报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 泳池清洁机器人市场是蓝海，全球泳池数量增长带动其需求释放，市场规模庞大，且已进入快速放量成长期，中国品牌在美亚市场影响力突破增长，若有厂商解决传感器匮乏和智能化低痛点，将颠覆行业格局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦：泳池清洁机器人加速放量，蓝海市场未来可期 - 泳池清洁机器人能自动清理泳池，有水下自主清理优势，按自动化程度分无缆款、有缆款和手持款 [13] - 2021 年全球有 2888 万个泳池，预计 2026 年增至 3692 万个，2021 - 2026 年复合增速 5%，主要集中在欧美，美国泳池数量增长快，私家泳池占比超 70% [14] - 预计 2026 年全球泳池清洁机器人渗透率达 28%，美国/欧洲/大洋洲分别达 39%/35%/34%，按此计算需求量约 1034 万台，市场规模 31 亿美元 [2][16] - 美亚泳池机器人市场格局集中，截至 2023 年 CR10 市占率超 80%，欧美品牌起步早但创新不足，中国品牌出海后影响力突破增长，2023 年国产品牌在美亚平台 TOP10 中占 5 席，市场份额合计 31%，较 2022 年增长近 15.1pct [3][19] - 市面上产品传感器匮乏、智能化低且同质化高，全球头部厂商 Maytronics 2024 年营收双位数负增长，科沃斯等潜在厂商或入局颠覆格局 [4][22] 周度家电板块走势 - 周度（5/12 - 5/16）沪深 300 指数 +1.12%，创业板指数 +1.38%，中小板指数 +0.68%，家电板块 +0.29%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为 +0.43%、 - 2.92%、 +0.98% [27] - 本周涨幅前五名是*ST 星光、禾盛新材、荣泰健康、石头科技、东方电热；跌幅前五名是和而泰、汉宇集团、天银机电、海信视像、四川长虹 [27] 周度资金流向 - 展示格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况 [33][34][35] 原材料价格走势 - 2025 年 5 月 16 日，期货阴极铜收盘价 78140 元/吨，较上周 +0.23%，今年以来 +5.88%；期货铝收盘价 20175 元/吨，较上周 +2.65%，今年以来 +2.07%；中国塑料城价格指数 838.98，较上周 +1.1%，今年以来 - 5.65%；钢材综合价格指数 93.45，较上周 +0.31%，今年以来 - 4.12% [37] 行业数据 - 出货端：以旧换新政策带动下 24 年底白电内销趋势向上，25Q1 空调内/外销量 yoy +6.2%/+24.5%，冰箱内/外销量 yoy - 2.1%/+15.3%，洗衣机内/外销量 yoy +8.4%/+8.9% [43] - 零售端：线上大家电板块 25W1 - W19 彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +14%/-7%/+19%/+4%，生活电器板块扫地机销额年累同比 +64%，厨小板块养生壶/电蒸锅/豆浆机/榨汁机年累销额分别同比 +33%/+21%/+15%/+13%；线下大家电板块 25W1 - W19 彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +8%/+11%/+14%/+18%，厨大电板块油烟机/燃气灶零售额年累同比 +42%/+41%，扫地机线下零售额同比 +69% [61] 行业新闻 - 5 月 12 日美的集团收购喜德瑞中国业务，双方整合技术优势，重塑暖通产业竞争格局，美的近期并购动作多，发展前景好 [64][65][66] - 近日海尔智家等成立泵业科技公司，经营范围含电池制造业务 [67] - 美的小家电业务换帅，反映小家电行业困境，头部企业人事变动是战略调整和行业转型阵痛 [68][70][72] 公司公告 - 5 月 15 日锦波生物发布 2025 年股票期权激励计划首次授予公告，经多轮会议审议和公示，相关议案通过 [73][74][75] - 5 月 16 日迅捷兴发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的进展公告，交易预计构成重大资产重组，不构成重组上市 [77] 投资建议 - 推荐大家电如格力电器、美的集团等；小家电如科沃斯、石头科技等；黑电如 TCL 电子、海信视像等；其他家电推荐盾安环境，建议关注华翔股份；厨大电如华帝股份、老板电器 [5][78]

