报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - MXD6商业化始于20世纪80年代，强度及阻隔性能优异，可应用于包装材料和塑料改性领域，2024年市场规模约4.1亿美元，国产企业突破技术壁垒即将放量 [1][2][3] - 今日能源产品价格走势偏弱，化工产品价格有涨有跌，新材料产品价格多下行 [4] - 投资建议持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，地产链及龙头公司，维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格多数下跌，如布伦特原油近一月均价65美元/桶，30日涨跌幅-3.6%；WTI原油近一月均价61美元/桶，30日涨跌幅-2.8%等 [8] 基础化工 - 煤化工产品价格有涨有跌，如环渤海动力煤近一月均价679元/吨，30日涨跌幅-1.5%；无烟煤近一月均价989元/吨，30日涨跌幅2.0%等 [13] - 化肥及农药产品价格有涨有跌，如复合肥近一月均价3197元/吨，30日涨跌幅1.0%；草甘膦近一月均价23323元/吨，30日涨跌幅0.2%等 [15][16] - 聚氨酯产品价格多数下跌，如纯MDI近一月均价17128元/吨，30日涨跌幅-3.4%；聚MDI近一月均价15347元/吨，30日涨跌幅-7.0%等 [18] - 钛白粉产品价格有涨有跌，如钛精矿近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%；钛白粉近一月均价15476元/吨，30日涨跌幅-0.3%等 [25] - 硅产品价格多数下跌，如金属硅近一月均价10238元/吨，30日涨跌幅-8.5%；有机硅DMC近一月均价12569元/吨，30日涨跌幅-18.1%等 [37] - 饲料及添加剂产品价格有涨有跌，如维生素A近一月均价81元/公斤，30日涨跌幅-14.3%；蛋氨酸近一月均价22元/公斤，30日涨跌幅0.9%等 [43] 新材料 - 新能源材料产品价格多数下跌，如碳酸锂近一月均价68668元/吨，30日涨跌幅-5.9%；磷酸铁锂近一月均价33150元/吨，30日涨跌幅-4.7%等 [44] - 半导体材料产品价格有涨有跌，如电子级双氧水G5级近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅-52.5%；电子级磷酸BVI级近一月均价7360元/吨，30日涨跌幅1.4%等 [50]

数智化转型成效 - 全球炼化行业通过智能工厂建设使生产效率提升15%以上，预测偏差缩小10% [1] - 中国石化将数智化转型写入发展战略，构建统一智算资源池及人工智能平台，推动人工智能在勘探开发、炼油化工等领域的应用 [1] 技术应用进展 - 中国石化自2017年启动人工智能专项规划，智能巡检系统使过磅效率提升50%，作业人员减少70% [2] - 5G智能仓储实现物资自动收发，库容量提升40%~60%，技术已推广至20余家炼化企业 [2] - 智能巡检系统经过6个月试运行，识别准确率提升至98%以上 [2] - 公司与壳牌石油合作学习数字孪生技术，计划2025年完成3家炼化企业试点应用 [2] - 推出"惊蛰"数据治理工具集，解决数据孤岛、标准不一等问题 [2] 管理变革与协同创新 - 统一人工智能平台接入22家炼化企业，开发150余个智能应用，每年节约信息化建设费用约2亿元 [3] - 采用"建管一体"数字孪生模式，在广东某项目采集50万条设备数据，降低全生命周期运营维护成本 [3] - 借鉴巴斯夫虚拟培训系统经验，完成本土化开发用于新员工培训 [3] 未来发展方向 - 约60%炼化企业存在数据治理短板，公司计划2025年完成炼化行业大模型开发，支持20类核心装置智能优化 [4] - 建立专家团队制度，计划培养50名核心模型专家负责关键工艺模型维护 [4] - 将持续从战略、组织、文化等维度推动系统性变革，助力行业向"石化强国"跨越 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、制冷剂、农化、涤纶长丝、大炼化、轮胎、氯碱、智能手机、瓶片、生物柴油 - **公司**：振华股份、巨化、三美、中化蓝天、扬农化工、江山股份、新和成、梅花生物、新湖科技、云天化、洋农化工、巴斯夫、新凤鸣、桐昆、荣盛、恒力、中金、卫星化学、华润、万凯新材、华鲁、华峰化学、远兴公司、黑猫股份、利民股份、卓越新能、佳奥环保、山高环能、云图控股、君正集团、氯碱化工、雅化集团、赛轮、森麒麟、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 1. **振华股份** - 核心观点：一季度归母净利润同比增长，二季度业绩预计大幅增长，产能扩张后年化利润可观 [1][3] - 论据：一季度归母净利润 