液冷技术市场概况 - 液冷服务器概念指数8月以来累计上涨13 64% [1] - 液冷服务器概念指数8月12日单日上涨1 73% 成分股中英维克涨超9% 同飞股份涨超8% 曙光数创涨超7% [2] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23 7亿美元 同比增长67% 冷板式解决方案市占率持续提升 [3] - IDC预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率达46 8% 2029年市场规模将达162亿美元 [3] 技术发展与产业动态 - 英伟达GB300系统集成72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU 全部采用液冷散热设计 [2] - AMD Instinct MI350系列GPU中MI355X型号峰值功耗1400W 采用液冷散热 [2] - 冷板式液冷为当前最成熟方案 水的热容量为空气4000倍 热导率为空气25倍 [7] - 2025年被视为英伟达AI芯片液冷技术渗透率大幅提升的关键节点 [7] 公司业绩表现 - 飞荣达2025年上半年预计营收28 86亿元 净利润1 55-1 7亿元 同比增长103 95%-123 69% AI服务器散热业务显著增长 [4] - 中石科技2025年上半年预计净利润1 16-1 29亿元 同比增长85 01%-105 75% 散热材料需求及产品份额双提升 [4] - 华正新材2025年上半年预计净利润0 37-0 47亿元 同比增长271 02%-371 30% [5] 行业机遇与趋势 - 海外算力开支增加及芯片迭代推动AIDC液冷板块投资机会 国产液冷技术有望切入海外市场 [5] - ASIC机柜方案逐步采用液冷技术 国内厂商超节点方案推出将加速渗透率提升 [7] - 国内液冷企业或重塑全球行业格局 重点关注冷板式技术成熟厂商及浸没式/喷淋式技术布局者 [7][8]

液冷行业及上市公司关键要点总结 行业概况 - 液冷市场规模预计达千亿量级，受益于芯片工艺提升和算力需求增加[1] - 液冷技术逐步替代风冷技术，应用场景从GPU扩展到交换机和大型海外场上的CS基、ISK芯片等[2] - 液冷技术在数据中心应用前景广阔，AI芯片功耗提升，政策对能耗要求严格(PUE值降低)，液冷OPEX成本较低[3] - 北美主流云厂商加快自研ASIC芯片集群并采用液冷方案，如Meta计划2025-2026年部署6,000个新一代定制机架AI服务器[16] - 国产芯片集群迭代开启新液冷方案，如华为CM384大规模AI超节点70%系统使用液冷组件[17] 市场需求 - 英伟达GV系列GPU出货量预计2027年达10万台，对应机架侧液冷需求空间达629亿元人民币[3] - 2027年冷板、快接头和CDU需求量分别达到243亿、143亿和216亿元人民币[3] - 中国数据中心机架侧液冷空间预计2027年超过200亿元人民币[17] - 储能领域液冷温控系统2024年市占率达53%，预计未来两到三年渗透率进一步提升[20] - 国内储能温控系统市场空间预计30-50亿元，其中液冷系统约占20-40亿元[20] 技术发展 - 液冷技术主要有接触式(浸没式、喷淋式)和非接触式(冷板式)[9] - 英伟达系列多采用冷板方案，但未来浸没式和喷淋式也有发展潜力[9] - GB300 NBU 72机架采用全液冷热架构，每个GPU和CPU芯片配备独立液冷热板[10] - GB300散热模组总价值量达10万美元(约70万元人民币)，冷板占比30%、UQD占比19%、manifold占比16%、CDU占比6%[14] 供应链结构 - 英伟达液冷供应链呈金字塔结构：顶层英伟达、中间层服务器OEM/ODM厂商、底层专业散热模组供应商[12] - 英伟达供应商名单分为正式供应商和推荐供应商，生态合作客户从中选择液冷供应商[12] - 国内企业通过中间商进入梅卡、NV、Chromaster和富士康等公司，海外价格毛利率远高于国内[1][4] 重点上市公司 - 用客：国内规模最大且产品品类最全，有明确海外订单预期，业绩弹性大[6] - 适应环境：体量小于英维克但远高于其他竞争者，通过东南亚订单实现出海并逐步进入北美市场[6] - 科控新源：未来可能进入AV面产品领域，与东莞兆科合作散热材料业务，预计并入后业绩体量达两个亿以上[7] - 英维克、申菱科创、同飞、高澜思泉等企业有望通过数据中心液冷技术实现显著增长[21] 市场表现 - 液晶板块表现强劲，龙头企业创新高，新公司不断涌现[5] - 提供整套产品解决方案的企业(如英维克、生境环境)比仅提供全系列产品的企业更具商业模式和盈利潜力[5] - 储能温控领域CR3从2020年50%提升至2024年64%，CR10从54%提升至84%[20]

