文章核心观点 - 全球航运业为实现2050年净零排放目标，预计需要1至1.9万亿美元的投资，绿色船舶作为转型核心，亟需多元化金融支持 [1][17] 绿色船舶产业发展现状 - 国际海事组织（IMO）《净零框架》将于2028年生效，引入强制性减排与碳定价机制，欧盟已将航运业纳入碳排放交易体系 [2][20] - 中国出台《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024-2030年）》，设定了2025年与2030年两阶段发展目标 [2][24] - 绿色船舶技术形成清洁能源、能效提升、碳捕集三大方向，其中LNG和甲醇燃料船舶已规模化应用，氢、氨燃料技术处于示范阶段 [2][25][26] - 产业链呈现“上游集中、中游领跑、下游分散”特征，上海、江苏、山东等沿海省市形成产业集聚，发展重点各有侧重 [2][51] 金融支持路径与国内外对比 - 中国金融支持涵盖债权、权益、保险三大领域：债权端以中长期贷款、供应链金融为主，交银金租等机构2024年绿色船型投放超100亿元；权益端依赖政府引导基金与国企并购；保险端探索共保模式 [3][55][57][60] - 国际层面形成以《波塞冬原则》为核心的成熟融资体系，绿色债券、可持续发展挂钩贷款应用广泛，租赁模式创新迭出，如日本JOLCO模式 [3][66][75][80] - 对比显示，国际资金来源更多元、产品更丰富；中国则以政策引导为主，环境效益量化评估与市场机制有待完善 [3][90][91] 上海实践与全国发展挑战 - 上海形成技术集群、市场化减排、金融创新三位一体模式：将31家航运企业纳入地方碳市场，2023年碳配额交易量达77万吨；发布国内首个水上运输业转型金融目录，推出利率与降碳目标挂钩的融资产品 [4][95] - 全国层面面临挑战：市场化激励机制不足，全国碳市场未纳入航运业；绿色船舶融资面临技术迭代、政策波动等风险；金融产品适配性不足，社会资本参与度低；配套基础设施投资回报不明晰 [4][93] 发展建议 - 强化政策与市场协同，将航运业纳入全国碳市场，制定自愿减排方法学 [5] - 发展组合融资，引导债权、股权资金精准匹配不同成熟度技术 [5] - 丰富金融产品，推广可持续发展挂钩工具，探索“技术流”定价机制 [5] - 加大基础设施投资，推动清洁燃料加注网络与碳捕集示范项目建设 [5]

平陆运河项目与区域发展 - 平陆运河作为西部陆海新通道骨干工程，正深刻重塑区域发展格局，为位于运河起点的横州市带来从传统农业县向运河新城跨越的历史性机遇 [1] - 平陆运河通航将开辟我国西南地区最便捷的出海新通道，强力牵引区域产业升级与布局优化 [2] - 横州市坐拥平陆运河起点城市、南宁东部新城重要组团、世界茉莉花都三重叠加优势，战略地位日益凸显 [2] 横州市经济发展表现 - 2024年横州市地区生产总值突破400亿元，增长5.8% [2] - 2024年横州市规上工业增加值增长12.3%，工业投资增长48.7%，新增规上工业企业50家，创历史新高 [2] 横州联社经营业绩 - 自2022年起横州联社存款规模增长56亿元，贷款增加30亿元，经营质效稳步提升 [1] - 截至2025年6月末，该联社资产总额达232.61亿元，各项存款余额突破212.17亿元，各项贷款余额超138亿元 [1] 金融支持航运产业 - 截至2025年8月末，横州联社船舶类贷款余额达3.72亿元，较年初增加0.5亿元，累计发放241笔相关贷款 [3] - 横州联社创新推出船舶贷等系列信贷产品，构建覆盖船舶制造、运营、配套服务等全产业链的金融服务体系 [3] 园区金融服务与成效 - 横州联社在六景工业园区设立临港金融服务站，派驻7名金融专员提供定制化服务 [4] - 2024年1月至2025年8月，累计为园区内42家规上工业企业提供信贷支持6.95亿元，重点投向新能源电池材料、高端造纸等主导产业 [4] 特色产业金融支持 - 为支持茉莉花产业向精深加工延伸，横州联社创新推出订单贷等特色信贷产品 [6] - 截至2025年8月末，该联社涉农贷款余额达92.13亿元，比年初新增2.18亿元 [6] 重点项目合作 - 2025年下半年，横州联社与南宁港开发投资有限公司达成3000万元流动资金贷款合作，支持5000吨级船舶通航配套完善 [5]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为11.83亿元，同比增长1.8% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为1.94亿元，同比下降30.31% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.65元 [1]

