股价与资金表现 - 11月12日公司股价报收16.46元/股，当日下跌2.02%，总市值87.28亿元 [1] - 当日成交金额1.69亿元，换手率为1.92% [1] - 主力资金净流出614.49万元，其中特大单净卖出593.4万元，大单净卖出21.08万元 [1] - 今年以来股价下跌4.78%，近5个交易日下跌1.97%，近20日下跌2.49%，但近60日上涨2.44% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为5月21日，龙虎榜净卖出397.07万元 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务涵盖现代农业和房地产业，具体包括生猪、禽类养殖与销售，饲料生产与销售，以及房地产开发与租赁 [2] - 主营业务收入构成为：猪业产品79.38%，饲料产品11.67%，商品房5.38%，房屋及土地租赁1.36%，禽业产品1.29% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖，概念板块包括乡村振兴、猪肉概念、养鸡等 [2] - 公司成立于1979年1月1日，于1994年11月1日上市 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入36.70亿元，同比减少20.12% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为2.98亿元，同比减少50.50% [2] - A股上市后公司累计派发现金红利27.30亿元，近三年累计派现10.99亿元 [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.65万户，较上期增加2.44% [2] - 人均流通股为31879股，较上期减少2.38% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1031.62万股，较上期增加632.86万股 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A和南方中证1000ETF分别为第八和第九大流通股东，持股均有小幅减少 [3]

重大资产重组终止 - 公司董事会于2025年11月11日审议通过终止重大资产重组事项的议案 [1] - 原计划以发行股份及支付现金方式收购多家目标公司100%股权及一家公司80%股权 [1] - 交易对方Riverstone Farm Pte Ltd 交易后持股可能超5% 预计构成关联交易和重大资产重组 [2] 股价波动情况 - 停牌前最后一个交易日（2025年6月4日）公司股价涨停 涨幅达10.03% [3] - 股票自2025年6月5日起停牌 于2025年6月17日复牌 [2][3] - 复牌后连续两个交易日涨停 6月17日涨9.99% 6月18日涨9.98% [3] - 终止重组公告披露前股价连续两日大跌 11月10日跌8.91% 11月11日跌7.54% [3] 战略规划与财务表现 - 本次交易旨在使公司主营业务从单一猪饲料业务向下游养殖业延伸 打造垂直一体化产业链 [3] - 2025年前三季度营业收入41.49亿元 同比增长155.40% 净利润1.06亿元 同比增长148.64% [3] - 2024年营业收入25.42亿元 同比增长54.36% 净利润5012.98万元 同比下降40.24% [4] - 2022年及2023年净利润分别为1.20亿元和0.84亿元 同比分别下降17.50%和30.34% [4]