行业表现 - 2025年4月清洁电器线上销额扫地机10亿元同比+81% 销量30万台同比+74% 均价3340元/台同比+3.5% 洗地机线上销额6.9亿元同比+82% 销量34万台同比+82% 均价2043元/台同比+0.1% [1] - 2025年1-2月清洁电器线上零售量377.44万台同比+36.3% 零售额46.68亿元同比+42.9% 扫地机器人1-3月线上零售量/零售额同比+62.9%/53.4% [6] - 2024年全球智能扫地机器人出货量2060.3万台同比+11.2% 中国出货量539万台同比+6.7% 其中四季度出货175万台同比+28.2% 海外出货量1521万台同比+9.4% [9] 公司业绩 - 2025年4月石头科技扫地机线上销额同比+72% 市占率26% 洗地机线上销额同比+1065% 市占率19% [1] - 2025年一季度营收34.28亿元同比+86.22% 归母净利润2.67亿元 [3] - 2024年营收119.45亿元同比+38.03% 归母净利润19.77亿元同比-3.64% 归母净利润率从2024Q1的21.66%持续下降至2025Q1的7.80% [4] - 2024年石头科技全球扫地机市场份额16.0% 首次超过iRobot成为全球出货量第一 [9] 战略布局 - 公司采取牺牲部分利润换取市场份额的战略 通过降价和提升线上直销比例等措施 在欧洲市场实现份额提升 [3] - 公司出海优先布局发达国家市场 线上线下并重 研发销售同步发力 [9] - 东南亚供应商已可供应一半美国SKU 积极扩产以降低美国关税影响 同时扩大内销 拓展欧洲与亚太市场 [10] 行业趋势 - 家电"以旧换新"补贴政策持续发力 叠加618促销 激发清洁电器消费潜能 [1] - 扫地机行业进入长期渗透率提升阶段 用户体验趋于成熟 抢占市场份额实现规模效应成为行业普遍策略 [4] - 扫地机是天然受益于AI升级赋能的品类 政策拉动下高客单价消费释放充分 高景气有望延续 [6] - 中国企业在全球扫地机市场份额快速增长 iRobot份额下滑2.6%至13.7% 产品在西欧、亚太市场受中国厂商冲击 [9]

行业市场规模与增长 - 2024年中国清洁电器行业市场规模突破423亿元，2025年有望突破500亿元 [1] - 2025年行业预计保持15%左右增速，远超行业大盘 [2] - 国内市场受国家补贴政策推动实现高速增长，渗透率持续提升 [1] 技术发展与产品表现 - 智能扫地机器人、洗地机等技术迭代速度全球领先 [1] - 扫地机器人在颗粒物清洁和低矮空间清洁表现较好，但顽固污渍清洁能力待提升 [2] - 洗地机整体性能提升明显，顽固污渍清洁效果仍需优化 [2] - 吸尘器吸入功率差异较大，基站集尘表现良好 [2] 行业挑战与不足 - 面临用户分层需求精细化、产品同质化挑战 [1] - 干污渍清洁、宠物友好清洁、复杂场景避障、续航能力、操控舒适性、噪音和配件耐用性等方面存在不足 [2] 未来发展方向 - 需以"开放合作"整合产业链资源，推动技术破界与产品重构 [1] - 将绿色低碳理念融入产品全生命周期，构建可持续发展竞争力 [1] - 把握智能升级、功能集成、立体清洁与场景扩展、具身智能与人机化结合等方向 [2] - AI升级应用和多功能集成化将是关键发展方向 [2] 全球市场表现 - 亚太地区增速最快，欧美市场成熟且体量大 [1] - 中国清洁电器企业全球市场占有率逐步提升 [1] - 出海速度和全球布局表现出色，虽整体体量不及冰箱、空调等品类 [1] 行业洞察与趋势 - 《2025中国清洁电器产业趋势发展白皮书》发布，多维度剖析行业发展现状、细分品类表现、消费者洞察等 [2] - 关注细分赛道如基站集尘吸尘器、迷你车载吸尘器等 [2]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长86.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，增速远超市场预期 [1] - 营收增长主因是产品矩阵和价格矩阵的丰富，以及在主流价格段的突破 [1] 研发投入与技术优势 - 2025年第一季度研发投入达2.66亿元，同比增长36.9% [2] - 公司长期投入人工智能技术，重新定义下一代家用机器人 [2] - 全链路研发体系涵盖算法研发、结构设计和交互系统，占据AI时代先发优势 [3] 新产品发布与技术创新 - G30 Space探索版扫地机器人搭载全球首创五轴折叠仿生机械手，实现三维空间整理 [4] - 配备智能交互系统"RRMind GPT"，提升人机交互自然度，向生活助理型机器人转变 [4] - A30 Pro Steam洗地机采用蒸汽热水双效清洁技术，覆盖多场景需求 [5] - 洗烘套装Z1 Max获得国际羊毛局洗烘双绿标认证，首创门屏一体设计 [5] 市场表现与全球化战略 - 国内扫地机器人零售额市占率达24.7%，同比提升3.4个百分点 [8] - 洗地机线上零售额市占率为11.8%，同比提升7.4个百分点 [8] - 海外市场稳居头部，在德国、瑞典、北欧等高端市场多次获得销量冠军 [8] - 已完成海外产能体系构建，覆盖半数以上美国市场 [8] 产品战略与未来方向 - 公司从机械执行升级为主动服务，产品具备类人感知、决策与行动能力 [9] - 在语音理解、视觉识别、地图构建、物品操作等维度建立数据闭环 [9] - AI与机器人技术深度融合，持续刷新"中国智造"的全球存在感 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收同比增长86.22%，预计内外销均实现较好突破，洗地机和洗烘一体机等新品类亦实现份额突破；投入力度加大，盈利表现阶段性下滑；公司作为清洁电器龙头企业，有望进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44亿元，对应PE分别为16.02、10.90和8.84倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长86.22%，实现归母净利润2.67亿元，同比下滑32.92%，实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下滑29.28% [2][5] 事件评论 - 积极打法延续，收入大幅高增，洗地机和洗烘一体机亦实现份额突破：2025Q1公司营收同比增长86.22%，内外销均有突破；国补拉动下扫地机器人内销量价齐升，公司份额提升，线上/线下销额份额分别达25.00%/16.92%，份额分别同比+3.55/+1.34pct；洗地机和洗烘一体机等新品类份额突破，洗地机线上/线下销额份额分别达13.80%/4.03%，分别同比+9.47/+3.04pct，洗衣机线上销额份额达1.26%，同比+1.02pct；外销方面，公司2025Q1于美国/德国亚马逊销额份额分别达25%/45%，销额份额分别同比+8/+12pct；技术和产品上，公司首创“机械臂+AI”的G30 Space探索版扫地机器人，A30 Pro Steam洗地机创新蒸汽热水双效清洁技术，洗衣机产品Z1 Max获国际羊毛局洗烘双绿标认证并采用门屏一体设计 [11] - 投入力度加大，盈利表现阶段性下滑：2025Q1公司毛利率同比下滑9.46pct至45.48%，销售/管理/研发费用分别同比+169.25%/+77.09%/+36.90%，销售/管理/研发/财务费率分别达27.76%/2.63%/7.77%/-2.15%，分别同比+8.56/-0.14/-2.80/-1.40pct，销售费率大幅提升；综合影响下，2025Q1公司经营性利润同比-25.63%，一季度归母净利润/扣非归母净利润分别达2.67/2.42亿元，分别同比-32.92%/-29.28% [11] - 公司前景与盈利预测：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，具有较高品牌认知度，2024年已达成全球扫地机市场量额双第一；随着消费者对扫地机产品认知度提升及产品适应性配合，扫地机市场前景广阔，公司有望通过技术和产品领先性以及卓越品牌形象提升市场份额，实现规模和利润较高增长；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44亿元，对应PE分别为16.02、10.90和8.84倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入预计分别为181.97亿元、232.41亿元、281.47亿元，净利润预计分别为22.32亿元、32.80亿元、40.44亿元 [15] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计预计分别为190.37亿元、224.63亿元、265.75亿元，负债合计预计分别为39.35亿元、40.81亿元、41.49亿元 [15] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为5.29亿元、17.70亿元、23.90亿元，投资活动现金流净额预计分别为-11.74亿元、-11.32亿元、-10.97亿元，筹资活动现金流净额预计分别为0亿元、0亿元、0亿元 [15] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益预计分别为12.08元、17.76元、21.89元，市盈率预计分别为16.02倍、10.90倍、8.84倍 [15]

