报告行业投资评级 - 海底捞、优然牧业、九毛九、现代牧业、达势股份、颐海国际、澳优、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本现货指数普遍下跌，期货指数上涨为主[6][8][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 直接原材料价格平稳，反内卷预期下包材期现分化 - 包材现货方面，本月易拉罐/玻璃/塑料/纸价格环比变动+3.67%/-0.08%/-0.82%/-1.20%；和去年同期相比，易拉罐/纸/塑料/玻璃价格同比变动+6.78%/-4.11%/-15.60%/-21.18%[9] - 包材期货方面，玻璃/塑料/纸/易拉罐价格环比变动+16.58%/+5.55%/+5.46%/+0.12%；和去年同期相比，易拉罐/纸/玻璃/塑料价格同比变动+7.04%/-5.15%/-14.53%/-19.65%[9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比/同比+5.33%/+13.13%，期货价格环比/同比+7.09%/+13.83%，生鲜乳价格微跌至3.03元/公斤。大豆现货价格环比/同比+0.19%/-2.11%，豆粕价格环比/同比-1.50%/-6.53%，玉米价格环比/同比+0.81%/-3.47%，白糖价格环比/同比-0.22%/-7.65%，蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%[9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.03%，较去年同期下跌6.92%；布油期货价格环比上升2.11%，较去年同期下跌13.67%[9] 2. 六类消费品现货成本指数普遍下跌 2.1 啤酒 - 截至7月29日，啤酒成本现货指数为112，较上周下降0.32%；啤酒成本期货指数为118.23，较上周下降1.77%[12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数下降1.78%，啤酒成本期货指数提升3.57%[12][13] - 中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降4.54%，啤酒成本期货指数下降5.08%，较去年同期，啤酒成本现货指数下降8.06%，啤酒成本期货指数下降6.7%[13] - 玻璃现货/期货价格环比-0.08%/+16.58%，供应端受政策预期影响但实际供应波动小，需求端受光伏玻璃限产消息提振但房地产数据疲软拖累终端支撑，成本端纯碱价格坚挺支撑玻璃价格[12] - 铝材现货/期货价格环比+3.67%/+0.12%，供应端库存消化、企业惜售导致紧平衡，需求端贸易商活跃带动成交回暖，且上游成本稳定托底[12] - 进口大麦价格保持平稳，6月我国大麦进口总量环比减少25.29%，同比减少23.17%；1 - 6月累计进口量同比减少39.27%[12] 2.2 调味品 - 截至7月29日，调味品成本现货指数为101.5，较上周提升0.08%；调味品成本期货指数为105.97，较上周下降1.14%[16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降1.29%，调味品成本期货指数提升2.89%[16] - 中长期看，今年年初以来调味品成本现货指数下降1.7%，调味品成本期货指数下降3.2%，较去年同期，调味品成本现货指数下降8.21%，调味品成本期货指数下降9.56%[16] - 大豆现货/期货价格环比+0.19%/+0.10%，全球供应宽松，但美豆种植成本高企形成支撑，叠加生长期天气及中美贸易关系存在不确定性，价格震荡运行[16] - 白砂糖现货/期货价格环比-0.22%/+1.29%，国际端供应担忧推升国际糖价，但全球过剩格局仍存；国内端加工糖供应增加致糖厂降价促销，但本月国内商品期货市场看多情绪高涨，支撑期货反弹[16] 2.3 乳制品 - 截至7月29日，乳制品成本现货指数为100.76，较上周下降0.11%；乳制品成本期货指数为93.66，较上周提升0.25%[20] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数下降2.92%，乳制品成本期货指数下降1.52%[21] - 