行业政策影响 - 交通部计划自2025年10月14日起对多种类型涉美船舶收取船舶特别港务费 [1] - 中国港口收取费用在第一阶段已非常高昂 受影响船舶恐难以用运费对冲港口费 [1] - 政策落地窗口短 短期混乱可能导致运价非线性上涨 部分原计划靠泊中国港口的船只或面临贸易租约纠纷和卸货困难 油散运费受益 [1] - 中期来看可用船舶减少及效率下降 有望抬升运价中枢 [1] 造船市场格局 - 政策包含中国建造船舶豁免条款 利好中国造船业 [1] - 中国港口收费力度强于美国此前301政策 造船订单有望持续回流 利好中国船厂 [1] - 若未来中美港口收费降低或取消 此前压制船价及新签订单的最大利空将被消除 [1] 公司船队结构与竞争力 - 公司船队规模143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [2] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻具有竞争力 [2] - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% 包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [2] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年 存续期较长可提升业绩稳健性 [2] - 公司船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力进一步提升 [2] 公司财务状况与股东回报 - 截至2025年6月底公司综合融资成本控制在3.1% 较年初压降40个基点 [3] - 资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3% [3] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% 借款币种多元化以降低美债高利率影响 [3] - 2025年中派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [3] - 2024年末派息率30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红对应全年股息率约7.7% [3] 公司盈利预测与估值 - 考虑到OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [3] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元（原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元） [3] - 对应市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [3]

公司融资进展 - 公司于2025年10月24日公告已完成对上海证券交易所审核问询函的回复工作 [1] - 公司于2025年10月13日收到上交所出具的审核问询函（上证上审(再融资)〔2025〕295号） [1] - 公司在收到问询函后会同相关中介机构对问题进行了认真研究和逐项落实 [1] 后续审核程序 - 本次向特定对象发行A股股票事项仍需履行上海证券交易所审核及中国证监会同意注册的决定后方可实施 [1] - 最终能否通过审核及获得注册决定以及具体时间安排均存在不确定性 [1] - 公司将根据该事项进展情况及时履行信息披露义务 [1]

发行方案与合规性 - 公司拟向特定对象发行股票募资不超过2.1亿元 用于干散货船购置项目 [1] - 发行对象为实际控制人曾而斌控制的两家企业 其本人持有两家公司51%股权 其子女持有剩余49%股权 符合认购资格 [2] - 认购资金来源于股东自有资金超7000万元及股票质押融资1.4亿-2.1亿元 质押股票占其直接持股比例约7%-10% [2] - 公司强调质押融资还款资金主要来源于未来现金分红 未来五年累计分红预计可覆盖融资本息 不影响控制权稳定性 [2] 募投项目与战略规划 - 募投资金将用于购置3艘超灵便型干散货船 新增运力约17万载重吨 [3] - 项目预计内部收益率为11.27% 静态投资回收期为6.32年 [3] - 项目实施基于公司"百船计划"战略 目标在2028-2029年使自有运力达到100艘 [3] - 截至2025年6月末 公司境外运营自有船舶45艘 运力314.12万载重吨 位列国内航运企业第七 [3] 行业背景与运营效率 - 2024年全球干散货海运需求增长3.1% 中国沿海散货运价指数同比上升3% [3] - 公司现有船队利用率保持高位 境外超灵便型船舶年均运营天数达344天 