公司运营策略 - 通过供应链优化，寻源替代实现核心部件国产化，降低对进口依赖并降本增效 [2] - 具有基于芯片级的开发设计能力，部分产品基于自研模组开发，节约外购成本并把握定制化延展能力 [2] - 持续加大研发投入，提升产品附加值和核心竞争力 [2] - 拓展全球市场，产品覆盖全球140多个国家和地区，同时开发国内市场，加强抵御国际风险能力 [3] - 积极拓展生产供应端的出海战略，应对国际政治经济环境变化 [3] 技术研发与产品 - 持续投入前沿通信技术的研发和产品化 [3] - 基于蜂窝通信和低轨卫星通信技术双网融合的车载产品在认证和测试阶段 [3] - 基于高轨卫星通信的畜牧业产品已完成研发，在澳大利亚等市场推广 [3] 分红政策 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利2.20元（含税），合计派发现金股利1.0057198404亿元（含税），占当年净利润63%以上 [4] - 自上市以来连续8年实行现金分红 [4] 业绩与股价 - 经营稳健，业绩整体稳定增长，未来业绩有持续增长基础，但受宏观经济等因素影响存在波动 [4][5] - 股价受宏观经济、国家政策、行业等多方面因素影响，具有不确定性 [5] 内控风险防范 - 结合最新法律法规修订公司相关治理制度 [5] - 加强对董监高及各职能部门的内控管理培训 [5] - 内审部门持续关注内控执行情况，加强内控监督力度，在外部审计机构协助下做好内控治理工作 [5]

调研基本情况 - 调研对象为锐捷网络，所属行业是通信设备，接待时间为2025年5月14日，上市公司接待人员有董事长阮加勇、副总经理兼财务负责人刘弘瑜、董事会秘书姚斌、独立董事牛玉贞 [16] 详细调研机构 - 接待对象为通过全景网线上参与2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨公司2024年度和2025年第一季度网上业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [17] 主要内容资料 - 公司作为ICT基础设施头部企业，发挥网络通信领域创新优势，推动人工智能技术应用落地；业务布局上，推出AI - Fabric、AI - FlexiForce智算中心网络解决方案等，为多家大型互联网客户提供智算中心网络建设服务，Boole智算平台助力企业转型，AIGC量化分析平台可帮助用户分析和优化大模型训练过程 [22] - 公司结合元网络研发项目阶段性成果，按会计准则做研发资本化会计核算，未来研发资源投入与营业收入规模匹配；2024年以来，互联网头部客户对公司数据中心交换产品需求增长，芯片采购额及付款额增加，公司对部分主芯片战略性储备影响了报告期内经营性现金流 [23][24] - 公司严格按《劳动法》《劳动合同法》规范劳动用工管理，员工数量变动受业务规划资源配置和劳动者自主选择影响，2025年度人工费用相关数据将在后续定期报告披露 [24] - 关于经营业绩指标，需关注公司后续定期报告；如有资本方面计划，公司将按法定要求履行信息披露义务 [25] - 公司是ICT基础设施及行业解决方案提供商，网络安全产品是主营业务之一，产品与解决方案广泛应用于多行业信息化建设 [25] - 二级市场股票交易是投资者自主行为，公司尊重市场选择，维护信息披露公平性，无应披露未披露重大信息，重视股东利益，为股东创造中长期价值 [26] - 2024年公司为应对市场变化，对部分业务线优化组合，人员调整致总人数下降；所处行业因市场AI应用深入和各行业数智化转型将迎来良好发展机遇，2025年度人工费用相关数据后续披露 [26] - 2025年第一季度，在AI算力网络加速建设推动下，公司互联网客户数据中心交换机收入大幅增长，管理改进和效率提升工作取得成效，推动一季度业绩大幅增长 [26] - 公司2024年完成800GLPO光模块技术验证及样机开发，计划2025年推出商用产品，具体量产商用时间根据研发测试进度及市场需求确定，产品主要面向tier1、tier2互联网厂商 [27]

报告核心观点 - 4月金融数据体现财政对冲下宽信用兑现，虽信贷总量增长放缓但有积极信号，后续政策助力宽信用；电新行业2025年中期有新质生产力亮点且各细分领域有投资机会；农林牧渔预计玉米、大豆、小麦和水稻增产；腾讯控股2025Q1业绩亮眼且AI赋能增长；广和通加速布局机器人和AI有望受益 [9][17][29][41][45] 总量研究-宏观经济 - 4月社融增长1.16万亿元、新增人民币贷款2800亿元，均低于预期 [9] - 信贷方面，居民中长贷同比多增但增速放缓、短贷同比少增，企业贷款回落受债务置换、机构冲量、企业需求等因素影响，后续政策助力宽信用 [10][11][12] - 社融方面，新增社融同比多增、增速提升，政府债券融资为强势贡献项，社融延续改善 [13] - 广义货币方面，M1增速下降、M2增速上行，非银存款回升，金融数据隐含财政加码逻辑，有效需求改善需财政持续加码 [14][15] 行业公司-电力设备与新能源 - 新质生产力方面，低空经济进入商业化元年、氢能无人机开始放量，固态电池是瓶颈环节，各有受益标的 [17] - 风电方面，欧洲海风需求高景气、国内海风全面开工，陆风2025年有望成为交付大年，各有受益标的 [18] - 锂电方面，关注有alpha的公司，包括主链、欧洲电动车产业链、充电桩等，还有新技术如干电极、复合集流体、钠电等 [18][19][20] - 光伏方面，关注供给侧改革政策及BC技术溢价，主产业链、BC技术、辅材、设备等各有受益标的 [21][22][24][25][26] - 储能及热泵方面，关注欧洲大储增长及新兴市场需求，逆变器、储能、微逆、热泵等各有受益标的 [27] - 汽车后市场及汽车经销商方面，售后市场需求稳定，国内和海外各有受益标的 [28] 行业公司-农林牧渔 - 玉米预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增4370万吨至12.65亿吨，库存减945万吨至2.78亿吨 [29] - 大豆预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增595万吨至4.27亿吨，库存增115万吨至1.24亿吨 [30] - 小麦预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增881万吨至8.09亿吨，库存增52万吨至2.66亿吨 [31][32] - 水稻预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增99万吨至5.39亿吨，库存减4万吨至1.85亿吨 [33] 行业公司-银行 - 4月M1增速略降、M2增速显著上升，受低基数影响，人民币存款同比多增，非银存款或与理财规模增长有关 [35] - 社融新增略不及预期，存量增速环比上升，政府债发行提速成主要支撑，一般性信贷需求待恢复 [36] - 人民币贷款新增同比少增，企业一般性贷款需求乏力、居民中长贷或受益于消费贷新政、非银贷款同比少增 [37] - 投资建议看好5 - 6月信贷回暖，预计2025年银行业绩稳定，推荐中信银行等，受益标的有农业银行等 [38][39] 行业公司-传媒（腾讯控股） - 2025Q1营收1800亿元、归母净利润478亿元等，各业务表现亮眼，维持2025 - 2027年盈利预测及“买入”评级 [41] - 持续加大研发及AI投入，AI对广告、游戏等业务有实质性贡献 [42] - 长青游戏流水创新高，《王者荣耀：世界》开启预约 [43] 行业公司-通信（广和通） - 与云深处科技合作提供定制化定位模块，联合主办AI玩具创新研讨会，维持盈利预测及“买入”评级 [45] - RV - BOT生态开放，助力机器人在严苛环境作业 [46] - 积极拓展端侧AI、车联网、机器人等领域，有望勾勒成长新曲线 [47]

报告基本信息 - 调研对象为华脉科技，所属行业为通信设备，接待时间为2025年5月15日，上市公司接待人员包括董事长胥爱民等 [17] 核心观点 - 未来通信行业将在技术创新道路上加速前行，AI与通信技术融合催生更多智能应用，5G深化部署和6G前瞻研究为行业注入新活力 [24] - 华脉科技2025年一季度营收下滑，主要因ODN网络物理连接及保护设备等产品受市场需求变化影响，营业收入同比下滑 [24] - 华脉科技未来盈利增长的主要驱动因素包括聚焦主业优化产业结构、市场转型挖掘用户需求、创新驱动发展、优化资源配置降本增效 [27] 公司业绩情况 - 2024年研发投入4562.54万元，新增专利41项（其中发明专利26项），截至2024年12月31日，共计获得现行有效专利授权643项（其中发明专利141项），软件著作权126项，参与制定标准97项（其中国家标准6项、行业标准79项、团体标准12项） [27][28] - 2024年度实现营业收入90559.99万元，实现归属于母公司股东的净利润1456.95万元 [29]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由公司董事会根据第五届董事会第九次会议决议召集，并于2025年4月23日通过公告形式发布会议通知 [3] - 会议通知明确载明召开时间（2025年5月15日）、地点（青岛市高新区华贯路858号）、审议事项及投票方式（现场+网络投票） [3] - 实际召开情况与通知披露一致，程序符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定 [3] 参会人员资格 - 本次股东大会由合法选举产生的董事会召集，董事资格无瑕疵 [3] - 出席股东及授权代表共计182名，代表股份数量未披露具体数值但符合法定要求 [4] 表决程序与结果 - 采用现场与网络投票结合方式，计票过程符合《股东会规则》及《公司章程》 [4] - 全部议案均获通过，其中最高同意比例达99.9632%（议案7），最低同意比例为98.4799%（议案6） [5][6][7] - 关联交易议案（如议案5）中关联股东王建华等四人回避表决，非关联股东同意率99.7513% [6] - 争议最大议案为议案6和7，反对票占比分别达1.5086%和1.5132% [7] 法律结论 - 股东大会整体程序及结果被认定为合法有效，符合《证券法》等法律法规要求 [9]

