报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜震荡走高，LME铜涨1.74%至9896美元/吨，SHFE铜主力涨1.33%至79790元/吨，美国经济数据强化降息预期，美元下跌支撑铜价，库存有降有增，LME库存降至10万吨以下，市场忌惮极端行情，国内精废铜进口双降、出口窗口打开，累库预期降低，短线或维系偏强走势 [1] - 铝氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主，电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，废铝成本支撑仍在，关注铝合金滚动做多AD - AL价差机会 [1][2] - 镍隔夜LME镍涨0.5%报15150美元/吨，沪镍涨0.75%报120680元/吨，库存减少，升贴水有变化，镍矿价格有波动，不锈钢市场过剩，新能源硫酸镍供需双弱，短期价格修复但上方压力大，中期需求制约基本面或偏空 [2] - 锌主力结算价上涨0.9%，库存有增有减，市场行情部分价格上涨、升贴水有变化，周度TC持平 [5] - 锡主力结算价上涨1.7%，LME价格下跌2.1%，近 - 远月价差扩大，现货及精矿价格上涨，库存减少 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - **铜**：2025年6月26日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等大多上涨，精废价差扩大，库存方面LME注册 + 注销、上期所仓单等有增减变化，LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - **铅**：部分价格上涨，铅精矿到厂价上涨，库存上期所增加、LME减少，升贴水有变化，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - **铝**：无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水下降，原材料部分价格持平、部分下降，下游加工费部分下降，库存LME、上期所减少，社会氧化铝库存增加，升贴水3 - cash下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [4] - **镍**：金川镍价格上涨，镍矿部分价格下降，不锈钢部分价格上涨，新能源产品价格下降，库存LME、上期所、社会库存均减少，升贴水3 - cash下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [4] - **锌**：主力结算价上涨，市场行情部分价格上涨、升贴水下降，周度TC持平，库存上期所增加、LME减少，社会库存增加，注册仓单上期所、LME均减少，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [5] - **锡**：主力结算价上涨，LME价格下跌，近 - 远月价差扩大，现货及精矿价格上涨，库存上期所、LME均减少，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [5] 图表分析 - **现货升贴水**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表 [7][9][10] - **SHFE近远月价差**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表 [14][21][22] - **LME库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表 [23][25][27] - **SHFE库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表 [30][32][34] - **社会库存**：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表 [36][38][40] - **冶炼利润**：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715 [50][51] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多种有色金属进行分析，指出铜关注基本面三季度转变；铝短期基本面尚可，留意需求；锌空配思路不变；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡于 16700 - 17100 区间；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅现货价格后续或承压；碳酸锂价格中长周期震荡偏弱 [1][2][5][6][8][10][14][16] 各金属情况总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库，库存降至 10 万吨以下，LME 库存仓单高度集中，cash - 3m 价差走高，但 3m 期货价格未跟随拉涨，市场多空焦灼 [1] - 认可结构性挤仓对绝对价格短期支撑，更关注三季度基本面三个转变：S232 调查传闻 7 月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存调查落地后预计月均 6 万吨回流全球；三季度部分部门开工率或回落 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5 月铝锭进口提供增量，6 月需求季节性走弱，供需仍有缺口，6 - 7 月去库平缓 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内 TC 和进口 TC 不变，6 月冶炼环比提升 2 万吨，矿端加工费月均预计提升 150 元/吨 [2] - 需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，升水连续下滑，累库加速拐点预计六月底出现 