财务表现 - 24年公司实现营收165.4亿元，同比增长6.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长31.7% [1] - 24年单Q4营收63.2亿元，同比增长27.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长2178.0% [1] - 25Q1营收38.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.7亿元，同比增长59.4% [1] - 24年毛利率同比提升1.9个百分点至46.5%，净利率同比提升0.9个百分点至4.9% [3] - 25Q1毛利率同比提升2.5个百分点至49.7%，净利率同比提升3.7个百分点至12.3% [3] 收入驱动因素 - 24Q4收入增长受国补政策拉动需求影响，清洁电器行业线上销额增速43.9%，科沃斯/添可品牌同比分别增长47.5%/6.1% [2] - 25Q1外销增速或优于内销，因国补前置终端需求 [2] - 24年科沃斯/添可欧洲收入同比分别增长51.6%/64.0%，海外市场加速开拓 [4] 盈利能力改善 - 24年毛利率提升得益于供应链优化降本及T30、T50等高盈利产品销售表现较好 [3] - 25Q1毛利率改善受X8等新品占比提升拉动 [3] - 24年四费同比优化3.8个百分点，25Q1四费率同比增加1.5个百分点，主要因股权激励费用及销售费用率增长2.7个百分点 [3] 行业与产品动态 - 25Q1扫地机/洗地机销额同比分别增长62.8%/46.6%，行业需求强劲 [4] - 公司推出T80/X9等中高端产品迭代提升盈利能力，地宝mini有望扩大中低端市场份额 [4] - 公司已有海外产能布局，预计美国关税扰动相对有限 [4] 股东回报 - 公司承诺25-27年每年现金分红比例不低于当年可分配利润的30% [4]

家电市场整体表现 - 2025年一季度家电市场（不含3C）零售规模达1798亿元，同比增长2.1% [1] - 清洁电器替代传统工具，在家电品类中领跑 [1] 科沃斯财务表现 - 2024年营业收入165.42亿元，同比增长6.71%；归母净利润8.06亿元，同比增长31.70% [3] - 2025年一季度收入38.58亿元，同比增长11.06%；归母净利润4.75亿元，同比增长59.43% [3] - 净利润增速高于营收增速，主要因降本举措和高端产品策略 [8] - 2024年综合毛利率较上年增长2个百分点 [8] 产品与技术 - 滚筒活水洗地技术成为主流，X8系列、T80和X9系列产品热销 [3][10] - 科沃斯X8系列销量达23万台，T80和X9系列登上电商热卖榜TOP1 [10] - 2024年研发费用8.85亿元，同比增长7.30%；研发人员占比18.38% [9] - 截至2024年末，科沃斯拥有授权专利2415项，其中发明专利668项 [9] 市场与行业趋势 - 2025年国内扫地机器人市场销额预计增长14% [9] - 国补政策推动中高端清洁产品需求，加速产业升级 [9] - 科沃斯品牌服务机器人全球出货295万台，同比增长16.9% [5] - 科沃斯连续10年位居中国扫地机器人市场规模第一 [5] 竞争与战略 - 科沃斯坚持平台化设计路径，遵循"研究先行、研发一代、设计一代、上市一代"的迭代策略 [11] - 新品地宝X9系列搭载BLAST飓风吸尘技术，提升深度清洁能力 [11] - 科沃斯在具身智能领域投入，已提交专利申请52项，其中15项为发明专利 [12] - 公司投资因时机器人、地平线芯片公司及睿尔曼，加强技术储备 [12] 供应链与风险应对 - 科沃斯计划针对美国关税政策调整优化供应链和定价策略 [13] - 2025年一季度股价触及68.39元，创一年内新高 [13]

财务表现 - 2024年公司总收入达165.42亿元，同比增长6.71%，归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长31.70% [6] - 2025年第一季度实现营收38.58亿元，同比增加11.06%，归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比增加59.43%，环比翻倍增长 [7] - 2024年运营成本、销售费用得以控制，营销费用同比减少3.53% [11] - 2024年公司毛利率46.52%，同比增加1.94个百分点 [24] 双品牌战略 - 科沃斯品牌服务机器人2024年销售收入80.82亿元，占全部收入的48.86%，添可品牌高端智能生活电器销售收入80.61亿元，同比增长10.87%，占全部收入的48.73% [11] - 科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295万台，同比增长16.9%，添可品牌洗地机全球出货达414万台，同比增长28.3% [20] - 添可洗地机在美、法、德、加、意等9大国家站点中稳居市占第一 [30] 研发投入与创新 - 2024年研发支出达8.85亿元，同比增长7.30% [22] - 截至报告期末，公司合计获得授权专利2415项，在申专利1470项，新增专利申请410项，其中发明专利157项 [23] - 