报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍 - 近期宏观情绪和矿端预期变化影响镍价波动，目前宏观情绪回落但矿端变动未明确前价格有支撑，镍价在高估值区间预计先回落调整后宽幅震荡，主力参考135000 - 150000 [2] 不锈钢 - 近期成本支撑强化、钢厂减产供应缩量预期，但淡季需求提振和库存消化不足，宏观预期走弱施压情绪，供需缓慢修复基本面平淡，短期预计震荡调整为主，主力参考13500 - 14800，后续关注宏观变化及钢厂动态 [5] 碳酸锂 - 近期监管强化，资金对前期利多反应淡化，现实基本面淡季去库有韧性支撑价格，需求无法证伪情况下盘面价格中枢维持偏强区间，但近期宏观走弱且品种单边缺乏驱动，资金分歧放大，节前有避险心态，短期盘面可能回落调整，主力参考14 - 16万，短线区间内谨慎操作 [8] 铜 - 中长期看好铜价底部重心上抬，短期CL溢价收窄背景下铜价或回归基本面定价，沪铜期权波动率高，价格波动加剧需注意风险，关注CL溢价变化、下游需求边际变化，主力关注101500 - 103000支撑 [9] 锌 - 矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量下降，锌精矿进口窗口开启，港口库存累积缓冲紧缺格局，冶炼厂原料库存修复，加工费基本企稳，海外或有小降空间；需求端锌价冲高抑制需求，加工行业开工率降、成品库存累积，全球锌锭显性库存压力有限，价格下方空间或有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注25000 - 25500支撑 [13] 锡 - 短期价格受市场情绪影响波动大，建议谨慎参与；中长线虽供给侧逐步修复，但考虑供应端低弹性以及AI军备竞赛长期叙事，对锡价保持低多思路 [14] 铝合金 - 预计ADC12价格短期延续高位区间震荡格局，主力合约参考区间22000 - 24000元/吨，后续关注废铝实际流转情况、进口窗口变化以及春节前下游备库力度与节奏 [15] 氧化铝 - 情绪面利好难改高供应高库存供需结构，氧化铝价格缺乏趋势性上涨基础，预计围绕行业成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2900元/吨，后续关注检修能否持续扩大为实质性减产或有无更强产能调控政策出台 [16] 铝 - 铝价在宏观叙事、地缘风险与资金涌入共振下情绪化冲高，金融定价逻辑强化，但价格脱离基本面支撑，多头集中止盈致短期价格高波动，建议价格企稳、波动率下降后多头布局，关注23000 - 23500支撑情况，后续关注国内社会库存累积斜率、下游加工企业春节后复工情况以及海外地缘局势与资金流向演变 [16] 工业硅 - 维持工业硅价格震荡预期，主要价格波动区间8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动情况，若产量大幅下降利于价格回升，套利窗口打开则上方承压，下方有成本支撑 [17] 多晶硅 - 2月依旧供需双弱，春节后关注3月订单恢复情况以及产能调控进展，虽目前供过于求持续累库、需求弱，但累库斜率放缓，关注春节后是否有需求端政策支持，期货价格跌破48000元/吨支撑，45000元/吨一线预计有支撑，降温周期建议暂观望，关注后期减产情况及下游需求恢复情况 [18] 根据相关目录分别进行总结 镍相关 价格及基差 - SMM 1电解镍现值146150元/吨，日跌1850元，跌幅1.25%；1金川镍升贴水涨200元至7250元/吨，涨幅2.84%等 [2] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本月涨1211元/吨，涨幅1.09%；外采硫酸镍生产电积镍成本日降2066元/吨，跌幅1.29%等 [2] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价日降450元/吨，跌幅1.35%；电池级碳酸锂均价日涨800元/吨，涨幅0.95% [2] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 90元/吨，日涨390元 [2] 供需和库存 - 中国精炼镍产量月增6500吨，涨幅26.10%；精炼镍进口量月增10723吨，涨幅84.63%；SHFE库存周增4602吨，涨幅9.06%等 [2] 不锈钢相关 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14400元/吨，日跌100元，跌幅0.69%；期现价差日涨345元，涨幅405.88% [5] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价日涨1美元/湿吨，涨幅0.85% [5] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 275元/吨，日跌155元 [5] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月增1.60万吨，涨幅0.92%；不锈钢进口量月增3.3万吨，涨幅29.32%；300系社库（锡 + 佛）周增0.37万吨，涨幅0.82%等 [5] 碳酸锂相关 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值160500元/吨，日降7500元，跌幅4.46%；基差（SMM电碳基准）日涨9120元，涨幅286.79% [8] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 