财务表现 - 2024年公司实现营收112.1亿元，同比增长49.8%，归母净利润29.6亿元，同比增长65.3% [1] - 2025年Q1营收25.7亿元，同比增长36.2%，环比下降19.6%，归母净利润7.1亿元，同比增长63.0%，环比下降2.1% [1] 逆变器业务 - 2024年逆变器业务收入55.6亿元，同比增长25.4%，毛利率47.8%，同比下降3.5个百分点 [2] - 全年逆变器销售137.14万台，其中储能逆变器出货54.06万台，收入43.8亿元，组串式逆变器出货41.06万台，收入7.9亿元，微型逆变器出货42.03万台，收入3.5亿元 [2] - 推出微型储能逆变器（阳台储能）面向欧洲市场，并拓展工商储领域，推出100kW-2MW储能解决方案 [2] 储能电池包业务 - 2024年储能电池包收入24.5亿元，同比增长177.2%，毛利率41.3%，同比提升7.4个百分点 [2] - 全年储能电池包出货46.5万台，同比增长264.3% [2] 全球化布局 - 以新加坡为东南亚市场总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心 [2] - 欧洲市场在德国设点并建立仓储，非洲市场在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；2025年Q1营收25.7亿元，同比+36.2%，环比 - 19.6%，归母净利润7.1亿元，同比+63.0%，环比 - 2.1% [1] - 逆变器业务持续增长，2024年收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比 - 3.5pct，全年销售137.14万台，还推出微型储能逆变器和工商储解决方案 [2] - 储能电池包业务快速放量，2024年收入24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct，全年出货46.5万台，同比+264.3%，并建立全球售后服务体系 [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应5月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月21日收盘价89.67元，年内最高/最低111.80/63.57元，流通A股/总股本6.46/6.46亿，流通A股市值和总市值均为579.24亿元 [6] 基础数据（2025年3月31日） - 基本每股收益和摊薄每股收益均为1.09元，每股净资产15.91元，净资产收益率6.87% [7] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7480|11206|14439|18085|21716| |YoY(%)|25.6|49.8|28.8|25.2|20.1| |净利润(百万元)|1791|2960|3703|4492|5515| |YoY(%)|18.0|65.3|25.1|21.3|22.8| |毛利率(%)|40.4|38.8|38.5|37.8|38.3| |EPS(摊薄/元)|2.77|4.58|5.73|6.95|8.54| |ROE(%)|34.2|31.3|27.9|26.7|25.7| |P/E(倍)|32.3|19.6|15.6|12.9|10.5| |P/B(倍)|11.1|6.1|4.4|3.4|2.7| |净利率(%)|23.9|26.4|25.6|24.8|25.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7932|10815|14251|17473|21353| |现金|2978|3554|6165|8073|11965| |应收票据及应收账款|571|1729|1880|2375|2451| |预付账款|18|/|18|28|29| |存货|754|1360|1600|2148|2320| |其他流动资产|3611|4154|4578|4848|4578| |非流动资产|2885|4300|4812|5440|6060| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1724|1717|2206|2765|3338| |无形资产|200|143|160|176|191| |其他非流动资产|962|2440|2447|2499|2531| |资产总计|10817|15114|19064|22913|27413| |流动负债|5170|5510|5639|5889|5799| |短期借款|2423|1010|1056|1124|895| |应付票据及应付账款|1691|3705|3696|3800|3859| |其他流动负债|1056|795|887|965|1045| |非流动负债|416|149|149|149|149| |长期借款|300|/|0|0|0| |其他非流动负债|116|149|149|149|149| |负债合计|5586|5660|5788|6038|5948| |少数股东权益|0|/|1|4|10| |股本|430|645|646|646|646| |资本公积|1338|3862|3976|3976|3976| |留存收益|3664|4947|7528|10717|14720| |归属母公司股