今日焦点：药明合联 (2268 HK) - 报告核心观点：全球XDC（抗体偶联药物）赛道投融资与BD交易持续活跃，将拉动下游CRDMO行业需求改善，药明合联作为技术实力和一体化交付能力布局的龙头企业，有望持续受益并扩大市场份额，维持买入评级[1] - 市场活动数据：2026年前两个月，全球XDC赛道共发生25项投融资事件，相比2025年同期的18项显著增长；XDC候选药物BD交易的首付款总额也呈现大幅增长态势[1] - 公司估值与预测：基于公司2025年盈利预告，略微下调2025-27年收入和经调整净利润预测1-3%；目标价为91港元，对应42倍2026年市盈率或0.9倍PEG，较当前收盘价有+55.9%的潜在涨幅[1][2] 医药行业周报 - 报告核心观点：2026年医药板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注在震荡中被错杀的低估创新标的[3][4] - 近期行情与机构持仓：本周恒生医疗保健指数跌1.5%，跑赢大市；自2025年第四季度以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，而外资持仓有所提升，但春节前后内资与外资均加仓创新药械产业链及龙头CXO企业[3] - 行业催化剂：2026年ASCO GU大会将于2月26-28日召开，共有超过70项中国专家主导的研究入选，荣昌、翰森、科伦博泰、映恩生物等公司将携重磅数据亮相，临床数据密集释放有望阶段性催化板块行情[4] - 重点推荐细分方向： - **创新药**：关注催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的三生制药、和黄医药、劲方医药；以及被明显低估、长期成长逻辑清晰的先声药业、中国生物制药[4] - **CXO**：推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[4] - **其他子板块**：关注监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期下有反转机会的医院、器械和诊断等子板块[4] 市场数据摘要 - **全球主要指数表现**：截至报告日，恒生指数收于26,381点，当日下跌1.86%，年初至今上涨0.23%；纳斯达克指数收于22,878点，当日下跌1.18%，年初至今下跌1.56%；英国富时100指数年初至今表现最佳，上涨9.22%[5] - **大宗商品与外汇**：布伦特原油价格报70.91美元/桶，三个月内上涨12.25%，年初至今上涨16.55%；期金价格报5,206.40美元/盎司，年初至今上涨20.36%[5] - **利率环境**：香港银行同业拆息为4.58%；美国10年期国债收益率为4.05%，三个月内上升1.43个基点[5] - **恒生指数技术指标**：恒指50天平均线为26,836.80点，200天平均线为26,172.56点；14天强弱指数为45.04[5]

市场表现 - 2026年2月27日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.31% [1] - 指数成分股中，惠泰医疗上涨6.20%，英科医疗上涨4.17%，新和成上涨1.03%，大博医疗上涨0.91%，新产业上涨0.81% [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0.28%，最新价报0.36元 [1] 行业政策动态 - 2025年，国家药监局共收到创新医疗器械特别审批申请457项，其中104项获准进入创新医疗器械特别审查程序 [1] - 2025年，国家药监局共收到医疗器械优先审批申请38项，其中26项获准优先审批 [1] 机构观点与投资策略 - 考虑到医药行业已调整半年，调整较为充分，建议继续坚定医药科技主线 [2] - 2026年创新药投资关注三个方向：收入和业绩兑现、超预期BD（业务发展）兑现的标的、以及前沿技术平台（如分子胶、小核酸、通用/体内CART、基因治疗等）弹性主题 [2] - 2026年医疗器械投资关注：设备领域看补库和招投标（如手术机器人和内镜等），耗材领域看集采受益的创新耗材（如神经介入、外周介入和电生理等方向） [2] - 考虑到中央经济工作会议明确提到2026年坚持内需主导，建设强大国内市场，医药内需相关公司或将迎来拐点 [2] 相关产品与指数信息 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 中证医药及医疗器械创新指数从医药卫生行业上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2026年1月30日，中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比63.9% [2] - 前十大权重股包括药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2]