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5 月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME 升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] 不锈钢 - 供应层面 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [6] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生治厂产能投放，废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高，天能本周恢复 50% 开工，交仓后现货小紧 [8] - 新年以旧换政策持续，4 - 7 月淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，预计下周铅震荡于 16700 - 17100 区间，6 月供应持平，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内部分减产，6 月锭端减产环比超 1kt，海外除佤邦外供应扰动平息 [10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME 库存震荡下滑，现货端小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强 [10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年供需双弱，6 - 7 月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会 [10] 工业硅 - 本周兰州大厂检修，四川新疆地区开工增加，云南部分新投产能落地，市场整体开工小幅提升，四川丰水期部分硅厂复工，云南因电价优惠不明确开工少 [14] - 前期基差走强刺激下游补库，仓单与非标去化快，现货价格偏强，后续伴随上游复产加快，现货价格预计承压 [14] - 中长期产能过剩背景下价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以 09 合约报价为主，现货升水致月差拉大，基差走弱，期现商移仓困难，下游刚需补货后点价结算 [16] - 供应端部分产线复工，盐湖爬产，小回收厂增减互现，外采矿靠套保维持利润，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，6 月排产环比小增 [16] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，政策拉动不及预期，后市供应弹性高，预计下周继续累库，对价格构成压力 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或震荡冲高，关注进口亏损变化，沪铜主力运行区间78800 - 80500元/吨，伦铜3M运行区间9700 - 10000美元/吨 [2] - 铝价可能冲高但上方高度受限，国内主力合约运行区间20400 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2540 - 2620美元/吨 [4] - 铅价整体偏强运行，沪铅跟涨幅度相对有限 [5] - 锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，近期地缘扰动反复，行情波动较大 [7] - 锡价短期将在区间震荡运行，国内250000 - 280000元/吨，LME 31000 - 35000美元/吨 [8] - 镍价或引发产业链负反馈下跌行情，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] - 碳酸锂价格震荡概率较高，广期所碳酸锂2509合约参考运行区间60500 - 62100元/吨 [12] - 氧化铝价格预计偏弱震荡，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [15] - 不锈钢短期内将维持弱势震荡 [17] 各金属情况总结 铜 - 美元指数走弱，LME现货走强，伦铜收涨1.74%至9896美元/吨，沪铜主力合约收至79790元/吨 [2] - LME库存减少400至93075吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至39.2%，Cash/3M升水扩大至319.8美元/吨 [2] - 国内电解铜社会库存微增，保税区库存小幅增加，上期所铜仓单增加0.2至2.4万吨，上海地区现货升水期货65元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货上调至55元/吨 [2] - 国内铜现货进口亏损缩至1400元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下滑 [2] - 精废价差小幅扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提升 [2] 铝 - 原油价格反弹，铝价震荡上扬，伦铝收涨0.72%至2585美元/吨，沪铝主力合约收至20660元/吨 [4] - 沪铝加权合约持仓量66.1万手，环比增加1.0万手，期货仓单减少0.2至4.3万吨 [4] - 国内铝锭社会库存录得46.3万吨，较周一小幅减少0.1万吨，主要消费地铝棒库存录得14.3万吨，较周一减少0.2万吨，铝棒加工费报价回调 [4] - 华东现货升水期货130元/吨，环比下调10元/吨，下游采购积极性不佳 [4] - LME铝库存33.7万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例下滑至4.2%，Cash/3M贴水收窄 [4] 铅 - 周四沪铅指数收涨0.23%至17221元/吨，单边交易总持仓8.17万手，伦铅3S较前日同期涨14.5至2046.5美元/吨，总持仓15.3万手 [5] - SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨 [5] - 上期所铅锭期货库存录得4.53万吨，内盘原生基差 - 200元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨 [5] - LME铅锭库存录得27.53万吨，LME铅锭注销仓单录得7.09万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 21.37美元/吨，3 - 15价差 - 60.4美元/吨 [5] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.177，铅锭进口盈亏为 - 735.58元/吨，国内社会库存微增至5.03万吨 [5] 锌 - 周四沪锌指数收涨0.84%至22202元/吨，单边交易总持仓26.44万手，伦锌3S较前日同期涨29至2729.5美元/吨，总持仓21.22万手 [7] - SMM0锌锭均价22260元/吨，上海基差75元/吨，天津基差5元/吨，广东基差145元/吨，沪粤价差 - 70元/吨 [7] - 上期所锌锭期货库存录得0.65万吨，内盘上海地区基差75元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨 [7] - LME锌锭库存录得12.29万吨，LME锌锭注销仓单录得3.3万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 17.39美元/吨，3 - 15价差 - 39.21美元/吨 [7] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为 - 932.87元/吨，国内社会库存小幅累库至7.95万吨 [7] - 5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期，锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，锌锭放量预期较高 [7] - 部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存，6月21日军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，或影响伊朗锌矿出口，地缘扰动反复，行情波动较大 [7] 锡 - 2025年6月26日，沪锡主力合约收盘价267260元/吨，较前日上涨1.57% [8] - 缅甸佤邦锡矿复产缓慢，南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显 [8] - 终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱 [8] 镍 - 周四镍价减仓反弹，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿偏低，随着雨季影响结束，镍矿格局有望改善，印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平 [10] - 下游不锈钢行情弱势施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已去至920元/镍 [10] - 镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落 [10] - 需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势，硫酸镍价格跟随中间品回落 [10] - 精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行 [10] - 精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60477元，较上一工作日 + 0.83%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59600 - 61800元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.83%），工业级碳酸锂报价58800 - 59800元，均价较前日 + 0.85% [12] - LC2509合约收盘价61500元，较前日收盘价 + 1.02%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 350元 [12] - 锂价反弹盐厂利润修复，本周国内碳酸锂产量环增1.7%至18767吨，周度库存报136837吨，环比上周 + 1936吨（ + 1.4%），国内碳酸锂产量库存双双创历史新高，锂价上方仍存在较大压力 [12] 氧化铝 - 2025年6月26日，氧化铝指数日内上涨0.96%至2937元/吨，单边交易总持仓43.4万手，较前一交易日增加0.7万手 [15] - 广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别下跌10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和0元/吨 [15] - 山东现货价格报3100元/吨，升水07合约66元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报 - 80元/吨，进口窗口关闭 [15] - 周四期货仓单报3.39万吨，较前一交易日下滑0.12万吨，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [15] - 矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价将维持偏弱震荡，建议逢高布局空单 [15] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12635元/吨，当日 + 0.76%（ + 95），单边持仓22.49万手，较上一交易日 - 48262手 [17] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50，佛山基差 - 235（ - 45），无锡基差 - 135（ - 45） [17] - 佛山宏旺201报8400元/吨，较前日 + 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [17] - 山东高镍铁出厂价报915元/镍，较前日 - 5，保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平 [17] - 期货库存录得112446吨，较前日 - 421，社会库存下降至115.44万吨，环比减少0.25%，其中300系库存68.50万吨，环比减少1.03% [17] - 青山钢厂计划7月再减炼钢量15万左右，减产消息为供需矛盾带来缓和预期，市场情绪回暖，交投氛围好转，全国范围内青山钢厂全系产品接单量超18万吨，但市场供大于求、需求疲软格局仍未改变 [17]

行业与公司 * 涉及的行业为有色金属行业，具体包括铜、铝、黄金、稀土、小金属（锑、钼、钨、锡、钴）及能源金属（碳酸锂）等细分领域[1] * 涉及的上市公司或相关实体包括**华锡有色**、**湖南黄金**、**嘉能可**等[10][11][13] 核心观点与论据 * **2025年整体市场主题**：由供应瓶颈主导的新秩序，资源品种内部分化剧烈[2] * 供应紧张的品种（如铜、铝、锑、钨）价格坚挺[2] * 处于供应放量周期的品种（如碳酸锂）价格跳水[2] * **铜市场看涨**：下半年供应回落幅度大于需求回落幅度[1][5] * 供应端：2025年第一季度主流矿企同比增长-0.4%，预计全年铜矿端负增长，冶炼端增速也将明显下滑[5] * 需求端：中国前四个月累计同比增长10%，单月同比增长17%，主要来自铜制品出口需求[5] * 冶炼端：矿端库存去化接近底部，下半年冶炼厂减产可能性增加，TCRC（粗炼/精炼费）创历史新低[5] * **铝市场看涨**：存在软逼仓风险[1][5] * 供应端：氧化铝供应宽松，同比增10%，预计价格维持在2,900~3,000元/吨[5] * 需求端：光伏、汽车等核心下游表现良好[5] * 库存：显性库存持续去化至近七年来低位[5] * **黄金市场看涨**：未来仍有进一步上涨空间[1][6][7] * 需求端：上半年黄金ETF大额流入推动金价上涨，中国贡献较多[6] * 具体数据：中国国内ETF从104吨增至208吨几乎翻倍，4月单月需求达60吨，占月度总需求20%[6] * 驱动因素：COMEX非商业端持仓下降反映为实质需求（央行和ETF）买入，而非投机[6]；美联储降息及央行购金预期[7] * **稀土市场乐观**：供需偏紧，产业链利润重新分配[1][8] * 政策变化：国家政策从矿端转向冶炼环节管控，利润重新分配到冶炼端[8] * 供应预期：下半年配额落地后，冶炼增速可能超预期回落[8] * **锡价预计上行**：国内外价差预计修复，国内锡价向海外靠拢[3][9] * 供应端：锡库存处于历史低位，产业链无新增供应和库存[9]；海外核心供应商湖南黄金的供应出现较大幅度收缩[9] * 需求端：出口需求后续将逐步改善，国内阻燃剂需求表现良好[9] * **小金属（锑、钼）表现良好**：受益于旺季及局部热战冲突[1][3] * 锑：受国家加强出口管控打击走私影响，价格有所回弱，但国内冶炼厂已出现亏损甚至停产[8] * 钼：地缘政治风险和局部战争可能带来新的弹药补库需求，钢焦需求回稳[10] * **碳酸锂市场**：价格跳水，产业链库存高位，但股票与商品走势背离[3][11] * 价格：碳酸锂价格下降至6万元/吨区间，锂精矿价格从800美元跌至600美元[11] * 库存：产业链库存处于高位，美国4月关税影响导致库存再次累积[11] * 预期：随着后续价格下跌及矿山减产，预计华锡有色股票将迎来修复[11] * **钴市场反转**：刚果金暂停出口政策推动钴价大幅上浮[13] * 供应端：全球75%的钴供应来自刚果金，其政府于2025年2月22日决定暂停出口所有钴产品[13] * 影响：本轮钴价下行超出预期，嘉能可核心资产已亏损并准备出售资产[13] * 政策延期：2025年6月22号政策延期三个月，预计A股二波行情仍有发展空间[13] 其他重要内容 * **全球星成本曲线**：受开采通胀及品位下滑影响，本轮低点相较于2020年有所上升，目前预计低点在55,000左右[12] * **供需平衡预期（星）**：2025年供应同比增长16%，需求增长18%；2026年新增供应23%，需求增长16%，仍处于过剩状态[12] * **下半年核心品种排序**：依次为铜、铝、铅、锡、钍、金[14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多种有色金属进行分析，指出铜关注基本面三季度转变，铝短期基本面尚可，锌空配思路不变，不锈钢短期震荡偏弱，铅预计下周震荡，锡短期多配可谨慎持有，工业硅现货后续承压，碳酸锂价格震荡偏弱[1][2][3][5][7][9][11] 各金属总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库，库存降至10万吨以下，LME库存仓单高度集中，cash - 3m价差走高，但3m期货价格未跟随上涨，市场多空焦灼[1] - 认可结构性挤仓对绝对价格短期支撑，更关注三季度基本面三个转变：S232调查传闻7月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存调查落地后预计月均回流6万吨左右；三季度部分部门需求有走弱预期[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，6月需求预期季节性走弱，供需仍有缺口，6 - 7月去库平缓[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内TC和进口TC不变，6月冶炼环比提升2万吨左右，矿端加工费月均预计提升150元/吨[2] - 需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高[2] - 