1.17 亿元，同比增长 37%；金属铬需求旺盛、价格上涨，4 月起有新需求增量，价格从 1 月 6 万元/吨涨至 7.5 万元/吨，涨幅 25%；产能扩展至 2 万吨后，年化利润或达 15 - 16 亿元 [3][4] 2. **制冷剂行业** - 核心观点：近期市场表现超预期，未来潜力大，龙头企业掌握定价权，需求稳定 [1][8] - 论据：典型公司均价显著上涨，巨化 2024 年年报净利润增长 108%，三美增长 178%，一季度两家公司净利润同比增长约 160%；制冷剂均价同比增长超一万元，部分品种如 R32 市场报价突破五万元；一季度毛利率显著提升，巨化达 28%，三美达 47%，相比 2024 年分别提升 10 个点和 17 个点；被定义为刚需产品，下游成本占比低，龙头企业掌握定价权，需求不受经济衰退和补贴减少影响 [8][9] 3. **农化板块** - 核心观点：整体表现强劲，二季度关注出口政策，不同子板块有不同发展态势 [1][15] - 论据：磷化工和化肥板块受益于成本端支撑，复合肥企业业绩高增长，氯化钾企业受益于钾肥价格上行；农药板块小品种农药因供给端涨价，传统龙头通过提升开工负荷等实现业绩增长；维生素和氨基酸板块受供给端扰动及出口需求带动实现同比高增长；二季度进入用肥淡季，关注出口政策，出口放开有望享受价差优势；农药市场短期供过于求有压力，中长期需求恢复，政策引导集中度提升后价格有上升空间 [15][16][17] 4. **涤纶长丝行业** - 核心观点：一季度业绩良好，但面临油价和关税压力，后续市场弹性可能增加 [1][21] - 论据：新凤鸣一季度规模 3.06 亿元，桐昆扣除浙石化部分后净利润 3.57 亿元；库存水平从 30 多天降至 26 天左右，开工率基本保持在 92%左右；4 月油价下跌使原料和产品价格走低，美国关税政策影响下游需求；随着原油价格触底及关税政策缓和，市场弹性可能增加 [21][22] 5. **大炼化板块** - 核心观点：一季度利润环比改善，低油价有助于降低成本、提高利润，优质炼厂价值显现 [1][24] - 论据：荣盛、恒力一季度利润环比改善明显，原油裂解价差回升推动利润增长；低原油价格对下游需求有正反馈，恒力受益于煤价走低，成本端控制良好；全球碳中和、碳达峰进程中先进炼厂投放不足，恒力与荣盛等优质炼厂价值进一步显现 [24][25] 6. **瓶片行业** - 核心观点：近期表现良好，万凯新材实现扭亏为盈且有新业务规划 [28] - 论据：万凯新材今年一季度相比去年四季度明显改善，实现扭亏为盈；外盘出口价差接近 100 美元，内盘价差超 500 元/吨即可盈利；天然气制乙二醇项目 4 月点火，将增厚主业利润；规划 RPET 项目，投资机器人灵巧手项目，探索新方向 [28] 7. **氯碱行业** - 核心观点：一季度表现良好，二季度需求淡价格降有压力，全年烧碱价格中枢或高于 24 年 [3][41] - 论据：2024 年烧碱和 PVC 价格降幅收窄，多数企业业绩降幅收窄，君正集团和氯碱化工逆势增长；2025 年一季度烧碱均价环比上涨 12%，同比上涨 22%，PVC 价格因原料电石价格下降有所下降，但价差未大幅缩小，企业整体盈利同环比增长；二季度需求偏淡，产品价格下降对盈利造成压力；预计全年烧碱价格中枢高于 24 年，乙烯法 PVC 新增产能投放对价格有负面影响，但下降空间有限 [41] 8. **轮胎行业** - 核心观点：受关税影响显著，企业通过涨价应对，国产轮胎有竞争力，向高端市场推进 [3][44] - 论据：今年 4 月美国提出 25%关税，欧盟 5 月 20 日启动贸易调查，出口模式不稳定；海外友商已进行第一轮涨价 10% - 15%，部分厂家直接涨价超 20%，预计近期有第二轮涨价；天然橡胶价格回落有望带来利润利好；赛轮与小米合作布局配套市场，森麒麟提高品牌认可度并计划提升产品均价 [44][45] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **卫星化学**：在关税问题上有转机，手头及海上漂货可用三个月，三期已开工，四期进展同步，碳二项目可能有关税转机，三四期成长性仍在 [26][27] 2. **华鲁**：一季报业绩符合预期，成本控制优势和柔性生产模式抵御宏观波动能力强；股价锚定产品价差恢复弹性，当前处于业绩底部，油价回到历史中枢水平提供抄底机会，产能几乎翻倍，前景看好 [29][30][31] 3. **华峰化学**：今年一季度业绩超预期，体现成本优势；关注 2019 年重组时承诺并购两个标的的最新进展，股东大会未通过并购方案，估值约 12 倍 PE [32] 4. **远兴公司**：年报显示纯碱完全成本测算为 840 元左右，年底二期投产后明年开工可能降低成本，计划建 120 万吨小苏打项目进一步降低成本；可作为潜在高分红标的；关注内蒙古通辽天然碱矿采矿权竞拍企业 [33][34] 