华为品牌价值达647亿美元，较去年增142.4% 金十数据5月15日讯，2025凯度BrandZ最具价值全球品牌100强榜单公布，华为创历史新高位列全球第 39位，超越历史最高排名45位（2020年），品牌价值达647亿美元，较去年增142.4%。 ...

世嘉科技限制性股票回购注销 核心观点 - 公司审议通过回购注销首次授予的部分限制性股票议案，涉及2名已离职激励对象的60,000股股票 [1] - 回购注销后总股本减少0.0238%，注册资本同步调整至252,366,948元 [1] 股本结构变动 - 拟回购注销60,000股限制性股票，占当前总股本252,426,948股的0.0238% [1] - 注销完成后总股本将从252,426,948股降至252,366,948股 [1] 债权人通知程序 - 公司要求债权人在30日（已通知）或45日（未通知）内提出债务清偿或担保要求 [2] - 逾期未主张权利的债权人将不影响公司继续执行注销及减资程序 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内射频连接器行业领军者，2024 年实现归母净利润 5113 万元，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1.00/1.45/1.71 亿元，看好其未来大特种电缆、复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力 [7][9][10] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 28.68 元，总市值 53.84 亿元，流通市值 51.79 亿元，总股本 1.88 亿股，资产负债率 34.09%，每股净资产 4.73 元 [3] 投资要点 - 商业卫星、6G 等业务产品配套布局加速，HTCC 产线已具备小批量生产能力，2025 年有四大看点：为低轨卫星项目提供关键部件，商业卫星业务增长；民用通讯领域延伸大客户配套；高速铜缆组件研发生产取得进展；HTCC 技术拓展产品品类 [6][8] 公司概况 - 专注于射频同轴连接器等产品研发、生产和销售，主导并参与 14 项 IEC 国际标准制定，产品应用于多高端领域，2024 年营收 7.63 亿元、归母净利润 5112.67 万元，2025Q1 营收 1.90 亿元、归母净利润 1237.06 万元 [7] 行业趋势 - 通信技术革新等因素驱动，射频链路解决方案迎来系统性变革，2024 年中国连接器市场规模达 1851 亿元，2025 年下游产业转型，连接器及线缆行业朝高精尖发展，新兴技术带来更多市场机遇 [7] 技术与客户 - 截至 2024 年末发布多项标准，拥有有效专利 179 项，2024 年研发费用率达 11.33%；核心客户包括华为等知名企业，2024 年前五名客户合计销售金额占总营收比例为 78% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|815|763|886|1058|1228| |同比增长率（%）|0.82%|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |归母净利润（百万元）|146|51|100|145|171| |同比增长率（%）|2.34%|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |每股收益（元/股）|0.78|0.27|0.53|0.77|0.91| |ROE（%）|16.97%|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |市盈率（P/E）|36.83|105.31|53.68|37.20|31.41|[9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|192|251|340|453| |应收票据及账款|689|705|813|911| |预付账款|2|2|3|3| |其他应收款|3|4|4|5| |存货|124|138|145|157| |其他流动资产|2|2|2|2| |流动资产总计|1012|1102|1306|1530| |长期股权投资|13|13|14|14| |固定资产|363|376|413|418| |在建工程|2|61|30|35| |无形资产|12|12|12|12| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|25|26|25|24| |非流动资产合计|415|488|493|503| |资产总计|1427|1590|1800|2033| |短期借款|21|15|10|2| |应付票据及账款|394|451|535|620| |其他流动负债|63|99|116|135| |流动负债合计|478|564|661|757| |长期借款|30|27|21|17| |其他非流动负债|12