报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受宏观情绪与外部地缘局势影响，能化板块偏强，合成橡胶强势涨停带动天然橡胶同步上涨，后期天然橡胶或维持同步偏强震荡且与化工板块共振加强，但库存压力、内需增长承压、出口不确定性等因素仍带来一定压制[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观与地缘影响下，能化板块偏强，橡胶资金参与度提升，合成橡胶带动天然橡胶上涨；沪胶受宏观情绪影响大，海外产区低产季前上量，12月干胶进口大增致库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，重卡与工程机械有提振但内需和出口有问题[1] - 天然与顺丁橡胶价差回落，对“替代需求”有压制，天然橡胶性价比提升[2] 近端交易逻辑 顺丁橡胶上涨和化工板块强势助推橡胶估值，RU仓单偏低使近月合约估值偏强，05合约前国内停割，价格锚定宏观情绪且现货有支撑，NR锚定印尼标胶，关注新交割标准升贴水细则[8] 远端交易预期 泰国南部等降水减少，国内停割，部分产区将停割，季末抢收支撑原料价格；全乳仓单预计增加有限，RU现货偏强修复估值，关注冬后产区物候和3 - 4月需求，26年夏季或有厄尔尼诺影响；国内消费刺激政策跟进，汽车终端销量强，轮胎和汽车配套出口有支撑，但新能源补贴退坡和固定资产投资下滑带来需求阻力，内需需激励；欧盟反双反政策和海关登记对轮胎出口有影响，远端出口需求有不确定性[11][12] 交易型策略建议 - 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间15500—16500，重要压力点位16300；NR主力合约震荡区间12400—13500，重要支撑点位13000；下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，合成橡胶带动橡胶估值，整体或维持偏强但需阶段性盘整[15] - 策略建议：单边策略可考虑逢高减仓；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略，卖权以深度虚值为宜；基差策略关注宏观情绪与合成橡胶走势；月差套利策略可参考季节性走反套行情，05合约或维持偏强可逢高建仓；品种套利策略观望，关注NR - BR价差阶段性低点[15][16] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高担心胶价下跌，可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润[30] - 采购管理：常备库存低担心原料上涨，可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本和减少成本上涨风险[30] 第二章 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：中国央行加大流动性投放，多部门出台利好政策提振宏观情绪；山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷有变化；12月国内规上工业增加值同比和环比增长；2025年中国橡胶轮胎出口量和金额增长；欧盟反倾销调查暂停，电动汽车磋商有进展；云南和海南停割，部分产区将停割，2026年三季度有厄尔尼诺概率[31][32] - 利空信息：2025年12月中国天然橡胶进口量增加，出口量减少；地缘争端使市场避险情绪提升；青岛地区天胶库存增加；欧盟对中国轮胎进行强制进口登记[33][34][35] 本周关注重点 关注产区天气、合成橡胶走势及与天然橡胶价差、港口和社会库存变化、下游轮胎节前备库与产销节奏、宏观商品情绪和相关数据[35] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周商品震荡偏强，顺丁橡胶带动天然橡胶上涨，持仓增加成交放量[37] - 资金动向：上周橡胶价格走强，沪胶与20号胶持仓大幅减空[43] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶等多种橡胶现货价格有不同程度变化[46] - 期限结构分析：全乳基差维持回归趋势，印尼标胶NR维持平水，非洲胶升水回落，泰标、马标偏强，泰混远期船货升水；天然橡胶受合成橡胶提振价格回升，但干胶累库压制RU远月合约，近月受顺丁橡胶影响多[49][64] - 外盘行情：外盘天然橡胶期货有不同走势和月差结构，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落，NR与新加坡标胶价震荡走高[71][73][74] - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶偏强震荡，合成橡胶带动天胶估值，但天胶累库使多空分歧加剧，虚实盘比高于历史同期[80] - 