5. **黑猫股份**：一季度受关税等因素影响主业亏损 3000 多万元；贸易战可能加速下游电池厂锂电材料国产化替代节奏 [35] 6. **利民股份**：在农药领域表现出色，阿维菌素和甲维盐产品格局良好且持续涨价；上游乙二胺原料价格下降支撑毛利率，布局 AI 农药有望提升估值 [36] 7. **生物柴油板块**：中国生物柴油企业因欧盟反倾销税转向新加坡出口，2024 年多数企业亏损，仅卓越新能实现正盈利；今年欧盟、美国政策加码，新加坡船用生物燃料需求增加，欧盟英国推行生物航空煤油掺混政策拉动需求增长；推荐关注山高环能和卓越新能 [37][38] 8. **云图控股**：2024 年净利润 8 亿元，联碱贡献 1 - 2 亿元利润；2025 年一季度利润 2.5 亿元，同比增长 19%，归因于复合肥单吨利润提高和销量增长，联碱业务中氯化铵价格上涨实现微利；全年业绩预计持续增长，计划下半年投放产能，磷矿石项目动工建设或优化采选方案 [39][40] 9. **雅化集团**：主营民爆和锂盐业务，业绩预告与实际披露有差异是一次性审计调整所致；一季度归母净利润 8000 多万元，民爆业务贡献显著，一季度环比略微下降，海外业务扩展，今年民爆业务预计增长；锂盐一季度自给率低且外购锂矿倒挂影响业绩，二季度自给率提升后预计有良好贡献；对年度业绩持乐观态度 [42][43] 10. **苏博特公司**：一季度净利润约 2400 万元，同比增速转正，受益于基建板块稳定增长；2024 年地产和基建业务比例约 1:1，基建板块增长约 15%；2025 年预计基建占比继续提升，保持 10%以上增速；积极拓展海外业务，已覆盖东盟十国中的八个国家，在多地设立子公司；有望随大型项目启动迎来底部回暖的边际改善 [46]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降；2025年Q1基础化工板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观；2024年石油石化剔除两桶油后同比增收减利 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 2024年基础化工行业指数跑输沪深300指数19.77%，石油石化行业指数跑输沪深300指数8.51%；2025年Q1基础化工行业指数跑赢沪深300指数5.15%，石油石化行业指数跑输沪深300指数4.69% [16] - 截至2025年3月31日，基础化工行业市盈率PE为24.05倍、历史分位43.82%，市净率PB为1.7倍、历史分位6.46%；石油石化行业市盈率PE为15.33倍、历史分位32.99%，市净率PB为1.14倍、历史分位0.65% [17] - 2024年化学原料及化学制品制造业营业收入91986.4亿元，累计同比+4.2%；利润总额4250.1亿元，累计同比-8.6%；固定资产投资完成额累计同比+8.6%，同比-4.8pcts [26] - 2024年油、煤、气均价同比上行，2025年以来油价上涨、煤、气价格下跌 [26] 基础化工 板块总览 - 2024年基础化工行业营收23219.8亿元，同比+3.2%；归母净利润1185.6亿元，同比-6.2%；2025年Q1营收5602.8亿元，同比+5.8%；归母净利润369.7亿元，同比+11.8% [35] - 2024年基础化工行业销售毛利率16.7%，同比-0.31pcts；归母净利率5.1%，同比-0.51pcts；2025年Q1销售毛利率17.2%，同比-0.06pcts；归母净利率0.1%，同比+3.61pcts [35] - 2024年基础化工行业期间费用2204.5亿元，同比+6.8%；期间费用率9.5%，同比+0.32pcts；2025年Q1期间费用501.5亿元，同比+0.9%；期间费用率8.9%，同比-0.43pcts [36] - 2024年基础化工行业资本性支出2485.5亿元，同比-15.9%；截至2024年末，在建工程4031.9亿元，同比+9%；固定资产13755.6亿元，同比+12.8% [36] - 2024年基础化工行业经营性现金流净额2533.1亿元，同比+8.5% [37] 子行业分析 - 2024年基础化工29个子行业中，20个子行业营收同比增长，15个子行业归母净利润同比增长；2025年Q1，18个子行业营收同比增长，16个子行业归母净利润同比增长 [40][41] - 2024年基础化工29个子行业中，11个子行业销售毛利率同比增长，14个子行业归母净利率同比增长；2025年Q1，15个子行业销售毛利率同比增长，16个子行业归母净利率同比增长 [43][44] - 2024年基础化工29个子行业中，16个子行业在建工程同比增加，28个子行业固定资产同比增加，6个子行业资本性支出同比增加，15个子行业经营性现金流净额同比增加 [46] 石油石化 板块总览 - 