公司基本信息 - 公司名称为深圳市戴乐福黄金有限公司，法定代表人为戴杰 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] - 公司经营范围广泛，涵盖金银制品销售、珠宝首饰批发零售与制造、贵金属冶炼以及黄金进出口等业务 [1] 业务范围 - 公司核心业务包括珠宝首饰的全产业链环节，从制造、批发、零售到回收修理服务 [1] - 业务延伸至互联网销售、国内贸易代理及货物进出口，并特别注明可开展黄金及其制品进出口业务 [1]

港股消费板块市场表现 - 11月14日盘中港股消费板块震荡走低，港股消费ETF（513230）现跌超1% [1] - 持仓股中小鹏汽车-W、美高梅中国、阿里巴巴-W、快手-W、新秀丽等跌幅居前 [1] - 波司登、古茗、万州国际、百胜中国等涨幅居前 [1] - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] 行业战略与政策动态 - 安踏集团提出"AI365战略"并发布体育用品行业首个AI设计大模型——安踏灵龙大模型，将人工智能确立为重要战略方向 [1] - 财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日 [1] 机构观点与行业趋势 - 政策赋能与陪伴经济影响下，AI玩具有望迎高速增长 [1] - 美联储预期持续降息及贸易摩擦扰动下，黄金长期避险和投资优势凸显，黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与IP金饰引领新潮流 [1] - 国家推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放 [1] - 在政策扩内需消费信心提振作用下，运动服饰高景气或持续 [1]

核心观点 - 报告认为在美联储降息周期开启和关税缓和的宏观背景下，2026年中国消费出海将加速，尤其看好美妆、黄金珠宝、跨境电商等领域的品牌化出海机会 [1] - 通过复盘日本企业出海历史，发现其通过先出口、再投资与制造出海实现经常项目盈余，最终带动内需回暖，这一路径对中国消费企业具备参考意义 [1] - 东南亚已超越美国成为中国第一大出口目的地，但美国在消费品进口需求上仍最为旺盛，未来各国对中国进口需求将更加强劲 [1] 日本复盘：出海助力内需一转颓势 - 日本在"安倍经济学"时期通过大规模刺激政策和支持企业出海扭转经济颓势，企业出海带来经常项目盈余，GNI持续高于GDP，海外投资收益/GDP在2024年达到65.70% [15][28][37] - 日本企业出海形成"出海雁阵"格局：制造业先行（如丰田），通过合资/收并购带动供应链出海；美妆等消费次之，以收并购快速本土化；线下零售较晚，先渠道再供应链 [33][41][45] - 出海成功拉动日本国内投资与就业恢复，2014年海外并购额达14万亿日元，是国内设备投资的3倍，随后52.5%企业资金用于国内设备投资，就业率显著回暖 [26][27][31] 消费品牌出海加速的驱动因素 - 出口端：东南亚成为中国第一大出口目标地，2024年总出口额3.58万亿美元；消费品出口正向品牌化转型，运动玩具类和美容护肤类出口异军突起 [75][78][94] - 需求端：东南亚进口高度依赖中国制造（印尼从中国进口占比从2015年20.60%升至2024年31.11%），美国消费品需求最强（贵金属制品进口额872亿美元，玩具游戏类434亿美元） [100][102][125] - 宏观环境：美联储进入降息周期（2024年9月以来五次降息），关税摩擦呈现缓和趋势，美国加征关税对中高端消费品影响有限，政策更似"谈判威慑" [138][142][152] 美妆行业出海分析 - 中国美妆出海处于起步阶段，2024年出口额不及进口额50%，但对美国出口为第一市场，东盟国家增速快（印尼出口同比增长13.8%，越南增57%） [155][158] - 全球美妆市场规模5934亿美元，新兴市场成长性更高（印尼人均消费额年化增速5.8%），护肤品为第一大品类，但海外发达国家需求更多元（彩妆、香氛占比高） [164][168][171] - 出海路径分三种：以锦波生物为代表的原料+医疗器械出海；护肤品通过性价比、中国草本成分出海，彩妆通过线下专柜输出东方美学；水羊股份、逸仙电商等通过收并购拓展市场 [2][176] 黄金珠宝行业出海分析 - 全球黄金珠宝市场规模稳健，亚太地区优于成熟市场，金价波动重塑需求结构（金饰品需求承压，保值需求提升），各市场集中度分化明显 [2][65] - 中国品牌出海尚处初级阶段，周大福、六福集团海外领先，老铺黄金、潮宏基等处于探索期，路径可能遵循东南亚-日韩-欧美，利用华人文化破圈 [2][73] - 需求端文化认同锚定消费偏好，渠道端以线下主导，出海需锚定文化与黄金态度双核心，分层制定落地策略 [2][69] 跨境电商行业分析 - 平台端竞争压力东南亚＞美国＞欧洲，比价压力凸显；东南亚高端制造不足且消费能力较低，依赖中国性价比品牌（如小米），欧美市场消费电子格局集中 [3][81] - 品类与品牌端：东南亚以消费电子为主，欧美家居服装需求大但格局分散，致欧科技凭借简约实用设计破局，赛维时代通过全品类品牌矩阵站稳脚跟 [3][85] - 行业拐点出现，产业链全球化加速，关税冲突缓和+降息周期需求恢复+AI技术增量共同推动发展 [3][138]

产业活动概况 - 2025年11月13日中国广西贺州黄金珠宝产业对接投资推介会开幕 近300家企业参与 主题为“黄金贺州 智链未来” 探讨人工智能赋能产业升级[1] - 活动设置黄金珠宝展示 产业投资推介 品鉴购销对接 新锐品牌发布 外资外贸推介等环节 提供展示展销与投资合作平台[9] 产业发展历程与现状 - 2019-2025年平桂黄金珠宝产业实现从无到有 从有到优的跨越式发展 构建生产加工 销售贸易 研发设计 提纯精炼 电商直播 品牌运营 配送服务等完整产业链[1] - 2025年前三季度广西黄金珠宝产业园综合产值98.58亿元 园区用金量达54吨 约占全国份额13%[6] - 黄金珠宝规上工业企业完成产值47.5亿元 同比增长104.1% 限上批发企业销售营业额31.36亿元 限上电商零售企业销售额5.31亿元[6] 智能化升级与技术创新 - 平桂区抢抓“人工智能+”机遇 探索AI在智能制造 沉浸式体验 品牌运营等全链条应用[6] - 园区企业更新工艺技术 采用智能ERP系统升级生产流程 提升产品含“新”量与含“绿”量[6] 国际市场拓展与业态创新 - 平桂区鼓励企业拥抱国际市场 投用RCEP跨境电商选品交易中心 引入抖音QIC仓 京东物流 打通“全球卖”便捷通道[7] - 近期实现“三首”破零 包括申领广西首本黄金加工贸易手册 完成广西首票黄金加工贸易业务落地 完成与上海黄金交易所贺州指定仓库的首笔提金业务[7] 战略合作与投资签约 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司与园区企业誉金园（广西）珠宝首饰有限公司进行优质供应商战略合作签约[9] - 平桂区政府与高等院校 黄金珠宝品牌 入园企业就人才合作 品牌培育等签订合作协议 总投资额达12.6亿元[9]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 线上渠道表现靓丽，盈利能力向上 [1] - 公司电商业务增长强劲，2025年1-10月电商业务收入同比+32%，净利润同比+71%，同期净利率超8% [1] - 2025年"双十一"活动期间，电商子公司除唯品会、京东自营渠道之外的总出货金额为2.87亿元，同比+35.3%，综合毛利率22.05%，同比提升近10个百分点 [1] - 2025H1公司毛利率为26.3%，同比+0.8个百分点，盈利能力提升 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.4/9.8/11.3亿元，PE分别为24.0X/20.5X/17.9X [3] 渠道表现 - 2025H1线上渠道实现营收16.32亿元，同比+34%，表现靓丽 [2] - 2025H1加盟模式/自营店/其他分别实现营收12.29/2.13/0.77亿元，分别同比-17%/-15%/+66% [2] - 2025年"618"活动期间，集团线上全平台自营销售GMV超7亿元，同比+36%，其中在天猫平台黄金品类店铺排名稳居第四 [2] - 公司不断优化运营效率，深化电商平台合作，集团线上线下零售业务管理融合，营销联动+产品整合开发 [2] - 公司秉承高性价比策略有效吸引年轻客群 [2] 线下渠道与海外拓展 - 国内市场鼓励终端门店主动优化调整布局，聚焦门店运营水平与店效提升 [2] - 截止2025H1，按城市等级来看，公司一二线城市门店数合计占比近50%，结构进一步均衡 [2] - 购物中心和百货商场的门店数占比超55%，单店平均面积进一步提升至约110㎡ [2] - 公司看好海外市场发展潜力，计划积极探索布局，2026年内目标在海外增开至10家门店 [2] - 持续开展海外电商业务，加强与亚马逊、拉赞达等电商平台合作 [2] 产品能力与盈利能力 - 公司积极探索更加轻质化、时尚化的产品设计，通过IP联名、黄金与其他材质组合配饰等策略，放大产品与品牌复合属性 [3] - 2025H1线下零售业务标价类产品销量与销售额分别同比+73.2%/+44.4% [3] - 2025H1线下零售业务毛利率达41.7%，同比+12.2个百分点 [3] - 期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/2.3%/0.2%/0.2%，分别同比-0.2个百分点/-0.1个百分点/持平/持平，稳中有降 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为62.78/72.42/82.01亿元，同比增长10%/15%/13% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.41/9.84/11.29亿元，同比增长19%/17%/15% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.91/2.23/2.56元 [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.66%/26.15%/25.99% [8] - 预计2025-2027年销售净利率分别为13.39%/13.58%/13.76% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为24.61%/22.36%/20.42% [8]

大消费板块市场表现 - 消费ETF（159928）盘中上涨0.47%，成交额超6.6亿元，近10日净流入资金超8亿元，规模超223亿元 [1] - 港股通消费50ETF（159268）盘中转涨0.2%，成交额大幅放量超1.26亿元，超过昨日全天，盘中再获净流入超4600万元，近20日累计净流入超2.3亿元 [2] - 热门成分股新秀丽大涨超17%，其第三季度纯利同比增长11%，毛利率升至59.6% [4] 消费回暖的宏观催化因素 - 10月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [5][15] - 高层发布报告将继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [5][15] 消费板块的估值与轮动机会 - 消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为20.55，处于近10年7.45%分位点，估值比近10年历史上超92%的时间便宜 [5] - 2025年以来万得全A涨幅达27.02%，科技风格领涨39.12%，周期风格涨32.25%，而消费风格涨幅仅为10.85%，估值处于较低水平，有望迎来轮动补涨 [8] - 信达证券指出每年第四季度特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [5] 新消费细分领域动态 - 潮玩行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，AI技术深度融合玩具研发，例如安踏集团发布行业首个AI设计大模型，其AI辅助设计商品订货额已超25亿元，销售转化率提升20% [16][18] - 黄金珠宝行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起，新税收政策对场内交易免征增值税，对非场内交易按13%征税，推动市场向场内集中转型 [16][17] - 运动户外消费活力持续释放，安踏集团关注冬季保暖服饰销售 [17][18] - 美妆个护行业从渗透率扩张转向品质升级，进入品牌红利时代，关注悦己刚需、国货替代等主线，上美股份推出面包超人婴童洗护品牌拓展IP战略 [19]