品种价差分析：深浅胶库存比走高，深浅价差走扩；天胶与合成胶价差缩窄[83][86] 第四章 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，云南胶块价格持稳，泰国东北部抢收支撑原料，马来西亚杯胶价格回调，胶乳价格持稳[89] - 加工利润：国产胶方面，云南和海南停割，轮胎胶生产毛利小幅上涨；进口胶方面，泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润抬升[103][105] 第五章 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年全球天胶产量料同比增加，不同国家有不同增减情况[108] - 国内进口情况：2025年12月和全年中国进口天然及合成橡胶数量增加[110] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，部分海外主产国总量需求整体环比回升[121] - 轮胎产销情况：下游轮胎上周开工环比提升，全钢胎开工处历史偏高水平，半钢胎略低于去年同期；全钢胎库存偏低，半钢胎库存走高；12月国内轮胎产量和出口有不同表现，受欧美贸易壁垒影响[125] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数上涨，但固定资产投资增速放缓抑制货运物流总量替换需求，“十五五”宽松货币政策或助稳行情[130] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，乘用车和商用车销量及出口表现好，但库存压力积累；重型货车与工程机械方面，货车销量高，重卡和工程机械产量增长，但国内固定资产投资疲软，货车新增需求难有明显增长，未来需政策刺激[138][141] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数同比增长[143] - 海外轮胎需求：美国汽车销量弱但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现[145][148] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升但同比偏低，橡胶管开工环比回落但同比增长[151] 库存端 - 期货库存：截止2026年1月23日，橡胶仓单库存周度增加，20号胶仓单库存周度减少[153] - 社会库存：截至2026年1月18日，青岛地区天胶库存增加，各仓库入库率和出库率有变化[155]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内天然橡胶主产区处于停割期，泰北及越南中北部向减产停割过渡，总供应呈现缩量；海外供应进入季节性缩量阶段，船货到港较前期减少，青岛仓库入库量下滑，上旬胶价下跌刺激下游补货，带动整体出库量提升，一般贸易累库幅度环比缩窄；需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑装置排产小幅提升，多数企业排产稳定，全钢胎出货压力加大，部分企业适度控产，预计短期轮胎企业产能利用率稳中偏弱运行；ru2605合约和nr2603合约短线关注前期高点附近压力，建议暂以观望为主 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价16230元/吨，环比-85；20号胶主力合约收盘价13085元/吨，环比-10；沪胶与20号胶价差3145元/吨，环比-75 [2] - 沪胶主力合约持仓量181216手，环比-8919；20号胶主力合约持仓量54206手，环比-5672 [2] - 沪胶前20名净持仓-43481，环比3350；20号胶前20名净持仓-9024，环比-339 [2] - 沪胶交易所仓单109870吨，环比0；20号胶交易所仓单55339吨，环比0 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶15950元/吨，环比-50；上海市场越南3L 16500元/吨，环比300 [2] - 泰国人民币混合胶15200元/吨，环比320；马来西亚人民币混合胶15150元/吨，环比320 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 12000元/吨，环比100；齐鲁石化顺丁BR9000 12700元/吨，环比700 [2] - 沪胶基差-280元/吨，环比35；沪胶主力合约非标准品基差-1115元/吨，环比-145 [2] - 青岛市场20号胶13601元/吨，环比332；20号胶主力合约基差516元/吨，环比342 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片市场参考价60.7泰铢/公斤，环比0.65；胶片市场参考价56.4泰铢/公斤，环比-0.52 [2] - 泰国生胶胶水市场参考价57.6泰铢/公斤，环比0.3；杯胶市场参考价52.95泰铢/公斤，环比0.85 