780元/吨，日涨200元 [8] 基本面数据 - 碳酸锂产量（12月）月降1300吨，跌幅1.31%；碳酸锂需求量（12月）月降3333吨，跌幅2.50%；碳酸锂总库存（12月）月降7896吨，跌幅12.23% [8] 铜相关 价格及基差 - SMM 1电解铜现值104410元/吨，日涨225元，涨幅0.22%；精废价差日降3000.88元，跌幅45.25% [9] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 270元/吨，日跌70元 [9] 基本面数据 - 电解铜产量（1月）月增0.12万吨，涨幅0.10%；电解铜进口量（12月）月降1.09万吨，跌幅4.02%；境内社会库存周降0.74万吨，跌幅2.24%等 [9] 锌相关 价格及价差 - SMM 0锌锭现值25790元/吨，日涨500元，涨幅1.98%；进口盈亏日增317元 [13] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 50元/吨，日跌10元 [13] 基本面数据 - 精炼锌产量（1月）月增0.85万吨，涨幅1.54%；精炼锌进口量（12月）月降0.95万吨，跌幅51.94%；镀锌开工率周降9.54%等 [13] 锡相关 现货价格及基差 - SMM 1锡现值428650元/吨，日降9950元，跌幅2.27%；LME 0 - 3升贴水日降27美元/吨，跌幅13.50% [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏日增514.36元，涨幅4.65% [14] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 1000元/吨，日降50元，跌幅5.26% [14] 基本面数据（月度） - 12月锡矿进口量持平；SMM精锡12月产量月降10吨，跌幅0.06%；精炼锡12月进口量月增353吨，涨幅29.54%等 [14] 库存变化 - SHEF库存周报周增748吨，涨幅7.70%；社会库存周增165吨，涨幅1.55% [14] 铝合金相关 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值24350元/吨，日降200元，跌幅0.81%；佛山破碎生铝精废价差日增455元，涨幅16.73% [15] 月间价差 - 2602 - 2603价差现值 - 80元/吨，日涨20元 [15] 基本面数据 - 再生铝合金锭产量（12月）月降4.2万吨，跌幅6.16%；原生铝合金锭产量（12月）月增1.2万吨，涨幅4.04%；再生铝合金开工率周降3.5%，跌幅5.90%等 [15] 铝相关 价格及价差 - SMM A00铝现值24660元/吨，日降200元，跌幅0.80%；电解铝进口盈亏日增302.8元 [16] 月间价差 - AL 2602 - 2603价差现值110元/吨，日涨245元 [16] 基本面数据 - 氧化铝产量（1月）月降13.4万吨，跌幅1.78%；国内电解铝产量（1月）月增1.8万吨，涨幅0.47%；中国电解铝社会库存周增3.9万吨，涨幅5.25%等 [16] 工业硅相关 现货价格及主力合约基差 - 蛋蛋（通氢SI5530基准）现值325元，日降165元，跌幅33.67%；基差（SI4210基准）日降165元，跌幅183.33% [17] 月间价差 - 主力合约现值8955元/吨，日涨195元，涨幅1.88%；当月 - 连一价差现值 - 45元/吨，日降5元 [17] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量月降0.46万吨，跌幅1.15%；新疆工业硅产量月增1.53万吨，涨幅6.46%；云南工业硅产量月降0.67万吨，跌幅25.67%等 [17] 库存变化 - 社会库存（周度）周降0.20万吨，跌幅0.36%；仓单库存（日度）日增0.19万吨，涨幅2.89% [17] 多晶硅相关 现货价格与基差 - N型复投料 - 平均价现值51300元/千克，日降1200元，跌幅2.29%；N型料基差（平均价）日增995元，涨幅31.44% [18] 期货价格与月间价差 - 主力合约现值47140元/吨，日降2195元，跌幅4.45%；景月 - 连一价差现值 - 1230元/吨，日降775元，跌幅170.33% [18] 基本面数据（周度） - 硅片产量周增0.89GW，涨幅8.20%；多晶硅产量周降1.47万吨，跌幅12.73%；硅片净出口量周增0.30万吨，涨幅55.67% [18] 库存变化 - 硅片库存周增0.51GW，涨幅1.90%；多晶硅仓单日增770手，涨幅10.52% [18]

