报告行业投资评级 未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 持续看好AI在应用侧的商业化进展及智能驾驶、IP经济、Web3等产业趋势机会 [1][2] - 建议关注互联网、消费、智能驾驶、加密货币等领域相关标的 [4] 公司财报与新闻 - 7月17日，《天才法案》经总统签署正式生效，《数字资产市场清晰法案》和《反中央银行数字货币监控国家法案》通过众议院审核 [6] - 8月1日，香港《稳定币条例》将正式生效 [6] - 6月，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%；1 - 6月，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0% [9] - 1 - 6月，全国网上零售额74295亿元，同比增长8.5%；实物商品网上零售额61191亿元，增长6.0%，占比24.9% [10] - 7月15日盘后，泡泡玛特预计上半年收入同比增不低于200%，净利润同比增不低于350% [10][11] - 近两周，美团与淘宝闪购开展补贴大战，7月12日美团补贴3 - 4亿，淘宝闪购超12亿；淘宝闪购工作日补贴约4亿 [11] - 7月17日，理想i8开启预订，预计售价35 - 40万元，正式售价29日公布 [11] 港股市场综述 香港市场 - 本周恒生指数收盘24825.66点，提升约2.84% [12] 南向资金 - 本周南向资金重点加仓美团、建设银行、阿里巴巴等 [1] - 美团、建设银行、阿里巴巴南向净买入额居前三 [24] 各行业分析 互联网 - 腾讯25年PE20X，核心游戏收入增长，AI Agent产品值得期待 [4] - 阿里巴巴26财年15X PE，Qwen3模型迭代，云业务高增，电商份额企稳 [4] - 快手25年16X PE，受外部政策影响小，主业稳健，可灵收入超预期 [4] - 美团25年20X PE，估值低，外卖壁垒强，即时零售或成第二曲线 [4] - 哔哩哔哩25年29X PE，BW漫展参展人数增60%，IP商业化潜力大 [4] 新消费 - 泡泡玛特25年31X PE，上半年利润增速不低于350%，海外业务将高速增长 [5] - 布鲁可25年23X PE，新品发布，IP扩张，全球化推进 [5] 智驾 - 小鹏汽车25年1.4X PS，g7产能爬坡，承接溢出流量 [5] - 理想汽车25年1.2X PS，纯电i8开启小订，期待产品周期赔率 [5] - 禾赛科技25年6.3X PS，ADAS业务受益，车型定点落地，机器人业务订单增长 [5] Web3 - 美国《天才法案》生效，《数字资产市场清晰法案》等通过众议院审核 [6] - 关注持牌虚拟资产交易平台众安在线、OSL集团及券商系国泰君安国际等 [6]

潮玩增长空间 - 2024年全球泛收藏类玩具规模增长4%，建造类和卡牌类分别增长9%和7%[8] - 北美和西欧泛收藏类玩具市场占全球比重33%和23%，增速低于全球大盘；亚太、拉美和中东增速亮眼，空间广阔[9] - 中国潮玩人均花费低，有增长弹性；东南亚和拉美有人口和渠道红利；欧美需求从传统IP向新兴形象IP切换[16][25][36] IP生命周期 - 内容IP生命周期长、启动慢、衍生价值高；形象IP爆发快、波动大、长尾价值受限[57][58] - Hello Kitty作为形象IP长青，得益于时代背景和低门槛、大规模SKU授权[64] 公司分析 - 泡泡玛特以工业化思维重塑IP生态，海外业务将成业绩驱动力，预计今年海外收入占比超内地[78][80][81] - 大麦娱乐IP衍生业务聚焦B端，阿里鱼背靠阿里资源，受益于下游扩张的经营杠杆效应[109][117] - 布鲁可采用强IP+下沉市场策略，核心优势是渠道能力，低线市场有增长空间[140][141] - 卡游核心壁垒是渠道优势，市占率71.1%，需关注把握热点和库存管理能力[165][172] 投资建议与风险 - 建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、布鲁可和卡游，国内企业PEG低于国际巨头，成长性被低估[177][184] - 风险包括版权续约不及预期、行业竞争加剧、产能不及和出海不及预期[184]

