报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 抛储叠加市场情绪走弱，橡胶重回跌势，产区降水有所减弱，成本支撑较强，中游库存大幅下降，下游开工率回升，商品市场情绪转弱，短期或维持震荡表现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内云南产区胶水产出稳定，价格窄幅下调，海南产区降水影响割胶，日收胶量不足1000吨；泰国产区东北部新胶释放转好，杯胶均价下跌，南部胶水价格坚挺；越南产区天气改善但未恢复正常，库存偏低，价格坚挺 [4] - 需求中性，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+0.05个百分点，同比+6.18个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为72.74%，环比+0.13个百分点，同比-6.92个百分点；预计下企业产能利用率或存小幅下调可能 [4] - 库存偏多，截至2025年9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5吨，环比下降2.2万吨，降幅1.8%；深色胶社会总库存为78.8万吨，环比降0.4%；浅色胶社会总库存为44.7万吨，环比降4%；截至9月19日，上期所RU仓单库存小计196824吨，环比增加4876吨；20号胶仓单库存小计49695，环比增加2吨 [4] - 基差/价差中性，本周RU - 混合价差小幅缩小，RU - NR主力合约价差环比小幅缩窄 [4] - 利润偏多，泰国标胶利润亏损收窄，海南浓乳利润改善，云南全乳交割利润仍亏损 [4] - 估值偏空，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等偏高 [4] - 商品市场中性，美联储降息落地，前期乐观情绪消退，国内商品市场暂时缺乏驱动，市场情绪偏弱 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边是回落做多RU，套利是多BR空NR [4] 期货及现货行情回顾 - 期货行情，原料走弱叠加抛储利空，橡胶大幅下跌，截至9月19日收盘，RU主力收15535元/吨，周度下跌285元/吨（-1.80%），20号胶主力收12300元/吨，周度下跌255元/吨（-2.03%） [8] - 现货市场，现货价格大幅下跌 [11] - 盘面持仓，RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加 [17][24] - 盘面价差，RU - NR价差小幅波动 [32] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气，产区降雨有所减弱 [39] - 主产国产量，7月份ANRPC累计出口量544.3万吨（+5.54%），1 - 7月份中国进口天然橡胶360.05万吨（+21.82%） [73][86] - 中国进出口，2025年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.4万吨，较2024年同期增加7.8%；1 - 8月，共计537.3万吨，较2024年同期增加19%；2025年7月中国天然橡胶出口量0.58万吨，环比减少36.24%，同比减少3.75%，1 - 7月累计出口数量6.04万吨，累计同比增加30.18%；7月份中国天然橡胶进口量环比增加2.47%，泰国进口量为18.93吨，环比减少17.55% [93][100] - 中游库存，国内社会库存大幅下降，截至2025年9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5吨，环比下降2.2万吨，降幅1.8%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.66万吨，环比上期减少0.56万吨，降幅0.95% [101][108] - 下游轮胎需求，轮胎产能利用率回升，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+0.05个百分点，同比+6.18个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为72.74%，环比+0.13个百分点，同比-6.92个百分点；预计下企业产能利用率或存小幅下调可能 [109][117] - 汽车及重卡，8月汽车销量增速扩大，产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%；1 - 8月，产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，销量增速扩大0.6个百分点；8月重卡市场销售约8.7万辆，环比上涨2%，同比增长约39% [123][133] - 轮胎出口，1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%），8月出口总量为85万吨，同比增长6.6%，环比增加2万吨；出口金额约为150.46亿元，同比增长6.6% [134] - 成本利润，泰标生产利润亏损，泰国乳胶利润回落 [145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对原油多配观点但不宜追多，若地缘溢价重新打开油价有上涨空间 [3] - 甲醇基本面多空交织，建议观望 [6] - 尿素估值偏低但缺乏驱动，建议观望或逢低关注多单 [9] - 橡胶中期多头思路，短期技术破位下跌建议观望 [14] - PVC基本面较差，短期反弹，中期关注逢高空配机会 [17] - 苯乙烯长期BZN或将修复，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [20] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [23] - 聚丙烯供需双弱库存压力高，仓单压制盘面 [26] - PX缺乏驱动，短期建议观望 [30] - PTA去库但远期格局偏弱，短期建议观望 [33] - 乙二醇在弱格局预期下建议逢高空配 [35] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌9.30元/桶，跌幅1.87%，报487.00元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均下跌 [1] - 策略观点：虽地缘溢价消散且OPEC增产，但量级极低，当前油价低估且基本面良好，维持多配观点，不宜追多，若地缘溢价重新打开油价有上涨空间 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格上涨6元/吨，内蒙下跌5元/吨，盘面01合约跌18元/吨，报2346元/吨，基差 - 108；1 - 5价差涨16，报 - 20 [5] - 策略观点：供应端开工回落但企业利润好，需求端港口烯烃装置重启、传统需求开工回升但利润低，整体需求好转；港口库存高但累库速度放缓，内地紧平衡；基本面多空交织，受商品情绪影响大，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东现货维稳，河南下跌10元，盘面01合约跌9元/吨，报1661元/吨，基差 - 31；1 - 5价差跌6，报 - 61 [8] - 策略观点：盘面增仓下跌，国内供应回归、开工走高但企业利润低，需求端复合肥走货不畅、农业需求淡季，企业库存走高；估值偏低但缺乏驱动，建议观望或逢低关注多单 [9] 橡胶 - 行情资讯：橡胶下跌技术破位，泰国未来7天降雨量预报不大；山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.96%，较上周走高0.09个百分点，半钢胎开工负荷为74.58%，较上周走高0.28个百分点；中国天然橡胶社会库存123.5吨，环比降2.2万吨，降幅1.8%；现货方面部分品种价格有变动 [11][13][14] - 策略观点：多空观点分歧，中期多头思路，短期技术破位下跌建议观望 [12][14] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨27元，报4950元，常州SG - 5现货价4780元/吨，基差 - 170元/吨，1 - 5价差 - 303元/吨；成本端电石上涨，烧碱现货价不变；整体开工率77%，环比下降3%；需求端下游开工49.2%，环比上升1.7%；厂内库存30.6万吨减少0.4万吨，社会库存95.4万吨增加1.9万吨 [16] - 策略观点：企业综合利润下滑、估值压力减小，检修量少、产量高，新装置将试车；下游开工回暖但出口预期转弱，成本端支撑走强；国内供强需弱，短期反弹，中期关注逢高空配机会 [17] 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯、苯乙烯现货及活跃合约收盘价均下跌；基差走强，BZN价差上涨，EB非一体化装置利润下降，EB连1 - 连2价差缩小；供应端开工率73.4%，下降1.60%，江苏港口库存去库1.75万吨；需求端三S加权开工率上涨 [18][19] - 策略观点：BZN价差处同期较低水平有修复空间，成本端纯苯供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行、库存去库，需求端开工率震荡上涨；长期BZN或将修复，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [20] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7169元/吨，下跌19元/吨，现货7190元/吨，下跌35元/吨，基差21元/吨，走弱16元/吨；上游开工82.28%，环比上涨0.71%；生产企业库存49.03万吨，环比累库0.33万吨，贸易商库存6.06万吨，环比累库0.30万吨；下游平均开工率42.92%，环比上涨0.75%；LL1 - 5价差 - 54元/吨，环比缩小9元/吨 [22] - 策略观点：市场期待利好政策，成本端有支撑，现货价格下跌但估值向下空间有限，仓单数量高压制盘面；供应端计划产能少、库存高位去化，需求端旺季或将来临、开工率企稳；价格或将震荡上行 [23] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6914元/吨，下跌12元/吨，现货6875元/吨，无变动，基差 - 39元/吨，走强12元/吨；上游开工75.43%，环比无变动；生产企业库存55.06万吨，环比去库2.45万吨，贸易商库存18.83万吨，环比去库1.43万吨，港口库存6.18万吨，环比累库0.29万吨；下游平均开工率51.45%，环比上涨0.59%；LL - PP价差255元/吨，环比缩小7元/吨 [25] - 策略观点：供应端计划产能压力大，需求端下游开工率季节性反弹；供需双弱库存压力高，仓单数量高压制盘面 [26] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约下跌90元，报6594元，PX