公司业绩与财务表现 - 2025年营收约13.79亿元，归母净利润1.73亿元，分别同比增长40.63%和416.37% [2] - 公司于2024年实现归母净利润3354万元，成功扭亏为盈，此前2019-2023年处于每年亏损数亿元的研发投入阶段 [2] - 截至2024年底，公司累计亏损为17.54亿元，资产负债率为65.28% [8] - 2025年科创板上市计划募资11.85亿元，其中78.9%用于主营业务相关建设，2.5亿元用于补充流动资金 [7][8] 业务模式与核心平台 - 公司是一家临床前CRO及生物技术企业，业务涵盖基因编辑、模式动物销售、临床前药理药效评估及抗体开发 [3] - 基于自主开发的RenMice转基因小鼠平台，于2020年3月启动“千鼠万抗”计划，提前大规模筛选可能成药的抗体分子并进行“货架式提供” [4] - “千鼠万抗”计划已阶段性完成，截至2025年6月30日，已形成超过100万个全人源抗体的序列库，涵盖约1000个靶点 [4] - 公司已从早期更多投入自研创新药，转变为更专注于平台型公司 [6] 市场表现与客户拓展 - 2025年上半年新增签署约80项交易，较去年同期增加约60%；截至2025年6月30日，累计达成约280项联合开发/授权转让/转让开发协议 [4] - 客户包括默克、Neurocrine、IDEAYA Biosciences、吉利德等跨国药企，以及翰森制药、荣昌生物、正大天晴等中国药企 [4] - 2025年营收高速增长主要受益于海外市场持续拓展及国内生物医药行业复苏回暖 [5] - 2025年上半年，模式动物销售为第一大营收来源，占比约44.2%；抗体开发和临床前药理药效评估各占约25% [5] 资本市场历程与股价变动 - 公司于2022年在港交所上市，发行价25.22港元/股，股价曾一路下跌，于2024年11月触底5.6港元/股，市值仅20多亿港元 [2] - 在2025年创新药牛市中，公司港股股价较低谷期翻了约10倍 [2] - 2025年12月在科创板上市，网上初步超额认购约5383倍，首日股价涨幅一度冲高至146.63% [2] - 截至发稿，港股股价54.05港元，A股股价77.75元，总市值314亿元 [2]

今日重点推荐 - **中国平安 (601318)**：报告核心观点认为，中国平安的“综合金融+医疗养老”战略定位及其构建的“产品+服务”新模式，将铸造公司新的价值增长极。采用分部估值法，给予公司1.6万亿人民币目标市值，对应目标价88.53元，当前股价63.50元，总市值1.15万亿人民币[2][3]。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，公司有望构建更高效的“产品+服务”体系[4] - **钢研高纳 (300034)**：报告认为公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域。受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，公司业绩有望稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿、1.52亿、1.72亿元人民币。给予目标价28.05元，当前股价24.90元，总市值198.44亿元人民币[2][5][6]。军民市场共振，行业景气具备韧性，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇[6] - **石药集团 (1093)**：报告核心观点认为公司创新研发实力强劲，近年进入创新药管线的收获期，同时公司通过搭建国际化的BD生态系统，达成了多笔重磅授权。首次覆盖给予增持评级，目标价16.58港元[2][8]。肿瘤管线中，SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC[8][29]。在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，2026年1月30日与阿斯利康签订战略合作，涉及8个创新长效多肽药物项目，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，交易总额达185亿美元[9][30] 行业事件快评：其他小金属 - **核心事件**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格[14][15] - **供给影响**：根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，津巴布韦对全球碳酸锂供给的影响较大。若政策持续，锂矿供给端将明显收紧[15] - **行业基本面**：2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存持续5周下行，且去库速度逐渐加快，碳酸锂基本面保持偏强运行。