财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.38亿元，同比下降52.22% [1] - 2025年第二季度营收17.54亿元，同比增长22.77% [1] - 第二季度归母净利润亏损1.01亿元，亏损同比扩大 [1] 业务运营 - 第二季度淡季收入增速较快，主要由抖音和分销渠道驱动增长 [1] - 公司改革进展顺利，在"高端性价比"总战略下形成"D+N"全渠道协同体系 [1] - 已具备打造性价比商品的能力 [1] 发展前景 - 持续发力分销渠道及探索自有品牌生活馆 [1] - 线下短板有望逐步改善 [1] - 产品逐步往差异化及品质化路线转型，带动盈利能力提升 [1]

又一位CEO因为和下属的恋情曝光被解雇了。 相比此前在演唱会上被无意中拍摄到的美国AI初创公司CEO，这次故事的主角要大腕儿的多。 9月2日，雀巢中国发布消息称，雀巢集团董事会于2025年9月1日宣布，Philipp Navratil被任命为雀巢集 团首席执行官(CEO)，接替被解雇的傅乐宏(Laurent Freixe)，立即生效。 傅乐宏于1986年加入雀巢，工作时间超过40年，历任欧洲大区负责人、美洲大区首席执行官、拉丁美洲 大区首席执行官等职务。 2024年9月，傅乐宏接任雀巢集团CEO一职。 如今，傅乐宏任职还不到一年，就因为在一项内部调查中，被发现他与直接下属存在未公开的恋爱关 系，违反了雀巢的《商业行为准则》。 在西方企业里，上下级之间如果存在感情关系，会被认为是严重行为。 相比之下，在中国民营企业里，高级领导和下属之间的暧昧关系，则相对包容的多。 对此，你怎么看？ ...

频繁的高管变动反映出雀巢内部治理结构面临深层挑战，尤其是业绩承压背景下，雀巢临时更换CEO， 会给企业带来哪些影响？ 前CEO傅乐宏因办公室恋情被解雇 雀巢迅速推选出新的负责人接任 据雀巢方面的声明，傅乐宏的离职原因系与直接下属存在未公开的恋爱关系，违反了公司治理规定。这 一行为经过独立调查后被确认，调查由雀巢集团董事长薄凯（Paul Bulcke）和首席独立董事Pablo Isla监 督，并得到外部法律顾问支持。薄凯强调，这一决定是"必要的"，以维护雀巢的价值观和治理基础。 去年8月22日，雀巢宣布傅乐宏将接替马克·施奈德成为公司首席执行官，该任命自2024年9月1日起生 效。而如今的一纸公告，意味着雀巢一年时间二次更换CEO，也是自2024年施奈德离任后的第三次重大 管理层调整。 仅一年时间，雀巢的CEO二度换人。 今天（9月2日），雀巢集团发生高管变动，现任首席执行官傅乐宏（Laurent Freixe）因违反公司商业行 为准则被立即解职，其职位由内部晋升的咖啡业务负责人菲利普·纳夫拉蒂尔（Philipp Navratil）接任。 意味着在傅乐宏上任整整1年后，雀巢集团再宣布换帅，而傅乐宏被解雇的原因， ...

21世纪经济报道记者贺泓源 雀巢突然换帅。 2025年9月1日，雀巢集团董事会宣布，Philipp Navratil被任命为雀巢集团首席执行官，接替被解雇的傅 乐宏(Laurent Freixe)，立即生效。 雀巢称，傅乐宏的离任源于一项调查，调查发现他与直接下属存在未公开的恋爱关系，违反了雀巢的 《商业行为准则》。根据相关公司治理实践，董事会委托董事会主席保罗.薄凯(Paul Bulcke)和首席独立 董事Pablo Isla在独立外部律师的支持下监督调查。 雀巢董事会主席保罗.薄凯表示："这是一个必要的决定"。 另据雀巢披露，Philipp于2001年加入雀巢，担任内部审计员。在中美洲承担多个商业角色后，他于2009 年被任命为雀巢洪都拉斯市场负责人。2013年，Philipp负责墨西哥的咖啡和饮料业务，在增强雀巢咖啡 品牌方面发挥了关键作用。2020年，他转任雀巢咖啡战略业务部门，负责制定全球战略并推动雀巢咖啡 和星巴克咖啡品牌的创新。他于2024年7月开始领导奈斯派索，加速了品牌增长并打造了强劲的增长势 头。Philipp于2025年1月1日加入雀巢集团执行董事会。雀巢中国人事受关注 需要注意的是，此 ...

