行业战略背景 - 人口老龄化进程加快，养老金融作为国家战略的重要组成部分，正迎来发展的黄金机遇期 [2][8] - 2025年3月，国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确将养老金融作为“应对人口老龄化”战略的核心内容 [2][8] - 养老金融是兼具社会价值与商业价值的长期赛道 [6][11] 公司战略与定位 - 作为扎根首都、立足全国的国有证券公司，首创证券将深耕养老金融作为践行国企社会责任、服务民生福祉的重要抓手，切实把自身发展融入国家发展大局 [2][8] - 公司党委副书记、总经理蒋青峰表示，“领航康养系列产品”的推出是首创证券将自身发展融入国家大局的具体实践，旨在为解决社会养老问题贡献“首创智慧”和“首创方案” [3][9] - 公司致力于在积极应对人口老龄化的国家战略中，展现首都券商的格局、担当与作为，全力打造养老金融领域的“首创样板” [6][11] 产品发行与规模 - 2025年10月24日，首创证券资产管理事业部协同工商银行，成功发行首支养老主题产品“首创证券领航康养1号”，首发募集规模达2.99亿元 [2][8] - 2026年3月6日，“领航康养3号”正式成立，产品规模达2.59亿元 [2][8] - 截至2026年3月，公司已累计发行三只“领航康养系列产品”，合计规模已超5亿元，养老金融产品矩阵初步成型，规模效应逐步显现 [4][9] 产品规划与体系 - 公司未来计划继续推进至少两期产品发行，打造常态化、系列化的养老金融产品供给体系 [4][9] - 公司将针对不同风险偏好、不同养老需求的投资者，提供多元化、个性化的养老投资解决方案，全方位满足居民养老财富管理需求 [4][9] - 下一步，公司将充分依托资产管理业务的核心优势，持续丰富“领航康养”产品线，不断优化养老金融服务的质量和效率，提升产品的风险收益特征与养老适配性 [6][11] 渠道合作与销售网络 - 公司携手战略合作伙伴中国工商银行北京分行，在养老金融赛道精准布局 [2][8] - 产品的发行充分依托工商银行全国性的渠道布局与强大的客户资源优势，实现了销售网络对全国重点区域的广泛覆盖与纵深渗透 [5][10] - 产品认购资金汇聚了北京、上海、重庆等直辖市，并深入至浙江、江苏、山东、广东、山西、安徽、河北、云南、河南、湖北、福建等省份的重点城市及地市级分行，形成了“点多面广、全域覆盖”的销售格局 [5][10] 市场需求与认可 - 从认购分布来看，长三角、珠三角及沿海经济发达地区的养老理财需求尤为旺盛，同时中部地区也展现出巨大的市场潜力与发展空间 [5][10] - 这一认购格局充分印证了市场对首创证券专业投研能力、产品设计能力与工商银行渠道信誉、品牌实力的双重认可 [5][10] 未来发展方向 - 公司将积极探索“金融+康养”的创新发展模式，推动金融服务与养老产业深度融合 [6][11] - 公司致力于为老百姓提供听得懂、信得过、拿得稳的养老投资体验，以专业金融力量守护居民幸福晚年 [6][11]

公司股份回购 - 渣打集团于2026年3月13日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及金额为1473.23万英镑 [1] - 此次回购涉及股份数量为93.82万股 [1]

市场整体表现 - 当日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.26%，收于4084.79点；深证成指涨0.19%，收于14307.58点；创业板指涨1.41%，收于3357.02点 [3] - 沪深京三市成交额2.34万亿元，较上一交易日缩量774亿元 [3] - 恒生科技指数盘中一度大涨近3%，成为亚太地区表现最强势的指数，并带动恒生指数同步大幅上涨，同时拉动A股探底回升 [5] - 在恒生科技指数带动下，A股午后探底回升，沪指、深成指盘中一度跌幅均接近1%，最终沪指微跌0.26%，深成指逆势上涨0.19% [8] - 个股层面上涨家数略多于下跌家数，两市成交额达2.3万亿元，个股中位数上涨0.15% [8] - 上证指数已完成三针探底的技术形态 [8] 恒生科技指数走强原因 - 前期下跌的利空传闻影响已基本告一段落，市场担忧主要包括互联网大厂AI投入回报不及预期、外卖平台价格战加剧影响业绩、以及市场流动性枯竭 [6] - 流动性问题源于两方面：IPO密集上市分流市场资金，以及美联储降息未落地导致美元资本回流不及预期 [6] - 3月5日港股通大幅流出277亿元，大资金集中抛售砸出市场“黄金坑”，标志着利空影响告一段落 [6] - 