核心观点 - 报告定义并筛选了“周期成长”主题基金池，该策略旨在从基础化工、机械、计算机等偏周期行业中，挖掘能凭借自身优势脱离行业周期、实现稳定成长的个股 [1][7] - 该基金池历史表现弹性较高，自2014年2月7日至2025年11月11日，年化收益率为17.46%，相对偏股基金指数的年化超额收益达7.63%，今年以来超额收益为14.69% [1][8][14] - 基金池的超额收益来源均衡，行业配置、选股和动态调整均有贡献，其表现受市场风格切换影响明显，在成长或中小盘风格占优的市场中更容易获得显著超额收益 [1][13] - 最新一期基金池在行业配置上显著提升了消费和制造板块的占比，减少了对医药和TMT板块的配置 [1][19] 周期成长基金池理念与历史表现 - 周期成长投资策略聚焦于渗透率较高、增长空间有限的周期行业，通过筛选具有强竞争优势、好商业模式等特质的公司，以捕捉其脱离行业周期的独立成长性 [1][7] - 在回溯期内（2014/2/7 - 2025/11/11），基金池年化波动率为24.99%，年化夏普比率为0.70，显示出较高的风险收益比和弹性 [1][8] - 分年度看，基金池在2015年、2019年、2020年、2021年和2024年均实现了超过15个百分点的显著超额收益，其中2015年超额收益高达29.33个百分点 [14] - 基金池呈现高流动性、高成长性、高波动率的风格特征，更偏向于中盘股 [17][22] 周期成长基金池定义与筛选 - 周期成长型基金的筛选标准严格：要求近一年重仓股中成长股平均占比超过60%（且最小值大于40%），同时其中周期成长股的占比需超过40% [2][23] - 最终基金池的构建基于对基金交易能力和持仓管理效率的因子打分，选取排名前10的基金进行等权配置 [2][24] - 最新一期基金池包含10只基金，规模从0.81亿元至33.26亿元不等，截至2025年11月11日，今年回报率最高达55.12%（易方达积极成长），最低为2.07%（交银策略回报） [2][24] 组合基金的多维分析 - 汇添富消费升级A（006408.OF）聚焦消费行业，坚持质量价值风格，通过分散配置行业龙头以平衡风险收益 [28][29] - 易方达积极成长（110005.OF）投资框架始于中观行业筛选，从中国优势、商业模式等维度切入，最终落脚于微观公司分析 [30][31] - 汇丰晋信双核策略A（000849.OF）紧跟制造业机械化、新能源化、自动化、智能化的投资脉络，擅长通过上下游交叉验证捕捉细分方向轮动机会 [33][34] - 富国品质生活A（006179.OF）能力圈锚定于食品饮料、纺织服装等传统消费领域，致力于寻找可持续高质量成长的优质企业 [36][37] - 易方达ESG责任投资（007548.OF）坚持长期投资与深度研究，以合理价格集中买入优质公司并长期陪伴 [39][40] - 交银策略回报（519710.OF）采用自上而下与自下而上相结合的方式，宏观关注流动性，选股偏好具有确定性成长的消费白马 [42][43] - 国泰新经济A（000742.OF）个股集中、行业均衡，偏爱消费科技，寻找盈利和估值“戴维斯双击”的机会 [45][46] - 长城产业臻选A（016332.OF）重视产业趋势，投资方法基于产业趋势的成长股投资，进行自上而下的逻辑判断 [48][49] - 易方达科润（161131.SZ）以宏观分析为基础，强调认知局限性，通过分散投资降低单一资产风险 [50][51] - 华安大安全A（002181.OF）采用自下而上选股与自上而下行业配置相结合的方法，根据市场风格适度调整板块权重与仓位结构 [53][55]

文章核心观点 - 工信部拟将34家企业和30项产品（技术）列入《全国工业领域电力需求侧管理典型案例（2025年）》名单，旨在通过展示优秀案例持续深化工业领域电力需求侧管理工作 [1][3][4] 企业案例管理层面总结 - 企业普遍成立由公司高层领导牵头的电力需求侧管理领导小组或能源管理委员会，制定相关管理制度，并建立能源管理系统或平台 [6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19] - 多家企业构建了“决策-管理-执行”三级能源管理体系，将能耗指标纳入KPI考核，形成管理闭环，实现精细化管理 [7][9][14][18] 企业案例技术层面总结 - 分布式光伏建设广泛应用，企业利用厂房屋顶资源建设光伏电站，如盐城金刚星精密锻造有限公司建设3MW分布式光伏，年均发电量约460万度 [8]，信质集团光伏总装机达14.8MW，年发电量1600万度 [10] - 