交易终止概述 - 公司于11月11日晚间公告，决定终止发行股份及支付现金购买Riverstone Farm Pte Ltd 所持7家公司股权的重大资产重组事项 [1] - 此次终止距离11月10日公司发布进展公告称“正在积极推进”仅隔一日，重组计划突然终止 [1] - 交易终止原因为经多轮协商谈判后，交易双方仍未能就交易方案最终达成一致 [2][6] 交易背景与初衷 - 收购预案于今年6月公布，旨在收购6家农牧公司100%股权及1家技术咨询公司80%股权，估值或超6亿元 [2][11] - 此举被视为公司在饲料主业竞争惨烈、业绩连续三年下滑背景下，寻求向下游养殖业延伸的关键一步，意图打造“饲料+养殖”垂直一体化产业链 [2][8] - 若交易完成，公司将从单一饲料生产加工企业向一体化企业转型，实现产业链延伸，提高上下游协同效应，并为饲料业务提供确定性需求“蓄水池” [10] 标的资产情况 - 标的资产具有外资背景和技术优势，股东包括美国嘉吉旗下资产管理公司和美国派斯通，在猪场设计、种猪选育和精细化管理方面有核心竞争力 [11] - 公司曾看好标的因其猪场业务水平高，母猪养殖有优势，且资产干净负债少 [6] - 该批养殖资产并非首次寻求出售，早在2017年A股公司得利斯也曾计划收购但未成功，当时未完成主因是“卖方提出了较高溢价” [11] 公司财务状况与行业压力 - 公司主营业务为猪饲料研发、生产和销售，近年国内饲料行业已进入存量竞争时代，竞争深度、广度及激烈程度超过以往 [8] - 财务数据显示，公司2022年、2023年及2024年度扣非净利润分别为1.10亿元、0.82亿元和0.51亿元，业绩呈现逐年下降趋势，存在迫切转型需求 [8] 市场反应与后续影响 - 宣布重组停牌前（6月4日）公司股价涨停，复牌后（6月17日、18日）连续两日涨停，股价最高时较重组前上涨近一倍 [12] - 最近两个交易日（11月10日、11日）股价出现较大回落，11月12日继续下跌4.85%，报收20.41元/股，总市值35亿元 [12] - 公司表示目前生产经营正常，终止交易不会对现有生产经营活动、财务状况造成重大不利影响，并承诺自披露终止日起至少1个月内不再筹划重大资产重组 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金融市场和商品市场各领域走势受多种因素影响，呈现不同态势，投资者需关注各市场的特定因素和风险，采取相应投资策略 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 全球最大黄金 ETF 持仓增加 4.3 吨，当前持仓量 1046.36 吨，金价震荡收涨于 4100 美金上方，市场有抄底配置迹象，美国政府停摆将结束，12 月降息成多空博弈点，短期地缘政治风险缓和、流动性紧张缓解，美联储快速扩表可能性低，黄金需更多利好开启新上涨，当前延续震荡 [11] - 投资建议：短期金价延续震荡走势 [12] 宏观策略（股指期货） - 央行发布 2025 年第三季度货币政策执行报告，实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，促进物价合理回升，推动社会综合融资成本下降；5000 亿元新型政策性金融工具资金已投放完毕，促进重点领域民间投资项目落地 [13][14] - 市场弱势震荡整理，高位科技股回调，市场核心要素是流动性是否紧缩，成交量 2 万亿元是标尺 - 投资建议：各股指多头均衡配置 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 法国央行预计第四季度经济“小幅”增长；美国政府停摆致部分 10 月经济数据可能丢失，ADP 数据显示美国劳动力市场放缓，10 年期美国国债期货上涨，收益率下跌约 4 个基点，美元指数走低 [16][17] - 投资建议：美元指数短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - CoreWeave 三季度营收 13.6 亿美元超预期，但下调 2025 年全年营收预期上限至 51.5 亿美元，2026 年资本支出预计远超 2025 年两倍以上，盘后下挫 5.74%；10 月 ADP 私营部门就业人数减少 4.5 万 [19][20] - 投资建议：短期指数高位震荡，但仍以偏多思路对待 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行公布 Q3 货政报告，实施适度宽松货币政策，开展 4038 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 2863 亿元 [22][23] - Q3 货政报告强调完善货币政策框架，货币政策、流动性延续 Q3 状态概率高，资金面相对均衡，政府债发行平稳，社会融资条件宽松，但增量总量型政策有限，债市缺乏方向，需关注市场风险偏好变化和基金费率新规 [23][24] - 投资建议：近期部分品种 IRR 相对较高，建议适度关注正套、做阔基差等策略 [25] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西 11 月第一周出口大豆 117.7 万吨，日均出口量 23.55 万吨，ANEC 上调 11 月出口预估至 426 万吨；市场预计美豆单产将下调至 53.1 蒲/英亩 [26][27] - USDA 11 月 14 日公布月度供需报告，CBOT 大豆期价震荡，巴西 CNF 升贴水持稳，国内进口大豆成本变动不大，沿海油厂豆粕现货报价涨跌互现，成交增加 [28] - 投资建议：期价维持震荡概率较大，关注 USDA 月度供需报告及我国采购美豆情况和南美产区天气 [28] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治沁源市场炼焦煤线上竞拍价格上涨，低硫瘦主焦煤成交均价 1602 元/吨，成交 3.5 万吨，较上期涨 32 元/吨 [29] - 焦煤现货供应偏紧，价格坚挺，山西主流大矿线上竞拍成交涨幅多在 50 - 100 元/吨；供应端山西部分煤矿产量受限，内蒙部分煤矿受环保因素干扰产量缩减；下游库存高位，铁水下滑对盘面有压力 [29] - 投资建议：短期震荡走势为主，关注铁水下降带来的压力 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至 2025 年 11 月 7 日，美国大豆压榨利润环比减幅 6.05%，同比减幅 35.87%，伊利诺伊州中部毛豆油卡车报价环比跌幅 0.62%，48%蛋白豆粕现货价格环比跌幅 0.12% [30] - 油脂市场反弹，菜油领涨，棕榈油 10 月报告落地后反弹但缺乏 11 月数据指引，菜油因中加关系虽有反弹迹象但恢复加菜籽采购预期悲观 [30] - 投资建议：棕榈油关注 11 月高频数据指引，菜油关注 1 - 5 正套 [31] 农产品（红枣） - 11 月 11 日，喀什、阿克苏、阿拉尔地区灰枣下树，收购价小幅松动，客商收购积极性增加，期货主力合约 CJ601 小幅收跌 [32][33] - 投资建议：谨慎观望待下树完毕，关注产区价格博弈情况和收购进度 [33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10 月中国汽车产销同比分别增长 12.1%和 8.8%；泰国对原产于中国的 H 型热轧钢作出反倾销肯定性终裁，对不同企业征收不同反倾销税 [34][35] - 钢价回落，煤焦价格下跌，市场缺乏趋势性驱动，钢价估值不高，下方空间有限，但基本面有压力，去库放缓，铁水对成材有压制，需钢厂市场化减产 [35] - 投资建议：短期以震荡思路对待钢价 [37] 农产品（棉花） - 巴西棉花产量创纪录，价格跌至 16 年最低，10 月国内现货价格指数下跌 4.63%；10 月越南纺织服装出口额同比下降 1.0%，棉花进口量同比减少 11.9%；11 月 3 - 9 日，新疆棉花采摘接近结束，籽棉价格回落 [37][38][39] - 疆棉采收近尾声，成本固化，盘面上方面临套保压力，下游企业采购节奏慢，新棉上市流通压力体现，全国棉花商业库存季节性累积速度快 [40] - 投资建议：郑棉短期震荡运行，区间 13300 - 13800，长期谨慎偏乐观，等待回调做多机会 [40] 农产品（生猪） - 中粮家佳康 10 月生猪出栏量环比增长 25%，华统股份 10 月生猪销量同比增长 [41][43] - 养殖情绪带动出栏均重增加，累库逻辑持续，肥标价差季节性走扩，累库是否导致旺季不旺待观察，屠宰企业 11 月上旬宰量修复，后续价格或企稳反弹，四季度跌价压力大，10 月能繁母猪存栏环比下降 [43] - 投资建议：延续大幅反弹沽空 1、3 思路，关注逢低买入远月机会 [44] 黑色金属（动力煤） - 11 月 11 日，印尼 Q3800 到岸价约 494 元/吨，俄煤 Q5500 到岸价约 840 元/吨，国内港口煤价上涨为海外矿山报价提供支撑，沿海电厂采购谨慎，市场成交冷清 [45] - 季节性刚需支撑港口煤价，本周港口 5500K 