国内社库震荡，升水连续下滑，累库加速拐点预计在六月底出现，海外LME库存基本不变[2] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会[2] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[3] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂产能投放，废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧[5] - 需求侧电池库存高，天能本周恢复50%开工，交仓后现货小紧，消费淡季总体消费偏弱[5] - 预计下周铅震荡于16700 - 17100区间，6月供应预计持平，需求偏弱[5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息[7] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑[7] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会[7] 工业硅 - 本周市场整体开工小幅提升，四川丰水期已至部分硅厂复工，云南丰水期电价7月执行，开工数量不多[9] - 前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，现货价格偏强，后续伴随复产加快，现货价格预计承压[9] - 中长期产能过剩背景下价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注成本坍塌幅度[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以09合约报价为主，基差走弱，期现商移仓困难，下游刚需补货后点价结算[11] - 供应端部分产线复工，盐湖爬产，小回收厂增减互现，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，6月排产环比小增[11] - 中长周期看，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，预计下周继续累库施压价格[11] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[14] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为铜价或震荡冲高，铝价短期震荡，铅价偏强但沪铅跟涨有限，锌行情波动大，锡价短期区间震荡，镍价或下跌，碳酸锂建议谨慎操作，氧化铝期价偏弱震荡，不锈钢维持弱势震荡 [2][4][5][7][8][10][12][14][16] 各品种总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.65%至9727美元/吨，沪铜主力合约收至78720元/吨 [2] - 库存情况：LME库存减1200至93475吨，上期所铜仓单减0.1至2.1万吨 [2] - 市场情况：国内抛货情绪缓和，下游采购回暖，进口亏损缩至1700元/吨，精废价差扩至1170元/吨 [2] - 价格展望：单边价格或震荡冲高，关注进口亏损变化，今日沪铜主力运行区间78000 - 79200元/吨，伦铜3M运行区间9600 - 9800美元/吨 [2] 铝 - 价格表现：伦铝微跌0.06%至2566美元/吨，沪铝主力合约收至20345元/吨 [4] - 库存情况：沪铝加权合约持仓量增0.1万手至65.1万手，期货仓单减0.2至4.4万吨，国内三地铝锭库存减0.15至32.65万吨 [4] - 市场情况：华东现货升水期货150元/吨，LME铝库存减0.2至33.8万吨，注销仓单比例降至4.8%，Cash/3M转为贴水 [4] - 价格展望：铝价可能冲高但上方受限，短期震荡，今日国内主力合约运行区间20200 - 20600元/吨，伦铝3M运行区间2530 - 2590美元/吨 [4] 铅 - 价格表现：沪铅指数收涨1.32%至17181元/吨，伦铅3S涨22.5至2032美元/吨 [5] - 库存情况：国内社会库存微降至4.98万吨，LME铅锭库存27.74万吨，注销仓单7.3万吨 [5] - 市场情况：铅酸蓄电池出口增速下滑，下游消费弱，原生铅冶开工率70%，再生铅利润低，LME铅7月到期合约多头持仓集中度高 [5] - 价格展望：铅价偏强运行，但沪铅跟涨幅度有限 [5] 锌 - 价格表现：沪锌指数收涨0.50%至22017元/吨，伦锌3S涨15.5至2700.5美元/吨 [7] - 库存情况：上期所锌锭期货库存0.72万吨，LME锌锭库存12.35万吨，国内社会库存去库至7.78万吨 [7] - 市场情况：5月锌矿进口好但锌锭进口不及预期，部分锌冶炼厂转产锌合金锭，华南地区部分锌冶炼厂运输受限，伊朗锌矿出口或受影响 [7] - 价格展望：近期地缘扰动反复，行情波动大 [7] 锡 - 价格表现：2025年6月25日，沪锡主力合约收盘价263000元/吨，较前日下跌0.3% [8] - 市场情况：供给端，缅甸佤邦锡矿复产慢，6月国内锡矿进口量预计减500 - 1000吨；需求端，终端企业进入淡季，下游采购意愿弱 [8] - 价格展望：国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 33000美元/吨 [8] 镍 - 价格表现：周三镍价小幅反弹 [10] - 市场情况：镍矿价格或回落，镍铁价格承压，中间品价格回落，硫酸镍价格跟随回落，精炼镍现货成交尚可 [10] - 价格展望：精炼镍供需过剩，库存或累库，成本支撑走弱，后市关注印尼镍矿价格变动，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报59977元，较上一工作日+0.33%，LC2509合约收盘价60880元，较前日收盘价+0.30% [12] - 市场情况：周三市场情绪缓和，锂价窄幅波动，消息面驱动多，但供给、需求、成本边际变量有限 [12] - 价格展望：锂价上方面临阻力，建议谨慎操作，今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间60100 - 62000元/吨 [12] 氧化铝 - 价格表现：2025年6月25日，氧化铝指数日内上涨0.48%至2909元/吨 [14] - 市场情况：现货价格部分下跌，海外价格下跌，进口窗口关闭，期货仓单不变，矿价短期有支撑 [14] - 价格展望：氧化铝产能过剩，价格预计以成本为锚定，期价维持偏弱震荡，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [14] 不锈钢 - 价格表现：周三不锈钢主力合约收12540元/吨，当日+0.80% [16] - 市场情况：现货价格部分上涨，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加，青山钢厂计划7月减产 [16] - 价格展望：市场供大于求、需求疲软格局未改，预计短期内不锈钢维持弱势震荡 [16]

