中国金融市场与香港离岸枢纽发展 - 中国金融市场健康快速发展 市场规模、深度与广度稳居全球前列 国际影响力持续增强[1] - 中国人民银行持续推进内地与香港金融市场互联互通机制 全面覆盖债券、股票、货币衍生品、黄金等多个子市场[1] - 香港已成为全球最大、最具影响力的人民币离岸业务枢纽[2] 债券市场互联互通 - “债券通”显著提升香港的全球枢纽功能 截至2025年 已有超800家境外机构通过“北向通”经由香港投资内地债券市场 持仓规模达8100亿元人民币 占境外机构持有中国债券总额的四分之一[1] - 2025年“北向通”全年交易额达9.7万亿元人民币 占比超60%[1] - “南向通”助力内地投资者配置港元、美元及人民币债券 当前持仓规模已接近1.2万亿元人民币[1] 股票市场互联互通 - 沪深港通机制不断扩容 内地投资者通过港股通持有香港股票市值逾6万亿港元[1] - 全球投资者通过沪深股通持有内地股票市值超2.5万亿元人民币[1] 货币与衍生品市场发展 - 2025年2月及10月 中国人民银行与香港金管局联合推出离岸及跨境人民币回购业务 目前已有34家境外机构开展离岸回购1191亿元 46家新增机构参与跨境回购1503亿元[2] - “互换通”作用日益凸显 87家境外投资者已通过香港接入内地衍生品市场 开展利率互换交易 累计成交名义本金超9.9万亿元人民币[2] 黄金市场与人民币国际化 - 上海黄金交易所在港设立交割库并上市相关合约 丰富了离岸人民币资产配置工具[2] - 人民币作为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币的地位进一步巩固 在IMF特别提款权（SDR）货币篮子中权重位列第三[2] 未来政策支持方向：流动性供给 - 增加人民币业务资金安排规模 为香港离岸市场提供更加充裕的流动性支持 支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元[3] - 支持香港人民币清算行通过发行同业存单、账户融资等多种方式 从境内市场获取不同期限人民币流动性[3] 未来政策支持方向：市场互联互通与工具丰富 - 继续推进金融市场互联互通 丰富境外投资者流动性管理和风险对冲工具[3] - 继续完善债券通、互换通等机制安排 丰富利率、汇率等衍生工具[3] - 稳步推动人民币国债期货在港上市 探索拓展将人民币债券作为离岸合格担保品的机制[3] - 稳妥有序推进境内外基础设施托管行之间的联通合作 推动基础设施跨境监管资质互认 有序推动基础设施走出去[3] 未来政策支持方向：离岸国债供给 - 增加离岸人民币国债供给规模 提高市场流动性[3] - 配合相关部门进一步增加离岸人民币国债年度发行规模 建立完善离岸市场做市机制 活跃市场交易 提升人民币定价能力[3] 未来政策支持方向：黄金市场建设 - 支持香港黄金市场建设 增强香港离岸人民币市场功能[4] - 支持上海黄金交易所通过各种方式参与香港黄金清算系统建设 助力香港构建国际黄金交易中心 强化香港与全球黄金市场的联系[4]

2026年中国宏观经济政策展望 - 作为“十五五”开局之年，预计2026年中国将加大宏观政策力度以推动经济平稳运行 [1] - 预计2026年赤字率维持在4%左右，超长期特别国债、地方专项债等规模将适度增加 [1] - 预计央行在2026年第二季度将温和降准降息，政策利率可能下调10个基点，存款准备金率可能下调50个基点 [1] 2025年经济运行回顾与特征 - 2025年中国经济总量首次突破140万亿元人民币，同比增长5%，实现年初目标 [2] - 2025年经济增长呈现“前高后低”走势，四个季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5% [2] - 经济延续“供强需弱”特征，内需表现偏弱：社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；全国固定资产投资48.52万亿元，同比下降3.8%；货物出口26.99万亿元，增长6.1% [2] - 过去五年以美元计价的出口年均增速达7.7%，2025年出口占GDP比重约15%-20%，竞争力提升部分源于国内外物价差 [2] - 内需下行压力主要来自社会消费品零售总额增速回落、房地产市场调整以及基建投资增速下行 [3] 资本市场表现与政策 - 2025年中国资本市场交易活跃，上证综指从年初3262点涨至年底3968点，全年涨幅接近22% [4] - 市场乐观情绪延续至2026年，2026年1月23日上证综指收于4136点 [4] - 政策成功呵护牛市，旨在避免“疯牛”和暴跌，2025年A股IPO数量和融资金额与2024年大致相当 [7] - 中央汇金和保险资管持股金额各增加约1.5万亿元，估算各自净增资金约1万亿元 [7] - 2026年1月交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在为市场情绪降温 [7] - 股市上涨的财富效应可能被房价承压所抵消，居民受益面可能有限 [7] 2026年经济走势与政策重心 - 2026年经济走势预计与前几年相反，可能出现“前低后高”态势 [9] - 政策重心应放在财政政策上，尤其是稳定房地产市场，以扩大内需 [10] - 2026年应重点推进房地产市场的化债工作，对开发商、地方平台、建筑企业等多方债务进行系统清理，重塑信用关系以恢复信贷需求 [10] - 化债重心是房地产企业，目标是让其轻装上阵，而非100%拯救，可通过树立样板推进有序化债 [10] 扩大内需与结构性改革 - 提高居民消费率是“十五五”重要目标，需从收入端解决，关键是完善社会保障体系 [11] - 建议提高居民养老金水平，中国有1.8亿领取养老金的老人，若逐步将其养老金提高至每月1000元，可显著改善收入预期和消费 [11] - 若2026年每位老人养老金月增100元，年增1200元，财政需新增投入2000多亿元 [11] - 推动物价合理回升和解决有效需求不足的关键在于推进房地产化债和完善居民社会保障 [11]

中国经济前景与外资机构观点 - 多家国际知名金融机构对2026年中国经济前景表达坚定信心 认为中国经济的强劲韧性与活力将持续显现 特别是在出口结构性升级和内需消费修复等领域 中国将继续为世界经济增长注入宝贵的确定性 [1] 出口结构性升级 - 高盛指出 中国出口的驱动力已发生根本性转变 正从传统的“成本优势驱动”转向“技术与供应链效率驱动” 在新质生产力领域 中国已经形成了全球范围内不可替代的产能集群 [1] - 瑞银分析认为中国出口的竞争力依然强劲 产品结构的优化和升级正在持续推进 高附加值 高科技行业的市场份额明显提升 [1] - 中国企业正积极通过产品升级创新 优化产品组合以及增加服务出口来加速出海 其中包括汽车 电池 太阳能以及电网设备等优势产业 [1] 内需消费与产业链优势 - 内需消费的复苏与升级被视为支撑经济增长的关键动力 中国在内需驱动导向上已呈现出明显的结构转型的迹象 [3] - 中国产业链和供应链的稳定性成为跨国企业难以割舍的优势 中国拥有世界上最完整的产业链 这使得中国市场始终是德资和欧资企业最受欢迎的选择 因为中国供应链带来了极强的产品整合能力和价格竞争力 [3] 外资对中国资产的配置逻辑 - 基于对中国经济基本面的乐观预判 多家外资机构在研报中明确表示 2026年将继续“超配”或“高配”中国资产 [3] - 外资布局的逻辑正在发生深刻变化 已从单纯追逐估值红利 转向认可产业转型升级带来的长期增长潜力 过去市场关注估值吸引力 现在企业更多用业绩和现金流说话 [3] - 中国企业在研发投入 产品迭代和全球布局方面的能力不断提升 创新更强调效率与质量 这使得中国资产的全球吸引力进一步放大 [3] 长线资金持仓结构变化 - 长线资金正在积极抢占基石份额 锁定中国优质资产 近期在港股IPO和再融资项目中 中东主权财富基金 欧洲家族办公室等长线资金频频现身 甚至争抢基石投资者地位 主动将资金锁定6至12个月 这显示出国际资本正从短期持有转向长期配置 [4] - 截至1月24日 港交所基石投资者平均认购比例已攀升至39.15% 创下两年来新高 [4] - 基石投资者接受锁定期 意味着资金更看重中长期确定性 关注点已从“价格驱动”转向“价值驱动” 更加看重企业在产业链中的位置 技术壁垒及未来盈利能力 [5] 未来展望与投资机会 - 从宏观层面看 重视股东回报与市值管理改革有助于吸引耐心资本入市 [5] - 从微观层面看 进行IPO与再融资的公司多来自新经济行业 盈利增速较快且为行业龙头 为长线海外投资者提供了布局中国创新与成长的宝贵机会 [5]