报价温和上涨，坑口出现分化，前期补库结束，高价传导困难，坑口报价调降，发改委组织 2026 年长协签订，预计长协价格维持 675 元，煤价上方空间有限 [45] - 投资建议：冬季煤价维持高位，但 900 元压力位难以突破 [46] 黑色金属（铁矿石） - CSN 三季度铁矿销量创纪录，首次单季突破 1200 万吨，产量环比增长 2.8%、同比增长 4.3%，销量环比增长 4.8%、同比增长 4.3% [47] - 铁矿石价格震荡，100 美金附近估值有支撑，但供需偏弱，价格难止跌，11 月钢厂检修增多，铁水预计每周下行约 1 万吨，港口库存攀升，但抛售压力不明显 [48] - 投资建议：价格延续弱势震荡，等待需求端配合 [48] 有色金属（多晶硅） - 多家硅片企业降价，硅片市场供应格局因过量代工转差，11 月电池厂收紧需求并限价采购，二三线硅片企业恐慌性抛售 [49] - 现货承压，龙头一线厂家致密复投料价格维持 51 - 53 元/千克以上，二三线厂家 47 - 50 元/千克，颗粒料 50 - 51 元/千克，预计 11 月排产下降至 11.5 万吨，企业工厂库存 25.9 万吨，11 月进入政策面和基本面博弈临界点，终端需求走弱，下游库存充足，上游企业累积库存，基本面严峻 [50][51] - 投资建议：关注逢高布空机会 [51] 有色金属（工业硅） - 内蒙兴发工业硅项目有序推进，以高标准环保举措成为乌海市绿色化工地典范，项目主体工程包含 6 台 33000KVA 半密闭电炉，配套余热发电、环保治理等系统 [52][53] - 随枯水季到来，云南、四川开工减少，西南部分炉子计划 11 月中下旬限产，预计 11 月底开工炉数降至 20 台左右，北方生产稳定，关注环保、限电影响；SMM 工业硅社会库存环比-0.6 万吨，样本工厂库存环比+0.39 万吨，下游刚需采买 [53] - 投资建议：工业硅逢低做多性价比高，消息面刺激上行后高位适时止盈 [54] 有色金属（铅） - 11 月 10 日，【LME0 - 3 铅】贴水 12.3 美元/吨，持仓 151524 手减 1470 手；11 月 11 日，LME 铅库存增加 24525 吨或 12.13%，至 226725 吨 [55] - 外盘 LME 库存大增，0 - 3 现金升贴水震荡，伦铅高位震荡后上行；沪铅震荡上行，上期所仓单增加，11 合约持仓下降；再生铅利润高位，进入规模性复产阶段，下游接货偏向再生铅，供应端向平衡修复，现货市场采购力度转好，铅供需维持双强格局，社库企稳回升，需警惕中期交割风险 [56] - 投资建议：产业端中线逢高空头套保；月差观望；关注内外正套机会 [57] 有色金属（锌） - 11 月 10 日，【LME0 - 3 锌】升水 176.55 美元/吨，持仓 220666 手减 750 手 [58] - LME 库存增加 400 吨至 3.53 万吨，0 - 3 现金升贴水上涨，LME 锌中期面临现货挤仓风险；国内锌锭社库高位边际增加，贸易商出口体量增多 [58] - 投资建议：单边观察短期空头趋势，确立则右侧短线逢高沽空；套利关注中线正套；内外关注内外反套投机头寸 [58] 有色金属（镍） - 印尼能源与矿产资源部拟下调 2026 年镍产量目标，因全球及印尼国内镍供应过剩 [59] - 矿端价格坚挺，印尼大 K 岛进入雨季，菲律宾台风致部分港口停运，部分小厂有补货风险；镍铁方面，下游不锈钢大厂压价，镍铁跌幅有限；纯镍 10 月产量环比减产，11 月预计继续减产，精炼镍累库节奏放缓 [60] - 投资建议：短期观望，关注累库拐点后的逢低做多机会 [60] 有色金属（碳酸锂） - 10 月巴西锂精矿出口环比暴跌 85%，主要因该国最大锂辉石生产商 Sigma lithium 10 月未出口；赣锋锂业与 LAR 共同开发阿根廷 PPGS 锂盐湖项目取得关键进展，获当地《环境影响评估报告》，项目计划 2026 年上半年提交大型招商引资制度申请 [61][62] - 碳酸锂主力合约高位震荡，多空博弈加大，盘面高波运行；多头逻辑是需求旺盛和去库加速，以及江西云母矿成本增加预期；11 月预计去库超 1.5 万吨，但供应侧复产节奏不定，智利锂盐发运量和澳矿出口有抬升，现货不缺货，价格上涨后基差疲弱，成交萎缩 [63] - 投资建议：短期偏强震荡，中线关注需求环比走弱和项目复产节奏明朗后的逢高沽空机会 [64] 能源化工（原油） - 美国对俄罗斯卢克石油公司制裁波及欧洲业务，保加利亚汽油库存可维持约 35 天，柴油储备可维持 50 天以上 [65] - 油价反弹受美元走弱支撑，俄罗斯出口情况受关注，市场有规避制裁办法支撑出口量，俄罗斯境内炼厂受损致成品油出口量下降，支撑海外市场裂解价差 [66] - 投资建议：短期维持震荡走势 [67] 能源化工（碳排放） - 11 月 11 日，全国碳排放权交易市场 CEA 收盘价 60.94 元/吨，较前一日上涨 3.22%，挂牌协议交易成交量 1,106,016 吨，大宗协议交易成交量 3,096,862 吨 [67] - 全国碳市场成交量增长，价格反弹，配额 22、23 和 24 挂牌价回调至 60 元/吨以上，履约高峰期刚性需求支撑碳价，价格反弹幅度大，需关注成交量变化，今年供需结构均衡偏松，CEA 价格中枢预计低于去年，短期宽幅震荡，关注政策变化 [67] - 投资建议：CEA 短期下方支撑较强 [68] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格延续涨势，部分进口针叶浆和阔叶浆贸易商报价上调，进口本色浆和化机浆市场交投无显著变化，价格横盘整理 [69] - 投资建议：纸浆盘面相对偏强，但继续上行风险增加 [70] 航运指数（集装箱运价） - 赫伯罗特对运往肯尼亚蒙巴萨港和坦桑尼亚达累斯萨拉姆港的货物征收旺季附加费，每标准箱 600 美元，适用于 11 月 16 日起装载的货物 [71][72] - 欧线提前换月，市场对 EC2502 合约交割分歧大，MSK W48 开舱价格降幅超出预期，欧线走势先强后弱，不能排除 02 合约提前交割可能性，12 月宣涨基本成定局但落地情况有博弈空间，1 月继续宣涨可能性高 [72] - 投资建议：关注逢低布局 02 多单机会 [72]

公司发展历程与战略 - 公司1992年创立于河南南阳 从22头仔猪起步 现已成长为年出栏生猪7000万头的全球最大生猪养殖企业 [2] - 公司发展强调与国家需求结合 服务国家粮食安全战略 践行养殖业节粮行动并推广低豆日粮技术 [2] - 企业发展短期看成本 长期看价值 帮助行业发展与农民增收也在助力公司事业发展 [3] 技术创新与研发 - 公司坚持自主育种 创新二元轮交育种技术 减少中间环节 实现降本增效 减少对种猪进口的依赖 [2] - 智能化猪舍集成新风过滤 独立通风 出风灭菌除臭功能 能预防猪瘟并解决臭气难题 空气过滤猪舍已在全国推广 [3] - 公司探索构建产业互联 带动养殖走向专业化 通过分工协作与养殖户共同发展 [4] 环保与可持续发展 - 公司采用种养循环模式 养猪产生的粪尿实现固液分离 猪粪做有机肥 猪尿生产沼气 沼液变液体肥还田 该模式已应用到1100多个养殖场 [3] - 养殖废料处理成肥料后无偿提供给农户使用 提高耕地肥力和产出能力 公司拥有300人的农艺师团队 打通39种农作物的资源化利用途径 [3] 行业带动与产业协作 - 公司共享二元轮交育种技术 助力行业保持生产稳定 [2] - 公司2024年将提供1000万头价格优惠的仔猪 带动6300户养殖户共同发展 [5] - 公司通过产业互联模式 利用自身种猪 饲料 技术 系统和疫病预防能力 与养殖户分工协作 将养猪做成共富产业 [4]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：年前生猪供给压力逐步积累，猪价低位运行去化延续 [3][14] 行业供需分析 - 2025年10月全国生猪销售均价为11.69元/公斤，环比下降10.74%，同比下降33.56% [3][14] - 2025年10月涌益咨询监控样本屠宰量为503.52万头，环比增加10.40%，同比增加9.55% [3] - 涌益样本10月生猪出栏较计划完成率为105.70%，11月计划出栏较10月实际出栏减少3.27% [3][14] - 行业均重高企、二次育肥存量居高，11月出栏有限收缩不改年前生猪供给增量趋势，年前猪价或持续承压 [3][14] 生猪结构分析 - 截至2025年11月6日，涌益样本生猪出栏结构中150公斤以上占比4.89%，周环比上升0.36个百分点，同比下降0.85个百分点 [4][18] - 