报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价先扬后抑，铝价震荡，锌价震荡，镍价上涨，不锈钢价格稳定，铅价下跌，锡价重心上升，工业硅价格震荡，碳酸锂价格先强后跌；各品种基本面受供应、需求、库存等因素影响，未来走势预期不同，部分品种建议观望，部分品种关注特定投资机会[1][2][5][8][10][11][16][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价先扬后抑小幅回调，下游消费持续偏弱，长单谈判博弈值得关注，LME铜集中交仓抑制Cash - 3M价差，精废价差走阔，江西废铜补贴政策松口，预期废铜开工率环比维持；8.5w附近或成阶段性下游点价心理价位，关注产业支撑[1] 铝 - 沪铝减仓回调，铝锭库存持平，下游消费尚可，对高价接受度提升，短期或震荡；海内外产能投产，预计26年初供需偏宽松后转紧[1][2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修环比预计下滑1万吨以上；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，国内社库震荡，海外LME库存去化；出口窗口打开，海外有交仓情况；策略上单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[10] 铅 - 本周铅价下跌，挺价出货成交转好，供应侧再生利润恢复激励复产，原生开工维持高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期；社库开始累库，精废价差涨至 - 25；预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶情况[11][13] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束供应边际修复，海外产出存在分歧；需求端高价下刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复；短期基本面尚可跟随宏观情绪，中长期供应恢复性增量但弹性有限，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，部分工厂减产复产，后续川滇11月末或再度减产；Q4供需预计平衡偏宽松，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场情绪影响，前期价格偏强运行，后因交易所调整及江西矿山复产消息扰动盘面大跌；基本面原料端矿端放货意愿提升但流通货源紧，冶炼端利润小，锂盐端上游库存去化，中下游库存充足，期现成交冷清；中长期若储能需求高景气、动力需求稳定，格局转变时点或在未来1 - 2年出现[21]

A股市场开盘表现 - 上证指数高开0.08%至3867.20点[3][4] - 深证成指低开0.03%至12903.91点[3][4] - 创业板指低开0.11%至3041.20点[3][4] 行业与板块表现 - 有色行业集体高开，有色锡、铝涨幅居前[4] - AI算力概念持续活跃，寒武纪高开逾3%[4] - CPO概念普遍回调，锂电、水产、地产板块多数下跌[4] - 万科A跳空低开近5%[4] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.07%[5][6] - 恒生科技指数低开0.1%[5][6] 港股个股与板块表现 - 科网股小幅回调，百度集团跌超1%[6] - 有色行业集体上行，中国铝业高开逾4%，紫金矿业涨近3%[6] - 万科企业跳空低开逾5%，距历史低点仅逾1%[6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持低位震荡，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，11月市场供需双降但有累库压力 [1] - 多晶硅价格预计维持高位区间震荡，反向市场结构仍将保持，期货端50000左右可试多，期权端sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式 [2] - 对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况 [4] - 氧化铝预计后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨；电解铝预计短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨 [6] - 锌价预计仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800元/吨 [7] - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 87500元/吨 [8] - 镍价预计盘面震荡修复为主，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [9] - 铝合金ADC12价格短期内预计维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨 [11] - 不锈钢预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格 [13] - 碳酸锂预计短期盘面震荡调整为主，主力参考9 - 9.5万区间 [15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格方面，11月25日华东通氧S15530工业硅、华东SI4210工业硅、新疆99硅价格与前一日持平；基差方面，通氧SI5530基准、SI4210基准、新疆基差均有下降；月间价差各合约涨跌为0 [1] - 基本面数据显示，全国工业硅产量环比增加7.46%，新疆产量增加15.94%，云南和四川产量下降；全国开工率上升9.98%，新疆上升17.34%，云南和四川下降；有机硅DMC产量微降0.29%，多晶硅产量增加3.08%，再生铝合金产量下降2.42%，工业硅出口量大幅下降35.82% [1] - 