直接导火索是华尔街“大空头”迈克尔·伯里转而看好恒生科技指数，认为其调整幅度已足够大，而相关公司基本面未变甚至有所提升 [7] - 在迈克尔·伯里发表观点前，上周五美股交易时段，纳斯达克指数下跌0.93%，而中国金龙指数盘中逆势上涨0.75% [7] - 今年以来境外资本持续有序流入A股与H股，流入规模约220亿美元，远超其他新兴市场，也超过除美国之外其他市场的资本流入 [7] - 中东冲突爆发后全球避险情绪升温，中东资金大概率将率先回流香港市场，核心原因是安全 [7] A股板块表现 - 强势板块主要为以“两瓶酒”为代表的大消费板块，以及午后走强的半导体板块 [8] - 贵金属和“煤飞色舞”相关板块出现调整 [8] - 大金融板块中，银行股上午强势护盘一度冲高，午后逐步回落，最终板块仍录得0.47%的涨幅 [8] - 保险与证券板块上午同步探底，午后逐步回稳，最终保险板块微跌0.2%左右，证券板块下跌0.3%左右 [8]

公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持中国银行H股 其持股比例于03月10日从5.93%提升至6.06% [1] 行业监管披露 - 香港交易所信息披露显示上述股权变动 [1]

核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持中国工商银行H股 其持股比例从4.94%提升至5.1% 达到5%以上的须披露门槛 [1] 公司层面 - 贝莱德对中国工商银行H股的多头持仓比例于2026年3月10日从**4.94%** 增至**5.1%** 增持幅度为**0.16个百分点** [1] - 此次增持使贝莱德在工商银行H股的持股比例超过**5%** 触发了香港交易所的权益披露要求 [1] 行业与市场层面 - 国际主要金融机构持续关注并投资中国大型国有银行 显示其对相关资产的一定程度认可 [1]

公司战略与服务理念 - 公司坚守“以人民为中心”的价值取向和“金融为民”的初心使命，将服务融入日常消费、医疗教育、养老出行、创业经营等多元生活场景 [1][17] - 公司以“信誉、服务、灵活、创新”为办行方针，秉持“因您而变”的经营理念，持续淬炼服务能力，依托金融科技破解民生痛点 [1][17] - 公司充分发挥数字化转型优势，推动金融服务提质增效、扩大覆盖、精准发力，在民生服务领域形成良好示范 [16][32] 数字化政务服务 - 公司打造“五险一金”一站式服务平台，用户可一屏通览社保、医保、公积金账户余额，已累计接入1767项政务服务，年服务用户超4000万人次 [2][18] - 公司紧跟国家“人工智能+”战略，将大模型、智能交互融入政务服务，在公积金场景创新推出“边聊边办”服务模式 [4][20] - 公司在青岛全国首创“公积金数字人民币支付二手房首付”场景，利用数字人民币智能合约技术实现资金透明安全流转 [4][21] 适老化金融服务 - 线上渠道全面升级App长辈版，并推出95555“颐享专线”和可视化“同屏服务”，以陪伴式模式帮助银发群体跨越数字鸿沟 [5][22] - 线下网点进行全方位适老化升级，配备轮椅、老花镜等便民设施，并设立暖心大使、提供方言服务及PAD可视柜台上门服务 [7][24] - 广州分行优化叫号系统增加粤语播报与多次呼叫，东莞分行开设“老年人服务专窗”并提供一对一陪同服务 [7][24] 消费金融与支付生态 - 公司构建便民消费金融生态，将服务深度嵌入民生消费、零售商圈等场景，持续做强信用卡“两票”消费平台，为超千万用户提供专属消费优惠 [8][25] - 公司打造多场景、无障碍支付体系，推出信用卡申卡预约绑定等服务，并与云闪付、京东、抖音等平台合作推出“一键提额/清障”功能 [9][25] - 公司紧跟促消费政策，在2026年春节期间依托数字人民币推出开通钱包得红包及多场景支付立减活动，以推动消费增长 [9][26] 新市民与新就业群体服务 - 公司成都分行联合行业协会举办金融知识普及讲座，聚焦网约车司机等新市民群体，围绕反诈防骗、理性投资等内容进行讲解 [10][27] - 公司在甘肃兰州设立“骑手爱心驿站”，配备休息座椅、充电设备等，为外卖骑手、快递员等户外工作者提供温馨港湾 [12][30] - 公司在重庆、深圳等新市民聚集城市设立流动惠民小站、网格驿站，提供便民用品及金融知识手册，详细介绍社保、公积金等业务办理流程 [13][30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 随着宏观经济企稳以及“以价换量”和债务置换等政策扰动效应边际减弱，结合产能利用率、产成品库存率等市场有利因素，银行信贷增速预计将进入筑底和反弹阶段，银行贷款业务的改善将夯实银行经营业绩基础并有望推动净息差逐步回升[5][56] - 