2024年石油石化行业营收79395.4亿元，同比-2.9%；归母净利润3723.8亿元，同比-0.04%；2025年Q1营收19312.3亿元，同比-6.8%；归母净利润1036.5亿元，同比-6.8% [48] - 2024年石油石化行业销售毛利率19.1%，同比-0.3pcts；归母净利率4.7%，同比+0.13pcts；2025年Q1销售毛利率19.2%，同比+0.23pcts；归母净利率0.1%，同比+1.99pcts [49] - 2024年石油石化行业期间费用3977.5亿元，同比+0.2%；期间费用率5%，同比+0.15pcts；2025年Q1期间费用940.1亿元，同比+0.2%；期间费用率4.9%，同比+0.34pcts [49] - 2024年石油石化行业资本性支出6741.2亿元，同比-7%；截至2024年末，在建工程7359.1亿元，同比+38.7%；固定资产19966.9亿元，同比+3.7% [50] - 2024年石油石化行业经营性现金流净额8946.5亿元，同比-6.4% [50] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业营收19269.9亿元，同比-1.3%；归母净利润1573.9亿元，同比+4.3%；2025年Q1营收4427.6亿元，同比-6%；归母净利润435.8亿元，同比-7.7% [54] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业销售毛利率19.6%，同比+0.43pcts；归母净利率8.2%，同比+0.44pcts；2025年Q1销售毛利率21.8%，同比+0.4pcts；归母净利率0.1%，同比-4.91pcts [54] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业期间费用870亿元，同比+5.8%；期间费用率4.5%，同比+0.3pcts；2025年Q1期间费用196亿元，同比+0.4%；期间费用率4.4%，同比+0.28pcts [55] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业资本性支出2322.7亿元，同比-14.3%；截至2024年末，在建工程3122亿元，同比+104.1%；固定资产7992亿元，同比+4.4% [55] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业经营性现金流净额3387.5亿元，同比+0.4% [56] 子行业分析 - 剔除两桶油后，2024年石油石化6个子行业中，3个子行业营收同比增长，4个子行业归母净利润同比增长；2025年Q1，2个子行业营收同比增长，3个子行业归母净利润同比增长 [59][60] 重点公司跟踪 - 2024年新和成、巨化股份、桐昆股份等归母净利润同比增速居前，多数公司资本性开支同比下降 [11] - 2025年Q1多数龙头公司归母净利润环比增长，多数龙头公司的销售净利率增速环比有所改善，多数公司的资本性支出同比增速大幅下降 [15]

化工新材料行业动态 - 万华化学与科威特石化工业公司(PIC)签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学子公司25%股权，以保障LPG原料长期稳定供应[1] - 中国石化联合福建炼化与沙特阿美子公司AAS成立合资公司，注册资本288亿元，中石化持股25%，福建炼化持股50%，AAS持股25%，重点建设福建古雷二期一体化项目[2][3] - 福建古雷炼化一体化工程二期项目总投资711亿元，计划2030年投产，将新建1600万吨/年常减压等30余套炼化装置[5] - 福建古雷一期项目已于2022年12月投入商业运营，总投资278亿元，核心为100万吨/年乙烯裂解装置及下游9套化工装置[6] - 福建联合石化公司(福建炼化50%、埃克森美孚25%、沙特阿美25%)具备1400万吨/年原油加工能力、120万吨/年乙烯生产能力[7] 生物基产业活动 - 第十届生物基大会暨展览将于2025年5月25-27日在上海举办，主题为"向绿而行，向新求质"[12][18] - 活动包含1场大赛事、5大论坛、17大专场，涵盖生物基材料全产业链[13] - 特色活动包括4场终端品牌对接会(汽车、鞋服、食品等)[11] - 参展品牌包括安踏、李宁、特步、波司登、小鹏汽车、蔚来汽车、农夫山泉等知名企业[9][10] - 活动将举办生物基产业战略发展研讨会、终端品牌需求对接专场、科技成果对接专场等8大特色活动[15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化经营业绩彰显韧性，实现营业收入2363亿元，同比增长0.6%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.0%；公司持续降本增效，各产品板块有不同表现，成本端因原油和煤炭价格下降有效降低 [3][4] - 2025Q1公司实现营业收入570亿元，同比-2.3%，归母净利润20.5亿元，同比-4.1%；虽下游新材料产品盈利下滑，但上游炼化和PTA盈利稳定，公司经营抗风险能力强 [5] - 公司新材料产能逐步投放，160万吨/年高性能树脂及新材料项目等已投产或推进中，未来呈持续成长趋势 [6] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.45元，共计31.68亿元，股利支付率45%；后续经营重心将突出“优化运营、降低负债和强化分红” [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2485、2640、2763亿元，归母净利润分别为87、97、115亿元，对应PE分别12、11、9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 2024年炼化产品营收1081亿元，同比-10%，毛利率13.1%，同比-5.4个pct，销量1997万吨，同比-8%，价格5415元/吨，同比-2%；PTA营收681亿元，同比-6%，毛利率3.4%，同比+4.8个pct，销量1367万吨，同比-4%，价格4982元/吨，同比-2%；新材料产品营收418亿元，同比+22%，毛利率14.1%，同比+3.7个pct，销量564万吨，同比+38%，价格7402元/吨，同比-11% [4] - 2025Q1炼化产品营业收入281亿元，同比+7%，销量543万吨，同比+10%，均价5181元/吨，同比-2.5%；PTA营业收入180亿元，同比-6%，销量411万吨，同比+12%，均价4389元/吨，同比-16.6%；新材料产品营业收入93亿元，同比-5%，销量134万吨，同比+14%，均价6963元/吨，同比-16.5% [5] 公司财务数据 - 2024年营收同比+0.6%，归母净利润同比+2.0%，毛利率同比下滑，经营活动现金流净额为227.33亿元，净资产收益率同比略有下滑，资产负债率为76.78% [3][15][16] - 预计2025 - 2027年公司多项财务指标有变化，如营业收入增长率分别为5%、6%、5%，归母净利润增长率分别为24%、11%、19%等 [8][35] 公司产品价格价差 - 报告展示了PX、纯苯、PTA、POY等产品价格价差情况，数据截至2025年4月28日 [28][32]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - OPEC预计6月继续增产，油价或进入二次探底过程，市场逐步进入新平衡；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，头部企业竞争格局存在利好空间；建议关注大炼化优质公司、乙烷制乙烯路线相关公司、油公司、海上油服公司以及聚酯产业链头部企业 [2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考 - OPEC+成员国于5月3日同意6月继续增加原油配额，8个国家预计增产41.1万桶/天，增产或更符合当下OPEC诉求，财政平衡油价支撑已失效，油价或二次探底 [2][3][5] 投资观点 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】；看好【卫星化学】估值修复；推荐股息率较高的【中国石油】【中国海油】；推荐海上油服公司【中海油服】【海油工程】；头部企业【桐昆股份】【万凯新材】估值存在修复空间 [2][12] 上游板块 Brent原油价格下跌 - 至5月2日收盘，Brent原油期货收于61.29美元/桶，环比下降8.34%；WTI期货价格收于58.29美元/桶，环比下降7.51%；周均价分别为62.18和59.64美元/桶，涨跌幅分别为 -7.03%和 -5.40% [17] - 4月25日，美国商业原油库存量4.42亿桶，比前一周下降75.9万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.36亿桶，比前一周上升643.4万桶，汽油库存比过去五年同期低3%；馏分油库存量为1.11亿桶，比前一周增加420.4万桶，馏分油库存比过去五年同期低13%；丙烷/丙烯库存增长58万桶；美国石油战略储备3.97亿桶，环比增加46.8万桶；美国商业石油库存总量下降73.6万桶 [19] - 至4月25日当周，炼油厂开工率88.60%，与前一周相比上涨0.49%；美国原油及成品油的净进口量下降365万桶/天，较之前一周下跌144万桶/天，较去年同期下降239万桶/天 [21][23] - 