预期随着春节后需求恢复，碳酸锂价格将偏强震荡[17] - **投资建议**：推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等[14] 行业跟踪报告：房地产 - **市场现状**：基于对27个一二线城市核心指标的模型测算，2025年四季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象，市场整体仍处深度调整与筑底阶段[18]。2025年Q4，新房与二手房市场价格同比降幅均再次扩大[19] - **成交情况**：2025年Q4，受高基数与需求疲软影响，全国新房及二手房成交同比大幅走弱。一线城市新房成交同比下滑47%，二线城市新房同比降幅达43%。相比之下，二手房市场显现分化，一线城市韧性较强，成交同比虽下降26%，但仍高于2023年同期水平[19][20] - **库存压力**：2025年Q4，一、二线城市新房出清周期均呈现持续攀升态势，一线城市突破23个月，二线城市达到26个月的历史高位，库存去化压力加大[20] 公司跟踪报告：兆威机电 (003021) - **核心事件**：公司于2026年1月30日正式通过港交所主板上市聆讯，若H股成功上市，公司将迈入“A+H”双资本平台新阶段，募集资金将主要用于推进全球化战略[21] - **公司地位**：公司是中国第一、全球第四的一体化微型传动与驱动系统提供商（基于2024年数据），产品广泛应用于新能源汽车、消费及医疗科技产品、智能制造及具身智能领域[22] - **人形机器人布局**：公司通过布局驱动模组+灵巧手产品切入人形机器人产业。2025年1-9月，具身智能板块业务实现收入1553万元人民币，同比增长281%[23] 公司跟踪报告：五洲新春 (603667) - **财务表现**：2025年前三季度公司营收26.61亿元人民币，同比增长7.60%；归母净利润9848.29万元人民币，同比增长0.25%。2025年第三季度毛利率为19.71%，同比提升0.98个百分点[25][26] - **业务进展**：公司在新能源汽车领域深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力。在航空航天、燃气轮机等领域的高附加值轴承产品已获得小批量订单。在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单[27] - **定增布局**：公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，已对接字节跳动、新剑传动等厂商[27] 海外报告：石药集团 (1093) (重复/精粹部分) - **财务预测**：预测公司2025-2027年EPS为0.55元、0.75元、0.70元人民币，增速分别为48%、36%、-7%。采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元[28] - **创新管线**：肿瘤管线EGFR ADC全球进展最快，多个早期管线静待2026年数据催化[29]。减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，与阿斯利康达成总额185亿美元的战略合作[30] 公司跟踪报告：聚杰微纤 (300819) - **收购拓展**：公司收购根银科技80%股权，拓展电子布领域。根银科技在安徽马鞍山拥有产能1000万米电子级玻璃纤维布[32][34] - **业务协同**：根银科技原实控人同为设备制造商根银机电的实控人，具备较强的设备改造能力基因，收购有望协同受益于设备端的灵活升级能力[35] - **半导体耗材**：公司生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平，广泛用于高端晶圆厂、PCB等行业，在国产替代和下游半导体扩产周期驱动下有望加速渗透[35] 行业跟踪报告：储能设备及系统集成 - **政策催化**：青海省发布了《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是国家发改委114号文后第一个出台容量电价的省份。容量补偿标准2026年为165元/（千瓦·年）[36][37] - **经济性测算**：按照青海计算公式，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元。结合2026年1月青海独立储能参与现货市场充放电价差0.38元/度电测算，4小时储能系统资本金IRR可达9%，经济性走通[38] - **行业需求**：2026年1月，中国新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%。储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0%。预计2026年全球储能增速达50%[38] - **投资建议**：建议增持储能板块，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯、湖南裕能等[36] 行业专题研究：投资银行业与经纪业 - **发展趋势**：国际业务已成为券商发力的重要方向。