储能技术大规模部署用于削峰填谷，常熟市龙腾特种钢有限公司微电网发电自用比例达99.9% [7]，杭州吉利汽车有限公司建设5MW/10MWh储能电站，2024年放电量达378万度 [11] - 智能化与数字化技术深度融合，百威(佳木斯)啤酒有限公司应用AI算法优化设备运行 [7]，桂林君泰福电气有限公司综合能源管理系统负荷预测准确率达92% [17] 企业案例实施成效总结 - 节能降本效果显著，河北长安汽车有限公司2024年直接节约电费支出1345万元 [6]，山东钢铁集团永锋临港有限公司2024年综合用电成本下降0.05元/度，年节约电费超2300万元 [13] - 绿电消纳与碳减排成果突出，中国石化长城能源化工(宁夏)有限公司2024年消纳绿电量1.94亿度，减少11.06万吨二氧化碳排放 [19]，云南云铝海鑫铝业有限公司2024年直接节约电量3836万度 [17] 产品（技术）案例总结 - 虚拟电厂平台成为技术热点，多家公司推出相关平台聚合分布式资源参与电力市场，如京能虚拟电厂系统聚合容量超4GW，累计收益超1200万元 [20]，宁波虚拟电厂平台累计接入可调资源25万千瓦，创造收益350万元 [21] - AI与智能算法深度赋能，海尔新能源源网荷储AI全链智控平台提升建站与运营效率30%以上 [23]，云储虚拟电厂平台预测模型准确率超95%，资产收益率提升20%-30% [20] - 特定领域技术创新，如电力调频用兆瓦级飞轮储能系统打破国外技术垄断 [20]，智能功率调度充电系统实现单枪输出功率最高可达2.25MW [22]

当前市场状况与分歧 - 自去年“924”政策转向以来，国内市场触底反弹，上证综指和恒指较底部一度最高上涨47%和50% [2] - 当前市场估值已不便宜，恒指动态PE为11.6倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初棚改周期低位 [2] - 简单跨市场估值对比存在误导，例如中国科技龙头PE中位数17.8倍对应净利润率中位数9.6%，而美国M7的PE中位数30.2倍对应净利润率中位数29.8%，估值与盈利能力更为匹配 [4] - 市场内部结构差异显著，金融、周期与地产等传统板块的风险溢价已降至历史均值一倍标准差以下，而新消费与创新药板块风险溢价基本处于历史均值附近 [4] - 经济基本面与金融市场表现分化，“金融热”和“经济冷”持续，8月后内需相关数据加速走弱，10月金融信贷数据印证信用周期在四季度迎来拐点向下 [9] 日本90年代三轮牛市复盘与启示 - 日本股市在1989年地产泡沫破裂后，于1992年、1995年、1998年分别出现三轮幅度接近或超过50%、持续时间超过一年的“牛市”，但在长周期视角下呈现“箱体震荡”格局 [14][15] - 三轮牛市的启动均离不开内部大规模财政刺激这一“必要条件”，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久 [55] - 牛市的终结普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”的情况下，由政策力度滑坡、内外部风险暴露以及市场情绪亢奋等因素导致 [55][56] - 具体来看，第一轮牛市（1992-1993）反弹54%，持续12.8个月，由财政转向驱动，估值扩张106%而盈利回落25%，初期金融地产领涨，中后期信息通信追赶 [19][22][24][26] - 第二轮牛市（1995-1996）反弹50%，持续12.6个月，由股市安定基金和灾后重建投资驱动，估值扩张24%且盈利增长16%，各行业普涨 [33][34][36][38] - 第三轮牛市（1998-2000）反弹60%，持续16个月，由信息技术革命和结构性政策推动，估值扩张128%而盈利回落17%，是典型的结构性行情，信息通信和证券等行业领涨 [43][44][48][50] - 彻底打破“箱体震荡”怪圈的关键在于结构性政策转向，例如2012年底安倍经济学通过提振收入预期、改善企业ROE等措施，使经济走出通缩，盈利代替估值成为股市上涨主力 [63][65][67] 对当前市场的借鉴与展望 - 当前国内市场与日本第一轮和第三轮牛市具有可比性，均由估值驱动主导并伴有较强产业趋势 [58] - 在经济基本面并未改善的情况下，需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动以及内部债务风险暴露等潜在风险 [58] - 从政策有效性看，科技发展与提振收入预期（补贴、就业和社保）需要并举，化债与地产问题宜早不宜迟，而基建与股市财富效应则治标不治本 [67] - 借鉴日本经验，努力培育新增长点尤其是科技领域的同时，解决收入预期和存量债务压力，是解决结构性挑战、促使“存款搬家”与“财富效应正循环”走得更远的关键 [67]