中长期看，今年年初以来乳制品成本现货指数下降3.87%，乳制品成本期货指数下降1.08%，较去年同期，乳制品成本现货指数下降1.63%，乳制品成本期货指数下降1.49%[21] - 生鲜乳价格从上月底的3.04元/公斤跌至3.03元/公斤[20] - 玉米现货价格环比/同比+0.81%/-3.47%，供应端东北贸易商余粮减少挺价，需求端饲料需求萎缩，国际上CBOT玉米期货走弱影响国内市场[20] - 豆粕现货价格环比/同比-1.50%/-6.53%，供应端7月大豆到港量和压榨量环比提升，月底豆粕库存增至60万吨，需求端下游养殖业采购节奏放缓，补库意愿较低[20] 2.4 方便面 - 截至7月29日，方便面成本现货指数为101.35，较上周提升0.03%；方便面成本期货指数为105.14，较上周下降0.37%[24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降1.58%，方便面成本期货指数提升0.84%[25] - 中长期看，今年年初以来方便面成本现货指数下降4.43%，方便面成本期货指数下降3.07%，较去年同期，方便面成本现货指数下降2.33%，方便面成本期货指数下降3.66%[25] - 棕榈油现货/期货价格环比+5.33%/+7.09%，上半年马来西亚棕榈油产量持续恢复，但6月产量预期环比下滑，7月出口量减少；需求端原油涨价提升棕榈油作为生物燃料的吸引力，印度增加采购需求，但我国处高温淡季，需求疲软，且豆棕价差缩窄抑制消费[24] - 小麦现货/期货价格环比-0.21%/-0.55%，整体维持平稳，供应端美麦、欧盟、俄麦增产，乌、加减产；国内玉米投放缩窄与小麦价差，削弱其饲用优势；需求端面粉消费入淡季，院校放假使食堂需求大减，制粉企业开机率低，采购放缓；政策端最低收购价上调至1.19元/斤，三省启动托市收购，但传导滞后，对供需影响有限[24] 2.5 速冻食品 - 截至7月29日，速冻食品成本现货指数为117.04，较上周提升0.13%；速冻食品成本期货指数为116.71，较上周下降0.04%[29] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数下降1.88%，速冻食品成本期货指数下降1.77%[30] - 中长期看，今年年初以来速冻食品成本现货指数下降2.95%，速冻食品成本期货指数下降3.6%，较去年同期，速冻食品成本现货指数下降3.6%，速冻食品成本期货指数下降3.33%[30] - 蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%，7月极端天气影响部分产区，但种植结构调整及设施农业发展延长供应周期、丰富品种，夏季餐饮淡季及学校食堂需求减少抑制整体需求[29] - 7月23日，全国外三元生猪均价14.4元/公斤，环比上涨0.7%，同比下跌24.5%，供应端上半年饲料成本下降，养殖端压栏、二次育肥使供应增量后移，7月北方高温加速出栏，规模企业集中放量，供应短时激增；二季度能繁母猪存栏略增，生产性能提升，三季度供应预期充裕；政策端多部门出台调控政策稳定市场，但养殖仍有利润，企业减产动力不足，政策效果待显[29] 2.6 软饮料 - 截至7月29日，软饮料成本现货指数为106.15，较上周提升0.19%；软饮料成本期货指数为114.74，较上周下降0.33%[33] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降2.46%，软饮料成本期货指数提升1.64%[34] - 中长期看，今年年初以来软饮料成本现货指数下降5.91%，软饮料成本期货指数下降5%，较去年同期，软饮料成本现货指数下降7.49%，软饮料成本期货指数下降9.82%[34] - 塑料现货/期货价格环比-0.82%/+5.55%，供应端7月部分装置重启，产能利用率提升，上半年聚乙烯密集投产影响PET原料供应，当前库存去化缓，施压价格；需求端虽处软饮料旺季，但塑料制品出口存不确定性，国内需求增长乏力，下游刚需为主，对PET拉动有限；政策端反内卷短期提振情绪，但供需矛盾仍存，近期煤价上涨对成本形成一定支撑[33] - 纸浆现货/期货价格环比-1.20%/+5.46%，当前市场供应充足，瓦楞纸企业库存周转天数超15天，开机率维持在75%-80%，规模纸企虽有提价动作，但部分区域受库存压力影响，仍执行绑量优惠政策；需求端终端消费及出口均疲软，现货价格小幅下行[33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖日清食品，给予“买入”评级，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27/0.31/0.34 