文章核心观点 刘格菘管理的6只基金一季报显示，持仓仍重点配置在新能源车等领域，本季度调仓幅度大，多数重仓股环比减持，新进部分个股，业绩不理想且规模下降，A股市场将向技术创新引领逻辑演绎，市场风格会转向业绩驱动 [1][2][3] 持仓配置 - 持仓仍重点布局新能源车、电子、锂电、光伏、军工等领域 [1] - 赛力斯、亿纬锂能、北方华创等个股遭明显减持，如广发小盘成长一季度末亿纬锂能持仓数量比去年年底减少约53.28% [1] - 港股资产受关注，广发行业严选三年一季末腾讯控股持仓数量相比去年年底增加约21.12% [2] - 部分基金新进多只个股，如广发多元新兴前十大重仓股中有7只为新进，广发创新升级有6只新进 [2] 业绩表现 - 一季度仅广发创新升级和广发多元新兴跑赢业绩比较基准，其他全部跑输 [3] - 旗下所有基金季内均出现规模下降，广发科技先锋等净赎回份额均在4亿份以上 [3] 投资视角 - 广发创新升级提出“谷子经济”投资视角，挖掘新消费板块细分投资机会 [4]

核心观点 - 持续看好国内风电产业链 其国产化率超90% 核心部件自给自足 在全球具有很强竞争优势 2025年是海上风电大年 行业基本面持续向好 [1][5] - 美国对等关税对光伏板块实质影响有限 核心逻辑在于三重缓冲机制 包括贸易壁垒已高度固化 东南亚转口路径调整早有预期 以及本土化产能布局构筑护城河 [4] - 新能源汽车链持续保持快速增长 行业边际改善 建议关注成本端受益及优先受益于行业复苏的领军企业 [6] 周度行情回顾 - 2025年04月13日至04月18日 上证综指上涨1.19% 深证成指下降0.54% 创业板指下降0.64% [2] - 同期申万电力设备指数下降0.37% 较沪深300指数跑输0.96个百分点 [2] - 细分子行业中 申万光伏设备下跌1.92% 风电设备上涨2.31% 电池上涨0.46% 电网设备下跌0.27% [2] 重点公司跟踪 - 科达利2024年度实现营业收入120.30亿元 同比增长14.44% 归属于上市公司股东的净利润为14.72亿元 同比增长22.55% [3] 光伏板块投资建议 - 中美光伏贸易壁垒已高度固化 自2012年美国征收“双反”税起 叠加后续关税形成的复合税率 中国直接出口美国的光伏产品占比已严重萎缩 此次关税升级边际效应显著弱化 [4] - 东南亚转口路径调整早有预期 越南、泰国等地光伏产能已面临远超当前对等关税水平的超高税率 市场对东南亚产能退坡早有定价 部分产能转向中东、拉美等新兴市场 [4] - 本土化产能布局构筑护城河 中国头部企业通过“技术授权+属地化生产”模式在北美已形成组件产能布局 而美国本土电池片产能高度依赖中国专利技术 这种结构性矛盾将持续放大中国企业的议价优势 [4] 风电板块投资建议 - 近期关税事件不改国内风电行业良好发展趋势 三大风电整机商金风科技、远景能源和明阳智能在美国风电市场的业务占比低 主要市场为“一带一路”国家 包括欧洲、东南亚等地区 [5] - 我国风电产业链国产化率超90% 核心部件自给自足 在上游材料稀土永磁、风电零部件及整机等方面在全球具有很强竞争优势 [1][5] - 2025年是海上风电大年 国内各地海风招标陆续落地、建设提速 行业基本面持续向好 [1][5] - 看好风电行业投资机会 整机建议关注金风科技、明阳智能 海缆建议关注东方电缆、中天科技 零部件细分建议关注盘古智能 [6] 新能源汽车板块投资建议 - 我国新能源汽车链持续保持快速增长 经过两年价格下行低端产能快速出清 行业边际改善 [6] - 建议优先关注成本端受益于上游原材料价格低位、盈利稳定的电池及结构件环节 建议关注宁德时代、亿纬锂能、豪鹏科技及科达利、震裕科技 [6] - 随着供给端结构改善 行业过剩产能逐步去化 建议关注优先受益于行业复苏的领军企业 如湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、天赐材料、新宙邦、星源材质等公司 [6]