2025年经济数据与2026年展望 - 2025年全年国民经济保持稳中有进发展态势 [1] - 多家国际金融机构认为中国经济展现出强劲韧性与活力 [1] - 展望2026年，中国经济在出口、消费等领域将为世界发展注入更多确定性 [1] 出口的结构性升级与竞争力 - 中国出口已从“成本优势驱动”转向“技术与供应链效率驱动” [3] - 在新质生产力领域已经形成全球不可替代的产能集群 [3] - 中国企业通过产品升级创新、产品组合优化以及更多服务出口积极出海，包括汽车、电池、太阳能、电网设备 [5] - 出口产品结构的优化和再升级在推进，高附加值、高科技行业的产品竞争力、市场份额依然在明显提升 [8] 内需消费的支撑作用 - 内需消费的修复与升级正成为中国经济增长的重要支撑 [7] - 多家机构对消费市场的复苏态势给出积极判断 [7] - 在以内需为驱动的导向上，有比较明显的结构转型 [10] 产业链与供应链的稳定性 - 中国市场稳定的产业链和供应链，使跨国企业2026年仍将其视为首选布局地之一，这种韧性难以替代 [12] - 中国具有世界上最完整的产业链，其供应链带来了非常强的产品整合能力和价格竞争力 [14] 外资对中国资产的配置逻辑转变 - 多家外资机构明确表示，2026年将继续“超配、高配”中国资产 [15] - 国际投资者对中国的配置，已从单纯追逐估值红利，转向认可产业转型升级带来的长期增长潜力 [15] - 中国企业基本面的稳步改善，成为外资看多中国资产的核心支撑 [15] - 越来越多企业用业绩和现金流说话，企业在研发投入、产品迭代更新和全球布局方面的能力不断提升 [16] - 中国企业的持续创新能力和政策的精准落地，进一步放大了中国资产的全球吸引力 [16] - 中国资产兼具高质量盈利增长和强劲的宏观政策支持，可以成为全球配置的核心标的 [16] 国际资本兴趣与长期配置趋势 - 近期在上海举办的年度大中华研讨会，来自美国、欧洲、中东和非洲地区的投资者人数同比增长32% [18] - 中国创新火化的迸发，为全球投资者提供了布局高质量成长的机会 [18] - 中东主权财富基金、欧洲家族办公室等长线资金频频现身内地企业在港股IPO和再融资项目，甚至争抢基石投资者地位 [21] - 国际资本不仅大举借道增持中国资产，更从短期持有转向长期配置，主动将资金锁定6至12个月 [21] - 根据万得数据1月24日统计，港交所基石投资者平均认购比例已攀升至39.15%，创下两年来新高 [21] - 国际长线资本通过港股渠道，实质上是在战略性锁定中国产业升级的核心资产 [21] - 基石投资者需要接受锁定期，意味着资金更看重中长期确定性，而不是短期波动 [23] - 参与港股IPO和再融资的国际长线资金，更关注企业在产业链中的位置、技术壁垒以及未来盈利能力 [23] - 国际资本对中国优质企业的认知正在发生变化，从以往的“价格驱动”变成“价值驱动” [23] - 2025年，港股表现向好，内地新质生产力龙头赴港上市带动打新热潮，吸引资金踊跃参与 [23] - 重视股东回报与市值管理改革有助于吸引耐心资本的入市 [23] - 进行IPO与再融资的公司多来自新经济行业，盈利增速较快，且为行业龙头，为长线海外投资者提供了布局中国创新与成长的机会 [23] 2026年投资主线 - 投资人工智能产业链获得了全行业共识 [20] - 新消费等领域也成为热议的焦点 [20]