港元，对应 PE 分别为 26X/22X/20X [3][193] 报告的核心观点 - 日清食品深耕方便食品七十余载，高端市场地位稳固，背靠日清日本集团，核心管理层经验丰富，2024 年营收 38.12 亿港元，净利润 2.07 亿港元，盈利能力稳定 [1] - 行业规模增速放缓竞争分散，健康多元理念引领创新发展，公司品牌高端形象深入人心，产品渠道持续优化，核心业务业绩稳固，海外扩张提供新动能，业绩弹性坚韧，盈利积极复苏，费用控制持续占优，股息分红稳中向好 [2] 各部分总结 日清食品：方便食品技术前驱，高端市场地位稳固 - 发展历程：1948 - 1983 年为技术奠基与全球扩张期，1984 - 2016 年为香港桥头堡与内地开拓期，2017 - 2021 年为上市扩张与高端化巅峰期，2022 年至今为收缩转型与战略调整期，公司以高端定位深耕方便面赛道，在华溢价 50% [17][18][19][20][21] - 股权结构：股权高度集中，日清食品控股株式会社持股 72.05%，董事长兼 CEO 安藤清隆持股 1.91%，管理层行业积淀深厚，经验丰富 [24][26] - 经营情况：业绩表现上，2022 年前营收和净利润稳定增长，2023 - 2024 年营收下滑趋势放缓，2025 年营收转好利润反弹；盈利质量上，毛利率处于行业中游，期间费用率相对稳定；杜邦分析显示，ROE 处在行业中下游，但稳定性、抗风险能力较优 [27][30][36] 行业规模增速放缓，竞争格局相对分散 方便面 - 市场规模增长放缓，创新驱动高端转型：2024 年市场规模约 1240.14 亿元，增速放缓但处历史高点，2014 - 2024 年 CAGR 为 2.97%，人均消费量不及部分国家，市场经历快速增长、下滑调整、高端创新三个阶段 [46][50][51] - 产业链：上游受农产品价格波动影响大，中游高端化趋势明显，下游渠道多元化，向线上线下融合发展 [54][59] - 需求：健康化、营养化、高端化成发展方向，2020 年需求达高峰后整体呈下降趋势，市场多元化，消费者口味多样，消费场景丰富，偏好低单价高频次，线上商城成主渠道 [60][64][66][68][71][73] - 供给：市场格局一超多强，梯队分化明显，企业加大优势培育，差异化趋势显现，中高价面成主力，产品推陈出新，非油炸速食拉面品类高速增长 [77][80][84][86] - 未来趋势：消费者健康需求增长，中国特色面食待发掘，市场规模预计稳健增长，消费者消费升级，预计 2025 年市场规模打开 1400 亿元大关 [91][92] 速冻食品 - 行业高速发展，产业链趋于完善：速冻食品按原料分三大类，产业链上中下游竞争格局差异化明显，行业从粗放扩张转向精细化运营 [99][102][106] - 国内市场持续扩张，多元化发展趋势成定局：2023 年市场规模 1835.4 亿元，预计 2025 年达 2130.9 亿元，行业发展出现品类、区域、需求三种分化，头部企业优势稳固，新兴企业单点突破，行业整体集中度低，长期增长潜力强劲 [108][115][116][119] 品牌高端形象深入人心，产品渠道持续优化 - 品牌：深耕行业七十年，以行业规则制定者闻名，销售费用率低于同行，宣发策略出色，极致创意塑造差异化品牌个性，顺应年轻化趋势 [126][129][133] - 产品：品牌矩阵丰富，产品线多元化，方便面核心业务稳健，其他食品产品表现良好，依托技术先驱基因持续推动产品革新 [137][141][142][144] - 渠道：中国市场渠道策略多元化，多渠道布局助力品牌影响力提升，线上线下协同优化 [145][148] 投资看点：基本盘稳固，营收业绩拐点已至 - 方便面核心业务稳固，其他食品业务扩张提供新动力：方便面业务提供核心支撑，其他食品业务构建多元补充，历史积淀与持续创新构建品牌护城河，产品顺应年轻化、健康化趋势 [151][152][155][159] - 业绩弹性稳定，盈利能力稳中有升：2025 年第一季度营收增长强劲，内地业务占比高增长稳，产品多元化和创新策略提升收入韧性，毛利率稳定和成本控制得当支持盈利转化，渠道拓展和市场渗透策略增强营收可持续性，原材料价格波动缓解成本压力 [160][163][167][168][172][173] - 