中国民营企业发展路径 - 核心观点：民营企业发展需聚焦"转型 出海 传承"三大战略方向 [1][5][9] - 2025年民营经济面临四大机遇：政策支持持续加码 14亿内需市场支撑 全球最全产业链优势 工程师红利与企业家韧性 [3] - 同时存在四大挑战：全球经济增速降至2.7% 政策落地存在时滞 转型节奏难以把握 消费市场呈现K型分化 [3] 转型战略实施 - 转型路径包括低成本嫁接型（钢之杰新增光伏业务形成第二增长曲线） 渐进升级型（罗曼照明25年转型为科技文旅服务商） 场景破壁型（易控智驾专注矿区自动驾驶） 技术复用型（富士通过技术深耕实现复兴） [6] - 转型核心逻辑在于精准卡位而非彻底颠覆 强调立足自身优势与小步试错 [6] - 天九共享平台已加速创新企业超100家 注册企业家用户达550万 [3] 出海战略升级 - 中国企业出海进入新阶段：品牌化运营（潮玩IP Labubu通过文化认同出海） 全产业链协同（宁德时代匈牙利建厂绑定宝马大众等客户） 深度本地化扎根 [7] - 宁德时代欧洲布局100GWh产能 采用"技术+产能+分成"深度合作模式 [7] - 出海模式从单纯卖货转向生态共建 需建立本地化共生关系 [7] 企业传承机制 - 未来30年需传承财富规模达84万亿元 但三代传承成功率仅10% [7] - 传承模式包括：李锦记"思利及人+家族办公室"中西合璧模式 美的千亿级职业经理人接班范式 代际信任构建机制 [7] - 传承本质是企业生命力延续而非权力交接 [7] 民营经济发展动能 - 天九共享集团通过企业家资源共享平台构建民企破局桥梁 [3] - 转型需"闯"的勇气 出海要"韧"的坚持 传承靠"巧"的智慧 核心是实干精神 [9] - "闯 韧 巧 干"的企业家精神正成为创新驱动经济的内生动力 [9]

公司动态 - 量子之歌并购潮玩品牌Letsvan后推出全新原创IP SIINONO赛诺诺 并于上海MINISO LAND全球壹号店线下首发 当日单店售出数千个盲盒 拉动店铺单日总销售额环比飙升31.3% [2] - 该系列新品在北京、广州、成都、南京等12个城市的MINISO LAND同步开售 并于7月22日晚8点开始在Letsvan天猫旗舰店、抖音、小红书及官方小程序等线上渠道同步发售 [2] - 量子之歌于今年3月宣布并购Letsvan 61%的股权 后者成为其控股子公司 完成今年国内最大一笔一级市场潮玩领域并购 [5] IP战略与产品特点 - SIINONO核心形象为灵动拟兔生物 强调"个性真实+情绪陪伴" 通过细腻微表情设计传递丰富内在性格与思考感 旨在成为各年龄层用户拥抱真实自我的情绪伙伴 [4] - 设计团队针对年轻人"情绪过载"困扰 打造能触达用户情绪共鸣的陪伴者 鼓励用户勇敢说不 打破对完美的极致追求 传递"即便不完美也拥有独特可爱"的情感共鸣 [4] - Letsvan已推出15个独具特色的原创IP形象 包括新晋SIINONO、"中国公主"又梨、人气爆棚的WAKUKU等 在潮玩玩家中拥有坚实粉丝基础和广泛喜爱 [4] 并购整合成效 - SIINONO成功首发验证了量子之歌并购后的资源整合与全渠道战略运营能力 标志着公司进入潮玩IP矩阵化、生态化发展新阶段 [7] - 依托量子之歌集团在企业管理、业务运营等领域的深厚经验赋能 Letsvan加速布局潮玩新版图 不断拓展消费新场景 [5]

