美联储货币政策与降息预期 - 美联储主席鲍威尔表示特朗普关税政策导致通胀预测大幅上升，若非关税影响将更早降息并采取更宽松政策 [1] - 美联储7月降息概率较低，需观察6月就业数据（7月3日公布）、7月9日关税节点及7月CPI数据 [2] - 触发7月降息需满足三个条件：通胀明显缓和至2%、失业率突破5%、金融环境超预期恶化 [4][5] - 市场预期美联储更可能在9月降息，依据包括5月就业数据稳健、通胀偏离2%目标及关税政策不确定性 [3][5] 全球央行货币政策分化 - 美联储目标是在通胀可控范围内择时降息以稳定经济，日本央行倾向加息遏制输入性通胀，欧洲央行平衡降息与欧元稳定 [7] - 日本2025年5月核心CPI同比上涨3.7%，制造业信心指数升至13，强化加息预期 [7] - 美日利差收窄或引发套利资本抛售美债及新兴市场资产，导致日元升值与金融市场波动 [8] 美元指数与信用体系变化 - 上半年美元指数暴跌逾10%，主因美联储降息预期升温（9月概率92.1%）、美债规模突破36万亿美元及特朗普施压美联储 [10] - 美元占全球外汇储备58%，但特朗普政策加剧债务可持续性担忧，加速"去美元化"趋势 [11][12] - 欧元短期受益于美元信用下滑，但国际化需解决资本市场碎片化问题，当前占全球储备20% [11][12] 资产价格影响 - 若美联储7月意外降息，将推升成长股估值但压制周期股，美债收益率曲线或先陡峭后趋平 [5][6] - 黄金因实际利率下行及避险属性或单边上涨，原油受需求衰退担忧压制 [6] - 人民币国际化受益于美元走弱，石油人民币及CIPS支付使用增加 [13]

全球债券市场 - 全球债券期限溢价上升反映投资者对未来利率风险和经济政策不确定性的担忧 [1] - 10年期日本国债期限溢价自去年初以来上升超过40个基点 [1] - 德国国债期限溢价过去两年上升 因欧洲央行缩减资产负债表和德国政府刺激计划增加国债流通量 [1] 美联储政策与市场预期 - 市场自4月下旬开始更激进押注美联储宽松政策 但幅度小于经济增长负面冲击缓解的程度 [1] - 美国经济增长或就业数据恶化可能重燃增长担忧并推动进一步宽松定价 [1] - 只要增长背景持稳 美联储鸽派转向仍可能是风险资产的顺风 [1] 美国就业市场 - 美国6月就业市场高频指标显示持续走弱 预测新增就业仅10万人 [2] - 持续申领失业救济人数上升反映劳动力市场疲软 [2] - 美国劳动力市场预计温和放缓 新增就业维持在十万左右的低位区间 [2] 美元与财政政策 - 美国政府支出快速增加超出财政能力 可能削弱市场对美元信心并导致美元走低 [2] - 美元走软可能延长油价上行动力 即便市场已消化增产消息 [3] 英国经济与货币政策 - 英国央行放缓量化紧缩为英镑提供支撑 减少进一步贬值风险 [1][2] - 英国主要雇主薪资增幅中位数从3 2%升至3 4% 受全国生活工资上涨9 7%影响 [3] - 英国薪资增长在截至4月的三个月大幅放缓至5 2% 5月通胀率下降 [3] 韩国经济与货币政策 - 韩国6月整体消费者通胀同比上升2 2% 核心通胀连续第二个月保持稳定 [2] - 韩国央行预计通胀率维持在2%目标附近 可更关注金融稳定 [2] - 韩国强劲出口和财政支出计划可能增强央行鹰派立场 2026年2月前不会降息 [3]