5月2日，北美天然气价格期末收于3.67美元/百万英热，较上周上涨23.99%；当前布伦特原油与天然气价格比约为18.22（百万英热/桶），历史平均为24.39（百万英热/桶） [26] 美国原油钻机数环比减少 - 4月25日，美国原油产量为1346.5万桶/天，环比增加1桶/天，同比增加37万桶/天 [27] - 5月2日，美国钻机数584台，环比减少3台，同比减少21台；加拿大钻机数120台，环比减少8台，同比持平；其中，美国采油钻机479台，环比减少4台，年减少20台 [31] - 2025年3月全球钻机数共1685台，较上月环比减少108台，较去年同比减少56台；其中美国钻机数592台，环比增加3台，同比减少33台；加拿大钻机数194台，环比减少53台，同比减少3台 [32] 全球油服日费 - 截至2025年4月29日，自升式平台250 -、400 +英尺水深日费分别为74423.78、151000美元，环比持平，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平；自升式平台250 -英尺水深使用率为73.61%，环比持平，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为50%，环比下跌25% [37] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA短期能源展望（2025年4月15日）：预计2025年全球石油需求平均增长73万桶/天，至1.036亿桶/天；预计2026年全球石油需求平均增长将进一步放缓至69万桶/天；3月，全球石油供应量增长59万桶/天，至1.036亿桶/天；2月，全球石油库存增加了2190万桶至76.47亿桶，但仍处于近五年低位 [42][44] - OPEC最新月报（2025年4月14日）：预计2025年全球经济增速为3.0%，预计2026年全球经济的增速为3.1%；预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天，至10505万桶/天；预计2026年全球石油需求增长为128万桶/天，至10633万桶/天 [45] - EIA短期能源展望（2025年4月10日）：预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量将增加90万桶/天，至1.036亿桶/天，2026年将增加104万桶/天，至1.047亿桶/天；预计2025年全球石油和其他液体燃料产量将增加135万桶/天，至1.041亿桶/天，2026年将增加125万桶/天，至1.054亿桶/天 [47][49] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年3月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1223元/吨，月环比上升62元/吨，同比上升351元/吨 [51] - 至2025年5月3日当周新加坡炼油主要产品综合价差为17.21美元/桶，较之前一周上涨6.27美元/桶 [54] - 至2025年5月2日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为27.22美元/桶，较之前一周上涨1.60美元/桶，历史平均为24.88美元/桶 [59] 烯烃产业链 - 至2025年5月2日，乙烯CFR东北亚收于790美元/吨，环比上周持平；周内乙烯产量99.61吨，环比上涨0.67万吨；当周石脑油裂解乙烯综合价差141.33美元/吨，较之前一周价格下跌2.97美元/吨 [62] - 至2025年5月2日当周乙烯与石脑油价差214.87美元/吨，较之前一周上涨4.75美元/吨，历史平均409美元/吨 [65] - 2025年5月2日，丙烯CFR中国收于815美元/吨，较上周同期下跌1.21%；当周丙烯与丙烷价差54.60美元/吨，较之前一周上涨5.52美元/吨，历史平均价差为263美元/吨 [69] - 至2025年5月2日当周丙烯酸与丙烯价差为2005元/吨，较之前一周上涨71元/吨，历史平均价差为4073元/吨 [71] - 至2025年5月2日当周环氧丙烷与丙烯价差为1809元/吨，较之前一周上涨101元/吨，历史平均价差为5100元/吨 [74] - 至2025年5月2日当周丁二烯与石脑油价差为404.87美元/吨，与之前一周下跌10.25美元/吨，历史平均为743.05美元/吨 [77] 聚酯产业链 - 截至5月2日，亚洲PX市场收盘757美元/吨，周环比上涨1.85%；2025年4月24日，中国PX平均开工率77.17%，亚洲平均开工率70.76%；本周期国内PTA周产能利用率80.04%，较上周 +3.3%；当周PX与石脑油价差为181.87美元/吨，较之前一周上涨18.50美元/吨，价差历史平均为387美元/吨 [83] - 