市场估值与投资策略 - 当前价值股与成长股的估值差距处于历史极端水平，美国与非美市场差距也接近历史极值 [1][58] - 建议多关注价值股，少碰高估成长股，重心放在美国以外市场 [2][59] - 市场处于历史高位，总市值与GDP之比显示可能下跌50%仍属合理区间 [19][24] 市场异常与风险因素 - 疫情后财政刺激导致散户大量入市，AI兴起和关税战三大变量叠加使市场难以判断 [9][13] - 传统估值模型全面失灵，市场反应模式被打破 [8][12] - 当前市场是"泡沫中的泡沫"，历史上未见类似情况 [44] 历史泡沫经验 - 日本泡沫从45倍市盈率涨至65倍，最终用20年时间完成均值回归 [25][26] - 2000年科技泡沫市盈率从21倍涨至35倍，纳斯达克最终跌80% [23][24] - 真正改变世界的技术最容易制造泡沫，如铁路、互联网和AI [46][52] 投资组合建议 - 发达国家价值股占比30%，新兴市场债券15%，现金10-15%保证流动性 [69][70][71] - 资源类公司极度便宜且与大盘相关性低，适合长期配置 [62][63] - 高质量公司负债低、利润率高，能更好应对经济衰退 [61] 投资者行为观察 - 基金经理通常在牛市因跑输"隔壁老王"被炒，而非熊市表现差 [37][39] - 泡沫发生在本土市场时更难保持冷静，客户流失风险更大 [34][35] - 市场非理性持续时间可能超过投资者承受能力 [23]

大会概况 - 2025全球投资者大会由深圳证券交易所主办，于5月19日在深圳举行，主题为"新质生产力：投资中国新机遇——开放创新的深圳市场" [1] - 中国证监会、深圳市政府、深交所负责人及世界交易所联合会主席出席开幕式并致辞 [1] - 近400名来自金融监管机构、交易所、主权财富基金、养老金、资产管理公司、创投机构、评级机构、中介机构、指数供应商、高校科研机构、行业协会组织及深市上市公司的代表参会 [1] - 会期为期2天，活动形式包括主旨演讲、圆桌讨论和公司路演 [1] 大会内容 - 大会旨在展现中国资产和A股市场的投资价值 [1]

债券发行情况 - 台州市资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券成功发行 发行规模2亿元 发行期限2+3年 票面利率2 47% [2] - 本期债券为发行人首次于公开市场亮相 [2] - 申万宏源证券担任独家主承销商 [2] 公司业务与定位 - 台州市资产管理有限公司是台州市金融生态体系中的关键一环 承担不良资产处置 资产管理 股权投资等重要职能 [2] - 公司作为台州城投产融投资板块的重要组成 坚持市场化经营导向 秉持"金融+产业"发展思路 [2] - 聚焦特殊资产管理和股权投资两大业务板块 累计处置不良资产金额超百亿元 有效化解区域金融风险 [2] - 公司是台州市金融业务的核心运营主体 积极参与地方经济投融资活动 推动区域经济转型升级 [2] 承销商服务 - 申万宏源证券发挥专业优势 全力服务浙江区域发展 [2] - 未来将持续为客户提供全方位综合金融服务 以金融活水浇灌实体经济根基 [2]