股东大会召开情况 - 白银有色集团2024年年度股东大会于2025年6月25日通过现场与网络投票结合方式召开，现场会议地点为甘肃省白银市公司办公楼会议室，网络投票通过上交所交易系统进行，投票时间为当日交易时段9:15-9:25及9:30-11:30/13:00-15:00 [5] - 会议召集程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》，通知公告日距召开日达20日，股权登记日与会议日间隔不超过7个工作日，议案披露完整 [5] 参会股东及表决权分布 - 参与表决股东及代理人共940人，代表有表决权股份51.48亿股，占公司总表决权股份的69.5294%，全部为网络投票股东 [6] - 公司部分董事、监事、高管及法律顾问列席会议，召集人董事会资格合法有效 [6] 议案表决结果 - **董事会工作报告**获51.42亿股同意（99.8815%通过） [7] - **监事会工作报告**获51.42亿股同意（99.8807%通过） [7] - **独立董事述职报告**获51.42亿股同意（99.8816%通过） [8] - **2025年财务预算**获51.41亿股同意（99.8488%通过） [8] - **2024年财务决算**获51.41亿股同意（99.8475%通过） [8] - **利润分配方案**获51.40亿股同意（99.8403%通过），中小股东赞成率98.6927% [8] - **董事薪酬方案**获51.42亿股同意（99.8746%通过），中小股东赞成率98.9745% [9] - **监事薪酬方案**获51.42亿股同意（99.8762%通过），中小股东赞成率98.9875% [9] - **年度报告及摘要**获51.41亿股同意（99.8459%通过） [10] 法律程序合规性 - 表决程序由监事代表与律师共同监票，议案内容与通知完全一致，未出现临时修改或新增议案情形 [6][7] - 律师认定会议召集、召开程序、出席人员资格及表决结果均符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定，决议合法有效 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜午后增仓上行明显，7 - 8月差持续走弱，宏观上伊朗和以色列停战使市场风险偏好回暖，产业上本周一产业补库意愿上升且海外伦铜升水走强说明现货紧张，国内进口亏损扩大，预计铜价持续上行，关注7.9万关口多空博弈 [4] - 沪铝震荡上行，持仓量小幅上升，宏观上市场风险偏好回暖，产业上7 - 8月差持续走弱说明产业支撑减弱，周一Mysteel电解铝库存为46.20万吨，较上周累库0.20万吨，主力期价在20日均线企稳回升，期价或持续回升 [5] - 沪镍减仓下行明显，宏观回暖使前期空头了结意愿强进而推升镍价，基本面是上游菲律宾和印尼镍矿维持强势、下游不锈钢弱势、硫酸镍持稳，镍价或持续回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 6月24日晚间耐普矿机公告拟投资建设Alacran铜金银矿项目，建设总投资额约42040.70万美元，公司拟按持股比例出资约9459万美元，还拟投资2000万美元设立哥伦比亚子公司 [8] - 6月25日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2507合约，金川电解主流升贴水 +3050元/吨，价格120970元/吨；俄罗斯镍主流升贴水 +600元/吨，价格118520元/吨；挪威镍主流升贴水 +2750元/吨，价格120670元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格117020元/吨 [9] 相关图表 - 铜相关图表有铜基差、电解铜国内显性库存（社库 + 保税区库存）、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等 [10][12][13] - 铝相关图表有铝基差、电解铝国内社库、氧化铝走势、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存（LME + COMEX）等 [23][25][27] - 镍相关图表有镍基差、LME库存、镍月差、上期所库存、镍矿港口库存、伦镍走势等 [35][37][41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多种有色金属进行分析，认为铜结构性挤仓短期支撑价格但基本面三季度或转变；铝短期基本面尚可需留意需求；锌空配思路不变；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢短期震荡偏弱；铅预计下周震荡于 16700 - 17100 区间；锡短期多配可谨慎持有中长期关注高空机会；工业硅现货价格后续承压；碳酸锂中长周期震荡偏弱短期下游需求弱预计继续累库[1][3][6][7][9][11][14][16] 各金属情况总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库库存降至 10 万吨以下，LME 库存仓单集中，cash - 3m 价差走高但 3m 期货未涨，市场多空焦灼[1] - 认可结构性挤仓短期支撑价格，但关注三季度基本面三个转变：S232 调查传闻 7 