东权益|5231|9454|13271|16865|21452| |负债和股东权益|10817|15114|19064|22913|27413| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7480|11206|14439|18085|21716| |营业成本|4457|6862|8881|11244|13403| |营业税金及附加|57|104|86|121|160| |营业费用|278|288|401|529|651| |管理费用|239|272|373|483|590| |研发费用|436|549|677|778|869| |财务费用|-214|-131|-199|-292|-413| |资产减值损失|-60|-99|-90|-126|-163| |公允价值变动收益|3|50|11|8|18| |投资净收益|-121|92|121|68|34| |营业利润|2098|3404|4262|5172|6345| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|2|5|3|3|3| |利润总额|2096|3401|4260|5170|6343| |所得税|305|440|554|672|825| |税后利润|1791|2960|3706|4498|5518| |少数股东损益|0|0|4|6|3| |归属母公司净利润|1791|2960|3703|4492|5515| |EBITDA|2308|3539|4347|5243|6359| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2081|3367|2806|3219|5459| |净利润|1791|2960|3706|4498|5518| |折旧摊销|135|184|170|221|256| |财务费用|-214|-131|-199|-292|-413| |投资损失|121|-92|-121|-68|-34| |营运资金变动|-170|/|74|-739|-1132| |其他经营现金流|418|371|-11|/|-8| |投资活动现金流|-1724|-1805|-551|-773|-823| |筹资活动现金流|-178|-660|356|-538|-744| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|25.6|49.8|28.8|25.2|20.1| |营业利润(%)|19.4|62.3|25.2|21.4|22.7| |归属于母公司净利润(%)|18.0|65.3|25.1|21.3|22.8| |毛利率(%)|40.4|38.8|38.5|37.8|38.3| |净利率(%)|23.9|26.4|25.6|24.8|25.4| |ROE(%)|34.2|31.3|27.9|26.7|25.7| |ROIC(%)|21.7|27.5|25.1|24.1|23.6| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|51.6|37.4|30.4|26.4|21.7| |流动比率|1.5|2.0|2.5|3.0|3.7| |速动比率|1.1|1.6|2.0|2.3|3.0| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.8|0.9|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|13.2|9.7|8.0|8.5|9.0| |应付账款周转率|2.4|2.5|2.4|3.0|3.5| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|32.3|19.6|15.6|12.9|10.5| |P/B|11.1|6.1|4.4|3.4|2.7| |EV/EBITDA|24.4|14.8|11.5|9.2|6.9| [11]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月逆变器出口需求环比增长，旺季效应初现，长期需求稳定增长，各地区停电、电价上涨、风光装机高增为核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，推荐德业股份、上能电气、阳光电源[1] 根据相关目录分别进行总结 逆变器出口整体情况 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价上升至1284元/台，环比+5.5%，1 - 4月出口额累计180.3亿，同比+10%，出口数量累计1543.02万台，同比+5.4% [1][10] 各地区出口情况 欧洲 - 25年4月出口至欧洲金额达26.46亿，环比+49.2%，对德国出口6.65亿元，环比+49.2%，4月28日西葡及法国南部停电暴露电网问题，旺季到来需求有望继续环增 [1][2] - 25年4月出口至乌克兰逆变器数额0.11亿，环比-37.1%，1 - 4月累计出口额0.5亿元，同比+115.7%，5月乌克兰停电次数下降，战后重建或带动大储需求 [20] 亚洲 - 25年4月出口印度2.73亿，环比-16%，5月10日巴基斯坦军事行动破坏印度电网，有望促进印度储能需求 [25] - 