股价异动与市场表现 - 2026年2月2日，白银有色股价触及跌停，跌停价为12.3元，跌幅为-10.02% [1] - 公司总市值为910.79亿元，流通市值同样为910.79亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为4702.66万元 [1] 业绩表现与财务影响 - 2026年1月24日发布的2025年业绩预告显示，公司归母净利润预计亏损，亏损区间为-6.75亿元至-4.5亿元，业绩由盈转亏 [1] - 公司还计提了大额预计负债，金额为3.14亿元 [1] - 业绩亏损及计提负债表明公司经营状况不佳，盈利能力下降，严重影响了投资者信心 [1] 资金流向与市场情绪 - 2026年1月29日，公司股票入选龙虎榜，当日成交额高达94.06亿元 [1] - 龙虎榜数据显示，总买入额为15.99亿元，总卖出额为-23.18亿元，呈现资金净流出状态 [1] - 上榜原因为游资和外资净卖出，大量资金流出表明部分投资者不看好公司短期前景 [1] 估值水平分析 - 公司市盈率畸高，静态市盈率最高达到1392倍 [1] - 该估值水平远超行业平均水平 [1] - 高估值使得股票价格存在较大泡沫，在公司业绩亏损的背景下，投资者对其估值的合理性产生质疑，从而引发抛售 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，1月美联储议息会议保持利率不变符合预期，特朗普拟提名偏鹰派的凯文·沃什出任下一任美联储主席致美指抬升，沪铝持仓冲高后回落；基本面国内及印尼新投项目爬产供应缓增、铝水比例下降，消费端铝价大涨叠加春节效应使加工开工率下滑、库存增加；短期因贵金属下跌和春节消费淡季期价预计高位调整，中长期因美联储宽降息预期和新领域铝需求增长铝价趋势看好 [3][8] - 铸造铝方面，上周开工率下降，受需求转弱和部分企业提前停产影响，消费端价格冲高、备库情绪受挫，交易所库存增加；供应端开工产能下行、进口窗口关闭、供应压力不大但企业出货意愿提升，需求端走弱，延续供需两淡格局、维持高位震荡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从3173.5元/吨降至3135.5元/吨；SHFE铝连三从24395美元/吨涨至24695美元/吨；沪伦铝比值从7.7升至7.9；LME现货升水从 -3.75美元/吨降至 -26.66美元/吨；LME铝库存从507275吨降至495725吨；SHFE铝仓单库存从141152吨增至145071吨；现货均价从23816元/吨涨至24336元/吨；现货升贴水从 -170元/吨降至 -240元/吨；南储现货均价从23858元/吨涨至24318元/吨；沪粤价差从 -42元/吨升至18元/吨；铝锭社会库存从74.3吨增至78.2吨；电解铝理论平均成本从15883.79元/吨降至15866.81元/吨；电解铝周度平均利润从7932.21元/吨增至8469.19元/吨；铸造铝SMM现货从24000元/吨涨至24350元/吨；铸造铝保泰现货从23500元/吨涨至23700元/吨；精废价差 - 佛山从2919元/吨涨至3174元/吨；精废价差 - 上海从3725元/吨涨至4088元/吨；仓单库存从67892吨增至68206吨 [4] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价24336元/吨、南储现货周均价24318元/吨，均上涨；宏观上，美联储维持利率不变，特朗普提名沃什，美国政府拨款法案受阻、耐用品订单增长、消费者信心指数下降、贸易逆差增加、伊朗将举行军事演习；消费端开工率下滑，库存增加 [5][6] - 铸造铝方面，周五SMM现货和江西保太ADC12现货价格上涨，精废价差扩大，再生铝龙头企业开工率升至58.9%，交易所仓单库存增加 [7] 行情展望 - 与核心观点一致，电解铝短期高位调整，中长期铝价趋势看好；铸造铝延续供需两淡、高位震荡 [8][9] 行业要闻 - 百通能源拟投资不超4000万美元在安哥拉设立子公司主营电解铝加工生产 [10][11] - 南山铝业拟投资约4.37亿美元在印尼建设年产25万吨电解铝项目 [14] - 阿联酋环球铝业和世纪铝业将在美国建设电解铝厂，EGA持股60%，预计年产75万吨 [14] - 交易所新增"吉利百矿"和"QY"牌注册铝锭，合计产能100万吨 [14] 相关图表 - 展示了LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝及铝棒库存季节性变化、铸造铝期货及现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [13][15][17]

事件概述 - 广西关键金属研究院有限责任公司于2026年1月22日注册成立，并于1月31日举行启动座谈会，标志着该新型研发机构正式成立并开启实质性业务运营 [1][2] 成立背景与战略目标 - 广西有色金属产业2024年产值达3937亿元，已成为该区第一大工业产业，但面临“大而不强”、“粗而不精”的困境 [2] - 旨在破解关键金属领域“卡脖子”技术难题，推动产业高端化、智能化、绿色化、规模化、园区化发展，支撑广西建成全国关键金属产业创新发展高地 [1] - 响应2025年11月出台的《广西关键金属产业创新发展“十五五”规划》，力争到2030年建成国家关键金属产业集聚区 [2] 研究院定位与运作模式 - 定位为新型研发机构，以“产业+资本+技术”深度融合为特色，致力于打造集战略研究、技术研发、成果转化、产业孵化等功能于一体的创新枢纽 [2] - 采用“企业出题、科研答题、各方架桥”的模式，促进科技成果与企业需求精准匹配，已组织对接会，有近40家重点企业代表参与 [4] - 融合高校的基础研究优势与企业的实际问题导向，旨在系统性推动产业从“资源端”到“产品端”的整体升级 [2][3] 重点科研攻关方向 - 聚焦五大方向：资源高效勘探与绿色开采、绿色低碳选冶技术、高纯金属及化合物制备、高端材料与器件开发、资源循环利用与污染防控 [3] - 聚焦锡、锑、铟等关键金属，进行从资源勘探、绿色冶炼到高端材料、器件的全链条布局 [2] 发展规划与量化目标 - 计划到2030年，全面建成“研究机构+创新平台+产业公司”的组织体系 [3] - 累计攻克关键技术50项以上，推动15项以上成果在广西落地转化或产业化 [3] - 