CFR下跌11美元，报816美元，基差96元，11 - 1价差0元；中国负荷86.3%，环比下降1.5%，亚洲负荷78.2%，环比下降0.8%；装置方面有检修和负荷变动；PTA负荷75.9%，环比下降0.9%；9月上旬韩国PX出口中国10.6万吨，同比下降0.6万吨；7月底库存389.9万吨，月环比下降24万吨；PXN为228美元，石脑油裂差108美元 [28][29] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多、负荷中枢低且新装置投产推迟，PX检修推迟导致累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压；估值中性偏低，短期建议观望 [30] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌11元，报4257元，华东现货下跌11元，报4351元，基差92元，1 - 5价差 - 60元；供给端负荷73.8%，环比下降1.1%，部分装置有开停降负情况；下游负荷91.4%，环比下降0.2%；进口到港预报9.4万吨，华东出港0.73万吨；港口库存46.5万吨，累库0.6万吨；石脑油制利润为 - 604元，国内乙烯制利润 - 810元，煤制利润812元；成本端乙烯持平，榆林坑口烟煤末价格上涨 [35] - 策略观点：海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口库存偏低，中期进口集中到港且新装置投产将累库；估值同比偏高，在弱格局预期下建议逢高空配 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶产业：临近假期资金避险情绪升温，商品宏观情绪转弱，预计短期胶价偏弱震荡，01合约区间参15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料产出情况及是否出现拉尼娜现象影响供应情况，若原料上量顺利则有进一步下行空间，若原料上量不畅预计胶价延续区间内运行[1] - 玻璃纯碱产业：纯碱供需大格局依然偏空，可择机反弹逢高入场短空；玻璃短线上情绪驱动带动阶段性现货市场转好，跟踪持续性，中线关注旺季需求实际情况，中长期需产能出清解决过剩困境[3] - 原木产业：当前处于“弱现实、强预期”格局，随着“金九银十”传统旺季临近，后续关注出货量有无明显好转，800元以下的价格具备较高的“接货价值”，策略建议择机逢低做多[4] - 工业硅产业：短期内工业硅继续向上驱动动力不足、硅价或再转向震荡，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨，关注硅料企业以及川滇工业硅企业四季度减产节奏[5] - 多晶硅产业：本周行业自律会议再度召开，部分头部企业后续有减产计划，下游价格上涨、会议召开以及部分企业库存偏低给予多晶硅企业上涨支撑，预计多晶硅短期延续震荡为主[6] 根据相关目录分别进行总结 胶产业 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价14700元/吨，较前一日跌100元/吨，跌幅0.68%；泰标混合胶报价14750元/吨，较前一日跌250元/吨，跌幅1.67%；杯胶国际市场FOB中间价51.05泰铢/公斤，较前一日跌0.60泰铢/公斤，跌幅1.16%；胶水国际市场FOB中间价56.30泰铢/公斤，较前一日涨0.10泰铢/公斤，涨幅0.18%[1] 月间价差 - 9 - 1价差15元/吨，较前一日跌15元/吨，跌幅50.00%；1 - 5价差5元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅66.67%；5 - 9价差 - 20元/吨，较前一日涨25元/吨，涨幅55.56%[1] 产量及开工率 - 7月泰国产量421.60千吨，较前值增6.70千吨，涨幅1.61%；7月印尼产量197.50千吨，较前值增21.30千吨，涨幅12.09%；7月印度产量45.00千吨，较前值降1.00千吨，跌幅2.17%；7月中国产量101.30千吨，较前值降1.30千吨[1] - 开工率方面，汽车轮胎半钢胎（周）73.66%，较前值涨0.20%；汽车轮胎全钢胎（周）65.66%，较前值涨0.07%[1] 库存变化 - 保税区库存（保税 + 一般贸易库存）592275吨，较前值降10020吨，跌幅1.66%；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）44553吨，较前值降1411吨，跌幅3.07%[1] 玻璃纯碱产业 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1150元/吨，华东报价1230元/吨，华中报价1140元/吨，华南报价1240元/吨；玻璃2505合约1343元/吨，较前一日涨15元/吨，涨幅1.13%；玻璃2509合约1405元/吨，较前一日涨18元/吨，涨幅1.30%；05基差 - 193元/吨，较前一日降15元/吨，跌幅8.43%[3] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1300元/吨，华东报价1250元/吨，华中报价1250元/吨，西北报价1000元/吨；纯碱2505合约1407元/吨，较前一日涨7元/吨，涨幅0.50%；纯碱2509合约1454元/吨，较前一日涨12元/吨，涨幅0.86%；05基差 - 107元/吨，较前一日降7元/吨，跌幅7.00%[3] 供量 - 