2025年10月行业140公斤以上大体重肥猪存栏占比环比上升0.05个百分点，同比上升0.29个百分点 [4][18] - 大猪出栏下降存栏提升，后市供给或进一步宽松 [4][18] 价格与库存分析 - 截至2025年11月6日，涌益监控样本毛白价差为4.18元/公斤，周环比增加0.08元/公斤，同比减少0.84元/公斤 [4][23] - 全国冻品库容率为20.03%，同比上升4.06个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [4][23] 养殖亏损与产能去化 - 受猪价下行影响，行业10月自繁自养亏损167.97元/头，亏损环比加深 [5][24] - 涌益样本2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77% [5][24] - 截至2025年11月7日，规模场7公斤仔猪价格反弹至198元/头，当前进入冬季仔猪补栏淡季，仔猪价格或持续承压，能繁母猪去化有望延续 [5][24] 上市企业表现 - 截至2025年11月10日，12家上市猪企10月合计出栏生猪1694.69万头，同比增加29.29% [6][30] - 主要上市猪企出栏量同比均显著增长，其中中粮家佳康同比增幅达82.2%，正邦科技和金新农同比增幅均达67% [6][30] - 出栏均重方面，大北农10月商品猪均重为110.1公斤/头，环比下降18.8公斤/头 [6][34] - 主要10家上市猪企10月商品猪销售均价环比均下跌，跌幅在9.9%至13.9%之间，神农集团环比跌幅最大为13.9% [7][34]

重组终止事件概述 - 公司于11月11日公告终止发行股份及支付现金购买Riverstone Farm Pte Ltd持有的7家公司股权的重大资产重组事项 [2][5] - 该重组事项自2025年6月5日开始停牌筹划，并于6月17日披露重组预案，历经约5个月谈判后终止 [5][6] - 终止原因为交易双方经多次协商谈判后，仍未能就交易方案最终达成一致 [2][6] 原定交易方案细节 - 原计划收购标的包括山东北溪农牧、山东瑞东伟力农牧等6家农牧公司100%股权，以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%股权 [2][5] - 交易对价估值或超过6亿元，被视为公司向下游养殖业延伸的关键一步 [2][12] - 标的资产股东包括美国嘉吉旗下资产管理公司和美国派斯通，在猪场设计、种猪选育和精细化管理方面拥有核心竞争力 [12] 公司转型背景与动机 - 公司主营业务为猪饲料研发、生产和销售，面临行业存量竞争，竞争深度、广度和激烈程度超过以往 [9][12] - 2022年至2024年，公司扣除非经常性损益的净利润从1.10亿元降至0.82亿元，再降至0.51亿元，业绩连续三年下滑，存在迫切转型需求 [9] - 通过本次交易，公司旨在从单一饲料生产企业向“饲料加工与生猪养殖一体化”企业转型，实现产业链延伸，提高上下游协同效应 [3][12] 交易终止影响与后续安排 - 终止本次重组不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响 [7] - 公司承诺自终止事项披露之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项 [7] - 公司独立董事对终止事项表示认可，认为该决定不存在损害公司和全体股东利益的情形 [6] 行业趋势与标的资产历史 - 向下游养殖业延伸已成为饲料企业转型的主流趋势之一，旨在为饲料业务提供确定性需求“蓄水池”并增加新的利润增长点 [12] - 此次交易标的并非首次寻求出售，早在2017年A股公司得利斯也曾计划收购但终止，当时未完成主因是卖方提出了较高溢价 [12] - 跨界养猪被视为高风险领域，饲料行业赚取确定性收益，而养猪行业则需应对价格波动赚取波动性收益 [13]

公司主营业务 - 公司经营目前主要以生猪养殖业务为主 [2] 参股公司投资影响 - 对参股公司的投资亏损已计提完毕 [2] - 参股公司不会对上市公司整体业务发展和生产经营产生重大影响 [2] 信息来源 - 信息来源于公司11月11日在互动平台回答投资者提问 [2]

