欧盟碳边境调节机制（CBAM）影响 - 欧盟碳边境调节机制预计2026年初正式实施，对进口的铁钢、水泥、化肥等产品征收每吨60至100欧元的碳成本 [1] - 目前受影响产品在摩洛哥对欧出口中仅占3.7%，短期影响有限 [1] - 若未来碳税范围扩大至汽车、航空等广泛使用钢铝材料的行业，摩洛哥整个工业体系将面临更大冲击 [1] - 全球主要贸易伙伴可能效仿欧盟征收碳税，低碳转型从“竞争优势”演变为“市场准入门槛” [1] 摩洛哥大型工业企业应对 - 摩洛哥大型工业企业已积极部署减碳战略 [1] 摩洛哥中小企业面临挑战 - 中小企业面临缺乏符合欧盟标准的碳排放核算人才难题 [1] - 碳审计、设备升级和清洁能源替换等投入成本高昂 [1] - 政策信息获取渠道有限，企业难以及时了解并准确申报排放数据 [1] - 若无法提供合规数据，欧盟将自动赋予“默认碳值”，往往高于实际排放水平，导致出口承受更高税率 [1] - 欧盟为境内中小企业设置每年50吨二氧化碳的豁免门槛并降低行政负担，但摩洛哥出口企业必须100%遵守规定，不享受任何起征点优惠 [2] - 申报数据需由欧盟认证机构审核，进一步增加成本和外部依赖 [2] 摩洛哥政府与机构应对措施 - 摩洛哥政府正推进“国家低碳战略”和“绿色发展支持计划” [2] - 经济社会环境委员会建议设立本国碳税机制，以实现与欧盟抵扣，避免资金外流 [2] - 建议建立面向中小企业的“减碳基金”，每年预计投入2.7亿至3亿美元，用于支持碳盘查、设备改造和可再生能源投资 [2] - 若缺乏统一协调、快速响应和针对性财政支持，欧盟碳边境调节机制恐成为摩洛哥工业体系的“隐形贸易壁垒”，导致大量中小企业在绿色转型中“被迫出局” [2]

水泥行业 - 9月水泥市场需求边际改善 水泥磨机开工负荷环比增长 全国大部分地区水泥价格试探性推涨 月环比增长1.80% [1] - 错峰停窑力度加码 但其对行业供给调控逐步失效 [1] - 预计“银十”水泥需求继续增长 熟料停窑力度将延续 水泥价格有小幅上涨预期 11月进入冬季错峰执行阶段 熟料库存逐步降至低位 水泥价格有望迎来阶段性上涨 [1] 消费建材行业 - 2025年1-8月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.8% 其中8月单月零售额同比下降0.7% 环比下降1.19% [2] - 8月为家装市场淡季 叠加地产销售面积同比降幅扩大 建材家装市场销售受到影响 [2] - 城市更新战略持续落地将释放城中村修缮、危旧房改造等场景需求 “好房子”建设标准推进将提升高品质绿色建材市场渗透率 [2] 玻璃纤维行业 - 9月中下游备货增加 池窑大厂受益于产品结构优化 需求支撑较强 粗纱供给小幅缩减 企业库存压力有所缓和 粗纱价格以稳为主 主流厂家部分产品报价小幅上调 [3] - 10-11月粗纱需求有望在风电抢装带动下回升 预计价格呈稳中有涨态势 [3] - 9月CCL订单恢复提振普通电子纱刚需 高端电子纱延续供应紧缺状态 电子纱价格维稳观望 后续普通电子纱整体产销好转 高端产品高景气延续 电子纱价格存上涨预期 [3] 浮法玻璃行业 - 9月需求边际恢复 刚需缓慢释放 部分中大型加工厂工程类订单略有好转 投机需求增加 8月点火产线产能陆续释放 致9月供给小幅增长 [4] - 企业集体挺价背景下 9月浮法玻璃价格呈回升态势 [4] - 年底赶工有望带动浮法玻璃市场需求继续改善 叠加政策对供给调控加码预期 浮法玻璃价格有望企稳 但在行业整体供需结构未见明显改善前 价格以小幅改善为主 [4]