25年4月出口巴基斯坦3.58亿，环比+25.2%，4月底印度暂停河水条约致巴电力危机加剧，看好巴储能需求 [3][27] - 25年4月出口东南亚11国5.11亿元，环比+9.4%，其中出口菲律宾1.24亿元，环比+74.9%，1 - 4月累计出口菲律宾2.5亿元，同比+50%，菲律宾电力供应不稳定或带动大储需求 [30] 中东 - 25年4月出口阿联酋1.66亿，环比+68.2%，1 - 4月累计出口4.5亿元，同比+61.5%，主要系大项目发货 [36] - 25年4月出口伊拉克0.63亿，环比+110%，1 - 4月累计出口1.54亿元，同比+806.3%，伊拉克缺电，央行4月推低息贷款，利率上限2.5%，刺激光储需求，5月8日德赛电池等将在中东部署4GWh储能电站 [4][36][38] 南美 - 25年4月出口巴西3.04亿，环比+13%，1 - 4月累计出口额为12亿元，同比-34.2%，截至4月底巴西可再生能源占比达84%，看好大储需求放量 [40] - 25年4月出口智利0.16亿，环比+28.5%，1 - 4月累计出口额达0.6亿元，同比-28.9%，4月智利发布能源规划，有望带动逆变器需求释放 [42] 大洋洲 - 25年4月出口澳大利亚1.28亿，环比+1.6%，1 - 4月累计出口额5.6亿元，同比+2.7%，澳大利亚大选工党连任，可再生能源政策有望带动需求增长 [46] 重点公司推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 投资评级 | 最新收盘价（当地币种） | 目标价（当地币种） | 市值（百万，当地币种） | 2024 EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024 PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 德业股份 | 605117 CH | 买入 | 89.67 | 129.15 | 57,924 | 4.58 | 6.15 | 7.79 | 9.27 | 19.57 | 14.59 | 11.52 | 9.67 | | 上能电气 | 300827 CH | 买入 | 28.79 | 34.00 | 10,352 | 1.16 | 1.70 | 2.09 | 2.60 | 24.72 | 16.98 | 13.78 | 11.06 | | 阳光电源 | 300274 CH | 买入 | 64.23 | 92.80 | 133,162 | 5.32 | 5.80 | 6.54 | 7.34 | 12.07 | 11.07 | 9.82 | 8.76 | [50] 重点公司最新观点 德业股份 - 24年收入112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.60亿元，同比+65.29%，25Q1收入25.66亿元，同/环比+36.24%/-19.56%，归母净利润7.06亿元，同/环比+62.98%/-2.11%，布局马来西亚基地，工商储快速起量，上修25 - 26年归母净利预测，新增27年预测，目标价129.15元，维持“买入”评级 [51] 上能电气 - 24年收入47.73亿元，同比-3.2%，归母净利4.19亿元，同比+46.5%，25Q1收入8.31亿元，同比+16.8%，归母净利0.88亿元，同比+71.6%，产品谱系拓展，国内外业务双轮驱动，下修25 - 26年归母净利预测，新增27年预测，目标价34.00元，维持“买入”评级 [52] 阳光电源 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，25年业绩有支撑，下修25 - 27年归母净利预测，新增27年预测，目标价92.80元，维持“买入”评级 [52]

宏观 - 4月2日后美国“对等”关税经数轮调整仍对全球加征13 - 17个百分点进口关税，中美于5月12日达成协议将特朗普上任来对中国加征关税从最高点145%左右降至30%，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升0.5%左右，人民币贬值预期或消弭，甚至有升值动力 [2] 电力设备与新能源 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价升至1284元/台，环比+5.5%，需求环比增长因户储迎夏季旺季和海外大储建设提速，出口至欧洲金额环比高增，伊拉克等中东地区需求起量，长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，看好逆变器需求持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [3] 科技 - 5/19 - 20参加Computex 2025，认为中东等地主权AI投资短期弥补中国市场销售受限影响，但AI应用发展缓慢是产业链最大风险；中国台湾产业链集群完备，满足美国政府要求实现本土制造是产业链最大挑战；NVLink Fusion是英伟达发布的新技术，或强化其产业地位 [6] 交通运输 - 4月社零、电商GMV、快递件量分别同比+5.1%、+6.1%、+19.1%，环比3月小幅回落，因电商季节性淡季和“以旧换新”拉动效应边际回落，4月行业件均价同比-7.0%，延续“以价换量”趋势，顺丰、圆通4月件量增速强劲，申通收入增速最高，头部企业份额诉求强烈，4月件量同比增速放缓或加剧淡季价格竞争，推荐顺丰控股 [7] 可选消费/家用电器 - 4月扫地机线上销售量30.10万台，同比+74.49%；销售额10.06亿元，同比+80.59%。