文章核心观点 - 一位资深动力电池工程师基于其专业经验，分享了关于新能源汽车电池选择、车辆购买及电池养护的核心观点，其个人偏好和行业观察揭示了当前电动车市场的部分产品逻辑与消费者认知差异 [2] 电池技术路线与安全选择 - 工程师个人倾向于选择磷酸铁锂电池，因其材料本身安全性好，不同厂家产品在安全性上差异不大 [2] - 若选择三元电池，则会特别关注品牌，优先选择质量控制更好、安全性更受认可的如宁德时代等品牌 [2] - 对于20万元以上的车辆，愿意为宁德时代品牌电池支付几千元的溢价 [3] - 新国标是强制性最低标准，采用磷酸铁锂或中镍高压三元的电池基本都能通过，但测试条件特定，不代表所有实际工况下的绝对安全 [20][21] 快充技术与电池寿命 - 工程师认为对个人家用而言，2C快充（10%充至80%约20多分钟）已足够，无需为4C以上快充支付溢价 [4] - 从电池寿命角度，慢充对电池存储寿命更有利，快充会损失部分电池寿命，营运车辆因按里程衰减可考虑快充，低频使用的个人用户无需追求过高快充 [4] - 日常使用应避免电池在高温和高电量状态下长期存放，电量维持在10%至90%区间最佳，快充后若立即使用以降低电量对电池影响较小 [19] 车辆购买建议与行业观察 - 购车建议选择出货量大的车型，例如使用宁德时代电池的车型或比亚迪品牌，全球车型因需满足全球市场其质量控制可能更好 [10] - 优先考虑造车沉淀多、出货量大的品牌，对造车时间短、虽配置高但可能在某些看不到的地方减配的新势力流量车型持谨慎态度 [11] - 工程师本人及其同事（电池行业从业者）目前仍以开油车居多，对电车顾虑较多 [2][17] 成本控制与产品质量 - 行业内普遍存在为降本而在细节上缩减成本的现象，例如电池包内电芯间隔热垫的面积被大幅削减 [8] - 比亚迪因其垂直整合与大规模走量的降本模式被视为良性，在行业普遍降本背景下，其产品质量显得相对不错 [15][16] - 部分新势力或入门版车型在如胎压显示等基础配置上减配，是降本策略的体现 [11] 电池寿命与衰减 - 当前磷酸铁锂电池在2C条件下循环寿命可达3000次以上，4C条件下可达1500-2000次 [18] - 以一辆续航500公里、年行驶2万公里的车计算，使用磷酸铁锂电池一年约循环40次，8年约320次循环，远低于电池的循环寿命上限，正常使用5-8年无问题 [18]

基金规模与配置 - 刘格菘旗下6只基金在管总规模321.71亿元，环比减少约20亿元 [2] - 代表基金广发双擎升级规模51.74亿元，股票仓位94.32%，环比上升0.29% [2] - 广发行业三年规模63.80亿元，环比下降约4亿元 [4] 行业配置与持仓变动 - 基金组合主要配置全球比较优势制造业，包括新能源车、电子、锂电、光伏、军工 [2] - 广发双擎升级前十大重仓股占净值比71.21%，环比下降10.55个百分点 [2] - 赛力斯为广发双擎升级第一大重仓股，持股386.79万股，环比减少14.2%，市值4.87亿元 [2][3] - 北方华创减持力度最大，持股90.38万股，环比减少33.83%，市值3.76亿元 [2][3] - 振华科技、分众传媒新进广发双擎升级前十大重仓，持股377.78万股、2680.93万股 [3] - 广发行业三年新增小米集团-W、阿里巴巴-W、振华科技为前十大重仓，腾讯控股获21.12%增持 [4][5] 个股调仓动态 - 广发科技先锋减持赛力斯10.76%，持股667万股，市值8.40亿元 [6] - 广发小盘成长大幅减持亿纬锂能53%，持股392万股，赛力斯减持9.47%，持股415万股 [6][7] - 圣邦股份在广发行业三年中被减持9.67%，持股639万股 [5] - 中微公司在广发行业三年中被减持31.60%，持股175万股 [5] 投资展望与行业观点 - 重点关注国内宏观经济表现及美国关税政策对全球经济影响 [8] - 预期国内经济稳步回暖，政策关注民生、消费、房地产及地方政府化债 [8] - AI产业有望从预期转向现实，重点关注AI端侧、应用、国产算力、自动驾驶 [8] - 科技成长行业产业趋势可能独立于经济周期，国产化核心技术能力已落实 [9] - 对2024年经济环境保持乐观，预计经济内生动能逐步恢复 [9]