纯碱井工率85.53%，较9月12日降2.02%；纯碱周产量74.57万吨，较9月12日降1.5万吨，跌幅2.02%；浮法日熔量15.95万吨，较9月12日降0.1万吨，跌幅0.47%；光伏日熔量89290.00吨，较9月12日持平[3] 库存 - 玻璃厂库（万重量箱）6090.80，较9月12日降67.5万重量箱，跌幅1.10%；纯碱厂库175.56万吨，较9月12日降4.2万吨，跌幅2.33%；纯碱交割库61.49万吨，较9月12日增5.9万吨，涨幅10.69%；玻璃厂纯碱库存天数20.4天，较9月12日持平[3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，较前值增0.09%；施工面积0.05%，较前值降2.43%；竣工面积 - 0.22%，较前值降0.03%；销售面积 - 6.55%，较前值降6.50%[3] 原木产业 期货和现货价格 - 原木2511合约805元/立方米，较前一日涨3.5元/立方米，涨幅0.44%；原木2601合约818.5元/立方米，较前一日涨2元/立方米，涨幅0.24%；原木2603合约825元/立方米，较前一日涨1元/立方米，涨幅0.12%；原木2605合约828元/立方米，较前一日持平[4] 外盘报价及成本 - 进口理论成本796.96元/立方米，较前一日涨0.37元/立方米，涨幅0%[4] 库存及需求 - 截止9月12日，中国主要港口库存302万立方米，较9月5日增8万立方米，涨幅2.72%；原木日均出库量6.29万立方米，较9月5日增0.17万立方米，涨幅3%[4] 工业硅产业 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅报价a350元/吨，较前一日持平；基差（通氧SI5530基准）45元/吨，较前一日降400元/吨，跌幅89.89%；华东SI4210工业硅报价9600元/吨，较前一日持平；基差（SI4210基准） - 202元/吨，较前一日降400元/吨，跌幅380.95%[5] 月间价差 - 2510 - 2511价差 - 50元/吨，较前一日降35元/吨，跌幅233.33%；2511 - 2512价差 - 390元/吨，较前一日降5元/吨，跌幅1.30%；2512 - 2601价差5元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.00%[5] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量38.57万吨，较前值增4.74万吨，涨幅14.01%；新疆工业硅产量16.97万吨，较前值增1.94万吨，涨幅12.91%；云南工业硅产量5.81万吨，较前值增1.70万吨，涨幅41.19%；四川工业硅产量5.37万吨，较前值增0.52万吨，涨幅10.72%[5] 库存变化 - 新疆厂库库存（周度）12.04万吨，较前值降0.13万吨，跌幅1.07%；云南厂库库存（周度）3.10万吨，较前值增0.16万吨，涨幅5.45%；四川厂库库存（周度）2.29万吨，较前值增0.01万吨，涨幅0.44%；社会库存（周度）54.30万吨，较前值增0.40万吨，涨幅0.74%[5] 多晶硅产业 现货价格与基差 - N型复投料 - 平均价52650.00元/吨，较前一日涨50.00元/吨，涨幅0.10%；N型颗粒硅 - 平均价49500.00元/吨，较前一日持平；N型料基差（平均价） - 50.00元/吨，较前一日涨555.00元/吨，涨幅91.74%[6] 期货价格与月间价差 - 主力合约52700元/吨，较前一日降505元/吨，跌幅0.95%；当月 - 连一价差120元/吨，较前一日涨130元/吨，涨幅1300.00%；连一 - 连二价差 - 2590元/吨，较前一日降50元/吨，跌幅1.97%[6] 基本面数据 - 周度数据：硅片产量13.92GW，较前值增0.04GW，涨幅0.29%；多晶硅产量3.10千吨，较前值降0.02千吨，跌幅0.64%[6] - 月度数据：多晶硅产量13.17万吨，较前值增2.49万吨，涨幅23.31%；多晶硅进口量0.11万吨，较前值增0.03万吨，涨幅40.30%；多晶硅出口量0.22万吨，较前值增0.01万吨，涨幅5.96%[6] 库存变化 - 多晶硅库存20.40千吨，较前值降1.50千吨，跌幅6.85%；硅片库存16.87GW，较前值增0.32GW，涨幅1.93%；多晶硅仓单7900.00手，较前值增20.00手，涨幅0.25%[6]

报告行业投资评级 - 合成橡胶趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度下方空间有所收窄。基本面压力增加，呈现供需双增且供应增速高于需求增速，库存压力增加，高产量及累库格局下顺丁盘面高加工利润不可持续，丁二烯后续预计面临高供应压力，成本端承压。宏观端在 10 月美联储下一轮议息会议以及国内四中全会之前对商品市场影响有限。估值端合成橡胶期货单边下行较多，基本面压力部分兑现在估值中，盘面下方空间逐步收窄 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（10 合约）日盘收盘价 11445 元/吨，较前日涨 30 元/吨；成交量 94561 手，较前日减 21553 手；持仓量 75259 手，较前日增 756 手；成交额 542409 万元，较前日减 122814 万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为 205，较前日降 30；月差（BR10 - BR11）为 70，较前日增 15 [1] - 现货市场：华北、华东、华南民营顺丁价格及山东顺丁市场价（交割品）均无变动，齐鲁丁苯（型号 1502、1712）价格无变动，江苏主流丁二烯价格 9200 元/吨，较前日涨 50 元/吨，山东主流丁二烯价格 9500 元/吨，较前日涨 75 元/吨 [1] - 基本面指标：顺丁开工率 68.7762%，与前日持平；顺丁理论完全成本 12028 元/吨，与前日持平；顺丁利润 -328 元/吨，与前日持平 [1] 行业新闻 - 截至 2025 年 9 月 17 日，国内顺丁橡胶样本企业库存量 3.37 万吨，较上周期减少 0.08 万吨，环比 -2.29%，下游延续逢低采购，现货端商谈重心承压，样本生产及贸易企业库存均小幅下降 [2] - 9 月 17 日，丁二烯华东港口最新库存 22100 吨左右，较上周期下降 2500 吨，部分进口船货暂未入罐，短期库存下降且可流通贸易量不多，但后期仍有船货到港预期，9 月进口量预计充裕 [2][3]