境内宏观 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%，1-10月累计同比增长6.1% [7] - 1-10月房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8% [7] - 经济分项增速较9月放缓，受假期错位和高基数等短期因素扰动，内需不足和外需压力需政策对冲 [1][7] 境外宏观 - 美股震荡，标普500指数全周涨0.08%，纳斯达克指数跌0.45%，科技股调整对A股情绪产生外溢效应 [8] - 市场对12月美联储降息概率预期降至40%左右，AI科技股退烧引发担忧，美元流动性偏紧状况持续影响市场 [8] - 美国政府关门导致财政部现金余额TGA从合意水平8500亿美元提升至1万亿美元，流动性收紧 [8] 债券市场 - 上周资金利率先紧后松，DR007/R007稳定在1.46%/1.49%上方，公开市场操作净投放6262亿元 [10] - 1年期国股存单收益率微升0.5个基点至1.635%，上周净融资-427亿元，本周到期压力增至8347亿元 [13] - 10年期国债新券收益率在1.80%~1.81%区间震荡，中期资金面预期保持宽松，债市总体处于顺风期 [15] 权益市场表现 - 主要股指普遍下跌，上证综指跌0.18%，深证成指跌1.40%，创业板指跌3.01%，科创50跌3.85% [16] - 申万31个行业中20个行业上涨，纺织服饰、商贸零售、美容护理涨幅居前，通信、电子、计算机跌幅靠后 [16] - 价值风格跑赢成长风格，国证价值指数涨1.10%，国证成长指数跌1.30%，上周A股日均成交金额约2.04万亿元 [17] 投资策略 - 新兴科技是投资主线，周期消费看转型，重点关注回调时间长、调整幅度大的科技方向 [2][22] - 具体方向包括科技成长（港股互联网/机器人/芯片半导体等）、制造出海（电力设备/消费电子等）、周期消费转型（有色/化工等）及金融（券商/保险等） [22] - 市场高收益无风险金融资产消减，增量资金入市未结束，经济结构转型推动资产回报率触底回升，股指大幅调整基础薄弱 [2][20]

市场环境与红利资产表现 - 10月以来A股市场波动加大，红利资产因稳定现金流和防御属性成为资金避险优选 [1] - 红利资产估值相对合理，相比前期涨幅较大的成长赛道更具性价比优势，在震荡市中起到“压舱石”作用 [1] - 10月以来红利板块表现坚韧，煤炭等受益于“反内卷”政策的周期型高股息品种表现突出 [1] - 红利板块成交额占比仍处于历史低位，下行风险远低于上行空间，配置胜率有望提升 [1] 红利资产的配置价值 - 低利率环境下，红利资产因较高股息收益率和稳健特性成为长期配置优选，中证红利指数股息率约为4.5% [1] - 大行1年期存款挂牌利率已降至1%以下，银行理财年化收益多数在2%-3%之间，红利资产收益率明显占优 [1] - 银行理财打破刚兑、实行净值化管理后波动性上升，红利资产为养老金、保险资金等提供可预期现金回报，兼具流动性与增值空间，演化成“类固收”属性选择 [1] 中证智选高股息策略指数特点 - 指数选取50只连续分红且现金分红预案股息率较高的上市公司证券作为成分股 [2] - 采用波动率倒数作为权重分配依据，以反映高股息率股票整体状况 [2] - 采用“预案股息率”选股，依据上市公司现金分红预案计算股息率，提升股息率确定性，降低“高股息陷阱”风险 [2] - 调仓时间提前至每年5月，能率先纳入“高分红预案”企业，同时剔除分红预案下降的成分股 [2] 指数行业分布与表现 - 指数主要分布于煤炭(19.14%)、机械(10.11%)、交通运输、纺织服装、银行等行业 [3] - 前十大成分股合计权重为27.39%，集中度整体较低 [3] - 细分领域涉及动力煤、炼焦煤、矿山冶金机械、家具、城商行、中成药等 [3] - 指数近一年股息率超6%，成立以来年化回报19.8%，表现优于中证红利、红利低波等同类指数 [3] 相关投资产品 - 广发基金于3月27日成立广发中证智选高股息策略ETF（159207），自成立以来至11月6日累计回报为16.77% [3] - 11月17日起，广发基金推出该ETF的联接基金（A类：025682 C类：025683），为场外投资者提供低门槛、便捷化配置工具 [3]