引育自治区高层次人才100人以上，培育规模以上科技型企业10家以上 [3] - 支撑产业新增产值800亿元以上，成为辐射全国、链接东盟的关键金属产业创新枢纽 [3] 资源整合与人才建设 - 已初步建立常态化调研机制，组织60余名双聘研究人员，分批深入广西50余家产业链重点企业开展“把脉问诊” [5] - 将通过具有竞争力的待遇、高水平平台建设及配套政策，吸引青年科研人才投身关键技术研发 [5]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为380000 - 450000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 回顾上周行情，锡价前四日震荡微涨，周四晚创新高后周五受宏观情绪影响大幅跳水，下跌原因一是前期获利资金堆积、持仓量停滞、监管趋严，二是AI泡沫焦虑和鹰派交易诱发市场风偏下行 [6] - 基本面来看，本周锡市各项数据变化不大，库存基本持平，供应端锡矿原料供应未显著宽松，国内月度产量同比略下滑，需求端现货市场在40万/吨左右成交回暖，下游补库需求释放，对锡价有支撑 [6] - 短期受宏观情绪影响，锡价或有下行风险且弹性大，但基本面偏紧局面未显著扭转，急跌使安全边际扩大后或有修复回升行情，短期单边分歧大，考虑用期权工具保护 [6] 各部分内容总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：本周LME 0 - 3贴水 - 227美元/吨，国内现货升贴水0元/吨，海外premium持平 [10][15] - **价差**：本周锡月间结构维持C结构 [19] - **库存**：本周国内社会库存累库165吨，期货库存去库58吨，LME库存累库，注销仓单比例回落至3.74% [27][32] - **资金**：截至本周五沪锡沉淀资金为391560万元，近10日资金流向为流出方向 [36] - **成交、持仓**：本周沪锡成交增加，持仓量减少；LME锡成交上升，持仓上升 [39][45] - **持仓库存比**：本周沪锡持仓库存比回落 [51] 锡供应（锡矿、精炼锡） - **锡矿**：2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；12月进口17637吨，同比增加119.37%，累计同比减少14.55%；本周云南40%锡矿加工费维持14000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持10000元/吨，进口盈亏水平回升 [55][57] - **冶炼**：2026年1月国内锡锭产量为15100吨，同比减少3.76%；本周江西云南两省合计开工率为69.34%，较上周小幅回落 [62][64] - **进口**：2025年12月国内锡锭进口1558吨，出口2763吨，净出口1215吨，其中印尼进口至中国的锡锭为636吨，最新进口盈亏为 - 10538元/吨 [74] 锡需求（锡材、终端） - **消费量**：2025年12月锡锭表观消费量为14735吨，实际消费量为14040吨 [82] - **锡材**：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业12月开工回落至72.7%，主要镀锡板企业10月产量和销量小幅回升 [84] - **终端消费**：2025年12月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升；家电消费表现环比回升，汽车消费环比回落；本周费城半导体指数有所上升 [91][93][99]

制造业PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[2] - 尽管处于传统淡季，制造业生产仍继续扩张，生产指数为50.6%，高于临界点[2] - 市场需求有所回落，新订单指数为49.2%[2] 行业分化与亮点 - 高技术制造业持续领跑，其PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落[3] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快，生产指数和新订单指数均高于56.0%[2] 价格水平变化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[2] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，显示制造业市场价格总体水平改善[2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上[2] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[2] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点[2] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点[2] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，表明企业预期保持乐观[3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强[3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润约为6000万元到7000万元 [1] - 预计净利润较上年同期增加约2249.04万元到3249.04万元 [1] - 预计净利润同比增幅约为59.96%到86.62% [1]