核心观点 - 3月以来央行积极应对短期情形，精准施策呵护资金面均衡偏松，虽降准降息短期再度落地概率不高，但有需要时央行会用工具呵护资金面平稳运行，债市有望重回上涨行情，建议把握7 - 8月做多窗口 [1] 7月货币政策和流动性展望 央行操作回顾 - 3月汇率压力缓解，央行中旬加大公开市场净投放，引导资金利率中枢下降，月底创新操作MLF，确立其作为中长期流动性工具地位 [11] - 4月中美摩擦显现，央行从公开市场操作入手加大流动性投放，25日MLF超额续作投放中长期流动性5000亿 [11] - 5月7日一揽子金融政策落地，包括降准降息等10项措施，双降打开资金利率和短债下行空间，税期和季末加大投放维持资金面均衡偏松 [11] - 6月面临同业存单到期和银行季末负债端压力，央行两次提前公告实施1.4万亿买断式逆回购，全月实施两次买断式逆回购和MLF操作维稳资金面 [12] 7月资金面关注点 - 7月是缴税大月，税期扰动增加，资金回笼压力大 [2][15] - 7月有近2.8万亿存单到期，以1年和3月期为主，一般存款吸纳节奏趋缓，银行补充存单缺口动力强 [2][17] - 7月政府债发行规模略低于6月，净融资约1.4万亿，还有近2000亿特殊再融资债未发行 [2][20] - 7月有1.2万亿买断逆回购和3千亿MLF到期，中长期流动性工具到期规模较6月提升，央行大概率延续预告操作办法，是否开启买卖国债及更换公告方式受关注 [2][20] 央行态度及市场影响 - 央行呵护维稳资金面态度不变，政策工具箱丰富，有相机抉择空间，必要时会公布新工具确保资金面平稳运行 [4][22] - 短期央行是否重启买卖国债是市场关注热点，投资者存在博弈心理影响市场走势，买卖国债公告落地前，大行买短债等指标受关注 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行通过多种措施积极引导市场合理预期，防止单边一致预期强化，具有重要积极意义，可控制利率下行过快、避免流动性陷阱、维持利率曲线陡峭化、促进信贷投放和经济复苏 [1][3][4] - 今年债市在特定区间震荡，市场有降息等预期，央行通过未公布国债买卖数据和例会表述调整干预了市场一致预期 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 央行引导市场预期的措施 - 去年多次发文和对农商行等进行窗口指导，禁止部分主体买入长债，约谈交易激进金融机构，对违规机构开罚单 [1] - 今年 1 月初通过流动性操作边际变化影响市场，金融时报提示避免过度解读货币宽松政策，一季度资金供给紧平衡 [2] - 6 月 30 日未公布当月国债买卖数据，货币政策委员会二季度例会表述删除“择机降准降息”字眼 [6] 央行引导市场预期的积极意义 - 防止利率过快下滑引发系统性风险，避免重演日本 90 年代流动性陷阱 [3] - 考虑国内利率下行掣肘因素，如银行净息差和负债端压力、人民币汇率维稳目标 [3] - 驱动资金从债市流向股市，引导资金合理配置权益和债券市场，为科技企业提供融资支持 [3] 债市情况 - 去年四季度十年期国债利率从 2.1%附近击穿 2.0%新低后到 1.6%左右，今年一季度回到 1.8%-1.9%高位 [2] - 今年 5 月上旬以来，十年期国债在 1.65%-1.70%附近震荡，6 月市场有重启买卖国债和 7 月降息猜测，市场利率近两天维持在 1.65%左右 [5][6]

【内容摘要】7月1日，月初资金面恢复宽松，主要回购利率均大幅下行；债市整体偏暖；转债市场主要 指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普 遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，推动海洋经济高质 量发展】中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7月1日上午主持召开 中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。习近平 在会上发表重要讲话强调，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，要认真落 实党中央部署，加强协调配合，形成推进合力。推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出 一条具有中国特色的向海图强之路。 【6月财新中国制造业PMI升至50.4，重回扩张区间】7月1日公布的6月财新中国制造业PMI录得50.4， 高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数 亦重回扩张区间，创近七个月来新高。 【债券ETF突破3800亿再创新高，年内净流入1760亿】据 ...

募集资金现金管理 - 公司及子公司获授权使用不超过人民币5.5亿元闲置募集资金进行现金管理，投资于低风险理财产品，期限为股东大会审议通过后12个月内，资金可滚动使用 [1][2] - 2025年4月1日公司购买中信银行两款结构性存款产品，分别为"共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款A00983期"（本金1亿元）和"A00984期"（本金2亿元），预计年化收益率分别为1.05%-2.31%和1.05%-2.00% [2][3] - 上述产品于2025年7月1日到期赎回，实际收益分别为56.96万元和98.63万元，本金及收益已全额划入募集资金专户 [3][4] 现金管理实施进展 - 截至公告披露日，公司使用闲置募集资金进行现金管理的余额为人民币2亿元，未超过授权额度 [4] - 公司单日最高现金管理余额及使用期限均符合股东大会授权范围，且未出现逾期未收回情况 [4]