21世纪经济报道记者 贺泓源 雀巢突然换帅。 2025年9月1日，雀巢集团董事会宣布，Philipp Navratil被任命为雀巢集团首席执行官，接替被解雇的傅 乐宏（Laurent Freixe），立即生效。 雀巢称，傅乐宏的离任源于一项调查，调查发现他与直接下属存在未公开的恋爱关系，违反了雀巢的 《商业行为准则》。根据相关公司治理实践，董事会委托董事会主席保罗·薄凯（Paul Bulcke）和首席 独立董事Pablo Isla在独立外部律师的支持下监督调查。 雀巢董事会主席保罗·薄凯表示："这是一个必要的决定"。 另据雀巢披露，Philipp于2001年加入雀巢，担任内部审计员。在中美洲承担多个商业角色后，他于2009 年被任命为雀巢洪都拉斯市场负责人。2013年，Philipp负责墨西哥的咖啡和饮料业务，在增强雀巢咖啡 品牌方面发挥了关键作用。2020年，他转任雀巢咖啡战略业务部门，负责制定全球战略并推动雀巢咖啡 和星巴克咖啡品牌的创新。他于2024年7月开始领导奈斯派索，加速了品牌增长并打造了强劲的增长势 头。Philipp于2025年1月1日加入雀巢集团执行董事会。 雀巢中国人事受关注 需要注意的是 ...

核心观点 - 报告聚焦于产业链价格传导机制 重点分析PPI向CPI的传导路径及滞后效应 并基于8月市场表现提出9月配置建议 强调在情绪高涨环境下兼顾景气轮动与产业催化策略 [1][2][4][5] 产业链价格传导分析 - 上游矿采、冶金、化工行业PPI呈现强同期关联 而中下游零部件、设备、消费品等行业存在3-12个月滞后传导 [1][9] - 建材产业链中耐火材料、砖瓦石材与水泥价格同步 设备类价格领先3个月 [9] - 电力设备链中电力设备价格领先3个月 电池与线缆领先6个月 上游金属化工材料领先约6个月 [9] - 家电链中线缆与金属零部件价格领先整机3个月 化工与金属材料同步领先3个月 [9] - 汽车链中零部件领先整车6个月 电机与机械部件领先12个月 玻璃领先15个月 但整车环节传导已部分脱钩 [10] - 食饮链中调味品与酒类领先饮料6个月 上游化工与包装材料领先12个月 [10] - 鞋服链中鞋制造与服饰同步 纺织品与皮制品同步 但化工原料领先12个月 [10] PPI向CPI传导机制 - 2017年后PPI领先CPI约6个月 能源类消费（交通工具燃料、水电燃项）与煤炭石油PPI同步传导 [2][19][22] - 耐用品类（交通工具、日用器具）与化工、冶金、机械PPI存在滞后：化工冶金领先9个月 机械领先4个月 CPI交通工具分项自身领先6个月 [22] - 食饮类仅酒类、粮食与食品工业PPI强关联 CPI粮食分项与PPI食品加工项领先酒类3个月 [22] - 鞋服类CPI服装分项领先鞋类5个月 PPI皮革工业与缝纫工业分别领先CPI鞋类3个月和6个月 [23] 8月市场表现回顾 - A股领涨全球 上证综指涨7.97% 科创50涨28% 创业板指涨24.13% [31][33] - 成长风格占优 小盘成长涨16.86% TMT成交占比升至34.8% [31][38][39] - 通信行业涨34.41% 电子涨24.79% 仅银行跌1.62% [31][33] - 两融资金净流入2740亿元 计算机、通信、电力设备获大幅买入 [34] - 全A日均成交额升至2.3万亿元 换手率升至2.1% 情绪指标达历史高位 [38][39][40] 9月市场观点与配置建议 - 外部美联储降息预期强化 若开启连续降息将支撑全球资产定价 [4][50] - 内部政策聚焦"新质生产力"与"反内卷" AI赋能与供需改善支撑估值 [4][51] - 居民储蓄搬家迹象显现：定期与活期存款增速同步放缓 非银存款增速加快 与股市赚钱效应存在6个月滞后关联 [45][46] - 配置建议均衡布局中长期景气方向：AI主线、创新药、固态电池、军工及反内卷相关有色/钢铁/煤炭 [5][52] - 交易侧关注高弹性品种：消费电子、军工、半导体国产替代与信创 [5][52]

经济观察报记者阿茹汗 9月2日，雀巢中国在其官网公布了雀巢集团首席执行官(CEO)替换的消息：Philipp Navratil(菲利普.纳夫 拉蒂尔)将接替上任仅一年的Laurent Freixe(傅乐宏)，该任命立即生效。 雀巢方面称，傅乐宏的离任源于一项调查，调查发现他与直接下属存在未公开的恋爱关系，这违反了雀 巢的《商业行为准则》。根据最佳公司治理实践，雀巢集团董事会委托董事会主席保罗.薄凯(Paul Bulcke)和首席独立董事Pablo Isla(帕布罗.伊斯拉)在独立外部律师的支持下对此展开了监督调查。 雀巢董事会主席保罗.薄凯表示："这是一个必要的决定。雀巢的价值观和治理是雀巢集团的坚实基 础。" 傅乐宏自去年9月正式接任雀巢集团的首席执行官一职，此后开展了一系列的组织架构、人事调整，其 中包括对雀巢中国的系列调整：取消了独立的大中华大区，将大中华区并入亚大非大区，并更换了大中 华区的CEO。 在7月份的2025年半年业绩说明会上，傅乐宏还特别强调："接任首席执行官(CEO)时，我的任务之一就 是重振大中华区业务，实现这一目标的唯一方式就是加强协同、强化治理。" 对于雀巢来说，业绩增长很迫切。2 ...