基金基本信息 - 广发集享债券型证券投资基金（基金代码：021136）由广发基金管理有限公司管理，中国银行股份有限公司托管，于2024年6月14日正式成立 [1] - 为适应市场环境变化并维护持有人利益，基金管理人经与托管人协商，决定以通讯方式召开基金份额持有人大会，审议修改基金合同终止条款 [1][29] 持有人大会议案核心 - 本次大会唯一审议事项为《关于广发集享债券型证券投资基金修改基金合同终止条款的议案》 [3] - 议案核心内容是修改基金合同中的终止条款，将触发基金合同终止的条件由“连续五十个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或基金资产净值低于5，000万元人民币”修改为“连续60个工作日出现上述情形”，并要求管理人在10个工作日内向证监会报告并提出解决方案，并在6个月内召集持有人大会 [34][35] - 除修改终止条款外，基金管理人将根据最新法律法规对《基金合同》进行相应修订 [36] 会议安排与投票机制 - 会议召开方式为通讯方式，投票表决起止时间为2026年1月27日至2026年3月3日15：00 [1] - 权益登记日为2026年1月26日，当日登记在册的全体基金份额持有人均有权参会 [4] - 投票方式包括纸质投票、电话投票（仅个人）、短信投票（仅个人）和网络投票（仅个人） [5][9][11][12] - 计票将在表决截止日后2个工作日内，由管理人授权监督员在托管人监督及公证机关公证下进行 [21] - 决议生效需满足两个条件：参与大会的持有人所代表的基金份额需占权益登记日总份额的二分之一以上，且议案需经参会持有人所持表决权的三分之二以上通过 [25] 授权与表决规则 - 基金份额持有人可授权基金管理人、基金托管人、代销机构等符合规定的机构或个人代为行使表决权 [7][15] - 授权方式主要为纸面授权，需按要求提供身份证明或机构证明文件 [16][17] - 表决效力确定规则：若同一份额既有直接投票又有授权委托，以直接投票为准；若以多种方式多次表决，以时间在最后的有效表决为准 [14][24] - 若本次大会因参会份额不足而未能成功召开，管理人可以就同一议案重新召集大会，重新召开时需有代表三分之一以上基金份额的持有人参加 [26]

热点聚焦 - 英伟达创始人黄仁勋2026年首度赴华，首站到访英伟达上海新办公室 [1] - 现货白银价格历史性突破每盎司100美元大关，最高报100.58美元，年初至今累涨逾40%，2025年全年涨幅近148% [1] - 北京市印发商业卫星遥感数据资源开发措施，提出拓展国际市场、深化卫星出口及数据跨境流动试点，支持"数字丝绸之路"建设 [1] 消费电子与促销 - 苹果在天猫开启年货狂欢季促销，256G iPhone Air原价7999元，官方立减2000元，叠加国补后到手价5499元起，较原价降幅达2500元 [2] 全球主要股指表现 - 美股道指跌0.58%报49,098.71点，标普500涨0.03%报6,915.61点，纳指涨0.28%报23,501.24点 [3] - 大型科技股涨跌不一，英伟达涨1.53%，微软涨3.28%，亚马逊涨2.06%，Meta涨1.72%，奈飞涨3.09%，AMD涨2.35%，英特尔大跌17.03% [3] - 热门中概股纳斯达克中国金龙指数跌0.26%，阿里巴巴跌2.23%，京东跌0.53%，蔚来跌2.73%，小鹏跌3.41%，腾讯音乐涨4.74% [3] - 港股恒生指数涨0.45%报26,749.51点，恒生科技指数涨0.62%报5,798.01点，国企指数涨0.51%报9,160.80点 [4] 行业与市场板块动向 - 当日市场表现中，玩具、商业航天、光伏、智能驾驶股走强，而保险、银行等红利股延续弱势 [5] 金融行业公司业绩与动态 - 招商银行2025年营业收入3375.32亿元同比微增0.01%，净利润1501.81亿元同比增1.21% [6] - 光大证券2025年营业收入108.63亿元同比增13.18%，净利润37.29亿元同比增21.92% [7] - 中国人寿拟出资40亿元成立合伙企业聚焦长三角AI与产业升级，另拟认缴84.92亿元成立合伙企业专注养老产业投资 [7] 其他行业公司业绩与动态 - 上海复旦预计2025年营业收入39.3亿元至40.3亿元同比增9.46%至12.25%，净利润1.9亿元至2.83亿元同比减少约66.82%至50.58% [7] - 华电国际电力2025年全年累计完成发电量2.62亿兆瓦时同比下降约6.99% [7] - 路劲拟以1.003亿元出售宁波路劲新天地商业项目的若干物业权益 [7] - 中国中冶预计2025年净利润降至13亿元到16亿元，同比减少76.28%到80.73% [8]