接近行业基准值340-350天 [3] - 通过本次运力扩充 公司计划替换部分外租船舶（当前外租船17艘）以提升毛利率 自营船舶毛利率为26.27% 显著高于外租船的3.05% [3] 财务状况与资金需求 - 公司营收从2022年的20.46亿元增长至2024年的36.59亿元 复合增长率为33.72% [4] - 同期主营业务毛利率从40.06%波动至20.05% 受市场运价波动影响显著 [4] - 2025年上半年 受BDI指数同比下降30%影响 净利润同比下滑 但通过运力规模扩张（新增5艘船舶）实现营收18.00亿元 同比增长6.74% [4] - 公司2024年末应收账款规模达2.19亿元 账龄99%以上集中在1年以内 主要客户为能源、钢铁行业大型企业 期后回款率为100% [4] - 截至2024年末 公司可自由支配资金为6.42亿元 未来三年预计现金流缺口约3.2亿元 本次募资2.1亿元将有效补充运力建设资金 [4]

发行完成情况 - 向特定对象发行A股的所有先决条件已获达成 [1] - 本次发行于2025年10月22日完成 [1] - 发行价格为每股A股人民币11.52元 [1] 发行规模与股权结构 - 本次发行合共6.94亿股A股 [1] - 发行股份占紧随本次发行完成后公司已发行股本的约12.71% [1]

中美港口费争端与行业影响 - 美国自10月14日起对停靠美港的中国及中国建造船舶征收额外费用[6] - 中方采取反制措施，自10月14日起对美船舶收取船舶特别港务费[1][6][7] - 美方措施被指违反世贸组织规则和《中美海运协定》平等互惠原则，构成歧视性做法[7] 中国造船业竞争优势 - 中国造船业在产能、价格、质量和交付可靠性方面具有明显竞争优势[1] - 塞斯潘集团过去四年订购的170多艘船中，有158艘由中国造船厂制造，总造价约208亿美元[1] - 2025年前三季度，中国造船三大指标以载重吨计占世界总量分别为完工量53.8%、新接订单量67.3%、手持订单量65.2%[5] - 截至9月底，中国手持订单量达24224万载重吨，同比增长25.3%[5] 航运业绿色转型趋势 - 航运业正努力向液化天然气和甲醇等低排放燃料转型[1] - 绿色甲醇是利用可再生能源和捕获的碳生产的甲醇，是未来关注重点[1] - 中远海运2024年订造和新增运力中，新能源、清洁能源动力船舶占比超过三分之一[2] - 中国因太阳能和风能装机容量领先全球且生物质资源丰富，生产绿色甲醇的成本可能仅为欧洲的一半[2] 全球航运市场格局 - 中国是航运业最大市场，约31%的海运量与中国相关，而美国这一比例仅为12%[5] - 近90%的海运贸易目的地并非美国，全球存在许多其他重要市场[5] - 尽管有关税争端，但全球航运公司仍在全速向中国造船厂订购商船，订单转移现象不显著[6] 中国航运与基建支撑数据 - 2024年，中国完成水陆货运量98.1亿吨、港口货物吞吐量176亿吨、集装箱吞吐量3.3亿标准箱，同比分别增长4.7%、3.7%和7%[5] - 2024年全国水陆固定资产投资同比增长9.5%[5] - 今年1至8月，水陆货运量、港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增幅分别为3.8%、4.4%和6.3%[5]

关税政策与市场反应 - 前总统特朗普承认对华加征100%关税政策不可持续，此言论引发道琼斯指数即刻回弹两百余点 [1] - 100%的极端关税设定将压缩企业税负转嫁空间并导致订单流向改道，美国国内制造端难以承压 [2] - 资本市场对政策松口的积极反应，表明市场为更可控的政策边界鼓掌 [2] 科技行业与出口管制影响 - 英伟达在中国先进人工智能加速器市场的份额从95%骤降至0，这是美国出口管制的直接结果 [2] - 高端AI加速器市场出现空白，国内客户转向国产厂商，寒武纪等企业进入该领域 [2] - 芯片出口管制根据算力、互连带宽等性能参数设置门槛，超标即禁售，促使产业替代加速 [10] 关键矿产与盟友贸易立场 - 澳大利亚财政部长明确表示不打算减少与中国贸易，并强调要抓住关键矿产机会，这是拒绝脱钩的明确信号 [5] - 关键矿产在全球能源与新材料转型中地位重要，经济结构决定了政策弹性，政治口号难以统一行动 [5] - 澳大利亚的表态使得美国试图建立的集体行动愿景落空，其他国家更有理由不急于站队 [5] 航运业与对等规则 - 美森航运旗下美国籍集装箱船“马努凯”号在宁波港被按净吨位11,149吨收取额外费用，总额446万人民币 [7] - 中国的港口收费是对美国此前对中资船类似收费安排的对等回应，规则可预期且生意继续 [7] - 港口收费基于净吨位计费，该指标扣除了不可用空间，使费用与船舶货运能力挂钩 [10] 企业应对与供应链调整 - 