市场表现 - 8月12日创业板指领涨，报2409.40点，涨幅1.24%，沪指涨幅0.50%，深证成指涨幅0.53% [1] - 涨幅居前板块包括脑机接口、港口、新疆、液冷服务器，跌幅前列板块包括锂矿、军工、稀土永磁、光伏 [1] 液冷行业 - AI大趋势推动液冷行业进入高景气阶段，算力中心对液冷需求价值量显著 [3] - 海外大厂订单带动国内上市公司利润预期提升，估值同步抬升 [3] - AI产业链内部轮动现象明显，液冷概念股近期走势强劲 [3] 通信设备行业 - 通信设备指数未包含纯液冷概念股，但表现稳健上行 [3] - 光模块龙头股走势与AI产业链需求及估值逻辑高度相关 [3] - 中证全指通信设备指数覆盖50家通信设备领域上市公司，反映行业整体表现 [3] 市场流动性 - 当前市场流动性充裕，债市表现与A股持有体验呈现逆转趋势 [3] - 高景气高热度板块（如AI、机器人）行情趋势具备持续性 [3]

液冷技术成为AI基础设施刚需 - 液冷从可选方案升级为算力基础设施核心必备环节 市场空间迎来指数级扩容 [1] - AI集群单机柜功耗已迈入100kW+时代且快速增长 GB300单一芯片功耗达1400W较GB200提升15-20% 单一机柜功率增至120kW [1] - 下一代RubinNVL144及Rubin Ultra NVL576单一机柜功率激增至600kW 远超传统风冷系统极限 [1] - 海外CSP巨头包括Meta Google AWS在自研AI集群中加速液冷部署 大厂全面拥抱液冷方案 [1] - 液冷应用从服务器延展至交换机 ASIC等网络设备侧 国产算力芯片突破推动液冷在国内加速渗透 [1] 产业趋势加速兑现 - 液冷核心驱动力切换至需求主导 从试点转向刚需 从主题迈向产业趋势 [2] - 海外头部液冷厂商Vertiv 25Q2订单同比增长15% 环比增长11% TTM订单同比增长11% 积压订单达85亿美元 订单出货比约1.2x [2] - 台系头部散热厂商奇宏受益于GB系列加速出货及ASIC产品需求提升 月度收入同比高增 [2] - 液冷产业链相关公司迎来订单与业绩释放 产品价值量及附加值持续提升 [2] 国内厂商迎出海机遇 - 北美液冷产业链主要集中于美国和中国台湾 GB200时代英伟达通过参考设计推动行业标准化 [3] - AI服务器对快速迭代和规模化交付能力的高要求给国产液冷产业链厂商切入机遇 [3] - GB300及下一代更高功耗服务器出货推动上游液冷部件需求提升 [3] - 产业链决策权逐步解耦 ODM/OEM厂话语权提升 ASIC端云厂拥有更高话语权 [3] - 国内厂商凭借优质产品力 研发迭代效率和成本优势直接或间接出海切入海外供应链 [3] 相关供应商 - 建议关注电子领域液冷环节供应商领益智造 比亚迪电子 中石科技 思泉新材 [1]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"看好（维持）" [4] 核心观点 - 液冷技术成为AI基础设施散热刚需，渗透率加速提升，产业链将从主题趋势转向订单及业绩持续超预期 [2] - AI集群单机柜功耗进入100kW+时代，GB300芯片功耗达1,400W，机柜功率增至120kW，下一代Rubin NVL144及Rubin Ultra NVL576机柜功率将激增至600kW，远超传统风冷极限 [7] - 海外CSP巨头（Meta、Google、AWS）加速液冷部署，液冷方案将从服务器延伸至交换机、ASIC等网络设备 [7] - 国产算力芯片突破推动液冷技术在国内加速渗透，市场空间进一步扩大 [7] 产业趋势与业绩驱动 - 液冷产业驱动力从试点转向刚需，订单及盈利弹性逐步显现 [7] - 海外液冷厂商Vertiv 25Q2订单同比增长15%，环比增长11%，积压订单达85亿美元，订单出货比1.2x [7] - 台系散热厂商奇宏等受益于GB系列加速出货及ASIC需求提升，月度收入同比高增 [7] 国内厂商出海机遇 - 北美液冷产业链集中于美国和中国台湾地区，GB200时代英伟达推动行业标准化，国产厂商凭借产品力、迭代效率及成本优势切入海外供应链 [7] - GB300及更高功耗服务器出货将进一步提升上游液冷部件需求 [7] - 产业链决策权解耦，ODM/OEM及ASIC端云厂话语权提升，国内厂商有望直接或间接出海 [7] 投资标的建议 - 建议关注电子领域液冷环节供应商：领益智造(002600，买入)、比亚迪电子(00285，未评级)、中石科技(300684，买入)、思泉新材(301489，未评级) [2]