费用控制优势与资金储备管理稳健，股息分红稳中向好：期间费用率呈现优化趋势，运营能力高效，现金储备充足与业务现金流强劲，支撑持续高分红 [178][184] 估值及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年中国大陆业务收入为 24.31/26.25/28.36 亿港元，同比增长 7%/8%/8%，其他地区收入为 16.94/18.97/21.25 亿港元，同比增长 10%/12%/12%，首次覆盖给予“买入”评级 [192][193]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料（包含零食、速冻食品、啤酒、调味品、白酒、软饮料、乳制品） - **公司**：盐津铺子、卫龙、万辰、安井、立高、三全、千味央厨、芭比食品、燕京、珠江、华润、百润、海天、中举、美味鲜、千禾、天卫、安琪、茅台、五粮液、汾酒、古井、银价、水晶坊、酒鬼、舍得、珍酒、农夫山泉、华润饮料、东鹏饮料、康师傅、统一、伊利、蒙牛、中国食品、IFBH、妙可蓝多、飞鹤 纪要提到的核心观点和论据 零食板块 - **整体情况**：预期回调至合理位置，景气度维持，下半年新品铺货加速，三季度动销旺季短期数据有望改善，2026 年一季度春节旺季低基数下增速预计亮眼[1][3] - **魔芋品类**：持续增长，卫龙和盐津二季度主动调整 SKU 和渠道致短期业绩承压，盐津下半年有望维持 20 - 25%增长，新品三养火鸡口味重点推广且产能释放[1][4] - **万辰公司**：董事长辞任新聘管理层完善治理结构是利好，预计上半年开店约一两千家，利润率环比略降但同比改善，归母净利润预计 2.5 亿左右，利润率约 3.5 - 3.85%[1][5] - **其他公司**：行业内公司分化，盐津、卫龙有大单品支撑，甘源二季度收入同比个位数下降、利润下滑，进展预计收入持平或略降；西麦二季度收入预计接近 20%，加回股权激励费用后利润同比增长 40%以上；友友全年零食量贩翻倍增长，下半年收入增速约 30%[6] 速冻食品板块 - **整体情况**：需求承压，安井二季度收入个位数增长、利润下滑，受禁酒令、促销增加和小龙虾价格波动影响，下半年希望维持高端或接近 10%收入增速，加大 C 端布局；立高稳健增长但有成本压力；三全与千味央厨二季度有压力，千味央厨利润下滑幅度更明显[1][7] - **下半年展望**：基数走低且开拓新渠道，预计环比上半年改善，建议关注芭比食品，其门店已转正受益于外卖大战，中长期关注门店运营和供应链整合[8] 啤酒板块 - **二季度情况**：受外部环境和禁酒令影响收入端表现较弱，但成本端红利释放和费用投放克制，行业利润平稳，推荐燕京、珠江、华润和百润[2][9] - **各公司情况**：燕京扣非净利润同比增长 21% - 33%；珠江纯生同比增长 25%以上，整体盈利同比增长 10% - 23%；华润啤酒业务低单增速，白酒业务上半年超 20%下滑[12] 调味品板块 - **各公司情况**：海天二季度收入中高单位增长，利润双位数增长；中举二季度收入中单位下滑，美味鲜利润持平；千禾二季度收入承压，归母净利润持平；天卫二季度收入同比增长 15 - 20%，上半年内生收入下滑；安琪二季度收入增长略快于一季度，利润增速快于收入；百润预调酒业务 5 - 6 月下滑，二季度整体收入高单到双位数左右下滑[10][11] 白酒行业 - **二季度业绩**：报表预计是低点，三季度有望逐步修复，新条例冲击工序结构，探底程度和底部时间不确定，主要上市公司二季度业绩承压，部分头部公司希望保持报表平稳[14] - **各公司情况**：茅台稳健增长；五粮液上半年收入利润增长，二季度收入略下滑、利润持平略增；汾酒回款好但动销承压，收入持平利润略负；古井上半年正增长，二季度中高个位数下滑；银价业绩明显下滑；舍得有望实现中高个位数增长；珍酒下半年业绩有望企稳[14] - **投资建议**：股价从低点反弹，建议在情绪和估值低时布局波段机会，长期关注龙头公司股息率进行长期布局[15] 软饮料和乳制品行业 - **乳制品**：上半年景气度高，受出行、天气和新品创新驱动，新赛道表现突出，PET 价格下降利好利润率[16] - **软饮料**：农夫山泉上半年恢复高速增长，各品类均录得增长，PET 价格下降利好毛利率[16] - **各公司情况**：华润饮料上半年利润下滑 20% - 30%，启动渠道变革；东鹏饮料上半年收入同比增长 34%左右，利润增长 30%左右；康师傅上半年方便面和饮料收入小幅下行，利润预计增长 15% - 20%；统一上半年收入预计高个位数增长，利润预计增长 25%左右；伊利二季度收入中低个位数增幅，利润显著提高；蒙牛上半年收入可能下滑，利润或下滑[17][18][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国食品有望 8 月底宣布纳入港股通，9 月初进入，新上市的 IFBH 也可能受益[21] - 妙可蓝多发布 2030 战略目标，飞鹤全年维持低个位数收入增长目标，关注儿童补贴政策利好[22]