综合相关银行ETF估值水平及行业集中度，重点推荐招商中证银行AH价格优选ETF（517900.OF）和华宝中证银行ETF（512800.OF）[5][57] 银行贷款总体格局的变化 - **量价齐跌趋势**：自2011年后，金融机构人民币贷款同比增速与贷款加权平均利率开启同步走弱进程，且近几年加速探底[1][11][12] - 人民币贷款余额同比增速从2009年6月的34.44%高点回落至2026年1月的6.10%[11] - 贷款加权平均利率从2011年9月的8.06%高点趋势性下跌至2025年末的3.15%[11] - **住户贷款是主要拖累**：住户贷款增速下滑是整体贷款增速下滑的主要原因[1][14][15] - 住户贷款与企事业单位贷款规模之比约为3:7[1][14] - 住户贷款增速从2019年的15.53%下滑至2025年的0.53%，拖累整体贷款增速约4.5个百分点[1][15] - 同期整体贷款增速从12.36%下降至6.22%，下降6.14个百分点[15] - **住户贷款结构分析**：住户贷款分为消费贷款（占70%）和经营贷款[1][17] - 消费贷款是拖累住户贷款下滑的主因，其增速自2017年2月33.32%的高点开始下滑[17] - 在消费贷款中，个人住房贷款是核心组成部分，2025年末占比为63.63%[19] - 个人住房贷款与个人消费性贷款增速在长期趋势上具有高度一致性，两者同比增速分别从2016年末/2017年三季度的37.40%/38.06%高点回落至2025年四季度的-1.78%/0.71%[19] 企业贷款的结构性分化 - **产业层面分化**：信贷主要流向工业和服务业，农业占比较低[24] - 前期服务业贷款增速高于工业，但工业贷款增速在2020年三季度超过服务业[24] - 我国服务业统计分类包含房地产和部分基础设施等重资产行业，导致其规模与通俗概念不同[24] - **行业层面分化**：在企事业单位贷款覆盖的主要行业中，2023年租赁和商务服务业、制造业等8个行业信贷规模合计为136.51万亿元，占境内非个人部门信贷规模的92.14%[26][27] - **经济活动性质分类**：将主要行业分为制造业、房地产业类、基础设施类和商业服务业（以批发零售业为代表）[28] - 从规模看，基础设施类行业信贷规模最大[2][28] - 从增速看，基础设施类波动幅度较小，商业服务业和制造业增速自2020年以来有明显攀升[2][28] 信贷高增速行业的动因与制约 - **工业（制造业）信贷**：2020年二季度后工业部门信贷同比增速大幅提升，与银行在“稳信贷”下的“以价换量”政策密切相关[2][36] - 2020年二季度至2024年四季度，工业信贷同比增速保持在12%至32%的较高区间，但工业产能利用率却从2021年6月78.20%的高点趋势性下滑至2025年末的74.60%[36] - 产能利用率下降带来投资预期不佳，导致工业信贷高增速不可持续，这解释了2024-2025年工业信贷增速大幅下滑的原因[36][39] - **商业服务业（批发零售业）信贷**：2020年后在“普惠金融”政策影响下，批发零售业得到商业银行倾向性支持，保持较高同比增速[40] - 2020-2023年，批发零售业贷款余额增速提升，行业固定资产投资同比增速在2021年大幅收窄，2025年同比增速保持在5.60%[40] - 然而，信贷与投资增速的提升并未带来终端需求的持续性改善，批发零售业不变价GDP增加值同比增速保持稳定，这制约了行业信贷规模的可持续性[2][40] 整体信贷增长的主要影响因素 - **产业结构长期影响**：产业结构的转型升级是影响信贷规模长期走势的重要因素[43] - 国际经验显示，当服务业占比达到一定水平（如美国66.70%，欧元区64.13%）时，信贷增速见顶并趋势性下降[43] - 中国在2009年信贷增速达37.31%高点时服务业占比为45%，2015年服务业占比超过50%时，信贷增速下滑速度加快[3][46] - **库存周期短期影响**：库存周期与信贷波动存在密切关系，库存周期的波峰、波谷大致对应信贷波动的波谷、波峰[3][50] - 我国库存周期约3-5年，决定了信贷也存在3-5年的周期性波动规律[50] - 但2017年后，受“以价换量”等政策及产业转型影响，信贷周期波动钝化，库存周期的影响有所弱化[3][50] - **政策等其他因素影响**：债务置换政策短期内抑制了贷款规模增长[3][55] - 2024年11月新增6万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务，2024至2026年每年2万亿元[55] - 