汽车行业动态 - 保时捷中国澄清"停售电动车"和"不将小米当对手"为误读 重申将推进电动化进程并推出纯电动Cayenne [2] - 宝马在上海车展展示30余款新车型 重点推出搭载全景iDrive等三大技术的新世代车型 并联合阿里巴巴华为开发中国专属AI智能体 [11] - 蔚来宣布广东换电网络覆盖全省122个区县 实现"县县通" 高速换电站平均间隔120公里 [13] - 吉利汽车在车展宣布开放电池底部安全专利集 并计划启用全域安全试验中心 [14] - 东风有限确认武汉工厂正常运行 具备多车型生产能力并将加速新能源转型 [10] 科技与人工智能 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 采用混合推理设计降低成本 NVIDIA等多家芯片厂商连夜适配 [4][5] - 腾讯重构混元大模型研发体系 新设大语言模型部和多模态模型部 加强算力算法数据投入 [6] - 马斯克宣布下周发布Grok 3.5测试版 称其能回答火箭发动机等专业问题并进行原理推理 [3] - IBM宣布五年内投资300亿美元研发量子计算机 运营全球最大量子计算机系统群 [7] 消费与零售 - 阿迪达斯中国一季度营收10.29亿欧元(约85.23亿元) 同比增长13% 连续八个季度增长 [19] - 瑞幸咖啡一季度收入同比增长超40% 黎辉接替郭谨一担任董事长 [20][21] - 沪上阿姨香港IPO散户认购超352倍 富途证券借出68亿港元孖展 [22] - 海底捞"五一"首日预订超2.5万桌 假期订单快速上升 [23] - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货 新关税成本由美国客户承担 [3] 医药与医疗设备 - 联影医疗自主研发的DSA设备获FDA批准 为首个进入美国市场的国产DSA [24] - 永安药业澄清"牛磺酸价格暴涨几倍"传闻不实 [25] 金融与人事变动 - 摩根大通任命杜峯为亚太区副主席 加强亚太投行业务 [16] - 国海证券选举王海河为新任董事长 接替因工作调动辞任的何春梅 [17] - 黄燕铭正式担任东方证券研究所所长 此前从国泰海通离职 [18] 其他行业 - 格力地产更名为珠免集团 将退出房地产业务转型免税业务 [26] - A股前五大游戏公司2024年总收入超570亿元 世纪华通以220亿元居首 [29] - 春秋航空一季度净利润6.77亿元 同比下降16.39% [30] - 顺丰速运注册资本由2亿元增至10亿元 [31]

股价表现 - 4月29日盘中上涨2.1%至2.43美元/股，成交12.63万美元，总市值1.42亿美元 [1] 财务数据 - 截至2024年09月30日收入总额64.28亿人民币，同比增长6.57% [1] - 归母净利润-1.85亿人民币，同比增长19.43% [1] 公司概况 - 创立于2007年，是中国品牌电商服务行业领导者，拥有约8000名员工 [3] - 业务覆盖东亚、东南亚、欧洲、北美等地区，服务全球超过450家品牌 [3] - 旗下三大业务线：宝尊电商(BEC)、宝尊品牌管理(BBM)、宝尊国际(BZI) [3] 发展战略 - 践行高质量可持续业务发展目标，秉承"科技成就商业未来"理念 [3] - 为品牌提供全球化服务和产品，向全球供应链上游迈进 [3] - 在供应链各领域深耕细作，提供定制化解决方案和优质购物体验 [3] 近期事件 - 3月20日(美东时间)将披露2024财年年报 [2] - 集团成立15周年之际发布全新企业宣传片，展示数字商业服务能力 [3]

事件回顾 - 公司2024年营收17.7亿元，同比增长29%，归母净利润1.06亿元，同比增长95% [1] - 2024年Q4营收6.1亿元，同比增长14%，归母净利润0.48亿元，同比增长133% [1] - 2025年Q1营收5.7亿元，同比增长54%，归母净利润0.27亿元，同比增长114% [1] - 2024年拟每10股分红5元，并以资本公积金每10股转增4股 [1] 收入结构 - 2024年品牌管理业务收入5.0亿元，同比增长212%，自有品牌业务收入5.0亿元，同比增长90%，代运营业务收入7.6亿元，同比下降19% [2] - 自有品牌中绽家收入4.84亿元，同比增长90%，斐萃收入0.12亿元 [2] - 2025年Q1自有品牌继续保持高增长，带动收入加速增长 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升4.3个百分点至44.6%，净利率提升2个百分点至6% [2] - 2025年Q1毛利率大幅提升29.3个百分点至53.9%，销售费用率上升29.7个百分点至45.9%，毛销差同比基本持平 [2] - 2025年Q1净利率提升1.3个百分点至4.8% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.5亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为48倍、33倍、24倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）[1] - 2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）[1] - 2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%（同比+4.33/+2.01pct），2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%（同比+29.29/+1.33pct）[1] 