香港演艺圈北上趋势 - 50岁以上的TVB巨星如吴彦祖、欧阳震华等组成"TVB男团"在直播间表演网络热舞，六人总年龄超300岁[2] - 网友质疑这些港星是否因投资失败或破产才如此卖力[4][6] - 实际上部分成员身家丰厚：吴卓羲收藏40块劳力士、拥有7辆豪车并投资NFT和房地产，郭晋安坐拥5亿身家且旗下草姬集团已上市[10] 香港财富现状 - 2024年香港成年人人均财富达472万港元，全球排名第三[8] - "狮子山精神"驱动香港人持续工作，视工作为自我实现而不仅是谋生手段[11][12] - 香港金融自由度高，拥有全球顶尖的金融基础设施和投资渠道[17] 香港金融优势 - 实行联系汇率制度，港元与美元汇率维持在1:7.75-7.85区间[36] - 投资者可自由投资港股、美股、A股(通过沪港通/深港通)，市场覆盖率达90%[18] - 金融衍生品丰富，可进行杠杆外汇交易和国际资本博弈[18] - 美元存款利率优势明显：渣打3.3%、工银亚洲3.5%、富融银行3.8%，保险分红最高达7%[20] 套息交易机制 - "港男港女"交易类似日本"渡边太太"，利用HIBOR(0.0375%)与SOFR(4.36%)的息差套利，理论年化收益达4.32%[27][29][30] - 普通投资者可通过"H按"享受低息贷款[34] - 套息交易导致港元贬值，触发金管局"弱方兑换保证"，6月25日买入94.2亿港元维稳[35][40] - 香港外汇储备达4309亿美元，是流通货币5倍多，具备足够维稳能力[42] 数字资产发展 - 香港积极发展数字货币生态，2022年发布《虚拟资产发展政策宣言》[46] - 数码港已聚集470家Web3企业，融资超4亿港元，30%由内地创始人主导[47] - 2025年6月发布《政策宣言2.0》，推动数字货币交易牌照化，8月将实施稳定币发牌机制[48][49] - 目标建成全球数字金融枢纽，为投资者开辟新蓝海[50]

人民币国际化现状 - 人民币国际化水平与中国经济体量不匹配，2024年中国GDP占全球18%，但人民币在外汇交易、国际支付、贸易融资、储备货币等领域的国际占比远低于此 [5][6] - 人民币在外汇交易中占比7%，为第五大交易货币；国际支付占比约8%（SWIFT统计为2.89%），实际可能被低估 [6][7][11] - 人民币在贸易融资中占比5.98%，为第三大贸易融资货币；官方储备资产中占比2.2%，为第六大储备货币 [21][24] - 人民币国际支付存在地域集中问题，香港占比超70% [13] 人民币国际化加速的可行性 - 人民币市场汇率相比购买力平价(PPP)存在低估，1美元兑换7.2元人民币但仅能购买3.5元等值商品，显示升值空间 [28][31] - 风险溢价=流动性溢价+信用溢价，中国信用度高但流动性不足导致汇率低估，扩大流通范围可提升"估值" [39] - M2高不等于贬值压力大，中国M2中外汇占款比例高，国际化后或减少外汇储备需求 [37] - 历史经验显示2005年汇改后人民币对美元连续九年升值，国际化不必然导致贬值 [27] 当前加速国际化的有利条件 - 外部环境：美元指数波动下行，美国债务压力上升(国债规模36.2万亿美元)，美元避险属性弱化 [40][41][45] - 内部发展：企业ODI带动人民币跨境使用(2017-2023年跨境收付年均增速33.6%)，熊猫债发行规模创新高(2024年1948亿元) [48][52] - 数字货币机遇：全球稳定币浪潮下可研究人民币稳定币试点，扩大流动性 [55][62] 政策建议 - 扩大资本账户开放：优化QFII/RQFII管理，试点境外投资者单一账户投资互联互通机制 [56] - 便利企业居民换汇：升级跨国公司本外币一体化资金池至3.0版，研究提高个人年度购汇额度(2024年个人购汇约6000亿美元) [60][61] - 推动人民币稳定币立法：在离岸、"一带一路"等场景试点，明确监管框架 [62] - 调整外汇储备结构：增持黄金(当前储备7383万盎司)和全球低估值权益资产，减持美元资产 [63] 国际化对经济的影响 - 宏观层面：人民币升值可降低对GDP增速下限要求，减少依赖投资拉动(中国资本形成对GDP贡献42%，为全球两倍) [69][72] - 微观层面：助力企业全球并购(A股上市公司平均市值显著小于美国)，外资持有A股比例有望提升(当前占流通市值2.36%) [73][74] - 对出口影响：升值存在滞后效应，但产业链优势(2020-2022年升值周期出口仍增长)和贸易结构升级(加工贸易占比从40%降至18.1%)可缓解冲击 [81][82]