政策支持与认定背景 - 海南橡胶于2024年5月下旬被正式认定为海南跨境资金集中运营中心 [1] - 政策依据为2024年12月发布的《关于支持海南自由贸易港跨境资金集中运营中心集聚发展的实施意见》 在税务 金融 审批通道等方面提供优惠 [1] - 海口市金融办联合多部门提供全流程指导 金融机构协助材料梳理和方案定制 [1] 公司资质与申请优势 - 公司依托跨国公司跨境资金集中运营业务备案和"FT+"自由贸易账户项下跨境并购业务经验 两项均为海南省首单 [1] - 具备跨境资金归集调拨 投资管理和融资管理的较强经验和规模 [1] - 通过加班加点精准提供材料加速认定进程 [1] 全球业务规模与资金管理需求 - 2023年完成对合盛农业并购后成为全球最大天然橡胶全产业链跨国企业集团 [2] - 拥有胶园土地390万亩 年加工能力245万吨 全球年销售贸易量414万吨 占全球消费量27% [2] - 境外企业分布15个国家 贸易网络全球覆盖 涉及美元 欧元等多币种结算 [2] 跨境资金运营中心功能优势 - 依托境内市场资源优势为融资 汇兑 资产管理提供多元选择 [2] - 通过自贸港EF账户等工具满足跨境资金进出需求 提升资金利用效能 [2] - 增强全球资源整合能力 获得跨境投融资 资金回流等更优安排 [3] 战略意义与产业影响 - 促进产业链和价值链提升 构建全球化财资管理新生态 [3] - 打造"双循环"格局下跨境财资管理标杆 [3] - 从资源供给 产业结构 风险管控三维度保障国家战略资源安全 [3]

报告行业投资评级 - 本周天然橡胶观点为震荡偏弱 [85] 报告的核心观点 - 供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，国庆前资金避险情绪增强，预计RU震荡偏弱 [86] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年8月中国橡胶轮胎外胎产量为10295.4万条，同比增加1.5%，1 - 8月产量较上年同期增1.6%至7.95467亿条 [5] - 2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6% [5] - 八部门联合印发方案，2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20% [6] - 尼日利亚目标是至少贡献全球橡胶产量的12% [7] 行情走势 - 本周内外盘先涨后跌，日本烟片下跌最多，标胶次之 [9] - 截至2025年9月19日，RU2601收盘价15535元/吨，环比上期 - 1.80%；NR2601收盘价12395元/吨，环比上期 - 1.98%；新加坡TSR20:2601收盘价171.70美分/千克，环比上期 - 1.83%；东京RSS3:2601收盘价306.80日元/千克，环比上期 - 2.88% [11] 基差与月差 - 截至2025年9月19日，全乳 - RU01基差为 - 835元/吨，环比上期 - 1.83%；01 - 05月差为5元/吨，环比上期125.00% [15] 其他价差 - RU01 - NR01、RU01 - BR01、NR01 - TSR20 01价差减小，RU01 - 东京RSS3 01价差增大 [17][19] - 本周进口胶市场报盘下跌，国产天然橡胶现货市场重心下调 [20] - 全乳 - 泰混的价差减小、3L - 泰混的价差增大 [23][25] 替代品价格 - 本周期，顺丁橡胶装置供应面提振作用有限，市场交投重心持续承压，下游观望情绪浓厚且维持择低采购 [28] 资金动向 - RU虚实盘比小幅上升，沉淀资金小幅上升；NR虚实盘比延续回落，沉淀资金延续回落 [31] - 截至2025年9月19日，RU虚实盘比为12.18，环比上期5.20%；NR虚实盘比为29.90，环比上期 - 0.52%；RU沉淀资金为58.48亿元，环比上期3.86%；NR沉淀资金为32.86亿元，环比上期 - 6.04% [33] 供给 - 泰国南部降雨同比稍低位，泰国东北降雨季节性高位 [36] - 云南海南仍处雨季 [38] - 原料价格分化，泰国杯胶价格下跌，泰国胶水价格上涨，云南胶水价格下跌 [40] - 泰国水杯价差增大，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [48] - 泰国橡胶加工利润普遍修复，海南浓乳利润承压 [49] - 7月泰国天胶出口环比增加，标胶出口数量同比下降较多，乳胶出口数量同比低位 [52] - 7月泰国天胶出口中国数量环比小幅增加，烟片出口中国数量同环比大增 [55] - 8月印尼天胶出口中国数量继续保持高增长，标胶、混合胶出口中国数量同环比大增 [58] - 7月越南天胶出口数量季节性增长，同比偏高位，出口中国标胶、乳胶数量大幅增长 [62] - 