自有品牌业务 - 2024年自有品牌营收5.01亿元（+90.28%），占公司总营收28.37%[2] - 绽家品牌全渠道翻倍增长，天猫/抖音/小红书GMV同比超100%，香氛洗衣液上线数月销量破亿，双十一天猫家清新品牌成交总榜第一（GMV+139%）[2] - 斐萃品牌2024年9月上线后快速成长，2025Q1天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际直播榜第10名[2] 品牌管理与代运营业务 - 品牌管理业务2024年营收5.01亿元（+212.24%），占比提升至28.38%，新增DHC、Herbs of Gold等合作品牌[2] - 代运营业务2024年营收7.64亿元（-18.95%），毛利率提升约5pct，客户健康度持续优化[2] 业务战略与增长预期 - 公司通过绽家、斐萃实现家清与保健品行业从0到1突破，验证品牌孵化能力[3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至1.9/2.8/4.0亿元，对应同比增速+80%/+48%/+40%[3]

南山智尚 - 25年一季度营业收入3.62亿元，同比+0.72%，归母净利润3730.2万元，同比+0.86%，扣非归母净利润3593.0万元，同比+12.84% [1] - 整体毛利率32.5%，同比-0.3个百分点，超高分子聚乙烯纤维毛利率大幅改善至28% [1] - 超高分子聚乙烯纤维实现规模与品质双提升，产品强度覆盖全品类，一等品率达95%以上，3600吨项目已全线建成运营 [1] - 自主研发"抗蠕变超高分子聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法"专利，产品稳定性和耐用性显著提升 [1] - 与武汉大学、武汉手智创新达成战略合作，推进人形机器人领域基础研究、材料创新和技术转化 [1] - 8万吨锦纶长丝项目24年11月启动试投产，开启第二增长曲线 [1] 罗莱生活 - 24年营业收入45.6亿元，同比-14.2%，归母净利润4.3亿元，同比-24.4% [2] - 24年末存货余额10.9亿元，同比-19.2%，存货周转天数下降7天至185天 [2] - 25年一季度营业收入10.9亿元，同比+0.57%，归母净利润1.13亿元，同比+26.3% [2] - 国内家纺业务延续回升势头，电商业务双位数增长，直营业务正增长，加盟业务因供应不足下滑 [2] - 国内业务毛利率提升明显，主要因渠道结构变化及直营渠道毛利率同比增长 [2] - 25年秋冬订货会表现符合内部预期 [2] 行业动态 - 扩内需政策推动下，消费情绪预计继续好转，建议关注品牌服饰和家纺板块 [2] - 24年10月起上海、福建、江苏、云南陆续推出家纺消费补贴政策，25年有进一步扩大潜力 [2] - 海澜之家京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大 [2] - 江南布衣品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强，当前股息率超9% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报及25年一季报，24年营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%；25Q1营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%；24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股 [4] - 24年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿，整体结构优化；判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长 [5] - 公司24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率；25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8% [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.91元，总股本/流通股本1.64亿股/1.21亿股，总市值/流通市值82亿元/60亿元，52周内最高/最低价51.40/10.07元，资产负债率28.8%，市盈率76.78，第一大股东为王玉 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2424|3092|3781| |增长率(%)|29.26|37.27|27.57|22.29| |EBITDA（百万元）|154.91|214.15|305.92|421.94| |归属母公司净利润（百万元）|105.64|171.71|249.79|348.17| |增长率(%)|94.58|62.55|45.47|39.39| |EPS(元/股)|0.64|1.05|1.52|2.12| |市盈率（P/E）|77.50|47.68|32.78|23.51| |市净率（P/B）|7.41|7.17|6.51|5.90| |EV/EBITDA|27.67|37.09|25.99|18.83|