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比13.6；STR20理论生产利润-5美元/吨，环比-17 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量19.93万吨，环比3.05；混合胶月度进口量39.63万吨，环比9.41 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率62.62%，环比-2.9；半钢胎开工率74.56%，环比0.17 [2] - 全钢轮胎山东库存天数期末值46.8天，环比0.7；半钢轮胎山东库存天数期末值48.53天，环比0.61 [2] - 全钢胎当月产量1286万条，环比-15；半钢胎当月产量5839万条，环比8 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率16.48%，环比1.14；标的历史40日波动率15.45%，环比1.67 [2] - 平值看涨期权隐含波动率23.84%，环比1.2；平值看跌期权隐含波动率23.85%，环比1.22 [2] 行业消息 - 2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比2025年11月下降约16%，比上年同期增长约13%；2025年我国重卡市场以接近114万辆收官 [2] - 截至2026年1月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.45万吨，环比上期减少0.04万吨，降幅0.07%；保税区库存9.45万吨，降幅5.03%；一般贸易库存49万吨，增幅0.95% [2] - 截至1月22日，中国半钢胎样本企业产能利用率为73.84%，环比+1.31个百分点，同比+8.92个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为62.53%，环比-0.49个百分点，同比+22.14个百分点 [2]

报告行业投资评级 - 偏多 [3] 报告核心观点 - 合成胶情绪带动，天胶顺势跟随上涨，目前原料价格支撑较强，中游库存增加，短期下游需求或有所回升，橡胶跟随偏强表现 [1][3][6] 根据相关目录总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内产区停割，泰国产区进入割胶尾声、工厂日收胶量缩减、原料价格下跌但底部空间有限，越南产区胶水产量下降、预计月底停割、加工厂囤货储备、原料价格易涨难跌 [3] - 需求偏多，截至上周全钢胎样本企业产能利用率环比降0.49个百分点、同比升22.14个百分点，半钢胎样本企业产能利用率环比升1.31个百分点、同比升8.92个百分点，预计下周产能利用率稳中偏弱运行，部分企业或适度减产 [3] - 库存偏空，截至2026年1月18日，中国天然橡胶社会库存环比增1.7万吨、增幅1.3%，深色胶社会总库存增1.7%，浅色胶社会总库存环比增0.6%；截至2026年1月23日，上期所RU仓单库存环比增120吨，20号胶仓单库存环比减1814吨 [3] - 基差/价差偏空，RU - 混合价差和RU - NR价差小幅扩大，期现基差和二者价差环比走缩 [3] - 利润中性，泰国标胶利润亏损、环比上期收窄，国内产区停割，海南浓乳利润分析停更 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处中等位置 [3] - 外围因素偏多，大宗商品市场情绪偏多，合成胶大幅上涨带动天胶走强 [3] - 投资观点偏多 [3] - 交易策略为单边暂时观望，套利多NR空RU [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶大幅上涨，RU主力收16315元/吨、周度上涨480元/吨（+3.03%），20号胶主力收13095元/吨、周度上涨350元/吨（+2.75%），原因是合成胶上涨带动及基本面因素影响 [6] - 现货价格反弹上涨 [8] - RU2505合约持仓增加，RU和NR持仓均增加 [15][21] - RU - NR价差扩大，RU2609 - RU2605价差缩窄 [28] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气暂无异常 [34] - 上游原料价格走强 [42] - 主产国出口方面，前11月ANRPC累计出口量884万吨（+0.73%） [64] - 中国进口方面，1 - 12月份中国进口天然橡胶667.51万吨（+17.94%），2025年进口相关数据有增长，11月进口量环比增加25.98%，泰国进口量居首且环比增加40.31% [76][83][90] - 中游库存方面，国内社会库存继续增加，截至2026年1月18日，中国天然橡胶社会库存等有不同程度增长，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存也增加 [92][102] - 下游轮胎需求方面，全钢开工率小幅下降，半钢开工率回升，预计下周产能利用率稳中偏弱运行，部分企业或适度减产 [103][110] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存可用天数上升 [111] - 汽车及重卡方面，12月汽车产销同环比下降，12月重卡销量同比大增 [118][128] - 轮胎出口方面，1 - 12月轮胎出口965万吨（+3.6%），累计增速收窄，2025年出口实现平稳增长但出口金额增速放缓 [129] - 期现价差方面，混合期现价差扩大 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶期货走势上涨，丁二烯带动合成胶涨势明显，天胶跟随走强；国内产区停割，泰国东北部预计1月停割，南部正值旺季，青岛天胶总库存累库，供应端弹性减弱，原料胶价格坚挺；需求端支撑全钢胎开工平稳；化工板块强势，短期胶价预计持续偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RU主力前日收盘价16315，前2日收盘价15850，涨跌465，涨跌幅2.93%，成交量445410，持仓量12930，持仓量增减660 [2] - NR主力前日收盘价13095，前2日收盘价12735，涨跌360，涨跌幅2.83%，成交量100811，持仓量59878，持仓量增减 -949 [2] - BR主力前日收盘价12930，前2日收盘价12270，涨跌660，涨跌幅5.38%，成交量356678，持仓量30694，持仓量增减10 [2] - RU - NR现值3220，前值3115，涨跌105；RU - BR现值3385，前值3580，涨跌 -195；NR - BR现值165，前值465，涨跌 -300 [2] - RU基差现值 -315，前值 -250；混合 - RU现值 -1440，前值 -1060；烟片 - RU现值2235，前值2400 [2] 现货市场 - 全乳山东现值15900，前值15450，涨跌幅2.91%；全乳上海现值16000，前值15600，涨跌幅2.56%；全乳昆明现值16000，前值15600，涨跌幅2.56% [2] - 烟片山东现值18550，前值18250，涨跌幅1.64%；烟片上海现值18550，前值18250，涨跌幅1.64% [2] - 混合青岛现值14875，前值14790，涨跌幅0.57%；混合云南现值15575，前值15150，涨跌幅2.81% [2] 下游市场 - 泰国烟片现值60.7泰铢/千克，前值60.05泰铢/千克，涨跌幅1.08% [2] - 泰国杯胶现值52.61泰铢/千克，前值52.26泰铢/千克，涨跌幅0.67% [2] - 泰国乳胶现值57.6泰铢/千克，前值57.3泰铢/千克，涨跌幅0.52% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内偏强，整体偏强运行 [1] - 预计本周一国内沪胶和合成胶期货或维持震荡偏强走势 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 国内云南和海南天胶产区进入停割季，国产全乳胶供应压力下降，东南亚处于割胶旺季 [5] - 胶市下游国内汽车产销数据偏乐观，12月重卡销量数据好于预期 [5] - 能化板块偏多氛围增强，上周五夜盘沪胶期货维持震荡偏强走势，期价略微收涨 [5] 合成胶 - 国内合成橡胶核心原料丁二烯近期供需趋紧，价格显著上涨，占生产成本超70% [7] - 国际原油震荡上行带动石脑油价格高位支撑，成本端刚性抬升为期货价格筑牢基础 [7] - 丁二烯装置开工率下滑至72%，下游橡胶装置开工率维持78%高位，供需错配强化成本上涨预期 [7] - 东南亚天然橡胶进入减产季，沪胶标胶与合成橡胶价差显著扩大，间接支撑合成橡胶价格中枢上移 [7] - 上周五夜盘国内合成胶期货维持偏强姿态，期价略微收涨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看在有增量资金多配化工板块的宏观叙事背景下丁二烯及顺丁橡胶短期偏强运行 主要原因一是橡胶板块间替代需求存在使整体合成橡胶产业链现货成交持续中性维持高表需 二是丁二烯短期基本面较强对合成橡胶形成成本推升逻辑 [3] - 顺丁橡胶基本面暂无明显矛盾主要跟随成本端波动 但部分估值指标逐步临近边界 NR - BR价差由正转负且下游企业生产利润被压缩负反馈预期增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：2026年1月21日顺丁橡胶主力（03合约）日盘收盘价12930元/吨较前日涨660元 成交量356678手较前日增173921手 持仓量127376手较前日增30694手 成交额2283655万元较前日增1178981万元 [1] - 价差数据：2026年1月21日山东顺丁 - 期货主力基差 - 230较前日增190 BR02 - BR05（民营）月差 - 120较前日降10 华北、华东、华南顺丁（民营）价格分别为12300元/吨、12300元/吨、12300元/吨较前日分别涨750元、700元、650元 [1] - 现货市场：2026年1月21日山东顺丁市场价（交割品）12700元/吨较前日涨850元 齐鲁丁苯（型号1502）12800元/吨较前日涨600元 齐鲁丁苯（型号1712）11500元/吨较前日涨400元 江苏丁二烯主流价10700元/吨较前日涨850元 山东丁二烯主流价11000元/吨较前日涨950元 [1] - 基本面指标：2026年1月21日顺丁开工率74.599%与前日持平 顺丁理论完全成本13315元/吨较前日涨618元 顺丁利润 - 615元/吨较前日增82元 [1] 行业新闻 - 截至2026年1月21日国内顺丁橡胶库存量3.54万吨较上周期增加0.05万吨环比1.32% 部分样本生产企业库存仍增长样本贸易企业库存下降 [2] - 1月21日丁二烯华东港口最新库存在34500吨左右较上周期大幅下降10100吨 进口船货到港有限及主力下游行业开工高位使样本港口库存大幅下降 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶供应国内外双降、下游刚需平稳但库存累积，顺丁橡胶供应小幅收缩、需求同比改善但库存走高，合成橡胶供应未超预期缩减，周内大涨随化工品变动，2026年三季度以前推荐多合胶空天胶策略 [2][3][62] 各部分总结 综合分析 - 供应方面，天然橡胶国内外供应双降，国内云南、海南停割，海外部分产区接近割胶季尾声，仅泰国南部旺产；顺丁橡胶供应小幅收缩，国内高顺顺丁装置开工负荷降低，部分石化企业停车，周度检修损失量约2730吨 [2] - 需求方面，下游轮胎企业刚需支撑总体平稳，天然橡胶轮胎企业开工波动不大，顺丁橡胶山东轮胎企业全钢胎开工负荷虽较上周微降但同比大幅走高 [2] - 库存方面，天然橡胶库存持续累积，青岛地区总库存增加，保税区和一般贸易库存均增长；顺丁橡胶库存同样走高，受市场价格下行等因素影响，胶厂及市场环节库存水平双双抬升 [2] 策略推荐 - 单边，RU主力05合约少量试空，在16390点前期高位处设置止损；NR主力03合约少量试空，在13150点近日高位处设置止损；BR主力03合约观望 [4] - 套利，BR2605 - RU2605报收 - 3195点持有，止损宜上移至 - 3340点近日高位处 [4] - 期权，RU2605购16500报收609点持有，宜在529点前期低位处设置止损 [4] 合成橡胶供应相关 - 表观消费量，2025年11月丁二烯表观消费量增加、顺丁橡胶表观消费量减少，均利多BR - RU价差；12月国内丁二烯净进口量增长、顺丁橡胶净进口量增至，合计同比减少，小幅利空BR - RU价差，国内丁二烯产量增产、中日顺丁总产量增产，合计同比增产且连续3个月边际减产，利多BR - RU价差 [13][15] - 库存，1月至今国内丁二烯港口库存累库、顺丁橡胶工厂库存去库、贸易商库存累库，合计同比累库且连续6个月边际去库，利多BR - RU价差 [25] - 供应规模与成本支撑，2025年12月BR&BR表观消费量增长，1月BD&BR显性库存累库，错月加和同比增长且连续6个月边际减量，利多BR - RU价差；1月布伦特原油回升但同比下跌且连续4个月边际下跌，利空BR - RU价差 [31] - 产能利用率与利润，碳四抽提工艺和氧化脱氢工艺利润提升，顺丁橡胶成本上涨、生产利润下降，短时成本面压力难缓解、现货端供应充足，生产利润难明显改善 [41] - 加工毛利，1月国内丁二烯氧化脱氢装置毛利和碳四抽提法毛利改善、上涨，顺丁橡胶生产毛利下降，BD毛利 - BR毛利报收 + 0.17万元/吨，同比下滑且连续2个月走差，利空BR - RU价差 [45][50] - 毛利方差与进口毛利，1月丁二烯FOB韩国和CFR中国上涨，BD至韩国毛利同比上涨且连续5个月边际上涨，利多BR - RU价差；国内三项毛利方差同比下滑且连续2个月转向平稳，利空BR - RU价差 [56] 橡胶供应相关 - 合胶投产VS天胶气候，BR - RU价差能抵消宏观和消费扰动，保留供应差异；2026年上半年有利于天然橡胶供应放量，RU有相对走弱驱动，化学原料及化学制品制造业固定资产投资暗示投产压力不大，BR有望企稳；2026年三季度以前推荐多合胶空天胶策略 [62] 天然橡胶供应相关 - ANRPC成员国产量与出口，10月ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长、总出口量增加但同比减少，涨幅均收窄 [68] 微观消费相关 - 汽车产量，中韩汽车产量平均同比增产且连续10个月加速增产，利多BR单边；11月国内乘用车增产、韩国乘用车减产，中韩乘用车产量错月合计同比减产；11月国内商用车增产、韩国商用车减产，中韩商用车产量错月合计同比增产 [69][74] - 轮胎，11月国内轮胎出口金额增加但同比减少且连续4个月边际减量，利空BR单边；半钢胎四季胎市场疲软、雪地胎处于需求消化阶段，全钢胎市场成交弱势，截止1月15日半钢胎和全钢胎样本企业平均库存周转天数环比、同比有不同变化 [74][81] 宏观消费相关 - 一系列数据显示，远离橡胶的数据涨幅大，靠近橡胶的数据尚未企稳，如中证1000指数回落但同比上涨、全球汽车行业指数回升但涨幅收窄、国内橡塑业用电量下降但同比增长且涨幅收窄、国内外胎累计产量同比增产且连续2个月边际增量 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周天然橡胶主力合约走势先抑后扬总体涨幅较大 受化工板块走强及合成橡胶大涨带动 预计盘面短期维持震荡偏强 但需关注短线回调风险和16500元/吨附近压力 [8][9][90] 各目录总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约RU2605价格在15525 - 16340元/吨间运行 走势先抑后扬涨幅较大 截至2026年1月23日收盘报16315元/吨 当周涨480点 涨幅3.03% [15] - 现货价格：截至2026年1月23日 云南国营全乳胶（SCRWF）现货价16000元/吨 较上周涨300元/吨 泰三烟片（RSS3）现货价18550元/吨 较上周涨350元/吨 越南3L（SVR3L）现货价16500元/吨 较上周涨400元/吨 [20] - 到港价：截至2026年1月23日 青岛天然橡胶到港价2190美元/吨 较上周涨30美元/吨 [24] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和主力合约期价作参考 二者基差较上周小幅扩张 截至2026年1月23日 维持在 - 315元/吨 较上周扩大180元/吨 内外盘价格较上周均明显上涨 [28][31] 重要市场信息 - 格陵兰岛问题有进展 特朗普宣布与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架 不实施原定于2月1日生效的关税措施 美股拉升 现货白银跳水 [32] - 美国1月标普全球制造业PMI初值51.9 略高于前值51.8 服务业PMI初值持平于52.5 综合PMI初值小幅升至52.8 均小幅低于预期 [33] - 国际货币基金组织上调2026年全球经济增长预期0.2个百分点至3.3% 同时上调中国、美国、欧元区和日本经济增长预期 [33] - 2025年中国GDP同比增长5% 达到140.19万亿元 规模以上工业增加值同比增长5.9% 服务业增加值增长5.4% 社会消费品零售总额同比增长3.7% 固定资产投资同比下降3.8% [35] - 2025年中国汽车产销量均突破3400万辆 再创历史新高 连续17年稳居全球第一 新能源汽车产销量均超1600万辆 占比突破50% 连续11年位居全球第一 [36] 供应端情况 - 截至2025年11月30日 泰国主产区产量较上月小幅下降 印尼、马来西亚、印度主产区产量微幅下降或增长 越南、中国主产区产量小幅增长 11月总产量105.15万吨 较上月降1.95万吨 降幅1.82% [42] - 截至2025年12月31日 合成橡胶中国月度产量为80万吨 同比减少20.2% 累计产量为893.2万吨 同比下降20.3% [46][50] - 截至2025年12月31日 新的充气橡胶轮胎中国进口量为0.95万吨 环比上升1.01% [54] 需求端情况 - 截至2026年1月22日 半钢胎企业开工率为74.56% 较上周上升1.12% 全钢胎企业开工率为62.62% 较上周下降0.31% [58] - 截至2025年12月31日 中国汽车月度产量329.6万辆 同比降2.09% 环比降6.67% 销量327.2万辆 同比降6.2% 环比降4.57% [62][65] - 截至2025年12月31日 中国重卡月度销量102701辆 同比增21.98% 环比降9.31% [70] - 截至2025年12月31日 中国轮胎外胎月度产量为10626.3万条 同比上升0.3% 新的充气橡胶轮胎中国出口量为5843万条 环比上升3.29% [73][78] 库存端情况 - 截至2026年1月23日 上期所天然橡胶期货库存109870吨 较上周上升1480吨 [86] - 截至2026年1月18日 中国天然橡胶社会库存127.3万吨 环比增加1.7万吨 增幅1.3% 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.49万吨 环比上期增加1.67万吨 增幅2.94% [86] 基本面分析 - 供给端：国内产区全面停割 泰国东北部、越南等主产区逐步进入低产期 短期泰国南部仍处旺产期 供应有压力 2025年1 - 11月中国天然橡胶累计进口数量587.16万吨 累计同比增加16.98% [87] - 需求端：上周半钢胎企业开工率小幅上升 全钢胎企业开工率微幅下降 2025年12月汽车产销环比同比均降 全年产销量再创历史新高 12月重卡销量环比降同比增 2025年1 - 11月中国轮胎累计出口773.21万吨 累计同比增长3.51% 全钢胎替换市场需求存转弱预期 [88] - 