|9|8|7| |非流动负债合计|42|36|29|23| |负债合计|520|601|689|780| |股本|188|188|188|188| |资本公积|187|187|187|187| |留存收益|498|572|679|806| |归属母公司权益|873|947|1054|1181| |少数股东权益|34|43|56|72| |股东权益合计|906|990|1110|1253| |负债和股东权益合计|1427|1590|1800|2033|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|763|886|1058|1228| |营业成本|513|593|704|817| |税金及附加|9|10|12|14| |销售费用|20|18|18|21| |管理费用|64|66|69|77| |研发费用|86|83|88|98| |财务费用|1|1|1|0| |资产减值损失|-4|-3|-3|-4| |信用减值损失|-23|-14|-17|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|13|15|16|15| |营业利润|55|113|163|193| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|55|113|162|192| |所得税|-4|3|4|5| |净利润|59|110|158|187| |少数股东损益|8|9|13|16| |归属母公司股东净利润|51|100|145|171| |EPS(元)|0.27|0.53|0.77|0.91|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|59|95|142|172| |折旧与摊销|43|49|56|62| |财务费用|1|1|1|0| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-46|61|-14|-6| |其他经营现金流|52|15|16|15| |经营性现金净流量|108|221|201|242| |投资性现金净流量|-27|-126|-62|-72| |筹资性现金净流量|-92|-36|-50|-57| |现金流量净额|-11|59|89|113|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收增长率|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |营业利润增长率|-66.38%|104.98%|44.25%|18.41%| |归母净利润增长率|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |经营现金流增长率|-14.03%|105.05%|-9.28%|20.67%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.70%|33.02%|33.48%|33.50%| |净利率|7.74%|12.36%|14.93%|15.24%| |ROE|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |ROA|3.58%|6.31%|8.04%|8.43%| |ROIC|7.10%|13.19%|18.27%|20.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|105.31|53.68|37.20|31.41| |P/S|7.06|6.08|5.09|4.38| |P/B|6.17|5.69|5.11|4.56| |股息率|0.00%|0.48%|0.70%|0.83%| |EV/EBITDA|51|33|24|20|[11]

核心观点 - 4月M2同比回升幅度大但与M1“剪刀差”扩大，社融存量同比回升略低于预期，信贷同比增量不佳，企业和个人住房新发放贷款加权平均利率降低；吉林化纤因低空经济等因素上调湿法3K碳纤维价格，国内碳纤维行业景气度将好转；美股思科和腾讯业绩超预期，特朗普签AI大订单，看好AI产业链景气度延续；丸美生物业绩持续增长，眼部护理和重组胶原蛋白产品线表现突出，有望提升市场份额 [2][5][6][8] 宏观经济组 - 存量数据方面，4月M2同比为8%高于预期和前值，M1与M2之差为 -6.5%较上月回落1.1个百分点，社融同比为8.7%略低于预期，社融与M2之差较前值回落0.7个百分点 [2] - 增量数据方面，4月社融增量为1.16万亿元低于预期，同比增1.22万亿元，政府债券增1.07万亿，贷款减2465亿元等；银行信贷增量为3800亿元低于预期，同比减4500亿元；银行存款增量为 -4400亿元，同比增3.48万亿元 [2][3] - 4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，较上月低10个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%与上月持平 [3] 策略和先进制造组 - 吉林化纤因低空经济拉动等因素，旗下湿法3K碳纤维供不应求，各牌号产品每吨上调10000元，涨幅约5%，国内碳纤维价格基本触底，行业景气度将好转 [5] - 美股思科第三财季营收超预期并上调全年营收预计，腾讯2025年第一季度收入同比增长13%超预估，配合特朗普签AI大订单，看好AI产业链景气度延续 [6] 消费组 - 丸美生物2024年营收29.7亿元同比增长33.4%，扣非归母净利润3.3亿元同比增长73.9%，2025年第一季度营收8.5亿元同比增长28.0%，扣非归母净利润1.3亿元同比增长28.57% [8] - 2024年公司毛利率提升3.0个百分点至73.7%，销售费用率提升1.2个百分点至55.0%，管理费用率下降1.2个百分点至3.7% [8] - 眼部护理类产品2024年营收6.9亿元同比增长60.8%，2025年第一季度收入同比增长89.1%，主要得益于抖音渠道运营成效；重组胶原蛋白产品线2024年快速增长，已形成产品组合，2025年新产品有望提升市场份额 [9][10]

报告核心观点 - 对人形机器人、兴业银锡、隆鑫通用、国盾量子、京东物流等公司和行业进行分析，给出投资建议和盈利预测，部分维持评级，部分首次覆盖给予评级 [2][4][11][15][22][31] 各报告总结 人形机器人行业 2025 年 4 月月报 - 重要新闻：特斯拉官网开放多个 Optimus 相关岗位，优必选签署小批量人形机器人采购合同，北京亦庄人形机器人半程马拉松成功举办，有望加速国内具身智能机器人产业构建 [3] - 后续催化事件：2025 年特斯拉 Optimus 机器人有望量产，国产机器人产业链发展或加速；2026 年特斯拉有望落地月产能万台级产线并开启交付 [4] - 投资建议：推荐确定性强、产业链环节价值量大的核心标的，关注华为/川渝机器人产业链相关汽车零部件公司，维持行业“推荐”评级 [4][5] 兴业银锡公司动态研究 - 业绩情况：2024 年营收 42.7 亿元、归母净利润 15.3 亿元，2025Q1 营收 11.49 亿元、归母净利润 3.74 亿元，银锡板块贡献主要利润，期间费用率下降 [7] - 主营情况：2024 年矿产银/锡等产量同比增长，银、锡均价同比上涨，综合毛利率同比提升 [8] - 项目进展：银漫二期扩建项目获批，采选能力将提升；2025 年 1 月收购宇邦矿业 85%股权，白银保有量增加；2025 年 5 月要约收购大西洋锡业，推进国际化布局 [9][10][11] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年营收分别为 54.64/63.48/75.66 亿元，归母净利润分别为 21.16/25.72/30.96 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 隆鑫通用公司点评 - 事件：2025 年 5 月介绍 CU625 产品优势，2025 年 4 月发布 2024 年报和 2025 年一季报，业绩增长 [13] - 投资要点：2024 年摩托车收入增长，期间费用管控；无极品牌收入高增，全球影响力凸显；全地形车产品矩阵完善，有望贡献第二增长曲线 [14][15] - 盈利预测与评级：预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 203.40/234.70/262.50 亿元，归母净利润分别为 19.43/23.81/27.63 亿元，维持“买入”评级 [15] 国盾量子公司报告 - 公司地位：中国量子科技产业化引领者，国资控股，形成“一体两翼”战略布局 [17][18] - 业务情况：量子通信占据国内约 90%市场份额，2024 年业务收入 1.46 亿元，同比+70%；量子精密测量技术突破国外封锁，2024 年业务收入 0.39 亿元，同比涨幅 119%；量子计算整机国际领先，云平台拓展机时服务模式，2023 - 2024 年业务收入增长 [19][20][21] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年公司实现收入 3.65/5.20/7.50 亿元，归母净利润 0.30/0.49/0.93 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22] 京东物流点评报告 - 事件：2025 年 5 月 13 日发布 2025 年一季度业绩，营收、毛利润、归母净利润等增长 [24] - 投资要点：2025Q1 收入双位数增长，内部收入受益于“国补”，外部收入受益于一体化供应链拓客；毛利率微降，费用率改善，业绩稳健增长；竞争力增强，拓客拉场景增长 [25][28][31] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2019.63 亿元、2180.80 亿元与 2338.19 亿元，归母净利润分别为 69.24 亿元、78.22 亿元与 89.35 亿元，维持“增持”评级 [31]