金价表现 - 国内品牌金价快速上涨，周大福金价达每克1308元，老凤祥上海区域金价逼近每克1310元，周生生、六福珠宝等品牌足金首饰单日涨幅普遍超过2% [3] - 国际金价大幅攀升，现货黄金突破每盎司4040美元，COMEX黄金期货站上4140美元，纽约尾盘现货黄金单日暴涨2.85%，创近三周最高收盘纪录 [5] - 国际金价在突破4000美元后，均线系统呈现明显"多头排列"，技术图形提供强力支撑，国内外金价差收窄至历史低位 [11] 市场反应与消费行为 - 消费者出现观望情绪，珠宝店询价顾客增多但实际成交量未同步上升，1300元/克成为重要心理关口 [7] - 金饰消费市场结构性分化，婚庆刚性需求强劲，但30克以上大克重订单量下滑约15%，3-10克小克重饰品销量逆势上涨20% [11] - 六福珠宝凭借1277元/克的相对低价策略，成功吸引对价格敏感的中端消费群体 [11] - 高金价催生替代品市场，培育钻石销量同比激增50%，二手奢侈品金饰流转速度加快，卡地亚等品牌经典金表回收价格月涨幅超10% [13] 投资渠道与机构动向 - 投资渠道多元化，黄金ETF连续三周资金净流入，某头部基金创近半年单日申购量最高纪录 [12] - 银行积存金业务迎开户高峰，10克以下小额定投用户增长最为迅速 [12] - 机构深度参与，某信托公司推出黄金收益权产品募资20亿元，多家上市公司公告将开展黄金套期保值业务 [14] - 部分投资者调整策略，有私募基金团队逐步减持实物黄金，转而配置黄金股票以规避溢价风险 [12] 产业影响与企业策略 - 黄金加工产业面临成本压力，深圳水贝批发市场原料报价逼近每克520元，导致部分小型加工厂减产观望 [12] - 头部企业加速整合，周大福等品牌计划新增智能生产线以降低人工成本 [12] - 品牌工费差异显著，不同品牌间工费差异高达百元，但金价突破1300元/克时，每克加工费占比从15%下降至12%，品牌方通过让利维持销量 [14] 驱动因素与市场结构 - 基本面因素坚固，全球央行连续18个月净增持黄金储备，中国央行10月单月增持30吨黄金 [9] - 美联储降息预期强化市场看涨情绪，期货市场交易员押注2026年初美国降息概率飙升至75%以上 [9] - 地缘政治风险加剧，俄乌冲突及中东局势紧张推动避险需求 [9] - 黄金定价体系变革，伦敦现货与上海金基准价联动性增强，亚洲时段交易量占比攀升至40%以上，中国消费者对国际金价影响力提升 [13] 资产属性与分析方法 - 黄金的货币属性与商品属性重新平衡，其与原油的比价关系打破历史规律，与比特币的负相关性明显减弱 [15] - 传统分析框架面临挑战，有宏观对冲基金正在建立包含地缘政治风险评分因子的新模型，预测金价需监测的变量比三年前翻倍 [15]

公司股价表现与市值 - 公司股价自2023年6月28日港股上市后强势攀升，于2024年7月8日触及1108港元/股的历史高点 [2] - 截至2024年11月12日收盘，股价报659港元/股，较发行价40.5港元/股上涨15.27倍，上市后累计涨幅达10.43倍 [2] - 公司当前市值已攀升至1190亿港元，跻身港股千亿市值公司行列 [2] 公司业务定位与策略 - 公司是国内最早推进古法手工金器品牌化运营的企业，首个获得中国黄金协会认证并系统性推广“古法黄金”概念的品牌 [2] - 公司定位于高端黄金珠宝市场，产品主要针对高净值人群，弥补了国内黄金珠宝高端品牌的空白 [2][3] - 公司采用按件计价模式，而非传统“按克计价+加工费”，差异化策略提升产品附加值并抓住“保值+悦己”消费需求 [2] - 公司市场空间与提价空间被业内认为拥有很大想象空间 [3] 公司财务业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入123.54亿元人民币，同比增长250.95% [4] - 2024年上半年公司归母净利润为22.68亿元人民币，同比增长285.76% [4] - 公司业绩实现高速增长，2022年全年营收不足13亿元，归母利润不足1亿元，而2023年至2024年上半年累计利润已超过41亿元 [4] 公司运营与发展 - 公司加快门店拓展，2024年上半年在16个城市共开设41家自营门店，新入驻3家商业中心，上年同期开设了33家自营门店 [4] - 公司持续优化门店布局与产品策略，未来在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展 [4] 行业环境与竞争 - 2024年11月黄金税收新规出台，可能提高黄金珠宝行业整体采购成本 [4] - 若行业整体提价以转嫁税负，公司凭借更强的定价能力和成本管控能力，有望进一步强化竞争优势 [4] 机构观点 - 机构在研报中看好公司发展前景，对其“成长性”和“竞争力”表示认可 [5]

