报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 5月新能源装机新增创历史，太阳能与风电装机累计增速均创今年新高，预计今年下半年新能源仍有较大体量规模投产，但下半年新增在建新能源项目或断崖式下降 [4][5] - 新疆、内蒙古发布136号文细则，政策支持力度省间分化，新疆政府对增量新能源支持力度较大，内蒙古已基本实现全面入市 [6][33] - 风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素，随着陆风大型化速度放缓，整机厂盈利能力有望显著改善，且整机环节有较高技术壁垒 [9][10][11] 各部分总结 电力 装机 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，太阳能与风电装机累计增速均创今年新高，太阳能月度累计新增装机为十四五期间最高 [4] - 2025年1 - 5月全国风电新增装机46.3GW，同比增长134.2%；全国太阳能新增装机197.9GW，同比增长150.0%；单5月新增光伏环比再翻倍，5月单月风电新增装机26.3GW创单5月新增新高 [5] - 预计1 - 5月光伏新增主要为分布式光伏及大基地项目，前五月新增风电装机集中在三北区域，今年下半年新能源仍有较大体量规模投产，全年投产创历史新高，但下半年新增在建新能源项目或断崖式下降 [5][23][32] 新疆、内蒙古136号文细则 - 新疆存量项目基本延续现有政策，入市比例有所提升；增量项目风光分类竞价，竞价限制与机制电量比例超预期，政府支持力度较强 [6][34][37] - 内蒙古电力市场化程度走在全国前列，蒙西作为第五个电力现货转正市场，存量项目保障小时数进一步下滑，增量项目全部入市交易；蒙东存量常规新能源项目无保障小时数，新方案延续老办法，增量项目全部入市交易，且将通过支持储能产业、招商引资、市场价格信号等稳定投资预期 [6][39][42] 风电设备 整机利润下滑原因 - 风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素，2014 - 2020年陆上平均单机容量提升速度低于2020 - 2023年，2024年以来大型化速度明显放缓 [45] 快速大型化致利润率走低原因 - 风机快速大型化使新产品推出周期大幅变短，大型电力设备新产品利润率通常走低，一是厂家注重份额而非短期盈利，二是新产品小批量交货、设计成熟度不够易成本失控，随着陆风大型化速度放缓，整机厂盈利能力有望改善 [10][49][52] 整机环节技术壁垒 - 整机环节集中度持续走高、供货厂家数量持续减少、无新厂家进入市场，说明整机环节有较高技术壁垒，盈利能力具备改善可能 [11][53] 重点公司估值 - 报告给出电力、环保、燃气、电力设备、风电设备、煤炭等重点公司估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [75][77][80][82][83][85]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观 [4][14] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或使磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业经营稳健，多数企业收敛磷酸铁等资本开支，企业现金分红动力进一步提升 [4][14] - 看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振 [4][14] 各部分总结 资源端 - 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，占全球5.0%；产量11352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1 - 5月产量4731万吨，同比+15.0%；2024年以来价格高位震荡维稳 [5][16][17] - 截至2024年末，国内磷矿石设计产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，2025 - 2027年规划新增产能合计5895万吨/年，测算2025 - 2027年国内磷矿石产量为12038、13633、15173万吨 [5][26] 产品端 磷铵 - 2024年国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能分别为2175、1884、339万吨，产量分别为1425、1098、157万吨，同比分别+2.0%、+7.8%、+7.5%；2025年1 - 5月产量分别为535、417、112万吨，同比分别 - 10.1%、 - 0.8%、+41.5% [43][45] - 2024年磷铵出口量跌价升，2025年1 - 5月出口量降、均价升；海外磷铵价格、价差高于国内 [45][62] 黄磷 - 2024年国内黄磷行业产能148万吨，产量85万吨，同比+19.9%；2025年1 - 5月产量35万吨，同比+15.3% [72] - 2024年国内黄磷价格下跌，2025年以来同比上涨 [73] 磷酸 - 2024年国内热法磷酸、湿法磷酸产能分别为276、378万吨，产量分别为93、238万吨，同比分别+4、+43万吨；2025年1 - 5月产量分别为43、115万吨，同比分别+39.2%、+16.6% [79] - 2024年国内食品级磷酸出口量价齐跌，2025年以来出口均价小幅上涨 [80] - 2024年磷酸价格同比下跌，2025年以来小幅上涨 [81] 饲料级磷酸盐 - 2024年国内磷酸氢钙产需缩减，磷酸二氢钙产能、产量小幅增长；2025年6月川发龙蟒收购天宝动物助力行业供给优化 [103] - 2024年国内饲料级磷酸钙盐出口量价齐升，2025年以来出口均价上涨 [104] - 2024年以来国内饲料级磷酸钙盐价格上涨、价差扩大 [110] 工业磷酸盐 - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减；2025年1 - 5月产量分别为15.5、6.2万吨，同比分别 - 22.4%、 - 26.7% [111] - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠出口量升价跌，2025年以来出口价格延续承压 [112] - 2024年以来国内工业磷酸盐价格下行 [111] 磷酸铁（锂） - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂产能分别为456、563万吨，产量分别为189、257万吨；2025年1 - 5月产量分别为113、130万吨，同比分别+83.0%、+37.8% [127] - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂价格下跌，2025年以来磷酸铁价格小幅上涨 [128] 磷矿石供需对接 - 测算2025 - 2027年国内磷矿石表观消费量预计分别为11833、12307、12504万吨，需求量/产量分别为98.3%、90.3%、82.4%，2025年供需偏紧，2026 - 2027年趋于宽松 [6][137] - 看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位 [6][140] 盈利预测与投资建议 - 推荐标的为兴发集团、云图控股等；受益标的为云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等 [4][149]