文章核心观点 - 特斯拉作为全球化的典范车企，其长期依赖的全球化供应链与研产销合作模式，在美国推动的逆全球化及关税政策升级的背景下正面临严峻挑战，公司过去数年通过供应链调整规避风险的策略可能失效，成本、产能布局及长期发展均受到冲击 [2][5][6] 特斯拉面临的关税与供应链风险 - 特斯拉的供应链集中分布在墨西哥北部，但《美墨加贸易协议》将零关税汽车零部件比例从62.5%提升至75%，并要求70%的钢铁和铝来自北美，这增加了公司的成本控制压力 [3] - 为规避原产地规则，特斯拉推动其中资核心供应商（如宁德时代、拓普集团、三花智控等）在墨西哥兴建产能 [4] - 2025年美国威胁对非美加墨产地的零部件加征25%关税，这将使特斯拉整车价值中约30%至40%的部分面临应税敞口，因其Model Y和Model 3分别有约30%和25%的零部件来自北美以外 [6] - 若对中国动力电池加征关税，每辆北美产特斯拉汽车的成本可能提升3000美元到5000美元，因为美国本土造特斯拉约20%的电池由中国直接进口，30%由在墨西哥投资的中国企业提供 [8] 特斯拉的全球产能与销售布局 - 特斯拉上海超级工厂2024年交付了91.6万辆车，占其全球总交付量的36.7%，但主要供应中国、欧洲、澳大利亚及东南亚，仅极小部分回输美国 [5] - 公司销售主要来自美国本土（61%）、墨西哥（22%）和加拿大（7%），来自中国的销售仅占3% [5] - 加拿大在2024年宣布对来自中国的电动车征收100%关税，这在一定程度上影响了特斯拉在加拿大的整车转口贸易 [6] 公司的应对措施与潜在挑战 - 特斯拉在美国德克萨斯州启动了锂矿精炼设施，年产能达50GWh电池级锂，可支持约50万至100万辆电动汽车的电池需求，旨在降低对海外电池原料的依赖 [9] - 但该精炼厂面临成本与供应链完整性的挑战，参考雅宝公司在美国的类似项目曾因劳动力成本高和锂价低迷而暂停 [10] - 特斯拉的自动驾驶出租车项目Cybercab和Semi在一定程度上依赖中国产业配套，“脱钩”前景威胁其长期展望 [11] - 公司S/X系列进口车型在华销售已暂停，尽管该系列在销售体系中占比不高 [11] 品牌形象与市场需求担忧 - 公司创始人深度参与政治，导致其亲民科技形象受损，一项调查显示约85%的受调查者认为这对特斯拉产生了“负面”或“极度负面”的影响 [12] - 公司面临在全球范围内“路人缘”急剧下降的境地 [11]

一季度宏观经济总体表现 - 一季度国内生产总值（GDP）31.88万亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%，增速高于去年全年及去年一季度，在全球主要经济体中名列前茅 [1][4] - 国民经济起步平稳、开局良好，高质量发展向新向好，依靠内需和创新驱动的新格局正在形成 [1][4] 消费表现 - 一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点，其中3月份增速反弹至5.9% [1][6] - 消费品以旧换新政策效果明显，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额同比分别增长26.9%、21.7%、19.3%、18.1%，四项合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点 [6] - 3月商品零售同比增速较1-2月累计同比加快2个百分点至5.9%，餐饮收入同比增速加快1.3个百分点至5.6% [6] 投资表现 - 一季度全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1个百分点，扣除房地产开发投资后增长8.3% [2][10] - 基础设施投资增长5.8%，比上年全年加快1.4个百分点，设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率达64.6% [10] - 民间投资由上年全年下降转为增长，一季度同比增长0.4%，其中制造业和基础设施投资中的民间投资同比分别增长9.7%和9.3% [11] - 一季度新增专项债累计发行量接近1万亿元，固定资产投资本年实际到位资金同比增长3.7% [10] 创新驱动与新质生产力 - 一季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.7%，高技术产业投资增长6.5%，明显高于整体固定资产投资增速 [1][5] - 以新能源车、锂电池、光伏为代表的新能源产业继续保持较高增长速度，非化石能源消费占能源消费总量的比重比上年同期提升1.5个百分点 [1][5] 房地产市场 - 3月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，已连续上涨4个月，二手住宅销售价格环比由降转升，上涨0.2% [2][8] - 3月新建商品住宅销售价格环比上涨城市数量增至24个，较上月多6个，二手住宅环比上涨城市增至10个，较上月多7个 [8] - 一线城市中，3月北京、上海、深圳二手住宅销售价格环比分别上涨0.5%、0.4%和0.3%，广州下降0.2% [8] - 一线城市新建住宅价格自2024年12月起已连续保持4个月环比增长 [9] 其他经济数据 - 一季度服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点，货物出口61314亿元，增长6.9% [4]