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2424|3092|3781| |营业成本|979|1174|1412|1653| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|526|877|1181|1475| |管理费用|98|121|145|163| |研发费用|26|36|46|57| |财务费用|-11|-4|-4|-4| |资产减值损失|-8|-8|-8|-8| |营业利润|131|202|294|410| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|128|202|294|410| |所得税|22|30|44|61| |净利润|106|172|250|348| |归母净利润|106|172|250|348| |每股收益（元）|0.64|1.05|1.52|2.12|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|607|683|674|681| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|199|269|344|420| |预付款项|103|117|141|165| |存货|226|271|326|381| |流动资产合计|1189|1410|1571|1751| |固定资产|171|162|153|143| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|7|9|8| |非流动资产合计|362|326|316|300| |资产总计|1551|1737|1886|2051| |短期借款|274|398|398|398| |应付票据及应付账款|47|65|78|92| |其他流动负债|85|99|119|140| |流动负债合计|407|562|596|630| |其他|40|33|33|33| |非流动负债合计|40|33|33|33| |负债合计|447|595|629|663| |股本|164|160|160|160| |资本公积金|536|536|536|536| |未分配利润|414|499|577|656| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-10|-53|-16|36| |所有者权益合计|1104|1141|1257|1388| |负债和所有者权益总计|1551|1737|1886|2051|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|106|172|250|348| |折旧和摊销|23|16|16|17| |营运资本变动|184|-113|-136|-139| |其他|21|18|18|23| |经营活动现金流净额|334|93|148|249| |资本开支|-14|-6|-6|-1| |其他|-41|30|6|0| |投资活动现金流净额|-55|24|0|-1| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|104|121|0|0| |其他|-146|-214|-197|-271| |筹资活动现金流净额|-25|-94|-197|-271| |现金及现金等价物净增加额|264|23|-49|-23|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|29.3%|37.3%|27.6%|22.3%| |成长能力 - 营业利润|120.6%|54.5%|45.5%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|94.6%|62.5%|45.5%|39.4%| |获利能力 - 毛利率|44.6%|51.6%|54.3%|56.3%| |获利能力 - 净利率|6.0%|7.1%|8.1%|9.2%| |获利能力 - ROE|9.6%|15.0%|19.9%|25.1%| |获利能力 - ROIC|7.7%|10.7%|14.5%|18.9%| |偿债能力 - 资产负债率|28.8%|34.3%|33.3%|32.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.92|2.51|2.64|2.78| |营运能力 - 应收账款周转率|9.58|10.35|10.09|9.90| |营运能力 - 存货周转率|3.60|4.73|4.74|4.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.22|1.47|1.71|1.92| |每股指标 - 每股收益|0.64|1.05|1.52|2.12| |每股指标 - 每股净资产|6.73|6.96|7.67|8.46| |估值比率 - PE|77.50|47.68|32.78|23.51| |估值比率 - PB|7.41|7.17|6.51|5.90|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报及25年一季报，24年营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%；25Q1营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%；24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股 [4] - 自有品牌高增，收入结构持续优化，24年品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿；判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长 [5] - 自有品牌占比提升带动整体净利率优化，24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%；25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8% [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.91元，总股本/流通股本1.64亿股/1.21亿股，总市值/流通市值82亿元/60亿元，52周内最高/最低价51.40/10.07元，资产负债率28.8%，市盈率76.78，第一大股东为王玉 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1766|2424|3092|3781| |增长率(%)|29.26|37.27|27.57|22.29| |EBITDA（百万元）|154.91|214.15|305.92|421.94| |归属母公司净利润（百万元）|105.64|171.71|249.79|348.17| |增长率(%)|94.58|62.55|45.47|39.39| |EPS(元/股)|0.64|1.05|1.52|2.12| |市盈率（P/E）|77.50|47.68|32.78|23.51| |市净率（P/B）|7.41|7.17|6.51|5.90| |EV/EBITDA|27.67|37.09|25.99|18.83|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1766|2424|3092|3781| |营业成本|979|1174|1412|1653| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|526|877|1181|1475| |管理费用|98|121|145|163| |研发费用|26|36|46|57| |财务费用|-11|-4|-4|-4| |资产减值损失|-8|-8|-8|-8| |营业利润|131|202|294|410| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|128|202|294|410| |所得税|22|30|44|61| |净利润|106|172|250|348| |归母净利润|106|172|250|348| |每股收益（元）|0.64|1.05|1.52|2.12|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|607|683|674|681| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|199|269|344|420| |预付款项|103|117|141|165| |存货|226|271|326|381| |流动资产合计|1189|1410|1571|1751| |固定资产|171|162|153|143| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|7|9|8| |非流动资产合计|362|326|316|300| |资产总计|1551|1737|1886|2051| |短期借款|274|398|398|398| |应付票据及应付账款|47|65|78|92| |其他流动负债|85|99|119|140| |流动负债合计|407|562|596|630| |其他|40|33|33|33| |非流动负债合计|40|33|33|33| |负债合计|447|595|629|663| |股本|164|160|160|160| |资本公积金|536|536|536|536| |未分配利润|414|499|577|656| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-10|-53|-16|36| |所有者权益合计|1104|1141|1257|1388| |负债和所有者权益总计|1551|1737|1886|2051|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|106|172|250|348| |折旧和摊销|23|16|16|17| |营运资本变动|184|-113|-136|-139| |其他|21|18|18|23| |经营活动现金流净额|334|93|148|249| |资本开支|-14|-6|-6|-1| |其他|-41|30|6|0| |投资活动现金流净额|-55|24|0|-1| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|104|121|0|0| |其他|-146|-214|-197|-271| |筹资活动现金流净额|-25|-94|-197|-271| |现金及现金等价物净增加额|264|23|-49|-23|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|29.3%|37.3%|27.6%|22.3%| |成长能力 - 营业利润|120.6%|54.5%|45.5%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|94.6%|62.5%|45.5%|39.4%| |获利能力 - 毛利率|44.6%|51.6%|54.3%|56.3%| |获利能力 - 净利率|6.0%|7.1%|8.1%|9.2%| |获利能力 - ROE|9.6%|15.0%|19.9%|25.1%| |获利能力 - ROIC|7.7%|10.7%|14.5%|18.9%| |偿债能力 - 资产负债率|28.8%|34.3%|33.3%|32.