报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年全年归母净利润同比增长5.42%至81.13亿元，但第四季度利润同比收窄27.59%至18.09亿元 [5] - 全年利润增长主要得益于燃料成本下降带来的吨毛利提升，但Q4因煤价环比上升及上年同期高基数导致吨毛利同比收窄 [5] - 公司分红率同比提升6.6个百分点至55.29%，对应股息率3.7%，安全边际良好 [5] - 看好公司中长期发展前景，理由包括：稳增长政策有望支撑需求、公司在手现金充裕（630亿元）利于行业整合、积极开拓海外市场寻求新增长点 [5] 财务表现与运营分析 - **收入与销量**：2025年公司收入825.32亿元，同比下降9.33%；水泥及熟料销量2.65亿吨，同比微降1.13%，降幅优于行业，部分受益于海外出口增长 [5] - **盈利能力**：测算全年水泥及熟料销售均价为230元/吨，同比下降13元/吨；但吨成本同比下降19元，推动吨毛利同比上升6元至64元/吨 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率为13.58%，同比上升0.83个百分点，主要因收入规模下降导致单位费用摊薄减少 [5] - **非经常性损益**：全年非经损益同比增加58%至5.25亿元，小幅增厚利润 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为88.82亿元、90.68亿元、95.81亿元，同比增长9.48%、2.10%、5.65% [6][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为833.59亿元、846.83亿元、860.32亿元，增速分别为1.00%、1.59%、1.59% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为1.68元、1.71元、1.81元 [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.84倍、13.56倍、12.83倍；预测市净率分别为0.62倍、0.61倍、0.60倍 [6][7] 关键财务数据与比率 - **基本数据**：公司总市值1236.86亿元，52周涨幅8.91%，52周PE区间为13.92-17.64倍，PB区间为0.59-0.75倍 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为24.16%，净利率为9.53%，ROE为4.22%；预测显示未来几年盈利能力稳中有升 [12] - **偿债与营运能力**：2025年资产负债率为20.42%，流动比率为3.19，资产结构稳健；存货周转率从2025年的7.97次预计提升至2028年的14.28次 [12] - **现金流**：2025年经营活动现金流为166.44亿元，期末现金余额为106.76亿元；预测显示未来经营现金流保持强劲 [8][10]

公司控股股东增持股份 - 海螺水泥控股股东海螺集团于2026年3月3日至2026年3月25日期间，通过集中竞价交易方式增持公司3475.56万股A股股份 [1] - 本次权益变动后，海螺集团持有公司股份数量由19.29亿股增加至19.64亿股，持股比例由36.40%增加至37.05% [1] - 本次增持导致控股股东持股比例变动触及1%的刻度 [1] 市场技术指标信号 - 根据市场信息，MACD金叉信号形成，相关股票涨势表现良好 [2]

报告投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [2] - 设定6个月目标价为27.06元，对应2026年16.5倍市盈率 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优于行业，销量降幅收窄，盈利因成本下降而同比改善，且分红率提升 [1] - 海外业务增长强劲，成为重要业绩驱动，且毛利率维持高位 [1][2] - 展望未来，基建投资增长、供给侧政策及海外市场开拓有望推动公司业绩持续改善 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33% [1] - 实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [1] - 2025年第四季度营收212.34亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [1] - 全年销售毛利率为24.16%，同比提升2.46个百分点 [2] - 销售净利率为9.53%，同比提升1.11个百分点 [6] - 全年经营性现金流净额166.44亿元，同比下降9.92% [6] - 2025年现金分红比例为55.29%，同比提升6.61个百分点 [1] 业务运营分析 - **水泥熟料业务**：自产品销量2.65亿吨，同比下降1.13%，优于全国水泥产量6.9%的降幅 [1] - **价格与成本**：自产品销售均价230.06元/吨，同比下降15.65元/吨；吨成本166.30元/吨，同比下降20.83元/吨；吨毛利63.76元/吨，同比上升5.18元/吨 [1] - **分业务营收**： - 骨料及机制砂业务营收42.03亿元，同比下降10.41% [1] - 商品混凝土业务营收32.09亿元，同比增长20.04% [1] - 海外业务营收58.46亿元，同比增长24.99% [1] - **分业务毛利率**： - 海外业务毛利率43.31%，同比大幅提升10.98个百分点 [2] - 32.5水泥毛利率35.59%，熟料毛利率20.80%，均同比显著提升 [2] - 骨料毛利率40.13%，同比下降6.78个百分点 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为831.61亿元、840.29亿元、848.79亿元，增速分别为0.76%、1.04%、1.01% [7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为87.16亿元、96.46亿元、100.53亿元，增速分别为7.43%、10.66%、4.23% [7] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年动态市盈率（PE）分别为14.1倍、12.7倍、12.2倍 [7] 投资建议依据 - **需求端**：2026年1-2月基建投资同比快速增长，水泥下游需求呈现边际改善 [7] - **供给端**：2026年水泥行业供给侧收缩政策路径清晰，有望缓和供需矛盾，改善行业盈利 [7] - **公司优势**：作为行业龙头将充分受益于行业改善，同时海外市场的积极开拓有望持续贡献业绩增量 [7]