新国标核心内容与要求 - 工信部发布GB38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，将于2026年7月1日实施，被称为“史上最严电池安全令” [1] - 新国标首次在全球范围内提出因内短路发生热失控后“不起火、不爆炸”的要求，烟气不对乘员造成伤害，取代了旧国标“着火、爆炸前5分钟提供报警”的要求 [1][2] - 新国标新增了“内部加热”测试方法，并明确了待测电池温度、上下电状态及整车测试条件 [1] - 新国标新增了底部撞击测试，并对超快充技术做出了安全规范 [1] 实施时间表与行业技术准备 - 针对新申请型式批准的车型，新国标从2026年7月1日起执行；已获得型式批准的车型从2027年7月1日起执行，后者有两年改进期 [3] - 根据2024年2月对36家企业的调研，已有78%的企业具备动力电池不起火、不爆炸的技术储备，但仍有22%的企业不具备相应技术 [3] - 行业专家表示，目前主流动力电池企业的技术储备都能达到新国标要求 [3] 对行业与市场的影响 - 安全标准的提升将最大获益于消费者，并对整个新能源产业市场的扩大具有至关重要的意义 [1] - 新国标实施将明确产品质量责任，未来新能源汽车电池如因内短路发生热失控后起火、爆炸，都将属于产品质量问题 [2] - 新国标的落实预计将大大缓解消费者的安全疑虑，从而推动新能源车潜在消费群体大幅增长 [3] - 标准的提升会增加新能源车厂商的产品成本，给处于红海竞争的厂商带来额外经营压力 [2] - 对于不具备技术储备的22%企业，仅有一到两年时间窗口达标，结合其他标准提升，可能引发新一轮市场洗牌 [3] 当前安全现状与标准演进背景 - 《2024新能源车险发展报告》显示，根据2022年1-11月统计，新能源车起火事件中，充电过程自燃占22.67%，行驶时自燃占16%，静止停放自燃占38.67%，碰撞引发起火占9.33%，其他原因占13.33% [2] - 从2020年版国标到2025年新国标，其间仅六年，反映了新兴产业快速发展及监管及时跟进的特点 [4] - 新国标主要针对电池本身，但车辆碰撞后是否爆燃取决于多种因素，整车制造商也需有相应技术和标准提升配合 [3]

文章核心观点 - 科技股投资逻辑正从单纯追逐高增长转向基于深度产业研究的价值发现 [2] - 景顺长城科技军团通过长期、深入的产业追踪研究，在市场波动中保持定力并捕捉投资机会 [3][4][5] - 该团队构建了高人才密度的学习型组织，包容多元投资风格，形成独特的研究护城河 [7][8] - 中国科技产业凭借工程师红利已具备全球竞争力，投资逻辑终将回归产业逻辑 [10][11] 科技股投资环境变化 - 科技股传统依赖的高增长模式面临挑战，部分细分产业进入成熟期导致业绩增速放缓 [2] - 新能源汽车指数2023年营收增速从2022年的27.13%放缓至14.76%，归母净利润同比下降7.76% [2] - 新兴科技产业行情演绎加速，如低空经济、固态电池、人工智能等在两个月内完成从概念到热点的快速切换 [2] 景顺长城科技军团的产业研究实践 - 团队自2022年1月起持续发布科技产业洞察报告，覆盖新能源汽车、半导体、人工智能等领域 [5] - 在2022年新能源汽车报告中率先提出聚焦电动化的α和智能化的β [5] - 在半导体报告中旗帜鲜明提出中国半导体行业必然崛起，并前瞻性布局具身智能、端侧AI趋势 [5] - 2025年科技策略会邀请OpenAI前高层及第四范式创始人分享AI领域最新思考 [5] 基金经理的投资方法论 - 张雪薇深入研究后认为手机和电脑是最佳AI端侧载体，消费电子产业链处于换新与创新周期共振的复苏前夜 [5] - 农冰立通过收益贡献拆解发现超额收益来源于市场下跌过程中形成的重仓，强调产业研究的深度和时机把握 [5] - 杨锐文在风格转向高股息时坚持产业研究，希望企业通过利润增长实现股价上涨，甚至戴维斯双击 [5] - 张仲维在2024年Q1判断AI成为全球算力投资主驱动力，AI服务器市场规模将增长至近千亿美金，算力芯片市场有望十年增长十倍 [6] 组织架构与团队文化 - 团队定义为高人才密度的学习型组织，汇聚对科技成长有兴趣、有资源禀赋和见解的基金经理 [8] - 成员背景多元：曾英捷具备头部车企经历深耕新能源链，周寒颖早期研究互联网重仓港股巨头，董晗运用物理学第一性原理构建投资框架 [8] - 投资框架求同存异：共同认可产业链研究和基本面构建组合，差异体现在对细分产业的价值判断和组合管理 [8] - 投资范围覆盖广泛：固收+产品基金经理江山也在股票持仓中配置高科技含量标的，不受传统红利股息策略限制 [8] 中国科技产业竞争力 - 中国科技产业凭借源源不断的工程师红利，已在全球范围内极具竞争力 [10] - 在智能手机、电动汽车、人工智能等浪潮中，中国公司如小米、比亚迪、理想、DeepSeek等迅速跟进并形成产品力 [11] - 产业逻辑与资本市场逻辑存在短期偏差，但长期看投资逻辑必将回归产业逻辑 [11]