外汇市场动态与日元近期走势 - 上周五日元兑美元汇率大幅飙升，创下近六个月来最大单日涨幅，收盘于155.73 [3][9] - 欧洲市场周日尾盘，日元延续涨势，美元兑日元汇率下跌约0.8%，报154.56，创下12月17日以来最低水平 [3][8] - 周一亚洲早盘因澳大利亚节假日市场交投萎缩，低流动性时段可能出现剧烈汇率波动 [3][9] 官方干预迹象与市场预期 - 上周五日元兑美元一度逼近160的市场公认干预警戒线，随后纽约联邦储备银行启动利率核查程序，日元应声反弹 [3][9] - 部分交易员认为此举增加了美日两国联合干预汇市、遏制日元跌势的可能性 [3][9] - 日本首相高市早苗承诺将针对投机性或严重异常的市场波动采取必要措施 [4][10] 日元长期疲软背景与影响 - 日元已连续数年走弱，兑美元汇率处于数十年低点附近，持续贬值引发日本官方不满，称其损害经济 [4][9] - 自高市早苗执掌日本执政党以来，日元兑美元汇率已累计下跌逾5% [5][11] - 日元疲软推高了进口成本和整体通胀水平，削弱了家庭购买力 [5][11] 分析师观点与汇率预测 - 布朗兄弟哈里曼银行策略师伊莱亚斯・哈达德表示美元兑日元汇率已触及峰值，按照利差水平推算，日元汇率有望向140.00-145.00区间回升 [4][9] - 该策略师认为外界对日本财政的担忧被夸大，且日本宽松财政政策与紧缩货币政策的组合对日元汇率构成利好支撑 [4][10] - 野村证券分析师宫内雄介表示，若市场预期联合干预，未来干预措施的效果可能会更加显著 [5][12] 国际协调与“海湖庄园协议”猜测 - 日本财务大臣片山皋月于1月初与美国财政部长斯科特・贝森特就日元近期的“单边贬值”问题交换了担忧 [5][12] - 美国财长贝森特还与韩国财长讨论韩元汇率，并称韩元近期贬值走势与经济基本面不符，引发市场对美日韩达成“海湖庄园协议”联手压低美元兑日元、韩元汇率的猜测 [5][12] - 外汇交易员布伦特・唐纳利认为，美国已与部分亚洲伙伴达成协议以稳定或提振日元、韩元汇率的看法并非无稽之谈 [6][12]

债市综述 - 央行于1月23日开展1250亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放383亿元，当周实现净投放2295亿元 [3] - 1月26日至30日当周，央行公开市场将有11810亿元逆回购到期，1月26日另有2000亿元MLF到期 [3] - 银行间市场资金面紧平衡，DR001加权平均利率降至1.39%附近，隔夜报价在1.42%附近，非银机构质押信用债借入隔夜报价在1.52%-1.55%一线 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.59%附近，较上日下行超1个基点 [6] - 国债期货各期限主力合约普遍上涨，30年期涨0.07%，10年期涨0.03%，5年期涨0.04%，2年期涨0.01% [12] 要闻资讯 - 央行1月开展9000亿元MLF操作，当月到期2000亿元，实现净投放7000亿元，叠加买断式逆回购净投放3000亿元，1月中期流动性净投放总额高达1万亿元 [13] - 证监会持续严查私募基金领域违法违规行为，2025年组织1.75万家机构自查整改，对600余个机构和个人采取行政监管措施，立案稽查约30起，移送公安机关线索约40条 [13] 全球宏观 - 日本众议院于1月23日正式解散，为60年来首次在国会例会开幕日解散，计划于2月8日进行选举投票 [15] - 日本央行维持基准利率在0.75%不变，符合预期，并以8-1的投票比例通过决定，表示若经济和物价走势符合预测将继续上调政策利率 [15] 债券大事 - 万科回应起诉万达案进展，表示已查封冻结万达股权资产，法拍变现存不确定性 [17] - 万科就后续到期债券回应债权人，表示会公平对待投资人 [17] - 2025年广东省社会融资规模增量达2.78万亿元 [17] - 印度持有的美债规模已降至五年低位 [17] - 日本2年期国债收益率升至1.245%，创1996年以来新高 [17] - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体包括大同证券、河南新郑农商行、万科、厦门禹洲鸿图、联储证券、保利发展、中国绿发、阜新银行、正泰集团、山东省章丘鼓风机等，事件类型包括隐含评级下调、推迟评级、展期等 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及多起信托计划、债权计划违约或风险提示，披露日期集中在2025年12月底至2026年1月 [18]