洗地机线上销售量33.53万台，同比+82.34%；销售额6.85亿元，同比+82.45%，以旧换新补贴叠加春季新品营销，4月扫地机、洗地机线上零售额高增长，5月13日京东、天猫618活动开启，看好5 - 6月扫地机、洗地机线上销售弹性，重点推荐石头科技、科沃斯 [8] 房地产开发/房地产服务 - 5月15日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，5月20日多部门领导介绍有关情况，认为城市更新是长期重点行动，在当前市场背景下巩固房地产市场稳定，中长期推动城市高质量发展、满足人民美好生活需要，后续需关注具体规模、资金配套、项目商业可行性和落地节奏等情况 [9] 金工 - 2025Q1 FOF规模触底反弹至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著；中高风险FOF弹性大，低风险产品收益风险比更高；FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力要求更高；公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [10] 固定收益 - 影响二永债利差因素包括利率波动、市场供需、信用风险、监管政策变化等，近两年二永债信用环境稳定，信用风险影响下降，后续定价更关注利率波动和市场供需变化，今年二永债利差整体先上后下，往后看利率震荡、存款利率下调、非银有增量需求，二永债仍有利差压降机会，建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [12] 机械设备 - 美国、中国、欧洲和日本等在核聚变领域有战略部署和规划，超70%受访聚变公司认为2031 - 2040年能实现聚变商业化应用，中国聚变实验堆EAST后续项目BEST托卡马克（夸父启明）近期密集招标，预计2027年建成并首次演示聚变能发电，托卡马克设备有望率先商业化落地，BEST等项目落地将使磁体系统、第一壁、真空部件等零部件受益 [13] 重点公司 唯品会 - 1Q25公司总收入263亿元，同比-5.0%，基本符合预期，下滑因去年同期高基数和标品销售短期承压；非GAAP净利润23亿元，对应非GAAP净利率8.8%，同比下滑0.5pp，好于预期，因有纪律的营销费用投入，建议关注2H25收入增速有望恢复同比正增长态势，维持“买入” [16] 小马智行 - 25Q1总营收1398万美元，同比+12%；毛利润232万美元，毛利率达16.6%，同比-4.4pcts；Non - GAAP净亏损2837万美元，对比24Q1净亏损2566万美元，业绩当天收盘股价涨约6%，因Robotaxi服务收入同比+200%，一线城市面向公众收费运营收入同比+800%，规模化运营初见成效；年底Robotaxi车队规模或将达千台；5/14管理层宣布延长股份锁定期，公司选择模拟仿真+强化学习打造L4无人驾驶系统，与车企定位存在根本差异，重申“买入” [17] 万国数据 - SW - 1Q25实现营业收入27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA 13.24亿元，同比增长16.1%，高于彭博一致预期，受益于积压订单交付和新订单推进，本季度完成首单ABS项目交割，确认资产处置收益10.57亿元，实现净利润4.11亿元，随着国内AI应用发展，AI推理需求增长有望带动数据中心空置率下降，带来估值提升及业绩改善机遇，维持“买入”评级 [18] 信也科技 - 1Q25归母净利润7.5亿人民币，同比/环比+41.4%/+9.7%，好于Bloomberg预期，公司谨慎经营，质量改善，首日逾期率环比降低10bps至4.6%；放款量受季节性因素环比下降，国内和海外合计放款量521亿，环比提升8.4%，申请量显示需求稳固，资金成本环比降低10bps至3.7%，轻资本模式在余额中占比上涨推动信用成本下降，净利润take rate环比提升20bps至4.1%，较好质量为长期稳健经营提供基础，轻资本占比提升促进利润增长，海外业务未来或有更多贡献，维持“买入” [19] 阿里健康 - 2HFY25总收入163亿元，同比+16.0%，增速好于预期，经调整净利润9.7亿元，同比增长22.2%，逊于预期，广告业务注入基数效应消失后，盈利增速将依赖内生业务增速驱动，后续关注医药电商各品类需求修复及竞争格局演变、淘宝即时零售战略进展及医药品类近场电商发展、阿里健康医疗AI技术进展及商业化节奏，维持“买入” [20] 哔哩哔哩 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA预测，收入和利润好于市场预期，因《三谋》递延收入逐步确认、广告收入稳定增长，叠加经营杠杆显现，经营费用率同比下降，预计随着游戏和效果广告收入占比提升，公司利润有望加速兑现，维持“买入”评级 [22] 奇富科技 - 1Q25收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比/同比-6.1%/+54.6%，利润基本符合预期，处于指引区间中枢，风险指标略有上升，C - M2比率升至0.6%，仍属健康水平，拨备覆盖率升至666%，表明盈利质量较高，放款量889亿元，环比略降1.1%，需求或回暖，行业评估“助贷新规”影响，新规10月1日施行，公司或采取谨慎经营策略，预计25年放款量温和增长，基于高质量盈利和较高股东回报，给予“买入” [23] 评级变动 - 南极电商（002127）目标价6.00元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.13、0.23、0.32元，日期2025 - 05 - 20 [25] - 远大医药（512）目标价10.15元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.60、0.66、0.76元，日期2025 - 05 - 19 [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][10] 报告的核心观点 - 固德威2024年业绩不佳但2025Q1收入大增，Q1末合同负债创新高，随着海外需求修复和市场开拓，基本面向上趋势明确，预计2025年归母净利润3.5亿左右，对应PE约29倍 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入67.38亿元，同比下降8%；归母净利 - 0.62亿元，同比下降107%；2024Q4实现收入17.94亿元，同比增长5%；归母净利 - 0.7亿元 [2][4] - 2025Q1实现收入18.82亿元，同比增长67%；归母净利 - 0.28亿元 [2][4] 产品销售情况 - 2024年逆变器销量60.0万台，并网54.8万台同增3%，储能5.1万台同降67%；电池包217MWh，同降36%，对应收入4.7亿；逆变器国内29.3万台，海外30.7万台 [10] - 2025Q1预计并网逆变器销量环比明显改善，储能环比持平左右，储能电池环比有所改善，户用系统环比持平左右 [10] 盈利水平情况 - 2024年并网逆变器毛利率19.8%，同比下降9.7pct；储能逆变器49.7%，同比下降6.1pct；储能电池31.8%，同比提升6.8pct；欧洲毛利率42%，大洋洲38%，亚洲（不含中国）25%，国内仅9%；户用系统全年毛利率14.1%，同比提升1.2pct [10] - 2025Q1各项产品毛利率维持稳定，但因国内销售占比高、总收入体量小，期间费用3.6亿未摊薄，业绩承压 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6738|8398|10398|12342| |营业成本（百万元）|5326|6489|7925|9316| |毛利（百万元）|1412|1910|2473|3026| |营业利润（百万元）|-63|400|738|1101| |利润总额（百万元）|-67|401|738|1102| |净利润（百万元）|-4|351|662|980| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-62|353|667|987| |EPS（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |经营活动现金流净额（百万元）|-793|3548|-1499|3778| |投资活动现金流净额（百万元）|-506|-347|-642|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|589|-61|-61|-61| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-709|3140|-2202|2774| |每股收益（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |每股经营现金流（元）|-3.27|14.62|-6.18|15.58| |市盈率|—|29.03|15.39|10.40| |市净率|3.61|3.31|2.72|2.16| |EV/EBITDA|114.67|10.65|8.93|4.36| |总资产收益率|-0.8%|3.9%|6.9%|8.7%| |净资产收益率|-2.2%|11.4%|17.7%|20.7%| |净利率|-0.9%|4.2%|6.4%|8.0%| |资产负债率|63.4%|64.4%|59.2%|56.9%| |总资产周转率|0.89|0.98|1.11|/| [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 逆变器新市场开拓叠加储能电池包业务高速增长，助力公司业绩实现高增；公司不断优化产品结构，积极拓展市场广度和深度，增强市场竞争力；董事长提议回购用于股权激励，彰显公司发展信心；公司产品布局不断完善，业绩有望延续增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 112.06 亿、147.61 亿、187.82 亿、225.48 亿元，同比增速分别为 49.8%、31.7%、27.2%、20.1%；归母净利润分别为 29.60 亿、40.02 亿、50.49 亿、61.40 亿元，同比增速分别为 65.3%、35.2%、26.2%、21.6%；每股盈利分别为 4.58 元、6.20 元、7.82 元、9.51 元；市盈率分别为 20 倍、15 倍、12 倍、10 倍；市净率分别为 6.3 倍、5.0 倍、4.0 倍、3.