公司股东增持情况 - 海螺水泥控股股东海螺集团于2026年3月3日至3月25日期间，通过集中竞价交易方式增持公司A股股份3,475.56万股 [1] - 本次增持后，海螺集团持股数量由1,928,870,014股增加至1,963,625,584股，持股比例由36.40%提升至37.05% [1] - 本次权益变动导致控股股东持股比例变动触及1%的刻度 [1] 市场技术信号 - 相关股票出现MACD金叉技术信号，且近期涨势表现不错 [2]

2025年度财务业绩 - 公司2025年度实现营业额825.32亿元人民币，同比下降9.33% [1] - 公司2025年度股东应占净利润为84.64亿元人民币，同比增长5.12% [1] - 公司2025年度每股盈利为1.6元人民币 [1] - 公司拟派发末期股息每股0.61元人民币（含税） [1] 产能与资产状况 - 截至2025年末，公司拥有熟料产能2.34亿吨 [1] - 截至2025年末，公司拥有水泥产能4.15亿吨 [1] - 截至2025年末，公司拥有骨料产能1.80亿吨 [1] - 截至2025年末，公司在运行商品混凝土产能为7025万立方米 [1] 2026年经营计划与展望 - 公司计划2026年全年实现水泥和熟料自产品销量2.6亿吨 [1][2] - 公司预计2026年吨产品成本和吨产品费用将保持相对稳定 [1][2]

公司2025年财务业绩 - 2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33% [1] - 2025年实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [1] - 2025年基本每股收益为1.54元 [1] - 公司拟每10股派发现金红利6.1元（含税） [1] 公司2025年经营数据 - 2025年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13% [1] - 自产品销量降幅优于水泥行业平均水平 [1] - 销量表现主要得益于海外和出口销量增长 [1] - 2025年自产品综合毛利率为27.76%，较上年同期上升2.95个百分点 [1]

公司产能概况 - 截至报告期末 集团拥有熟料产能2.34亿吨 水泥产能4.15亿吨 骨料产能1.80亿吨 在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1] 2025年度财务与经营业绩 - 报告期内 公司实现营业收入825.32亿元 同比下降9.33% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元 同比增长5.42% [2] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.88亿元 同比增长3.03% [2] - 基本每股收益为1.54元 [2] - 拟每股派发现金红利0.61元人民币(含税) [2]

公司财务业绩 - 2025年度营业收入为825.32亿元，同比下降9.33% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，同比增长5.12% [2] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [2] 业务运营与产能 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [2] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺（KT）水泥（金边）有限公司顺利建成运营 [2] - 产业链条纵深延伸，建成投产枞阳、英德等9个骨料项目，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [2] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [2] 科技创新与智能化 - 报告期内取得近400项授权专利 [3] - 枞阳海螺建设的数据全流程闭环优化的水泥智能工厂成功入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [3] - 发布了建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景实现人工智能技术应用突破 [3] 绿色发展与清洁能源 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [3] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [3] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [3] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [3] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录，共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [3]