核心观点 - 尽管预计美国将出现供应驱动的经济萎缩 但人工智能 更大财政支出和更高利率等巨大力量正在创造特定机会 使对发达市场股票持积极态度 但未来可能会有更多波动 [1] - 欧洲金融股因高利率环境上涨20% 西班牙股市因低美国关税敞口受青睐 黄金作为避险资产表现优于美债 或受益于银行新规需求增长 [1] - 预计美国GDP预测下调可能导致企业盈利预期进一步下调 但中美高关税尽快降低可能使经济活动迅速回升 [4] 美国经济与盈利预期 - 贸易冲突导致供应驱动的经济萎缩 企业盈利预期可能会进一步下调 经济急剧放缓可能刺激政策变化 [1] - 标普500指数整体盈利增长预期从1月份14%下调至8.5% 降幅略大于平均年份 当经济活动萎缩时盈利预期往往会大幅下调 [4] - 60%更新支出计划的公司目前指引低于共识预测 高于年初40% 但仍低于疫情期间71% [5] 人工智能与科技行业 - 人工智能主题继续推动美国股市走强 第一季度"七巨头"盈利增长30% 而市场其他公司为8% 分析师预计科技股强势将持续 [4] - 大型科技公司正在确认或增加人工智能相关投资 第一季度业绩显示美国公司正从强势地位起步 [5] 欧洲市场机会 - 欧洲股票评级上调至中性 基础设施和国防支出计划是原因 但执行存在潜在障碍 [6] - 欧洲斯托克600指数表现与标普500指数大致相当 2025年欧洲盈利预期从1月份8%降至3.5% [6] - 金融股因收益率持续高企及公司和家庭资产负债表强劲 今年上涨20%以上 [6] - 西班牙因增长强劲且涉及金融 公用事业和基础设施等受益行业 受美国关税影响较小 出口仅5%面向美国 低于欧盟平均水平 [6] 资产配置观点 - 对发达市场股票持积极态度 增持日本股票 因持续企业改革改善前景 倾向于未对冲货币风险敞口 [6][9][10] - 减持长期美国国债 因美国持续赤字和粘性通胀 更青睐欧洲信贷而非美国信贷 基于更具吸引力的利差 [9] - 黄金比其他传统避险资产更能缓冲地缘政治风险 持续飙升 而长期美国国债和美元与股市同步下跌 美国银行新规可能推动需求 使黄金成为核心持有资产 [6] 行业与地区机会 - 看到基础设施股票机会 因有吸引力的相对估值和巨大力量 私人信贷将获得贷款份额并获得有吸引力的回报 [10] - 更青睐发达市场政府债券而非投资级信贷 倾向于美国中短期到期债券及英国各期限金边债券 [10] - 青睐新兴市场而非发达市场 但在两者中都进行选择性投资 印度和沙特阿拉伯等处于巨大力量交汇点的新兴市场提供机会 [10] 供应链与成本影响 - 第一季度盈利电话会议首次讨论将生产转移到美国或与美国关系较好国家 一些公司正在给出时间表 [5] - 随着供应链调整 许多公司准备接受更高投入成本 外部估计显示关税将使净利润减少10%-20% [5]

2018年资管新规的出台，终结了刚性兑付的历史与影子银行无序扩张的时代，倒逼大资管行业回归"受 人之托、代人理财"的本源。中国资产管理行业经历了深刻的变革，推动资管行业逐步向着规范化、透 明化、净值化演变，向高质量发展跃升。 2023年10月召开的中央金融工作会议首次提出建设"金融强国"的战略要求，强调要"深刻把握金融工作 的政治性、人民性"。金融服务实体经济既是金融业的根本宗旨，也是体现其政治性和人民性的重要表 现。因此，"资本向实"和"资管向实"成为我国资本市场和资产管理行业发展的重要导向和核心指标。 2024年4月，资本市场第三个"国九条"的出台，进一步为我国资管行业的发展夯实了基础，指明了方 向。在当前国内国际环境下，资本市场和资管行业服务实体经济的重点就是发展新质生产力，大力支持 人工智能、信息技术、硬科技、专精特新等科创企业发展。 为积极响应中央的政策导向以及资本市场对服务实体经济和新质生产力的要求，证券时报社、浙江大学 金融研究院、浙江省金融研究院以及玉皇山南基金小镇等单位共同编制了《2025资管向实TOP榜》研究 报告。"资管向实TOP榜"旨在客观反映我国资管机构投资A股上市公司（包括沪深A股 ...