报告行业投资评级 优于大市 [1] 报告的核心观点 第二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；啤酒、饮料迎来旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 板块超配比例环比下降至历史较低水位，25Q2主动偏股基金重仓持股比例环比降2.07pcts至4.50%，超配比例环比降1.52pcts至1.35%，剔除茅台后低于18Q4水平 [2][14] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数稳定在100.00；本周白酒指数涨1.0%，高端白酒批价较稳，后续箱装飞天批价有望维持在1900 - 2000元 [2][12][13] - 二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景，布局国际化和年轻化 [2][14] - 个股推荐关注三条主线，如茅台、汾酒等龙头，泸州老窖，今世缘等，也可关注洋河股份等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2板块基金重仓比例略降，燕京啤酒比例提高，8月旺季行业景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等，推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调受益政策预期改善，推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化，推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，板块性推荐，重点推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 本周（2025年7月21 - 25日）食品饮料板块涨0.77%，跑输上证指数0.90pct [1][21] 白酒 本周箱装飞天茅台批价跌20元至1915元/瓶，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [13][37] 大众品 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 天味食品、嘉必优等公司有减持、高管变动、股权交易等事件，东鹏饮料中报营收和净利润同比高增 [75] 下周大事提醒 香飘飘、金达威等公司有股东大会，华统股份有解禁，燕京啤酒等公司有分红 [76]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；大众品方面，啤酒、饮料迎旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企有多项动态，如茅台拟出资成立研究院、汉酱酒上线 i 茅台等 [12] - 本周高端白酒批价较稳，箱装茅台批价下跌，普五、散装茅台、国窖批价持平 [13] - 本周白酒指数涨 1.0%，持仓超配比例处历史低位；25Q2 主动偏股基金重仓持股比例和超配比例环比下降；二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存促动销，中长期重视消费者和场景培育 [2][14] - 个股推荐把握三条主线：抗风险龙头如茅台等；数字化显正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等；也可关注洋河等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2 板块基金重仓比例微降，燕京啤酒比例提高；8 月旺季，预计 