据央行表述，2025年末还原地方专项债置换影响后贷款增速在7%左右，债务置换对贷款余额的影响为0.6个百分点，按2024年末贷款余额255.6万亿元推算，约有1.53万亿元置换债融资用于替换银行贷款[55] 投资建议与展望 - **重点行业展望**： - 工业信贷：2025年末工业中长期信贷余额同比增速已跌至8.40%，略高于2012-2019年增速中枢（约5%），同时工业产能利用率接近长期均衡水平（约75%），意味着工业信贷增速下跌空间有限[56] - 商业服务业信贷：受宏观经济和消费需求影响较大，随着宏观经济逐步企稳，消费需求改善将带动行业信贷企稳[56] - **整体信贷展望**： - 产业结构转型升级的长期影响边际放缓[56] - 工业产成品库存水平自2023年进入低水平区间，有利于支撑企业流动性贷款需求[56] - 随着2026年6万亿元债务置换政策到期，下半年债务置换对信贷的拖累将减弱[56] - **综合判断**：信贷增速将进入筑底和反弹阶段，银行贷款业务改善有望推动商业银行净息差逐步回升[5][56][57]

核心观点 报告的核心观点是，当前全球市场正受到中东地缘局势升级（尤其是霍尔木兹海峡航运风险）引发的油价飙升冲击，这一冲击对不同经济体和资产类别的影响存在显著差异 [17]。报告认为，美国经济因其能源独立性和宏观韧性，在冲击中表现相对稳健，预计美联储下半年仍有至多两次降息空间 [17][18]。欧洲作为能源进口依赖度高的地区，面临通胀风险上行与增长受压的双重压力，欧股短期承压 [46][48]。澳大利亚作为资源净出口国，受冲击较小，其经济增长在出口和政府开支推动下表现强劲 [65][67]。 市场表现总结 全球股市表现 - **整体疲软**：截至2026年3月13日当周，全球主要股指普遍下跌。MSCI ACWI全球指数一周下跌1.8%，MSCI新兴市场指数下跌2.0% [4]。 - **区域分化**： - **美国市场**：标普500指数一周下跌1.6%，纳斯达克指数下跌1.3% [4]。 - **欧洲市场**：STOXX 600指数一周微跌0.5%，表现相对抗跌 [4]。 - **亚太市场**：日本东证指数下跌2.4%，印度NIFTY指数大幅下跌5.3%，而沪深300指数逆势上涨0.2% [4]。 - **长期表现**：过去一年，韩国KOSPI指数涨幅高达113.2%，台湾加权指数上涨52.1%，新兴市场（32.9%）整体跑赢发达市场（20.3%）[4]。 全球债市表现 - **收益率普遍上行**：受油价飙升引发通胀担忧影响，全球主要国债收益率一周内显著上升。美国国债收益率上升15个基点，英国金边债收益率上升17个基点 [5]。 - **信用利差扩大**：美国投资级企业债利差一周扩大9个基点至92个基点，美国高收益债利差扩大16个基点至312个基点 [5]。 - **亚洲债市相对稳健**：亚洲投资级债券收益率上升16个基点，但利差仅扩大1个基点；中资美元投资级债券利差甚至收窄2个基点 [5]。 外汇及商品表现 - **美元走强**：美元指数一周上涨1.4%，欧元兑美元下跌1.7%，英镑兑美元下跌1.4% [8]。 - **油价暴涨**：WTI原油期货价格一周飙升8.6%至每桶98.71美元，布伦特原油期货上涨11.3%至每桶103.14美元 [8]。 - **金属普遍下跌**：COMEX期金价格一周下跌1.9%，COMEX期银下跌3.5%，LME期铜下跌1.0% [8]。 美国市场焦点 宏观经济与政策 - **就业市场降温**：美国就业数据转弱，失业率升至4.4%，永久性失业人数继续上行，但薪资增长仍具韧性（同比+3.8%）。报告认为就业市场进入“停滞区”[15]。 - **通胀前景受油价扰动**：中东冲突导致油价急升，可能推高短期通胀。报告估算，在“基准情形”下（布油价格逐步回落），美联储下半年仍有至多两次降息空间 [17][18]。 - **美股相对韧性**：自中东冲突爆发以来，美股跑赢全球市场，核心原因在于美国是轻微能源净出口国，对油价冲击的宏观韧性优于欧洲和亚洲 [21]。 股票投资建议 - **整体观点**：中期（6-12个月）仍看多美股，预计企业盈利增速将重新加速并呈现更广度的扩张 [22]。 - **关注板块**：短期回调后，可关注金融、工业、可选消费等周期板块 [22]。 - **具体公司**： - **Shopify (SHOP US)**：目标价174美元。看好其GMV强劲增长及AI融合深化，通过接入大型AI平台生态提升商家全渠道销售能力 [25]。 - **Snowflake (SNOW US)**：目标价224美元。