样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达20%、55%、14%[40] - **战略意义**：在金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。国际化是国际一流投行发展的主要手段，也是建设全球一流投行的题中之义[41] - **业务结构**：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。随着中国企业出海及居民跨境财富管理需求增长，这些业务有望成为新的增长引擎[42] - **发展空间**：参考国际一流投行，其国际业务占比普遍在30%以上。看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为业绩成长重要驱动[42] 行业月报：机械行业（出口链） - **成本环境**：2026年2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.88，环比下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比下降1.15%。主要航线海运费同比持续下滑，例如美西航线CCFI指数为824.72，同比下降25.73%[44] - **海外市场数据**：2026年2月美国住房市场指数为36，同比下降14.29%。2025年12月，美国成屋销量391万套，同比下降4.40%[44][46] - **细分行业**：2025年12月，中国高尔夫球车出口量1.21万辆，同比上升7.66%；出口额0.43亿美元，同比上升8.76%。摩托车出口量同比上升16.29%[46] - **投资建议**：建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业，推荐巨星科技、银都股份、涛涛车业等[43] 公司首次覆盖：雪峰科技 (603227) - **业务模式**：公司形成民爆和能化双主业协同发展，打造“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。在民爆领域具备工程爆破一体化服务能力；在能化领域，拥有年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵等产能[47] - **经营情况**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及服务收入减少11.75%，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入同比大幅增长136.85%[48] - **发展机遇**：新疆已成为国内炸药产量第二的省份。公司控股股东变更为广东宏大，后者承诺在未来3-5年内将民爆资产注入公司[49] 公司首次覆盖：联化科技 (002250) - **业绩表现**：公司是精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。2025年预计扣非净利润3.3-4.1亿元人民币，同比增长171.87%–237.78%[50] - **医药业务**：2025年上半年，公司医药业务收入10.18亿元人民币，同比增长43%；毛利4.35亿元人民币，同比增长42.6%。公司在连续生产、小核酸、多肽等领域研发能力增强[52] - **增长点**：2025年上半年，功能化学品业务（含新能源）收入2.65亿元人民币，同比增长108.7%。马来西亚基地计划投资2亿美元，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主[53] 基金专题报告：ETF配置策略 - **研究目标**：构建具有稳定投资回报预期的大类资产ETF配置策略，目标为预期年化收益不小于6%，年化波动率不大于5%，最大回撤不大于5%[54] - **模型构建**：战略层通过风险平价模型设定资产权重中枢；战术层通过构建10个高频宏观因子，对各大类资产进行月度定量打分，并据此进行战术性权重调整[55] - **回测结果**：在宏观打分模型下，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产ETF策略年化收益表现最佳，分别达到10.85%与10.77%。以ES风险平价模型为基础的组合则展现出更优的风险管控能力[56]