行业趋势 - 海外厂商GPU方案推动液冷需求逐步提升 [1] - 冷板式液冷市场空间逐步增长 [1] - 产业趋势革新已提前到来 [1] 技术优势 - 冷板式液冷具备高集成、低功耗及低成本优势 [1] 投资关注方向 - 具备成熟冷板式液冷技术的厂家 [1] - 布局浸没式液冷技术的重点厂家 [1] - 布局喷淋式液冷技术的重点厂家 [1]

中信建投观点 - 短期A股继续超预期上行面临一定阻力，但A股仍处于牛市中继，回调带来配置良机 [3] - 海外边际改善，美联储人事变动或提升市场降息预期，美元走弱趋势利好新兴市场股市，其中港股相对更加受益 [3] - 政策信号下，"反内卷"与宽信用有望促使价格低位温和回升 [3] - 近期行业轮动加速，建议关注新赛道低位细分品种 [3] - 脑机接口方面有政策催化，产业链长且涉及领域多，容量足够大 [3] - 液冷方面受AI数据中心扩大建设+风冷升级改造需求叠加刺激，未来潜在空间较大 [3] - 军工可能仍有1-2周行情，重点关注新质战斗力与军贸相关标的如激光武器、雷达、卫星互联网等 [3] 申万宏源证券观点 - 牛市主线需要内涵外延、需要更大纵深，当前尚未确立 [5] - 有潜力成为牛市主线结构的方向：国内科技突破引发行情扩散和全球市占率高的制造业做"反内卷" [5] - 牛市氛围不会轻易消失，在牛市主线行情确立前，市场至少能维持过去一段时间的市场特征 [5] - 板块轮动变为不变，微观活跃度高，小盘成长继续占优 [5] - 9月初之前A股可能反复有行情，9月初之后A股存在内生调整压力 [5] - 继续维持2025年四季度好于2025年三季度，2026年会更好的判断 [5] 银河证券观点 - 市场情绪很强，两融余额继续上行符合本轮行情由流动性推升的基本判断 [7] - 两融余额时隔十年再次站上2万亿元，但从两融余额占A股流通市值、两融交易额占A股成交额等指标来看均处于历史中枢水平 [7] - 从技术角度看或有进一步整固需求 [7] - 中期来看延续8月处于政策空窗期和中报集中披露期的判断，市场或大概率为热点轮动行情 [7] - 中期建议继续关注反内卷、科技自主、创新药等景气度趋势向好的方向 [7] - 短线可关注军工、机器人、新消费等可能出现情绪发酵的方向 [7] 中信证券观点 - 小微盘现阶段更需要放慢脚步 [9] - 对于148倍市盈率的中证2000和TTM利润为负的微盘股很难找到继续向上的合理性 [9] - 五大行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）的估值远比中证2000和微盘股板块合理 [9] - 小微盘背后主要依靠纯粹的流动性来驱动上涨，结构性的盈利增长在整体上变得不合理 [9] - 小微盘整体的盈利增长远不如2015年 [9] - 量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了小微盘的主要增量资金 [9] - 建议投资者聚焦在五大强产业趋势的行业，避免参与似是而非的资金接力交易 [9]

