投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为1.37/1.53/1.75元 对应PE分别为26/23/20倍 [6] 核心经营表现 - 2025H1营收103.16亿港元 同比增长18.52% 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.79% [2] - 半年度股息0.19港元/股 [2] - 烟叶进口业务营收83.99亿港元（+23.47%） 销量/单价分别+2.5%/+20.50% [3] - 烟叶出口业务营收11.56亿港元（+25.92%） 销量/单价分别+12.7%/+11.66% [3] - 卷烟出口业务营收5.52亿港元（+0.81%） 销量下降7.9%但单价提升9.51% [3] - 新型烟草出口业务营收0.15亿港元（-66.45%） 受海外监管政策及供应链冲击影响 [3] - 巴西经营业务营收1.95亿港元（-50.32%） 受极端天气影响种植 [3] 盈利能力分析 - 整体毛利率9.17%（同比-1.91pct） 净利率7.00%（同比-0.81pct） [4] - 烟叶进口毛利率8.18%（-2.77pct） 因采购成本上升幅度大于单价提升 [4] - 烟叶出口毛利率5.46%（+2.40pct） 卷烟出口毛利率25.70%（+3.52pct） [4] - 费用控制优化：行政及其他经营开支费用率0.77%（-0.09pct） 财务费用率0.80%（-0.53pct） [4] - 毛利率下滑主因业务结构变动 烟叶进口业务营收占比提升至81.41%（+3.26pct） [4] 发展战略与展望 - 持续优化卷烟产品组合并提升自营占比 推动毛利率抬升 [5] - 与四川中烟签订"长城"牌雪茄全球独家经销协议 强化稀缺性优势 [5] - 凭借国际资本平台优势挖掘行业机会 强化供应链管理能力 [5] - 预计2025-2027年营收增长率13.04%/10.86%/11.14% 归母净利润增长率11.21%/11.28%/14.68% [11] 财务预测指标 - 2025-2027年预计营收147.79/163.84/182.09亿元人民币 [11] - 预计归母净利润9.49/10.57/12.12亿元人民币 [11] - ROE预计24.01%/21.08%/19.47% [11] - 每股经营现金流1.64/1.39/1.87元 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入103.2亿港元 同比增长18.5% [1] - 归母净利润706.4百万港元 同比增长9.8% [1] - 中期股息每股0.19港元 同比增长26.7% [1] 业务运营 - 烟叶类产品进口数量97,881吨 同比增长2,360吨（增幅2.5%） [1] - 烟叶类产品出口数量38,476吨 同比增长4,347吨（增幅12.7%） [1] 战略规划 - 公司定位为资本市场运作及国际业务拓展平台 [1] - 聚焦业务高质量发展并强化公司治理效能 [1] - 致力于为股东创造长期可持续回报 [1] 公司事件 - 2025年8月22日举行董事会会议批准中期业绩 [2]

财务表现 - 收入103.16亿港元 同比增长18.52% [1] - 股东应占溢利7.06亿港元 同比增长9.79% [1] - 每股基本盈利1.02港元 拟派中期股息每股0.19港元 [1] 烟叶进口业务 - 进口数量97881吨 同比增长2.5% [1] - 营业收入83.99亿港元 同比增长23.5% [1] - 毛利6.87亿港元 同比下降7.7% 因采购成本增幅大于销售单价增幅 [1] 烟叶出口业务 - 出口数量38476吨 同比增长12.7% [2] - 营业收入11.56亿港元 同比增长25.9% [2] - 毛利6310万港元 同比增长124.1% 因拓展新市场及优化定价策略 [2] 经营策略 - 通过加强供需对接拓展新市场客户推动出口增长 [2] - 通过精准把握市场态势优化定价策略提升毛利率 [2]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月收入103.16亿港元，同比增长18.52% [1] - 股东应占溢利7.06亿港元，同比增长9.79% [1] - 每股基本盈利1.02港元，拟派发中期股息每股0.19港元 [1] 烟叶类产品进口业务 - 进口数量97881吨，同比增长2360吨（增幅2.5%） [1] - 营业收入83.99亿港元，同比增长15.97亿港元（增幅23.5%） [1] - 毛利6.87亿港元，同比减少5760万港元（降幅7.7%） [1] - 收入上升主要因销售单价提高，毛利下降因采购成本上升幅度大于销售单价涨幅 [1] 烟叶类产品出口业务 - 出口数量38476吨，同比增长4347吨（增幅12.7%） [2] - 营业收入11.56亿港元，同比增长2.38亿港元（增幅25.9%） [2] - 毛利6310万港元，同比增长3500万港元（增幅124.1%） [2] - 业绩增长因拓展新市场客户及优化定价策略带动销量与毛利率提升 [2]