行业配置变化 - 医药生物、银行、电子板块基金持股市值显著增长 [1] - 电力设备、食品饮料、煤炭板块基金持股市值出现较大下降 [1] - 电子、医药生物、电力设备为基金持仓规模最大的三大行业 [1] 个股持股比例增长 - 舒泰神、昂利康、潍柴重机包揽基金持股占流通市值比例增长前三名 [1] 个股市值增长 - 国泰海通、胜宏科技、紫金矿业位列基金持股市值增长情况领先地位 [1] 基金持股集中度 - 诺诚健华、茂莱光学、德科立位列基金持股占流通股比例前三名 [1] - 宁德时代、贵州茅台、招商银行位居基金持股市值排行榜前三名 [1]

高温催热夏日经济 大湾区"清凉产品"畅销全球 中新网广州9月2日电 (记者 许青青)入夏以来，北半球多地迎来高温热浪的天气，也催热"夏日经济"。 粤港澳大湾区制造的空调、冰箱、电扇、防晒化妆品以及酒水饮料等清凉解暑产品"热"销全球。 广州海关所属河源海关关员在风扇出口企业调研。广州海关供图 入夏以后，海外市场对空调、冰箱、电扇等"清凉家电"的需求激增。据广州海关提供的数据，今年前7 月，广州海关关区企业出口空调、冰箱、电扇等约5500万台，同比增长约6%。 佛山顺德是全国闻名的"家电之都"。今年5月以来，顺德的空调、冰箱等"清凉家电"出口量明显增多， 平均每天至少有600个装有家电的集装箱从佛山顺德北滘港发出。位于顺德的美的集团股份有限公司关 务负责人李惠华介绍，今年以来，美的集团股份有限公司旗下的广东美的制冷设备有限公司已出口空调 等家用电器产品货值近150亿元。 高温天气下，防晒护肤与清爽妆容产品需求激增。作为中国美妆制造的核心腹地，广州的防晒喷雾、控 油轻薄底妆、清凉护理等防晒美妆产品深受海内外消费者欢迎。 广州海关所属花都海关关员对出口防晒化妆品开展监管。周正森 摄 广东芭薇生物科技股份有限公司关务负 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司新品拓展积极但成本上涨导致利润承压 短期业绩承压但长期仍具增长潜力 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.52亿元 同比减少5.05% 归母净利润0.89亿元 同比减少73.68% [1] - 2025Q2单季度营业收入11.81亿元 同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元 同比减少88.17% [1] - 扣非归母净亏损0.15亿元 上年同期为盈利0.61亿元 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.30/6.70/7.76亿元 较前次分别下调38.8%/23.2%/21.0% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.85/1.32/1.53元 当前股价对应PE分别为27x/18x/15x [4] 业务表现 - 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04亿元 同比-4.45%/-6.98%/-13.76% [2] - 瓜子品类中葵珍收入增速表现良好 蓝袋瓜子相对稳定 红袋瓜子收入增速有所放缓 [2] - 推出魔芋、全坚果、鲜切薯条、冰淇淋等多款新品 从线下推新为主转为线上线下结合推新 [2] - 电商渠道收入同比增长25% 海外市场收入同比增长13% [2] - 零食量贩渠道月销环比持续爬坡 同比增速保持较高水平 山姆渠道销量有所提升且有新品持续推出 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.31% 2025Q2毛利率21.42% 同比-3.56个百分点 环比+1.96个百分点 [3] - 葵花子/坚果类2025H1毛利率分别为20.93%/14.77% 分别同比-7.67/-13.95个百分点 [3] - 2025H1销售费用率12.09% 2025Q2销售费用率14.07% 同比+4.03个百分点 [3] - 2025H1管理费用率5.72% 2025Q2管理费用率7.14% 同比-0.53个百分点 [3] - 2025H1归母净利率3.22% 2025Q2归母净利率0.96% 同比-7.98个百分点 [3] 成本结构 - 毛利率同比降低主要系原材料价格上涨 与促销活动及低毛利率竞争性产品推出有关 [3] - 销售费用率同比提升主要系公司为推新品加大促销力度和终端市场费用投入 [3] - 坚果品类成本端较为平稳 瓜子成本仍处于高位 2025Q3新采购季价格有待观察 [3] 市场表现 - 当前股价23.17元 总市值117.21亿元 总股本5.06亿股 [6] - 近1个月绝对收益0.17% 相对收益-11.39% 近3个月绝对收益4.62% 相对收益-12.82% [9] - 近1年绝对收益1.51% 相对收益-37.05% [9]