核心观点 - 在较强的市场情绪下，一旦李宁品牌力回升及流水改善趋势明确，其股价有望获得较大上升动力，作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，其股价弹性高于同业 [1] - 维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元（相当于18倍2026年预测市盈率） [1] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025全年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望同比持平 [2] - 在童装及专业渠道收入高速增长驱动下，2025全年收入有望同比小幅增长，好于公司年初“全年收入同比持平”的指引 [2] - 得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿 [2] - 基于以上，预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率达到9.4% [2] - 扣除上半年的一次性减值项，预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率达到10.0% [2] 近期趋势与催化剂 - 李宁是为数不多在12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市 [3] - 短期流水表现受元旦和春节假期变化影响较大而不具备参考价值 [3] - 随着米兰冬奥会（2月6日开幕）临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势的改善带来正向帮助 [3] 2026年及未来发展战略 - 展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现有所改善 [4] - 预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动公司整体收入加速增长 [4] - 管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用的投入，市场营销费用率有望同比提升 [4] - 以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升，这为公司中长期的收入增长奠定基础 [4]

公司财务指引更新 - 公司管理层将2025财年收入指引由原先的按年持平，更新为按年微增 [1] - 公司预计2025财年净利润率将处于高单位数指引的高位，原因包括政府补贴及营运开支控制好于预期 [1] 公司未来支出计划 - 公司预期2026年的广告及推广投资将按年增加 [1] - 公司目标在2026年进一步优化其他营运开支 [1] 投资银行预测调整 - 高盛将公司2025年净利润预测上调15% [1] - 高盛将公司2026至2027年净利润预测上调1% [1] - 高盛将公司目标价由19.2港元微升至19.5港元，并维持"中性"评级 [1]

公司财务表现与预测 - 摩根士丹利给予李宁目标价25港元，该目标基于对李宁去年每股盈利预测的17倍市盈率 [1] - 预期李宁2025至2027年销售额复合年均增长率为6%，盈利复合年均增长率为7% [1] - 李宁预期去年营收将实现温和增长，净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对李宁去年的净利润共识预期将上调，摩根士丹利预测其去年净利润为27.5亿元人民币 [1][1] - 李宁去年下半年净利率可能同比提升，去年营业利润率同比持平 [1] 市场预期与催化剂 - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速李宁的销售增长 [1] - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对李宁业绩转势的预期将会上升 [1] - 市场对李宁去年的盈利预测将上调至摩根士丹利预测的水平 [1] 运营效率与成本 - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但李宁去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1]

公司业绩与展望 - 李宁管理层对去年全年业绩有信心，预期收入可实现温和增长，净利润率料将达到高单位数百分比指引的上限 [1] - 业绩表现受到政府补贴胜预期、公司加强费用管控，以及期内关闭部分亏损店铺带来成本节省等因素推动 [1] 投资银行观点与调整 - 大华继显将李宁目标价从18.5港元上调至20.2港元 [1] - 大华继显维持对李宁的"持有"评级 [1]

摩根士丹利对李宁公司的研究报告核心观点 - 摩根士丹利给予李宁公司“增持”评级，基本情境下目标价为25港元，该目标价基于对公司去年每股盈利预测的17倍市盈率 [1] - 预期李宁公司2025至2027年的销售额复合年均增长率为6%，盈利复合年均增长率为7% [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调，主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1] 财务表现与预测 - 李宁公司预期去年营收将实现温和增长，相对先前指引为持平 [1] - 公司去年净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年的盈利预测将上调至摩根士丹利预测的水平，即27.5亿元人民币 [1] - 虽然广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1] - 公司去年下半年净利率可能同比提升 [1] 市场与销售驱动因素 - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁公司“买入”评级，目标价为22.76港元 [1] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度零售流水同比低单位数下降，但公司在复杂零售环境中主动控制库存与风险，库销比已回归健康水平[1][6]管理层对达成2025年收入持平、利润率高单位数的指引充满信心[1][6]随着2026年奥运大年下营销资源持续投入以及荣耀金标、户外等业务拓展，公司有望迎来流水拐点，中长期品牌势能提升有望带动盈利能力改善[6] 2025年第四季度运营情况 - 2025年第四季度，公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄[1][6] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，但11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱[1][6] - 分渠道看：1）线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降[7]直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务[7] 2）线上渠道流水同比持平，其中抖音渠道预计双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道则面临下滑压力[7] - 分品类看：跑步品类在高基数压力下第四季度仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类[7]搭载“超䨻胶囊”等科技新品预计在2026年第一季度集中销售催化流水表现[7]羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整[7] 渠道与门店动态 - 截至2025年第四季度，李宁（不包括李宁YOUNG）门店总数为6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个[8]其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个[8] - 童装（李宁YOUNG）门店总数为1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势[8] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好[8] - 公司正积极布局多个垂类新店型，包括龙店、户外店、篮球店[8]预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至2026年1月15日已开9家）[8]故宫花园店预计春节前后亮相，上海南京东路的龙店首店或将于2026年中亮相[8] 折扣与库存管理 - 预计2025年第四季度整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱）[9]其中12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著[9] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好[9] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元[10]调整幅度分别为14.0%、-1.4%、2.2%[10] - 预计2025年营业收入为289.46亿元人民币，同比增长0.94%[5]2026年、2027年营业收入预计分别为300.23亿元、318.25亿元，同比增长3.72%、6.00%[5] - 预计2025年归属母公司净利润为26.96亿元人民币，同比下降10.52%[5]2026年、2027年预计分别为27.69亿元、31.71亿元，同比增长2.73%、14.50%[5] - 参考Wind可比公司2026年预测市盈率均值为10.0倍，报告看好公司短期战略性投入为长期发展奠定基础，维持李宁2026年预测市盈率19.0倍，从而得出目标价[10][11] - 截至2026年1月15日，公司收盘价为19.55港元，市值为505.33亿港元[2]