Q3 景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2 板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等；推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调或受益政策改善；推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化；推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）食品饮料板块涨 0.77%，跑输上证指数 0.90pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下跌，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [37] 大众品 - 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 - 本周多家公司有减持、高管变动、股份解押、限售股上市流通等事件 [74] 下周大事提醒 - 下周有股东大会、解禁、分红等事项安排 [75]

公司业绩表现 - 2024年营收同比回落6%至66.32亿元，归母净利润同比下降27.64%至5.42亿元，这是公司自2008年上市以来首次连续两年业绩双降 [1] - 2024年一季度业绩创2021年以来最差一季度营收，营收同比下滑1.58%至22.18亿元，归母净利润同比下滑9.22%至2.09亿元 [11] - 速冻面米制品业务呈现"量增利弱"现象，销量增长2.04%但收入下滑3.95%，毛利率进一步下滑 [1][5] 核心业务分析 - 速冻面米制品收入贡献常年稳定在八成以上，但2021-2024年呈现波动下滑趋势 [2] - "汤圆、水饺、粽子"收入2021-2024年增减幅度分别为-8.07%、3.92%、-15.74%、-5.84%，2023年降幅(-15.74%)远超整体速冻面米制品(-9.46%)和总营收(-5.09%) [4] - 水饺品类受猪肉价格低位运行影响，难有提价空间且消费被分流，叠加行业"存量竞争"加剧导致销售遇阻 [4] 第二增长曲线发展 - 速冻调制食品2023年销量增长6.04%，收入增长28.44%至10.76亿元，但2024年销量骤降29.77%，收入下滑18.84%至8.73亿元 [6] - 速冻调制食品毛利率13.91%显著低于速冻面米制品，部分因B端客户价格敏感度高 [10] - 涮烤类产品处于起步阶段，尚未形成标志性大单品，而同行安井食品拥有超400种速冻调制食品且2024年收入增速达11.41% [8][10] 渠道与产品策略 - 电商渠道增速达58.5%，但收入占比仍不足6%，传统经销模式营收同比下滑9.39% [5] - 线下与新零售渠道达成合作，线上发力兴趣电商 [9] - 推出"多多系列"水饺、"斤多系列"水饺、"食养汤圆"等新品 [9] 海外扩张计划 - 计划投资约13.2亿元建设澳大利亚生产基地，开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [11] - 同行安井食品、惠发食品、海欣食品2024年境外收入分别增长30.76%、118.98%、360.73% [11] - 海外扩张面临消费偏好差异、供应链整合、成本管控、法规认证等挑战 [11]

收购交易 - 公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权及鼎益丰食品（太仓）有限公司100%股权，交易金额分别为4.445亿元和0.5024亿元 [1] - 收购资金来源于自有资金，工商变更登记手续已办理完毕 [1] - 本次收购无须提交董事会及股东会审议批准，不构成关联交易或重大资产重组 [1] 业务整合与战略影响 - 收购完成后，公司将鼎味泰和鼎益丰纳入合并报表范围，预计对本年度业绩无重大影响 [2] - 公司将整合鼎味泰在高端鳕鱼糜制品、关东煮细分品类及冷冻烘焙赛道的优势 [2] - 鼎味泰在精品商超渠道（如沃尔玛、奥乐齐）及便利店、关东煮现制场景的合作网络与公司传统小B端模式形成互补 [2] - 双方可在大B定制和小B渠道推广、运营经验上相互借鉴，对公司整体战略布局有积极影响 [2] 子公司经营范围变更 - 公司控股子公司洪湖安井食品有限公司新增经营范围，包括食用农产品初加工、初级农产品收购、食品进出口、机械设备销售、低温仓储、农副产品销售及食用农产品批发 [2]