公司融资计划 - 福蓉科技发布2026年度以简易程序向特定对象发行股票预案 募集资金总额不超过30,000万元人民币 [1] - 本次发行募集资金在扣除发行费用后 将全部用于“崇州市福蓉科技绿色低碳铝合金新材料项目” [1] - 该项目总投资额为56,385万元 拟投入募集资金30,000万元 [2] 发行方案细节 - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元 [2] - 采用简易程序向特定对象发行 发行对象为不超过35名特定投资者 [2] - 定价基准日为发行期首日 发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的80% 且不低于发行前最近一期经审计的每股净资产 [3] - 发行数量按募集资金总额除以发行价格确定 且不超过发行前公司股本总数的30% 对应募集资金不超过3亿元且不超过公司最近一年末净资产的20% [3] - 发行对象认购的股份自发行结束之日起6个月内不得转让 [3] 公司历史融资情况 - 公司于2019年5月23日在上交所主板上市 首次公开发行5,100万股新股 发行价格8.45元/股 募集资金总额43,095.00万元 净额37,987.95万元 [3] - 2023年 公司获准向不特定对象发行可转换公司债券 募集资金总额64,000.00万元 净额63,162.55万元 [4] - 首次公开发行与可转债发行两次募资金额合计10.71亿元 [5]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜为长线持有评级★★★；锌、工业硅为反弹评级★；铅、锡、铝、镍为反弹承压评级★；多晶硅为低位震荡评级★；碳酸锂为谨慎看涨评级★ [1] 报告的核心观点 - 节奏上情绪推至极值，需注意高位波动风险，中长期地缘秩序重塑，不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变，建议对黄金、白银、铜进行长线持有；锌、工业硅可关注反弹机会；铅、锡、铝、镍短期反弹承压；多晶硅低位震荡，谨慎参与；碳酸锂谨慎看涨，多单需谨慎 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：金银继续涨但波动大，伦敦现货黄金部分1分钟K线出现大幅涨跌行情，并创出历史最大单日跌幅 [2] - 产业逻辑：伊朗问题恶化、特朗普施压降息、美元大幅下跌，主流机构看好黄金长期结构性牛市，白银短期受益于投资需求但长期金银比将均值回归 [3] - 策略推荐：国内黄金短期支撑在1190，国内白银支撑在27000，2026年贵金属整体支撑仍然较强，长期做多逻辑不变，短期警惕狂热中的风险，关注库存变化、交易所保证金调整、金银比价极端化修复等风险指标 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜巨幅波动 [6] - 产业逻辑：全球铜矿紧张持续，智利铜矿罢工加剧短缺，国内冶炼厂预计压减产能，精炼铜供应边际放缓；需求方面，电力和新能源汽车等绿色铜需求方兴未艾，超级铜周期有望加速 [6] - 策略推荐：短期多空双杀，铜巨幅调整，建议多单持有，移动止盈落袋，不要盲目追涨杀跌，中长期对铜依旧看好，短期沪铜关注区间【105000，115000】元/吨，伦铜关注区间【13500，14500】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌高位巨幅波动 [9] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，国产锌精矿加工费持平，海外锌冶炼厂开工疲软，国内精炼锌产量环比降低；库存方面，国内出口窗口阶段性打开，过剩压力和海外供应偏紧情况缓解；终端传统地产和基建对锌需求有拖累，但新兴领域需求增长有望弥补部分缺口 [9] - 策略推荐：短期宏观和市场情绪主导价格，投机热钱推动锌价走高，建议多单持有，逐渐逢高止盈兑现，切忌盲目追高，警惕高位回落风险，中长期回调逢低试多为主，沪锌关注区间【25800，26800】，伦锌关注区间【3400，3500】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价冲高回落，氧化铝反弹回落走势 [12] - 产业逻辑：电解铝方面，2026年美联储降息预期延续，海外中东地区局势动荡影响铝生产和运输，国内电解铝锭和铝棒库存增加，下游加工行业开工率环比回升但延续分化表现；氧化铝方面，海外铝土矿市场供应充裕，国内氧化铝厂铝土矿绝对库存仍处高位，开工率维持在约79.97%，整体供应保持充裕，短期市场过剩延续 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈观望为主，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【24000 - 26500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢反弹回落走势 [16] - 产业逻辑：镍方面，2026年美联储降息预期延续，印尼大幅下调镍矿产量目标，供应扰动事件频发，国内纯镍社会库存累库，弱现实压力仍存；不锈钢方面，下游终端消费处于季节性淡季，市场库存总量小幅回升，需求疲软、货源流转不畅，社会库存出现小幅累积，1月不锈钢厂排产计划或小幅走高 