中小企业集群的理论发展 - 1990年波特在《国家竞争优势》中论述了集群的重要性及政策作用[2] - 新产业区理论被公认为产业集群理论的一支，背景是柔性制造技术的兴起[3] - 2009年巴卡提尼等意大利学者共同编辑出版《产业区手册》，内容包括理论和世界各国案例[3] 国际中小企业集群案例 - 日本东京大田区是机械产业技术创新源地，80%以上是占地面积不到50平方米、员工不足10人的微型企业[2] - 大田区中小企业通过Techno-Plaza共享创新基础设施，触及国际前沿技术信息[2] - 2001年OECD在巴黎召开的企业地方集群世界大会认为，扎根于特定地区的中小企业集群能在全球市场竞争中与大企业抗衡[2] 中国中小企业集群的发展历程 - 二十多年前广东的专业镇和浙江的"块状经济"已得到学者关注[6] - 跨国公司的全球离岸外包是中国中小企业集群大量形成的主要背景[6] - 中国大批量出口的服装、鞋、家具等商品大都在专业镇生产，大部分专业镇从事外贸加工[6] 中国中小企业集群的现状与规模 - 中国中小企业集聚现象极其普遍，存在于众多细分行业和大量村镇，估计集群数以万计[8] - 专精特新企业以及不少出海企业也大都来自专业镇[8] - 阿里巴巴APP上的"产业带"和"超级工厂"显示有1000多个集群，但实际数量远高于此[10] 代表性产业集群案例 - 河北清河羊绒产业集群已发展出"共享智造"模式[11] - 浙江绍兴大唐袜业集群、温州乐清柳市电气产业集群等均由乡镇企业起家并成就斐然[11] - 福建南平市拥有千余家笋竹加工企业，下辖建瓯县、邵武市、政和县分别形成竹茶具、竹餐具、竹家具等细分集群[10] 产业集群的新趋势与政策 - 2022年开始，国家级和省级中小企业主管部门对上千个中小企业特色产业集群建立梯度培育体系并实行动态管理[8] - 上海市长宁区工业互联网平台产业集群、东莞市石排镇潮流玩具产业集群等是在制造业数字化转型时代兴起的新兴集群[8] - 人工智能、机器学习、大数据分析等先进技术将彻底改变生产过程，为供应链提供敏捷性、透明度和弹性[7]

当前市场判断 - 市场处于相对健康的上行通道，结构可能围绕基本面调整[1][6][7] - 市场投资热点从机器人、创新药等偏概念的板块转向有业绩支撑的人工智能硬件端和低估值白马股[2] - 四季度市场催化因素较少，目前更多是横盘调整阶段[6] 投资策略与组合管理 - 投资策略从炒主题演化到基本面投资，关注有基本面支撑的优质资产[1][2][8] - 通过配置部分低估值资产控制组合整体市盈率在合理区间，以提升抗风险能力[4] - 在震荡行情中，避免贸然调降仓位或频繁切换风格，以防组合磨损和错失机会[3] 人工智能领域观点 - 人工智能大模型公司的长期价值、壁垒及商业化空间未被市场充分定价[1][3] - 海外云厂商继续加大算力投入，人工智能投入远超当前创造收入，收益变现刚开始[3] - 海外及国内算力链公司基本面扎实，业绩能支撑估值，只要估值不过分仍有上行空间[2][3] 具体行业与板块机会 - 人工智能硬件端、锂电池、电力设备等泛科技方向是投资主线[3] - 下半年锂电池行业产品量价提升，行业业绩处于底部，后续有回升空间[3] - 出口链资产如机械、新能源、有色金属将受益于美元降息及海外需求增长[1][8] - 在海外制造业需求边际好转下，供给不足的铜等方向可能有更多机会[8] 估值与基本面分析 - 很多基本面较好的科技成长类核心资产估值在20倍左右，业绩增速有潜力[7] - 沪深300指数股息率高于10年期国债收益率，A股大市值龙头公司估值距前期高点仍有空间[7] - 对地产、白酒等内需类资产持谨慎态度，因基本面缺乏足够支撑[8] 中小市值公司关注点 - 基于出口逻辑关注中小市值公司，因其具备成本和管理优势，业绩持续增长[5][6] - 选股时关注估值是否合适及业绩增速是否可持续[5]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 工业气体行业在价格、开工负荷率及企业动态方面呈现积极信号 [3][5] - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体价格整体低位震荡 [5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [5] - 杭氧股份设立产业基金关注前沿技术领域，梅塞尔中国新技术中心启用，显示行业龙头积极布局 [5] - 