核心观点 - 周六福在2025年双十一期间电商业务表现亮眼，总出货额达2.87亿元，同比增长35.28%，其增长逻辑从单纯的价格竞争转向以消费者为中心的价值竞争 [1][7] 逆市增长的业绩表现 - 2025年双十一活动期间，周六福电商子公司（不含唯品会、京东自营渠道）总出货额达2.87亿元，同比增长35.28% [1] - 自10月23日以来，公司股价累计上涨超过28%，资本市场反应积极 [1] - 双十一期间公司实现22.05%的综合毛利率，同比提升约10个百分点，打破行业“促销必降价”的惯性 [3] - 2025年1月至10月，公司电商业务收入同比增长32%，净利润同比增长71%，净利率超过8%，显示卓越的运营能力 [3] 行业背景与市场分化 - 2025年前三季度，中国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%，其中黄金首饰消费270.036吨，同比大幅下降32.50% [2] - 同期金条及金币等投资类产品消费352.116吨，同比增长24.55%，呈现“消费降温、投资升温”的结构性调整 [2] - 2025年第三季度中国金饰需求84吨，同比下降18%，行业整体承压 [3] 产品矩阵与品牌生态 - 公司形成以主品牌“周六福”为核心，“CHAOJIN潮金”与“FENS”为补充的品牌生态，覆盖不同消费群体 [4] - 主品牌聚焦大众主流黄金首饰市场，依托庞大门店网络与供应链进行经典款式的创新和工艺升级 [4] - “CHAOJIN潮金”紧扣Z世代潮流，推出结合国潮元素的轻量化金饰品，满足年轻人个性化、设计感需求 [4] - “FENS”品牌瞄准高端市场，以18K金镶嵌与钻石首饰切入，满足品质消费需求 [4] - 公司推出“共创合伙人计划”，与省级代理商成立品牌合资运作主体，以加速子品牌市场拓展 [4] 线上渠道与运营策略 - 黄金首饰线上消费渗透率持续提升，双十一天猫“黄金天降券”常在一分钟内被抢空，线上价格较线下普遍便宜数百元，推动消费者向线上转移 [6] - 公司在主流平台布局官方旗舰店，并通过直播间专属优惠、叠加券等策略提升转化效率 [6] - 公司依托完善的线上客服与售后体系，解决消费者对黄金产品的信任问题 [6] 价值竞争与未来展望 - 品牌核心竞争力从“价格比拼”转向“价值竞争”，核心在于“以消费者为中心” [7] - 公司通过精准捕捉年轻群体需求、解决价格与品质顾虑、构建线上线下融合场景，为长期发展奠定基础 [7] - 当前消费下行是行业洗牌的契机，能够洞察需求变化、优化产品结构、创新运营模式的品牌将在市场分化中抢占先机 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济形势和市场动态，为投资者提供参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期降0.4个百分点，较去年同期升0.2个百分点 [1] - 10月制造业PMI为49%，较上期降0.8个百分点，较去年同期降1.1个百分点 [1] - 10月非制造业PMI商务活动为50.1%，较上期升0.1个百分点，较去年同期降0.1个百分点 [1] - 9月社会融资规模增量当月值35296亿元，较去年同期增9636亿元 [1] - 9月M0同比11.5%，M1同比7.2%，M2同比8.4% [1] - 9月金融机构人民币贷款当月新增12900亿元，较去年同期降3000亿元 [1] - 10月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比 -2.1% [1] - 9月固定资产投资累计同比 -0.5%，社会消费品零售总额累计同比4.5% [1] - 10月出口总值当月同比 -1.1%，进口总值当月同比1% [1] 商品投资参考 综合 - 2025年第三季度货币政策适度宽松，金融总量合理增长，社会融资成本低，信贷结构优化 [2] - 10月全国期货市场成交量6.03亿手，成交额61.22万亿元，同比分别降13.26%和增4.54% [3] - 11月12日国内40个商品品种基差为正，28个为负 [3] - 美联储官员对货币政策有分歧，柯林斯认为短期降息门槛高，米兰呼吁降息，博斯蒂克倾向维持利率不变 [3] 金属 - 11月12日国内品牌金饰价格上涨，部分超1310元/克 [4] - 国际贵金属期货收涨，因美国政府停摆、美联储分歧和地缘政治风险推动投资者转向避险资产 [4] - 渣打银行预计2025年四季度黄金均价4000美元/盎司，2026年一季度金价有上行风险 [4] - 11月12日全球最大黄金ETF持仓量增0.03% [4] - 11月11日锌、锡库存增加，铅、镍、铝、铜库存减少，铝合金和钴库存持稳 [5] 煤焦钢矿 - 西芒杜铁矿项目投产，总投资超200亿美元，储量44亿吨，品位65%以上，产能1.2亿吨/年 [6] 能源化工 - 美油主力合约收跌，因OPEC下调需求预估、美国API库存增加、雪佛龙预计2026年油价有下行压力 [8] - 多晶硅收储平台传言被辟谣，光伏行业推进“反内卷” [8] - 国家能源局发布意见提升新能源多品种互补开发水平，2030年集成融合成重要发展方式 [9] - EIA预计2025年布伦特原油价68.76美元/桶，2026年54.92美元/桶；2025年WTI原油价65.15美元/桶，2026年51.26美元/桶 [9] - 美国11月天然气日均产量预计1200亿立方英尺，石油日均产量1386万桶 [10] - 国际能源署报告称全球能源可及性和气候应对未达标，2050年石油与天然气需求或增长 [10][11] - 雪佛龙称液化天然气市场将供过于求 [12] 农产品 - 中粮与巴西签近2000万吨农产品大单，金额超100亿美元 [13] - 美国将公布关税消息，或减免咖啡、香蕉关税，讨论“关税红利”退税计划 [13] - 白宫经济顾问称食品价格涨幅近零 [14] - 马来西亚2025年棕榈油原油产量预计增3.4%至2000万吨 [14] - 巴西10月咖啡出口量降20% [15] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月12日央行开展1955亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，单日净投放1300亿元 [16] 要闻资讯 - 习近平会见西班牙国王，双方将加强合作，见证签署10份合作文件 [18] - 何立峰表示中美应推动经贸关系稳定发展 [18] - 央行行长称完善中央银行制度是“十五五”金融发展战略举措 [18] - 证监会副主席称将深化资本市场改革，提升稳定性 [19] - 2024年全国政府采购规模33750.43亿元 [19] - 截至今年7月末熊猫债累计发行量达万亿元 [19] - 今年美国投资级债券发行规模超去年，全球债券发行规模创新高 [20] - 俄罗斯将发行人民币计价主权债券 [20] - 美国财长表示维持美债拍卖规模，考虑增加长期债券发行 [20] - 泛海控股未偿债务341.59亿元，部分股份司法拍卖成交；多家公司有债券赎回等事件 [21] - 惠誉等对多家公司进行信用评级调整 [21] 债市综述 - 中国债市走暖，利率债收益率多数下行，国债期货主力合约齐升，银行间资金面改善 [22] - 万科债走势分化，“22万科06”涨超8%，“22万科02”跌超4% [22][23] - 11月12日货币市场利率多数下行 [24] - Shibor短端品种集体下行，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率全线下跌 [24] - 农发行和财政部金融债、国债中标收益率及相关倍数公布 [25] - 欧债收益率多数下跌，美债收益率涨跌不一 [26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘涨35个基点，中间价涨33个基点 [27] - 美元指数跌0.01%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元涨99个基点 [27] 研报精粹 - 中信证券称转债市场有风险但有机遇，建议优先考虑指数与量化策略 [28] - 华泰固收称摊余成本法债基开放期，部分债券受益 [28] - 华泰固收解读货币政策报告，认为年底增长有支撑，宽货币加码空间有限 [28] - 兴证固收称银行二永债收益率上行、信用利差收窄，部分地区成交热度高 [29] - 中信建投建议利率债投资以票息策略为主，辅以杠杆和长端波动操作 [29] 今日提示 - 11月13日273只债券上市，162只债券发行，96只债券缴款，205只债券还本付息 [30] 股票市场要闻 - 上交所国际投资者大会开幕，证监会将深化改革，提升资本市场稳定性 [31] - 境外投资者持有A股市值从2020年底超3万亿元增至超3.5万亿元，外国机构投资者增持中国股票 [32] - 上交所将优化制度，引导资本投向，支持并购重组 [32][33] - A股走势震荡，光伏产业链下挫，银行、保险板块走强，农行市值破3万亿元 [33] - 香港恒生指数涨0.85%，医药、地产股涨幅居前，光伏板块走低 [33] - 近期上证指数震荡，券商批量调整A股评级，多家券商看好2026年A股 [33][34] - 今年新发基金1371只，创近三年新高，股票型基金发行量创纪录，债券型基金发行数量创近十年新低 [34]