市场表现 - 截至2025年7月1日午间收盘，中证A500指数成分股涨跌互现，龙芯中科领涨7.82%，华天科技上涨7.52%，海澜之家上涨5.46%，赢合科技领跌 [1] - A500ETF基金最新报价0.96元，盘中换手14%，成交22.29亿元，市场交投活跃 [1] - 截至6月30日，A500ETF基金近1周日均成交37.51亿元，居可比基金第一 [1] 指数分析 - 6月末沪指一度放量突破3400，创下年内新高，本轮突破本质上是波动率回归交易的结果 [1] - 中东风险降低、美联储降息预期提升、九三阅兵预期等利好因素触发指数向上突破 [1] - 沪指处于3440-3500筹码密集区，进一步突破或需以时间换空间，短期走势大概率偏震荡，以结构性行情为主 [1] 行业配置建议 - 金融股带动指数搭台后，成长板块有望"登台唱戏"，建议关注泛科技方向 [2] - 中期维度继续看好成长，坚定把握弱美元周期下A股的成长风格 [2] 指数成分股 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.67%，包括贵州茅台(4.28%)、宁德时代(2.96%)、中国平安(2.46%)等 [2] - 前十大权重股中招商银行上涨1.37%，长江电力上涨1.13%，兴业银行上涨1.24%，东方财富下跌1.69% [4] 基金产品信息 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [4] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620) [4]

核心观点 - “十五五”规划建议稿有望今年四季度出炉，需把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词，强化消费基础性作用，发展新质生产力，后续需政策接续和内生动能修复支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议；数字货币领域政策与实践共振，加速落地；农业关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格及养殖链后周期和动物疫苗相关企业 [1][2][13][15][24] 宏观：畅想“十五五”的三大关键词——“十五五”系列报告之一 - “十五五”规划建议稿或今年四季度出炉，规划对2026 - 2030年中国经济社会发展意义重大 [2] - “十四五”大部分指标可完成，创新驱动和安全保障提前超额达标，部分指标未达预期；“十五五”GDP年均增长目标或4.5%以上，城镇调查失业率5.5%以内，增设2%左右CPI指标，强化新质生产力量化指标 [3] - “十五五”要承上启下，锚定2035年远景目标，结合“十四五”完成情况和当下形势指导未来工作 [2] - “十五五”要坚定不移发展新质生产力，坚持高质量发展，加快建设现代化产业体系；发展方向包括强化基础研究、攻关“卡脖子”技术、巩固数字经济优势、打造新兴支柱产业和改造传统产业 [4] - “十五五”要因势利导强化消费基础性作用，调整经济布局，扩大内需；方向有促进消费提质升级、财政支出转向、推进共同富裕、推动地方政府转型 [5][6] 宏观：6月PMI：积极和担忧都有哪些 - 6月制造业PMI为49.7%，景气水平继续改善；需求重回扩张带动生产上行，价格指数反弹，采购指数到荣枯线，库存增加，显示经济有韧性；但就业指数下滑、小企业收缩、企业利润下滑，微观主体信心不足，后续需政策和内生动能支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议 [1][8][13] - 6月新订单指数进入扩张区间，内需政策效果显现，内生动能修复，供需缺口收缩；高频数据显示乘用车和商品房销售向好，外需有韧性 [9] - 6月PMI出厂价格和原材料购进价格指数上涨，出厂价格上涨因整治内卷竞争、企业预期修复、补贴政策明确；价格指数仍在收缩区间，企业利润承压；原材料价格因地缘局势和国际油价波动上涨 [10] - 6月采购量指数大幅上行至扩张区间，原材料库存上升，产成品库存下降；采购指数回暖因企业预期修复 [11] - 6月制造业和服务业从业人员指数下滑，小企业收缩，微观主体信心不足；建筑业指数大幅上涨，专项债投向扩围或起关键作用 [12] CGS - NDI：政策与实践共振，数字货币加速落地——数字经济周报（202506第3期） - 本周数字货币领域政策与实践共振，加速落地；美国《GENIUS法案》通过参议院审议，中国提出设立数字人民币国际运营中心，国泰君安国际证券交易牌照升级 [15][16] - 央行数字货币、稳定币和比特币本质不同，货币属性、市场规模、价格稳定性有差异 [16] - 中国地方发力新型基础设施建设，辽宁出台计划，新疆兵团布局算力中心 [16] - 美国《GENIUS法案》落地，稳定币巨头Tether面临挑战，可能合规改造或退出美国市场 [17] - 欧洲欧英推科技战略抢占高地，欧盟拨款、英国发布战略，在多领域发力 [17] - 技术上AI赋能多行业，多个团队开源大模型，Meta、谷歌发布AI眼镜产品 [17] - 布鲁金斯学会报告认为未来五年中美AI领域关系竞争与合作交织，需寻求平衡 [18] 农业：5月母猪存栏环比略增，宠食出口量转负——6月行业动态报告 - 5月CPI同比 - 0.1%，农产品贸易逆差降25%；6月农业指数表现弱于沪深300，养殖业和动物保健涨幅居前 [21] - 5月母猪存栏环比略增，6月猪价震荡，25年猪价或平稳，关注优质猪企成本变化 [22] - 5月宠物食品出口量同比转负，均价好转支撑出口额，25年1 - 5月累计出口额增长 [23] - 投资建议关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格及养殖链后周期和动物疫苗相关企业 [24]