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.92|2.51|2.64|2.78| |营运能力 - 应收账款周转率|9.58|10.35|10.09|9.90| |营运能力 - 存货周转率|3.60|4.73|4.74|4.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.22|1.47|1.71|1.92| |每股指标 - 每股收益|0.64|1.05|1.52|2.12| |每股指标 - 每股净资产|6.73|6.96|7.67|8.46| |估值比率 - PE|77.50|47.68|32.78|23.51| |估值比率 - PB|7.41|7.17|6.51|5.90|[11]

公司业绩介绍 - 沈佳茗介绍南极电商 2024 年度财务决算情况 [1] - 陈虹宇介绍公司本部品牌服务业务情况 [1] - 虞晗青介绍时间互联业务相关情况 [1] 南极人品牌 GMV 表现 - 南极人品牌后续将进入高质量恢复模式，GMV 表现会越来越好 [2] - 高质量爆品恢复，新品获消费者良好反馈，产品体验感逐步变好 [2] - 截至 4 月，线上店铺数量近 1000 家，其中 400 家为 2025 年新开，年底预计恢复到 2000 家左右，天猫平台年内计划打造 3 家多品类超级头部大店 [2] - 截至 4 月，合作规模过亿的经销伙伴有 6 个，规模在 5000 万元到 1 亿元的伙伴超 6 个，大客户合作策略持续发力 [2] 南极人环球港快闪店 - 快闪店获超预期消费者认同，部分品类成爆品，仲盛快闪店业绩居前二 [2] - 公司认为线下渠道是行业趋势，规划坚持大单品策略，增加童装、鞋配等品类，目标提供 10 - 20 件大单品 [3] - 6 月将在环球港推出首个固定店铺，考虑与设计师联名合作 [3] 南极人轻奢系列产品 - 2025 年上新的核心品类均为轻奢新品，自采商品有速干衣等，加盟商产品超 2600 个 SKU 且持续上新 [4] - 2025 年度较 2024 年 GMV 将保持高质量增长 [4] 百家好品牌 - 百家好春夏裤装品类与南极人有协同效应，推进大单品策略，部分商品销售趋势向好 [4] - 成功源于大客户策略、审款保护机制和渠道间协同策略布局，2025 年加强货架电商渠道部署 [5] - 品类拓展结合供应链和招商买手两方面，供应链解决工艺版型问题，招商买手研判行业趋势延展品类 [5] 供应链与利润相关 - 匹配价值观念一致、寻求改革提升的供应链合作伙伴 [6] - 2024 年商品销售毛利率在 10% 左右 [6] - 2024 年南极人新增自营销售业务模式，单一转化率概念不能全面体现业务情况 [6] 营销投入与经销商政策 - 2025 年广告等销售费用投入更理性谨慎，提高营销投入效率 [6] - 后续实行中心化投流和经销商补贴政策，维护经销端生态体系健康，控制专款运营及定价 [6] 销售渠道规划 - 百家好 GMV 增长保持 30% 左右，阿里平台占比提升，南极人核心品类爆品销售良好，GMV 增长势头好 [7] - 长期销售渠道占比保持相对平衡，根据渠道特点布局阿里、抖音等平台店铺 [7] - 南极人仲盛快闪店已开业，环球港将开首家固定店铺，积极洽谈上海及周边零售业态，探索开大型综合店 [8] 时间互联业务 - 2024 年净利润为 3335.74 万元 [8] - 最大客户为媒体，包括 OPPO、小米、苹果等，依托苹果广告开拓出海客户，一季度海外广告业务量创新高 [8] - 深耕电商、社交平台及 AI 领域广告，海外聚焦游戏、工具等行业类目广告 [8] - 选择长期合作伙伴，推进降本增效，提升内部智能化管理和 AI 应用 [8] - 与公司本部在内部管理智能化及 AI 应用方面形成协同，反哺公司本部业务 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐关注各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增17%，各消费市场双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元[1][16] - 此前预计2025年营收高单位数增长，品牌营收双位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[2][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面优的公司，2025年1 - 