月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存调查落地后或回流；三季度部分部门需求有走弱预期[1] 铝 - 供给小幅增加，6 月需求季节性走弱，供需仍有缺口，6 - 7 月去库平缓[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端 6 月冶炼环比提升 2 万吨左右，矿端加工费预计提升；需求端内需边际走弱但刚性仍存，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高[3] - 国内社库震荡升水下滑，累库加速拐点预计六月底出现，海外 LME 库存基本不变[3] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可持有，关注月间反套机会[3][4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5 月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME 升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[7] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[7] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生治厂产能投放但开工率低，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高，消费淡季总体消费偏弱[9] - 精废价差 - 25，铅价高位承接差，LME 重新注册，预计下周铅震荡于 16700 - 17100 区间，6 月供应持平需求偏弱[9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6 月锭端减产环比减量超 1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续 LME 库存震荡下滑[11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年供需双弱，6 - 7 月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会[11] 工业硅 - 本周兰州大厂检修，四川新疆地区开工增加，云南地区因电价优惠不明确开工数量不多[14] - 前期基差走强刺激下游投机性与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，后续伴随上游复产节奏加快，现货价格预计承压[14] - 中长期产能过剩背景下价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本底部运行为主，关注成本坍塌幅度[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以 09 合约报价为主，现货升水致月差拉大，基差走弱，期现商移仓困难，下游刚需补货后点价结算[16] - 供应端瑞福、四川遂宁产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采矿靠套保维持利润，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，6 月排产三元和铁锂环比有小增[16] - 中长周期看矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续累库对价格构成压力[16]

公司基本情况 - 公司全称为金堆城钼业股份有限公司，英文名称为Jinduicheng Molybdenum Co., Ltd [4] - 公司成立于2007年5月16日，注册地址为西安市高新技术产业开发区锦业一路88号 [2] - 公司注册资本为人民币3,226,604,400元，已发行股份数为3,226,604,400股 [6][21] - 公司于2008年4月17日在上海证券交易所上市，首次公开发行人民币普通股53,800万股 [3] 公司治理结构 - 公司设董事会，由11名董事组成，其中独立董事不少于1/3，设职工代表董事1名 [112] - 董事长为公司法定代表人，董事长辞任视为同时辞去法定代表人 [8] - 公司设审计、战略发展和提名与薪酬3个专门委员会，对董事会负责 [138] - 独立董事具有特别职权，包括独立聘请中介机构、提议召开临时股东会等 [135] 股东权利与义务 - 股东有权查阅公司章程、股东名册、会计账簿等资料 [34] - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份的股东可要求查阅会计账簿 [35] - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开1次 [51] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东会 [52] 股份管理 - 公司股份采取股票形式，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [16][19] - 公司设立时发行股份总数为2,688,837,000股，每股面值1元 [20] - 公司可通过向特定对象发行股份、公积金转增股本等方式增加资本 [23] - 公司董事、高级管理人员在任职期间每年转让股份不得超过所持股份的25% [30] 经营范围与战略 - 公司经营范围涵盖有色金属冶炼、化工产品生产销售、进出口业务等 [15] - 公司坚持钼产业纵向一体化与非钼领域相关多元化协同发展战略 [14] - 公司经营宗旨包括创新驱动、系统协同、产融互促、绿色智造等"五位一体"发展原则 [14] 董事会运作 - 董事会每年至少召开2次会议，临时会议可由1/3以上董事提议召开 [120][121] - 董事会决议须经全体董事过半数通过，对外担保等事项需2/3以上同意 [124] - 董事与决议事项有关联关系的应回避表决，无关联董事过半数通过方可生效 [125] - 董事会会议记录应保存10年以上，内容包括会议议程、董事发言要点等 [128][129]