中国高频经济活动指数（YHEI） - 2025年10月14日YHEI指数为1.00，较10月7日下降0.05 [1][4] - 进口干散货运价指数下降0.25至1.01，是YHEI走低主因 [1][4] - 8城市地铁流量指数回落0.04至1.15，30城市商品房销售指数回升0.08至0.41 [1][4] 央行货币操作 - 截至10月14日当周，央行通过公开市场净投放资金7658亿元 [6] - 当周央行逆回购投放13658亿元，逆回购到期6000亿元 [6] - 7天逆回购中标利率为1.4% [6] 利率与社会融资 - 银行间隔夜回购利率下降26个基点至1.36%，7天回购利率下降17个基点至1.48% [11][12] - 1年期国债到期收益率上升4.38个基点至1.41%，5年期和10年期分别下降1.36和2.37个基点至1.59%和1.84% [11][17] - 9月新增社融总额35338亿元，环比上涨37.67%，同比下跌6.1% [25] 第二产业与大宗商品 - 钢坯价格周环比下降0.68%至2930元/吨，水泥价格周环比下降2.42% [29][31][33] - 动力煤价格月环比上升0.30%，环渤海动力煤价格周环比上涨0.15%至677元/吨 [29][35] - 全钢胎汽车轮胎开工率由65.72%下降至43.96%，半钢胎由73.58%下降至46.51% [29] 航运市场 - 中国沿海散货运价指数（CCBFI）上升0.03点至1027.14点，波罗的海干散货价格指数上升75点至2022点 [39] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1014.78，较9月26日下降72.63点 [39] 房地产市场 - 国庆后一周，一、二、三线城市新房成交面积分别环比上升180.22%、486.81%和221.87% [42][43] - 同期一、二、三线城市二手房成交面积分别环比上升2267.37%、723.57%和49589.55% [42][45] - 百城土地成交面积周环比下降63.89%至878.75万平方米 [42] 居民消费与物价 - 9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比增长1.0%，连续五个月增速走高 [2][49] - 9月食品价格同比降幅扩大至4.4%，猪肉和鲜果价格同比降幅分别扩大至17.0%和4.2% [2][49] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月缩小0.6个百分点，环比增速为0% [3][50] 全球市场与汇率 - 美元指数上升1.23点至99.05点，人民币对美元汇率下降225个基点至7.1411 [53][56] - 标普大宗商品总指数下降1.45%，工业金属指数上升2.23%至1879.97 [53] - 9月出口（除香港）同比上涨7.13% [59]