财务表现 - 营业收入103.2亿港元 同比增长18.5% [1] - 归母净利润7.064亿港元 同比增长9.8% [1] 股东回报 - 派发中期股息每股0.19港元 同比增长26.7% [1] - 派息决策基于良好盈利能力和充裕现金流 [1]

行业或公司 - 纪要涉及的公司为思摩尔国际，行业为雾化科技及烟草行业转型发展[1][3] 核心观点和论据 财务表现 - 2025年上半年营收9亿元（原文应为60.13亿元，同比增长18%），欧洲市场增速达38%，美国和中国市场增速分别为1.5%和-6.1%[2][4] - 上半年利润4.92亿元，同比下滑28%，调整后净利润7.37亿元（同比下滑2.1%），剔除OECD税收影响后实际增长[2][5] - 自有品牌收入12.74亿元（同比+14.1%），美容ToB端收入47.39亿元（同比+19.5%）[4] 业务进展 - 传统业务触底回升，欧洲市场表现超预期[2][8] - HNB业务进展顺利，预计明年贡献10亿元以上利润增量[2][8] - 雾化医疗领域与大型医药公司合作，目标2-3年内通过FDA审核[2][7] - 美容雾化品牌兰芝上半年收入3100万元，预计未来两年贡献可观利润[2][7] 未来预期 - 下半年收入端预计维持双位数增长，利润端持平[2][6] - 关注HNB产品在日本9月销售及英美烟草Halo在欧洲上市进展（投入史上最大营销预算）[2][6][8] - 新兴业务需2-3年后在报表中体现[2][8] 其他重要内容 - 欧洲市场增长主因一次性禁令下合规产品销售回升[4] - 利润下滑主因股权激励摊销、行政费用及自有品牌营销费用增长[5] - 英美烟草逐步用Halo替换上一代产品Hyper[6]

工业增加值增长 - 7月份规模以上工业增加值同比增长5.3% [1] - 37个工业大类行业中22个行业增加值正增长 [1] - 汽车、烟草、计算机通信电子、仪器仪表和化学原料行业增加值分别增长17.3%、16.7%、15.8%、14.0%和7.7% [1] - 上述五大行业合计拉动规模以上工业增加值增长4.0个百分点 [1] - 1-7月规模以上工业增加值累计增长7.3% [1] 创新动能表现 - 规模以上工业新产品产值率达41.9% 同比提高0.6个百分点 [1] - 规模以上高技术制造业增加值增长12.7% [1] - 数字经济核心产业制造业增加值增长11.4% [1] - 战略性新兴产业增加值增长9.1% [1] - 装备制造业增加值增长8.8% [1] 服务业发展状况 - 上半年规模以上服务业企业营业收入1.75万亿元 同比增长8.7% [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业营业收入增长12.1% [1] - 租赁和商务服务业营业收入增长8.4% [1] - 上述两大服务业合计拉动规模以上服务业营业收入增长6.9个百分点 [1] - 数字经济核心产业服务业营业收入增长12.5% [1] - 科技服务业营业收入增长12.2% [1] - 高技术服务业营业收入增长10.8% [1] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比下降1.9% [2] - 扣除房地产开发投资的固定资产投资增长8.0% [2] - 基础设施投资增长8.7% 占全部投资的26.8% [2] - 基础设施投资比重同比提高2.6个百分点 [2] - 生态环保、交通、能源和水利投资增长8.9% [2] - 设备工器具购置投资增长12.4% 拉动全部投资增长1.2个百分点 [2] 消费市场表现 - 7月份社会消费品零售总额3008亿元 同比增长4.4% [2] - 商品零售2729亿元 增长4.9% [2] - 限额以上单位通过公共网络实现的零售额增长11.7% [2] - 可穿戴智能设备零售额增长2.2倍 [2] - 照相器材零售额增长1.0倍 [2] - 家用电器和音像器材零售额增长50.2% [2] - 计算机及其配套产品零售额增长39.9% [2] - 智能手机零售额增长29.4% [2] - 新能源汽车零售额增长13.0% [2] - 1-7月社会消费品零售总额2.2万亿元 累计增长5.2% [2]