公司业务与经营模式 - 公司主营业务为水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产与销售，水泥产品主要包括32.5级、42.5级及52.5级水泥，广泛应用于国家大型基础设施建设项目及房地产开发等领域[1] - 公司采取直销为主、经销为辅的营销模式，在中国及海外市场设立了500多个市场部，并持续推进沿江沿海及中心城市的布点与分销通道建设[2] - 公司积极延伸产业链，利用主业资源优势拓展商混业务及瓷砖胶、干混砂浆等消费建材业务，为客户提供“一站式”综合建材服务解决方案[2] - 公司持续优化国内外水泥市场布局，践行绿色发展理念，加大低碳水泥产品研发，并推动新能源、环保、数字产业与主业融合[2] 股东与股权结构 - 截至2025年12月31日，公司股东总数为247,947户，其中H股股东116户；截至2026年2月28日，股东总数变为208,306户，H股股东数量未变[4] - 截至2025年末，香港中央结算（代理人）有限公司持有公司H股1,298,099,340股，占总股本的24.50%，占已发行H股股份的99.88%[5] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持有公司A股股份22,242,535股，占公司已发行股本总数的0.42%[7] 利润分配方案 - 公司2025年度末期利润分配预案为：每股派发现金红利0.61元人民币（含税），不实施公积金转增股本[1] - 以扣除回购股份后的总股本5,277,060,044股计算，合计拟派发现金红利为人民币3,219,006,626.84元（含税）[49] - 连同2025年度中期现金红利，2025年度全年派发现金红利总额为人民币4,485,501,037.40元（含税），占2025年归属于上市公司股东净利润的55.29%[49] 股份回购与注销 - 公司拟变更2023年11月至2024年2月期间回购的22,242,535股A股股份的用途，由“用于出售”变更为“注销并相应减少公司注册资本”[41] - 该次回购累计使用资金总额为人民币500,588,480.81元，回购均价为人民币22.51元/股，回购股份占公司总股本约0.42%[42] - 变更股份用途的原因为截至公告日公司尚未出售回购股份，为维护全体股东利益、增强股东投资信心而进行注销[43] 对外担保情况 - 公司及3家附属公司计划为22家附属公司及合营公司提供担保，预计担保金额合计为人民币271,690万元[13][16] - 截至公告披露日，公司及附属公司已实际为上述公司提供担保的余额为人民币79,162万元[13] - 在预计担保总额中，为资产负债率超过70%的担保对象提供的担保金额为人民币225,600万元，占公司2025年度经审计归属于母公司净资产的1.17%[14][17] - 截至公告披露日，公司及其附属公司对外担保金额（不含附属公司间互保）为人民币60,200万元，占2025年度经审计归属于母公司净资产的0.31%[23] 会计师事务所续聘 - 公司拟续聘安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）为2026年度国内财务及内控审计师，续聘安永会计师事务所为2026年度国际财务审计师[26] - 2026年度审计费用确定为人民币525万元，较上年增加人民币29万元，其中年报审计费用人民币457万元，内控审计费用人民币68万元[35] - 安永华明2024年度经审计的业务总收入为人民币57.10亿元，其中审计业务收入人民币54.57亿元（含证券业务收入人民币23.69亿元）[27] 资产减值计提 - 公司2025年度计提信用减值损失人民币8,714万元，计提资产减值损失人民币81,985万元，合计计提减值损失人民币90,699万元[55] - 上述合计计提的减值损失占公司2025年度经审计归属于上市公司股东净利润的11.18%[55] - 资产减值损失主要构成包括：固定资产减值损失人民币42,392万元、商誉减值损失人民币23,714万元、预付账款减值损失人民币6,128万元、存货跌价损失人民币6,375万元及长期股权投资减值损失人民币3,376万元[60][61] 环境、社会及管治（ESG） - 公司设立了董事会-ESG管理委员会-ESG工作小组的治理机构负责管理可持续发展相关议题[66] - 公司建立了与ESG绩效挂钩的高级管理人员激励约束机制，将ESG关键指标纳入高级管理人员绩效考核体系[66] - 公司对总经理、负责安全环保的副总经理、负责公司治理的总经理暨董事会秘书以及负责数字化、智能化的高级管理人员分别制定了与ESG相关的具体绩效考核指标[66]

2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入约825.32亿元，同比下降9.33% [2] - 2025年公司实现归母净利润约81.13亿元，同比增长5.42%，为过去五年来首次录得正增长 [2][5] - 2025年公司实现扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03% [2] - 2025年公司基本每股收益为1.54元，同比增长5.42% [2][3] - 公司2025年归母净利润不及13家机构一致预测的约89.57亿元 [2] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为166.44亿元，同比下降9.92% [5] 成本与盈利能力 - 2025年公司通过技术创新、强化物流管控、加大替代燃料使用等方式，使水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12% [4] - 2025年公司利润总额为104.20亿元，同比增长3.90% [3] 业务拓展与产业链布局 - 公司积极拓展骨料、商混等上下游业务，2025年新增22个商品混凝土站点，并建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目 [4] - 海外项目稳步推进，柬埔寨金边海螺顺利建成运营 [4] 科技创新与智能化 - 报告期内公司取得近400项授权专利 [4] - 枞阳海螺建设的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [4] - 公司发布建材行业首个AI大模型，在5类40余个场景取得应用突破，实现生产精细化控制 [4] 绿色发展与新能源 - 截至2025年末，公司在运行的风光储发电装机容量为1377兆瓦 [4] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [4] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [4] 资产与负债状况 - 截至2025年末，公司总资产为2560.01亿元，资产负债率下降0.89个百分点至20.42% [5] - 流动比率保持在3.19:1的健康水平 [5] 行业环境与公司风险提示 - 公司提示2026年面临需求波动风险、竞争加剧风险以及环保政策压力 [5] - 在水泥需求持续下滑、产能过剩长期存在的情形下，若供需矛盾加剧易引起行业低价竞争，公司可能面临盈利压力增大的风险 [5] - 公司将积极响应国家“反内卷”政策，严格执行行业自律，积极推动行业去产能 [5]