全球金融体系重构 - 国际秩序面临美国关税政策等挑战和颠覆 但危机也是重塑全球体系的机会 [4] - 全球经济结构已完成多级化转变 美国重要性下降但仍有影响力 [4] - 发展中国家影响力提升 需要更多选择权和新的多边主义反映新秩序 [4] 新兴经济体崛起 - 美元持有量从73%降至60% 因中国等新兴经济体份量加重 [5] - 固定收益领域全球央行正调整资产配置 减少美元持有 [5] - 中国推动经济模式转型 从出口导向转向国内消费为基础 [5] 国际合作与危机应对 - IMF和世界银行未来或发挥更主导作用 需与地区开发银行协同 [7] - 地区性开发机构呈现多元化倾向 亚投行等扮演重要角色 [7] - 需重构国际体系形成新联盟 应对全球不平衡引发的危机 [8] 货币体系改革路径 - 推动IMF扩大SDR并纳入更多货币 提升人民币权重构建多元储备体系 [8] - 通过跨区域基建合作如亚洲基础设施银行 助力美国制造业回流 [8] - 美元仍是流动性最强货币 但全球储备货币体系需多元化 [5][8]

特朗普中东访问的经济合作成果 - 沙特承诺未来四年向美国投资6000亿美元，并计划提升至1万亿美元，涵盖能源、国防、科技等领域 [1] - 签署史上最大军售协议，价值1420亿美元，涉及空军、太空能力、导弹防御等5大领域 [1] - DataVolt公司将对美国AI数据中心和能源基建投资200亿美元 [1] - 谷歌、甲骨文等科技企业承诺在美沙尖端技术领域投资800亿美元 [1] 美国关税政策及全球反应 - 特朗普宣布对全球征收10%基准关税，并对部分贸易伙伴加征高额"对等关税" [2] - 关税名单覆盖范围极广，包括南极附近的无人岛群 [2] - 印度向WTO申诉，拟对美国部分产品征收关税以反制钢铁和铝关税 [5] - 欧盟计划对价值1080亿美元的美国商品加征关税，重点针对飞机、汽车等工业品 [6] 中东的战略价值 - 中东作为全球能源枢纽，石油和天然气储量占全球近60% [10] - 沙特和阿联酋GDP增速分别达4.4%-5.3%和4.9%，卡塔尔人均GDP高达7.86万美元 [10] - 迪拜杰贝阿里港、沙特红海旅游项目等基建巩固贸易枢纽地位 [10] - 50%中东人口年龄在25岁以下，催生娱乐社交、电商和科技产品三大消费趋势 [14] 沙特经济转型进展 - 沙特"2030愿景"改革计划推进顺利，非石油GDP占比提升 [13] - 公共投资基金(PIF)管理资产达2.81万亿沙特里亚尔（约7492亿美元） [14] - 女性劳动力参与率达34%，接近40%的长期目标 [14] - 电商市场规模预计2025年达820亿美元，斋月期间95%消费者选择网购 [14] 中东电商市场格局 - 本土平台Souq被亚马逊以5.8亿美元收购，主打"白色星期五"促销 [15] - Noon平台由阿联酋富豪创立，定位"阿拉伯地区阿里巴巴" [15] - 中国跨境电商如SHEIN、Temu在中东快速发展 [15] - Fordeal成为中国团队创办的中东跨境平台，主营服装、电子产品等 [15] 中国企业出海机遇 - 中东与东盟市场成为中国企业全球化战略高地 [15] - "2025中国企业出海高峰论坛"将聚焦政策研判与产业协同 [16] - 汽车行业探讨"技术+品牌"双驱动出海模式 [16] - 成立"中国企业出海全球化理事会"打造常态化协作平台 [16]