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 64596.65 万股，已上市流通股 64596.65 万股，总市值 596.23 亿元，流通市值 596.23 亿元，资产负债率 39.73%，每股净资产 15.91 元，12 个月内最高/最低价为 108.73/64.17 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 5 月 14 日至 2025 年 5 月 13 日德业股份与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《德业股份（605117）2024 年业绩预告点评》《德业股份（605117）2024 年三季报点评》《德业股份（605117）2024 年半年报点评》等相关报告 [7] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 112.06 亿元，同比 +49.82%；归母净利润 29.60 亿元，同比 +65.29%；毛利率 38.76%，同比 -1.65pct；归母净利率 26.42%，同比 +2.47pct。2024Q4 公司实现营收 31.90 亿元，同比 +176.51%，环比 -2.37%；归母净利润 7.21 亿元，同比 +223.61%，环比 -28.21%；毛利率 35.28%，同比 -4.74pct，环比 -9.22pct；归母净利率 22.59%，同比 +3.29pct，环比 -8.13pct。2025Q1 公司实现营收 25.66 亿元，同比 +36.24%，环比 -19.56%；归母净利润 7.06 亿元，同比 +62.98%，环比 -2.11%；毛利率 37.21%，同比 +0.88pct，环比 +1.92pct；归母净利率 27.49%，同比 +4.51pct，环比 +4.90pct [7] 分业务营收情况 - 2024 年公司热交换器营收 19.55 亿元，同比增长 45.39%；除湿机营收 9.69 亿元，同比增长 37.69%；逆变器业务营收 55.56 亿元，同比增长 25.44%；储能电池包销售收入 24.51 亿元，同比增长 177.19% [7] 分区域营收情况 - 公司光伏产品在亚洲、南美、非洲等新兴市场营收占比超一半以上 [7] 公司竞争力提升举措 - 通过优化产品结构和成本控制强化市场竞争力，积极拓展国内外销售布局，注重汇率管理和资金运营效率提升，国内销售网络不断巩固，海外市场通过汇率对冲策略降低波动风险，全球化运营能力进一步增强，产品应用领域聚焦新能源赛道 [7] 回购股份情况 - 公司实控人、董事长张和君提议通过集中竞价交易方式回购股份，计划回购金额在 1 亿元至 2 亿元之间，资金来源于自有资金或银行贷款，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [7] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 归母净利润分别为 40.02/50.49/61.40 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，参考可比公司估值，给予 2025 年 18x PE，对应目标价 111.51 元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 35.54 亿、56.95 亿、84.77 亿、107.02 亿元，营业总收入分别为 112.06 亿、147.61 亿、187.82 亿、225.48 亿元等，还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收112.06亿元，同比增长49.82%，归母净利润29.60亿元，同比增长65.29%，毛利率38.76%，同比下降1.65个百分点，归母净利率26.42%，同比上升2.47个百分点 [1] - 2024Q4营收31.90亿元，同比增长176.51%，环比下降2.37%，归母净利润7.21亿元，同比增长223.61%，环比下降28.21%，毛利率35.28%，同比下降4.74个百分点，环比下降9.22个百分点，归母净利率22.59%，同比上升3.29个百分点，环比下降8.13个百分点 [1] - 2025Q1营收25.66亿元，同比增长36.24%，环比下降19.56%，归母净利润7.06亿元，同比增长62.98%，环比下降2.11%，毛利率37.21%，同比上升0.88个百分点，环比上升1.92个百分点，归母净利率27.49%，同比上升4.51个百分点，环比上升4.90个百分点 [1] 业务分析 - 逆变器新市场开拓叠加储能电池包业务高速增长，推动业绩高增，2024年储能电池包销售收入24.51亿元，同比增长177.19%，逆变器业务营收55.56亿元，同比增长25.44%，热交换器营收19.55亿元，同比增长45.39%，除湿机营收9.69亿元，同比增长37.69% [2] - 光伏产品在亚洲、南美、非洲等新兴市场营收占比超一半以上 [2] - 公司通过优化产品结构和成本控制强化市场竞争力，同时积极拓展国内外销售布局，注重汇率管理和资金运营效率提升，国内销售网络不断巩固，海外市场通过汇率对冲策略降低波动风险 [2] 战略举措 - 公司产品应用领域聚焦新能源赛道，符合行业高景气度发展趋势 [2] - 董事长提议通过集中竞价交易方式回购股份，计划回购金额1亿元至2亿元，资金来源于自有资金或银行贷款，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [2] 未来展望 - 公司产品布局不断完善，持续拓展市场广度和深度，业绩有望延续增长，预计2024-2026年归母净利润分别为40.02亿元、50.49亿元、61.40亿元，当前市值对应PE分别为15倍、12倍、10倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收112.1亿元同比+49.8%，归母净利润29.6亿元同比+65.3%；2025Q1营收25.7亿元同比+36.2%，归母净利润7.1亿元同比+63.0% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，四项费用率总体下降0.9pct，利于提升盈利能力 [4] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [7] 各业务情况总结 逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收55.6亿元同比+25.4%，毛利率47.8%同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，储能、微逆、组串式逆变器出货同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7% [5] - 2024年针对欧洲市场推出阳台储能，由户储向工商储开拓，在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益 [5] 储能电池包业务 - 2024年储能电池包业务营收24.5亿元同比+177.2%，毛利率41.3%同比+7.4pcts [5] - 面向不同市场推出新产品，借助逆变器销售渠道快速成长 [5] 热交换器业务和除湿机业务 - 2024年热交换器业务营收19.5亿元同比+45.4%，毛利率12.1%同比+2.3pcts，因以旧换新政策空调市场需求回调 [6] - 2024年除湿机业务营收9.7亿元同比+37.7%，毛利率34.4%同比+0.8pct，因把握国内家电以旧换新机会，加大研发投入 [6] 盈利预测和财务指标总结 盈利预测 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11206|49.82|2960.35|65.29|4.58|18.81|5.89|15.70| |2025E|14797|32.04|3679.10|24.28|5.70|15.13|5.50|11.85| |2026E|18990|28.33|4653.81|26.49|7.20|11.96|5.10|9.18| |2027E|24651|29.82|6238.91|34.06|9.66|8.92|4.65|6.68| [11] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|49.8|32.0|28.3|29.8| |营业利润增长率(%)|62.3|25.2|26.4|33.9| |归属于母公司净利润增长率(%)|65.3|24.3|26.5|34.1| |毛利率(%)|38.8|37.9|37.3|37.9| |净利率(%)|26.4|24.9|24.5|25.3| |ROE(%)|31.3|36.3|42.6|52.0| |ROIC(%)|26.1|34.2|40.2|49.3| |资产负债率(%)|37.4|38.2|41.8|45.5| |流动比率|1.96|1.89|1.81|1.73| |应收账款周转率|9.90|8.74|9.74|9.57| |存货周转率|6.49|5.89|5.95|5.96| |总资产周转率|0.86|0.94|1.08|1.21| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元同比+49.8%，归母净利润29.6亿元同比+65.3%；2025Q1营收25.7亿元同比+36.2%，归母净利润7.1亿元同比+63.0% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，四项费用率总体下降0.9pct，利于提升盈利能力 [4] - 逆变器新产品持续迭代，新兴市场持续落地，业绩有望持续改善；储能电池包业务高速增长；热交换器业务和湿机业务快速增长 [5][6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价86.20元，总股本/流通股本6.46亿股，总市值/流通市值557亿元，52周内最高/最低价108.73 / 64.17元，资产负债率37.4%，市盈率18.11，第一大股东为宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 [3] 各业务情况 逆变器业务 - 