3月服装零售额同比增3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单和利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月零售额同比增6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者更关注产品设计和品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生[8][23] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%[29] - A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比降11.6%，降幅较Q3收窄，内地降10.4%，港澳及其他市场降20.7%[9][35] - 内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，2025年1 - 3月直营同店降13.2%，加盟同店降8.7%；Q4净关店395家，重视单店运营[36][37] - 港澳及其他地区2025年1 - 3月直营同店销售降22.5%，销售下降受市民旅游和内地游客消费模式转变影响[38] - 预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润降2.4%至63.42亿港元，预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[38] 罗莱生活 - 2024年营收降14.2%至45.6亿元，归母净利润降24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；全年股利支付率115.48%，股息率7.2%[41] - 2024Q4营收降13%至13.6亿元，归母净利润增9.54%至1.7亿元，扣非后增28.28%至1.62亿元；2025Q1营收增0.57%至10.94亿元，归母净利润增26.31%至1.13亿元，扣非后增22.13%至1.06亿元[42] - 2024年直营渠道营收降1.48%至4亿元，毛利率升0.3pcts至67.55%，净开76家至411家；加盟业务营收降19.03%至14.5亿元，毛利率升1.42pcts至48.84%，净关168家至2227家；电商业务营收降14.12%至13.8亿元，毛利率升1.11pcts至53.32%[43][44] - 2024年美国业务营收降21.54%至8.2亿元，毛利率降5.76pcts至28.07%，亏损2871万元[45] - 2024年末存货降19.2%至10.9亿元，周转天数降7天至185天；应收账款降27.8%至3.3亿元，周转天数缩4天至31天；经营性现金流净额降9.5%至8.5亿元[45] - 罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[46] - 预计2025年营收增5.6%至48.12亿元，归母净利润增20%至5.2亿元，预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比降32.0%，归母净利润0.5亿元，同比降23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比降4.4%，归母净利润0.2亿元，同比降29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比降5.5%，归母净利润 - 0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比增14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比增36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比增35.6%，归母净利润0.9亿元，同比增20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官，助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球国家队赞助商，完善篮球领域战略矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比降25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比降15%至14224元/吨；内棉价格高于外棉190元/吨[51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收12.5亿美元，较2024年第一季度的11.6亿美元增长8%，主要受过去十二个月的小规模收购推动 [5][24] - 调整后EBITDA为1.033亿美元，同比增长24%，利润率从去年同期的7.2%提升至8.3%，提高了110个基点 [24] - 调整后每股收益为0.92美元，较上年增长37% [24] - 运营现金流在营运资金变动前超过7500万美元，包含营运资金影响后超过4000万美元，高于上年 [32] - 资本支出接近3000万美元，略高于上年，符合全年约1.25亿美元的资本支出指引 [32] - 第一季度末债务和现金余额与2024年末相比相对不变，净债务仍为11亿美元，杠杆率保守，为净债务与过去十二个月EBITDA的两倍，与年末持平 [33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 FirstService Residential - 营收5.25亿美元，较去年第一季度增长6%，其中一半为有机增长，一半来自过去十二个月的小规模收购 [7][25] - EBITDA为4160万美元，较上年增长17%，EBITDA利润率为7.9%，较2024年第一季度的7.2%提高了70个基点 [25][26] FirstService Brands - 营收7.26亿美元，较去年第一季度增长10%，全部由小规模收购推动，有机增长略有下降 [8][28] 各细分业务 - **恢复业务**：营收符合预期，实现中个位数增长，有机增长持平，美国业务因飓风Selene和Milton获得超1000万美元收入，但加拿大业务同比略有下降，季度末积压订单情况良好，与年末和上年水平相近，预计第二季度营收与第一季度大致持平 [9][10][11] - **屋顶业务**：第一季度营收同比增长近50%，受佛罗里达收购推动，有机营收低于预期，较上年同期下降约10%，主要因1、2月天气影响生产时间和大型商业屋顶翻新及新建合同授予推迟，预计第二季度营收同比增长25% - 30%，有机营收因合同推迟影响略有下降，潜在需求强劲，预计下半年合同授予将加速 [12][13][14] - **Century Fire**：表现强劲，符合预期，有机增长为中个位数，维修、服务和检查收入增长显著，部分大型商业安装合同推迟至第二季度或更晚，积压订单持续增加，预计全年剩余时间有机增长将处于高个位数范围 [15][16][17] - **家庭服务品牌**：营收同比下降约3%，略低于预期，受高利率和经济不确定性影响，第一季度潜在客户流量同比下降，预计第二季度营收较上年略有下降，随着市场稳定，预计下半年预订量将增加 [17][18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式多元化，品牌具有韧性，第一季度实现有机增长，同时提高了利润率 [21] - 关注维修和维护建筑环境相关业务，包括恢复、屋顶、油漆等相邻领域，有兴趣拓展相关业务，但会作为现有业务的一部分 [76][77] - 在并购方面，市场活跃，公司资金状况良好，预计今年将进行交易，虽有部分出售流程推迟至下半年，但暂无迹象表明估值倍数下降 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税对公司直接影响不大，但贸易战导致的经济不确定性使许多商业和住宅消费者暂停决策，对公司有一定间接影响 [19][20] - 各业务潜在需求驱动因素依然强劲，随着市场稳定，预计业务活动水平将加速提升，对全年业绩充满信心 [22][36] - 预计第二季度综合营收增长与第一季度的8%相近，EBITDA将实现低两位数增长，住宅部门利润率上升，品牌部门利润率与去年第二季度持平或略有上升 [35][36] 其他重要信息 - 公司增加并延长了五年期循环银行信贷额度至17.5亿美元，并增加了2500万美元的可扩展额度，流动性超过8亿美元，财务状况良好 [34][35] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司业务受宏观波动的暴露程度如何 - 公司表示与家庭改善相关业务（超5亿美元）与住宅业主和消费者情绪相关，Century Fire一半业务和Roofing三分之一业务与商业新开发相关（约5亿美元），总计约10亿美元，占公司综合营收的20%，受住宅和商业影响适中 [40][41] 问题2: 品牌业务中潜在客户转化率是否有变化 - 商业方面，公司认为是时间问题，客户因不确定性而犹豫，但工作仍需完成，预计市场稳定后需求将释放；住宅家庭服务方面，消费者信心下降，但业主平均财富较高，房屋净值和价格上升，历史数据表明这将推动家庭改善支出，预计市场稳定后需求将在今年晚些时候增加 [44][45][46] 问题3: 并购环境如何，是否有潜在目标出现 - 公司称听到一些出售流程推迟至下半年，市场仍活跃，暂无迹象表明估值倍数下降，公司并购管道活跃，预计今年将进行交易 [48] 问题4: 屋顶业务有机下降中天气和商业延迟因素各占多少 - 公司认为难以精确划分，大致各占一半，天气影响的延迟预计在全年逐步恢复，商业合同延迟需市场稳定后改善 [52][54] 问题5: 恢复业务重建工作管道情况如何 - 恢复业务重建工作转化缓慢，第一季度从Helene和Milton获得超1000万美元收入，仍有积压订单，预计全年逐步转化，对全年或特定季度影响不大，总积压订单与年末和上年相近，预计第二季度营收水平相似 [56][57] 问题6: 公司业务管理是否转向更注重利润率，减少营收增长 - 公司表示利润率提升是日常工作，团队表现出色，营收受加拿大业务约1000万美元外汇影响，未达预期主要因家庭改善业务和商业合同授予延迟，与贸易战和当前环境有关，预计是时间问题，潜在需求驱动因素依然强劲 [61][62][63] 问题7: 住宅业务在当前环境下的情况如何 - 过去18个月住宅业务定价压力大，尤其在佛罗里达，但预计压力不会恶化，社区管理需求持续，市场价格竞争激烈 [65] 问题8: 住宅业务客户会计和呼叫中心运营效率提升的细节及长期利润率目标 - 客户会计方面，通过减少人员和简化流程，向数千个社区及其董事会提供月度财务报表；呼叫中心使用数字和人工智能技术减轻一线投资组合经理负担，提高效率和客户体验，长期目标是将利润率维持在9% - 10%区间的上半部分 [71][72][73] 问题9: 是否有计划扩展服务组合 - 公司持开放态度，但目前重点是现有品牌，对维修和维护建筑环境相关相邻业务感兴趣，这些业务将作为现有业务的一部分 [76][77] 问题10: 劳动力可用性和成本情况如何 - 劳动力情况较几年前有很大改善，员工流动率降至疫情前水平且持续改善，工资通胀稳定，有助于公司招聘和留住员工，提高市场份额 [81][83]