笔记本电脑散热设计 - 散热设计是决定笔记本性能释放的关键因素，相同硬件配置下散热能力更强的笔记本可设置更高功耗墙，从而获得更高帧数表现 [4] - 笔记本散热受限于内部空间，无法达到台式机水平，所有厂商均会设置整机功耗上限（功耗墙）以控制温度 [4] 散热技术分类 - 主动散热包括风冷和水冷：风冷通过涡轮风扇实现，提升转速/直径/叶片数量可增强效果但增加噪音；水冷比热容更大但成本高且需外接设备 [7] - 被动散热主流方案包括：热管配合鳍片（成本低但占用空间）、VC均热板（效率最高但价格昂贵）、硅脂/液态金属辅助导热 [6][9][11] - 热管散热原理依赖液体蒸发-冷凝循环，通过毛细结构实现热量传递，增加热管数量或接触面可提升效率但增加重量 [10] 产品定位与散热方案 - 商务本（如Macbook Air）采用纯被动散热，功耗墙<20W，主打静音优雅，适合移动办公场景 [16] - 全能本（如Macbook Pro）采用风冷+热管或VC均热板，功耗墙45-95W，支持多模式切换平衡性能与噪音 [18] - 游戏本/工作站配备3根以上热管+双风扇+大面积鳍片，功耗墙>130W，部分高端型号采用液态金属或外接水冷突破200W [21] 行业趋势与用户选择 - 厂商根据产品定位混合使用多种散热技术，轻薄本侧重体积控制，性能本优先散热能力 [14] - 笔记本实际性能表现更多取决于散热设计而非硬件参数，消费者需按使用场景选择：商务场景重视静音，游戏场景需要强力散热 [23]

港股市场表现 - 6月1日至6月29日恒生指数从23289.77点上涨至24533点，区间涨幅5.3%，恒生科技指数涨幅3.31% [1] - 南向资金6月买卖成交总额2.28万亿港元，高于5月全月1.80万亿港元，净买入750.31亿港元，较5月同期增长108% [1] - 南向资金年内净流入港股金额超7259亿港元，创历史同期新高，超过2022年、2023年全年净买入额 [1] 南向资金配置策略 - 医药板块获重点加仓，信达生物、石药集团净买入金额分别为33.49亿港元、19.49亿港元 [3] - 科技板块分化：美团-W净买入116.17亿港元，中芯国际净买入41.84亿港元，腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W净卖出205.63亿港元、156.28亿港元、86.64亿港元 [3][4] - 国泰君安国际获虚拟资产交易牌照后单周暴涨167.26%，港股通持股量激增6.79亿股 [1][2] 活跃个股交易情况 - 6月港股通成交最活跃个股为小米集团-W(1029.26亿港元)、阿里巴巴-W(786.44亿港元)、美团-W(645.33亿港元) [2] - 泡泡玛特股价6月1日至12日涨幅超18%，后回落至257港元/股，因热门产品二手市场价格"崩盘" [2] - 建设银行净买入110.31亿港元，甲国海洋石河净卖出25.48亿港元 [3] 市场结构性变化 - 港元触发7.85兑1美元弱方兑换保证，香港金管局买入94.2亿港元，银行体系总结余降至1641亿港元 [5] - 恒生沪深港通AH股溢价指数6月12日跌至126.91点，创2020年6月以来新低，6月27日维持在128.6点低位 [5] - 港股与A股流动性差距收窄，恒生指数滚动20日换手率追平沪深300 [6] 南向资金市场影响力 - 南向资金持股占比30%以上个股以小盘股(市值50亿港元以下)和红利股为主 [6] - 2024年南向资金增持前15大个股中高分红标的占比约三分之二 [6] - AH两地上市公司中金融、能源、电信、公用事业板块市值占比约80% [6]