库存方面，新疆厂库库存、云南厂库库存、社会库存增加，四川厂库库存、仓单库存减少，非仓单库存增加 [1] 多晶硅 - 现货价格方面，N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片 - 210mm、N型硅片 - 210R、Topcon组件 - 210mm（分布式）、N型210mm组件 - 集中式项目平均价与前一日持平，单晶Topcon电池片 - 210R平均价下跌1.08%；N型科基差大幅下降132.86% [2] - 期货价格主力合约上涨2.65%，月间价差部分合约有涨跌变化 [2] - 基本面数据周度显示，硅片产量下降2.59%，多晶硅产量增加1.12%；月度数据显示，多晶硅产量增加3.08%，进口量增加11.96%，出口量下降27.99%，硅片产量增加2.71%，进口量大幅增加152.98%，出口量增加12.04%，净出口量增加2.51%，需求量下降2.79% [2] - 库存方面，多晶硅库存增加1.50%，硅片库存增加1.63%，多晶硅仓单无变化 [2] 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡价格上涨0.58%，LME 0 - 3升贴水上涨19.15%；进口盈亏下降3.89%，沪伦比值微降 [4] - 月间价差部分合约有涨跌变化 [4] - 基本面数据月度显示，10月锡矿进口量增加33.49%，SMM精锡产量增加53.09%，精炼锡进口量下降58.55%，出口量下降15.33%，印尼精锡出口量下降45.83%，SMM精锡平均开工率上升53.23%，SMM焊锡企业开工率下降2.27%，40%锡精矿均价上涨0.60%，云南40%锡精矿加工费无变化 [4] - 库存方面，SHEF库存周报下降0.46%，社会库存增加2.83%，SHEF仓单增加3.55%，LME库存无变化 [4] 铝产业链 氧化铝 - 价格方面，SMM A00铝、长江铝A00价格上涨，氧化铝各地平均价无变化；进口盈亏增加，沪伦比值微降；月间价差部分合约有涨跌变化 [6] - 基本面数据显示，10月氧化铝产量增加2.39%，电解铝产量增加3.52%，进口量增加0.61%，出口量下降15.18%；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率无变化；中国电解铝社会库存下降5.11%，LME库存下降0.41% [6] 电解铝 - 近期市场呈现高位减仓回调态势，宏观面与基本面多空交织，预计短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨 [6] 锌 - 价格方面，SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格上涨，进口盈亏下降，沪伦比值微降；月间价差部分合约有涨跌变化 [7] - 基本面数据显示，10月精炼锌产量增加2.85%，进口量下降16.94%，出口量大幅增加243.79%；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有涨跌变化；中国锌锭七地社会库存下降3.58%，LME库存增加0.21% [7] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格上涨，精废价差增加13.42%，LME 0 - 3升贴水上涨，进口盈亏下降，沪伦比值微降，洋山铜溢价（仓单）下降5.88%；月间价差部分合约有涨跌变化 [8] - 基本面数据显示，10月电解铜产量下降2.62%，进口量下降15.61%；进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加8.80%，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存下降6.81%，保税区库存增加0.58%，SHFE库存增加1.09%，LME库存增加0.53%，COMEX库存增加1.62%，SHFE仓单下降12.00% [8] 镍 - 价格方面，SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，LME 0 - 3升贴水下降，期货进口盈亏增加，沪伦比值微降，8 - 12%高镍生铁价格下降0.22%；电积镍成本部分有涨跌变化；新能源材料价格方面，电池级硫酸镍均价下降0.32%，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价无变化；月间价差部分合约有涨跌变化 [9] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量下降0.84%，精炼镍进口量大幅下降65.66%；SHFE库存下降1.92%，社会库存下降1.61%，保税区库存无变化，LME库存无变化，SHFE仓单下降2.44% [9] 铝合金 - 价格方面，SMM铝合金ADC12各地价格无变化，佛山破碎生铝精废价差增加4.57%，部分地区型材铝精废价差下降；月间价差部分合约有涨跌变化 [11] - 基本面数据显示，10月再生铝合金锭产量下降2.42%，原生铝合金锭产量增加1.06%，废铝产量下降1.63%，未锻轧铝合金锭进口量下降7.06%，出口量增加31.49%；再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存增加1.44%，再生铝合金佛山、宁波、无锡日度库存量下降 [11] 不锈钢 - 价格方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格无变化，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格上涨0.79%，期现价差下降13.08%；原料价格方面，菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000、温州304废不锈钢一级料价格无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降0.22%；月间价差部分合约有涨跌变化 [13] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72%，印尼300系不锈钢粗钢产量增加0.36%；不锈钢进口量增加3.18%，出口量下降14.43%，净出口量下降21.54%；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降0.76% [13] 碳酸锂 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价均下降，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂价格下降，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差下降0.11%，锂辉石精矿CIF平均价下降0.37%，5% - 5.5%锂辉石、2% - 2.5%锂云母国内现货均价无变化；月间价差部分合约有涨跌变化 [15] - 基本面数据显示，10月碳酸锂产量增加5.73%，电池级产量增加1.67%，工业级产量增加19.38%，需求量增加8.70%，进口量增加21.86%，出口量大幅增加63.05%；11月产能增加0.80%，10月开工率上升1.82%；10月总库存下降10.90%，下游库存下降13.50%，冶炼厂库存下降6.03% [15]

项目概况 - 天山铝业启动140万吨电解铝产能的绿色低碳能效提升改造项目 [1] - 项目旨在符合国家节能低碳政策要求 [1] - 项目采用国内先进的电解铝节能技术 [1] - 项目位于石河子厂区东侧预留场地 [1] - 项目已经公司第六届董事会第十五次会议审议通过 [1] 技术方案与优势 - 项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术 [1] - 技术具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、运行稳定性和电流效率高等优点 [1] 项目进展与影响 - 项目首批电解槽已于近日正式开始通电启槽 [1] - 项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年 [1] - 项目完工后，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平 [1] 能源与成本战略 - 项目后续将依托外部绿色电力作为能源保障 [1] - 项目完全建成后，公司绿电占比将进一步提升 [1] - 此举将进一步强化公司在电力成本方面的竞争优势 [1] - 此举将加速公司电解铝主业绿色化转型 [1]

合同签署 - 公司控股子公司中色印尼与业主PT Amman Mineral Industri签署印尼阿曼铜冶炼项目运维技术服务合同，合同总金额为44,846,904美元 [1] - 中色印尼负责为阿曼铜冶炼厂提供生产运维技术服务 [1] 担保安排 - 公司同意为控股子公司中色印尼开立以业主PT Amman Mineral Industri为受益人的公司保函，保函金额不超过合同总金额的50%，即不超过22,423,452美元（约合人民币15,971万元） [1] - 保函有效期与合同有效期保持一致 [1] - 该担保事项已通过公司第十届董事会第13次会议审议，尚需提交公司股东会审议 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜冲高回落，今日震荡运行，持仓量小幅上升，国内8.7万上方抛压大；宏观上市场降息预期升温、美元指数走弱利好铜价；产业上内外电解铜库存分化，海外累库、国内去库；技术上关注8.7万关口多空博弈 [7] - 沪铝昨夜冲高回落，今日震荡企稳；宏观上美联储降息预期升温，有色普遍企稳回升，铝反弹幅度低且持仓量下降、资金关注度降低；技术上关注2.15万关口压力 [8] - 沪镍昨夜冲高后高位震荡，今日偏强震荡一度触及11.8万关口；宏观上美联储降息预期升温，有色普涨；上周镍价增仓下行，现货升水走强，短期盘面回暖空头了结推动反弹；技术上关注12万关口压力 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨261美元/吨 [11] - 11月26日SMM1电解镍平均价格119,850元/吨，较上一交易日涨1,300元/吨；金川1电解镍平均升水4,650元/吨，较上一交易日涨200元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0 - 500元/吨 [12] 相关图表 铜 - 展示铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存、月差与沪铜主连等相关图表 [13][14][15] 铝 - 展示铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等相关图表 [26][28][30] 镍 - 展示镍基差、LME库存及注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存、月差与沪镍主力等相关图表 [39][41][42]

公司股权变动 - 为优化国有资本布局并提升资源配置和运营效率，云南冶金集团股份有限公司将其直接持有的驰宏锌锗19.44亿股股份（占公司总股本的38.57%）全部无偿划转给中国铜业有限公司 [1] - 本次股份无偿划转协议于2025年11月26日签署 [1] - 划转完成后，公司的直接控股股东由云南冶金集团股份有限公司变更为中国铜业有限公司 [1] 公司控制权 - 本次无偿划转完成后，公司的实际控制人未发生变化，仍为国务院国有资产监督管理委员会 [1]

