1] 产业开发 - 硫酸钴项目将于2025年4季度启动 [2] - 计划与摩洛哥磷酸盐公司合作开发精铜冶炼项目 预计投资额10亿至15亿美元 [2]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2.3%升至26%，达131年来最高水平 [1] - 中国对美加征34%关税属克制回应，留有谈判余地 [4] - 特朗普政策目标包括通过关税获取5000亿美元收入、重振制造业，同时精简政府机构 [4] 关税战的经济影响 - 加征关税将拉高美国物价，加剧通胀，限制移民可能进一步推高薪酬成本 [8] - 美国制造业回流面临挑战，工人薪酬成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大 [8] - 全球股市下跌反映投资者对经济前景担忧，关税战或加大全球经济衰退概率 [8] - 中国出口依存度下降，但2024年净出口对GDP增长贡献仍占30%，预计今年为负 [23] 中国经济与出口结构变化 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [14] - 制造业增加值占全球30%以上，部分行业产能份额超50% [17] - 出口占全球份额从8%提升至15%，但通过新兴经济体转口贸易增加 [20] - 2025年高关税下中国出口或现负增长，需转向内需驱动 [17][23] 应对策略与区域合作 - 构建国内大循环为主体、国际双循环新发展格局，加强多边经贸合作 [26] - 推动中国东盟自贸区3.0版，对接CPTPP规则，加大与日韩、欧盟合作 [27] - 南美经贸互补性强，中国从巴西进口大豆量是美国的2倍多，需深化合作 [27] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [27] 促消费与内需提振 - 中国最终消费支出占GDP比例55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点 [28] - 政府部署城乡居民增收促进行动，拟增加财政支出中消费比重 [28] - 建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费，如发放失业补贴、食品券 [28] - 居民储蓄达157万亿元，需分类施策提振中低收入群体消费 [28] 货币政策与风险应对 - 中国或面临物价下行压力，降准降息可降低企业融资成本 [35] - 主动汇率下调或成应对高关税策略，防范系统性风险为首要任务 [35] - 全球股市暴跌背景下，需及时实施宽松货币政策稳定市场 [35] 历史比较与长期趋势 - 19世纪初中国对英年均贸易顺差261.5万两白银，占全球出口70%以上 [12] - 当前美国单边主义与历史霸权更迭相似，修昔底德陷阱风险上升 [23] - 全球80年和平期后分化加剧，社会与经济结构扭曲可能引发冲突 [9][11]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟、越南等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2 3%升至26%，达到131年来最高水平 [1] - 2024年美国对中国加征关税达54%，叠加2018年关税后整体超过70%，远超2018年贸易战水平 [1] - 中国采取克制回应，对原产于美国商品加征34%关税，留有谈判余地 [2] 美国政策的经济影响 - 特朗普政策核心为MAGA：对外加征关税目标收入超5000亿美元，对内精简机构、限制移民、国内减税 [2] - 高关税可能拉高美国物价，加剧通胀，同时限制移民推高薪酬成本 [6] - 美国制造业工人成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大，重振制造业面临挑战 [6] - 美国造船业全球份额不足1%，中国超50%，劳动密集型行业难以通过降薪竞争 [7] 全球经济格局与历史对比 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至2024年17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [13][14] - 中国制造业增加值占全球超30%，部分行业产能份额超40%-50% [15] - 1830-1833年中国对英国年均贸易顺差261 5万两白银，占全球出口70%以上，成为鸦片战争诱因 [11][12] 中国出口与内需转型 - 2024年净出口对GDP增长贡献占30%，但2025年高关税下或现负增长 [15][23] - 中国出口占全球份额从2006年8%升至15%，但出口依存度下降，竞争力提升 [19][20] - 消费占GDP比例55 6%，低于全球平均水平17 4个百分点，内需提升空间大 [29] - 居民储蓄达157万亿元，高储蓄率与杠杆率偏高、富裕阶层消费意愿不足有关 [31] 应对策略与区域合作 - 构建国内国际双循环，通过多边主义应对美国单边政策，加强欧盟、东盟等合作 [26][27] - 中国从美国进口大豆2348万吨，从巴西进口量是美两倍多，将加大南美合作 [28] - 推动中国东盟自贸区3 0版、CPTPP对接，加快中日韩自贸协定谈判 [27][28] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [28] 财政与货币政策建议 - 中央政府杠杆率仅25%，存在加杠杆空间，可增发1万亿特别国债促消费 [30] - 美国联邦政府杠杆率超120%，中日英减持美债，国外持有比例跌破24% [30] - 降准降息可缓解企业融资成本，汇率调整或成应对高关税策略 [37][38] - 居民收入再分配改革可提振消费，中低收入群体收入占比每提高1%或带来2500亿消费增量 [36]