亚太市场表现 - 日经225指数收盘涨1.18%报33982.36点 [1] - 澳洲标普200指数涨1.29%报7745.4点 [1] - 韩国综合指数涨0.95%报2455.89点 [1] A股市场表现 - 沪指涨0.76%报3262.81点 深证成指涨0.51%报9884.3点 创业板指涨0.34%报1932.91点 [2] - 北证50指数涨2.06% 沪深北三市合计成交13129亿元 [2] - 超4500股上涨 煤炭、电力、有色、石油等资源股集体上扬 [2] 港股市场表现 - 恒生指数涨2.4% 恒生科技指数涨2.34% [2] - 创新药、科技股、新能源车股强势 石药集团涨超9% 蔚来、小鹏汽车涨约7% [2] 欧股市场表现 - 英国富时100指数涨幅达2% 德国DAX指数、法国CAC40指数、意大利富时指数、欧洲斯托克50指数均涨超2% [3] 美股期货表现 - 道指期货涨近1% 标普500指数期货涨超1% 纳指期货涨近2% [4] - 苹果美股盘前涨近6% 英伟达涨近3% Meta、特斯拉、亚马逊、微软、谷歌A涨逾1% [4] 资源板块表现 - 煤炭板块中大有能源、安源煤业涨停 新大洲A涨超5% [7] - 机构认为煤炭经济处在新一轮周期上行初期 优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红属性 [8] - 黄金股表现亮眼 华钰矿业、湖南黄金等涨停 赤峰黄金、湖南白银、西部黄金等涨超7% [9] - 现货黄金创历史新高至3245美元/盎司 瑞银预测金价将达3500美元/盎司 高盛预测2025年底目标价3700美元/盎司 [9] 体育概念表现 - 体育概念大幅拉升 康力源、金陵体育、久祺股份20%涨停 探路者涨超11% [10] - 中国人民银行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 提出强化体育基础设施建设金融保障 [12] 可控核聚变概念表现 - 可控核聚变概念强势上扬 中洲特材20%涨停 常辅股份涨超16% 合锻智能、雪人股份、海陆重工涨停 [14] - 全球最大"人造太阳"ITER计划磁体馈线采购包项目关键节点完成 商业化渐行渐近 [16] - 中信建投证券指出可控核聚变产业链上游主要为原材料 中游为设备及反应堆工程建设 下游为核电站运营 [17]

公司里程碑 - 蔚来在上海完成第10万台量产车交付 成为上海首个成交均价30万元以上且用户量达10万的中国品牌[1] - 江苏 浙江 上海三地累计交付量突破30万台 占全国总销量近50%[1] - 长三角地区用户保有量均超10万台 其中上海为首个突破10万保有量的城市[1] 市场竞争力 - 公司50%用户来自市场竞争最激烈的长三角地区 反映产品与服务具备竞争力[1] - 销售服务网络扩展与换电县县通推进 将推动更多省市用户量突破10万[1]