反不正当竞争法修订核心内容 - 新修订的反不正当竞争法将于2025年10月15日起施行，重点治理平台"内卷式"竞争和大企业滥用优势地位问题 [1] - 增加公平竞争审查制度，保障各类经营者平等使用生产要素和参与市场竞争 [1] - 将行政处罚机关层级提高至省级以上人民政府监督检查部门 [1] 平台经营者相关法规 - 禁止平台强制或变相强制商家以低于成本价销售商品 [2] - 禁止利用数据、算法、技术或平台规则妨碍其他经营者正常服务 [2] - 明确处罚措施：逾期不改处100万元以下罚款，情节严重处100-500万元罚款 [2] 大型企业行为规范 - 禁止滥用资金、技术、渠道等优势地位拖欠中小企业账款 [2] - 不得强制中小企业接受不合理付款条件或违约责任 [2] 执法案例与行业影响 - 市场监管总局曝光泉州、武汉等地企业因生产劣质卫浴、燃气灶被列入失信名单 [2] - 杭州某网络科技公司因恶意批量购买退货操控电商价格被通报 [3] - 新法明确禁止网约车平台算法压价、外卖平台不公平竞争规则 [3]

高管减持情况 - 英伟达内部人士在过去12个月内套现超过10亿美元公司股票，其中超过一半的交易发生在最近一个月[1] - 黄仁勋在6月20日至23日期间售出10万股英伟达股票，价值1440万美元[1] - 黄仁勋根据3月份同意的交易计划，可在年底前出售多达600万股，按当前股价有望获利超过9亿美元[2] - 长期董事会成员Mark Stevens计划出售400万股（价值约5.5亿美元），目前已售出价值2.88亿美元的股份[3] - 执行副总裁Jay Puri于6月19日售出价值约2500万美元的股票[3] - 董事会成员Tench Coxe和Brooke Seawell分别套现约1.43亿美元和4800万美元[3] 公司股价表现 - 英伟达市值在周五突破3.78万亿美元，超越微软重回全球第一[1] - 自4月最低点以来市值已恢复约1.5万亿美元[3] - 股价近几周反弹，突破150美元触发了黄仁勋的销售计划[2] - 市值在短短几年内增长四倍至3.8万亿美元[3] 减持计划细节 - 黄仁勋的所有股票销售都是根据预先安排的交易计划进行的[2] - 该计划设定了销售触发的价格和日期[2] - 黄仁勋保留了绝大部分股份[2] - 高管通过预先安排的计划避免内幕交易指控[2] 行业背景 - 投资者继续大举买入英伟达股票，押注AI应用对芯片的巨大需求[1] - 公司和国家将数十亿美元投入AI基础设施[3] - 之前股价受到DeepSeek在模型效率方面的突破和美国芯片出口管制的冲击[3]

公司上市动态 - 南京埃斯顿自动化股份有限公司向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [1] 行业地位与市场表现 - 公司是中国工业机器人领军企业，国产企业中出货量连续多年保持第一 [4] - 2025年第一季度在国内市场工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产企业 [4] - 公司坚持"AllMadeByEstun"全业务链发展战略，覆盖汽车、锂电、光伏、电子等多个行业 [4] 发展战略与愿景 - 制定从跟随到超越的发展战略，目标成为全球机器人领军企业 [4] - 加速AI+机器人技术融合，向全球智能机器人领跑者转型 [4] - 通过战略性全球并购和自主研发形成多品牌矩阵协同、全应用场景覆盖的竞争优势 [6] 全球化布局 - 截至2025年6月20日，公司在全球拥有75个服务网点和7个制造基地 [6] - 通过本土化团队和全球化布局确保质量保证和成本效益 [6] 财务数据 - 2022年收入38.81亿元，2023年46.52亿元，2024年40.09亿元 [6] - 2022年净利润1.84亿元，2023年1.34亿元，2024年亏损8.18亿元 [6] - 2024年无形资产及商誉减值亏损3.6亿元，导致经营亏损6.04亿元 [7] - 2024年研发开支4.42亿元，较2023年的3.88亿元有所增加 [7]