面对港口新规，美森航运选择缴费后继续营运，遵循“规则—成本—继续”的逻辑 [8] - 英伟达因出口管制丧失在中国的高端加速器收入与渠道，遵循“管制—缺口—替代”的路径 [8][11] - 企业正在根据新政策重新计算利润与风险，长期来看将导致运价微调和技术采购加速国产化或非美来源替换 [8] 政策边界与产业现实 - 稀土等关键材料被中国收紧出口管制后，若美国再以极端税率回应，将首先伤及本土产业链 [1][10] - 政策的极端性与其实际可执行性之间存在矛盾，产业难以遵循极端政策，市场信心随政策承认边界而恢复 [9][11] - 完全切断中美贸易联系的代价过高，现实选择更倾向于在规则边界内调整，企业据此改造供应链 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业走势受宏观环境、供需关系、政策等多因素影响，农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等行业均呈现不同的震荡、涨跌态势，投资者需根据各行业具体情况制定投资策略 各行业总结 农产品 - 豆粕：宏观影响增加，国际大豆压力大，国内豆粕后续供应压力增加，预计盘面偏回落，建议豆粕 05 合约逢高布局空单等[16][17] - 白糖：原糖价格反弹，全球主产区增产，原糖基本面偏弱，国内市场预计短期跟随外盘，建议逢高布局空单[18][20][21] - 油脂板块：短期维持震荡，棕榈油缺乏实质性利多，国内豆油后期或小幅去库，菜油继续边际去库，建议回调较多时轻仓试多[22][24][25] - 玉米/玉米淀粉：新粮现货反弹，美玉米短期窄幅震荡，国内玉米现货短期仍会反弹，建议外盘 12 玉米回调短多等[26][28][29] - 生猪：供应压力略有好转，现货小幅反弹，但总体供应压力仍存，建议阶段性观望为主[30][31][32] - 花生：花生存在减产，短期偏强震荡，进口量大幅减少，油厂有利润开始收购，建议 01 和 05 花生回调短多[33][34] - 鸡蛋：需求表现尚可，蛋价有所企稳，但供应端在产蛋鸡仍处高位，需求端表现一般，建议前期空单获利平仓[36][37][38] - 苹果：优果率较为一般，果价稳中有涨，晚熟富士预计优果率偏差，期货仓单制作成本偏高，预计盘面短期震荡略偏强，建议多 11 月空 1 月[40][41][42] - 棉花 - 棉纱：新棉收购进度加快，棉价震荡为主，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，需求端旺季表现一般，建议维持震荡走势[43][45] 黑色金属 - 钢材：需求偏弱估值偏低，钢价区间震荡，钢材需求有所修复但热卷产量偏高库存累积，钢价下方有支撑，建议维持区间走势，逢低做多卷螺差[48][49] - 双焦：市场情绪降温，区间震荡运行，焦煤底部有支撑但向上有压力，建议逢低做多思路为主[50][51] - 铁矿：中期偏空思路对待，全球铁矿发运增加，需求端走弱，铁矿石供应增加需求降低，建议中期偏空，期现反套[52][54] - 铁合金：需求预期偏弱，但估值与成本有支撑，硅铁和锰硅需求端面临压力，但自身估值有支撑，预计底部震荡，建议卖出虚值跨式期权组合[55][56] 有色金属 - 贵金属：美国政府继续停摆，避险情绪持续发酵，黄金再次刷新历史高点，白银反弹，预计贵金属整体易涨难跌，建议沪金、沪银谨慎持有多单，买深度虚值看涨期权[58][59][60] - 铜：短期震荡整固，长期趋势不变，宏观方面关注二十届四中全会，基本面铜矿供应端扰动增加，消费表现一般但刚需有韧性，建议逢低多，跨市正套[63][64][65] - 氧化铝：供应端开始出现边际变化，氧化铝低位磨底为主，氧化铝供需过剩，现货价格下跌影响高成本厂，预计更多减产在 11 月，建议持续关注供应端变化[67][68][71] - 电解铝：本周关注宏观预期，铝中期偏强趋势不改，宏观逻辑是本周铝价主要推动逻辑，基本面消费韧性支撑价格，建议逢低看多[72][74][76] - 铸造铝合金：宏观恐慌情绪改善，铝合金价逢低看多，宏观逻辑推动价格，基本面成本支撑稳固，需求韧性与低厂库支撑价格，建议逢低看多[77][78] - 锌：暂时观望，矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼端产量或增加，消费端旺季将过，预计外强内弱格局延续，建议获利空单部分了结，提前布局买 SHEFE 抛 LME[80][83][84] - 铅：供应逐步恢复，铅价或有所回落，下游铅蓄企业订单好转，但 10 月中下旬供应或增加，建议沪铅前期空单继续持有，逢高加空[86] - 镍：累库体现过剩，镍价承压运行，宏观环境波动，供需过剩格局难扭转，库存增加，建议反弹至震荡区间上沿沽空，卖出宽跨式组合[90][91] - 