2024年营收55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货54.1、41.1、42.0万台，同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7% [5] - 2024年针对欧洲市场推出阳台储能，由户储向工商储开拓，在新兴市场差异化布局，业绩有望受益 [5] 储能电池包业务 - 2024年营收24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pcts [5] - 面向不同市场推出新产品，借助逆变器销售渠道快速成长 [5] 热交换器业务 - 2024年营收19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pcts，因以旧换新政策，空调市场需求回调 [6] 除湿机业务 - 2024年营收9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct，把握国内家电以旧换新机会，加大研发投入，发挥品牌优势 [6] 盈利预测和财务指标 财务报表预测（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11206 | 14797 | 18990 | 24651 | | 营业成本 | 6862 | 9195 | 11898 | 15297 | | 归母净利润 | 2960 | 3679 | 4654 | 6239 | [11][14] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 49.8 | 32.0 | 28.3 | 29.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 65.3 | 24.3 | 26.5 | 34.1 | | 毛利率(%) | 38.8 | 37.9 | 37.3 | 37.9 | | 净利率(%) | 26.4 | 24.9 | 24.5 | 25.3 | | ROE(%) | 31.3 | 36.3 | 42.6 | 52.0 | | 资产负债率(%) | 37.4 | 38.2 | 41.8 | 45.5 | [11][14]

行业资本支出与折旧摊销比值变化 - 2024年申万四级子行业中239个子行业资本支出与折旧摊销之比同比下降，97个子行业同比上升，显示多数行业资本开支力度下降 [1] - 资本支出与折旧摊销比值下降代表行业竞争趋缓，盈利水平可能复苏；比值急剧上升预示行业景气度上升但未来竞争加剧 [1] 锂电池行业 - 2024年锂电池行业资本支出与折旧摊销之比为1.77，创历史新低，较2022年的5.17和2023年的2.37持续下降 [1] - 2025年一季度宁德时代收入同比增长6.19%，结束连续5个季度同比下降；亿纬锂能收入增长37.34% [2] - 锂电池行业产能过剩局面得到较大缓解，复苏态势显现 [2] 硅料硅片行业 - 2024年硅料硅片行业资本支出与折旧摊销之比为1.94，较2023年的4.1大幅下降 [4] - 2025年一季度通威股份营收下滑18.58%，毛利率为-2.88%，上市以来首次负毛利率 [5] - 产能出清尚未完成，复苏仍需较长时间 [5] 特钢行业 - 2024年特钢行业资本支出与折旧摊销之比为0.57，较上年的0.93下降 [7] - 2024年中国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，高端钢材部分产品未实现国产替代 [7] - 2025年一季度中信特钢毛利率回升至13.82%，超过过去两年水平 [7] 有机硅行业 - 2024年有机硅行业资本支出与折旧摊销之比为1.76，较2023年峰值6.98大幅下降 [10] - 2025年一季度合盛硅业毛利率降至14.62%的历史新低 [10] - 2025-2026年新增产能将大幅放缓，但彻底出清时间点仍有待观察 [10] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业资本支出与折旧摊销之比为0.78，连续两年下滑 [12] - 2025年一季度龙佰集团毛利率小幅回升，呈现企稳迹象 [12] - 受国内建筑涂料需求减弱和海外反倾销政策影响，复苏道路曲折 [12] 焦炭行业 - 2024年焦炭行业资本支出与折旧摊销之比为1.18，较上年同期大幅下降 [16] - 2025年一季度山西焦化连续10个季度毛利率为负 [16] - 焦炭价格处于近10年历史最低位，去产能之路漫长 [16] 玻纤行业 - 2024年玻纤行业资本支出与折旧摊销之比为1.45，较上年的2.3急剧下降 [17] - 2025年一季度中国巨石营收同比增长32.42%，扣非净利润增长342.45% [17] - 行业筑底基本完成，复苏态势较为确定 [17] 无机盐行业 - 2024年无机盐行业资本支出与折旧摊销之比为1.06，较上年同期大幅下降 [21] - 2025年一季度中盐化工毛利率为9.48%，创上市以来最低值 [21] - 纯碱价格接近五年历史低位，业绩无筑底迹象 [21] 逆变器行业 - 2024年逆变器行业资本支出与折旧摊销之比为4.43，较上年同期大幅下降 [23] - 行业呈现分化态势，阳光电源等龙头业绩继续增长，二三线公司出现亏损 [23] - 资本开支放缓整体有利于行业，龙头优势将更为突出 [23]