行业整体供需状况 - 10月上市猪企出栏量普遍大幅增长，多家公司单月出栏量创年内新高，牧原股份销售商品猪707.6万头同比增长13.17%，温氏股份肉猪销量389.28万头同比增长45.69%，新希望销售生猪168.51万头同比增长34.44% [2] - 生猪价格跌至年内低点，牧原股份10月平均销售均价为11.55元/公斤同比下降32.73%，温氏股份为11.57元/公斤同比下降34.41% [3] - 供应压力增加源于前期能繁母猪存栏增加导致可出栏生猪数量充沛，以及10月份补栏的二次育肥生猪于11月份进入出栏周期，而终端需求增加幅度有限无法有效支撑猪价上升 [3] - 预计随着11月下旬南方腌腊灌肠启动，猪肉消费进入最旺季节，同时四季度生猪出栏量较三季度将明显减少，对年末猪价形成支撑，有望保持温和回升态势，但受猪周期影响后期猪价总体仍将偏弱运行 [4] 企业成本与财务表现分化 - 行业养殖成本分化明显，牧原股份、温氏股份、神农集团等第一梯队企业最新养殖成本已低于12.5元/公斤，牧原股份成本达11.3元/公斤，而华统股份、金新农、东瑞股份等企业养殖成本仍高于13.5元/公斤 [1][5] - 成本低的猪企在猪价下行中有缓冲安全垫，牧原股份、温氏股份2025第三季度仅为净利润同比下滑，经营活动现金净流量保持流入，而成本较高的正邦科技、天邦食品等则陷入亏损 [5] - 行业整体已进入亏损状态，自繁自养头均亏损161.69元，仔猪育肥头均亏损约283.92元 [5] - 新希望10月养殖成本约为12.7元/公斤，目标年底降至12.5元/公斤左右，猪企降成本主要通过饲料和苗种两方面，饲料方面利用玉米、大豆降价及调整豆粕替代配方，苗种成本取决于养殖效率提升如成活率 [6] 成本控制驱动因素 - 与往年不同，今年饲料原料价格相对稳定且波动幅度收窄，猪企更多依靠提升养殖效率来降低成本，即苦修内功 [7] - 行业生产效率提升，近五年中国平均PSY水平每年稳步提高0.5头左右，2024年达到20.22头，相当于节省了1/8的母猪养殖 [7] - 牧原股份2025年前三季度因饲料价格波动较小，成本下降主要在于养殖生产成绩和核心生产指标提升，从年初到三季度末公司养殖综合成本下降1.5元/公斤 [7] - 温氏股份养殖成本同比下降约1.2元/斤，其中市场因素如原料价格影响占40%，非市场因素如生产成绩提升影响占60% [7]

行业现状与核心观点 - 生猪销售价格呈持续走低态势，行业处于深度调整的关键阶段 [1] - 行业需通过科学调控产能、强化自律来摆脱困局，迈向高质量发展 [1] - 受益于2025年上半年行业高景气度，综合全年情况，养殖企业在2025年仍可获得一定利润 [1][4] 10月份销售数据与价格表现 - 新希望六和10月商品猪销售均价11.28元/公斤，环比下降12.49%，同比下降35.06% [2] - 江苏立华10月销售肉猪19.25万头，销售收入2.81亿元，肉猪销售均价11.98元/公斤，环比分别变动-4.94%、-14.33%、-10.13% [2] - 江苏立华10月销售数据同比变动分别为31.85%、-11.64%、-32.85% [2] 生猪价格持续下挫的原因 - 下半年产能陆续转化，供应持续增加 [2] - 市场悲观预期增加，部分企业通过下调体重、提前出猪抛售等方式缩减库存，导致10月实际出栏远超计划，养殖企业毛猪出栏全线进入亏损状态 [2] - 终端对高价承接能力有限，屠宰企业亏损抑制猪源外采积极性，消费跟进整体不及预期 [2] 影响未来价格回升的关键因素 - 产能有序去化，能繁母猪存栏量回归合理区间，减少后续生猪供给 [3] - 消费季节性放量，如气温降低带来的腌腊需求及春节采购需求增长 [3] - 养殖端出栏节奏稳定，减少集中出栏和恐慌性抛售行为 [3] 2025年行业盈利前景分析 - 2025年全年养殖企业或小幅获利，前三季度自繁自养生猪头均利润为101.7元 [3] - 2025年四季度10月份猪价跌至低位后小幅反弹，但养殖场月均亏损仍在122元/头 [3] - 2025年上半年养殖板块盈利表现亮眼，因饲料价格下行降低养殖成本，叠加规模场出栏量提升，为全年利润奠定基础 [4] - 2025年四季度供给压力减缓、消费季节性向好，猪价有望温和回暖，可弥补后期部分亏损，整体大概率实现盈利 [4]