不锈钢：需求不济考验成本支撑，盘面价格低于钢厂成本，终端需求不乐观，钢厂可能减产，建议弱势震荡[92][94][95] 能源化工 - 原油：供需过剩逐渐兑现，油价承压下行，贸易冲突等事件扰动，市场交易过剩压力，预计油价宽幅震荡中枢下行，建议反弹做空[116][117][118] - 沥青：近端供需偏弱，远月估值回升，旺季收尾需求走弱，供应维持高位，炼厂累库压力上升，预计期货窄幅波动，建议区间震荡，卖出虚值看涨期权[120][121][123] - 燃料油：高硫进料需求支撑，低硫供应压力持续，俄罗斯能源设施受袭影响出口，高硫进料需求有支撑，低硫供应有扰动，建议高硫低硫反弹做空，FU1 - 5 反套止盈[124][126][127] - PX&PTA：新装置即将投产，市场预期偏弱，原油过剩预期难改，PX 开工将处高位，PTA 新装置投产且后市累库预期仍存，建议逢高空[128][130][131] - 乙二醇：四季度有累库预期，供需走向宽松，上周供增需稳港口库存上升，下旬供应预期减量，四季度供需走向宽松，建议逢高做空，卖出虚值看涨期权[132][133][134] - 短纤：需求缺乏有效支撑，加工费坚挺，上周供稳需增工厂库存下降，月底开工率预计提升，内销需求旺盛但出口新单下达慢，建议逢高空，做多加工费[135][136] - PR(瓶片) ：聚酯原料累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，上周瓶片工厂开工稳定，后期需求转淡，建议逢高空[136][138] - 纯苯苯乙烯：成本下移，中长期有累库压力，原油过剩预期难改，成本支撑不足，纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供应预期增加且后市或累库，建议价格仍有向下压力[139][142][143] - 丙烯：成本端缺乏支撑，供应宽松，需求偏弱，成本端原油基本面偏弱，供应压力有所缓解但预计上升，下游产品利润不佳，建议逢高做空，卖看涨期权[144][147] - 塑料 PP：空单止损小幅下移，L 塑料和 PP 市场价格窄幅涨跌或偏弱整理，8 月管道运输业投资利多，9 月汽车经销商库存利空，建议 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约空单持有，止损下移[148][149][151] - 烧碱：价格震荡运行，山东液碱市场涨跌互现，电解铝行业利润高但氧化铝行业利润收缩，预计国内氧化铝现货价格震荡偏弱，建议震荡[152][153] - PVC：需求不振，成交乏力，供应端新装置达满产且有新产能投放，内需不看好持续性好转，出口存走弱预期，建议中长期偏空，假期空单轻仓持有[154][155][156] - 纯碱：价格震荡偏弱，纯碱产量有变动，需求稳定，库存增加，供应端开始显性化，预计本周价格震荡，建议择机 SA1 - 5 正套[157][158][160] - 玻璃：负反馈加剧，玻璃期价走弱，厂家降价，需求疲软和中游出货形成负反馈，预计价格震荡调整，建议本周震荡偏弱[161][162][164] - 甲醇：干扰结束，震荡下行，国际装置开工率提升，进口恢复，港口库存累库，国内供应宽松，甲醇整体震荡偏弱，建议短期震荡偏弱，卖看跌[165][166] - 尿素：需求疲软，价格延续跌势，部分装置检修，需求端出口窗口即将关闭，复合肥厂开工率下滑，库存增加，建议高空[168][169][170] - 纸浆：市场供需宽松，关注船舶关税对进口成本的影响，进口量增加，港口库存高位，市场现货货源充裕，建议观望，关注 11 - 1 反套机会[170][172][173] - 原木：供需双弱，关注进口成本支撑，到港量预计上调，港口库存下降但仍处高位，需求疲软，成本端有支撑，建议观望，激进者背靠前高做空[174][176][177] - 胶版印刷纸：供应压力依旧，市场偏弱震荡，双胶纸产量增加，库存上升，未来供需结构难改善，供应压力难缓和，需求端难提振，建议 01 合约背靠现货市场价格下沿做空，卖出 OP2601 - C - 4300[178][181][182] - 天然橡胶及 20 号胶：区内库存边际去化，国内青岛保税区区内库存去库，区外库存去库，中债新综合指数利空 RU 单边，建议 RU 主力 01 合约空单持有，NR 主力 12 合约择机试空等[183][184][187] - 丁二烯橡胶：顺丁增产累库，供应充足，国内高顺顺丁产能利用率增产，工厂库存累库，建议 BR 主力 12 合约多单持有，关注期权压力位[188][189] 航运 - 集运：现货结算指数超出市场预期，10 合约有望向上修复贴水，现货运价上涨，船司之间价差拉大，需求货量季节性回落，11 - 12 月有望好转，供给端运力变化不大，建议 EC2512 多单继续持有，2 - 4 正套继续持有[110][111][114]