有色板块市场表现与驱动因素 - 2025年初至10月10日，申万有色板块涨幅达75%，领跑所有31个一级子行业 [1] - 板块表现亮眼主要受各子板块商品价格强劲推动，背后核心因素是美联储降息影响 [6] - 美联储于2025年9月降息25个基点，且市场预期后续将进一步降息，有利于有色商品价格上涨 [6] 有色板块后续投资空间与关注领域 - 基于美联储后续可能进一步降息的预期，有色板块仍存在投资空间，价格有上行可能 [6] - 贵金属和工业金属对全球利率环境敏感，未来价格仍存在上行潜力 [6] - 投资逻辑分为两阶段：第一阶段股票价格可能领先于商品价格上涨；第二阶段需商品价格超预期上涨才能推动股票第二波机会 [10] 港股与A股有色板块比较 - 港股有色板块与A股本质无太大区别，均通过基本面定价，但所处市场和投资者类别不同 [8] - 从估值角度看，现阶段港股有色板块整体比A股更为便宜 [8] 其他周期板块投资机会 - 除有色板块外，交运板块中的航空和油运、化工板块中的农药和氯碱、建材板块中的玻纤和水泥等行业可能迎来周期低点 [10] - 航空板块供给端因飞机交付周期慢而逻辑较好；需求端票价处于历史低位，随宏观经济改善有望提升；板块市值接近重置成本，配置相对安全；OPEC增产导致油价进入下行通道，航空成本下降且盈利有望改善 [11] - 航空板块盈利和估值均处于较低水平，性价比较高 [12] - 生物航煤板块因欧盟规定飞往欧洲的飞机需添加一定比例生物航煤减碳，需求确定性增长且增速较快；北美和东南亚未来可能逐步添加；国内企业开始布局，随着产能释放公司盈利将明显改善 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 报告核心观点为“关税避险关注顺周期，重点推荐非洲建材” [1][2][6] - 传统建材基本面不受中美关税波动影响，但情绪端可能受益于避险情绪 [6] - 推荐两大方向：一是受益于非洲人口和城镇化大趋势及美国降息周期的非洲建材；二是当前底部改善较少的顺周期公司 [6] - 玻纤板块受加征关税的实际影响较小，而科技板块短期情绪或受影响，但AI电子布仍供不应求 [7] - 继续推荐非洲产业链、特种布以及兼具确定性和弹性的存量龙头作为全年投资主线 [2][9] 行业基本面总结 水泥 - 国庆假期后，受资金短缺、降温及降雨天气影响，水泥市场需求环比回落 [8][26] - 全国重点地区水泥企业平均出货率约为44.3%，环比下降3.0个百分点，同比下降10.7个百分点 [8][26][34] - 全国水泥均价为354.03元/吨，环比下降1.94元/吨，同比下降59.19元/吨 [27] - 全国水泥库存为64.86%，环比上升0.49个百分点，同比上升1.06个百分点 [27] - 由于需求支撑不足，部分区域推涨价格出现回落，但多数省份仍在推动价格上调，预计后期价格将延续震荡调整 [8][26] 玻璃 - 国庆假期期间市场交投阶段性放缓，叠加天气因素，企业库存普遍累积 [8][38] - 重点监测省份生产企业库存总量为5774万重量箱，较9月30日增加696万重量箱，增幅13.71%，库存天数增至28.20天，增加3.40天 [8][38] - 重点监测省份产量为1688.36万重量箱，消费量为992.36万重量箱，产销率为58.78% [8][38] - 当前中下游提货积极性一般，观望情绪偏浓，部分区域企业报价虽有上涨计划，但具体落实仍需观望 [8][38] 重点推荐方向与公司 非洲产业链 - 重点推荐华新水泥与科达制造 [6][9] - 华新水泥非洲高弹性加速兑现，尼日利亚项目提前并表且盈利超预期，并启动境外资产分拆上市计划，海外扩张进度加速，国内有望迎来反内卷催化 [9] - 科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌优势，2024年第三季度以来量价齐升，2025年上半年净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复 [9] 存量链龙头 - 2025年消费建材存量品类有望迎来需求向上和结构优化 [9] - 住宅需求方面，二手房成交相对较好将传导至存量建材企业经营；公装需求方面，城市翻新政策加码，受益品类包括外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）及地下管网等 [9] - 首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，以及低估值的兔宝宝 [9] - 东方雨虹底部出现边际改善，未来两年业绩增量将来自零售端提价和海外市场开拓 [9] 特种布 - 推荐核心龙头中材科技 [9] - 因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，产品结构持续升级，中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，将充分受益于国产替代 [9] 其他受影响板块分析 玻纤板块 - 今年以来美国对中国进口玻纤已加征总计60%的关税（2月+10%、3月+10%、4月对等关税+10%），自4月起中国出口至美国的玻纤贸易停滞，当前仍未恢复，故继续加征关税对玻纤影响很小 [7] - 普通电子纱及电子布因库存合理且需求处于旺季，9月以来迎来提价 [7] 科技板块 - 短期情绪或受关税影响，但AI电子布在相当长一段时间内仍处于供不应求局面 [7] - 中材科技为AI电子布全品类龙头，中国巨石在AI电子布领域取得进展，若有回调继续推荐 [7]