全球经济与黄金市场 - 全球经济不确定性持续加剧，美元走势疲软为黄金价格提供了重要支撑 [1] - 央行购金热潮延续，散户投资者看涨情绪显著升温，黄金市场呈现多重利好因素交汇的格局 [1] 央行购金热潮 - 中国人民银行黄金储备规模达到7390万盎司，较上月增加7万盎司，连续第八个月净增持 [3] - 2024年12月增持33万盎司，2025年1月至6月期间月均增持量维持在6万盎司至16万盎司之间 [3] - 2024年全球央行净购金量达1136吨，创历史第二高位 [3] - 2025年一季度全球央行购金前三大买家为中国、波兰、土耳其，合计占比超50% [3] - 95%的受访机构计划未来12个月继续增持黄金，比例创2019年调查以来新高 [3] - 各国央行增持黄金主要出于优化外汇储备结构的考虑，对冲单一货币汇率波动风险 [3] 散户投资热情 - 韩国投资者对A股与港股的累计交易额已超过54亿美元，中国成为韩国投资者第二大海外投资市场 [4] - 2月韩国投资者对中国内地和香港股票的月度交易额飙升至7.82亿美元，环比增长近两倍 [4] - 韩国股民最中意小米集团，累计净买入金额约为1.7亿美元 [4] - 比亚迪和宁德时代分别吸引9310万美元和6089万美元的资金流入 [4] - 泡泡玛特获得韩国股民超3494万美元的资金流入 [4] - 桥水基金中国在岸基金二季度回报5.8%，上半年总回报达13.6%，并上调中国股市配置比例 [4] 港股IPO市场 - 纯港股上市和A股市场赴港IPO火热，上半年IPO募资额超1000亿港元，远超过去三年水平 [5] - 外资基石投资者的投资金额和投资占比连续上升，基石投资者占今年港股IPO公司的45.2% [5]

绿色消费与青年市场 - 全球青年人口达12亿，占全球人口16%，掌握全球最大购买力并成为绿色消费方案设计者[4] - 中国调查显示93.3%受访青年优先选购绿色产品，77.6%认为绿色低碳将成为主流生活方式[5] - 马来西亚75%青年愿为可持续产品支付溢价，显示强烈环保消费意愿[5] 企业绿色创新实践 - 泡泡玛特推出行业首款碳中和手办DIMOO，联名国家一级保护动物河狸推动生物多样性保护[4] - 泡泡玛特启动覆盖七大洲的全球生物多样性守护计划，探索IP与物种跨界联名[5] - 携程推动酒店业碳排放标准制定，实现100%航班碳排放数据公示[5] - 波司登制定2038年前运营环节净零排放目标，将可持续转型视为长期竞争力再造[6] 新能源与低碳技术 - 比亚迪吸引大量青年加入新能源汽车行业，举办全球汽车设计大赛发掘青年设计人才[10] - 亿航智能通过AI赋能低空经济，开发绿色低碳飞行产品解决城市交通问题[9] - 国家电投年轻团队在哈萨克斯坦推动政府间风电项目，平均年龄34岁[9] 循环经济与资源回收 - 南通大学团队开发退役消防服回收技术，每吨回收减少3.6吨碳排放并节约6000吨水[9] - 新加坡青年关注数字化进程中的碳排放问题，帮助企业实现数字化减排[8] 青年创业支持体系 - "青年潜能"项目吸引17所高校30支创业团队，50个优秀项目获展示平台，10个项目获资金扶持[13] - 联合国儿童基金会计划三年内覆盖50万青年绿色技能培训，撬动初创企业融资机会[13] - 东盟建议政府加大对绿色初创企业投资，将气候知识融入教育体系[12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]

泡泡玛特业绩预告 - 泡泡玛特预期截至2025年6月30日止六个月的收入同比增长不低于200% [4] - 同期溢利（不包括金融工具公允价值变动损益）预计同比增长不低于350% [4] 消费电子产业链全球化 - 蓝思科技、立讯精密等消费电子供应链企业加速赴港上市以布局全球市场 [8] - 海外本地化生产、销售及供应链管理成为行业标配，缺乏全球化布局的企业可能面临不利局面 [8] - 奥克斯电气海外收入占比达57.1%，已建立泰国生产基地及日本研发中心 [5] 工业机器人出口增长 - 上半年中国工业机器人出口同比增长61.5%，市场份额跃居全球第二 [8] - 海关总署数据显示，锂电池和风力发电机组出口增速均超20% [8] 茶饮品牌出海动态 - 茶百道新加坡首批两家门店试营业，推出18款饮品，定价2.5-6.9新币（约14-38.6元人民币） [4] 自动驾驶与出行服务 - 萝卜快跑与Uber合作，计划在全球部署数千台无人驾驶汽车并接入Uber出行网络 [4] - 消息公布后百度美股盘前涨幅达4.56% [4] 健力宝全球化布局 - 健力宝在香港设立地区总部，筹备进军印尼、马来西亚和越南市场，同时拓展澳加美业务 [5] 融资与资本运作 - MiniMax近3亿美元新融资基本完成，投后估值超40亿美元，服务覆盖200多个国家及地区 [11] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，飞行汽车量产工厂计划2026年交付 [12] - 蓝点触控获近亿元B轮融资，资金用于研发及海外市场拓展 [13] 跨境电商与平台动态 - Temu计划进军德国食品市场，依托低价策略和灵活供应链提升份额 [6] - TikTok Shop升级东南亚飞轮计划PLUS，降低入驻门槛并优化佣金政策 [7] 人工智能领域进展 - Meta计划在AI领域投资数千亿美元，股价应声上涨1.5% [7] - OpenAI发布ChatGPT Agent，具备自主选择工具执行复杂任务的能力 [7] - 黄仁勋提出Physic AI将是人工智能下一浪潮，强调算法学习预测结果的能力 [11] 玩具出口数据 - 前4个月中国玩偶及动物玩具出口额达133.1亿元，同比增长9.6% [9] 外贸与对外投资 - 上半年中国货物贸易进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口增长7.2% [9] - "十四五"期间中国对外投资年均增速超5%，总量稳居全球前三 [10] 国际协议影响 - 美国对印尼出口商品征收19%关税，印尼承诺采购美国能源、农产品及波音飞机 [10]

行业概况 - 东莞市石排镇聚集超过4000家玩具生产企业和近1500家上下游配套企业，是全国最大玩具出口基地，生产全国超80%潮玩产品和全球近30%动漫衍生品 [1] - 石排镇玩具产业年产值接近120亿元，已从代工厂转型为拥有自主品牌的创新孵化基地，TOYCITY为代表企业 [2] - AI情感陪伴成为大模型应用热门赛道，海外有CharacterAI、Replika等产品，国内有字节跳动猫箱、MiniMax星野等竞品 [3] 公司技术与产品 - TOYCITY发布全球首款情绪感知型AI玩偶"小耙AI"，基于原创IP"耙老师"开发，集成豆包大模型和生成式统一画像算法 [1] - 产品主打"科技温暖化"理念，具备情绪识别（语音交互+眼神反馈）、智能助手、数据安全加密三大功能 [6][7] - 公司投入大量AI研发资源，拥有30-40人工程师团队，技术合作伙伴包括乐鑫和火山引擎 [5] 市场竞争与定位 - 区别于CharacterAI等纯聊天机器人，TOYCITY结合供应链和IP优势，聚焦实体玩偶形态的情感陪伴场景 [5][6] - 目标用户覆盖儿童与成人群体，针对30+职场女性情感倾诉、双职工家庭儿童陪伴等需求 [1] - 公司定位为"中国原创潮流IP孵化商"，关联企业火星计划具备15年AI及大数据研发经验 [5] 技术发展方向 - 下一阶段技术突破聚焦更精准的情感识别（如语音语调分析）和更自然的拟人化交互（如肢体反馈） [6] - 公司认为当前AI情感陪伴处于爆发期，核心挑战在于提升智能度与拟人化程度 [6]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车底部企稳、轻工个护略有承压 [4] - 内销板块关注25年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业，外销关注具备成长逻辑或海外产能优势、盈利有望底部反转的企业 [4][9] - 新型烟草关注美国合规市场扩容及相关企业销售情况 [4][15] - 造纸包装关注纸价走势及包装企业盈利能力改善机会 [4][17] - 轻工个护&宠物板块回调重视龙头投资机会，AI眼镜关注镜片制造卡位机会 [4][19] - 潮玩首推泡泡玛特，关注新模式与新业态 [4][21] - 两轮车关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐两类公司 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 家居板块 - 内销家具类社零6月同比+28.7%，7月终端需求疲软，地产景气度未明显改善；外销关税影响落地，美国降息预期抬升 [4][9] - 顾家家居股东股份冻结、高管变动，25H1业绩预计归母净利润1 - 1.2亿元，同比增长90.14% - 128.17% [10][11] - 推荐索菲亚、顾家家居等公司，各公司在战略、渠道、品类等方面有优势 [12][13] 新型烟草 - 思摩尔25H1收入同比+18%，Glo hilo销售暂无明显痛点，FDA批准JUUL部分产品销售，美国合规市场扩容趋势清晰 [4][15] - 思摩尔25H1营业收入60.13亿元，同比增长18%，调整后净利润6.88 - 7.87亿元，同比 - 9%至+4% [16] 造纸包装 - 造纸纸价横盘，白卡纸和文化用纸有望修复；包装奥瑞金25Q2盈利环比改善，同比仍承压 [4][17] - 奥瑞金25H1归母净利润8.50 - 9.96亿元，同比增速中枢为65% [18] 轻工个护&潮玩 - 轻工个护&宠物板块回调关注龙头，国货个护强调线下成长和新品周期，AI眼镜关注镜片制造 [19] - 潮玩首推泡泡玛特，25Q2盲盒线上GMV同比+94%，各品牌表现不同 [21][23] 两轮车 - 关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐雅迪控股等公司 [22] - 九号公司和雅迪控股在产品、市场等方面有发展优势 [24][25] 行业重点数据及热点跟踪 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - 5月国内电子烟出口金额同比 - 7.4%，各主要出口国家有不同程度下降 [26] - 全球新型烟草行业有拨款、征税、监管等热点事件 [29][33] 轻工个护宠物&潮玩板块线上销售数据 - 各板块6月线上销售额有不同变化，卫生巾同比 - 22.95%，牙膏同比 + 50.55%等 [34] 两轮车板块以旧换新数据跟踪 - 截至25年6月30日，两轮电动车以旧换新累计846.5万辆，5 - 6月平均日更新6.55万辆 [37] 家居板块行业高频数据跟踪 - 中美地产数据显示成交面积、投资、开工、竣工、销售等有不同程度变化 [40][41][46] - 家具出口及国内零售额数据显示中国6月家具出口同比 - 0.6%，国内零售额同比 + 28.7% [49] - 家具原材料价格国内软泡聚醚等有涨跌，海外MDI等价格有变动 [53] 造纸板块行业高频数据跟踪 - 造纸产业链价格跟踪显示原材料和纸品价格有不同变化 [59] - 5月纸浆和成品纸产销及进出口数据显示产量、消费量、净出口等有不同表现 [62] - 浆纸系原料及纸品价格变动受期货、需求、成本等因素影响 [67] - 废纸系原料及纸品价格废旧黄板纸等有不同走势，成品纸箱板纸等价格平稳 [70][73] - 其他主要原材料价格BOPP膜等有涨跌 [77] 本周行情回顾 - 各轻工子板块及重点公司周涨跌幅不同 [79] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出多家公司2024 - 2027年归母净利润预测及相关估值指标 [84]