国内投资要闻 - 银行理财规模大幅增长，4月末达23.58万亿元，较3月末增长1.89万亿元，较年初增长1.16万亿元，增幅远超往年同期 [3] - 2025年首次全面降准正式落地，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [3] - 20余家机构准备申报浮动费率新产品，"低费率+绝对收益+业绩报酬"和"长期股票投资+定期分红"两类产品最受市场关注 [3] - 国务院调整对美加征关税措施，部分商品加征关税税率由34%调整为10%，暂停实施24%的税率 [4] 国际投资要闻 - 索罗斯基金一季度重仓投资卫星制造商AST SpaceMobile和英伟达，同时抛售超微电脑和其他大型科技公司股份 [6] - 卡塔尔投资局计划未来十年在美国投资5000亿美元，重点领域包括人工智能、数据中心和医疗保健 [6] - 中美达成关税协议引发华尔街股市大幅上涨，但全球对冲基金从中获利有限 [6] 本周市场表现 - 上证指数累计涨0.76%，深成指涨0.52%，创业板指涨1.38% [8] - 偏股混合型基金指数、普通股票型基金指数、可转债基金指数涨幅居前 [11] - 短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数涨幅居后 [11] 基金市场 - 本周全市场发行基金17只，股票型基金8只，债券型和混合型基金各4只，FOF基金1只 [13] - 300非银指数本周涨幅2.8%，证券公司指数涨2.1%，创业板50指数涨2.0% [16] - 中证军工指数跌1.0%，中证传媒指数跌1.2%，中华半导体芯片指数跌1.7% [16] 银行理财市场 - 本周银行理财产品新发总数539只，成立规模644.694亿元，较上周减少66.04% [17] - 固定收益类产品近一周回报0.037%，混合类产品近一周回报0.2515% [18] 贵金属市场 - SHFE黄金收报751.8元/克，上涨0.88%，本周累计下跌4.61% [20][21] - SHFE白银收报8101元/克，上涨0.61%，本周累计下跌0.59% [21] 外汇市场 - 人民币对美元中间价报7.1938，本周累计调升157个基点 [22]

全球经济格局与资产管理行业 - 世界正经历百年未有之大变局，经济格局重塑、科技革命加速、地缘政治波动交织，全球资产管理行业面临挑战与机遇 [1][2] - 中国作为全球第二大经济体，以更加开放的姿态融入世界，粤港澳大湾区在国家战略支持下成为连接全球资本与市场的重要枢纽 [1][2] 中国对外开放政策 - 2025年《政府工作报告》提出扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资，坚持对外开放不动摇，稳步扩大制度型开放 [3] - 通过开放促改革促发展，深化国际合作，支持深圳打造国际财富管理中心 [4][5] 全球资产管理论坛活动 - 中国基金报将于5月20日在深圳举办"大变局下的全球资产重估与配置——首届全球资产管理论坛系列活动" [4][5] - 上午环节邀请摩根资产管理、中保投资、汇丰投资管理等国际资管机构高管围绕全球资产重估与配置发表演讲 [5][6] - 下午环节举行"2025中国机构投资者论坛"，汇聚银行、公募基金、券商等专业人士讨论中国资产管理行业发展 [6][7] 相关ETF产品 - A50ETF（产品代码: 159601）跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌2.07% [9] - 最新份额为39.5亿份，减少1820.0万份，主力资金净流入11.1万元 [9]

利率政策与市场预期 - 澳洲储备银行预计下周将现金利率下调0.25个百分点至3.85% 并在圣诞节前进一步降息两次 而美联储预计最快9月降息且全年最多两次 [2] - 利率分歧使得澳洲本土股票更具吸引力 尤其是对经济增长敏感的小盘股 [2] 小盘股表现与市场反应 - 澳大利亚S&P/ASX 200指数周五创三个月新高 距历史高点仅差3% 自4月7日触底以来反弹近14% [3] - 小盘股对经济增长变化最敏感 市场根据利率周期而非经济周期调整 [3] 重点投资方向与标的 - 看好消费和房地产板块 尤其是户外广告公司oOh!media 过去一个月上涨约13% [4] - 家具零售商Nick Scali预计在利率下降期间表现强劲 [4] - 小家电制造商Breville和资产管理公司Pinnacle受青睐 后者押注房地产市场复苏 [6] 防御性策略与持仓调整 - 持有防御性股票如睡眠设备制造商ResMed和保险经纪公司AUB Group以对冲风险 [8] - 因担心电子产品零售放缓 削减JB Hi-Fi持仓 考虑减少金融服务公司Suncorp投资 [8] 市场估值与投资偏好 - 澳洲股票估值高于美国市场 市场上无明显"买入信号" [8] - 更倾向于海外投资 例如收购估值偏低的耐克公司股票 [8]