中美关系动态 - 中美关税战缓解后两国关系出现显著转变 中国国际地位迅速上升 美国主导地位逐步削弱 [1] - 美国专家认为全面经济封锁与科技制裁是战胜中国的唯一办法 但这是美国不敢轻易触碰的"红线" [3][11] - 中国在关税战中实施精准反击 导致美国经济近乎瘫痪 贸易关系破坏 企业出口困难 消费者面临物价暴涨 [5] 中国战略优势 - 中国掌握稀土出口控制权 成为中美博弈关键筹码 美国军工业和医疗行业因此陷入困境 [6] - 中国军事实力显著增强 歼-10C在印巴冲突中表现突出 第六代战斗机原型已获国际认可并量产 [14] - 中国从未意图挑战美国霸主地位 但通过长期发展积累的经济科技实力使其成为美国难以战胜的对手 [8] 经济贸易数据 - 中美商品贸易额在2023年仍维持在千亿美元水平 显示两国经济利益深度捆绑 [13] - 美国意识到切断与中国贸易将导致自身遭受更大冲击 [13] 美国战略困境 - 特朗普政府面临国内社会压力 民众生活质量下降 反感情绪加剧 迫使其寻求与中国谈判 [5] - 美国精英主义思想导致其难以接受中国崛起 将中国发展视为对美国地位的威胁 [9] - 美国国际形象持续恶化 中东军事行动加剧全球负面看法 对中国施压将进一步损害其国际地位 [15] 未来发展趋势 - 世界正朝着和平合作方向发展 牺牲他国利益维护自身利益的做法将受到历史谴责 [17] - 美国专家应关注如何修正政策而非紧盯中国这一日益强大的竞争对手 [17]

美国关税政策的矛盾 前言 特朗普恐怕没有料到，中国的回应如此直白和犀利，几句话便一语道破美国军售的真相。中方的六字评论毫不客气，瞬间揭开了美国虚伪的面纱，让那些遮 掩美国真实意图的"华丽外衣"无所遁形。 在拜登政府刚宣布对中国商品征收高达104%的关税后，紧接着又发布了一份"特赦名单"，其中包括稀土矿、半导体、黄金和药品等，这些品类的税率依然 维持在20%的较低水平。此举可以说是"既想立牌坊，又想做婊子"，表面上强硬，实则暗藏选择性偏袒，显得十分矛盾。五角大楼的F-35战斗机生产线每天 消耗大量关键材料钐钴磁体，而这些材料的90%都掌握在中国手中。 尽管美国商务部在宣布加税后，又悄悄给28家美国企业发放了稀土进口许可证，这种"左手挥棒右手递糖"的做法简直像一个吵架后悄悄塞糖的孩子一样，令 人不免感到讽刺。中国早在2025年4月就启动了稀土出口管制，将钐、铽、镝等七类中重稀土列入"敏感清单"，每批出口都需要单独审批，还配备北斗定位 芯片进行流向追踪。 这一举措让美国军工企业陷入了困境，洛克希德·马丁的F-35交付量锐减，B-21轰炸机的生产线也因原材料短缺而被迫停工。美国一方面喊着要"重建稀土产 业链"，但现实 ...

欧洲国家对俄罗斯态度变化 - 爱沙尼亚总统卡里斯表示随着特别军事行动结束 俄罗斯与爱沙尼亚可能重建关系并创建新信任机制 体现国家间关系复杂性 [1] - 波罗的海三国中爱沙尼亚对俄立场出现松动迹象 另外两国反应尚不明确 [3] - 匈牙利总理欧尔班对俄政策发生180度转变 主张欧洲需以强势姿态与俄谈判 [3] - 塞尔维亚总统武契奇首次访问乌克兰 显示传统亲俄国家立场开始转变 [4] 北约与欧洲安全形势 - 北约秘书长警告成员国需提高国防开支至GDP的5%（含3.5%核心国防预算）否则将面临安全威胁 [3] - 欧洲各国普遍感受到俄罗斯威胁加剧 安全形势持续紧张 [3][6] - 俄罗斯筹备夏季攻势并保持战术核武器待命状态 加剧周边国家不安 [6] 英国对俄立场 - 英国国防大臣明确表示若俄罗斯对乌克兰使用核武器 英国将立即投入军事冲突 [8] - 英国是欧洲国家中对俄立场最坚定且始终如一的国家 [8]