公司在机器人技术的三维空间理解、交互能力、AI算力、多模态大模型和具身智能等方面已提交专利申请152项，其中100项为发明专利 [23] - 科沃斯推出T30、T50和X8系列等多款畅销扫地机器人产品，X8系列洗地机器人凭借行业首创的滚筒恒压活洗功能推动行业技术革新 [16] 海外市场拓展 - 2024年科沃斯和添可品牌实现海外收入共计68.08亿元，同比增长12.6%，占公司品牌业务收入的42.2% [32] - 科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别显著增长51.6%和64.0% [28] - 添可已进入欧洲20多个国家超过50个重要的零售渠道 [32] - 2024年擦窗机器人、割草机器人海外收入展现强劲发展势头 [31] 行业背景 - 2024年中国清洁电器市场规模突破400亿元，成为第六大家电品类，行业销售额423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8% [10] - 2024年全球清洁电器市场零售额规模达到200亿美元，同比增长8%，东欧、拉丁美洲、中东和非洲零售额同比增速均接近20% [27] - 2024年全球扫地机器人市场出货量2060.3万台，同比增长11.2%，全年销售额达93.1亿美元，同比增长19.7% [27] - 2024年国内洗地机市场零售量同比增长31.1%，添可在内的前三品牌占据洗地机市场65.0%的零售额份额 [27]

财务表现 - 一季度营业收入34.28亿元，同比增长86.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.67亿元 [1] - 研发投入2.66亿元，同比增长36.9% [1] 收入增长驱动因素 - 产品矩阵和价格矩阵丰富化，主流价格段重点突破 [1] - 国内收入增长受益于家电行业"以旧换新"补贴政策 [1] - 海外市场精细化运营提升竞争力 [1] 分业务表现 - 扫地机零售额份额24.7%，同比增长3.4个百分点 [2] - 洗地机线上零售额份额11.8%，同比增长7.4个百分点 [2] 产品与技术突破 - 发布全球首创5轴折叠仿生机械手扫地机器人G30 Space探索版 [2] - 洗地机新品采用蒸汽热水双效清洁技术 [2] - 洗衣机新品获国际羊毛局洗烘双绿标认证，采用门屏一体设计 [2] 供应链与产能布局 - 自建工厂与代工厂结合完善供应链 [2] - 海外产能覆盖半数以上美国市场并持续爬坡 [3] 未来战略方向 - 夯实技术壁垒提升品牌溢价能力 [3] - 丰富产品及价格矩阵推进结构升级 [3]

文章核心观点 云鲸智能获1亿美元融资并启动Pre - IPO轮融资冲刺上市，将资金用于全球化进程和开发首款“家庭具身智能产品”，公司凭借过往业绩和技术积累，在应对行业“内卷”中，通过具身智能开辟新增长曲线，平衡国内外市场发展，推进具身智能产品落地[1][2] 具身智能战略与产品定义 - 进军具身智能是做消费级产品，围绕收纳和清洁功能设计，成本可控，且扫地机研发技术可复用，降低具身产品研发成本 [3] - 公司账上资金充沛，估值超百亿，Pre - IPO面向战略投资方，融资为支撑未来发展 [4] - 未来具身产品有机械臂但不一定有腿，以用户需求为导向设计，现阶段非人形 [4] - 认为扫地机加装机械臂是技术探索，难以兼顾扫地机厚度和基本功能 [5] - 首款产品是复合型，集收纳、清洁功能于一体，与扫地机硬件供应链基本相同，先集中精力做好首代产品 [5] - 定义的“iPhone时刻”指产品大规模放量，年销售量达10万台以上 [6] - 具身智能是公司长期战略，非应对扫地机行业“内卷”之举，将通过新质生产力推动消费 [7] 市场、竞争与全球化 - 国内扫地机市场虽竞争激烈但增长潜力大，今年一季度国内市场增量约百分之四五十，高端旗舰新品逍遥002预售成绩同比增4倍，提升渗透率需扎实基础功能 [9] - 海外市场关税有不确定性，但美国只是部分市场，云鲸海外营收占比去年约30%，今年预计达50%，采取混合渠道模式，产品定义兼顾国内外需求 [9][10] “具身智能”的场景落地 - 产品研发是具身智能链条中最难环节，扫地机研发使机器人在家庭环境泛化性训练较好，如逍遥002物体识别能力提升到200种以上 [11] - 从扫地机到具身智能产品需突破二维到三维空间感知等技术，目前无完全解决不了的卡点 [11] - 大模型用开源的，大模型以下基础模型自己做，算力芯片用国产地瓜机器人的 [13][14] - 短期内人形机器人进工厂难度大，家庭场景虽泛化但有积累且需求贴近生活 [15] - 具身清洁是全自动，家电清洁偏手动或半自动，未来家电是机器人工具 [15][16] - 具身智能产品定义两三个核心功能，人工智能泛化能力和算力支撑成熟，能满足用户刚性需求，就是技术成熟标志 [17] - 中国在“AI加硬件”技术趋势中有巨大优势，因制造和工程师能力强 [18][19]