库存端：上周上期所库存环比继续小幅上升 中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续上升 累库幅度继续小幅下降 [88] 后市展望 - 宏观上化工板块底部周期反转逻辑成交易主线 合成橡胶带动橡胶板块上涨 短期情绪或延续 基本面供应有压力 需求半钢胎开工率升全钢胎降 终端车市2025年累计销量创新高 12月重卡好于预期 库存累库速度小幅下降 预计后续仍有上涨可能 盘面短期震荡偏强 [89][90] 观点及操作策略 - 观点：预计天然橡胶期货主力合约短期维持震荡偏强 注意短线回调风险 关注16500元/吨附近压力 [91] - 策略：单边暂时观望 激进交易者可逢回调择机轻仓试多 套利和期权均暂时观望 [92]

行业投资评级 - 天然橡胶行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告认为，天然橡胶兼具农业、工业和化工三重属性，短期价格节奏预计由工业和化工属性主导 [1] - 从一年维度看，Q1全球主要产区进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，价格受宏观因素影响大，核心关注节后下游开工和石化链景气 [1] - 从长期维度看，天然橡胶价格周期约20年，由胶树约10年进入旺产期决定，是强顺周期品种 [2] - 当前全球供应受前期缩种和树龄老化影响，产能天花板显现，价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点，新周期蓄势待发 [2] - 对2026年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，价格预计易涨难跌 [2] 行业分析总结 行业属性与框架 - 天然橡胶产量长期调节滞后，新胶树从种植到产胶需6-7年，树龄9-11年才进入旺产期，短期易受天气扰动 [12][14] - 下游消费约70%来自轮胎生产，景气度与汽车工业高度绑定 [16][18] - 合成橡胶（如顺丁橡胶、丁苯橡胶）可部分替代天然橡胶，两者价格高度正相关，石化链景气影响天然橡胶需求和估值 [24][25] - 短期（一年维度）价格具备季节性特征，Q1或下半年易出现高点，当前由工化属性主导，关注下游开工和石化链 [36] - 长期来看，价格经历约20年一轮的大周期，产能限制是慢变量，决定价格中枢和牛市持续时间，行情爆发需结合宏观叙事 [37] 2026年价格驱动逻辑 - **逻辑一：石化链涨价提供估值催化** [2] - 短期丁二烯产能停车降负导致供应偏紧，截至2026年1月23日，国内丁二烯现货价10700元/吨，年初至今累计上涨28%，较2025年11月初低点累计上涨57% [43] - 顺丁橡胶现货价12500元/吨，年初至今累计上涨11%，较2025年11月初低点累计上涨23% [43] - 中期受地缘冲突（国际原油期货价格年初至今累计上涨8.27%）及国内反内卷政策支撑，石化链景气有望维持，合成胶价格走强将提振天然橡胶需求 [47][48] - **逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现** [2] - 2025年全球主要产区增产有限：泰国1-11月累计产量同比+2.46%；印尼1-11月累计产量同比-10.75%；ANRPC成员国1-11月累计产量持平去年同期 [48][52][55] - ANRPC预估2025年全球天然橡胶产量1489万吨，同比增幅仅1.3% [48] - 长期产能瓶颈显现：主产国扩种翻新面积自2011年以来持续收缩，总种植面积见顶回落，树龄老化导致全球单产下滑，未来十年全球供应预计步入缩减周期 [62][63][66] - **逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力** [2] - 内需方面：2026年国内以旧换新补贴有望支撑汽车内销景气，2025年国内汽车产量同比增长10.39%至3453.1万辆 [63][71] - 海外方面：欧美汽车销量维持景气，2025年1-11月欧洲乘用车累计注册量同比+1.76%，美国汽车累计销量同比+2.38%，且海外新能源车渗透率低，叠加自动驾驶推广，存在增量潜力 [72][73] - 轮胎生产：2025年中国轮胎产量同比+1.72%至12.07亿条，但半钢胎库存天数同比+16%，全钢胎库存天数同比+1% [63][71] 投资建议总结 - 核心推荐海南橡胶，维持“优于大市”评级 [3][96] - 海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头之一，业务覆盖种植、加工、贸易全链条，在全球经营管理橡胶园面积390万亩，年加工产能245万吨，年贸易量超400万吨，约占全球消费量的27% [77] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0亿元、2.4亿元、4.5亿元，对应EPS为0.02元、0.06元、0.11元 [3][96] - 盈利弹性分析： - **种植端**：是核心盈利中心，假设未来20万吨产能释放且单吨成本优化至17000元左右，若天然橡胶年均价涨至35000元/吨，种植端潜在利润空间有望达30-40亿元 [85][87] - **加工贸易端**：截至2025年三季度末存货规模53亿元，存货周转天数约30-40天，行情上涨有望通过库存升值改善贸易端盈利 [88][91] - **非胶业务**：受益海南自贸港政策，2024年非胶业务收入已超11亿元，毛利率近20%，未来有扩容潜力 [92][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丁二烯橡胶上涨带动橡胶上涨，原因包括宏观资金配置化工、石脑油成本上升、国际原油价格震荡偏强、海外装置检修、丁二烯供应预期缩小、需求利好等，但下游需求一般可能形成连锁负反馈 [10] - 胶价短期受宏观资金影响较大，短期偏强，建议中性思路，关注多NR主力空RU2609波段操作时机 [12] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 丁二烯橡胶上涨原因有宏观资金配置化工、石脑油征收消费税、国际原油价格震荡偏强、海外装置检修、丁二烯供应预期缩小、需求利好等，风险是下游需求一般可能形成连锁负反馈 [10] - 橡胶RU宏观资金配置化工带动丁二烯和橡胶大涨 [11] - 市场多头逻辑是中国冬储和政策利多预期，空头逻辑是需求现实平淡和加关税预期，后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度，胶价短期偏强，建议中性思路，关注多NR主力空RU2609波段操作 [12] - 交易策略建议为多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，推荐周期不定期，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作，推荐等级中，首次提出时间2025 - 12 - 27 [14] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [21] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [26] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [29] - 沪胶/SICOM标胶、20号胶/SICOM标胶基本正常，无特殊值和关注值 [32] 利润和比价 - 沪胶/沪铜、沪胶/布伦特原油、橡胶/螺纹、橡胶/铁矿、橡胶/上证、橡胶/创业板比值基本正常，无特殊值和关注值，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [36][39][43] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币，橡胶维护成本动态，胶价高成本高，胶价低成本低，2024年上半年胶农积极性高 [47] 需求端 - 全钢、半钢轮胎开工率相关数据无特殊值和关注值 [52] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [55] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [58] 供应端 - 2025年11月橡胶产量、出口、消费等数据及同比、环比、累计情况，各主要产胶国产量、出口、消费等数据及同比、环比、累计情况 [97][98] - 丁二烯原料和丁二烯橡胶装置产能、产能占比及装置动态情况 [112][113] - 丁二烯橡胶装置运行情况、周度平均开工负荷及企业停车或计划停车相关情况 [114] - 2025年丁二烯新增产能项目情况，2025年产能增幅合计113万吨，增幅16%，丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降 [116][117] - 2026 - 2027年乙烯新增产能项目情况，十五五期间中国乙烯行业将进入产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加 [118][119] - 2026年丁二烯新增项目产能及预计投产时间，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，十五五大炼化项目化工投产多，丁二烯新增产能增速大，多数有配套项目，外卖项目少，供需平衡重点在下游配套项目进度，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低，供应压力降低 [121][122] 产业链相关 - 橡胶终端应用及国别分布情况 [131] - 顺丁橡胶产业链下游包括成品油、石脑油、乙烯等及终端应用 [133] - 丁二烯产业链下游产业包括石脑油、乙烯等及各产业占比情况 [135][136]