公司动态 - 中钨高新近日成立了全资子公司郴州钻石钨制品有限公司 [2] - 新公司注册资本为3亿元人民币 [2] - 新公司的经营范围包括常用有色金属冶炼和有色金属压延加工 [2] 股权结构 - 郴州钻石钨制品有限公司由中钨高新全资持股 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：通胀温和、就业存在恶化可能性，强化美联储 12 月降息可能性；需求缓慢回暖，但全球显性库存呈累库态势，接近近年高位，高铜价对终端用铜抑制作用渐显，无突发情况下，铜价高位震荡，波动率偏低，关注海外金融市场及内外库存表现 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，北方环保监察、新疆仓库库容及下游原料备货等因素影响价格，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方有限制 [1][2] - 镍：一级镍库存压力趋显，参考成本支撑可考虑逢低布局，警惕宏观扰动、减产及海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：美国经济数据强化美联储 12 月降息可能性；LME、Comex 库存增加，SHFE 铜仓单、BC 铜下降；需求缓慢回暖；内外股市回稳利于铜价企稳，但库存“堰塞湖”或制约后市铜价，无突发情况铜价高位震荡，波动率偏低 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货价格有变动，北方环保监察、新疆仓库库容及下游原料备货施压价格，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方有限制 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍、沪镍上涨，LME 库存持平，SHFE 仓单减少；镍矿基准价格小幅下跌，镍铁价格成交重心下移，不锈钢库存增加，新能源产业链原料端偏紧但 11 月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力趋显，可考虑逢低布局，警惕相关风险 [2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨 375 元/吨，废铜价格上涨 100 元/吨，精废价差扩大 223 元/吨；LME 库存持平，上期所仓单下降 2851 吨，COMEX 库存增加 5905 吨，社会库存增加 0.1 万吨；LME0 - 3 premium 下降 9.3 美元/吨，活跃合约进口盈亏增加 394.2 元/吨 [3] - 铅：平均价下降 80 元/吨，1铅锭升贴水上涨 65 元/吨；铅精矿到厂价下降 125 元/吨；上期所仓单下降 902 吨，库存下降 3869 吨；活跃合约进口盈亏下降 100 元/吨 [3] - 铝：无锡报价上涨 80 元/吨，南海报价上涨 100 元/吨，现货升水下降 10 元/吨；上期所仓单下降 1299 吨，总库存增加 8817 吨，社会库存电解铝下降 0.8 万吨，氧化铝下降 0.6 万吨；活跃合约进口盈亏增加 70 元/吨 [4] - 镍：金川镍板状价格上涨 800 元/吨，金川镍 - 无锡价差扩大 250 元/吨，1进口镍 - 无锡价差扩大 50 元/吨；上期所镍仓单下降 843 吨，库存下降 778 吨，社会库存镍下降 855 吨，不锈钢下降 12 吨；活跃合约进口盈亏增加 830 元/吨 [4] - 锌：主力结算价持平，SMM 0、1现货价格上涨 20 元/吨，国内现货升贴水平均下降 10 元/吨；上期所库存增加 793 吨，社会库存下降 0.81 万吨；活跃合约进口盈亏增加 4812 元/吨 [6] - 锡：主力结算价上涨 0.7%，SMM 现货价格上涨 1700 元/吨；上期所库存下降 29 吨；活跃合约进口盈亏增加 27663 元/吨 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水历史数据图表 [8][9][12] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差历史数据图表 [13][16][17] - LME 库存：展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史数据图表 [20][22][24] - SHFE 库存：展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史数据图表 [26][28][30] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存历史数据图表 [32][34][36] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率历史数据图表 [39][41][43]

公司监管事项 - 公司于2025年11月25日收到山东证监局下发的责令改正行政监管措施决定书 [1] - 监管措施原因为两名独立董事于2025年8月11日任期届满辞职后，公司未在60日内完成补选，导致独立董事比例低于三分之一，违反相关规定 [1] - 山东证监局要求公司加强法律法规学习，提高规范运作水平，并于收到决定书之日起30日内提交书面整改报告 [2] - 公司已于2025年11月14日召开董事会审议通过补选独立董事议案，提名钟美瑞、陈志武为独立董事候选人 [3] - 公司表示本次监管措施不会对生产经营及财务状况产生影响 [5] 可转债赎回安排 - 恒邦转债最后转股日为2025年11月27日，当日收市后未转股债券将停止转股并被强制赎回 [8] - 截至2025年11月25日收市，距离停止转股并赎回仅剩2个交易日 [8] - 赎回价格为100.28元/张（含当期年利率0.6%的应计利息） [9] - 赎回条件于2025年10月17日触发，因公司股票在连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价11.19元/股的130%（即14.55元/股） [15] - 可转债发行总额为316,000万元（3,160万张，每张面值100元），于2023年7月7日在深交所上市 [11][12] - 债券停止交易日为2025年11月25日，赎回日为2025年11月28日，赎回资金预计于2025年12月5日到达持有人账户 [10][21] - 本次赎回完成后，恒邦转债将在深交所摘牌 [10]