报告核心观点 - 报告认为市场将“行稳致远”，整体呈现震荡格局，需在结构性机会中把握节奏 [1][3] - 债市方面，流动性维持充裕，但追涨性价比下降，建议维持配置中短端高评级信用债，并对超长端利率债进行波段操作 [2][15] - 股市方面，中长期资金仓位调整可能压制大盘指数，引导市场走向健康慢牛，结构性机会丰富，建议关注中证500、中证1000等宽基指数，并在春节前将配置向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - 海外市场方面，美股在利空出尽后有望延续修复，黄金已处历史高位不宜追高，建议通过定投方式长期配置 [16] 重要事件回顾 - 2025年中国国内生产总值（GDP）首次突破140万亿元，达到1401879亿元，同比增长5.0% [9] - 2025年第四季度GDP为387911亿元，同比增长4.5% [9] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，1-11月同比增长4.8% [9] - 2025年1-12月固定资产投资同比下降3.8%，1-11月同比下降2.6% [9] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-11月同比增长1.3% [9] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减” [9] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自2025年6月以来已连续8个月维持不变 [9] - 美国前总统特朗普就格陵兰岛问题发表言论，引发市场对贸易战的担忧后又宣布取消关税威胁 [10][12] - 美国宣布将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税 [12] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] 周度行情回顾（1.19-1.25） - **债市集体回暖**：股市震荡促使部分资金流入债市，地方债供给平稳，7年期国债招标利率低于二级市场，带动利率下行，央行开展9000亿元1年期MLF操作并释放宽松信号，共同利好债市 [11] - **A股整体上涨**：国内财政政策积极，海外地缘不确定性促使资金寻求人民币资产稳定性，市场成交额维持高位，沪深300ETF出现资金净流出反映中长期资金仓位调整，中证500和中证1000指数因融资资金青睐而领涨 [11] - **黄金强势收涨**：受特朗普关于格陵兰岛和伊朗贸易的关税言论影响，市场避险情绪飙升，推动金价上涨 [12] 市场展望 - **债市方面**：央行开展9000亿元MLF操作释放流动性充裕信号，行长重申“今年降准降息还有一定的空间”，短期资金面无忧，中期宽松工具可期，10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%区间，接近下沿后追涨性价比下降 [2][15] - **股市方面**：市场预计整体维持震荡，充裕流动性和高涨情绪下结构性机会丰富，操作上可关注中证500、中证1000等宽基指数，春节前行业主题可向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - **海外市场**：美股在格陵兰岛事件引发的波动后，若无新增超预期负面冲击，有望延续修复态势，市场关注点将重回企业财报与经济数据，黄金价格处于历史高位，短期不宜追高，可考虑通过黄金ETF进行分批定投式长期配置 [16] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期仍处于历史低位水平 [20] - **资金松紧度**：资金面整体趋松，央行呵护资金面意图明确 [20] - **股债性价比**：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落 [21] - **A股估值**：本周A股估值小幅提升，已上升至99.9%的历史高位 [21] - **A股换手率**：市场换手率小幅下降，市场成交活跃度维持高位 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额下降至27988.77亿元，较上周下降6661.01亿元，市场交易热情维持高位 [22][23] - **行业轮动速度**：本周行业轮动速度维持低位，资金集中于高景气行业 [24] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为17.46%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为7.35%，近一年夏普比率为3.0657，超过基准的1.7198 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为13.21%，超过基准的超额收益率为1.47%，今年以来夏普比率为2.2328，超过基准的1.7198 [26] 下周重点关注 - 1月29日：美联储1月利率决议（FOMC货币政策声明），美国进出口金额 [31] - 1月30日：美国PPI同比 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市走势偏强，超长端补涨，行情受配置盘稳定买入、交易盘出清充分、比价压力缓和、流动性投放充裕等因素推动 [2][7] - 本轮反弹行情或有一定持续性，但更可能是阶段性反弹，二季度后需关注投资回报率上升等共振可能性 [3][5] - 市场当前环境与2022 - 2023年有差异，利率趋势行情支撑条件不充分 [4] 各部分总结 债市走强因素 - 配置盘稳定买入，年初中小行、保险与理财配置力度高，保险前15个交易日净买入超2200亿，大行增配7 - 10年债 [2][7] - 交易盘出清充分，年初前两周抛压释放集中，情绪指数回升，基金久期止跌回升 [15][17] - 比价压力缓和，近两周权益和商品对债券跷跷板压力缓和，利率与商品分位基本匹配 [19] - 流动性投放充裕，1月中长期流动性工具净投放1万亿，MLF大额净投放7000亿，对冲市场担忧 [22] 行情持续性分析 - 参考历史，本轮反弹持续时间和幅度低于均值，市场情绪修复至中位，久期与分歧度指标有利反弹延续 [3][26] 与2022 - 2023年环境对比 - 信贷周期传导链条更顺畅，PPI回升→ROIC改善→企业信贷扩张，本轮信贷回升或更具持续性 [31][32] - 库存周期处于底部，多数行业充分去库，PPI回升提高新一轮周期启动可能性 [37] - 资本市场预期更强，当前汇率与权益市场隐含宏观预期强于2022年末至2023年初，企业结汇意愿回升 [37] 本周债市表现 - 资金方面，MLF超量续作7000亿，为24年1月以来新高，周内逆回购净投放2295亿，资金利率走势分化 [46] - 国债方面，仅1年期国债收益率上行4bp至1.28%，其余期限下行，10 - 1期限利差收窄5bp至55bp [47] - 久期方面，1月19日至23日，公募基金久期中位值小幅上升0.01至2.71年，久期分歧度指数升至0.58 [49] - 同步指标方面，本周利率十大同步指标6个利空，企业招工前瞻指数和美元指数发出利空信号 [52] 地方债情况 - 本周发行2316亿，特殊再融资债和新增一般债发行规模上升，加权平均发行期限环比回落至16年，发行利差环比下降3bp [53][58][61] - 今年1月1日至23日，发行4241亿，低于去年同期，加权平均发行期限为18年，与去年同期基本持平 [65][67] - 1月发行进度52%，四川、浙江等地完成计划，湖南、江苏等地进度偏慢，下周预计发行3831亿 [71]