订单签约加速，AI时代数据平台价值凸显，高留存率和快速迭代的AI产品构成长期增长动能 [25]。 ETF与债券投资建议 - **ETF**：推荐**领航标普500 ETF (VOO US)**，该ETF追踪美国大型股，截至2026年3月13日总资产达8588.34亿美元 [33]。 - **债券**：推荐**美国国库通胀保值债券 (TIPS)**，认为其在能源导致通胀上冲的窗口期特别有效，可对冲通胀风险 [36]。报告举例，TIPS本金会随CPI调整，例如通胀5%可使1000美元本金调整为1050美元 [39]。 欧洲市场焦点 宏观经济与政策 - **受能源冲击显著**：欧洲高度依赖能源进口，中东局势导致的油价上涨直接抬升企业成本和居民支出，对德国等工业经济体冲击尤甚 [46][48]。 - **通胀风险与政策两难**：油价上涨重新推高欧元区通胀风险，但报告预计欧央行不会匆忙行动，仍将维持利率于2%至2026年年底，因本次冲击压力未达2022年能源危机级别 [48]。 - **安全需求上升**：全球地缘叙事复杂化及美欧裂痕加剧，推动欧洲国防扩张和经济安全战略的紧迫性上升，国防和关键基础设施投资预计加快 [52]。 股票投资建议 - **整体观点**：中东局势困扰下，欧洲企业面临利润率侵蚀风险，欧元偏弱，认为欧股短期吸引力有限 [55]。 - **关注板块**：偏好防御板块，参考2022年经验，与能源价格正相关的能源、国防、矿业板块可能受益；航空、汽车、奢侈品等板块反应负面 [55]。AI半导体和国防长期趋势不改 [55]。 - **具体公司**： - **道达尔能源 (TTE FP/US)**：作为欧洲大型石油公司，是油价上升的受益者，可进行战略性配置 [58]。 - **诺基亚 (NOKIA FH/US)**：独特的AI敞口，在数据中心扩张中增长，并与英伟达在AI RAN领域合作，有望成为受益于AI产业链的欧洲核心企业 [58]。 ETF投资建议 - **ETF**：推荐**精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF (EUAD US)**，该ETF跟踪欧洲航空航天与国防行业，前三大持仓为劳斯莱斯（19.21%）、赛峰（17.98%）、空中客车（15.63%）[60]。 澳大利亚市场焦点 宏观经济 - **经济增长强劲**：2025年第四季度GDP同比增长2.6%，为疫情后复苏以来最强，环比增速升至0.8%，动能增强 [67]。 - **受地缘冲击小**：澳大利亚作为原油净出口国，对霍尔木兹海峡的原油进口依赖度极低，因此在中东局势导致的能源冲击中相对受益，甚至可能因大宗商品价格上涨而获益 [69][72]。 股票投资建议 - **财报季总结**：在已披露业绩的ASX200成分股公司中，约47%的公司业绩超出市场预期 [74]。财报季期间，原材料板块表现最佳（+9.0%），金融板块次之（+8.6%）[74]。 - **具体公司**： - **澳新银行 (ANZ AU)**：目标价43澳元。一季度现金净利润达19.4亿澳元，超预期，受益于净息差上升及贷款减值计提低于预期 [75]。 - **Northern Star (NST AU)**：目标价32.55澳元。尽管短期产量指引下调，但建议关注其2027财年及之后的增长阶段，公司资产负债表稳健，拥有净现金2.93亿澳元 [75]。 ETF投资建议 - **ETF**：推荐**iShares安硕MSCI澳大利亚ETF (EWA US)**，该ETF追踪澳大利亚50只大盘股，截至2026年3月13日总资产约13.44亿美元 [80]。

中国宏观经济 - 综合景气指数回升至100.09，重新进入扩张区间[1] - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%[2] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄[2] 全球宏观经济 - 美国2月非农就业人数意外减少9.2万，失业率升至4.4%[5] - 美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%[6] - 市场预期欧洲央行年内可能加息两次，每次25个基点[7] 市场与政策动态 - 韩国国会通过法案，计划向美国投资3500亿美元[8] - 美国2月平均时薪同比增长3.8%，劳动力成本压力仍存[5] - 能源价格上涨可能对欧美通胀形成新的上行压力[6][7]

宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深 [2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，隐含的通胀预期同样回升 [2][16] - 离岸美元流动性边际收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落 [2][22] - 国内银行间资金面均衡，DR001与R001均上升，期限利差(10Y-1Y)走阔 [2][22] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度有所回落 [3][27] - 石油石化、电力设备及新能源、公用事业、化工、建筑等板块交易热度处于90%历史分位数以上 [3][27] - 主要指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）波动率均回升 [3][35] - 钢铁、国防军工板块波动率处于90%历史分位数以上 [3][35] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在60%历史分位数以下 [40] 机构行为与调研 - 银行、电子、电力设备及新能源、计算机、汽车等板块机构调研热度居前 [4][46] - 银行、汽车板块调研热度环比仍在上升 [4][46] - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅因素后主要加仓国防军工、机械、汽车板块，主要减仓有色金属、石油石化、钢铁板块 [9][112] - 主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长风格相关性上升，与大盘/中盘/小盘价值风格相关性回落 [9] 分析师盈利预测 - 分析师同时上调了全A市场2026年及2027年的净利润预测 [5][55] - 行业层面，电力设备及新能源、有色金属、建筑、机械、医药等板块2026/2027年净利润预测均被上调 [5][63] - 指数层面，创业板指、沪深300的2026/2027年净利润预测均被上调，上证50则均被下调，中证500的2026/2027年预测分别被下调/上调 [5][71] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，大盘/小盘价值则均被下调 [5][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从13.02%降至12.43% [6][81] - 北上资金继续净卖出A股 [6][81] - 基于前10大活跃股口径，北上在电力设备及新能源、电子、汽车等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、有色金属等板块回落 [6][88] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入煤炭、石油石化板块，净卖出电子、计算机、化工板块 [6][90] 两融资金动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处阶段低位，上周两融投资者净买入56.05亿元 [7][93] - 行业上，两融主要净买入电力设备及新能源、化工、计算机板块，净卖出有色金属、通信、国防军工板块 [7][93] - 大多数板块的融资买入占比回升，其中建筑、银行、钢铁板块回升较多 [99] - 风格上，两融净买入中盘成长、中盘/小盘价值风格，净卖出大盘/小盘成长及大盘价值风格 [7][103] 龙虎榜与ETF - 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续下降 [8][107] - 行业层面，轻工制造、计算机、建筑等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [8][107] - ETF继续被净赎回，且以机构持有为主的ETF为主，个人ETF仍被净申购 [9] - 从跟踪指数看，红利、券商ETF被净申购，中证A500、沪深300、创业板指等ETF被主要净赎回 [9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电力及公用事业、电力设备及新能源、农林牧渔板块，主要净卖出石油石化、有色金属、传媒板块 [9] 投资者行为共识 - 部分个人投资者（通过两融、个人ETF）和主动偏股基金阶段有所回流，但北上资金加速净流出，显示各类投资者分歧加大 [9] - 上周ETF和北上的买入共识度回落，而两融和龙虎榜的买入共识度回升 [9]