液冷技术行业分析 液冷技术应用扩展 - 液冷技术从GPU服务器向网络设备和ASIC芯片延伸，博通已将液冷引入交换机设备，AMD的MI355X明确采用液冷平台 [1][2] - 台系散热龙头如奇宏/双鸿预计未来两年水冷占比快速上升 [2] - 液冷产业破圈从概念走向实质，相关公司的收入构成、客户结构、产线扩张将发生边际变化 [2] 液冷技术市场驱动因素 - 单机柜功耗达120kW（以NVL72为例），风冷散热上限被突破，功耗压力成倍增长 [3] - Meta、谷歌、亚马逊等推进自有AI架构和集群，未来均有望安装液冷散热 [3] - 液冷系统从"样机展示"向"批量部署"快速演进，部署进度实质性推进 [3] - 市场对液冷趋势认知到"量变引发质变"拐点，Meta集群发布、NVL72更新、AMD集群发布加速行业重新定价 [1][3] 液冷行业竞争壁垒 - 芯片厂商倾向解耦方案以压缩成本、提高安装效率，云厂商偏好一体化集成交付模式以保障系统稳定性和运维协同 [4] - 具备冷板、CDU、UQD、冷却液、冗余控制和工程实施能力的系统集成商更受下游CSP大客户青睐 [1][4] - 系统集成能力决定厂商利润水平和未来生态战略位势，是抵御内卷的关键壁垒 [4] 行业标的推荐 - 核心推荐：英维克（兼具系统能力与出海能力） [5] - 建议关注：东阳光、曙光数创、申菱环境、高澜股份、科创新源、飞龙股份、川环科技、思泉新材、科华数据、鼎通科技等 [5][6]

液冷概念股表现 - 创业板欧陆通股价逼近涨停 [1] - 爱科赛博、方盛股份、英维克、川环科技、思泉新材等公司股价涨幅超过7% [1] - 液冷概念板块整体呈现持续活跃态势 [1]

小微盘股与市场风格 - 当前小微盘股估值过高 中证2000市盈率达148倍 微盘股TTM利润为负 缺乏继续上涨的合理性 [2] - 小微盘上涨主要由流动性驱动 量化产品 小型主动权益产品和散户贡献主要增量资金 融资热度升温快于权重板块 [2] - 五大行业（有色 通信 创新药 游戏 军工）估值更为合理 过去一年上涨主要来自盈利预期重塑而非单纯拔估值 [2] - 市场风格呈现哑铃式特征 红利+小微盘组合阶段性回归 两融余额创10年新高 流动性驱动行情仍有空间 [3] - 小盘成长风格短期仍占优 板块轮动频繁 微观活跃度高 牛市主线确立前市场或维持这一特征 [6] 行业配置建议 - 短期聚焦产业趋势明确 半年报高增行业 包括非银 化学制药 电力设备 机械（自动化设备 工程机械） 国防军工 计算机 [4] - 中期关注PPI回升趋势明确后的顺周期和消费领域 如基础化工 钢铁 有色 社会服务 美容护理 食品饮料 家用电器 [4] - 科技成长仍是政策主线 重点关注国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 海洋科技等新技术方向 [8] - 战术配置景气改善板块 存储 软件 通用自动化 部分化工品 保险 煤炭 以及股息率性价比高的白电 [3] - 战略配置大金融 医药 军工 关注调整后的安全边际较高资产 [3][5] 流动性环境与资金动向 - 两融余额突破2万亿元 占流通市值和成交额比例仍低于2015年峰值 处于历史中枢水平 [5] - 居民存款/GDP处于历史高位 存量资产腾挪对市场影响大于增量收入 居民资金入市力度增强但尚未大幅上升 [9] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化程度提升 居民消费和投资意愿边际回暖 资产配置向权益类倾斜趋势明显 [8] - 杠杆资金非流动性牛市必要条件 当前涨幅远小于2014-2015年 居民资金流入渠道差异不影响牛市主升浪判断 [9] 宏观经济与政策影响 - 7月PPI同比触底 "反内卷"政策初现成效 黑色 有色 煤炭 光伏产业链价格反弹 中下游以量换价 [4][3] - 出口超预期改善 机电 汽车 集成电路等优势制造领域展现增速韧性 [4] - "反内卷"政策层级效力类似去年"以旧换新" 市场结构性行情可能延续这一路径 [11] - 美联储人事变动或提升降息预期 美元走弱利好新兴市场 港股相对更受益 [7] 新兴产业与主题机会 - 脑机接口受政策催化 产业链长 涉及领域多 市场容量大 [7] - 液冷技术受AI数据中心扩建+风冷升级需求刺激 潜在空间较大 [7] - 军工板块仍有1-2周行情窗口 重点关注新质战斗力与军贸标的如激光武器 雷达 卫星互联网 [7] - AI技术革命与新兴产业趋势催化下 成长板块有望保持高景气度 [5]