水泥板块市场表现 - 10月16日水泥板块整体下跌2.52%，领跌个股为西藏天路[1] - 当日上证指数报收于3916.23点，上涨0.1%，深证成指报收于13086.41点，下跌0.25%，显示水泥板块表现弱于大盘[1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括西部建设（下跌1.97%）、龙泉股份（下跌1.96%）和三和管桩（下跌1.85%）[1] 个股交易情况 - 海南瑞泽为板块中少数上涨个股，收盘上涨1.78%，成交量为92.80万手，成交额达3.71亿元[1] - 上峰水泥成交量最大，为43.38万手，成交额为4.90亿元，但股价下跌1.76%[1] - 金隅集团（冀东水泥）成交量为13.67万手，成交额为6905.94万元，股价微跌0.59%[1] 板块资金流向 - 水泥板块整体呈现主力资金净流出7.1亿元，而游资和散户资金分别净流入4669.4万元和6.63亿元[2] - 海南瑞泽获得主力资金净流入2083.13万元，主力净占比为5.62%，同时游资净流入1512.98万元[2] - 三和管桩主力资金净流出幅度最大，达670.11万元，主力净占比为-11.87%[2] - 宁夏建材和尖峰集团分别获得主力资金净流入505.15万元和311.98万元，主力净占比分别为8.89%和4.31%[2]

公司股价与交易表现 - 10月16日公司股价下跌5.03%至12.27元/股，成交额达8.50亿元，换手率为5.11%，总市值为163.91亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涵盖工程承包、水泥及水泥制品生产销售、沥青及沥青制品生产销售、商品贸易和矿产品加工与销售 [1] - 公司主营业务收入结构为：水泥销售占比53.20%，房建工程占比12.30%，公路工程占比9.80%，沥青混凝土销售占比9.79%，商品混凝土销售占比7.78% [1] 基金持仓情况 - 红塔红土稳健精选混合型A（009817）二季度持有公司股票4.5万股，占基金净值比例4.49%，为公司第二大重仓股 [2] - 该基金当日因公司股价下跌产生浮亏约2.93万元 [2] - 该基金最新规模为586.84万元，今年以来收益率为11.68%，近一年收益率为14.6%，成立以来收益率为20.03% [2] 基金经理信息 - 红塔红土稳健精选混合型A（009817）基金经理为杨兴风，累计任职时间2年257天，现任基金资产总规模5亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为19.29%，最差基金回报为-1.59% [3]

市场指数表现 - 截至10月16日午间收盘，沪指上涨0.1% [1] - 截至10月16日午间收盘，深成指上涨0.15% [1] - 截至10月16日午间收盘，创业板指上涨0.69% [1] - 沪深两市半日成交额达1.21万亿元 [1] 行业板块表现 - 存储芯片板块涨幅居前 [1] - 煤炭板块涨幅居前 [1] - CPO板块涨幅居前 [1] - 水泥板块跌幅居前 [1] - 风电设备板块跌幅居前 [1] - 燃气板块跌幅居前 [1]

股价表现 - 西部水泥股价上涨超过5%，最高触及3.68港元，再创历史新高，截至发稿报3.66港元，涨幅5.17% [1] 公司出海战略 - 在国内需求下滑背景下，水泥出海已成行业必选题 [1] - 公司于2020年开启出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张 [1] - 截至2024年底，公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 [1] - 公司出海决心坚定、时机及时、进展迅速 [1] 海外业务盈利能力 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] 资产出售与财务优化 - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产 [1] - 此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张项目 - 海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]

股价表现 - 西部水泥股价上涨超过5%，最高触及3.68港元，再创历史新高，截至发稿报3.66港元 [1] 海外扩张战略 - 在国内需求下滑背景下，水泥出海已成为必选战略 [1] - 公司自2020年开启出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张 [1] - 截至2024年底，公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 [1] - 公司出海决心坚定、时机及时、进展迅速 [1] 海外业务盈利能力 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] 资产出售与资金运用 - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产 [1] - 资产出售有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展，包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]