公司业绩与财务指引 - 公司管理层预计2025年销售额将实现按年低单位数增长 [1] - 销售额增长主要得益于非李宁专卖店的羽毛球产品销售胜预期 [1] - 公司预期2025年净利润率将达到其高单位数指引的高端 花旗认为超过9% [1] - 净利润率预期向好的原因包括政府补助等其他收入高于预期 以及营运支出低于预期 [1] 投资银行观点与评级 - 花旗基于2026年预测18倍市盈率 将公司目标价从20.6港元上调至22港元 [1] - 花旗维持对公司的"买入"评级 [1]

核心观点 - 四季青服装特色街区正通过年末促销活动 推动从传统批发市场向融合高质价比购物 时尚探索与城市烟火气的沉浸式文旅体验目的地转型[1] 促销活动与销售表现 - 街区年末促销活动于1月15日开启 外摆市集等新玩法吸引客流[1] - 促销折扣力度显著 出现“全场100元”及“羽绒服199元起”等标语 羊毛衫低至90元 大衣在150到200元区间[2] - 旺田·四季青精品女装市场的外摆档口需求旺盛 27个名额在半小时内被抢订一空[2] - 部分原创批发商家如“anand”女装也加入零售 以远低于批发的价格销售羽绒服和裤装[2] - 外摆活动将持续至2月5日 参与市场从去年增至7家 外摆总面积从900多平方米扩展至约1600平方米[2] - 部分市场创新推出可退换货服务以提升消费体验[2] 业态升级与场景创新 - 街区通过场景重塑与业态融合 将购物延展为可逛 可玩 可品 可拍的沉浸式嘉年华[3] - “西子魔盒”空间与原创品牌“驷喜”合作 以东方美学为主题焕新 并引入AI试衣“黑科技” 游客可拍照生成虚拟国风穿搭[1][3] - 全新转型升级的“T9青年引力场”作为潮流男装中心亮相 运营至晚上8点 填补了街区男装市场空白[3] - 街区定位正从“中国服装第一街”向“国际旅游打卡地”转型[3] - 作为上城区“有意思文旅体验矩阵”核心板块 街区以“四季嗨购”为核心 打造十大特色玩法 串联覆盖吃住行游购娱的百余个消费点位[3] 战略目标与产业影响 - 街区致力于让游客带走融合时尚与城市烟火的独特记忆[4] - 通过“四季优品”工程持续推动场景焕新与业态升级[4] - 目标是让这个杭州女装的发源地 加速成长为触达全球的活力时尚生活中心[4] - 更多优质供应链和设计师品牌加入促销活动 为消费者提供了更高质价比的选择[2]

公司股价表现 - 李宁公司股票在交易盘初出现拉升，涨幅超过5% [1] - 股价最高触及20.62港元，刷新了阶段性的新高 [1] - 自去年12月初以来，公司股价走出反转行情，区间累计涨幅超过20% [1] 公司市值 - 公司当前总市值为528亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 李宁公司股价在盘初交易中拉升，涨幅超过5%，最高触及20.62港元，刷新了阶段新高 [1] - 自去年12月初以来，公司股价走出反转行情，区间累计涨幅超过20% [1] - 公司当前总市值为528亿港元 [1] 机构观点与评级 - 花旗银行给予李宁“买入”评级，目标价为20.6港元 [1] - 摩根士丹利（大摩）给予李宁“增持”评级，并预计市场对其业绩转势的预期将升温 [1] - 海通国际看好李宁中长期品牌力建设，并将其目标价上调至22.3港元 [1] - 大和资本重申对李宁的“买入”评级，并相信其复苏势头正在推进 [1] 公司经营与财务表现 - 根据花旗报告，李宁品牌在去年第四季度的零售销售额按年录得低单位数下跌，符合预期 [1] - 得益于羽毛球品类业务在去年下半年的销售表现持续强劲，花旗预计集团全年销售额仍将实现低单位数增长 [1]