8月科特迪瓦天胶出口同比高位，出口中国数量同比高位 [66] - 8月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口52.08万吨，环比 + 9.68%，同比 + 5.39% [69] 需求 - 周期内样本企业产能利用率整体窄幅波动，轮胎库存轻微反弹 [72] - 8月全钢胎、半钢胎出口环比下降，同比仍处于较高位；7月重卡销量同环比继续修复；8月乘用车销量同环比增长 [75] 库存 - 截至9月12日天然橡胶库存继续降库，幅度较上期扩大，其中RU期货小计降幅最大，青岛库存继续小幅降库 [78] - 截至2025年9月19日，天然橡胶期货库存上期所为15.49万吨，环比上周2.10%；期现库存上期所为19.68万吨，环比上周2.54%；20号胶期货库存上海国际能源为4.46万吨，环比上周 - 3.07%；期现库存上海国际能源为4.97万吨，环比上周0.00% [82] 本周观点总结 - 供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，国庆前资金避险情绪增强，预计RU震荡偏弱 [86] - 策略上，单边RU观望或逢高偏空思路，跨期和跨品种观察 [86]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | 分析师 | 评级说明 | | --- | --- | --- | --- | | 棉花 | ★★★ | 曹凯 | 三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 | | 纸浆 | ★★★ | F03095462 Z0017365 | 三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 | | 白糖 | ★★☆ | 黄维 | 两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 | | 苹果 | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 | | 木材 | ☆☆☆ | | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 | | 天然橡胶 | ★★★ | 胡华轩 | 三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 | | 20号胶 | ★★☆ | F0285606 Z0003096 | 两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 | | 丁二烯橡胶 | ☆☆☆ | | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 | [1][9] 报告的核心观点 报告对棉花、纸浆、白糖、苹果、木材、天然橡胶、20号胶和丁二烯橡胶等软商品进行分析，给出投资评级 各品种受产量、需求、库存、天气等因素影响，投资操作建议多为暂时观望 [1][2][3][4][6][7][8] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉期货破位下行，现货多数暂稳，关注下旬新棉收购情况 [2] - 新疆棉花产量丰产概率大，或突破700万吨，新棉预售量或引发轧花厂抢收，但影响可控 [2] - 预计机采棉开秤价格在6.2 - 6.5元/公斤 [2] - 纯棉纱市场交投一般，下游订单需求不理想，关注后续需求表现 [2] - 宏观上关注中美贸易谈判细节，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖继续下跌，巴西产糖量同比下降，供应压力小于去年同期 [3] - 从糖醇比价看，明年巴西制糖比例或依然较高，美糖上方有压力，关注后续生产情况 [3] - 郑糖弱势下行，今年销售节奏快，库存同比减少，现货压力较轻 [3] - 市场交易重心转向进口和下榨季估产，今年糖浆进口量大幅减少，国产糖销售压力小 [3] - 25/26榨季产量预期不确定，关注后续天气和甘蔗长势 [3] 苹果 - 期价震荡，早熟苹果需求良好，客商采购积极 [4] - 早熟苹果价格高，市场对晚熟苹果开秤价格期望高 [4] - 预计25/26季度苹果产量同比变化不大，供应端缺乏利多驱动 [4] - 陕西果农留果量增加，预计10月晚熟苹果入库量增加，新季度冷库库存或高于预期 [4] - 虽现货市场表现好，但资金认为入库量高于预期，预计短期期价下行，操作维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&NR&BR均震荡，期货市场情绪谨慎，国内天然橡胶现价下跌，合成橡胶现价稳中有涨 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，第19号台风将登陆广东沿海 [6] - 本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，上游丁二烯装置开工率明显回落 [6] - 国内轮胎开工率微升，产成品库存增加 [6] - 青岛地区天然橡胶总库存降至58.66万吨，保税区库存下降，一般贸易库存略增 [6] - 中国顺丁橡胶社会库存回落至1.26万吨，上游丁二烯港口库存回落至2.31万吨 [6] - 需求稳定，天胶供增库降，合成供降库降，国庆长假临近，风险偏好走低，策略观望 [6] 纸浆 - 纸浆期货窄幅震荡，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳 [7] - 截至9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比降0.2%，库存同比仍在高位 [7] - 仓单消化缓慢，布针仓单对近月有压制，关注仓单变化 [7] - 8月纸浆进口量为265.3万吨，环比减少22.7万吨 [7] - 国内8月CCPI数据同比 - 0.4%，环比持平，预计年内通胀偏弱；8月PPI数据边际改善，但产能过剩传导不畅 [7] - 国内港口库存同比偏高，纸浆供给宽松，需求一般，操作暂时观望或区间震荡思路对待 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 上周到港量环比明显减少，9月新西兰辐射松报价环比下跌2美元，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降 [8] - 外盘报价高，国内现货价格难改弱势，贸易商压力增加，预计短期内不会大幅增加进口 [8] - 需求进入旺季，但港口出货量未明显增加，淡季日均出库量6万方以上，去库顺畅 [8] - 原木库存总量偏低，库存压力小 [8] - 供需情况好转，现货价格偏低，但旺季需求未启动，短期上涨动力不足，操作暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五国内沪胶期货2601合约缩量增仓、震荡偏弱、略微收低，随着美联储降息预期落地，胶市转入偏弱供需结构主导行情，预计后市维持震荡偏弱走势 [5] - 本周五国内甲醇期货2601合约放量减仓、震荡偏强、略微收涨，但受偏弱供需基本面压制，预计后市维持震荡偏弱走势 [5] - 本周五国内原油期货2511合约放量减仓、震荡下行、小幅收低，随着美联储降息预期落地，市场转向偏弱供需基本面，预计后市维持震荡偏弱走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年9月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存58.66万吨，环比降0.56万吨、降幅0.95%，保税区库存降8.32%，一般贸易库存增0.07%，保税仓库入库率降3.44个百分点、出库率增1.96个百分点，一般贸易仓库入库率增0.27个百分点、出库率降1.65个百分点 [9] - 截至2025年9月19日当周，中国半钢轮胎样本企业产能利用率73.70%，周环比增1.09个百分点、同比降3.40个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率65.70%，周环比降0.61个百分点、同比增8.30个百分点 [9] - 2025年8月中国汽车经销商库存预警指数57.0%，同比升0.8个百分点、环比降0.2个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度下降；8月中国物流业景气指数50.9%，较上月回升0.4个百分点 [10] - 2025年8月我国重卡市场销售约8.4万辆，环比7月微降1%、比上年同期涨约35%；前8月重卡市场累计销量71万辆，同比增长13% [10] 甲醇 - 截至2025年9月19日当周，国内甲醇平均开工率79.39%，周环比降1.81%、月环比降1.26%、较去年同期降1.53%；周度产量均值181.32万吨，周环比降10.61万吨、月环比降8.42万吨、较去年同期降3.02万吨 [11] - 截至2025年9月19日当周，国内甲醛开工率31.54%，周环比增1.06%；二甲醚开工率6.68%，周环比降0.11%；醋酸开工率75.72%，周环比降3.84%；MTBE开工率57.66%，周环比增1.85% [11] - 截至2025年9月19日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷82.88%，周环比增3.33个百分点、月环比增3.58%；甲醇制烯烃期货盘面利润-183元/吨，周环比回升41元/吨、月环比回落26元/吨 [11] - 截至2025年9月19日当周，我国华东和华南地区港口甲醇库存132.98万吨，周环比增6.25万吨、月环比增39.56万吨、较去年同期增48.72万吨，其中华东地区85.18万吨、周环比增4.37万吨，华南地区47.80万吨、周环比增1.88万吨 [12] - 截至2025年9月17日当周，我国内陆甲醇库存34.05万吨，周环比降0.21万吨、月环比增2.96万吨、较去年同期降9.42万吨 [13] 原油 - 截至2025年9月12日当周，美国石油活跃钻井平台416座，周环比增2座、较去年同期降72座；原油日均产量1348.2万桶，周环比降1.3万桶/日、同比增28.2万桶/日 [14] - 截至2025年9月12日当周，美国商业原油库存4.15亿桶，周环比降928.5万桶、较去年同期降215.2万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存2356.1万桶，周环比降29.6万桶；战略石油储备库存4.057亿桶，周环比增50.4万桶；炼厂开工率93.9%，周环比降1.60个百分点、月环比降3.3个百分点、同比增1.2个百分点 [14] - 截至2025年9月9日，WTI原油非商业净多持仓量平均81844张，周环比降20584张、较8月均值降40219张、降幅32.95%；Brent原油期货基金净多持仓量平均205775张，周环比降34954张、较8月均值增3457张、增幅1.71%，总体来看两类原油期货市场净多头寸周环比均大幅减少 [15] 现货价格表 |品种|现货价格|较前一日涨跌|期货主力合约|较前一日涨跌|基差|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|14800元/吨|-250元/吨|15535元/吨|-35元/吨|-735元/吨|+35元/吨| |甲醇|2270元/吨|-32元/吨|2361元/吨|+19元/吨|-91元/吨|-19元/吨| |原油|465.1元/桶|+0.3元/桶|487.0元/桶|-4.8元/桶|-21.9元/桶|+5.1元/桶|[17] 相关图表 - 报告给出橡胶基差、上期所橡胶期货库存、全钢胎开工率走势、青岛保税区橡胶库存、半钢胎开工率走势、橡胶1 - 5月差相关图表 [18][20][22] - 报告给出甲醇基差、甲醇1 - 5月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算相关图表 [31][33][34] - 报告给出原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化相关图表 [44][46][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略建议br2511合约短线预计在11250 - 11700区间波动 [7] - 本周山东市场顺丁橡胶价格弱势震荡，中石化及中油销售公司价格累计下调200元/吨，截止9月18日主流出厂价在11700 - 11800元/吨 [8] - 前期检修装置重启产量提升供应充足，下游逢低采购使现货商谈重心承压，但节前下游有备货需求，预计库存延续下降 [8] - 本周轮胎企业产能利用率窄幅波动，半钢胎内销雪地胎订单支撑开工，全钢胎替换需求未提升且部分企业外贸有压力，短期产能利用率或小幅下调 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 策略建议br2511合约短线波动区间为11250 - 11700 [7] - 本周山东顺丁橡胶市场价格弱势震荡，中石化及中油销售公司价格下调，截止9月18日主厂价11700 - 11800元/吨 [8] - 前期检修装置重启产量提升，供应充足，下游逢低采购，节前备货或使库存下降 [8] - 本周轮胎企业产能利用率窄幅波动，半钢胎有订单支撑，全钢胎需求不佳，短期产能利用率或下调 [8] 期现市场 期货市场 - 本周合成橡胶期货主力价格震荡收跌，周度跌幅1.08% [12] - 截止9月19日，丁二烯橡胶10 - 11价差为70 [18] - 截至9月19日，顺丁橡胶仓单2610吨，较上周减少360吨 [21] 现货市场 - 截至9月18日，山东市场齐鲁石化BR9000报11550元/吨，较上周降200元/吨 [25] - 截至9月18日，丁二烯橡胶基差为135元/吨，较上周增40元/吨 [25] 上游市场 - 截至9月18日，日本石脑油CFR中间价报599.38美元/吨，较上周降4.56美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报850美元/吨，较上周涨10美元/吨 [28] - 截至9月19日，丁二烯周度产能利用率66.78%，较上周降1.55%；港口库存23100吨，较上周降2500吨 [31] 产业情况 - 2025年8月国内顺丁橡胶产量13.57万吨，较上月增1.65万吨；截至9月18日，周度产能利用率69.72%，较上周降3.56% [34] - 截至9月18日，国内顺丁胶生产利润 - 658元/吨，较上周降151元/吨 [37] - 截至9月19日，国内顺丁胶社会库存33720吨，较上周降790吨；厂商库存25900吨，较上周降400吨；贸易商库存7820吨，较上周降390吨 [41] 下游情况 - 截至9月18日，中国半钢胎样本企业产能利用率72.74%，环比增0.13个百分点，同比降6.92个百分点；全钢胎样本企业产能利用率66.36%，环比增0.05个百分点，同比增6.18个百分点，本周整体窄幅波动 [44] - 2025年7月中国轮胎出口量81.26万吨，环比增8.87%，同比增11.48%，1 - 7月累计出口493.39万吨，累计同比增7.18% [47]

橡胶板块市场表现 - 橡胶板块整体下跌1.06% 跑输上证指数（跌0.3%）和深证成指（跌0.04%）[1] - 板块内个股普跌 领跌股三维装备单日跌幅达26.15%[2] - 板块成交活跃 三维装备成交额4.98亿元 天铁科技成交额2.49亿元 彤程新材成交额7.21亿元[1][2] 个股价格变动 - 上涨个股仅3只 彤程新材涨幅1.4%居首 确成股份涨0.56% 联科科技平盘[1] - 跌幅超过3%的个股包括三维股份（-4.39%）、科隆新材（-3.64%）、科创新源（-3.34%）和震安科技（-3.16%）[2] - 价格异动股三维装备单日跌幅超26% 收盘价19.2元[2] 资金流向分析 - 板块整体获主力资金净流入576.17万元 游资净流入2289.72万元 散户净流出2865.9万元[2] - 震安科技获主力资金净流入1702.6万元（占比2.85%） 但遭游资净流出1802.48万元[3] - 天铁科技获主力净流入1326.7万元（占比5.32%） 三维股份获主力净流入852.54万元（占比3.74%）[3] - 资金分化明显 永东股份游资净流入占比达7.23% 而散户净流出占比9.86%[3] 成交活跃度 - 三力士成交量38.62万手居首 天铁科技成交量27.93万手 震安科技成交量25.17万手[1][2] - 成交额过亿个股包括彤程新材（7.21亿）、科创新源（8.18亿）、震安科技（5.97亿）、三维装备（4.98亿）和天铁科技（2.49亿）[1][2] - 低流动性个股科隆新材成交量1.71万手 远翔新材成交量1.22万手[2]