至2025年5月2日当周乙二醇价差为231元/吨，较之前一周下降1元/吨，历史平均为1090元/吨 [87] - 至2025年5月2日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4451.30元/吨，环比上涨1.94%；周内国内PTA产量139.34万吨，较上周上涨5.46万吨；下游聚酯周产量157.28万吨，环比上涨0.89%；截至2025年4月24日江浙地区化纤织造综合开工率为55.15%，环比上周下降0.79%；当周PTA - 0.66*PX价差为289元/吨，较之前一周上涨16元/吨，历史平均为788元/吨 [89] - 至2025年5月2日当周涤纶长丝POY价差为1165元/吨，较之前一周上涨100元/吨，历史平均为1402元/吨 [92] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX - PTA - 涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [95]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度东方盛虹业绩改善，炼化景气度企稳，虽营收同比和环比均有下降，但归母净利润和扣非归母净利润同比上升 [1][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为14.2亿元、25.5亿元和33.8亿元，对应2025年4月30日收盘价PE分别为41.0X、22.8X、17.2X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1376.75亿元，同比下降1.97%；归母净利润 - 22.97亿元，同比下降420.33%；扣非归母净利润 - 26.54亿元，同比下降1322.44% [1][4] - 2024年第四季度营业收入293.73亿元，同比下降20.10%，环比下降17.18%；归母净利润 - 8.78亿元，同比减亏；扣非归母净利润 - 12.60亿元，同比减亏 [1][4] - 2025年第一季度营业收入303.09亿元，同比下降17.50%，环比下降3.19%；归母净利润3.41亿元，同比上升38.19%；扣非归母净利润2.93亿元，同比上升239.46% [1][4] 行业及公司业务情况 - 2025Q1全国炼油321裂解价差及山东地炼321裂解价差分别为3436元/吨和2991元/吨，环比上涨15.7%和24.3%，PX景气度有望企稳向好，公司炼化产品中成品油及芳烃合计占比达70%，受益于芳烃及成品油景气度改善 [10] - 公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310万吨/年装置，320万吨/年沸腾床渣油加氢装置等也均属于国内规模较大的装置 [10] - 公司暂缓实施可降解材料项目（一期），2024年前三季度计提各项资产的减值准备合计61470.91万元，减少公司2024年前三季度合并报表利润总额61470.91万元 [10] - 聚酯链景气度承压，公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，再生聚酯纤维产能约60万吨/年，子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能 [10] - 公司坚持探索绿色工艺技术，2023年9月与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置投产 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据，包括营业成本、销售费用、财务费用等各项指标及占比情况，还有基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [16]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2025年一季度毛利率和净利率同环比提升 [2][10] - 2024年主营产品涤纶长丝产销量提升，2025年一季度受春节假期和行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压，未来上游PX产能提升，落后产能出清，低成本龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年营收1013.1亿元，同比+22.6%，归母净利润12.0亿元，同比+50.8% [2][10] - 2025年一季度营收194.2亿元，同比-8.0%，环比-23.1%，归母净利润6.1亿元，同比+5.4%，环比+213.0% [2][10] - 