“涨价”作为市场核心主线 - 2026年以来“涨价”成为资本市场上最重要的交易线索 春节后化工、有色等涨价概念股走势强劲并领涨大盘 [1] - 年初以来涨幅居前的30个概念指数中有25个与涨价相关 涨价领域正从有色向油气、化工、建材、科技等更广范围扩散 [1] - 涨价作为“景气”的代名词和决定风格扩散的核心因素 有望成为全年最重要的一条主线 需对“涨价”逻辑充分重视 [1] 涨价逻辑的市场驱动因素 - 涨价是反映业绩改善和景气上行的最直接、最显性信号 交易涨价本质上是交易景气 [1] - 随着盈利上升为决定大势和结构的主要矛盾 一旦涨价线索扩散成为各行业共性 将被市场当作全年核心线索交易 [1] - PPI上行对市场风格影响不容忽视 涨价作为顺周期景气回升的重要信号 若价格回升顺利验证 市场风格扩散至顺周期将更顺畅 [1] 涨价交易的关键窗口与节奏 - 3月和4月是全年验证和交易涨价的第一个重要窗口 [2] - 随着国内涨价线索进一步丰富 更多领域涨价有望迎来验证 [2] - 涨价作为当前企业盈利回升和市场风格扩散的重要逻辑 可能被当作核心线索进行轮动和交易 [2] 存在确定性出海机会的细分方向 - 电新领域包括电池和电网设备 [2] - 机械领域包括工程机械、专用设备、通用设备和自动化设备 [2] - TMT领域包括电子、通信和游戏 [2] - 其他领域包括创新药、新消费、造船、商用车、汽车零部件和化学制品 [2]

市场整体表现 - 2026年2月26日，上证指数全天横向震荡微跌报收，创业板指低开探底回升小阴报收，市场成交额为2.55万亿元，个股涨跌家数比为2485家上涨对2870家下跌，涨跌停个股比为78家对5家 [6] - 领涨行业包括元器件、通用机械、通信设备，涨幅均超过2%，领涨概念包括CPO、铜缆高速连接，涨幅均超过3% [6] - 领跌行业包括保险、房地产，跌幅均超过2% [6] 领涨基金及持仓分析 - 当日开放式基金净值增长排名前10的基金中，华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接(QDII)C以6.04%的涨幅位列第一，其最新净值为2.7528 [2][7] - 该基金直接持仓华泰柏瑞中韩半导体ETF(QDII)，是一只跟踪中证韩交所中韩半导体指数的跨市场被动型指数基金，基金规模为0.77亿元，风格偏向半导体行业 [8] - 该基金前十大持仓集中度为71.80%，主要持仓包括三星电子有限公司(16.31%)、SK海力士株式会社(15.45%)、中科赛武纪科技股份有限公司(7.95%)、中芯国际集成电路制造有限公司(6.83%)、海光信息技术股份有限公司(5.80%)等 [8] - 净值增长较快的基金还包括华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接(QDII)A(涨幅6.03%)、广发利鑫灵活配置混合C(涨幅5.44%)、平安鼎越混合(LOF)(涨幅5.09%)等 [2] 领跌基金及持仓分析 - 当日开放式基金净值增长排名后10的基金中，富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A以-5.02%的跌幅位列最后，其最新净值为1.3564 [3] - 该基金直接持仓富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF，是一只跟踪恒生港股通创新药及医疗保健指数的跨市场被动型指数基金，基金规模为31.38亿元，风格偏向医药行业 [8] - 该基金前十大持仓集中度为74.03%，主要持仓包括百济神州(14.74%)、信达生物(11.98%)、药明生物(11.16%)、康方生物(8.04%)、石药集团(6.56%)等 [8] - 净值增长较差的基金还包括富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C(跌幅-5.02%)、华富中证港股通创新药指数型发起式C(跌幅-4.84%)等 [3]

市场表现 - 百济神州股价下跌超过8% [1] - 药明生物股价下跌超过7% [1] - 泰格医药和康龙化成股价下跌超过5% [1] - 君实生物、药明康德、诺诚健华等公司股价跟随下跌 [1]

市场表现与资金流向 - 2026年2月26日收盘，主要医药指数普遍下跌，其中中证港股通医药卫生综合指数下跌4.7%，恒生港股通创新药指数下跌4.3%，中证创新药产业指数下跌1.5%，中证生物科技主题指数下跌1.2%，沪深300医药卫生指数下跌0.8% [1] - 尽管市场下跌，资金呈现逆势布局态势，港股通创新药ETF易方达（159316）在当日获得净申购，全天净申购份额达3400万份 [1] 行业发展趋势与竞争力 - 中国创新药License-out交易总额呈现爆发式增长，从2017年的25.62亿美元增长至2025年的1402.74亿美元 [1] - 行业国际竞争力持续增强，2026年初的License-out交易总包金额已达到2025年全年的22% [1] - 行业逐步进入商业化收获期，2025年超过70%的创新药企业实现了收入正增长 [1] 主要指数与相关ETF产品概况 - **中证创新药产业指数**：聚焦A股创新药主力公司，2026年2月26日收盘下跌1.5%，滚动市盈率为48.7倍，自2015年发布以来估值分位为67.2% [4] - **中证生物科技主题指数**：聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品等领域的公司股票组成，2026年2月26日收盘下跌1.2%，滚动市盈率为51.2倍，自发布以来估值分位为49.8% [4] - **沪深300医药卫生指数**：聚焦A股医药卫生行业龙头，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节，2026年2月26日收盘下跌0.8%，滚动市盈率为29.5倍，自2007年发布以来估值分位为36.1% [4] - 