推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - **液态气体价格**：截至2025年11月13日，液氧均价422元/吨，环比下跌2.54%，同比上涨4.46%；液氮均价412.5元/吨，环比下跌4.6%，同比下跌5.5%；液氩均价829元/吨，环比上涨7.94%，同比上涨15.85% [5] - **稀有气体价格**：管束高纯氦气均价91元/立方米，环比上涨2.41%，同比下跌6.47%；瓶装高纯氦气（40L）均价619.49元/瓶，环比上涨0.67%，同比下跌5.99%；氙气均价22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41%；氪气均价215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57%；氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据 - **开工负荷率**：截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.69%，环比上行 [5][7] 重点公司动态 - **杭氧股份**：投资设立杭州国岭源起创业投资合伙企业，基金总认缴出资额为人民币10亿元，杭氧股份认缴出资2亿元，基金主要关注工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等领域的投资机会 [5] - **梅塞尔**：梅塞尔中国成都新技术中心正式启用，配备演示、测试与培训环境，涵盖焊接与切割、燃烧技术、食品与饮料以及水处理四大核心领域 [5] 重点公司盈利预测 - **杭氧股份**：2025年预测EPS为1.07元，对应PE为26.86倍，评级为增持 [6] - **陕鼓动力**：2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.96倍，评级为增持 [6]

本周港股行情表现 - 港股三大指数表现分化，恒生指数上涨1.26%至26572.46点，恒生科技指数下跌0.42%，恒生中国企业指数上涨1.41% [1][2] - 一级行业中7个行业上涨4个行业下跌，房地产、医疗保健、日常消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.58%、5.13%、4.74% [2] - 二级行业中日常消费零售、造纸与包装、房地产、医药生物、钢铁行业指数涨幅居前，传媒、机械、煤炭、电气设备、半导体行业指数跌幅居前 [1][2] 本周港股流动性 - 港交所日均成交额为2331.18亿港元，较上周增加25.92亿港元 [3] - 日均沽空金额为283.55亿港元，较上周减少11.07亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为12.18%，较上周下降0.61个百分点 [3] - 南向资金累计净流入247.73亿港元，较上周减少139.06亿港元 [3] 港股估值与风险偏好 - 恒生指数PE为12.05倍，PB为1.24倍，分别较上周五上涨1.53%和1.44%，分别处于2019年以来86%和91%分位数水平 [4] - 恒生科技指数PE为22.47倍，PB为3.24倍，分别处于2019年以来26%和67%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率上行3BP至4.14%，恒生指数风险溢价率为4.16%，处于2010年以来4%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.48，处于2014年以来12%分位数水平 [4] 市场环境与投资展望 - 美联储官员表态转鹰，对通胀压力担忧持续，降息预期降温，市场风险偏好回落 [5] - 10月末中国社融存量同比增长8.5%，M2同比增长8.2%，环比均下降0.2个百分点，M1同比增长6.2%，环比下降1个百分点 [5] - 市场风险偏好趋于谨慎，场内热点轮动加快，港股或延续震荡走势 [1][5] - 建议关注因“反内卷”政策效果显现、供需格局变化导致商品价格上涨的周期股 [1][5] - 建议关注因美联储降息政策不确定性导致市场风险偏好下降背景下的防御性红利股 [1][5]

行业配置模型回顾与更新 - 金工行业配置模型进行第十五次回顾与更新 [1][24] 新能源行业 - 新能源龙头公司出现新投资机会系列研究进入第三部分 [1][6][25] - 电新行业首席分析师主讲该系列会议 [1][25] 人形机器人行业 - 人形机器人行业迎来爆款时刻 [12][25] - 汽车行业首席分析师将解读该领域发展 [12][25] 工程机械行业 - 工程机械行业进行近况更新及未来展望 [15][24] - 机械行业分析师将主持该议题讨论 [15][24] 食品饮料行业 - 高端消费领域出现复苏迹象 [19][20][25] - 食品饮料行业重点挖掘低位改善品种的投资机会 [20][25]