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢止盈观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【135000 - 153000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开低走，全天维持低位震荡，跌超3% [19] - 产业逻辑：国内锂盐厂开工率和产量双双下滑，云母采矿证问题持续发酵，供应偏紧预期强化；需求端临近春节，下游或将开启备货，出口退税政策调整推动材料厂出现淡季不淡特征，磷酸铁锂产量重回上行趋势，总库存连续2周去化，强现实和强预期背景下将维持偏强运行 [20] - 策略推荐：高位运行，监管风险加剧，谨慎持仓【16100 - 174000】 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨的判断，基本面是供给有限制、需求有增量；铝锭铝材表需回升，海外主动补库支撑铝价；锌国内基本面一般，但市场看好锌补涨，关注反套机会；镍短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈延续；不锈钢基本面整体维持偏弱，短期跟随镍价；铅预计下周17100 - 17600区间震荡，建议短期逢高试空；锡一季度可作为有色多配，远期下半年或向下波动较大；工业硅价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂1月份接近平衡状态，后续有望见到期现共振行情 [1][2][8][12][14][15][16][19][21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价周中下探9.9w支撑位，后续周五夜盘大幅走高；当前美国虹吸库存能力逐渐消失，全球消费表现持续较好，国内春节前累库速度或超预期，节后去库速度或较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费仍处于低位，铝锭铝材表需有所回升；12月汽车消费不及预期，预计26补贴退后将进一步下行，1月销售数据明显走弱，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑；内外盘高位震荡稍回落，LME 0 - 3M价差回到负值，26Q1MJP明显升水现货，海外主动补库支撑铝价 [2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修本周初复产，预计1月环增1.5万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，当前进口窗口关闭，下游采购为逢低点价，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [8] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内小幅累库，LME库存维持，短期现实基本面偏弱；印尼打击林地非法采矿活动、官员再提配镍矿额削减计划，短期政策与基本面博弈延续 [12] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价 [14] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显；需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期；目前1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周开始第二周累库，预计下周17100 - 17600区间震荡，建议短期逢高试空 [15] 锡 - 本周锡价震荡上升，受多头资金青睐；供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响当地矿区生产；需求端光伏退税取消后的抢装预期下，下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，海外消费整体偏平；国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升；短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面仍为近端偏强的品种，一季度可作为有色多配，远期2026年供应端恢复量级较大，若宏观出现拐点，下半年向下波动亦较大 [16] 工业硅 - 西南地区仅剩个别厂家开工，新疆地区开工较稳，内蒙古地区个别厂家减产，月度供应持续收缩，1月份预计在40万吨以下；由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 上周盘面偏强运行，江西矿证扰动下的停产预期再起，去库幅度扩大、上游检修超预期共同推动盘面上行；原料端大部分非一体化锂盐厂生产原料库存相对充足，策略以观望为主，锂盐厂代工费进一步提高；锂盐端近期盘面大幅回落时惜售心态明显，伴随价格反弹成交逐渐走强；下游原料库存水平维持低位，近期开始为二月及春节提前备货；期现方面盘面快速上涨后的点价成交较少，贸易商整体报价基差小幅走强，实际成交基差一般；1月份接近平衡状态，实际去库幅度受检修力度影响较大；库存上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [21]