相关ETF产品中，生物科技ETF易方达（159837）跟踪中证生物科技主题指数，医药ETF易方达（512010）跟踪沪深300医药卫生指数，部分产品在特定日期是跟踪同标的指数的唯一ETF或规模排名第一的ETF [4] 估值分析与投资观点 - 当前医药板块估值性价比明显 [1] - 投资建议关注具备出海确定性机会以及在其细分赛道具备临床数据优势的创新药企业 [1] - 主要指数的估值分位显示，沪深300医药卫生指数（36.1%分位）和中证生物科技主题指数（49.8%分位）处于历史估值相对较低的位置 [4]

港股市场整体表现 - 港股市场主要指数高开低走，显著回落，恒生指数收盘报26381.02点，下跌384.70点，跌幅1.44% [1] - 恒生科技指数收盘报5109.33点，下跌151.17点，跌幅2.87%，创下去年6月24日以来新低 [3] 恒生科技指数成分股表现 - 成分股普遍下跌，小鹏汽车-W跌超5%，华虹半导体、哔哩哔哩、理想汽车、百度集团、快手、地平线机器人跌超4% [5] - 权重股中，中芯国际、比亚迪股份、阿里巴巴跌超3%，腾讯控股跌超2% [5] 香港交易所业绩 - 香港交易所2025年收入及其他收益为291.61亿港元，较2024年上升30% [7] - 香港交易所2025年股东应占溢利为177.54亿港元，较2024年上升36% [7] - 2025年港股新股融资活动活跃，共119只新股上市，总融资额达2869亿港元，为2024年的三倍多，融资额居全球新股市场榜首 [7] - 受业绩利好刺激，香港交易所股价逆势上涨0.78% [7] 行业板块表现 - 风电股强势领涨，东方电气大涨15% [8] - 建材水泥股集体弱势，海螺水泥跌超6% [8] - 港股创新药板块集体回落，百济神州跌超9%，药明合联跌超8%，先声药业、药明生物跌超7% [8] 市场资金动向 - 南向资金大规模净卖出港股，截至收盘净卖出超73亿港元 [9] 后市展望 - 有观点认为，恒生科技指数持续下探反映情绪压制因素已得到较大程度释放，若后续出现积极催化，港股有望迎来情绪修复与资金回流共振 [11] - 建议在情绪低点分批布局受益于AI产业趋势的科技龙头，例如互联网板块 [11]

医药行业细分领域 - 医药行业主要分为三个子行业：医疗、生物科技和创新药 [5][6][7] - 医疗子行业主要包括医疗服务（如眼科、牙科医院）和医疗器械（如心脏起搏器、呼吸机） [5] - 生物科技子行业主要覆盖基因诊断、生物制药、血液制品和人体生物科技（包括疫苗） [6] - 创新药子行业主要涉及制药相关公司，许多公司同时涉及生物科技和创新药领域 [7] A股与港股医药指数 - A股医药行业主要指数包括中证医药（800医药）、全指医药和医药100 [11] - A股医药子行业指数包括中证医疗（代表医疗）、中证生物科技（代表生物科技）和中证创新药（代表创新药） [11] - 港股医药行业主要指数为恒生医疗保健指数，其定义与内地医药行业类似 [9][11] - 港股医药子行业指数包括恒生生物科技指数和恒生创新药指数 [11] 医药行业历史牛熊周期 - 2004年底以来，A股全指医药指数共经历了五轮完整的牛熊市 [12][13] - 第五轮牛熊市为2019年至2024年，2024年5.9星级后，A股医药开启新一轮上涨 [13] - 截至2026年2月24日，中证全指医药指数上涨约25%，其中医疗、创新药等细分指数涨幅达30%上下 [13] - 2020年，A股医药行业整体估值过高，部分在低估阶段投资的指数（如医药100）达到高估后止盈收益不错 [17] 本轮牛市A股与港股医药表现差异 - 自2024年9月以来，港股医药指数（如恒生医疗保健、港股通创新药）表现强势，明显跑赢恒生指数 [18][23] - 同期，A股全指医药指数上涨不多，跑输了中证全指 [23] - 表现差异的核心原因在于两地医药行业所处的基本面周期和估值起点不同 [21] 基本面周期分析 - 港股医药当前处于景气周期，盈利增速较快，可能达到百分之十几甚至20%以上 [22][27] - A股医药当前处于复苏周期，盈利增长有所恢复，但增速较为温和，在百分之几左右 [24][36] - 2024年四季度至2025年上半年，港股医药类品种连续三个季度盈利同比翻倍增长，带动指数短期大幅上涨至高估 [30] - 2025年三季度，港股医药类指数盈利同比增速放缓，导致指数出现一波回调 [30] - 2025年以来，A股医药盈利同比增长百分之几，指数涨幅约百分之十几，与同期红利指数类似 [36][38] 投资医药行业的要点 - 医药是优秀行业代表，长期回报不错，但投资时需注重估值，最好在指数低估时买入并持有至高估 [45][46] - 单个行业或主题类品种波动较大，投资比例控制在总资产的15%-20%以内较为稳妥 [50]