股价表现与交易情况 - 思摩尔国际股价上涨6.29%至21.64港元 成交额达5.01亿港元 [1] 财务业绩预期 - 2025年上半年预期收入60.13亿元人民币 同比增长18% [1] - 预期除税前溢利6.29亿至7.69亿元人民币 同比减少5%至23% [1] - 溢利下降主因包括非现金股份支付开支增加1.76亿元及分销销售开支增长 [1] 业务动态与行业分析 - Vape业务复苏推动营收增长 美国关税前出货量预先增加 [1] - 英美烟草Glo Hilo产品在日本试销反馈良好 欧洲多国提前部署 [1] - 口含烟保持高速增长 雾化烟在非法烟监管加强下有望修复 [1] 机构观点 - 瑞银指出下半年纯利预计同比下降21-35% 主因第四季购股权及S&D相关高支出 [1] - 浙商证券持续看好公司作为核心供应商的发展前景 [1]

中证香港100主要消费指数表现 - 中证香港100主要消费指数报2694 66点 [1] - 近一个月上涨0 26% 近三个月上涨4 02% 年至今上涨17 21% [1] - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数持仓结构 - 市场板块分布：香港证券交易所占比100 00% [1] - 行业分布：食品占比40 82% 软饮料占比32 58% 酒占比15 98% 烟草占比10 62% [1] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况可能临时调整 [2] - 样本公司发生行业变更 退市 收购 合并 分拆等情形时指数相应调整 [2]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 造纸板块 - 阔叶浆内盘价格小幅上扬，截至8月15日国内阔叶浆市场价较7月上涨109元/吨，主要受国际浆厂减产及外盘报涨20美元/吨影响 [2][18] - 文化纸与白卡纸价格承压，双铜纸市场价较7月下跌129元/吨，社会白卡纸下跌159元/吨，受新产能释放影响 [2][19] - 废纸系价格延续涨势，8月箱板纸/瓦楞纸价格较7月分别上涨67元/吨和57元/吨，龙头提价意愿坚挺 [2][22] 家具出口链 - 7月我国家具及其零件出口额同比+3.0%，增速较6月提升2.4pct [3][25] - 7月美国家具和家用装饰店销售额同比+5.1%，连续11个月维持个位数增长 [3][25] - 中美对等关税及反制措施再延90天，叠加美国降息预期，出口链有望修复 [3][25] 重点数据跟踪 - 上周轻工板块+1.56%，相对沪深300收益-0.81% [4][33] - 7月家具类零售额同比+20.6%，建材家居卖场销售额同比-12.9% [4][39] - 上周废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸/瓦楞纸分别上涨50元/吨和60元/吨 [4][43] - 7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6%，十城二手房成交面积同比-8.4% [4][57] 投资建议 家居板块 - 推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团，关注经营与估值修复 [5][14] - 索菲亚2025年预测PE 10.10倍，欧派家居11.83倍，顾家家居12.47倍 [8] 造纸包装 - 重点推荐太阳纸业（2025年预测PE 12.19倍）和裕同科技（PE 13.61倍） [5][8] 文娱与烟草 - 推荐晨光股份（2025年预测PE 18.32倍） [5][8] - 思摩尔国际2025年预测PE 82.80倍，中烟香港29.08倍 [8][16] 行业动态 - 巴西Suzano宣布未来12个月减产商品浆40-50万吨 [74] - 英国一次性电子烟禁令后85%用户转向合规设备 [74] - 7月全国建材家居卖场销售额同比-12.9%，BHI指数同比降8.90点 [76]