行业概况 - 中国速冻食品市场规模持续扩大，2022年达1689亿元，预计2024年将增长至1986亿元 [1] - 速冻米面制品为行业第一大品类，2023年市场规模约816亿元，三全食品与思念、湾仔码头形成三足鼎立格局 [1] - 预制菜市场在疫情和餐饮标准化推动下呈现爆发式增长，成为行业新增长极 [1] - 行业集中度高，公司凭借龙头效应与价格优势占据主要份额 [1] 公司发展历程与优势 - 公司自1990年发明中国第一颗速冻汤圆以来，经历了产品创新、渠道拓展、收购龙凤食品等发展阶段 [1] - 管理层经验丰富，股权结构稳定，为持续发展提供保障 [1] - 依托"三全"和"龙凤"双品牌驱动，形成速冻米面、速冻调制食品等多品类协同发展格局 [2] 业务布局与战略 - 速冻米面作为传统优势业务，采取大单品与场景化延伸战略，不断丰富产品矩阵 [2] - 速冻调制食品凭借调理肉类食材、丸滑、涮烤等新兴品类打造第二增长曲线 [2] - 研发创新方面持续投入，通过标准化研发厨房、区域研发中心等平台推动产品创新与工艺升级 [3] - 成功开发微波系列、空气炸锅系列、速冻料理等多款新品，满足便捷性、健康化需求 [3] 渠道与运营 - 零售渠道采用经销商与直营KA模式相结合，强化终端掌控 [3] - 餐饮渠道通过定制化服务绑定大客户，双品牌运营提升竞争力 [3] - 新兴渠道积极布局电商与新零售，与头部主播合作、拓展社区团购提升渗透率 [3] 财务表现与展望 - 营收结构稳健，速冻米面与速冻调制食品协同发展 [3] - 预计25-27年实现营收68 74/72 04/76 25亿元，归母净利润5 58/6 01/6 49亿元 [4] - 25-27年PE分别为17 88/16 59/15 38x，估值低于可比公司均值 [4]

公司战略与投资 - 公司拟在中国香港设立全资子公司 并通过开曼和澳大利亚孙公司投资2.8亿澳元（约13亿元人民币）建设澳大利亚生产基地 投资金额占上年度经审计净资产的30% [2] - 投资主要用于境外公司设立及运营 固定资产购置（厂房购买 研发技术中心建设 设备采购 全自动冷库建设及冷链物流车辆购置） 基础设施改造 营销体系建设和流动资金 [2] - 出海目标瞄准澳大利亚 新西兰及东南亚市场 澳新市场具备高消费能力与低竞争密度 东南亚市场人口基数庞大且增长潜力强劲 [3] 全球化布局动因 - 公司2023年国外订单增长40% 产品已销往美国 加拿大 法国 德国等20多个国家 [2] - 海外业务受出口目的国检疫政策和高昂海运冷链成本限制 海外拓展十分受限 [2] - 澳大利亚生产基地旨在突破海外业务拓展限制 缩短供应链半径 提高海外市场销售收入 有望成为新业务增长引擎 [3] 财务表现与业务结构 - 2023年公司营收同比下降5.09% 净利润同比下降6.55% 2024年营收再次同比下降6% 净利润同比下降27.64% [3] - 2024年第一季度营收22.18亿元（同比下降1.58%） 净利润2.09亿元（同比下降9.22%） [3] - 主营业务速冻面米制品（水饺 汤圆 粽子）2023-2024年营收分别下降15.74%和5.84% 毛利率分别缩水3.31%和4.22% [4] - 创新面米制品2024年营收降低0.7% 毛利率微增0.03%至25.37% [4] 行业趋势与竞争格局 - 国内速冻食品市场呈现"传统主食类承压 多场景零食化细分类目崛起"的结构性变化 [4] - 2025年第一季度速冻饺子 包子 馄饨/云吞等传统类目销售额与件数均下滑 [4] - 2024年11家冻品上市公司中仅安井食品 立高食品和巴比食品3家实现营收净利双增长 [4] - 同业公司加速出海：安井食品2024年境外收入1.68亿元（同比增长30.76%） 惠发食品境外营收724.49万元（同比增长118.98%） 春雪食品出口收入占比达26%且出口业务量同比增长23.4% [5][6] 专家观点 - 出海是企业应对国内市场饱和的必然选择 可提升全球竞争力并实现可持续发展 [6] - 建设生产基地可深度掌控供应链并灵活调整产能 但初期投入大且周期长 [6] - 中式传统品类在海外主流消费场景中存在局限性 中国冻品企业在品牌效应 规模效应和供应链等维度仍面临挑战 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]