2025年一季度毛利率7.7%，同比+1.0pct，环比+4.6pct，净利率3.2%，同比+0.4pct，环比+2.4pct [10] 涤纶长丝业务 - 产能1350万吨，国内份额超28% [16] - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨，同比+18%/+54%/+14%，销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13% [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨，同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%，销量181/45/24万吨，同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23% [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0.2%，板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元，毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨，同比-7%/-12%/-5%，成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨，同比-16%/+3% [18] PTA业务 - 产能1020万吨，大部分自供 [19] - 2024年产量118万吨，同比+17%，销量127万吨，同比+40%，不含税售价4973元/吨，同比-14%，毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元，毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨，同比+58%，环比+24%，销量42万吨，同比+32%，环比+46%，售价4366元/吨，同比-17%，成本端PX不含税采购价6232元/吨，同比-16% [19] 浙石化投资收益 - 2024年投资收益达7.1亿元，同比增加4.4亿元 [4][19][24] - 2025年一季度投资收益达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年预测为22.88亿元 [4][35] - 对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|104,751|109,360|112,204| |归母净利润(百万元)|797|1202|1852|2247|2288| |每股收益（元）|0.33|0.50|0.77|0.93|0.95| |EBIT Margin|0.8%|0.8%|1.8%|2.3%|2.2%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|3.3%|4.9%|5.7%|5.6%| |市盈率（PE）|31.9|21.2|13.7|11.3|11.1| |EV/EBITDA|21.4|16.1|13.3|11.6|11.3| |市净率（PB）|0.72|0.70|0.67|0.65|0.62| [5]

财务表现 - 2024年公司营业总收入3265亿元同比微增0.42%但归母净利润7.24亿元同比大幅下滑37.44% [1] - 四季度业绩显著恶化单季营收813亿元同比降5.56%环比降3.18%当季归母净利润亏损1.52亿元同比下滑114% [1] - 2025年一季度营收750亿元同比降7.54%环比降7.76%但归母净利润6亿元同比增6.53%实现环比扭亏为盈 [1] - 公司宣布2024年分红方案每10股派1元现金并计划未来三年累计现金分红不低于年均可分配利润30% [1] 行业动态 - 2024年主要化工品价差表现分化PX石脑油价差同比下滑21%丙烯石脑油价差降18%乙二醇价差走扩 [2] - 四季度成品油景气下行聚酯长丝因淡季影响价差缩窄乙烯价差略有提升丙烯基本持平 [2] - 政策规范导致地炼企业合规成本上升叠加原油配额限制山东地炼开工率降至48%加速落后产能出清 [2] 公司战略 - 公司处于高强度资本开支阶段2025年一季度末在建工程达502亿元较上年末增加62亿元 [2] - 重点推进140万吨/年乙烯装置高性能树脂高端新材料等项目建设未来将形成多品类大化工平台 [2] - 控股子公司浙石化具备4000万吨/年原油加工能力待项目投产后有望成为穿越周期的炼化巨头 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为3340亿元3596亿元3742亿元 [3] - 预计同期归母净利润将显著改善分别达到31亿元54亿元87亿元 [3]